關于推進我國利率市場化的探討

1、關于推進我國利率市場化的探討         11-02-15 10:38:00     作者：徐彩    編輯：studa20     摘要:隨著我國改革開放的進一步深入,尤其是金融市場的對外開放,實現利率市場化成為我國推進社會主義市場經濟和參與國際金融市場的必要條件。1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率以來,我國開始有步驟地實施利率市場化,取得了明顯的成績。但就目前來看,利率市場化改革遠未完成,還

2、存在一些制約因素。要達到利率市場化目標,應進一步完善和發(fā)展金融市場,為利率市場化提供運行機制;加強金融監(jiān)管,確保市場的公平透明;提高央行貨幣政策的獨立性,減少政府干預;造就一個較能有效進行自我管理的銀行體系,培育健康的市場主體。      關鍵詞:利率市場化;金融市場;金融監(jiān)管;央行獨立性     1利率市場化的內涵    利率市場化即利率自由化,將利率的決定權交給市場,由市場主體共同地自主決定利率的過程。在利率市場化條件下,如果市場競爭充分,則任何一個經濟主體都不可能單方面地決定利率

3、,而只能是利率的接受者。同時,利率市場化并不排除國家間接的宏觀調控,政府可以用經濟手段通過間接影響市場資金供求狀況來影響利率水平。因此,利率市場化的內涵應包括以下內容:第一,金融交易主體有利率決定權。第二,利率的數量結構、期限結構和風險結構應由市場自發(fā)選擇。第三,同業(yè)拆借利率或短期國債利率成為市場利率的浮動基準。第四,利率市場化并不是主張放棄政府的金融調控,中央銀行有間接影響金融資產利率的權力。中央銀行可以依靠公開市場業(yè)務、調整基準利率以及窗口指導等間接手段來影響利率水平。在市場經濟條件下,優(yōu)化資金資源配置是利率的最主要功能,也是衡量利率市場化完善與否的標志1。  

4、0; 2實現利率市場化的必要性    2.1利率市場化是發(fā)展市場經濟的內在要求     在市場經濟條件下,作為貨幣資金的價格,利率應該和其他商品價格一樣由市場來決定,這是發(fā)展市場經濟的內在要求。在實現利率市場化之前,央行對存、貸款利率進行直接管制,通過控制利率以促進經濟穩(wěn)定發(fā)展。在計劃經濟和金融市場欠發(fā)達時期,利率管制有利于央行較方便地使用利率杠桿,可以將金融機構的經營業(yè)務和各種投融資行為納入控制體系,達到調控經濟的目標。但是,和普通商品的價格管制產生的弊端一樣,官方價格總是跟不上市場的變化。和市場脫鉤的利率管制使價格機制在

5、資金的合理配置上無法體現,不利于金融機構自負盈虧提高經營能力,也不利于生產企業(yè)提高資金的使用效率。    在實踐中,利率管制更容易出現官方利率過低的情況。由于低廉的資金成本,過低的利率水平短期內導致過度投資,容易引發(fā)經濟泡沫;而長期來看低利率帶來的儲蓄不足又會導致信貸資金供給不足,可能刺破經濟泡沫,使經濟發(fā)展出現急剎車。如通脹較嚴重的2004年,我國的實際利率連續(xù)多個月份為負,存款利率遠遠低于CPI,差距在3. 7%左右。如此之高的“負利率”,大大打擊了居民的儲蓄意愿。居民手中大量的錢開始流向房地產,這不僅抬高了商品房價格,也吹大了房地產業(yè)的泡沫。2007年又出現

6、了相似的情況,銀行存款利率跟不上物價的上漲,大量資金流入泡沫行業(yè)。此后則都出現了股市從高位跌落、經濟發(fā)展放緩、內需不足的現象。而更糟糕的是,居民一旦預期負利率水平會進一步擴大,甚至于可能出現存款人到銀行擠兌并搶購消費品的狀況,從而爆發(fā)銀行危機。    同時,政府管制下的負利率,其實是一種通過政府權力進行的財富大轉移。因為,利率作為金融市場資金的價格,其高低決定著財富在債權人和債務人之間的分配。在負利率的情況下,就是通過這種價格機制讓債權人的財富向債務人轉移。而這種財富的轉移往往是無形地通過銀行體制來進行的,即作為銀行儲蓄存款人的居民通過銀行把自己的財富轉移給銀行的

7、借款人。這樣,老百姓在經濟發(fā)展中并未足額分享到相應的好處,而銀行和企業(yè)則積聚了大量財富,較弱的成本約束又容易出現資金浪費,大大降低了資金的配置效率。但企業(yè)的超額利潤由于老百姓消費能力增長緩慢而難以為繼2。因此,想通過利率管制維持的低利率來刺激經濟發(fā)展只能短期有效。長期來看,這種價格的扭曲最終導致資金的浪費、有效性投資缺乏。    2.2利率市場化是參與國際金融市場的客觀要求       利率市場化是當今世界金融全球化的發(fā)展趨勢。尤其是加入WTO以后,我國更多地參與國際金融市場,利率市場化成為必然要求。在5

8、年的過渡期后,國內金融業(yè)的3個主要領域除證券業(yè)有所保留外,銀行和保險已全面開放。這就要求我國金融業(yè)向更高層次的發(fā)展,只能引入所有靈活的價格機制。開放金融市場以后,我國貨幣政策的制定將受到主要國家貨幣政策的影響,利率變動與國際市場利率變化的趨同性將會進一步增強。因此,需要盡快完善利率形成機制,實現利率市場化。     11-02-15 10:38:00     作者：徐彩    編輯：studa20   2007年以來隨著美國次貸危機的全面爆發(fā),美聯儲不斷降

9、息以挽救經濟,從2007年9月18日開始短短半年時間,利率從5. 25%一路降至2% (見圖1),其他各國也紛紛調低利率增加市場流動性,我國原有的適度從緊的貨幣政策也開始放松。人民銀行從2008年9月份以后兩個多月內連續(xù)4次降低利率,尤其是第四次的調整力度最大,一次性下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1. 08個百分點,其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整(見圖2)。同時,下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。而人民銀行這輪連續(xù)降息就是緣于國際金融市場的影響。    數據來源:百度網    圖1次貸危機后美國基準利率調整表數據來源:

10、中國人民銀行網站圖2次貸危機前后我國利率調整表        3推進利率市場化的措施建議         1996年以來我國逐步推進利率市場化,取得了一定的成果,但利率市場化是一個長期的漸進的過程。    就目前情況看,我國尚未完全實現利率市場化,利率市場化進程中尚且存在制約因素。穩(wěn)步加快利率市場化的步伐,已成為我國金融業(yè)的重要任務。    3.1進一步發(fā)展和完善金融市場 &#

11、160;    一個成熟發(fā)達的金融市場是利率市場化的必要前提。加入WTO以后,我國大力推進金融市場的培育,在完善金融市場方面取得了顯著的成績。但和西方發(fā)達國家相比,我國的金融市場還有一定的差距。只有在完善的金融市場條件下,貨幣資金的價格機制才能真正生效,利率水平才能完全反映資金供求關系。    目前,我國金融市場還存在發(fā)展不均衡、結構不合理等問題。如直接融資比例偏低,使金融風險過度集中于銀行,不利于經濟金融的穩(wěn)定;債券市場的發(fā)展落后于股票市場,企業(yè)債券的發(fā)展滯后;股票市場大起大落,不能真實反映我國經濟發(fā)展的特點和趨勢;上市公司結構不合

12、理,國有企業(yè)比重過高,民營企業(yè)比例偏低;金融衍生品市場發(fā)展滯后,市場做空機制剛剛起步;城鄉(xiāng)金融發(fā)展不平衡,農村金融市場在萎縮等。    因此,要推進利率市場化,首要的是加快發(fā)展和完善金融市場。其中,資本市場是關鍵。針對資本市場存在的問題,應大力推進多層次資本市場體系建設,完善市場交易機制,豐富交易品種,滿足多元化的投融資需求。創(chuàng)新金融衍生產品,建立健全資本市場的做空機制,以避免市場的單邊走勢;嚴把企業(yè)上市關,提高上市公司質量,規(guī)范上市公司運作,引導上市公司增加對流通股股東的分紅,以減少市場的短期行為,避免市場大起大落3。    3.2

13、加強金融監(jiān)管,提高監(jiān)管水平      在金融市場進一步開放和金融業(yè)混業(yè)經營趨勢的背景下,尤其在實現利率市場化以后,政府就不能像以前那樣通過行政指令直接干預利率水平,而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。完善金融監(jiān)管制度是穩(wěn)定金融市場、減少市場風險的必要前提。    首先,要加強金融法制建設。我們面對的是一個高速發(fā)展和瞬息萬變的世界,新生事物層出不窮。法律法規(guī)的盲點往往導致一些不正當行為得不到懲治,在客觀上縱容了不正當行為的發(fā)生,從而違背了市場公開公平的原則,不利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展。    其

14、次,努力提高金融監(jiān)管水平。盡管改革開放以來,我國的GDP持續(xù)高速增長,但金融市場和金融業(yè)的發(fā)展層次不高,金融監(jiān)管水平還亟待提高。長期以來,一旦金融機構或市場出現問題,政府往往是以行政方式出面干預,對金融違規(guī)行為做出糾正。以我國大起大落的房地產市場為例,每一波的房市泡沫中,金融機構的過度放貸都是重要誘因。泡沫出現后,再用行政命令控制信貸規(guī)模,又導致房市的過度收縮。這種被動的事后處理方式,影響了市場發(fā)展的穩(wěn)健性,也導致金融業(yè)整體運營效率的低下。同時,金融監(jiān)管要擺脫行政干預,由監(jiān)管部門獨立自主地進行。還應重視日常監(jiān)管,而不是事后補救。    最后,加強對證券市場的監(jiān)管。

15、證券市場是金融市場的重要組成部分,證券價格和市場利率之間相互作用。由于參與主體和交易工具的多樣性,這個市場也最容易產生安全隱患。目前,我國證券市場還存在較多的不合理現象,融資者信用程度不高,投資者投機炒作嚴重,市場容易大起大落,這和證券市場缺乏有效監(jiān)管有一定的關系。當局應加強對證券市場的監(jiān)管力度,嚴把企業(yè)上市關,提高上市公司質量;建立規(guī)范透明的財會制度,強化股東、外部監(jiān)管機構對會計信息的監(jiān)督和發(fā)布,提高信息披露的公開性、準確性和及時性,確保證券市場的健康發(fā)展。    同時,在目前金融市場全球化的背景下,應學習借鑒國際先進監(jiān)管經驗,盡快完善風險監(jiān)管制度,推進國際金融

16、監(jiān)管協調與合作,提高監(jiān)管水平。    3.3規(guī)范利率運作主體的市場化行為    首先,提高中央銀行貨幣政策的獨立性。中央銀行通過貨幣政策來調整宏觀經濟,而法定存款準備金比率、再貼現率和公開市場操作是央行貨幣政策的三大法寶。法定存款準備金比率直接作用于商業(yè)銀行的放貸頭寸,影響信貸資金的供給,從而影響市場利率;再貼現率影響了商業(yè)銀行的融資成本,也往往成為市場利率的一個波動基準;央行在公開市場業(yè)務中通過買賣證券投放或回籠貨幣,同樣會影響市場利率。因此,在利率市場化過程中,央行扮演著關鍵的角色。如果央行完全受制于政府,缺乏獨立自主性,那么其貨

17、幣政策影響下的利率同樣不具備市場性。    目前,我國的中央銀行中國人民銀行并未真正擁有利率的制訂權和調整權,在很大程度上還是受制于政府及有關部門,宏觀調控手段的間接化還未充分實現。中華人民共和國中國人民銀行法第二條規(guī)定:中國人民銀行在國務院的領導下,制定和執(zhí)行貨幣政策,防范和化解金融風險,維護金融穩(wěn)定。第五條規(guī)定:中國人民銀行就年度貨幣供應量、利率、匯率和國務院規(guī)定的其他重要事項作出的決定,報國務院批準后執(zhí)行4。由此可見,中國人民銀行并不具備獨立制定貨幣政策的權利。今后,政府應逐步對貨幣政策放手,提高人民銀行的獨立性。    其次,造就一個完全市場化的商業(yè)銀行體系。央行的貨幣政策能否對