蒙牛引入PE投資1

1、蒙牛引入蒙牛引入PE投資投資小組成員：小組成員：分析要點(diǎn)分析要點(diǎn)蒙牛為什么選擇了外資蒙牛為什么選擇了外資PE的方式？的方式？蒙牛是否被賤賣(mài)？蒙牛是否被賤賣(mài)？為何本土難有這樣的為何本土難有這樣的PE投資？投資？蒙牛融資過(guò)程蒙牛融資過(guò)程第一次融資：第一次融資：1999年到年到2002年，創(chuàng)立初期的融資：年，創(chuàng)立初期的融資： 1999年年1月，從月，從“伊利伊利”退出的牛根生和幾個(gè)原退出的牛根生和幾個(gè)原“伊利伊利”高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的注冊(cè)資金是注冊(cè)資金是100萬(wàn)元；幾個(gè)月后進(jìn)行股份改造，注萬(wàn)元；幾個(gè)月后進(jìn)行股份改造，注冊(cè)資本猛增至冊(cè)資本猛增至139

2、8萬(wàn)元，折股萬(wàn)元，折股1398萬(wàn)股，由萬(wàn)股，由10個(gè)個(gè)自然人共同發(fā)起；籌集資金自然人共同發(fā)起；籌集資金1000多萬(wàn)股。此時(shí)發(fā)多萬(wàn)股。此時(shí)發(fā)起人持股起人持股73.5，其他股東持股，其他股東持股26.5。 蒙牛融資過(guò)程蒙牛融資過(guò)程第二次融資第二次融資：2002年到年到2003年，引入外資年，引入外資PE 2002年底，摩根士丹利、中金公司分拆年底，摩根士丹利、中金公司分拆出來(lái)的鼎暉投資和英聯(lián)投資三家投資機(jī)構(gòu)出來(lái)的鼎暉投資和英聯(lián)投資三家投資機(jī)構(gòu)首次投資注資首次投資注資2600萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，2003年這年這3家家機(jī)構(gòu)又并且增資機(jī)構(gòu)又并且增資3500萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。蒙牛融資過(guò)程蒙牛融資過(guò)程第三次融資：

3、第三次融資：2004年，蒙牛進(jìn)行股改，在香港上市年，蒙牛進(jìn)行股改，在香港上市: 2004年，上市前股改，牛根生直接控制蒙牛乳業(yè)年，上市前股改，牛根生直接控制蒙牛乳業(yè)6.1的股權(quán)。的股權(quán)。2004年年6月月10日，日，“蒙牛乳業(yè)蒙牛乳業(yè)”（2319.HK）在香）在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個(gè)奇跡：公港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個(gè)奇跡：公開(kāi)發(fā)開(kāi)發(fā)售售3.5億股（此億股（此中中1億股為舊股），公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá)億股為舊股），公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá)206倍，一次性凍結(jié)資倍，一次性凍結(jié)資金金283億港元，全面攤薄市盈率高達(dá)億港元，全面攤薄市盈率高達(dá)19倍，倍，IPO共募集資金共募集資金13.74億港元。億港元。2004

4、年的上市給蒙牛的融資故事幾乎畫(huà)上了年的上市給蒙牛的融資故事幾乎畫(huà)上了一個(gè)完美的句號(hào)。上市后，蒙牛辦理團(tuán)隊(duì)最后在上市公司持一個(gè)完美的句號(hào)。上市后，蒙牛辦理團(tuán)隊(duì)最后在上市公司持股股54，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持股，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持股11，公眾持，公眾持35。 上市后到上市后到2005年，年，PE投資者退出投資者退出： 三家私募投資者兩輪共出資三家私募投資者兩輪共出資6120萬(wàn)美元，折合港幣約萬(wàn)美元，折合港幣約4.77億元。他們?cè)趦|元。他們?cè)贗PO中共出售了中共出售了1億股蒙牛的股票，億股蒙牛的股票，已經(jīng)套現(xiàn)已經(jīng)套現(xiàn)3.92 億港元。億港元。2004年年12月，摩根士丹利等私月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪

5、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105億股。增持成功后，三個(gè)私募投資者立即以億股。增持成功后，三個(gè)私募投資者立即以6.06港元的價(jià)格拋售了港元的價(jià)格拋售了1.68億股，套現(xiàn)億股，套現(xiàn)10.2億港元。億港元。2005年年6月月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉(zhuǎn)債，日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉(zhuǎn)債，共計(jì)換得股份共計(jì)換得股份2.58億股，并將此中的億股，并將此中的6261萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)給萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)給管理層面的代表管理層面的代表金牛。并且，摩根士丹利等投資金牛。并且，摩根士丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋出者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋

6、出3.16億股億股（包括獎(jiǎng)給金牛的（包括獎(jiǎng)給金牛的6261萬(wàn)股），價(jià)格是每股萬(wàn)股），價(jià)格是每股4.95港元，港元，共變現(xiàn)共變現(xiàn)15.62億港元。而蒙牛的管理層面也獲得了億港元。而蒙牛的管理層面也獲得了3.1億億港元的私人財(cái)產(chǎn)。港元的私人財(cái)產(chǎn)。 一、蒙牛為什么選擇了外資一、蒙牛為什么選擇了外資PE的方式的方式 蒙牛選擇外資蒙牛選擇外資PE方式的原因可從蒙牛自身方式的原因可從蒙牛自身和外部條件歸為以下幾點(diǎn)和外部條件歸為以下幾點(diǎn) ：. 蒙牛自身：蒙牛自身： 成立初期體制成立初期體制 自身擴(kuò)張業(yè)務(wù)對(duì)資金需求的迫切性自身擴(kuò)張業(yè)務(wù)對(duì)資金需求的迫切性. 外部條件：外部條件： 不具備上市條件不具備上市條件 民

7、間融資失敗民間融資失敗 銀行籌款難銀行籌款難 外國(guó)外國(guó)PE機(jī)構(gòu)的主動(dòng)勸說(shuō)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)勸說(shuō) 蒙牛自身蒙牛自身 1. 成立初期體制蒙牛初期假設(shè)要變成股份公司，發(fā)起人的股成立初期體制蒙牛初期假設(shè)要變成股份公司，發(fā)起人的股份份3年內(nèi)就既不可以出售也不可以轉(zhuǎn)讓，又沒(méi)有把握一定能年內(nèi)就既不可以出售也不可以轉(zhuǎn)讓，又沒(méi)有把握一定能在這在這3年內(nèi)上市。年內(nèi)上市。 2. 自身擴(kuò)張業(yè)務(wù)對(duì)資金需求的迫切性自身擴(kuò)張業(yè)務(wù)對(duì)資金需求的迫切性 。 2001和和2002年蒙牛投資的資金基本靠相對(duì)較小規(guī)模的擴(kuò)年蒙牛投資的資金基本靠相對(duì)較小規(guī)模的擴(kuò)股增資所得，但這樣風(fēng)險(xiǎn)和本錢(qián)較大股增資所得，但這樣風(fēng)險(xiǎn)和本錢(qián)較大 且融到的資金有限。蒙

8、且融到的資金有限。蒙牛相比牛相比“伊利伊利”等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相差甚遠(yuǎn)：等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相差甚遠(yuǎn)：2001年伊利集團(tuán)年伊利集團(tuán)的的銷售銷售收入達(dá)收入達(dá)27億元以上億元以上 ，而蒙牛集團(tuán)為有，而蒙牛集團(tuán)為有7億。因此蒙牛億。因此蒙牛為有努力擴(kuò)大市場(chǎng)才有大概與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡。為有努力擴(kuò)大市場(chǎng)才有大概與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡。B、 外部條件外部條件 ： 1. 不具備上市條件不具備上市條件 國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)： 首先是創(chuàng)業(yè)板沒(méi)出。首先是創(chuàng)業(yè)板沒(méi)出。 國(guó)際：自身不具備上市香港主板條件，而香港二板國(guó)際：自身不具備上市香港主板條件，而香港二板流通性差，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。流通性差，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2. 民間融資失敗民間融資失敗 民間投資

9、困難重重。在蒙牛的幾次嘗試中，國(guó)內(nèi)一民間投資困難重重。在蒙牛的幾次嘗試中，國(guó)內(nèi)一家知名公司來(lái)考察后，對(duì)蒙牛團(tuán)隊(duì)說(shuō)他們一定要求家知名公司來(lái)考察后，對(duì)蒙牛團(tuán)隊(duì)說(shuō)他們一定要求51絕對(duì)的控股權(quán)，這讓融資變得更為困難。絕對(duì)的控股權(quán)，這讓融資變得更為困難。B、 外部條件外部條件 ：3. 銀行籌款難銀行籌款難 初創(chuàng)企業(yè)初創(chuàng)企業(yè)權(quán)益權(quán)益性資本不足，也不存在什么資產(chǎn)可以抵性資本不足，也不存在什么資產(chǎn)可以抵押，難以從銀行借款。押，難以從銀行借款。4. 外國(guó)外國(guó)PE機(jī)構(gòu)的主動(dòng)勸說(shuō)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)勸說(shuō) 外國(guó)外國(guó)PE機(jī)構(gòu)以敏銳的眼光，看好蒙牛表現(xiàn)出的十分機(jī)構(gòu)以敏銳的眼光，看好蒙牛表現(xiàn)出的十分好的發(fā)展?jié)摿蛯I(yè)化從業(yè)水準(zhǔn)，抓住

10、機(jī)會(huì)勸說(shuō)蒙牛辦好的發(fā)展?jié)摿蛯I(yè)化從業(yè)水準(zhǔn)，抓住機(jī)會(huì)勸說(shuō)蒙牛辦理者；并且外國(guó)理者；并且外國(guó)PE機(jī)構(gòu)有著優(yōu)秀的私募股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)機(jī)構(gòu)有著優(yōu)秀的私募股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)及雄厚的實(shí)力。及雄厚的實(shí)力。 綜上各方面考慮，蒙牛認(rèn)為引入綜上各方面考慮，蒙牛認(rèn)為引入PE投資方投資方式可帶來(lái)以下三方面好處式可帶來(lái)以下三方面好處 （1）引入外部戰(zhàn)略投資者，可以提供持續(xù)擴(kuò)張的資金及）引入外部戰(zhàn)略投資者，可以提供持續(xù)擴(kuò)張的資金及外部約束機(jī)制；外部約束機(jī)制； （2）重組公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以讓公司具有較強(qiáng)的拓展邊）重組公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以讓公司具有較強(qiáng)的拓展邊界；界； （3）應(yīng)用多種金融工具創(chuàng)建公司內(nèi)部激發(fā)和鼓勵(lì)機(jī)制，）應(yīng)用多種金融工

11、具創(chuàng)建公司內(nèi)部激發(fā)和鼓勵(lì)機(jī)制，可以強(qiáng)化內(nèi)部凝聚力可以強(qiáng)化內(nèi)部凝聚力 通過(guò)上面的分析可知，對(duì)于前面的客觀和主管原因，通過(guò)上面的分析可知，對(duì)于前面的客觀和主管原因，蒙牛最后選擇了外資蒙牛最后選擇了外資PE投資方式投資方式. （二）蒙牛是否被賤賣(mài)？（二）蒙牛是否被賤賣(mài)？ 關(guān)于這個(gè)問(wèn)題可從兩方面來(lái)看，一個(gè)是從純粹的關(guān)于這個(gè)問(wèn)題可從兩方面來(lái)看，一個(gè)是從純粹的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)角度考慮，另一個(gè)是從戰(zhàn)略角度考慮。角度考慮，另一個(gè)是從戰(zhàn)略角度考慮。 .財(cái)務(wù)角度財(cái)務(wù)角度 ： 市盈率不合理市盈率不合理 風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例 .戰(zhàn)略角度戰(zhàn)略角度 雙贏結(jié)果雙贏結(jié)果 控制權(quán)控制權(quán) 合作的基礎(chǔ)合作的基礎(chǔ) 財(cái)務(wù)角度財(cái)

12、務(wù)角度 1. 市盈率不合理市盈率不合理 摩根以較低的市盈率摩根以較低的市盈率9.5低估蒙牛市值，以較低的價(jià)格獲低估蒙牛市值，以較低的價(jià)格獲得蒙牛三分之一的所有權(quán)。雙方信息不對(duì)稱。得蒙牛三分之一的所有權(quán)。雙方信息不對(duì)稱。 2. 風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例 從所有權(quán)與控制權(quán)的分離和讓摩根以從所有權(quán)與控制權(quán)的分離和讓摩根以1/3的股權(quán)獲得的股權(quán)獲得90.6的收益，咱們可以看出在這場(chǎng)博弈中私募投資者擁有絕的收益，咱們可以看出在這場(chǎng)博弈中私募投資者擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)和優(yōu)越地位。蒙牛完成對(duì)的話語(yǔ)權(quán)和優(yōu)越地位。蒙牛完成2002年業(yè)績(jī)目標(biāo)指日可年業(yè)績(jī)目標(biāo)指日可待時(shí)，私募投資者依然要求讓蒙牛以其一半以上

13、的利潤(rùn)作待時(shí)，私募投資者依然要求讓蒙牛以其一半以上的利潤(rùn)作為包管。這也就意味著私募投資者幾乎沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻為包管。這也就意味著私募投資者幾乎沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻可以得到高收益！私募股權(quán)投資者獲利率可以得到高收益！私募股權(quán)投資者獲利率500，并且全，并且全身而退。而蒙牛的管理層面則承受著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。身而退。而蒙牛的管理層面則承受著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。 B.戰(zhàn)略角度戰(zhàn)略角度 1.雙贏結(jié)果雙贏結(jié)果 資本是逐利的，資本是逐利的，PE資金獲得了高額回報(bào)，蒙牛原始股東資金獲得了高額回報(bào)，蒙牛原始股東則獲得了則獲得了5000的回報(bào)率，蒙牛更是從的回報(bào)率，蒙牛更是從PE投資中獲得了投資中獲得了必要的初期擴(kuò)張資金必要

14、的初期擴(kuò)張資金 。 2. 控制權(quán)控制權(quán) 蒙牛的控制權(quán)在整個(gè)蒙牛的控制權(quán)在整個(gè)PE投資整個(gè)過(guò)程中，一直都是由投資整個(gè)過(guò)程中，一直都是由牛根生等原始股東所把持，對(duì)蒙牛保持控制權(quán)。在對(duì)賭牛根生等原始股東所把持，對(duì)蒙牛保持控制權(quán)。在對(duì)賭協(xié)議中的一旦不高速發(fā)展則蒙牛則由投資方控制，即假協(xié)議中的一旦不高速發(fā)展則蒙牛則由投資方控制，即假設(shè)蒙牛辦理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根設(shè)蒙牛辦理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬(wàn)股萬(wàn)股股票，這正好相當(dāng)于二次投資的數(shù)額股票，這正好相當(dāng)于二次投資的數(shù)額3523.3827萬(wàn)美元的萬(wàn)美元的數(shù)額?？梢?jiàn)，數(shù)額。可見(jiàn)，PE投資者不僅賺錢(qián)還會(huì)很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者不僅賺錢(qián)還會(huì)很

15、好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 那么蒙牛是否被賤賣(mài)那么蒙牛是否被賤賣(mài) ？ 通過(guò)上面的分析可知，從財(cái)務(wù)角度看，貌似通過(guò)上面的分析可知，從財(cái)務(wù)角度看，貌似蒙牛被賤賣(mài)了，其實(shí)不然。蒙牛即便是在最蒙牛被賤賣(mài)了，其實(shí)不然。蒙牛即便是在最后獲利上，讓后獲利上，讓PE投資者有所蒙騙，以低價(jià)投投資者有所蒙騙，以低價(jià)投資獲得了超額回報(bào)，可是公司本身卻獲得了資獲得了超額回報(bào)，可是公司本身卻獲得了本身戰(zhàn)略上真正想要的東西持續(xù)發(fā)本身戰(zhàn)略上真正想要的東西持續(xù)發(fā)展。故，我們不認(rèn)為蒙牛是被賤賣(mài)了，蒙牛展。故，我們不認(rèn)為蒙牛是被賤賣(mài)了，蒙牛與與PE投資者之間是雙贏的合作而非一方獲利，投資者之間是雙贏的合作而非一方獲利，另一方損失的交易另一方

16、損失的交易 。（三）為什么中國(guó)難有如此的（三）為什么中國(guó)難有如此的PE投資投資 我國(guó)我國(guó)PE投資者當(dāng)時(shí)之因此沒(méi)有進(jìn)入蒙牛原因是多方投資者當(dāng)時(shí)之因此沒(méi)有進(jìn)入蒙牛原因是多方面的具體有：面的具體有：1、我國(guó)、我國(guó)PE市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，投資者信譽(yù)度不高。市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，投資者信譽(yù)度不高。2、我國(guó)的金融市場(chǎng)、我國(guó)的金融市場(chǎng),仍是以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主。仍是以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主。3、我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展初期、我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展初期,是以政府為主導(dǎo)推動(dòng)是以政府為主導(dǎo)推動(dòng)的。的。4、我國(guó)、我國(guó)PE相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。 從蒙牛融資這個(gè)案例，主要得出如下啟示：從蒙牛融資這個(gè)案例，主要

17、得出如下啟示： （一）在選擇（一）在選擇PE投資時(shí)應(yīng)抱有雙贏的理念投資時(shí)應(yīng)抱有雙贏的理念 在雙方自愿參與這個(gè)私募股權(quán)投融資的游戲之后，你就在雙方自愿參與這個(gè)私募股權(quán)投融資的游戲之后，你就需要微笑著接受這個(gè)游戲規(guī)則。最后，私募股權(quán)融資的本質(zhì)需要微笑著接受這個(gè)游戲規(guī)則。最后，私募股權(quán)融資的本質(zhì)是投資家與企業(yè)家的合作，崇尚的是雙贏的理念，為有真正是投資家與企業(yè)家的合作，崇尚的是雙贏的理念，為有真正具備這種理念的企業(yè)家才氣獲得私募股權(quán)基金的認(rèn)同與信任，具備這種理念的企業(yè)家才氣獲得私募股權(quán)基金的認(rèn)同與信任，也大概與私募股權(quán)基金一起將企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，發(fā)展好，最后一也大概與私募股權(quán)基金一起將企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，發(fā)展好，

18、最后一起賺到錢(qián)。正如蒙牛公司網(wǎng)站上的一個(gè)經(jīng)營(yíng)策略所說(shuō)，起賺到錢(qián)。正如蒙牛公司網(wǎng)站上的一個(gè)經(jīng)營(yíng)策略所說(shuō)，“股股東投資求回報(bào)，銀行注入圖利息，合作伙伴要賺錢(qián)，員工參東投資求回報(bào)，銀行注入圖利息，合作伙伴要賺錢(qián)，員工參與為收入，父老鄉(xiāng)親等稅收與為收入，父老鄉(xiāng)親等稅收”。這可以表現(xiàn)蒙牛對(duì)雙贏理念。這可以表現(xiàn)蒙牛對(duì)雙贏理念的樸素感悟，大概正式這種根植于內(nèi)心的的樸素感悟，大概正式這種根植于內(nèi)心的雙贏理念，才促雙贏理念，才促成了蒙牛私募股權(quán)融資的巨大成功。成了蒙牛私募股權(quán)融資的巨大成功。 從蒙牛融資這個(gè)案例，主要得出從蒙牛融資這個(gè)案例，主要得出如下啟示：如下啟示： （二）、中國(guó)本身的（二）、中國(guó)本身的PE投資事業(yè)大有可為投資事業(yè)大有可為 PE投資作為一種對(duì)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期投資作為一種對(duì)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期的扶植性戰(zhàn)略性投資，對(duì)活躍我國(guó)中小企業(yè)融的扶植性戰(zhàn)略性投資，對(duì)活躍我國(guó)中小企業(yè)融資渠道，培育做強(qiáng)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)，有著相當(dāng)