股利分配政策案例分析

1、股利分配政策案例分析股利分配政策案例分析用友軟件的高額現(xiàn)金股利分配用友軟件的高額現(xiàn)金股利分配北京用友軟件股份有限公司于2001年5月18日上市，先討了一個好口彩，也就是“我要發(fā)”，果然上市當(dāng)日開盤價就為76元，已經(jīng)比發(fā)行價36.68元高出2倍有余，當(dāng)日最高更是創(chuàng)下了100元的輝煌價格，并以92元報收，創(chuàng)出中國股市新股上市首日最高的收盤價。2002年4月28日，用友軟件再次吸引了人們的眼球股東大會審議通過2001年度分配方案為10股派6元（含稅）。剛剛上市一年即大比例分紅，一時之間市場上眾說紛紜，董事長王文京更是由于其大股東的地位成為漩渦中心，因為按照王文京對用友軟件的持股比例推算，他可以從這次

2、股利派現(xiàn)中分得3312萬元！究竟這樣高額的現(xiàn)金股利發(fā)放是在一個什么樣的情況下醞釀出爐的，出于什么樣的目的，是否符合用友軟件的企業(yè)發(fā)展思路，是否具有大股東套現(xiàn)的嫌疑呢？用友軟件股份有限公司的前身可追溯至其創(chuàng)始人王文京、蘇啟強于1988年12月6日成立的北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財務(wù)軟件服務(wù)社，兩個年輕人全部的資產(chǎn)只是1臺電腦，最初的注冊資本5萬元人民幣來自于借款，工作場地為9平方米的租房。1988年中關(guān)村實驗區(qū)剛剛成立，王文京與蘇啟強的最初設(shè)想是注冊北京技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，但是當(dāng)時的高新技術(shù)企業(yè)只能注冊成國有和集體兩種形式，所以他們放棄了并領(lǐng)取了個體工商戶的營業(yè)執(zhí)照。北京第一批私營企業(yè)

3、的登記是在1989年，用友在1990年3月登記了私營企業(yè)，同時更名為“北京市海淀區(qū)用友電子財務(wù)技術(shù)有限責(zé)任公司”。1990年12月和1993年7月，公司進一步擴大了資本規(guī)模，注冊資本增加至500萬元人民幣。1995年1月18日，在原公司基礎(chǔ)上組建成立了用友集團公司，注冊資本增加至2,000萬元人民幣。1997年11月，公司注冊資本再次增加到5,000萬元人民幣。1999年12月6日，經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)，公司由有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，注冊資本最終增至7,500萬元人民幣。公司大樓為全智能大廈，占地1萬平米，可容納500人，是當(dāng)時中國最大的財務(wù)及管理軟件研發(fā)基地。用友是民營軟件企業(yè)沖擊資

4、本市場的領(lǐng)跑者，在競爭中求生存之后才能談得上求發(fā)展，在生存之路上，充足的資金是一個重要的保障。1997年底，董事會決定1998年正式啟動用友上市計劃，那時企業(yè)上市要經(jīng)過審批，更重要的是取得上市的額度。幾經(jīng)試探，用友明白靠額度上市沒有希望。后來，為了扶持高新科技企業(yè)，凡拿到科技部和中科院對高新技術(shù)企業(yè)“雙高認證”的企業(yè)，也能夠上市，用友緊趕慢趕通過了認證，接著按上市要求進行了股份制改造。改造之后的用友注冊資本為7,500萬元人民幣，北京用友科技有限公司、北京用友企業(yè)管理研究所有限公司、上海用友科技投資管理有限公司、南京益倍管理咨詢有限公司、山東優(yōu)富信息咨詢有限公司作為股東分別持有用友公司55%、

5、15%、15%、10%、5%的股份。2001年3月16日，股票發(fā)行改革為核準(zhǔn)制，用友有幸成為第一家按核準(zhǔn)制要求發(fā)行股票的企業(yè)，并于4月10日發(fā)布招股說明書。根據(jù)招股說明書，此次發(fā)行將發(fā)行流通股2,500萬股，股票發(fā)行后，公司的注冊資金為10,000萬元，由以上五公司和社會公眾出資組成。這樣，以上五公司的持股比例分別減少至41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。董事長王文京在以上五公司中均占有較大比重的股份，分別為73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。2001年4月23日，用友軟件以發(fā)行價36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網(wǎng)定價2,500萬A

6、股。憑借上市，用友募集資金達8億多元，凈資產(chǎn)從2000年底的8,384萬元飆升了10倍。2001年5月18日，用友軟件在上海證券交易所上市，當(dāng)天以76元開盤，瞬間下探73.88元后一路扶搖直上，當(dāng)日最高價為100元，換手率高達85.6%，成交2,140萬股，成交總額為17.36億元，收盤于92元。用友軟件是首家核準(zhǔn)制下發(fā)行并上市的股票，發(fā)行價最高的股票，也是新股上市首日開盤價高的股票，此種情況與在香港創(chuàng)業(yè)板上市的深圳金蝶形成了鮮明對比。根據(jù)CCID的統(tǒng)計，用友公司從1999年起就已經(jīng)成為中國最大的獨立軟件供應(yīng)商。用友公司現(xiàn)有25家分公司，2家海外全資子公司，9家控股子公司，3家參股子公司，同時

7、設(shè)立15家辦事處，形成了600多人的軟件開發(fā)隊伍和3000多人的企業(yè)規(guī)模。2001年度，用友公司主營業(yè)務(wù)依然專注于軟件產(chǎn)業(yè)，并注重于管理軟件領(lǐng)域。公司從年初開始實施“全面升級、擴展發(fā)展”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品升級、服務(wù)升級、銷售平臺升級、人才升級和國際合作，實現(xiàn)了公司由財務(wù)軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商向管理軟件解決方案、產(chǎn)品和服務(wù)提供商的全面升級發(fā)展。主要財務(wù)數(shù)據(jù)2001年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入32,707萬元，主營業(yè)務(wù)利潤30,444萬元，與去年同期相比，分別增長了56.2%和55.9%，主要財務(wù)數(shù)據(jù)見表1。表表1 用友軟件用友軟件19992002年中期主要財務(wù)數(shù)據(jù)年中期主要財務(wù)數(shù)據(jù) 時間項目 200

8、2中期 2001末期 2000末期 1999末期 主營業(yè)務(wù)收入（萬元）20,490.44 33,348.32 21,288.53 18,514.36 主營業(yè)務(wù)利潤（萬元）18,561.04 30,443.66 19,523.85 16,740.18 其它業(yè)務(wù)利潤（萬元） 7.55 1.25 18.85 40.86 營業(yè)利潤（萬元） 2,821.98 5,010.51 2,632.84 4,226.28 投資收益（萬元） -61.14 6.95 補貼收入（萬元） 1,781.47 3,132.90 2,030.18 118.13 營業(yè)外收支（萬元） 7.36 -110.94 85.83 -14.

9、31 利潤總額（萬元） 4,429.54 7,923.94 4,687.70 4,337.05 所得稅（萬元） 504.82 916.12 689.73 827.50 凈利潤（萬元） 4,011.88 7,040.06 4,004.29 3,506.56 獲利能力指標(biāo)：銷售毛利潤（%） 92.56 93.21 93.37 94.03 主營業(yè)務(wù)利潤率（%） 90.58 91.29 91.71 90.42 銷售凈利潤（%） 19.58 21.11 18.81 18.94 總資產(chǎn)報酬率（%） 3.56 6.03 24.64 27.04 凈資產(chǎn)收益率（%） 3.85 7.02 47.76 45.22

10、營運能力指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 6.85 12.00 9.09 11.33 貨存周轉(zhuǎn)率（次） 5.54 9.74 7.20 7.85固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） - 5.59 3.66 3.17 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次） 0.20 0.61 2.64 2.38 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 0.18 0.50 1.46 1.40 償債能力指標(biāo)：流動比率（倍） 12.46 6.60 1.13 1.12 速動比率（倍） 12.43 6.58 1.11 1.07 資產(chǎn)負債比率（%） 7.27 13.82 48.17 39.96 股東權(quán)益比率（%） 92.44 85.82 51.60 59.80 固定資產(chǎn)比率（%） 6

11、.61 5.49 33.99 47.02 發(fā)展能力指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）53.66 56.65 14.98 43.81 營業(yè)利潤增長率（%） 31.54 90.31 -37.70 60.40 稅后利潤增長率（%） 37.69 75.81 14.19 60.00 凈資產(chǎn)增長率（%） 2.09 1,095.45 8.11 -0.99 總資產(chǎn)增長率（%） 4.78 618.69 25.31 -3.98 現(xiàn)金流量指標(biāo)：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額（萬元）-9,024.47 67,300.56 1,724.52 - 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（萬元） 1,543.79 10,329.34 4,764.64 -

12、銷售商品收到的現(xiàn)金（萬元) 23,153.14 40,116.22 24,163.62 -銷售商品收到的現(xiàn)金占主營收入比例（%)112.99 120.29 113.51 -用友軟件2001年度財務(wù)報告中稱：主營業(yè)務(wù)利潤隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大與軟件銷售收入的增加而相應(yīng)增加。凈利潤隨公司軟件銷售收入的增加而相應(yīng)增加。除此之外，由于發(fā)行新股募集的貨幣資金導(dǎo)致報告期的利息收入增加了人民幣1,294萬元，凈利潤的增長幅度高于主營業(yè)務(wù)收入及利潤的增長幅度。（二）投資項目進展公司在2001年度使用募集資金的投資項目進展情況如表2所示：表表2 用友公司用友公司2001年度投資項目進展年度投資項目進展 人民幣：百

13、萬元人民幣：百萬元募集資金的方式 承諾投資項目 計劃投資總額 實際投資金 完成進度A股發(fā)行 用友企業(yè)級財務(wù)軟件8.20版 28 28 100%A股發(fā)行 用友企業(yè)級財務(wù)軟件9.0版 30 10 33%A股發(fā)行 用友企業(yè)級財務(wù)軟件10.0版 29 5 17% A股發(fā)行 用友B/S版企業(yè)管理軟件1.0版 30 20 67%A股發(fā)行 用友B/S版企業(yè)管理軟件2.0版 29.5 4.5 15%A股發(fā)行 用友軟件發(fā)展研究中心 30 8 27%A股發(fā)行 用友大型企業(yè)客戶關(guān)系管理系統(tǒng) 30 6.5 22%A股發(fā)行 用友財經(jīng)報表軟件 30 8.9 30%A股發(fā)行 用友管理軟件通用接口軟件 28 24 56%A股

14、發(fā)行 用友網(wǎng)上結(jié)算系統(tǒng) 27 9.5 35%A股發(fā)行 用友決策支持管理駕駛窗軟件 30 7.8 26%A股發(fā)行 行業(yè)財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 30 13 43%A股發(fā)行 （醫(yī)藥）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 22 5.6 25%A股發(fā)行 （傳媒、出版、圖書）應(yīng)用系統(tǒng) 30 2 7%A股發(fā)行行業(yè)（零售、批發(fā)）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 23 9.5 41%A股發(fā)行行業(yè)（運輸、電力）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 20 6 30%A股發(fā)行行業(yè)（機械）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 27 12 44%A股發(fā)行行業(yè)（石油）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 23 8.5 37%A股發(fā)行行業(yè)（服務(wù)）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng) 28 12 43%A

15、股發(fā)行 用友普及型財務(wù)軟件2.0版 30 25 83%A股發(fā)行 用友普及型財務(wù)軟件3.0版 29.5 10 34%A股發(fā)行 用友普及型財務(wù)軟件4.0版 29 3 10%A股發(fā)行 中小企業(yè)電子商務(wù)應(yīng)用系統(tǒng) 30 11.5 38%A股發(fā)行 用友內(nèi)當(dāng)家商務(wù)軟件3.0版 30 2.5 8% 合計 673 用友軟件董事長王文京在新股上市時曾表示，公司早在兩年以前就對募集的投資項目進行了論證，并已通過政府的項目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個項目在進行談判。但是在新股上市后僅四個月的2001年8月，公司就發(fā)布公告稱巨額資金已挪作他用，在2001年度報告中對此做出了說明：公司于2001年4月2

16、3日首次發(fā)行人民幣普通股2,500萬股，募集資金總額達91,700萬元。由于按照公司募集資金投資使用計劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)。公司針對這一狀況，在安全、積極的原則下，為了保障投資人的投資回報，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計劃，進行項目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購買國債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。另外，用友軟件在發(fā)行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗區(qū)支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬元整，用于資金周轉(zhuǎn)，利率為月息4

17、.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但僅過了一個多月，在4月29日，公司就全部提前償還該筆貸款。2001年度年報中顯示公司長期負債僅為100萬元，并無長期借款。（三）2002年度計劃2002年公司將繼續(xù)將軟件作為公司主營業(yè)務(wù)，關(guān)注其發(fā)展，以募集資金使用項目為基礎(chǔ)，結(jié)合公司的資本優(yōu)勢，均衡當(dāng)期業(yè)績和核心能力建設(shè)，堅持基于業(yè)績的管理，以高于行業(yè)平均增長速度，促進公司持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。公司預(yù)計在2002年度結(jié)束后進行一次利潤分配，2002年度其它時間不進行分配。根據(jù)公司的經(jīng)營情況及發(fā)展計劃，公司2002年度擬采用現(xiàn)金分紅方式進行利潤分配，分配比例不低于公司2002

18、年度所實現(xiàn)凈利潤的75%。北京用友軟件股份有限公司2001年年度股東大會于2002年4月28日上午9時30分在北京市海淀區(qū)上地信息產(chǎn)業(yè)基地中國知識產(chǎn)權(quán)培訓(xùn)中心召開。出席會議的股東及股東授權(quán)代表共15人，代表有表決權(quán)股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會議的召開符合公司法及公司章程的規(guī)定。會議由公司董事長王文京先生主持，以記名投票方式審議通過了以下決議：（四）審議通過公司2001年度利潤分配方案：本公司2001年度凈利潤為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤286,436元，期末可供股東分配的利潤

19、為60,126,947元。公司在2002年度對2001年度凈利潤進行一次分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬元，占本次可分配利潤的99.79%，剩余126,947元利潤留待以后年度分配。此次分配不計提任意盈余公積金。本年度不進行公積金轉(zhuǎn)增股本。贊成票7,566.98萬股,占出席會議有效表決權(quán)股份總數(shù)的99.97%；反對票16,108股；棄權(quán)6,900股。股東會僅有7名中小股東出席，并不是想象中那么熱鬧，由于股權(quán)較集中，分紅方案沒有任何懸念地順利通過。但為澄清事實，董事長王文京特別讓財務(wù)總監(jiān)吳政平補充說明了高派現(xiàn)問題。吳政平解釋說，首先此方案不是“超分配”，用友每股0

20、.6元的分紅是贏利來的，也是在保證今年有充足現(xiàn)金流的前提下制定的，這有利于投資者長期投資，而不是短期的炒作；其次，選擇派現(xiàn)而沒有選擇送股，用友是響應(yīng)管理層有關(guān)“現(xiàn)金分紅的倡導(dǎo)”；最后，吳特別說明：“雖然發(fā)起人和流通股股東一樣享受分紅，但其實是兩個概念，發(fā)起人只是法人公司拿到紅利，具體某一個人拿多少，還要再作決定。”但小股東的不滿情緒還是讓股東會一度陷入尷尬。一位高先生坦言：“我不同意這個方案，明顯是對大股東有利，對小股東不利，為什么不考慮流通股的成本，不考慮小股東的利益。”他還建議，能否派現(xiàn)兼送股，“大股東要錢，小股東要股，相對平衡一下”。在投票表決時，高先生投了反對票，但他同時也對記者說，不

21、會放棄用友，“用友的投資價值很大，我對它的未來很有信心?！蓖跷木┰诠蓶|會上一直為幾位小股東介紹用友的發(fā)展規(guī)劃。對此次分紅風(fēng)波，他認為，其實給股東最好的回報是把業(yè)績做好，但同時他也表示，2002年分配會充分考慮各方股東的實際情況。2002年5月15日北京用友軟件股份有限公司董事會公布了北京用友軟件股份有限公司2001年度分紅派息實施公告，公告中稱：二、分紅派息方案5對于流通股個人股東，公司按20%的稅率代扣個人所得稅后實際派發(fā)現(xiàn)金紅利為每股0.48元；對于流通股機構(gòu)投資者及法人股股東，實際派發(fā)現(xiàn)金紅利為每股0.6元。五、分紅派息實施辦法1持有非流通股的法人股的現(xiàn)金紅利由公司直接發(fā)放。2社會公眾股

22、的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)。已辦理全面指定交易的投資者可于紅利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利，未辦理指定交易的股東紅利暫由中國證券登記結(jié)算公司上海分公司保管，待辦理指定交易后再進行派發(fā)。股利分配政策，是公司財務(wù)管理政策的重要組成部分。從分配的表現(xiàn)形式來講，有股票股利和現(xiàn)金股利兩種方式。一般來說，如果公司處于高速成長狀態(tài)，有較好的投資機會，對資金的需求量大，同時面臨資本限額的約束，可以采取股票股利政策，這樣，公司將收益留在企業(yè)，降低了從其它渠道籌集資金的壓力。如果公司處于成熟期，沒

23、有大的投資項目，而且有充足的現(xiàn)金流入，則可以以現(xiàn)金形式將利潤分配給股東，一方面可以以客觀的收入吸引穩(wěn)定股東，另一方面，可以避免發(fā)放股票股利對每股利潤和控制權(quán)的稀釋。據(jù)上文用友軟件主要財務(wù)數(shù)據(jù)表，可以發(fā)現(xiàn)用友軟件2001年確實有能力、有理由派發(fā)如此高額的現(xiàn)金股利：（一）財務(wù)狀況良好1償債能力公司的流動比率和速動比率都高于6，遠遠超過一般認為的2或1的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負債率也只有0.13，長、短期都沒有償債壓力，財務(wù)風(fēng)險很低。2經(jīng)營成果公司的主營業(yè)務(wù)利潤率在90%以上，凈利潤的絕對值也達到7,040.06萬元，高于準(zhǔn)備發(fā)放的現(xiàn)金股利。3現(xiàn)金流量公司2001年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為67,300.5

24、6萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更有10,329.34 萬元，說明凈利潤是有真實的現(xiàn)金保證的。公司的發(fā)展?fàn)顩r良好，有樂觀的盈利預(yù)期。（二）投資項目并不急需資金雖然用友軟件在上市之前曾表示，公司早在兩年以前就對募集的投資項目進行了論證，并已通過政府的項目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個項目在進行談判。但是由于按照公司募集資金投資使用計劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)，那么在募集到巨額資金并取得良好收益后，將多余的資金以股利形式發(fā)放，也是無可厚非的。（三）其他原因1高股利現(xiàn)金分紅后，降低了公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，提高了凈資產(chǎn)收

25、益率，給予投資者積極的信號，促使股票價格上漲。2穩(wěn)定的高股利現(xiàn)金分紅能夠充分吸引投資者的主意。3保持控制權(quán)的穩(wěn)定。（四）用友軟件的高額分紅也不能排除控股股東為回避風(fēng)險，盡快收回投資的短期化行為，而且這種行為是在法律和市場規(guī)則許可的范圍內(nèi)進行的。1.派現(xiàn)分紅的好處基本上落在大股東的身上。董事長王文京并不直接擁有用友的股票，但卻幾乎控股用友所有的法人股股東，上市之初，王文京間接持有用友軟件5,520萬股法人股，占用友軟件總股本的55.2%。在這次分紅中，他作為大股東獨自分得了3,312（600055.2%）萬元的龐大金額。根據(jù)這樣計算，王文京兩年就可以收回投資。而其余小股東只能拿到總額為1,500萬元的現(xiàn)金。 2.使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不公平現(xiàn)象。 在中國的股票市場中，流通股與非流通股事實上已經(jīng)變成了不同的股，具有可流通與不可流通的不同權(quán)利，但這不同權(quán)的普通股又具有同等的投票權(quán)和分紅權(quán)。由于三分之二的股權(quán)不流通，盡管二級市場的投資者買入的是高溢價的股票，決策權(quán)還是落在投資成本很低的非流通股股東手中。這樣，董事會和股東大會的決策自然只會是有利于非流通股股東。 本案例介紹了用友軟件的發(fā)展歷程和本案例介紹了用友軟件的發(fā)展歷程和2001年度分配方案中出年度分配方案中出現(xiàn)大比例分紅的背景和過程，以期說明企業(yè)對股利政策的選現(xiàn)大比例分紅的背景和過程，以期說明企業(yè)對股利