第五章 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法(二)

1、三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院1在實(shí)踐中，由于決策結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，如果在實(shí)踐中，由于決策結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，如果僅僅掌握幾種評(píng)價(jià)指標(biāo)，而不掌握正確的僅僅掌握幾種評(píng)價(jià)指標(biāo)，而不掌握正確的評(píng)價(jià)方法，就不能達(dá)到正確決策的目的。評(píng)價(jià)方法，就不能達(dá)到正確決策的目的。因此，本節(jié)在劃分決策類型的基礎(chǔ)上，討因此，本節(jié)在劃分決策類型的基礎(chǔ)上，討論如何正確運(yùn)用以上各種評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目論如何正確運(yùn)用以上各種評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選。進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選。備選方案主要有三種類型：獨(dú)立方案、互備選方案主要有三種類型：獨(dú)立方案、互斥方案和相關(guān)方案。本節(jié)主要討論在這三斥方案和相關(guān)方案。本節(jié)主要討論在

2、這三種決策結(jié)構(gòu)中方案的評(píng)價(jià)方法。種決策結(jié)構(gòu)中方案的評(píng)價(jià)方法。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2一、獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)一、獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) 獨(dú)立方案獨(dú)立方案指擬評(píng)價(jià)的各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不指擬評(píng)價(jià)的各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不具有相關(guān)性，且任一方案的采用與否都不影響其他方案具有相關(guān)性，且任一方案的采用與否都不影響其他方案是否被采用。是否被采用。特點(diǎn)特點(diǎn)：各方案可同時(shí)獨(dú)立存在，選定一方案并不妨礙另一：各方案可同時(shí)獨(dú)立存在，選定一方案并不妨礙另一 方案的選定。方案的選定。評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)：獨(dú)立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)：獨(dú)立方案的采用與否，只

3、取決于方案自身的經(jīng)濟(jì) 性，與單一方案的評(píng)價(jià)方法是相同的。性，與單一方案的評(píng)價(jià)方法是相同的。對(duì)于獨(dú)立方對(duì)于獨(dú)立方 案而言，不論采用哪種評(píng)價(jià)指標(biāo)，評(píng)價(jià)結(jié)論都是一案而言，不論采用哪種評(píng)價(jià)指標(biāo)，評(píng)價(jià)結(jié)論都是一 樣的。樣的。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院3 用經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如用經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPV0,NAV0,IRRiNPV0,NAV0,IRRi0 0）檢驗(yàn)方案自身）檢驗(yàn)方案自身的經(jīng)濟(jì)性，叫的經(jīng)濟(jì)性，叫“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”。凡通過絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)。凡通過絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)的方案，就認(rèn)為它在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，否則就應(yīng)予以拒的方案，就認(rèn)為它在

4、經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，否則就應(yīng)予以拒絕。絕。獨(dú)立方案評(píng)價(jià)方法：只要通過絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)就是可行的。獨(dú)立方案評(píng)價(jià)方法：只要通過絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)就是可行的。1 1、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值 NPVNPV當(dāng)當(dāng)NPVNPV0 0，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的; ;反之，不可行反之，不可行2 2、內(nèi)部收益率、內(nèi)部收益率IRRIRR若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為i i0 0 ，項(xiàng)目求得的內(nèi)部收益率為，項(xiàng)目求得的內(nèi)部收益率為 IRRIRR，則：，則：當(dāng)當(dāng)IRRIRRi i0 0 時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行，可接受該項(xiàng)目；反之，不時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行，可接受該項(xiàng)目；反之，不可行；可行；3 3、投資回收期投資回收

5、期T TP P若基準(zhǔn)投資回收期為若基準(zhǔn)投資回收期為T Tb b，則：當(dāng)則：當(dāng)T TP P T Tb b ，方案在經(jīng)濟(jì)上是可，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；反之，不可行。行的；反之，不可行。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院4【例【例1717】現(xiàn)有】現(xiàn)有A A、B B、C C、D D四個(gè)獨(dú)立方案，具體數(shù)據(jù)如表四個(gè)獨(dú)立方案，具體數(shù)據(jù)如表4-114-11，若若i i0 02020，試分別用凈現(xiàn)值指標(biāo)和凈年值指標(biāo)進(jìn)行分析和評(píng)，試分別用凈現(xiàn)值指標(biāo)和凈年值指標(biāo)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，判斷各方案在經(jīng)濟(jì)上的可行性。價(jià)，判斷各方案在經(jīng)濟(jì)上的可行性。 （單位：元）（單位：元） 由表由表4-114-

6、11的計(jì)算結(jié)果可以看出，除的計(jì)算結(jié)果可以看出，除A A方案外，其他三個(gè)方案均可取。方案外，其他三個(gè)方案均可取。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院5【例】?jī)蓚€(gè)獨(dú)立方案【例】?jī)蓚€(gè)獨(dú)立方案A A和和B B，其現(xiàn)金流如下表所示，其現(xiàn)金流如下表所示i i0 01515，試判斷，試判斷其經(jīng)濟(jì)可行性（單位：萬元）其經(jīng)濟(jì)可行性（單位：萬元）解：解：1 1）計(jì)算凈現(xiàn)值）計(jì)算凈現(xiàn)值NPVNPVA A=-200+45(P/A,15%,10)=25.8=-200+45(P/A,15%,10)=25.8萬元萬元NPVNPVB B=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4=-20

7、0+30(P/A,15%,10)=-49.4萬元萬元由于由于NPVNPVA A0,0, NPVNPVB B0,0,0, NAVNAVB B0,15%, IRRB=8.1%NPVNPVY Y , ,則則Y Y優(yōu)于優(yōu)于X X。但如果按。但如果按IRRIRR最大準(zhǔn)則，由于最大準(zhǔn)則，由于IRRIRRX XIRRIRRY Y, ,則則X X優(yōu)于優(yōu)于Y Y。兩種指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)論是矛盾的。兩種指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)論是矛盾的。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院10實(shí)際上，投資額不等的互斥方案比選的實(shí)質(zhì)是判斷增量投資實(shí)際上，投資額不等的互斥方案比選的實(shí)質(zhì)是判斷增量投資的經(jīng)濟(jì)效果，即投資大的

8、方案相對(duì)于投資小的方案多投入的的經(jīng)濟(jì)效果，即投資大的方案相對(duì)于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。資金能否帶來滿意的增量收益。顯然，若增量投資能夠帶來滿意的增量收益，則投資額大的顯然，若增量投資能夠帶來滿意的增量收益，則投資額大的方案優(yōu)于投資額小的方案；若增量投資不能帶來滿意的增量方案優(yōu)于投資額小的方案；若增量投資不能帶來滿意的增量收益，則投資額小的方案優(yōu)于投資額大的方案。收益，則投資額小的方案優(yōu)于投資額大的方案。表4-12也給出了Y相對(duì)于X方案的增量現(xiàn)金流，同時(shí)計(jì)算了相應(yīng)的增量?jī)衄F(xiàn)值(NPV)與增量?jī)?nèi)部收益率(IRR)。NPVY-XY-X(12%)=(12%)=10+2(P/A,

9、12%,10)=1.310+2(P/A,12%,10)=1.3萬元萬元由方程式：由方程式：10+2(P/A,10+2(P/A,IRR,10)=0,10)=0可解得：可解得： IRR15。從表從表4-124-12中可見，中可見， NPVY-X Y-X 0,0,IRR12,因此，增加投資有利，投資額大的Y方案優(yōu)于X方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院11例例1818表明了互斥方案比選的基本方法，即采用增量分表明了互斥方案比選的基本方法，即采用增量分析法（或稱為差額分析法），計(jì)算增量現(xiàn)金流量的增析法（或稱為差額分析法），計(jì)算增量現(xiàn)金流量的增量評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過增量指標(biāo)

10、的判別準(zhǔn)則，分析增量投量評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過增量指標(biāo)的判別準(zhǔn)則，分析增量投資的有利與否，從而確定兩方案的優(yōu)劣。資的有利與否，從而確定兩方案的優(yōu)劣。（二）增量分析指標(biāo)及其應(yīng)用（二）增量分析指標(biāo)及其應(yīng)用 凈現(xiàn)值、凈年值、投資回收期、內(nèi)部收益率等評(píng)價(jià)指凈現(xiàn)值、凈年值、投資回收期、內(nèi)部收益率等評(píng)價(jià)指標(biāo)都可以用于增量分析，下面就代表性指標(biāo)凈現(xiàn)值和標(biāo)都可以用于增量分析，下面就代表性指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率在增量分析中的應(yīng)用作進(jìn)一步討論。內(nèi)部收益率在增量分析中的應(yīng)用作進(jìn)一步討論。1 1、差額凈現(xiàn)值、差額凈現(xiàn)值 設(shè)設(shè)A A、B B為投資額不等的互斥方案，為投資額不等的互斥方案，A A方案比方案比B B方案投資方案投資

11、大，兩方案的差額凈現(xiàn)值可由下式求出：大，兩方案的差額凈現(xiàn)值可由下式求出：三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院12 NPVANPVB式中：式中：NPVNPV差額凈現(xiàn)值差額凈現(xiàn)值 (CI(CIA A-CO-COA A) )t t 方案方案A A第第t t年的凈現(xiàn)金流年的凈現(xiàn)金流 (CI(CIB B-CO-COB B) )t t 方案方案B B第第t t年的凈現(xiàn)金流年的凈現(xiàn)金流 NPVNPVA A、NPVNPVB B 分別為方案分別為方案A A與方案與方案B B的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值上式表明差額凈現(xiàn)值等于兩個(gè)互斥方案的凈現(xiàn)值之差。上式表明差額凈現(xiàn)值等于兩個(gè)互斥方案的凈現(xiàn)值之差

12、。ntttBBtAAiCOCICOCINPV001 tntBBtnttAAiCOCIiCOCI000011三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院13用增量分析法進(jìn)行互斥方案比選時(shí)，若用增量分析法進(jìn)行互斥方案比選時(shí)，若NPV 0NPV 0，表，表明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的方案經(jīng)濟(jì)效果明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的方案經(jīng)濟(jì)效果好；若好；若NPV 0NPV 0，故B方案優(yōu)于A方案，應(yīng)選擇B方案。亦可以應(yīng)用差額凈現(xiàn)值法優(yōu)選方案，計(jì)算如下：亦可以應(yīng)用差額凈現(xiàn)值法優(yōu)選方案，計(jì)算如下：NPVBA=(35000-20000)+(5000-3000)(P/A,10%,

13、20) =15000+20008.514=2028元由于 NPVBA0，說明增量投資取得的效益較好。故選擇大投資方案B.三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院162 2、差額內(nèi)部收益率、差額內(nèi)部收益率例19中A、B、C三方案的內(nèi)部收益率分別為：IRRA=13.98%,IRRB=13.16%,IRRC=6.8%,根據(jù)計(jì)算結(jié)果，若按內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則選擇最優(yōu)方案，則A方案為最優(yōu)。顯然，這與以凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則選擇的結(jié)果相矛盾。而凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則是正確的判斷準(zhǔn)則。用內(nèi)部收益率法對(duì)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，內(nèi)部收益率最大的方案用內(nèi)部收益率法對(duì)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，內(nèi)部收益率最大的方案不一

14、定就是最優(yōu)方案。不一定就是最優(yōu)方案。差額內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)就是判斷投資大的方案與投資小的方案相差額內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)就是判斷投資大的方案與投資小的方案相比較，其增量投資能否被增量收益抵銷或抵銷有余，即對(duì)增量現(xiàn)比較，其增量投資能否被增量收益抵銷或抵銷有余，即對(duì)增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)性作出判斷。金流的經(jīng)濟(jì)性作出判斷。差額內(nèi)部收益率是差額內(nèi)部收益率是兩個(gè)互斥方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和兩個(gè)互斥方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率等于零時(shí)的折現(xiàn)率?；蛘弑硎鰹閮蓚€(gè)互斥方案凈現(xiàn)值相等時(shí)的折。或者表述為兩個(gè)互斥方案凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率現(xiàn)率。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理

15、學(xué)院17計(jì)算差額內(nèi)部收益率的方程式為：式中： CI互斥方案（A,B）的差額（增量）現(xiàn)金流入， CICIA-CIB CO互斥方案（A,B）的差額（增量）現(xiàn)金流出， COCOA-COB或者或者 0 0 ntttIRRCOCI001 ntttBBIRRCOCI01 ntttAAIRRCOCI01三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院18用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是：若用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是：若IRRiIRRi0 0（基準(zhǔn)（基準(zhǔn)折現(xiàn)率），則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)；折現(xiàn)率），則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)；若若IRRiIRRi0 0（基準(zhǔn)折（基準(zhǔn)折現(xiàn)率），

16、則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)?，F(xiàn)率），則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)。用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行方案比較的情形示于下圖用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行方案比較的情形示于下圖三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院19（1 1）當(dāng)）當(dāng) i i0 0IRR IRR 時(shí)，時(shí)，NPVNPVA ANPVNPVB B，選方案，選方案A A；（2 2）當(dāng)）當(dāng)IRRIRRi i0 0IRRIRRA A 時(shí)，時(shí)，NPVNPVA ANPVNPVB B，選方案，選方案B B；（3 3）當(dāng)）當(dāng)IRRIRRA Ai i0 0IRRIRRB B 時(shí)，時(shí)，NPVNPVA A0 0，NPVNPVB B0 0，方案，方案A

17、A不可行，不可行，選方案選方案B B；（4 4）當(dāng)）當(dāng)i i0 0IRRIRRB B時(shí)，時(shí)，NPVNPVA A0 0，NPVNPVB B0 0，方案，方案A A、B B均不可行；均不可行；三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院20由以上分析可知，在對(duì)互斥方案進(jìn)行比較選擇時(shí)，凈現(xiàn)由以上分析可知，在對(duì)互斥方案進(jìn)行比較選擇時(shí)，凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則（以及凈年值最大準(zhǔn)則、費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值最大準(zhǔn)則（以及凈年值最大準(zhǔn)則、費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值最小原則）是正確的判別準(zhǔn)則。而內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)值最小原則）是正確的判別準(zhǔn)則。而內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則不能保證比選結(jié)論的正確性。則不能保證比選結(jié)論的正確性

18、。用內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)互斥方案的步驟和方法如下：用內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)互斥方案的步驟和方法如下：1 1）根據(jù)每個(gè)方案自身的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算每個(gè)方案的內(nèi)部收益率）根據(jù)每個(gè)方案自身的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算每個(gè)方案的內(nèi)部收益率IRRIRR（或（或NPV,NAVNPV,NAV）, ,對(duì)各方案進(jìn)行絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)，淘汰內(nèi)部對(duì)各方案進(jìn)行絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)，淘汰內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率收益率小于基準(zhǔn)收益率i i0 0（或（或NPV0,NAV0NPV0,NAViIRRi0 0，則保留投資大的方，則保留投資大的方案；若案；若IRRIRRi i0 0，則保留投資小的方案。，則保留投資小的方案。3 3）將第）將第2 2）步得到的保留

19、方案與下一個(gè)方案進(jìn)行比較，計(jì)算兩方案）步得到的保留方案與下一個(gè)方案進(jìn)行比較，計(jì)算兩方案的的IRRIRR，取舍判別同上。以此類推，直至檢驗(yàn)過所有可行方案，取舍判別同上。以此類推，直至檢驗(yàn)過所有可行方案，找出最優(yōu)方案為止。找出最優(yōu)方案為止。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院21【例【例2020】某公司為了增加生產(chǎn)量，計(jì)劃進(jìn)行設(shè)備投資，有三個(gè)互斥】某公司為了增加生產(chǎn)量，計(jì)劃進(jìn)行設(shè)備投資，有三個(gè)互斥的方案，壽命均為的方案，壽命均為6 6年，不計(jì)殘值，年，不計(jì)殘值，i i0 01010，各方案的投資及，各方案的投資及現(xiàn)金流量如表現(xiàn)金流量如表4-144-14所示，試進(jìn)行方案

20、優(yōu)選。（單位：萬元）所示，試進(jìn)行方案優(yōu)選。（單位：萬元）解：解：分別計(jì)算各方案的NPV和IRR，計(jì)算結(jié)果列于表4-14。由于各方案的NPV均大于零，IRR均大于10，故三個(gè)方案均可以通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)。相對(duì)效果檢驗(yàn)：相對(duì)效果檢驗(yàn)：1 1）、比較）、比較NPV,NPV,從大到小依次為從大到小依次為Y Y、X X、Z Z，所以可以確定，所以可以確定Y Y為最優(yōu)的為最優(yōu)的方案。方案。2 2）、計(jì)算）、計(jì)算NPV NPV 。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院22NPVY-X113.7-104.98.8萬元0所以投資大的Y方案優(yōu)于投資小的X方案。NPVZ-Y 100.9-1

21、13.7-12.8萬元10%,保留投資大的方案Y。同樣計(jì)算IRRZ-Y5.510%,保留投資小的方案Y。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院24差額內(nèi)部收益率也可用于僅有費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案差額內(nèi)部收益率也可用于僅有費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案比選。比選結(jié)論與費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值法一致。此方比選。比選結(jié)論與費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值法一致。此方案實(shí)際上是把增量投資所導(dǎo)致的費(fèi)用節(jié)約看成是增量案實(shí)際上是把增量投資所導(dǎo)致的費(fèi)用節(jié)約看成是增量收益。其差額內(nèi)部收益率的方程按兩方案費(fèi)用現(xiàn)值相收益。其差額內(nèi)部收益率的方程按兩方案費(fèi)用現(xiàn)值相等或增量費(fèi)用現(xiàn)金流之和等于零的方式建立。等或增量費(fèi)用現(xiàn)金流

22、之和等于零的方式建立?！纠纠?1】滿足相同需要的互斥方案】滿足相同需要的互斥方案A、B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如表的費(fèi)用現(xiàn)金流量如表4-16，i010，試在兩個(gè)方案之間做出選擇（單位：萬元）。，試在兩個(gè)方案之間做出選擇（單位：萬元）。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院251 1）費(fèi)用現(xiàn)值比較法）費(fèi)用現(xiàn)值比較法解：PCA200+9(P/A,10%,15)=200+97.606=268.454萬元 PCB150+16(P/A,10%,15)=150+167.606=271.69萬元由于PCAPCB,根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值最小的優(yōu)選準(zhǔn)則，故選擇A方案。2 2）費(fèi)用年值比較法）費(fèi)用年值比

23、較法解：ACA9+200(A/P,10%,15)=9+2000.13147=35.29萬元 ACB16+150(P/A,10%,15)=16+1500.13147=35.72萬元由于ACAi0=10%,可以判定投資大的方案A優(yōu)于投資小的方案B。應(yīng)選取A方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院26（三）壽命不等的互斥方案比選（三）壽命不等的互斥方案比選對(duì)于壽命相等的互斥方案，在利用資金等值原理進(jìn)行對(duì)于壽命相等的互斥方案，在利用資金等值原理進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)時(shí)，各方案在時(shí)間上就具有可比性。經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)時(shí)，各方案在時(shí)間上就具有可比性。對(duì)壽命不等的互斥方案進(jìn)行比選，同樣要

24、求方案間具對(duì)壽命不等的互斥方案進(jìn)行比選，同樣要求方案間具有可比性。這就需要對(duì)計(jì)算期不同的各方案進(jìn)行適當(dāng)有可比性。這就需要對(duì)計(jì)算期不同的各方案進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幚?，才能保證評(píng)價(jià)的正確性。的處理，才能保證評(píng)價(jià)的正確性。1、年值法、年值法年值法使用的指標(biāo)有凈年值與費(fèi)用年值。設(shè)年值法使用的指標(biāo)有凈年值與費(fèi)用年值。設(shè)m個(gè)互斥方個(gè)互斥方案的壽命期分別為案的壽命期分別為n1, n2, , nm,方案方案j（j1，2， ，m）在其壽命期內(nèi)的凈年值為：）在其壽命期內(nèi)的凈年值為：三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院27凈年值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)可行方案。凈年值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)可行方

25、案。【例【例2222】某項(xiàng)目有兩個(gè)備選方案】某項(xiàng)目有兩個(gè)備選方案A A、B,B,其計(jì)算期分別為其計(jì)算期分別為5 5年和年和3 3年，各方案的凈現(xiàn)金流量如表年，各方案的凈現(xiàn)金流量如表4-174-17，若，若i i0 01212，試用凈年值法對(duì)各方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和優(yōu)選。（單位：萬元）試用凈年值法對(duì)各方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和優(yōu)選。（單位：萬元）解：解：NAVNAVA A=-400(A/P,12%,5)+128=17.04=-400(A/P,12%,5)+128=17.04萬元萬元 NAVNAVB B=-150(A/P,12%,3)+65=2.55=-150(A/P,12%,3)+65=2.55萬元萬元 NAVNA

26、VA ANAVNAVB B，A A方案為優(yōu)。方案為優(yōu)。jntjtjjjjjniPAtiFPCOCIniPANPVNAV0000,/,/),/(三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院28用年值法進(jìn)行壽命不等的互斥方案比選，用年值法進(jìn)行壽命不等的互斥方案比選，實(shí)際上隱含著作出這樣一種假定：各備實(shí)際上隱含著作出這樣一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時(shí)均可按原方案重選方案在其壽命結(jié)束時(shí)均可按原方案重復(fù)實(shí)施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效果水平相同復(fù)實(shí)施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效果水平相同的方案接續(xù)。的方案接續(xù)。對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案，可以比照凈年值

27、指標(biāo)的計(jì)算方法，方案，可以比照凈年值指標(biāo)的計(jì)算方法，用費(fèi)用年值指標(biāo)進(jìn)行比選。判別準(zhǔn)則是：用費(fèi)用年值指標(biāo)進(jìn)行比選。判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用年值最小的方案為最優(yōu)方案。費(fèi)用年值最小的方案為最優(yōu)方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院29【例【例23】互斥方案】互斥方案X、Y具有相同的產(chǎn)出，兩方案的壽具有相同的產(chǎn)出，兩方案的壽命期分別為命期分別為10年和年和15年。兩方案的費(fèi)用現(xiàn)金流如表年。兩方案的費(fèi)用現(xiàn)金流如表4-18所示，所示，i010，試選優(yōu)。（單位：萬元），試選優(yōu)。（單位：萬元）解:ACX=100+100(P/F,10%,1)+ 60(P/A,10%,9)(P/F,10

28、%,1)(A/P,10%,10)=82.2萬元 ACY=100+140(P/F,10%,1)+ 40(P/A,10%,14)(P/F,10%,1)(A/P,10%,15)=65.1萬元由于ACY NPVNPVB B, ,應(yīng)選擇應(yīng)選擇A A方案。方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院32【例【例2525】X X、Y Y兩個(gè)互斥方案各年的現(xiàn)金流量如表兩個(gè)互斥方案各年的現(xiàn)金流量如表4-204-20所示，所示，i i0 01010，試比選方案。（單位：萬元），試比選方案。（單位：萬元）解：解：X X與與Y Y的壽命不相等，要使方案在時(shí)間上可比可用以下的壽命不相等，要使

29、方案在時(shí)間上可比可用以下兩種方法。兩種方法。1 1）以壽命期最小公倍數(shù)作為計(jì)算期，采用方案重復(fù)型假）以壽命期最小公倍數(shù)作為計(jì)算期，采用方案重復(fù)型假設(shè)。以設(shè)。以X X與與Y Y的最小公倍數(shù)的最小公倍數(shù)1818年為計(jì)算期，年為計(jì)算期，X X方案重復(fù)實(shí)方案重復(fù)實(shí)施施3 3次，次，Y Y方案重復(fù)方案重復(fù)2 2次。此時(shí)，如果以凈現(xiàn)值為評(píng)價(jià)指次。此時(shí)，如果以凈現(xiàn)值為評(píng)價(jià)指標(biāo)，則標(biāo)，則1818年各方案的凈現(xiàn)值為：年各方案的凈現(xiàn)值為：三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院33NPVNPVX X=-10+3(P/A,10%,18)- (10-1.5)(P/F,10%,6)-(10-=

30、-10+3(P/A,10%,18)- (10-1.5)(P/F,10%,6)-(10-1.5)(P/F,10%,12)+1.5 (P/F,10%,18) =7.371.5)(P/F,10%,12)+1.5 (P/F,10%,18) =7.37萬元萬元NPVNPVY Y=-15+4(P/A,10%,18)- (15-2)(P/F,10%,9) +2 =-15+4(P/A,10%,18)- (15-2)(P/F,10%,9) +2 (P/F,10%,18) =12.65(P/F,10%,18) =12.65萬元萬元因?yàn)橐驗(yàn)镹PVNPVY Y NPVNPVX X00，故，故Y Y方案較優(yōu)。方案較優(yōu)。

31、2 2）用年值法進(jìn)行比選，各方案的）用年值法進(jìn)行比選，各方案的NAVNAV為：為：NAVNAVX X=-10 (A/P,10%,6)+3+1.5(A/F,10%,6)=0.90=-10 (A/P,10%,6)+3+1.5(A/F,10%,6)=0.90萬元萬元NAVNAVY Y =-15 (A/P,10%,9)+4+2(A/F,10%,9)=1.54=-15 (A/P,10%,9)+4+2(A/F,10%,9)=1.54萬元萬元因?yàn)橐驗(yàn)镹AVNAVY Y NAVNAVX X00，故，故Y Y方案較優(yōu)。方案較優(yōu)。 三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院34（2）合理分

32、析期法）合理分析期法 根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)直接選取根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)直接選取一個(gè)合理的分析期，假定壽命期短于此分析期的方案重一個(gè)合理的分析期，假定壽命期短于此分析期的方案重復(fù)實(shí)施，并對(duì)各方案在分析期末的資產(chǎn)余值進(jìn)行估價(jià)，復(fù)實(shí)施，并對(duì)各方案在分析期末的資產(chǎn)余值進(jìn)行估價(jià)，到分析期結(jié)束時(shí)回收資產(chǎn)余值。在備選方案壽命期比較到分析期結(jié)束時(shí)回收資產(chǎn)余值。在備選方案壽命期比較接近的情況下，一般取最短的方案壽命期作為分析期。接近的情況下，一般取最短的方案壽命期作為分析期。（3）年值折現(xiàn)法）年值折現(xiàn)法按某一共同的分析期將各備選方案的年值折現(xiàn)得到用于按某一共同的分析期將各備選

33、方案的年值折現(xiàn)得到用于方案比選的現(xiàn)值。這種方案實(shí)際上是年值法的一種變方案比選的現(xiàn)值。這種方案實(shí)際上是年值法的一種變形，隱含著與年值法相同的接續(xù)方案假定。形，隱含著與年值法相同的接續(xù)方案假定。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院35設(shè)方案設(shè)方案j（j1，2， ，m）的壽命期為）的壽命期為nj，共，共同分析期為同分析期為N，按年值分析法，按年值分析法，方案方案j凈現(xiàn)值的計(jì)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：算公式為：用年值折現(xiàn)法求凈現(xiàn)值時(shí)，共同分析期用年值折現(xiàn)法求凈現(xiàn)值時(shí)，共同分析期N取值的大小不取值的大小不會(huì)影響方案比選結(jié)論，但通常會(huì)影響方案比選結(jié)論，但通常N的取值不大于最長(zhǎng)的方的

34、取值不大于最長(zhǎng)的方案壽命期，不小于最短的方案壽命期。案壽命期，不小于最短的方案壽命期。NiAPniPAtiFPCOCINPVjntjtjjj,/,/,/0000三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院36用以上幾種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值用于壽命不等互斥方案的判別準(zhǔn)則用以上幾種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值用于壽命不等互斥方案的判別準(zhǔn)則是：凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案是最優(yōu)可行方案。對(duì)于僅有或僅需計(jì)是：凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案是最優(yōu)可行方案。對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案，可比照上述方法計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)值進(jìn)行比選，算費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案，可比照上述方法計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)值進(jìn)行比選，判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)

35、值最小的方案為最優(yōu)方案。判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)方案?！纠?6】某人想買自行車。現(xiàn)有兩種類型可供選購，A自行車價(jià)格500元，壽命期為4年；B自行車價(jià)格400元，壽命期為3年；若其他條件一樣，請(qǐng)幫忙選購。(i010)B 0 1 2 3 400 6 9 12A 0 1 2 3 4 5008 12三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院371）PCA=500+500(P/F,10%,4)+500 (P/F,10%,8)=1074.75元 PCB=400+400(P/F,10%,3)+400 (P/F,10%,6)+400 (P/F,10%,9) =1095.96

36、元所以應(yīng)該選A自行車。2）ACA=500 (A/P,10%,4)=157.74元 ACB= 400 (A/P,10%,3)=160.84元所以應(yīng)該選A自行車。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院38【例27】設(shè)互斥方案A、B的壽命分別為3年和5年，各自的凈現(xiàn)金流量如表4-21所示，i012，試用現(xiàn)值法比選方案。(單位：萬元)解：1 1）壽命期最小公倍數(shù)法）壽命期最小公倍數(shù)法以A與B的最小公倍數(shù)15年為計(jì)算期，A方案重復(fù)實(shí)施3次，B方案重復(fù)5次。此時(shí)，如果以凈現(xiàn)值為評(píng)價(jià)指標(biāo)，則15年各方案的凈現(xiàn)值為：NPVA=-300300(P/F,12%,5)-300(P/F,1

37、2%,10)+96 (P/A,12%,15) =300(1+0.5674+0.3220)+96 6.811= 87.036萬元NPVB=-100+100(P/F,12%,3)-100(P/F,12%,6)100(P/F,12%,9) 100(P/F,12%,12)+42(P/A,12%,15)=66.554萬元因?yàn)镹PVA NPVB0，故A方案較優(yōu)。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院392 2）年值折現(xiàn)法，取最短的方案壽命期）年值折現(xiàn)法，取最短的方案壽命期3 3年作為共同分析期年作為共同分析期。各方案的凈現(xiàn)值為：NPVA=-300(A/P,12%,5)+96(P

38、/A,12%,3)=30.70萬元NPVB=-100+42(P/A,12%,3)=0.88萬元因?yàn)镹PVA NPVB0，故A方案較優(yōu)。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院403 3、內(nèi)部收益率法、內(nèi)部收益率法用內(nèi)部收益率法進(jìn)行壽命不等的互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)，需要首先對(duì)各備選方案進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)，然后再對(duì)通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案用計(jì)算差額內(nèi)部收益率的方法進(jìn)行比選。求解壽命不等互斥方案間差額內(nèi)部收益率的方程可用令兩方案凈年值相等的方式建立，其中隱含了方案可重復(fù)實(shí)施的假定。設(shè)互斥方案A、B的壽命期分別為nA，nB，求解差額內(nèi)部收益率的方程為：三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2

39、022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院41就一般情況而言，用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行壽命不等的互斥就一般情況而言，用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行壽命不等的互斥方案比選，應(yīng)滿足下列條件之一：方案比選，應(yīng)滿足下列條件之一：（1 1）初始投資額大的方案年均凈現(xiàn)金流大，且壽命期長(zhǎng)；）初始投資額大的方案年均凈現(xiàn)金流大，且壽命期長(zhǎng)；（2 2）初始投資額小的方案年均凈現(xiàn)金流小，且壽命期短。）初始投資額小的方案年均凈現(xiàn)金流小，且壽命期短。方案比選的判別準(zhǔn)則為方案比選的判別準(zhǔn)則為：在：在IRRIRR存在的情況下，若存在的情況下，若IRRiIRRi0 0, ,則年均凈現(xiàn)金流大的方案為優(yōu)；若則年均凈現(xiàn)金流大的方案為優(yōu)；若0IRR i

40、0IRR12%, IRRB=12.53%12%,故方案A、B均能通過絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)。2）計(jì)算A、B方案的年均凈現(xiàn)金流三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院44A方案的年均凈現(xiàn)金流96300/536萬元B方案的年均凈現(xiàn)金流42100/38.7萬元初始投資額大的方案A的年均凈現(xiàn)金流大于初始投資額小的方案B的年均凈現(xiàn)金流，且方案A的壽命長(zhǎng)于方案B的壽命，所以可以使用差額內(nèi)部收益率指標(biāo)。3）計(jì)算A、B兩方案的差額內(nèi)部收益率并優(yōu)選方案300+96(P/A,IRR,5 )(A/P, IRR,5)= 100+42 (P/A,IRR,3 )(A/P, IRR,3)利用試算內(nèi)插法，

41、可求得： IRR20.77。由于IRR i0,據(jù)判別準(zhǔn)則可知，應(yīng)選擇年均凈現(xiàn)金流大的方案A。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院45對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流的壽命不等的互斥方對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流的壽命不等的互斥方案，求解方案間差額內(nèi)部收益率的方程可用令兩方案案，求解方案間差額內(nèi)部收益率的方程可用令兩方案費(fèi)用年值相等的方式建立。設(shè)費(fèi)用年值相等的方式建立。設(shè)F F、G G為僅有費(fèi)用現(xiàn)金流為僅有費(fèi)用現(xiàn)金流的互斥方案，壽命期分別為的互斥方案，壽命期分別為n nF F，n nG G，求解差額內(nèi)部收，求解差額內(nèi)部收益率的方程為：益率的方程為：FntFFtnIRRP

42、AtIRRFPCO0,/,/GntGGtnIRRPAtIRRFPCO0,/,/三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院46根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)金流計(jì)算出的差額內(nèi)部收益率用于壽命不根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)金流計(jì)算出的差額內(nèi)部收益率用于壽命不等互斥方案比選應(yīng)滿足的條件為：等互斥方案比選應(yīng)滿足的條件為：（1 1）初始投資額大的方案年均費(fèi)用現(xiàn)金流小，且壽命期長(zhǎng)；）初始投資額大的方案年均費(fèi)用現(xiàn)金流小，且壽命期長(zhǎng)；（2 2）初始投資額小的方案年均費(fèi)用現(xiàn)金流大，且壽命期短。）初始投資額小的方案年均費(fèi)用現(xiàn)金流大，且壽命期短。方案比選的判別準(zhǔn)則為方案比選的判別準(zhǔn)則為：在：在IRRIRR存在的情況下，若存在的情

43、況下，若IRRiIRRi0 0, ,則年均費(fèi)用現(xiàn)金流小的方案為優(yōu)；若則年均費(fèi)用現(xiàn)金流小的方案為優(yōu)；若0IRR i0IRRi0,據(jù)判別準(zhǔn)則可知，應(yīng)選擇年均費(fèi)用現(xiàn)金流小的方案Y。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院48三、相關(guān)方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)三、相關(guān)方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)相關(guān)方案是指互相之間存在著一定的技術(shù)或相關(guān)方案是指互相之間存在著一定的技術(shù)或經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系的方案。在相關(guān)方案之間，如經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系的方案。在相關(guān)方案之間，如果接受（或拒絕）某一方案，會(huì)顯著改變其果接受（或拒絕）某一方案，會(huì)顯著改變其他方案的現(xiàn)金流量，或者接受（或拒絕）某他方案的現(xiàn)金流量，或者接受（或拒絕）某

44、一方案會(huì)影響對(duì)其他方案的接受（或拒絕）。一方案會(huì)影響對(duì)其他方案的接受（或拒絕）。方案相關(guān)的類型主要有以下幾種：完全互斥方案相關(guān)的類型主要有以下幾種：完全互斥型、相互依存型和完全互補(bǔ)型、現(xiàn)金流相關(guān)型、相互依存型和完全互補(bǔ)型、現(xiàn)金流相關(guān)型、資金約束導(dǎo)致的方案相關(guān)和混合相關(guān)型。型、資金約束導(dǎo)致的方案相關(guān)和混合相關(guān)型。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院49（一）現(xiàn)金流量具有相關(guān)性的方案選擇（一）現(xiàn)金流量具有相關(guān)性的方案選擇當(dāng)各方案的現(xiàn)金流之間具有相關(guān)性，但方案之間并不當(dāng)各方案的現(xiàn)金流之間具有相關(guān)性，但方案之間并不完全互斥時(shí)，不能簡(jiǎn)單地按照獨(dú)立方案或互斥方案的完全互斥時(shí)，

45、不能簡(jiǎn)單地按照獨(dú)立方案或互斥方案的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行決策，而應(yīng)當(dāng)首先用一種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行決策，而應(yīng)當(dāng)首先用一種“互斥方案組互斥方案組合法合法”，將各方案組合成互斥方案，計(jì)算各互斥方案，將各方案組合成互斥方案，計(jì)算各互斥方案的現(xiàn)金流量，再按互斥方案的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)選優(yōu)。的現(xiàn)金流量，再按互斥方案的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)選優(yōu)。 【例【例30】為滿足旅客需要，有關(guān)部門擬在本地區(qū)修建旅】為滿足旅客需要，有關(guān)部門擬在本地區(qū)修建旅館，選址有館，選址有A、B兩處。若只選一處，其凈現(xiàn)金流量見兩處。若只選一處，其凈現(xiàn)金流量見表表4-22；若兩處都建，由于旅客分流，兩旅館均減少；若兩處都建，由于旅客分流，兩旅館均減少收入，其凈

46、現(xiàn)金流量見表收入，其凈現(xiàn)金流量見表4-23。i010，問應(yīng)如何選，問應(yīng)如何選擇方案？（單位：萬元）擇方案？（單位：萬元） 三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院50表表4-224-22表表4-234-23解：首先將兩個(gè)相關(guān)方案組成三個(gè)互斥方案，即解：首先將兩個(gè)相關(guān)方案組成三個(gè)互斥方案，即A A、B B、A+BA+B，再分，再分別計(jì)算其凈現(xiàn)值。別計(jì)算其凈現(xiàn)值。NPVA=200(P/F,10%,1)+80(P/A,10%,19)(P/F,10%,1) = 426.55萬元三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院51NPVB=100(P/F,10

47、%,1)+60(P/A,10%,19)(P/F,10%,1) =365.37萬元NPVA+B=-300(P/F,10%,1)+95(P/A,10%,19)(P/F,10%,1) =449.71萬元因?yàn)橐驗(yàn)镹PVNPVA+BA+B NPV NPVA A NPVNPVB B00，故兩處旅館均建為最優(yōu)方案。，故兩處旅館均建為最優(yōu)方案。【例【例3131】為了滿足運(yùn)輸要求，有關(guān)部門分別提出要在某】為了滿足運(yùn)輸要求，有關(guān)部門分別提出要在某兩地之間上一鐵路項(xiàng)目和（或）一公路項(xiàng)目。只上一兩地之間上一鐵路項(xiàng)目和（或）一公路項(xiàng)目。只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量如表個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量如表4-244-24所示。若兩個(gè)項(xiàng)

48、目均所示。若兩個(gè)項(xiàng)目均上，由于貨運(yùn)分流的影響，兩項(xiàng)目都將減少凈收入，上，由于貨運(yùn)分流的影響，兩項(xiàng)目都將減少凈收入，其凈現(xiàn)金流量如表其凈現(xiàn)金流量如表4-254-25所示。所示。 i010，問應(yīng)如何決，問應(yīng)如何決策？（單位：百萬元）策？（單位：百萬元） 三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院52表表4-244-24表表4-254-25解：首先將兩個(gè)相關(guān)方案組成三個(gè)互斥方案，即解：首先將兩個(gè)相關(guān)方案組成三個(gè)互斥方案，即A A、B B、A+BA+B，再分別計(jì)算其凈現(xiàn)值。，再分別計(jì)算其凈現(xiàn)值。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院53NPVA=20

49、0200(P/F,10%,1) 200(P/F,10%,2) +100(P/A,10%,30)(P/F,10%,2) = 231.98百萬元NPVB=100100(P/F,10%,1) 100(P/F,10%,2) +60(P/A,10%,30)(P/F,10%,2) =193.90百萬元NPVA+B=300300(P/F,10%,1) 300(P/F,10%,2) +115(P/A,10%,30)(P/F,10%,2) =75.29百萬元因?yàn)橐驗(yàn)镹PVNPVA A NPV NPVB B NPV NPVA+BA+B 0 0，故，故A A方案為最優(yōu)方案。方案為最優(yōu)方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)

50、院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院54（二）受資金限制的方案選擇（二）受資金限制的方案選擇在資金有限的情況下，局部看來不具有互斥性的獨(dú)立方案也成在資金有限的情況下，局部看來不具有互斥性的獨(dú)立方案也成了相關(guān)方案。如何對(duì)這類方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選優(yōu)，以充分利用有了相關(guān)方案。如何對(duì)這類方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選優(yōu)，以充分利用有限資金，取得最大的經(jīng)濟(jì)效果，即實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值最大化，就是所限資金，取得最大的經(jīng)濟(jì)效果，即實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值最大化，就是所謂謂“受資金限制的方案選擇受資金限制的方案選擇”問題。問題。受資金限制的方案選擇使用的主要方法有受資金限制的方案選擇使用的主要方法有“凈現(xiàn)值指數(shù)排序法凈現(xiàn)值指數(shù)排序法”與與“互斥方

51、案組合法互斥方案組合法”。1、凈現(xiàn)值指數(shù)排序法、凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 所謂凈現(xiàn)值指數(shù)排序法，就是在計(jì)算各方案凈現(xiàn)值指數(shù)的基礎(chǔ)上，所謂凈現(xiàn)值指數(shù)排序法，就是在計(jì)算各方案凈現(xiàn)值指數(shù)的基礎(chǔ)上，將凈現(xiàn)值指數(shù)大于或等于零的方案按凈現(xiàn)值指數(shù)大小排序，并將凈現(xiàn)值指數(shù)大于或等于零的方案按凈現(xiàn)值指數(shù)大小排序，并依此次序選取項(xiàng)目方案，直至所選取方案的投資總額最大限度依此次序選取項(xiàng)目方案，直至所選取方案的投資總額最大限度地接近或等于投資限額為止。地接近或等于投資限額為止。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院55【例【例3232】某地區(qū)投資預(yù)算為】某地區(qū)投資預(yù)算為10001000萬元。備選項(xiàng)

52、目方案、各方案現(xiàn)金萬元。備選項(xiàng)目方案、各方案現(xiàn)金流及其有關(guān)指標(biāo)如表流及其有關(guān)指標(biāo)如表4-264-26所示。按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法作出方案選所示。按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法作出方案選擇擇(i(i0 01212，單位：百萬元，單位：百萬元) )三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院56按凈現(xiàn)值指數(shù)從大到小順序選擇方案，滿足資金約束條件的方案組為F,H,G,A,D,J,B,I,C。所用資金總額為980萬元。2、互斥方案組合法、互斥方案組合法 互斥方案組合法的具體步驟如下：互斥方案組合法的具體步驟如下：1）對(duì)于）對(duì)于m個(gè)非直接互斥的方案，列出全部相互排斥的個(gè)非直接互斥的方案，列出全部相

53、互排斥的組合方案，共（組合方案，共（2m1）個(gè)。）個(gè)。2）保留投資額不超過投資限額且凈現(xiàn)值大于等于零的）保留投資額不超過投資限額且凈現(xiàn)值大于等于零的組合方案，淘汰其余組合方案。保留的組合方案中凈組合方案，淘汰其余組合方案。保留的組合方案中凈現(xiàn)值最大的即為最優(yōu)方案。現(xiàn)值最大的即為最優(yōu)方案。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院57【例【例3333】現(xiàn)有三個(gè)非直接互斥的項(xiàng)目】現(xiàn)有三個(gè)非直接互斥的項(xiàng)目A A、B B、C C，有關(guān)資料如表，有關(guān)資料如表4-274-27所示，資金限額為所示，資金限額為450450萬元。萬元。 i i0 01010試選出最優(yōu)項(xiàng)目試選出最優(yōu)項(xiàng)目組

54、合。組合。( (單位：萬元單位：萬元) )解：（1）互斥方案組合 2317 本題共有7個(gè)相互排斥的組合方案。其構(gòu)成及相應(yīng)指標(biāo)見表4-28。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院58（2）組合方案6和7的投資額均大于投資限額450萬元，應(yīng)首先淘汰。余下的5個(gè)方案中凈現(xiàn)值均大于零。第4組合方案的凈現(xiàn)值最大，即A和B兩個(gè)項(xiàng)目為最佳組合方案?；コ夥桨附M合法適用于任何資金約束型方案的比較和選擇。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院59補(bǔ)充知識(shí)：對(duì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的討論補(bǔ)充知識(shí)：對(duì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的討論基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0是反映投資決策者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值估計(jì)的一個(gè)參數(shù)

55、，恰當(dāng)?shù)卮_定基準(zhǔn)折現(xiàn)率是一個(gè)十分重要而又相當(dāng)困難的問題。它不僅取決于資金來源的構(gòu)成和未來的投資機(jī)會(huì)，資金來源的構(gòu)成和未來的投資機(jī)會(huì)，還要考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等因素的影響。還要考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等因素的影響。1、資金成本（、資金成本（cost of capital）資金成本即使用資金進(jìn)行投資活動(dòng)的代價(jià)，通常所資金成本即使用資金進(jìn)行投資活動(dòng)的代價(jià)，通常所說的資金成本指單位資金成本，用百分?jǐn)?shù)表示。說的資金成本指單位資金成本，用百分?jǐn)?shù)表示。企業(yè)投資活動(dòng)有三種資金來源：借貸資金、新增權(quán)企業(yè)投資活動(dòng)有三種資金來源：借貸資金、新增權(quán)益資本和企業(yè)再投資資金。益資本和企業(yè)再投資資金。借貸資金是以負(fù)債形式取

56、得的資金，如銀行貸款、發(fā)行債券借貸資金是以負(fù)債形式取得的資金，如銀行貸款、發(fā)行債券籌集的資金等。籌集的資金等。新增權(quán)益資本指企業(yè)通過擴(kuò)大資本金籌集的資金，增加權(quán)益新增權(quán)益資本指企業(yè)通過擴(kuò)大資本金籌集的資金，增加權(quán)益資本的主要方式有接納新的投資合伙人、增發(fā)股票等。資本的主要方式有接納新的投資合伙人、增發(fā)股票等。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院60再投資資金指企業(yè)為以后的發(fā)展從內(nèi)部籌措的資金，主要包括再投資資金指企業(yè)為以后的發(fā)展從內(nèi)部籌措的資金，主要包括保留盈余、過剩資產(chǎn)出售所得資金、提取的折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)以保留盈余、過剩資產(chǎn)出售所得資金、提取的折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)以及會(huì)

57、計(jì)制度規(guī)定用于企業(yè)再投資的其他資金。及會(huì)計(jì)制度規(guī)定用于企業(yè)再投資的其他資金。借貸資金成本、權(quán)益資本成本、加權(quán)平均資金成本、投資的機(jī)借貸資金成本、權(quán)益資本成本、加權(quán)平均資金成本、投資的機(jī)會(huì)成本。會(huì)成本。2、最低希望收益率（、最低希望收益率（minimum attractive rate of return，MARR） 最低希望收益率又稱為最低可接受收益率或最低要求最低希望收益率又稱為最低可接受收益率或最低要求收益率。它是投資者從事投資活動(dòng)可接受的下臨界值。收益率。它是投資者從事投資活動(dòng)可接受的下臨界值。一般認(rèn)為，最低希望收益率應(yīng)該是借貸資金成本、全部資金加一般認(rèn)為，最低希望收益率應(yīng)該是借貸資金成

58、本、全部資金加權(quán)平均成本和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)成本三者中的最大值再加上一個(gè)投權(quán)平均成本和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)成本三者中的最大值再加上一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)貼水率）。資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)貼水率）。確定最低希望收益率要考慮不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)于風(fēng)確定最低希望收益率要考慮不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目最低希望收益率要相應(yīng)提高。險(xiǎn)大的項(xiàng)目最低希望收益率要相應(yīng)提高。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院613、截止收益率（、截止收益率（cut off rate of return） 截止收益率是由資金的需求與供給兩種因素決截止收益率是由資金的需求與供給兩種因素決定的投資者

59、可以接受的最低收益率。定的投資者可以接受的最低收益率。一般情況下，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位而言，隨著投資規(guī)模一般情況下，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位而言，隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大，籌資成本會(huì)越來越高。而隨著投資規(guī)模的擴(kuò)的擴(kuò)大，籌資成本會(huì)越來越高。而隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大，新增投資項(xiàng)目的收益率會(huì)越來越低。當(dāng)新增投資大，新增投資項(xiàng)目的收益率會(huì)越來越低。當(dāng)新增投資帶來的收益僅能補(bǔ)償其資金成本時(shí)，投資規(guī)模的擴(kuò)大帶來的收益僅能補(bǔ)償其資金成本時(shí)，投資規(guī)模的擴(kuò)大就應(yīng)該停止。就應(yīng)該停止。使投資規(guī)模擴(kuò)大得到控制的投資收益率就是截止收益使投資規(guī)模擴(kuò)大得到控制的投資收益率就是截止收益率。截止收益率使資金供需平衡時(shí)的收益率。率。截止收益率使資金供

60、需平衡時(shí)的收益率。三 峽 大 學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2022-2-2三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院624、基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中的重要參數(shù)，可以分別基準(zhǔn)折現(xiàn)率是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中的重要參數(shù)，可以分別從兩個(gè)角度提出確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的原則：從兩個(gè)角度提出確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的原則：一是從具體項(xiàng)目投資決策的角度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)反映投資一是從具體項(xiàng)目投資決策的角度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)；者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)；二是從企業(yè)投資計(jì)劃整體優(yōu)化的角度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)有助二是從企業(yè)投資計(jì)劃整體優(yōu)化的角度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)有助于作出使企業(yè)全部投資凈收益最大化的角度，所