鐵礦石供需內(nèi)憂外患連鐵弱勢(shì)難改

1、·供需內(nèi)憂外患，連鐵弱勢(shì)難改 成文日期：2018年5月27日徽商期貨研究所工業(yè)品部姚天吟 鐵礦石分析師從業(yè)資格號(hào)：F3042066摘要：2018年開(kāi)年以來(lái)，環(huán)保政策上對(duì)鋼鐵行業(yè)的監(jiān)管力度毫無(wú)松懈，作為中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法實(shí)施的第一年，鋼鐵工業(yè)企業(yè)迎來(lái)的新一輪大環(huán)境下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。2017年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占世界比重的近一半，巨大的鐵礦石需求保證了大連商品交易所的鐵礦石期貨合約巨額的交易量和活躍度。本文將從歷史價(jià)格、供需及成本端分析，帶領(lǐng)大家重新回顧一遍2018年上半年國(guó)內(nèi)鐵礦石的整體行情，最后結(jié)合宏觀基本面闡述下未來(lái)鐵礦石可能的發(fā)展。第一部分：價(jià)格走勢(shì)回顧1、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)回顧2018

2、年春節(jié)之后，鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，一度突破75美元/噸的大關(guān)，根據(jù)鋼鐵指數(shù)的數(shù)據(jù)，主流品#62%的鐵礦石進(jìn)口價(jià)格在中國(guó)北方上漲近1%，最高達(dá)到79.95美元/噸，為2017年4月以來(lái)的最高水平。主要是因?yàn)橐环矫嫣粕降貐^(qū)削減占比全國(guó)12%的煉鋼產(chǎn)能，刺激了上期所螺紋鋼期價(jià)跳漲至三個(gè)月以來(lái)的高位。此外，再加上今年11月前要降低10-15%利用率和冬季減產(chǎn)50%的強(qiáng)制規(guī)定的出臺(tái)，使得國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)盈利能力的提高，下游成鋼價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)了焦炭?jī)r(jià)格的上漲，進(jìn)一步促進(jìn)鋼廠對(duì)高品鐵礦的需求，提振了鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格。但隨后不久，鐵礦石和鋼材價(jià)格出現(xiàn)同步下跌，主要是此前上漲的因素是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)后市結(jié)束冬季取暖限產(chǎn)后

3、的補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)期，再加上第一季度，四大礦山因?yàn)榧竟?jié)性因素，供應(yīng)量下滑帶來(lái)的潛在利多因素。但實(shí)際上復(fù)產(chǎn)的情況沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)力度有限，且港口庫(kù)存一直維持在1.6億噸的高位，促使鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始下滑，直至4月底，鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CIOPI）降至246.68點(diǎn)，進(jìn)口鐵礦指數(shù)降至249.8點(diǎn)，月平均價(jià)格為64.68美元/噸。圖1：2008年到2018年上半年進(jìn)口鐵礦石價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind圖2：2008-2018進(jìn)口鐵礦石平均價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind2、期貨價(jià)格走勢(shì)回顧總體來(lái)看鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格契合度很高，2月末鐵礦石價(jià)格未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，主因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鐵礦市場(chǎng)需求

4、態(tài)勢(shì)不及預(yù)期，下游成品鋼材價(jià)格低迷，作為替代品的廢鋼使用量持續(xù)上升，鐵礦石需求強(qiáng)度減弱，再加上港口庫(kù)存新高，在供需壓力面前，連鐵期價(jià)持續(xù)低迷下行走勢(shì)。五一長(zhǎng)假后首個(gè)交易日，受螺紋期價(jià)走高帶領(lǐng)，鐵礦開(kāi)啟新一輪沖高。主因全國(guó)建材庫(kù)存同比下降7%-8%，鋼廠利潤(rùn)良好，出庫(kù)增加，帶動(dòng)鐵礦需求回升，但政策上環(huán)保限產(chǎn)壓力仍在，且鋼廠庫(kù)存安全，補(bǔ)庫(kù)意愿不濃，在一定程度上影響市場(chǎng)走貨情緒。鐵礦短期受螺紋以及國(guó)際化交易臨近提振，但總的來(lái)看高爐復(fù)產(chǎn)率依舊低位，不利于鐵礦疏港量的提升，供需壓力仍然明顯，盤面上壓力位和支撐位明顯，期價(jià)總體呈現(xiàn)偏窄震蕩運(yùn)行。圖3：2018年活躍合約收盤價(jià)和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格比較圖數(shù)據(jù)來(lái)源：

5、徽商期貨研究所 wind圖4：2018年度鐵礦石活躍合約基差圖數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所第二部分：供給端分析1、國(guó)際海運(yùn)四大礦山作為最主要的世界鐵礦石供應(yīng)商，海運(yùn)是其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)輸?shù)闹饕绞?，澳大利亞、巴西和印度的航運(yùn)線路、航運(yùn)費(fèi)作為鐵礦石進(jìn)口成本的重要組成部分，而這可以從波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）來(lái)分析。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)性。主要是因?yàn)槊涝淖邚?qiáng)促使對(duì)以美元定價(jià)的出口商品的不利影響，需求因此減弱，帶動(dòng)BDI的走低。2018年3月后美元指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)，導(dǎo)致BDI指數(shù)的下滑，在加上中美貿(mào)易爭(zhēng)端的驟起，促使海運(yùn)各方對(duì)后市開(kāi)始產(chǎn)生的不良預(yù)期，指數(shù)下跌至1055點(diǎn)。作為進(jìn)

6、口鐵礦石的成本組成，BDI的走低不利于港口鐵礦石價(jià)格的航運(yùn)成本支撐，也從側(cè)面反映出鐵礦石在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需的壓力。圖5：波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù) 圖6：美元指數(shù) 2、礦山澳大利亞、巴西的四大礦山市場(chǎng)占有度高。2017年淡水河谷、必和必拓、FMG和力拓四家礦山企業(yè)鐵礦石產(chǎn)量占世界貿(mào)易量比重的72.5%，而中國(guó)在全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量中占68%，2017年進(jìn)口鐵礦石創(chuàng)歷史新高10.74億噸。因此，四大礦山的產(chǎn)量，會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中鐵礦石供給的穩(wěn)定。從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦山的增產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)偏多是利空連鐵未來(lái)走勢(shì)的總要因素。受南半球季節(jié)性影響，四大礦山一季度產(chǎn)量下滑，環(huán)比下降，但一季度的供應(yīng)量依舊同比增加

7、1.1%。為完成全年計(jì)劃目標(biāo)，四大礦山均有追趕目標(biāo)的壓力，二季度的產(chǎn)量已有明顯回升，總量約為3300萬(wàn)噸尤其是淡水河谷和必和必拓。淡水河谷由于一季度的暴雨影響產(chǎn)量，為達(dá)成3.9億噸的年目標(biāo)，后期增產(chǎn)幅度會(huì)越來(lái)越大。必和必拓由于17年的森林火災(zāi)下調(diào)了17/18財(cái)年的目標(biāo)，但目前仍有400萬(wàn)噸增量的釋放需要在6月前完成。2018年預(yù)計(jì)全球鐵礦石需求量增加2000萬(wàn)噸、但供給量增加4000萬(wàn)噸，依舊處于過(guò)剩格局。此外，再加上四大礦山仍有新項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)2020年之后鐵礦在建項(xiàng)目才會(huì)縮減，全球鐵礦供需格局才將由目前的供給過(guò)剩逐漸轉(zhuǎn)向供需平衡的新階段。因此，短期內(nèi)從礦山產(chǎn)量來(lái)看，2018年下半年的產(chǎn)量應(yīng)

8、該會(huì)高于上半年，對(duì)于國(guó)內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不利于從供應(yīng)端的角度來(lái)緩解目前的供需壓力。圖7：全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量與四大礦山產(chǎn)量 圖8：全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量與中國(guó)進(jìn)口量數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind3、港口和產(chǎn)企庫(kù)存2018年前四個(gè)月鐵礦累計(jì)進(jìn)口量約為3.53億噸，增速開(kāi)始放緩。港口情況，截止5月25日，全國(guó)港口庫(kù)存量約1.588億噸，雖然存量仍處于高位，但并不一定會(huì)對(duì)連鐵期價(jià)產(chǎn)生利空。就疏港量而言，4月份一直維持在高位，5月總量達(dá)到286.19，環(huán)比上月增加14.68，日均疏港量從242萬(wàn)噸快速提升到270萬(wàn)噸，說(shuō)明下游產(chǎn)企需求空間依舊存在。再加上取暖季結(jié)束后，高爐利用率開(kāi)始回升，雖然受限產(chǎn)延

9、長(zhǎng)的影響，但就Mysteel的數(shù)據(jù)來(lái)看，側(cè)供給改革剔除低效產(chǎn)能后，5月初的高爐利用率回升至83.4%，并仍有復(fù)產(chǎn)空間。鋼廠庫(kù)存方面，之前兩年的平均廠存在14.5左右，2018年的1-3月份，平均廠存上漲到15.49天，導(dǎo)致此前預(yù)期的鋼廠補(bǔ)貨不及預(yù)期，鐵礦期價(jià)隨后走低。但隨后，成鋼的高利潤(rùn)、焦炭?jī)r(jià)格的上漲促使鋼廠對(duì)鐵水需求的增加，4月后平均廠存下降到14.85。因此，目前庫(kù)存雖然處于高位，但是利空鐵礦價(jià)格還是需要考慮下游成鋼的走貨情況，以及高爐煉鐵的利用率。圖7：國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存 圖8：國(guó)內(nèi)大中型鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind第三部分：需求端簡(jiǎn)析1、鋼廠生產(chǎn)端鋼廠利潤(rùn)

10、是直接影響鐵礦石的需求，2018年3月份，CRU國(guó)際鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為195.7點(diǎn)，環(huán)比上升了11.2點(diǎn)，升幅為6.1%，而CRU長(zhǎng)材與板材指數(shù)也均上升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，第一個(gè)季度以后，長(zhǎng)材中高線和螺紋鋼以及角鋼月均價(jià)格同比上升了367和389元/噸，角鋼上升646元/噸；板材中，中厚板中厚板、熱卷、冷板、鍍鋅板和無(wú)縫管同比分別上升452元/噸、287元/噸、41元/噸、176元/噸和893元/噸。此外，五月份開(kāi)始，螺紋鋼的社會(huì)庫(kù)存下降，導(dǎo)致螺紋期現(xiàn)價(jià)格均上揚(yáng)，帶動(dòng)黑色板塊的短期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，鋼廠利潤(rùn)也一直保持在高位。然而，2017年以來(lái)，轉(zhuǎn)爐廢鋼使用量持續(xù)增加，影響一部分鐵礦石的需求。進(jìn)入2018

11、年，1-3月煉鋼生鐵制造成本為2102元/噸，廢鋼采購(gòu)成本為2193元/噸，由于廢鋼價(jià)格被抬升至高位，煉鋼生鐵制造成本開(kāi)始比廢鋼采購(gòu)價(jià)格低，鐵水的性價(jià)比開(kāi)始凸顯，目前平均價(jià)差在400元/噸，為近年新高，在此情況下，鋼廠利潤(rùn)從電弧爐提產(chǎn)方式向高品鐵礦轉(zhuǎn)移，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求開(kāi)始回升。另一方面全年電爐產(chǎn)能在2600萬(wàn)噸，但產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，2018年預(yù)計(jì)在1700萬(wàn)噸左右，廢鋼雖然積累量高，供應(yīng)力強(qiáng)且能耗污染小，但目前回收循環(huán)體系不完善，電力成本高，保障力不強(qiáng)，再加上鐵礦價(jià)格處于弱勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)仍是長(zhǎng)流程為主。短流程為輔。目前國(guó)內(nèi)鋼鐵需求進(jìn)入峰值趨于，但鋼鐵產(chǎn)量仍將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于這個(gè)

12、區(qū)域，雖然廢鋼蓄積量不斷在提高，電爐鋼的比重會(huì)增加，未來(lái)廢鋼代替一部分鐵礦石的需求。但是短流程目前各方面因素制約其發(fā)展的局限性，因此暫時(shí)來(lái)看生產(chǎn)端仍將以高爐-轉(zhuǎn)爐為主，鐵礦石需求量仍將處于高位。圖9：煉鋼生產(chǎn)成本與廢鋼采購(gòu)成本走勢(shì)圖10：煉鋼生產(chǎn)成本與廢鋼采購(gòu)成本價(jià)差2、成品鋼消費(fèi)情況 2018年4月份全國(guó)主要鋼材品種庫(kù)存1344萬(wàn)噸，環(huán)比下降199萬(wàn)噸，庫(kù)存下降明顯，其中螺紋的減量最大。一方面是受2018年GDP增長(zhǎng)6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，帶動(dòng)了基建項(xiàng)目的用鋼需求；另一方面，第一季度全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資21291億元，同比名義增加10.4%，但是投資增長(zhǎng)仍主要集中在土地購(gòu)置費(fèi)上，扣除這一部分，投資

13、額同比下降0.7%，為近年來(lái)首次下降。因此目前鋼材消費(fèi)的增長(zhǎng)端還是依托基建項(xiàng)目的需求，房地產(chǎn)行業(yè)在現(xiàn)行政策的影響下，對(duì)鋼材消費(fèi)的無(wú)法起到支撐作用。汽車行業(yè)方面，2018年第一個(gè)季度，汽車產(chǎn)量為702.2萬(wàn)輛，同比下降1.4%，主要下降點(diǎn)在乘用車市場(chǎng)。目前中美貿(mào)易爭(zhēng)端和解，中方表示降低進(jìn)口車關(guān)稅，這一舉措將不利于國(guó)產(chǎn)車市場(chǎng)的銷售，從而在產(chǎn)量下降上降低鋼材的需求，或?yàn)楹笃阼F礦石價(jià)格的利空點(diǎn)。進(jìn)口方面，1-3月份全國(guó)累計(jì)出口鋼材1515萬(wàn)噸，同比下降26.4%，鋼材進(jìn)口端345萬(wàn)噸，同比下降0.8%。長(zhǎng)期來(lái)看，鋼材進(jìn)口數(shù)量保持穩(wěn)定走勢(shì)，而出口端一直低迷，主要是成本的上漲導(dǎo)致出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的減弱，這個(gè)

14、可以從在出口量下降的情況下，出口累計(jì)金額131.8億美元，增幅0.1%的情況中體現(xiàn)。圖11：主要鋼材社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind圖12：鋼材進(jìn)出口情況數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 wind第四部分：2018年下半年鐵礦石展望1、鐵礦石國(guó)際化五月四日，大連商品交易所正式啟動(dòng)鐵礦石境外交易者服務(wù)，其給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，莫過(guò)于對(duì)于定價(jià)體系的改變。交易的便利性和市場(chǎng)的開(kāi)放性使得連盤境外對(duì)手盤的增加，從而提升交易量和流通性，不僅提高了鐵礦石期貨價(jià)格的波動(dòng)性，也使得套期保值的業(yè)務(wù)可以滿足避險(xiǎn)和投資需求，此外，現(xiàn)貨參與度的提升，也會(huì)增加連盤對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。2、合約規(guī)則的影響鐵礦石高

15、低品不合理的價(jià)差一直影響這鐵礦石的期價(jià)走勢(shì)，例如I1709合約交割時(shí)候的空逼多令鐵礦石期貨價(jià)格出現(xiàn)反常的近月貼水遠(yuǎn)月，就是因?yàn)閮r(jià)差的不合理導(dǎo)致低品礦交割價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格，空頭使用低品礦建立交割倉(cāng)單導(dǎo)致的。這一風(fēng)險(xiǎn)在I1809合約交割的時(shí)候會(huì)有改善，從I1809開(kāi)始，大連商品交易所開(kāi)始使用新的合約交割標(biāo)準(zhǔn)，新的標(biāo)準(zhǔn)新的規(guī)則把高硅高鋁高硫的礦石全部排除在定價(jià)體系之外，最具有代表性的如巴混、托克粉、SFNG，其中羅伊山因部分指標(biāo)和指標(biāo)扣價(jià)影響也較大，金布巴仍是較好的品種，這在I1805合約交割的時(shí)候也有體現(xiàn)，其近65%的交割占比說(shuō)明中高品鐵礦石還是目前市場(chǎng)的主要需求?？偟膩?lái)說(shuō)新的交割標(biāo)準(zhǔn)逐步形成了以主

16、流礦基準(zhǔn)的穩(wěn)定價(jià)格體系，后市中高品鐵礦石價(jià)格波動(dòng)將對(duì)期現(xiàn)價(jià)格產(chǎn)生更大的影響。3、政策上影響需求端供給側(cè)改革三年多以來(lái)，各行業(yè)逐漸開(kāi)始呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的集約化、結(jié)構(gòu)上下游的全面化，也使得目前鋼鐵行業(yè)的供需處于一種微妙的平衡階段。目前環(huán)保方面的要求越來(lái)越嚴(yán)格，企業(yè)不僅僅要面對(duì)限產(chǎn)檢查的的影響，還要面對(duì)提升工藝裝備性能和功能的升級(jí)要求，讓生產(chǎn)緩解更加現(xiàn)代化、綠色化、精準(zhǔn)化、和智能化，這勢(shì)必會(huì)提高鋼鐵廠的生產(chǎn)投入，淘汰更多的不能適應(yīng)的產(chǎn)企。此外，再加上年初開(kāi)始試行的中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法和十月一日開(kāi)始施行的關(guān)于京津冀大氣污染傳送通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告，進(jìn)一步限值了二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機(jī)物的特別排放值。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些均不利于鐵礦石從需求端利好的可能性?？傮w來(lái)看，2018年下半年鐵礦石的期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行還將延續(xù)，由于其需求受生產(chǎn)成本端以及下游成鋼銷售的影響巨大，黑色系總體上還是呈現(xiàn)以螺紋鋼強(qiáng)于焦炭強(qiáng)于鐵礦的關(guān)系。盤面上可關(guān)注I1809合約，按照I1805合約的交割情況來(lái)看，主流礦粉還是主要的交割品，按新的交割標(biāo)準(zhǔn)，非主流礦粉將