張朝陽(yáng)的兩張牌從搜狗引入投資者開(kāi)啟

1、 張朝陽(yáng)的兩張牌：從搜狗引入投資者開(kāi)啟來(lái)源：創(chuàng)事記 發(fā)布時(shí)間：2013-05-09無(wú)論是誰(shuí)進(jìn)入，搜狐視頻和搜狗這兩張牌，短期內(nèi)是激活了。今天鈦媒體說(shuō)：360全資收購(gòu)搜狗。消息傳出后，王小川在給我的兄弟、鞭牛士創(chuàng)始人陳中的回復(fù)中用了三個(gè)字：不靠譜。不知道王小川是把“不靠譜”放在傳聞細(xì)節(jié)上，還是把“不靠譜”放在360進(jìn)入上。當(dāng)然，傳聞?wù)f會(huì)有一些換股，但如果只是換股，沒(méi)有現(xiàn)金，就對(duì)搜狐價(jià)值不大了，此外我也認(rèn)為，張朝陽(yáng)和王小川不會(huì)答應(yīng)被全資收購(gòu)，而更可能是釋放30%的搜狗股權(quán)給新的戰(zhàn)略投資者。在此不想就鈦媒體傳聞中的細(xì)節(jié)做過(guò)多的推敲。我更關(guān)心的是，到底是不是360進(jìn)入？骨子里不輕易服軟的王小川，會(huì)愿意

2、頭上還有個(gè)周鴻祎嗎？先來(lái)看看張朝陽(yáng)手里的牌。暢游、搜狐視頻和搜狗。前一個(gè)已上市，為搜狐貢獻(xiàn)54%的收入。搜狗，為搜狐貢獻(xiàn)13%的收入。很遺憾，搜狐CFO余楚媛即使在電話會(huì)議上也不愿意披露搜狐視頻的收入。但她表示，視頻收入的同比增長(zhǎng)率在70%，而除去視頻和房產(chǎn)外的廣告收入僅同比增長(zhǎng)25%-30%。除去已上市、為搜狐貢獻(xiàn)現(xiàn)金流的暢游外，張朝陽(yáng)手里的牌，也就是搜狐視頻和搜狗了。但從目前的形式去看，搜狐視頻和搜狗要獨(dú)立上市，不改變現(xiàn)狀的話，都很難。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2013年4月單周網(wǎng)絡(luò)視頻瀏覽時(shí)長(zhǎng)，搜狐視頻位列優(yōu)酷土豆、風(fēng)行、愛(ài)奇藝、PPLive、PPS、騰訊之后。目前，愛(ài)奇藝和PPS已經(jīng)整合，二

3、者的瀏覽時(shí)長(zhǎng)總和高于優(yōu)酷土豆位列第一，而優(yōu)酷土豆已經(jīng)上市，一旦愛(ài)奇藝和PPS打包后啟動(dòng)上市，將對(duì)搜狐視頻的上市計(jì)劃造成不小的影響。從在線時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，搜狐視頻只能整合風(fēng)行或PPLive，才有可能超過(guò)優(yōu)酷土豆，并通過(guò)自身較強(qiáng)的媒體性以及品牌廣告的招商能力，去和愛(ài)奇藝、PPS拼上市了(如果說(shuō)愛(ài)奇藝的廣告庫(kù)存多，那么搜狐視頻的廣告庫(kù)存應(yīng)該更多)。或者，去找迅雷，去講另一種故事來(lái)上市。但，搜狐在搜狐視頻可能的兼并布局上，缺少籌碼。一是，搜狐的現(xiàn)金流不夠充沛；二是，如果換股，搜狐的股票并沒(méi)有太強(qiáng)的未來(lái)增長(zhǎng)性。從PPS CEO徐偉峰曾公布過(guò)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年P(guān)PS營(yíng)收為4.5億元人民幣，2012年第二季度

4、PPS單季度收入為1.8億，預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤(rùn)率5%。(也由此看出，視頻行業(yè)是個(gè)低利潤(rùn)率游戲，所以得靠規(guī)模來(lái)支撐利潤(rùn)，而要規(guī)模，所以得靠整合。)但這僅僅是“王婆賣瓜”而已。來(lái)看看上海市工商局披露的數(shù)據(jù)吧：2012年，上海聚力傳媒技術(shù)有限公司(PPTV)廣告營(yíng)收3.5億元，上海眾源網(wǎng)絡(luò)有限公司(PPS)廣告收入2.03億元。而2011年，上海工商局披露的二者數(shù)據(jù)分別是1.21億元和1.4億元。(據(jù)傳，2012年P(guān)PS游戲收入為2億左右，占整體收入的一半)PPTV的廣告收入比PPS要高，二者的瀏覽總時(shí)長(zhǎng)又相差無(wú)幾。百度給除去游戲的PPS定了3.7億美元，PPTV總不會(huì)比這數(shù)低太多吧？在達(dá)成交

5、易前，百度肯定也與PPLive、風(fēng)行談過(guò)。也就是說(shuō)，PPLive等的價(jià)碼不會(huì)在3.7億美元之下。百度給PPS抬了價(jià)，定了價(jià)，也就抬高了搜狐未來(lái)收購(gòu)的成本。而且百度給的還全是現(xiàn)金，這不是要搜狐命么？(李彥宏還真是蔫壞)再看搜狐，截止2013年3月31日，搜狐的現(xiàn)金及其等價(jià)物不到8億美元。為了維持穩(wěn)定的商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，尤其是面對(duì)視頻行業(yè)特性的版權(quán)采購(gòu)，對(duì)現(xiàn)金流的壓力是脈沖式的，搜狐無(wú)法用占據(jù)其現(xiàn)金流將近50%的資金去用于收購(gòu)。那怎么辦？視頻這張牌不能打不出去啊。別忘了，張朝陽(yáng)手里還有一張牌，搜狗。目前，搜狐持有搜狗股權(quán)的63%，云鋒基金和張朝陽(yáng)個(gè)人分別持有6%和16%，其余15%為搜狗管理層和員工持有。

6、視頻這張牌，因?yàn)樗押F(xiàn)有的現(xiàn)金，完成不了大的并購(gòu)，打不出去；但可以通過(guò)對(duì)搜狗新的戰(zhàn)略投資者的引入，來(lái)釋放掉一部分搜狐的持股，以獲得現(xiàn)金。從目前來(lái)看，搜狐持有的63%的股權(quán)太多了，張朝陽(yáng)個(gè)人16%的持股也有進(jìn)一步釋放套現(xiàn)的空間。搜狐可以釋放30%的股權(quán)，留給新的戰(zhàn)略投資者，以獲得現(xiàn)金。即使搜狐持股只為33%，也不會(huì)失去對(duì)搜狗的控制力。因?yàn)椋押?張朝陽(yáng)+管理團(tuán)隊(duì)和員工的持股數(shù)，就超過(guò)了51%。30%股權(quán)，搜狐能換來(lái)多少價(jià)值？這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是在問(wèn)搜狗的估值。2012年7月，阿里巴巴給搜狗定過(guò)一次估值。2010年10月，阿里巴巴以1500萬(wàn)美元買了搜狗約10%的股份；2012年7月，阿里巴巴以258

7、0萬(wàn)美元的價(jià)格，將持有的10.88%股份賣回給了搜狐。因此，本輪交易搜狗的估值為2.37億美元。但上述交易更像是一次友好協(xié)商后的結(jié)果。接近2年，阿里巴巴僅賺了70%，連2倍的回報(bào)都不到，但搜狗的收入?yún)s增長(zhǎng)了8倍。(有知情人士說(shuō)，之前阿里入股搜狗，是以保證自身不做全網(wǎng)搜索為前提的，但入股后，阿里自己低調(diào)做搜索，也未給搜狗任何的推廣資源，因此雙方友好協(xié)商后，阿里退出。)因此，搜狗更合理的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止2.37億美元。上述交易在讓搜狐撿了一個(gè)便宜后，也多少對(duì)搜狗的定價(jià)有些影響。搜狗的模式與360類似。360目前市值46億美元。2012年Q4，360營(yíng)收1.03億美元，同比增長(zhǎng)65%。而同期，搜狗的營(yíng)收

8、為4100萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)78%。360的盤子比搜狗大，搜狗的增長(zhǎng)性比360好。如果按相似的市銷率來(lái)看，搜狗的估值約為18億美元。再打一個(gè)20%的折扣，估值也在14億美元。因此，搜狗的合理估值應(yīng)該在14-18億美元區(qū)間。按照上面推導(dǎo)的估值。30%的搜狗股份，其價(jià)值就在4.2億-5.4億美元。這正好可以買下一個(gè)PPLive，還能有些盈余。事實(shí)上，引入戰(zhàn)略投資者，也是搜狗必須要走的路。盡管搜狗的發(fā)展較好，但其規(guī)模畢竟在與其業(yè)務(wù)模式相似的360之下；如果再縮小一步從搜索來(lái)看，搜狗的前面不僅有360，還有百度。360在上市前就已經(jīng)在拿騰訊講故事了，如果搜狗要獨(dú)立上市，它的故事則更加難講。因此，搜狗必須

9、要引入戰(zhàn)略投資，注入更新的元素來(lái)增加想象力。那么，張朝陽(yáng)的牌就變成了，出讓30%的搜狗股份，換來(lái)一個(gè)PPLive，這樣，搜狐視頻與PPLive整合可以上市，視頻活了；而搜狗擁有了一個(gè)新的戰(zhàn)略投資者，搜狗也活了。于是，接踵而來(lái)的問(wèn)題就是，這個(gè)戰(zhàn)略投資者是誰(shuí)？阿里已經(jīng)退出，百度又是搜狗在搜索故事中，需要干掉的對(duì)象；那么戰(zhàn)略投資者只可能在360和騰訊中找了。當(dāng)然，這其中，百度和騰訊都忌憚著360，他們都不愿看到360和搜狗聯(lián)姻。而360也知道，百度和騰訊會(huì)不斷的抬高價(jià)格，以對(duì)其收購(gòu)搜狗造成干擾。那么360最壞的打算，也得是讓百度多掏點(diǎn)冤枉錢出來(lái)。從業(yè)務(wù)層面上看，搜狗和360都有同樣的故事“假想敵”百

10、度。根據(jù)CNZZ的報(bào)告，今年4月，百度的搜索份額是67.21%，360是14.94%，搜狗是9.15%。如果360和搜狗合并，其共同的份額就是24.09%，超過(guò)了百度的1/3。而360和搜狗的搜索份額增長(zhǎng)主要來(lái)自于百度的下滑。如果雙方合力再增長(zhǎng)20%，百度則下降20%，那么360和搜狗聯(lián)合的市場(chǎng)份額將與百度相近。從理論上看，再砍下百度20%市場(chǎng)份額劃歸360和搜狗共同所有也并不難以實(shí)現(xiàn)。目前，360正瘋狂的挖掘百度的渠道代理商，此外，360將醫(yī)藥品類作為打擊百度的突破口。而后者占據(jù)百度的較大營(yíng)收。故事很美好，但360也同樣可怕。王小川是一個(gè)不輕易服氣的人，他也十分了解周鴻祎。王小川曾表示，當(dāng)初

11、在周鴻祎強(qiáng)烈表示要投的情況下，還之所以去杭州找阿里來(lái)投資，也是怕360入主搜狗后占取了控制力。此外，360有流量，有入口，但卻缺乏做搜索的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，而搜狗在搜索的技術(shù)上有更深的積累。王小川不擔(dān)心，周鴻祎進(jìn)來(lái)后，會(huì)逐漸把搜狗的搜索技術(shù)團(tuán)隊(duì)剝到360那里？王小川骨子里更喜歡馬化騰，和他的騰訊，王小川曾表示過(guò)搜狗的氣質(zhì)與騰訊的氣質(zhì)更為接近的類似說(shuō)法。但那時(shí)騰訊還在重點(diǎn)開(kāi)發(fā)自己的搜索SOSO。而現(xiàn)在的騰訊搜索，此一時(shí)彼一時(shí)了。但究竟是誰(shuí)進(jìn)來(lái)，王小川一個(gè)人說(shuō)的不算。還要看張朝陽(yáng)。相比馬化騰，周鴻祎和張朝陽(yáng)有更深的交情。至少這在張朝陽(yáng)自己來(lái)看是這樣。2009年8月，張朝陽(yáng)在第一財(cái)經(jīng)電視節(jié)目波士堂做嘉賓，請(qǐng)來(lái)周鴻祎做自己的親友團(tuán)。連周鴻祎也在節(jié)目上打趣道，他沒(méi)想到自己竟會(huì)以張朝陽(yáng)好朋友的身份來(lái)參加。這至少說(shuō)明張朝陽(yáng)對(duì)周鴻祎沒(méi)有敵意或說(shuō)是過(guò)度的防范。而在人事之外，張朝陽(yáng)看得更多是未來(lái)的發(fā)展面，而360顯然更能給他這個(gè)故事。于是，這個(gè)博弈就變成，騰訊比360多出價(jià)多少，以及王小川能否說(shuō)服張朝陽(yáng)的過(guò)程。不過(guò)，可以肯定的是，張朝陽(yáng)和王小川，都不會(huì)答應(yīng)把搜狗的控股權(quán)交出