發(fā)揮利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用_淺析央行加息

1、第7卷第1期遼寧科技學(xué)院學(xué)報(bào)V ol.7 No.1 2005年3月 JOURNAL OF LIAONING INSTITUTE OF SCIENCE AND TECHNOLOGY Mar. 2005文章編號(hào):1008-3723(200501-0037-03發(fā)揮利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用淺析央行加息高曉紅1,賀芳2,徐景麗3(1.遼寧科技學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系,遼寧 本溪117002;2.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際貿(mào)易學(xué)院;3.沈陽(yáng)市東陵區(qū)會(huì)計(jì)中心,遼寧 沈陽(yáng) 110015摘要:隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,我國(guó)央行越來(lái)越重視利率在經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)中的作用,從1996年至今,已經(jīng)多次采用利率手段來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控,并且取得了很好的

2、成效。2004年10月28日,央行宣布加息。文章就是以這次加息為背景,來(lái)探討央行的利率決策機(jī)制及其加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。關(guān)鍵詞:利率;CPI;固定資產(chǎn)投資中圖分類號(hào):F 832.21 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A利率是一定時(shí)期內(nèi)利息額與本金之間的比率。作為貨幣資金的使用價(jià)格,利率是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)杠桿。從宏觀的角度來(lái)說(shuō),利率的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1積聚社會(huì)閑散資金;(2調(diào)節(jié)消費(fèi)和儲(chǔ)蓄;(3調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(4控制通貨膨脹(5平衡國(guó)際收支。從微觀來(lái)說(shuō),它可以激勵(lì)企業(yè)提高資金的使用效率,影響家庭和個(gè)人的金融資產(chǎn)投資。而利率能否發(fā)揮作用取決于兩個(gè)因素:一是利率的傳導(dǎo)機(jī)制是否通暢;二是央行的政策實(shí)施是否到位。近

3、年來(lái),我國(guó)政府越來(lái)越重視運(yùn)用利率杠桿來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從96年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)多次降息,2004年10月28日央行決定加息,這是連續(xù)9年來(lái)央行的首次加息,本文擬結(jié)合目前我國(guó)的實(shí)際情況,對(duì)現(xiàn)階段的利率政策作一個(gè)簡(jiǎn)要分析。1 央行加息的背景及其分析中國(guó)人民銀行決定,從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整,中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。這是央行連續(xù)九年下調(diào)

4、利率之后的首輪加息。究其原因,主要存在于以下幾個(gè)方面:1.1 CPI指數(shù)連續(xù)走高,實(shí)際利率為負(fù)隨著我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越明顯,在宏觀金融調(diào)控體系中的地位也逐步上升。我國(guó)的中央銀行基本上是采取跟蹤通貨膨脹率的方式來(lái)調(diào)整利率的,即通貨膨脹率上升,收稿日期:2004-10-18作者簡(jiǎn)介:高曉紅(1951-,女,遼寧本溪人,遼寧科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)系教授. 利率提高,通貨膨脹率降低,則利率也會(huì)隨之下降。例如在1993-1995年,通貨膨脹率高達(dá)兩位數(shù),其中93年為13.2%,94年為21.7%,因此央行連續(xù)兩次調(diào)高了利率,以此來(lái)降低通貨膨脹,抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱

5、。而從1996年開(kāi)始,我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入了一個(gè)高增長(zhǎng)低通脹的階段,針對(duì)國(guó)內(nèi)需求不足,物價(jià)水平持續(xù)下降的形勢(shì),央行從1996年5月開(kāi)始連續(xù)八次降息,一年期的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款利率從10.98%降至加息前的1.98%,從而大大刺激了投資和消費(fèi),實(shí)現(xiàn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是從2003年12月開(kāi)始,中國(guó)的CPI持續(xù)上漲,特別是7、8、9三個(gè)月,CPI連續(xù)超過(guò)5%以上,這種CPI連續(xù)多月的高位運(yùn)行使實(shí)際利率已連續(xù)多月為負(fù),實(shí)際貸款利率多月幾乎為零。實(shí)際利率為負(fù),一方面導(dǎo)致居民的剩余資金大量地分流到投資于基金和債券、用于購(gòu)買(mǎi)住房等支出中去,或是進(jìn)入民間借貸市場(chǎng),使得居民儲(chǔ)蓄存款增幅回落,另一方面,助長(zhǎng)了企業(yè)

6、貸款和投資沖動(dòng),進(jìn)一步加劇通貨膨脹,從而使得負(fù)利率問(wèn)題變得更加突出。為了防止經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步過(guò)熱,抑制通貨膨脹,央行的加息之舉也就勢(shì)在必行。1.2 固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快,有經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的征兆固定資產(chǎn)投資需求增長(zhǎng)一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力,但今年表現(xiàn)出明顯的過(guò)熱跡象。一是投資增長(zhǎng)過(guò)快,扣除價(jià)格因素,實(shí)際投資已接近1992-1993 年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期。2004 年一季度,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)43%,比上年同期加快15.2個(gè)百分點(diǎn),尤其是鋼鐵,電解鋁,水泥,房地產(chǎn)等行業(yè)。為此,人民銀行于1月18日下發(fā)通知,要求商業(yè)銀行積極采取有效措施,嚴(yán)格控制對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等“過(guò)熱”行業(yè)的貸款,建立健全

7、對(duì)重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)行業(yè)和重要產(chǎn)業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警控制制度。第二季度,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)28.6%,同比回落2.5個(gè)百分點(diǎn),比一季度回落14.4個(gè)百分點(diǎn)。截至到三季度,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資遼寧科技學(xué)院學(xué)報(bào)第7卷384.5 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)27.7%,分別比一季度和上半年回落15.3和0.9個(gè)百分點(diǎn),但9月份又回升到29.9%的水平。雖然固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭得到初步遏制,鋼鐵、水泥、鋁業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等部分過(guò)熱行業(yè)投資增速均有明顯回落。但目前投資在建規(guī)模依然很大,且未來(lái)一段時(shí)間投資仍將維持在一個(gè)較高的水平,存在反彈的基礎(chǔ)。所以央行啟動(dòng)了利率政策工具,提高利率,增加企業(yè)投資成本,以此來(lái)降低利潤(rùn)

8、,抑制投資,防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。1.3 銀行貸款持續(xù)增長(zhǎng)一季度,金融機(jī)構(gòu)(含外資,下同本外幣貸款增加9131 億元,同比多增596 億元。3 月末,金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額17.9 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)20.7%,增速比上年同期高1.2個(gè)百分點(diǎn),比上年末低0.7個(gè)百分點(diǎn) 。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款5 月份開(kāi)始少增,8 月份出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,9 月份穩(wěn)步回升。9 月末,金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額18.5 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.7%,比年初增加1.9 萬(wàn)億元,同比少增7360 億元。為了控制貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng),保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速健康發(fā)展,中國(guó)人民銀行在2003 年9 月提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)后,于2004 年4

9、 月25 日再次提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),即由7%提高到7.5%。并且,決定分別從3 月25 日和4 月25 日起實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度。但是貸款仍然有回升的趨勢(shì),因而必須動(dòng)用利率手段來(lái)加以調(diào)節(jié)。1.4 美聯(lián)儲(chǔ)四次加息,全球進(jìn)入加息周期同時(shí)這次央行的加息與整個(gè)國(guó)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也是相一致的。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹壓力加大,部分國(guó)家中央銀行將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點(diǎn)。英格蘭銀行于2004 年5月6 日、6 月10 日和8 月5 日,分三次分別提高官方利率0.25個(gè)百分點(diǎn),目前官方利率為4.75%。美聯(lián)儲(chǔ)于6 月30 日、8 月10 日、9月21 日和11

10、 月10 日,分四次分別提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0.25個(gè)百分點(diǎn),目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為2%。而我國(guó)目前實(shí)行人民幣盯住美元的匯率制度,美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期,因而我國(guó)的加息也在所難免。2 央行加息的影響總的來(lái)說(shuō)上調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率有利于進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用;有利于防止企業(yè)過(guò)多占?jí)嘿Y金,緩解部分企業(yè)流動(dòng)資金緊張狀況,減少資金體外循環(huán);有利于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高經(jīng)濟(jì)效益,保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭。具體來(lái)說(shuō)主要有體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:2.1 加息對(duì)股市的影響一般理論上來(lái)說(shuō),利率下降時(shí),股票的價(jià)格就上漲;利率上升時(shí),股票的價(jià)格就會(huì)下跌。從這次加息來(lái)看,首先,利率上

11、升不僅將導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金成本的上升,而且升息導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升,它加大了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是對(duì)于如航空、電力、通訊等資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)。 其次,升息可將導(dǎo)致市場(chǎng)降低對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期 。最后,升息還會(huì)使資金從股市分流到銀行儲(chǔ)蓄。從這個(gè)角度看,加息會(huì)對(duì)股票的價(jià)格造成不利影響,引起股市下跌。不過(guò)從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析來(lái)看,加息也未必是壞事,一方面加息是為了保持經(jīng)濟(jì)更長(zhǎng)久的穩(wěn)步增長(zhǎng),防范金融風(fēng)險(xiǎn),另一方面,加息將會(huì)逐步減少資金對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和房產(chǎn)的投資,這些資金的回流將有利于股市的上漲,不過(guò)這些有利影響將會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn),短期加息對(duì)股市的不利影響將會(huì)更大。2.2 加息對(duì)房地產(chǎn)的影響近幾年來(lái)

12、,我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)異常火熱,商品房?jī)r(jià)格居高不下,有引發(fā)房地產(chǎn)泡沫的危險(xiǎn)。而這次央行的加息有助于擠出房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。具體而言:加息有利于抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快,但對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)仍具有不確定性。從需求來(lái)說(shuō),無(wú)論是對(duì)消費(fèi)性目的還是投資性目的的購(gòu)房者來(lái)說(shuō),利率上調(diào),會(huì)導(dǎo)致購(gòu)房或融資的成本上升,投資利潤(rùn)的下降,加之某些房?jī)r(jià)存在泡沫,可能引起資產(chǎn)縮水,這將導(dǎo)致購(gòu)房需求的減少,從而在一定程度上引起房?jī)r(jià)回落。從供給來(lái)說(shuō),加息對(duì)供給的影響較為復(fù)雜,一方面作為供應(yīng)者的開(kāi)發(fā)商,由于建設(shè)貸款利率上漲,使得財(cái)務(wù)成本增加,迫使他們考慮加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的周轉(zhuǎn)期,而居民購(gòu)買(mǎi)力下降引起的價(jià)格下跌

13、可能使得企業(yè)減少盈利,而另一方面開(kāi)發(fā)商進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的出發(fā)點(diǎn)是只要項(xiàng)目 能夠盈利或盈利達(dá)到一定水平就不會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)。同時(shí)當(dāng)前加息的幅度較小;改變供求關(guān)系失衡(供小于求也需要時(shí)間;而且刺激當(dāng)前 購(gòu)房投資需求旺盛的主要原因(負(fù)利率、投資渠道單一、投資回報(bào)低仍然沒(méi)有得到實(shí) 質(zhì)性的改變。所以,加息有利于抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng),但不能確定房?jī)r(jià)的走勢(shì),然而它卻給了房地產(chǎn)市場(chǎng)一個(gè)警示信號(hào)。2.3 加息對(duì)儲(chǔ)蓄、消費(fèi)及投資的影響一般來(lái)說(shuō),利率降低會(huì)促進(jìn)儲(chǔ)蓄向消費(fèi)和投資的轉(zhuǎn)化,利率提高則會(huì)增加儲(chǔ)蓄,減少投資和消費(fèi)。央行的這次加息一方面促進(jìn)了居民儲(chǔ)蓄的增加,11月11日,人總行公布了10月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù),其中最顯著的變

14、化就在儲(chǔ)蓄存款上。自2月份以來(lái)連續(xù)8個(gè)月增幅下滑之后,人民幣儲(chǔ)蓄存款10月首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng),同時(shí),貸款增長(zhǎng)也出現(xiàn)少量回落。另一方面,由于加息引起貸款利率上升,導(dǎo)致企業(yè)投資成本加大,居民消費(fèi)貸款的利息負(fù)擔(dān)加重,從而引起固定資產(chǎn)的投資和居民消費(fèi)的減少,這從一定程度上緩和了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,有利于降低通貨膨脹。2.4 加息對(duì)銀行業(yè)的影響加息對(duì)銀行業(yè)的影響較為特殊。在正常情況下,利率提高會(huì)使貸款總量下降,使存款迅速增長(zhǎng),不過(guò)由于貸款利率的上浮空間大于存款利率,因此,此次升息對(duì)銀行借貸利差的影響應(yīng)該并不會(huì)產(chǎn) 生負(fù)面影響。但是,此次加息有可能加大客戶的違約風(fēng)險(xiǎn),增加銀行的不良資產(chǎn),尤其是投放到房地產(chǎn)行業(yè)的貸款和

15、一些消費(fèi)貸款。因此銀行應(yīng)當(dāng)加大力度,防范風(fēng)險(xiǎn)。2.5 加息對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響第1期高曉紅等.發(fā)揮利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用淺析央行加息39加息對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō),無(wú)疑是一把雙刃劍。一方面利息的升高會(huì)提高保險(xiǎn)公司的投資收益,但其帶來(lái)的負(fù)面影響也不容小覷。高利率使得低利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力降低,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下,客戶需要壽險(xiǎn)公司提供更高回報(bào)的產(chǎn)品;加息對(duì)公司的投資水準(zhǔn)也提出了新的要求,倘若公司資產(chǎn)對(duì)加息的反應(yīng)不夠及時(shí),短時(shí)期內(nèi)就會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成壓力;一些分紅不及利息收入的傳統(tǒng)產(chǎn)品,更面臨退保的風(fēng)險(xiǎn)。2.6 加息對(duì)于人民幣匯率的影響近期,在美國(guó)和日本等西方國(guó)家的帶動(dòng)下,要求人民幣升值的呼聲一度加大,而國(guó)外的一些對(duì)

16、沖基金也齊聚中國(guó),押賭人民幣升值,而央行的這次加息,使得對(duì)人民幣升值的預(yù)期再度升高,國(guó)內(nèi)增持人民幣的愿望繼續(xù)強(qiáng)烈,這將對(duì)央行形成新的考驗(yàn)?？傊?隨著央行的加息,利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮它的調(diào)節(jié)作用,總體來(lái)看,央行的這次加息利大于弊,而且,隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及全球通脹壓力的加大,我國(guó)有可能進(jìn)入加息周期,本次加息只是一個(gè)試探性的開(kāi)始。參考文獻(xiàn)1蔣先玲.貨幣銀行學(xué)M.北京:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社,2004.2潘金生等.現(xiàn)代金融通論M.北京:華藝出版社,1999.3本周金融信息.美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)促使中國(guó)升息.2004,(417.4本周金融信息.人民幣小幅升息的可能性在加大.2004,(433.Playi

17、ng the Role of Interest Rate within Marketable RegulationGAO Xiao-hong1,HE Fang2,XU Jing-li3(1.Dept.of Economy Management,Liaoning Institution of Science and Technology,Benxi,Liaoning,117022;2.Foreign Economic Trade University;3.The Accounting center of Dongling district,shenyang Liaoning 110015,Chi

18、naAbstract:Along with establishing the market economy system,the central bank of China has attached more importace to the of interest rate within marketable regulation.Since 1996,the central bank has frequently taken the interest rate measures to control the macro-economy and achieved well result.As

19、 a declaring to raise interest rate since October 28th,2004,this paper mainly probes into the decision mechanism with interest rate for central bank and its impact on economy against the interest rate as background.Key words:Interest rate;Consumer price indes;The fixed assets investment(上接第26頁(yè)參考文獻(xiàn)1鞠建英.實(shí)用地下工程防水手冊(cè)M.北京:中國(guó)計(jì)劃出版社,2002.2GB50299-1999.地下鐵道工程施工及驗(yàn)收規(guī)范S.3J159-2002.鐵路隧道噴錨構(gòu)筑法技術(shù)規(guī)范S.Excavating Technology of Small-profile Tunnel within the Stratum of Soft Flowable Plasticitywith BouldersLI Chang(The 2nd Engineering compang,T