行為金融學(xué)與期貨投資策略

1、行為金融學(xué)與期貨投資策略2003-01-09    傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場假說”。這一假說認為：金融產(chǎn)品的價格中已經(jīng)包含了所有的公共信息。有效市場假說，是基于理性人假設(shè)這一基本前提。在傳統(tǒng)金融理論中，理性人假設(shè)通常包括兩個部分：一是以效用最大化為目標，二是對能夠?qū)σ磺行畔⑦M行加工和處理。    然而，大量實證研究表明，金融市場中存在著大量與有效市場假說相悖的現(xiàn)象?；诶硇匀思僭O(shè)的“有效市場假說”存在著內(nèi)在缺陷，投資者并不是完全理性的。行 為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)中，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更

2、深層次的心理、社會等動因來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象 和問題。它否定了傳統(tǒng)金融學(xué)理性投資者的簡單假設(shè)。對廣大的期貨投資者而言，可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。    一、羊群行為    人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者 采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強調(diào)對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資決策 結(jié)果造成影響。  

3、  比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依 據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者行為的判斷來進行決策，這就形成了羊群行為。在我國期貨市場中，存在著大量的跟主力持倉做的投資行為，或者在同一個期 貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。    由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣投資者可以采取相反投資策略進行短 線交易，以贏取過度反應(yīng)向真實反應(yīng)的價值回歸過程的利潤。另外，期貨交

4、易是一個“零和游戲”。如果除去手續(xù)費等費用，期貨交易嚴格說來是一個“負和游 戲”，在這樣的一個市場中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當市場上的大多數(shù)人認為價格應(yīng)該上漲的時候，價格往往會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。    所以作為一個成功的期貨交易者，就應(yīng)該勇于做市場中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的判斷和分析，作出準確的投資決策。    二、反應(yīng)過度與反應(yīng)不足    反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。    投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程

5、。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。    事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反映。    比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)上和季節(jié)性因素看，大豆有多頭月和空頭月之分。在這些月份上，當基本面有變化的時候，人們往往會由于對多頭月和 空頭月的概念反應(yīng)過度而忽略這些變化，從而產(chǎn)生價格的失真。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點，隨著時間的推移，基本面的

6、這種變化持續(xù)下去，投資者 將最終改變錯誤的觀點。    “錨定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性?！板^定”往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的 信息反應(yīng)不足。比如一個訓(xùn)練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的，然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標是把買家“錨定”在較高的價位上。    在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價格的暫時性失真。例如，期貨市場上突然宣布基本面有實質(zhì)性的變化，但是價格并沒有上漲，或者上漲并沒有利好所應(yīng)該帶來 的上漲多。投資者認為這種利好是暫時的，并不能

7、影響大局。實際上，投資者把價格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。但 是，投資者的觀點也跟事件的典型性一樣，會隨著時間的延長而修正。    在期貨投資中的策略就是在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價格有偏差的期貨品種，并在期貨價格正確定位后拋出獲利。    三、心理偏差    行為金融學(xué)研究市場中的一些心理偏差，有過度自信、損失厭惡、風(fēng)險容忍度等。    投資者往往過分相信自己的判斷能力，這個現(xiàn)象稱為過度自信。當人面對不確定時，無法作出

8、適當?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認知偏差。人們往往認為自己的觀點更有把握，而選擇自己的觀點。當然，過度自信并不單單影響投資者，對市場的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。    而損失厭惡則表現(xiàn)為：人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉，而在損失時會繼續(xù)持倉的 解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險厭惡者或者風(fēng)險追求者，面對不同的情形，人們對風(fēng)險的態(tài)度也有所不同。當涉及的是收益的時候，人們表現(xiàn)的是風(fēng)險厭惡者；而當 涉及的是損失的時候，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險追求者。    所以在期貨市場中，必須克服這些心理偏差因素。比如客觀地看待期貨價格的漲跌，并嚴格設(shè)置好止損等。雖然投資者不可能每次都贏利。只要贏利大于虧損，便是這個市場中的贏家。盡量