鐵礦石供需內(nèi)憂外患連鐵弱勢難改

1、·供需內(nèi)憂外患，連鐵弱勢難改 成文日期：2018年5月27日徽商期貨研究所工業(yè)品部姚天吟 鐵礦石分析師從業(yè)資格號：F3042066摘要：2018年開年以來，環(huán)保政策上對鋼鐵行業(yè)的監(jiān)管力度毫無松懈，作為中華人民共和國環(huán)境保護法實施的第一年，鋼鐵工業(yè)企業(yè)迎來的新一輪大環(huán)境下的機遇與挑戰(zhàn)。2017年中國粗鋼產(chǎn)量占世界比重的近一半，巨大的鐵礦石需求保證了大連商品交易所的鐵礦石期貨合約巨額的交易量和活躍度。本文將從歷史價格、供需及成本端分析，帶領大家重新回顧一遍2018年上半年國內(nèi)鐵礦石的整體行情，最后結合宏觀基本面闡述下未來鐵礦石可能的發(fā)展。第一部分：價格走勢回顧1、現(xiàn)貨價格走勢回顧2018

2、年春節(jié)之后，鐵礦石價格呈現(xiàn)上漲趨勢，一度突破75美元/噸的大關，根據(jù)鋼鐵指數(shù)的數(shù)據(jù)，主流品#62%的鐵礦石進口價格在中國北方上漲近1%，最高達到79.95美元/噸，為2017年4月以來的最高水平。主要是因為一方面唐山地區(qū)削減占比全國12%的煉鋼產(chǎn)能，刺激了上期所螺紋鋼期價跳漲至三個月以來的高位。此外，再加上今年11月前要降低10-15%利用率和冬季減產(chǎn)50%的強制規(guī)定的出臺，使得國內(nèi)鋼鐵行業(yè)盈利能力的提高，下游成鋼價格的強勢帶動了焦炭價格的上漲，進一步促進鋼廠對高品鐵礦的需求，提振了鐵礦石現(xiàn)貨價格。但隨后不久，鐵礦石和鋼材價格出現(xiàn)同步下跌，主要是此前上漲的因素是因為市場對后市結束冬季取暖限產(chǎn)后

3、的補庫需求預期，再加上第一季度，四大礦山因為季節(jié)性因素，供應量下滑帶來的潛在利多因素。但實際上復產(chǎn)的情況沒有達到預期，補庫力度有限，且港口庫存一直維持在1.6億噸的高位，促使鐵礦石現(xiàn)貨價格開始下滑，直至4月底，鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）降至246.68點，進口鐵礦指數(shù)降至249.8點，月平均價格為64.68美元/噸。圖1：2008年到2018年上半年進口鐵礦石價格指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind圖2：2008-2018進口鐵礦石平均價格數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind2、期貨價格走勢回顧總體來看鐵礦石期現(xiàn)價格契合度很高，2月末鐵礦石價格未能延續(xù)強勢走勢，主因國內(nèi)市場鐵礦市場需求

4、態(tài)勢不及預期，下游成品鋼材價格低迷，作為替代品的廢鋼使用量持續(xù)上升，鐵礦石需求強度減弱，再加上港口庫存新高，在供需壓力面前，連鐵期價持續(xù)低迷下行走勢。五一長假后首個交易日，受螺紋期價走高帶領，鐵礦開啟新一輪沖高。主因全國建材庫存同比下降7%-8%，鋼廠利潤良好，出庫增加，帶動鐵礦需求回升，但政策上環(huán)保限產(chǎn)壓力仍在，且鋼廠庫存安全，補庫意愿不濃，在一定程度上影響市場走貨情緒。鐵礦短期受螺紋以及國際化交易臨近提振，但總的來看高爐復產(chǎn)率依舊低位，不利于鐵礦疏港量的提升，供需壓力仍然明顯，盤面上壓力位和支撐位明顯，期價總體呈現(xiàn)偏窄震蕩運行。圖3：2018年活躍合約收盤價和進口鐵礦石價格比較圖數(shù)據(jù)來源：

5、徽商期貨研究所 wind圖4：2018年度鐵礦石活躍合約基差圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所第二部分：供給端分析1、國際海運四大礦山作為最主要的世界鐵礦石供應商，海運是其對中國市場運輸?shù)闹饕绞?，澳大利亞、巴西和印度的航運線路、航運費作為鐵礦石進口成本的重要組成部分，而這可以從波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）來分析。波羅的海干散貨運價指數(shù)和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯負相關性。主要是因為美元的走強促使對以美元定價的出口商品的不利影響，需求因此減弱，帶動BDI的走低。2018年3月后美元指數(shù)開始走強，導致BDI指數(shù)的下滑，在加上中美貿(mào)易爭端的驟起，促使海運各方對后市開始產(chǎn)生的不良預期，指數(shù)下跌至1055點。作為進

6、口鐵礦石的成本組成，BDI的走低不利于港口鐵礦石價格的航運成本支撐，也從側面反映出鐵礦石在國內(nèi)市場供需的壓力。圖5：波羅的海干散貨運價指數(shù) 圖6：美元指數(shù) 2、礦山澳大利亞、巴西的四大礦山市場占有度高。2017年淡水河谷、必和必拓、FMG和力拓四家礦山企業(yè)鐵礦石產(chǎn)量占世界貿(mào)易量比重的72.5%，而中國在全球鐵礦石海運貿(mào)易量中占68%，2017年進口鐵礦石創(chuàng)歷史新高10.74億噸。因此，四大礦山的產(chǎn)量，會直接影響國內(nèi)市場中鐵礦石供給的穩(wěn)定。從近期的數(shù)據(jù)來看，四大礦山的增產(chǎn)帶來的供應偏多是利空連鐵未來走勢的總要因素。受南半球季節(jié)性影響，四大礦山一季度產(chǎn)量下滑，環(huán)比下降，但一季度的供應量依舊同比增加

7、1.1%。為完成全年計劃目標，四大礦山均有追趕目標的壓力，二季度的產(chǎn)量已有明顯回升，總量約為3300萬噸尤其是淡水河谷和必和必拓。淡水河谷由于一季度的暴雨影響產(chǎn)量，為達成3.9億噸的年目標，后期增產(chǎn)幅度會越來越大。必和必拓由于17年的森林火災下調(diào)了17/18財年的目標，但目前仍有400萬噸增量的釋放需要在6月前完成。2018年預計全球鐵礦石需求量增加2000萬噸、但供給量增加4000萬噸，依舊處于過剩格局。此外，再加上四大礦山仍有新項目在建，預計2020年之后鐵礦在建項目才會縮減，全球鐵礦供需格局才將由目前的供給過剩逐漸轉向供需平衡的新階段。因此，短期內(nèi)從礦山產(chǎn)量來看，2018年下半年的產(chǎn)量應

8、該會高于上半年，對于國內(nèi)鐵礦石市場來說，不利于從供應端的角度來緩解目前的供需壓力。圖7：全球鐵礦石海運貿(mào)易量與四大礦山產(chǎn)量 圖8：全球鐵礦石海運貿(mào)易量與中國進口量數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind3、港口和產(chǎn)企庫存2018年前四個月鐵礦累計進口量約為3.53億噸，增速開始放緩。港口情況，截止5月25日，全國港口庫存量約1.588億噸，雖然存量仍處于高位，但并不一定會對連鐵期價產(chǎn)生利空。就疏港量而言，4月份一直維持在高位，5月總量達到286.19，環(huán)比上月增加14.68，日均疏港量從242萬噸快速提升到270萬噸，說明下游產(chǎn)企需求空間依舊存在。再加上取暖季結束后，高爐利用率開始回升，雖然受限產(chǎn)延

9、長的影響，但就Mysteel的數(shù)據(jù)來看，側供給改革剔除低效產(chǎn)能后，5月初的高爐利用率回升至83.4%，并仍有復產(chǎn)空間。鋼廠庫存方面，之前兩年的平均廠存在14.5左右，2018年的1-3月份，平均廠存上漲到15.49天，導致此前預期的鋼廠補貨不及預期，鐵礦期價隨后走低。但隨后，成鋼的高利潤、焦炭價格的上漲促使鋼廠對鐵水需求的增加，4月后平均廠存下降到14.85。因此，目前庫存雖然處于高位，但是利空鐵礦價格還是需要考慮下游成鋼的走貨情況，以及高爐煉鐵的利用率。圖7：國內(nèi)鐵礦石港口庫存 圖8：國內(nèi)大中型鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind第三部分：需求端簡析1、鋼廠生產(chǎn)端鋼廠利潤

10、是直接影響鐵礦石的需求，2018年3月份，CRU國際鋼材綜合價格指數(shù)為195.7點，環(huán)比上升了11.2點，升幅為6.1%，而CRU長材與板材指數(shù)也均上升。國內(nèi)市場，第一個季度以后，長材中高線和螺紋鋼以及角鋼月均價格同比上升了367和389元/噸，角鋼上升646元/噸；板材中，中厚板中厚板、熱卷、冷板、鍍鋅板和無縫管同比分別上升452元/噸、287元/噸、41元/噸、176元/噸和893元/噸。此外，五月份開始，螺紋鋼的社會庫存下降，導致螺紋期現(xiàn)價格均上揚，帶動黑色板塊的短期內(nèi)的強勢走勢，鋼廠利潤也一直保持在高位。然而，2017年以來，轉爐廢鋼使用量持續(xù)增加，影響一部分鐵礦石的需求。進入2018

11、年，1-3月煉鋼生鐵制造成本為2102元/噸，廢鋼采購成本為2193元/噸，由于廢鋼價格被抬升至高位，煉鋼生鐵制造成本開始比廢鋼采購價格低，鐵水的性價比開始凸顯，目前平均價差在400元/噸，為近年新高，在此情況下，鋼廠利潤從電弧爐提產(chǎn)方式向高品鐵礦轉移，鋼廠對鐵礦石的需求開始回升。另一方面全年電爐產(chǎn)能在2600萬噸，但產(chǎn)能釋放不及預期，2018年預計在1700萬噸左右，廢鋼雖然積累量高，供應力強且能耗污染小，但目前回收循環(huán)體系不完善，電力成本高，保障力不強，再加上鐵礦價格處于弱勢。長期來看，鋼鐵行業(yè)仍是長流程為主。短流程為輔。目前國內(nèi)鋼鐵需求進入峰值趨于，但鋼鐵產(chǎn)量仍將在較長一段時間內(nèi)處于這個

12、區(qū)域，雖然廢鋼蓄積量不斷在提高，電爐鋼的比重會增加，未來廢鋼代替一部分鐵礦石的需求。但是短流程目前各方面因素制約其發(fā)展的局限性，因此暫時來看生產(chǎn)端仍將以高爐-轉爐為主，鐵礦石需求量仍將處于高位。圖9：煉鋼生產(chǎn)成本與廢鋼采購成本走勢圖10：煉鋼生產(chǎn)成本與廢鋼采購成本價差2、成品鋼消費情況 2018年4月份全國主要鋼材品種庫存1344萬噸，環(huán)比下降199萬噸，庫存下降明顯，其中螺紋的減量最大。一方面是受2018年GDP增長6.5%的增長目標，帶動了基建項目的用鋼需求；另一方面，第一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資21291億元，同比名義增加10.4%，但是投資增長仍主要集中在土地購置費上，扣除這一部分，投資

13、額同比下降0.7%，為近年來首次下降。因此目前鋼材消費的增長端還是依托基建項目的需求，房地產(chǎn)行業(yè)在現(xiàn)行政策的影響下，對鋼材消費的無法起到支撐作用。汽車行業(yè)方面，2018年第一個季度，汽車產(chǎn)量為702.2萬輛，同比下降1.4%，主要下降點在乘用車市場。目前中美貿(mào)易爭端和解，中方表示降低進口車關稅，這一舉措將不利于國產(chǎn)車市場的銷售，從而在產(chǎn)量下降上降低鋼材的需求，或為后期鐵礦石價格的利空點。進口方面，1-3月份全國累計出口鋼材1515萬噸，同比下降26.4%，鋼材進口端345萬噸，同比下降0.8%。長期來看，鋼材進口數(shù)量保持穩(wěn)定走勢，而出口端一直低迷，主要是成本的上漲導致出口價格競爭力的減弱，這個

14、可以從在出口量下降的情況下，出口累計金額131.8億美元，增幅0.1%的情況中體現(xiàn)。圖11：主要鋼材社會庫存數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind圖12：鋼材進出口情況數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 wind第四部分：2018年下半年鐵礦石展望1、鐵礦石國際化五月四日，大連商品交易所正式啟動鐵礦石境外交易者服務，其給鋼鐵行業(yè)帶來巨大的影響，莫過于對于定價體系的改變。交易的便利性和市場的開放性使得連盤境外對手盤的增加，從而提升交易量和流通性，不僅提高了鐵礦石期貨價格的波動性，也使得套期保值的業(yè)務可以滿足避險和投資需求，此外，現(xiàn)貨參與度的提升，也會增加連盤對國內(nèi)市場價格發(fā)現(xiàn)的功能。2、合約規(guī)則的影響鐵礦石高

15、低品不合理的價差一直影響這鐵礦石的期價走勢，例如I1709合約交割時候的空逼多令鐵礦石期貨價格出現(xiàn)反常的近月貼水遠月，就是因為價差的不合理導致低品礦交割價高于市場價格，空頭使用低品礦建立交割倉單導致的。這一風險在I1809合約交割的時候會有改善，從I1809開始，大連商品交易所開始使用新的合約交割標準，新的標準新的規(guī)則把高硅高鋁高硫的礦石全部排除在定價體系之外，最具有代表性的如巴混、托克粉、SFNG，其中羅伊山因部分指標和指標扣價影響也較大，金布巴仍是較好的品種，這在I1805合約交割的時候也有體現(xiàn)，其近65%的交割占比說明中高品鐵礦石還是目前市場的主要需求?？偟膩碚f新的交割標準逐步形成了以主

16、流礦基準的穩(wěn)定價格體系，后市中高品鐵礦石價格波動將對期現(xiàn)價格產(chǎn)生更大的影響。3、政策上影響需求端供給側改革三年多以來，各行業(yè)逐漸開始呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的集約化、結構上下游的全面化，也使得目前鋼鐵行業(yè)的供需處于一種微妙的平衡階段。目前環(huán)保方面的要求越來越嚴格，企業(yè)不僅僅要面對限產(chǎn)檢查的的影響，還要面對提升工藝裝備性能和功能的升級要求，讓生產(chǎn)緩解更加現(xiàn)代化、綠色化、精準化、和智能化，這勢必會提高鋼鐵廠的生產(chǎn)投入，淘汰更多的不能適應的產(chǎn)企。此外，再加上年初開始試行的中華人民共和國環(huán)境保護稅法和十月一日開始施行的關于京津冀大氣污染傳送通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告，進一步限值了二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機物的特別排放值。長遠來看，這些均不利于鐵礦石從需求端利好的可能性?？傮w來看，2018年下半年鐵礦石的期價弱勢運行還將延續(xù)，由于其需求受生產(chǎn)成本端以及下游成鋼銷售的影響巨大，黑色系總體上還是呈現(xiàn)以螺紋鋼強于焦炭強于鐵礦的關系。盤面上可關注I1809合約，按照I1805合約的交割情況來看，主流礦粉還是主要的交割品，按新的交割標準，非主流礦粉將