第11部分投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、第11部分 投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)張（11章）、劉（12章） 本章內(nèi)容 證券投資組合管理概述 證券投資組合的方式及類(lèi)型 證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 證券投資組合管理概述 什么是證券投資組合管理 對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的經(jīng)濟(jì)行為。 證券投資組合管理的特征 實(shí)質(zhì)上是對(duì)投資者所有資金的管理 目的是在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下實(shí)現(xiàn)收益最大化 對(duì)投資組合進(jìn)行有效配置，并使其對(duì)環(huán)境具有良好的適應(yīng)性 管理活動(dòng)包括計(jì)劃、分析、決策、調(diào)整和評(píng)估等內(nèi)容 投資組合管理存在多種不同的風(fēng)格 證券投資組合管理概述 投資組合管理的前提

2、投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，各類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)不完全相關(guān) 投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。 大多數(shù)投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求投資收益最大化的雙重屬性。 證券投資組合管理概述 證券投資組合的意義 最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在投資者可以承受的范圍內(nèi) 有效的證券組合管理可以提高投資的收益 隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券組合管理具有越來(lái)越重要的意義 傳統(tǒng)的與現(xiàn)代的證券組合管理 傳統(tǒng)證券組合管理 根據(jù)投資者的需求，從經(jīng)常收入和資本增值方面來(lái)研究如何進(jìn)行證券組合，以滿足投資者的目的； 依據(jù)對(duì)個(gè)體證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析和比較，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個(gè)證券資產(chǎn)組合。 現(xiàn)代投資

3、組合管理 從實(shí)現(xiàn)證券資產(chǎn)組合總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化出發(fā)，不僅關(guān)心個(gè)體證券資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，更重視所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系。 證券投資組合管理概述 證券組合的基本原則 安全性原則 證券投資組合不要承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，要保證投資的本金能夠按期全部收回，并取得一定的預(yù)期投資收益。 流動(dòng)性原則 證券組合所形成的資產(chǎn)在不發(fā)生價(jià)值損失的前提下，可隨時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，以滿足投資者對(duì)現(xiàn)金支付的需要。 收益性原則 在符合安全性原則的前提下，盡可能地取得較高的投資收益率。 證券投資組合管理概述 證券組合管理的基本步驟 證券組合目標(biāo)的決定 收益目標(biāo) 風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo) 證券組合的構(gòu)建 界定證券組合的范圍

4、分析判斷各證券和資產(chǎn)的類(lèi)型的預(yù)期回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn) 確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重 證券組合調(diào)整 證券組合資產(chǎn)業(yè)績(jī)的評(píng)估 證券投資組合管理概述 證券組合管理的基本步驟 證券投資組合的方式及類(lèi)型 證券投資組合的方式 投資工具組合 指不同投資工具的選擇和搭配，包括債券、股票到衍生產(chǎn)品等。 選擇不同的投資工具進(jìn)行投資組合實(shí)質(zhì)是在不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡與搭配。 投資期限組合 指證券資產(chǎn)的長(zhǎng)短期限的搭配。 投資的區(qū)域組合 通過(guò)向不同地區(qū)、不同國(guó)家的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，來(lái)達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定收益的目的。 證券投資組合的方式及類(lèi)型證券投資組合的類(lèi)型 證券投資組合的類(lèi)型證券投資組合的類(lèi)型按投資目標(biāo)

5、分 按投資管理風(fēng)格分 按組合分析的順序分 避稅型投資組合 收入型投資組合 增長(zhǎng)型投資組合 收入-增長(zhǎng)型投資組合 積極型投資組合 消極型投資組合 混合型投資組合 自上而下的投資組合 自下而上的投資組合 證券投資組合的方式及類(lèi)型 避稅型投資組合 基本目標(biāo)是避稅，主要為收入處于高稅率檔次的富人所運(yùn)用。 大多數(shù)西方國(guó)家的稅制是以所得稅為主體的，而且所得稅實(shí)行累進(jìn)制，即高收入者要繳納高比例的所得稅，最高比例可達(dá)50%以上。 另一方面，政府債券在大多數(shù)國(guó)家是免稅，而投資購(gòu)買(mǎi)股權(quán)證券則需要繳納所得稅。 收入型投資組合 基本目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)收入的最大化，主要為年紀(jì)較大的投資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者以及

6、有定期支出的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金等）所運(yùn)用。 證券投資組合的方式及類(lèi)型 增長(zhǎng)型投資組合 基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資的資本增值，主要為年輕投資者以及處于高稅收檔次的投資者所運(yùn)用。 在形成增長(zhǎng)性投資組合時(shí)，著重考慮的是資產(chǎn)的升值潛力，普通股票是這類(lèi)投資組合的重要工具。 收入-增長(zhǎng)型投資組合 在證券投資實(shí)踐中，通常既要滿足當(dāng)前時(shí)期投資者支出的需要，又要實(shí)現(xiàn)投資的增值，因而需要將不同組合綜合起來(lái)加以運(yùn)用。 證券投資組合的方式及類(lèi)型積極型投資組合以市場(chǎng)無(wú)效理論為依據(jù)，追求超額投資回報(bào)或超過(guò)所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的非常回報(bào)。積極投資者認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是完全有效的，甚至是無(wú)效的，積極運(yùn)用各種分析方法來(lái)選擇證券品種和投資時(shí)機(jī)，

7、可獲取超額收益。 消極型投資組合 以市場(chǎng)有效理論為依據(jù)，追求平均利潤(rùn)或與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼＠麧?rùn)。混合型投資組合 將上兩種策略綜合加以使用。 證券投資組合的方式及類(lèi)型 自上而下的投資組合 投資管理者由評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境開(kāi)始，再進(jìn)行行業(yè)分析和公司分析。 自下而上的投資組合 投資管理者以直接選擇有吸引力的個(gè)股為重點(diǎn)，而不過(guò)分關(guān)心股市大勢(shì)、行業(yè)特征、市場(chǎng)細(xì)分等。 投資管理者主要依據(jù)單個(gè)公司的內(nèi)部特征來(lái)選擇股票的類(lèi)型。 證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的基本方面 證券資產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 組合管理人員能力的評(píng)估 評(píng)估的目的 作為投資者選擇投資基金或投資公司的依據(jù)； 作為投資者選擇投資管理者的依據(jù)； 作為投

8、資者增加或減持某家投資基金股份的依據(jù)。證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 單因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 單因素評(píng)估法是以CAPM為基礎(chǔ)，主要通過(guò)投資組合收益及其風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的收益及其風(fēng)險(xiǎn)的比較分析來(lái)測(cè)度投資組合業(yè)績(jī)的高低。 投資收益率的計(jì)算 000ttVVDrVVVD組合資產(chǎn)的期初價(jià)值組合資產(chǎn)的期末價(jià)值組合資產(chǎn)在計(jì)算期內(nèi)獲得的股息紅利證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 單因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 資金權(quán)重收益率 前述公式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有考慮投資者資金的流入和取出。 為了考慮這些因素，需要將不同時(shí)間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值，然后計(jì)算出能夠使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的收益率（內(nèi)部收益率），即資金加權(quán)收益率。 1

9、10(1)(1)ttnnttttttttIRrrIRr第 時(shí)期的投資支出；第 時(shí)期的股息、紅利及資本利得資金加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 單因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 時(shí)間權(quán)重收益率 當(dāng)資金的流入或流出發(fā)生在期中時(shí)，需要計(jì)算時(shí)間加權(quán)的收益率。 這種方法需要使用在每次現(xiàn)金流入或流出之前的組合的市值，并據(jù)此計(jì)算不同時(shí)期的收益率，然后再求整個(gè)計(jì)算期的收益率。 1(1) 1ntttrrrtr時(shí)期的收益率計(jì)算期的收益率證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后的收益率 夏普系數(shù)法 ：以CAPM為基礎(chǔ)的，其基本思想是以市場(chǎng)組合作為評(píng)估特定資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)的參照系 。 夏普系數(shù)實(shí)際上就是投資組合的超額

10、收益率與投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比，即投資組合承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。 ()/ppfppfpSrrrr投資組合的收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后的收益率 特雷諾系數(shù)法：以CAPM為基礎(chǔ)的，和夏普系數(shù)法不同的是它只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不考慮非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 特雷諾系數(shù)實(shí)際上就是投資組合的超額收益率與投資組合的值之比，即投資組合承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。 ()/TpfSrr證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后的收益率 詹森系數(shù)法：也是以CAPM為基礎(chǔ)的，它所表示的是投資

11、組合的收益率與證券市場(chǎng)線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)值的投資組合的收益率之差，或者說(shuō)就是特定投資組合的收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)值的市場(chǎng)組合的收益率之差。 ()0,0,ppfpmfppprrrrr投資組合的平均收益率當(dāng)組合的收益率優(yōu)于市場(chǎng)組合當(dāng)組合的收益率低于市場(chǎng)組合證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后的收益率 特雷諾-布萊克估價(jià)比率法：用投資組合的值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，表示每單位的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益的高低。 該比率越高，表明投資組合的業(yè)績(jī)?cè)胶?/()()ppppTB為在對(duì)系數(shù)進(jìn)行回歸分析的模型中誤差項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 多因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 APT法 ：運(yùn)用套利定價(jià)理論確定基準(zhǔn)投資組

12、合，并以此為參照評(píng)估特定投資組合業(yè)績(jī)的方法。 依據(jù)APT，股票的收益率受多種因素的影響，投資組合的收益率也同樣受這些因素的影響。 1iinptpi iptipiiRbIbI投資組合收益中獨(dú)立于各因素變化的部分；證券收益率受第 因素影響的程度；影響第 種證券收益的各因素值。證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 多因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 Gruber-Sharpe法：是選取代表不同投資風(fēng)格的基準(zhǔn)投資組合，對(duì)投資組合收益率進(jìn)行擬合評(píng)估的方法。 可以隨意選擇多個(gè)基準(zhǔn)投資組合，每個(gè)基準(zhǔn)投資組合代表某一投資風(fēng)格或選股模式。證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 多因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 Gruber-Sharpe法 某一時(shí)刻基金投資組

13、合的收益率計(jì)算公式為 1()jjjjnptfpjpE tfptjEjpRrRrR第 個(gè)基準(zhǔn)組合的收益率；基金投資組合超額收益率相對(duì)于第 個(gè)基準(zhǔn)組合的超額收益率的斜率系數(shù)。證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 多因素證券組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估法 Gruber-Sharpe法 采用該法評(píng)估投資組合的業(yè)績(jī)，只需使各基準(zhǔn)組合能夠最好地?cái)M合投資組合，從而使隨機(jī)變量的絕對(duì)值最小。求出上式中的，就可得到能夠測(cè)量投資組合收益高低的值 ，即投資組合管理業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)結(jié)果。 )()(1ftEnjjppfptrRrRMinj證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估 證券選擇和時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)估 時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)估 由前述內(nèi)容可知，投資組合的平均收益率與其貝塔值密切相關(guān)，同時(shí)也取決于市場(chǎng)組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的對(duì)比關(guān)系。 據(jù)此，優(yōu)秀的管理者，在預(yù)期市場(chǎng)行情將上升時(shí)，應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)大的證券組合；相反，在預(yù)期市場(chǎng)行情將下跌時(shí)，則應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)小的證券組合。 調(diào)整貝塔值