跟隨政策紅利,提示偏價(jià)值風(fēng)格基金配置機(jī)會(huì)

1、基金研究 開放式基金周報(bào)4 證券研究報(bào)告開放式基金周報(bào)基金研究2014年4月14日 跟隨政策紅利，提示偏價(jià)值風(fēng)格基金配置機(jī)會(huì)分析師：桑柳玉SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0850513080002 sly6635021-232196861. 上周市場回顧：“滬港通”提振風(fēng)格切換，低估值藍(lán)籌也有春天“滬港通”提振風(fēng)格切換，低估值藍(lán)籌也有春天。上周上證指數(shù)收于2130.54點(diǎn)，全周大漲3.48%，深證成指收于7586.83點(diǎn)，全周上漲2.97%。大盤股表現(xiàn)顯著強(qiáng)于小盤股，中證100指數(shù)大漲4.56%，中證500指數(shù)的漲幅為2.08%，而中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的漲幅只有1.56%和1.53%。行業(yè)方面，低估值

2、周期板塊和消費(fèi)中的食品飲料板塊表現(xiàn)較好，其中非銀金融、食品飲料、家電和煤炭的整體漲幅都超過4.50%，地產(chǎn)則是上周僅有的整體下跌的板塊，紡織服裝、輕工制造和餐飲旅游的漲幅也相對落后。上周低估值藍(lán)籌板塊爆表的主要原因在于“滬港通”的推出。盡管之前已經(jīng)有各種消息表明上層有意讓A、H股互通，但如此迅疾的推出頗令市場意外。由于兩地上市的股票在滬市多為折價(jià)，資金流疏通后有望平抑兩地價(jià)差，更重要的是，為本土券商提供了新的業(yè)務(wù)來源，這也是券商板塊大漲的主要原因。在資金面利好的籠罩下，似乎偏弱的進(jìn)出口數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)都被市場所遺忘，風(fēng)格切換正在慢慢發(fā)酵。債市微幅上漲。上周債市微幅上漲，中債總凈價(jià)指數(shù)微漲0.1

3、1%，中債國債指數(shù)微漲0.02%，中債企業(yè)債指數(shù)微漲0.14%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市上漲1.84%。上周資金面方面，央行結(jié)束了連續(xù)8周的凈回籠操作，公開市場凈投放資金550億元，加上債市已經(jīng)經(jīng)過多周的調(diào)整，上周債市順勢反彈。美股調(diào)整。盡管美聯(lián)儲(chǔ)或早于預(yù)期加息的擔(dān)憂消退，但受美國科技股拋售和摩根大通財(cái)報(bào)不佳影響，歐美股市下挫，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.65%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.35%，納斯達(dá)克指數(shù)繼續(xù)下跌3.10%。歐洲市場方面，英國富時(shí)100指數(shù)微漲2%，德國DAX指數(shù)下跌3.92%。亞太市場方面，日經(jīng)225指數(shù)下跌7.33%，港股恒生指數(shù)上漲2.19%。商品市場方面普遍反彈，貴金屬價(jià)格、石

4、油、天然氣等能源商品價(jià)格均有所上漲。2. 上周基金市場回顧：各類基金均獲得正收益，價(jià)值風(fēng)格和穩(wěn)健消費(fèi)類基金表現(xiàn)較好上周各類基金均實(shí)現(xiàn)了正收益。價(jià)值風(fēng)格和穩(wěn)健消費(fèi)類基金表現(xiàn)較好。上周主動(dòng)股票型基金整體上漲2.09%，指數(shù)股票基金上漲3.03%，混合型基金整體上漲1.44%。本周主動(dòng)股混基金表現(xiàn)大幅落后指數(shù)型基金和上證指數(shù)，顯示了主動(dòng)管理股混基金整體配置上相對于上證指數(shù)有較大的偏離度，上周表現(xiàn)較好的基金大部分是在藍(lán)籌周期上配置較大的偏價(jià)值風(fēng)格基金，也有部分配置偏消費(fèi)的穩(wěn)健成長風(fēng)格基金，如東方精選、華商策略精選、華商領(lǐng)先企業(yè)、博時(shí)新興成長、廣發(fā)制造業(yè)精選、富國天合、融通動(dòng)力先鋒、南方高增長、易基消費(fèi)

5、行業(yè)、招商大盤藍(lán)籌、長城久富核心、富國通脹通縮等。指數(shù)基金方面，大盤指數(shù)基金占據(jù)排行榜首位，如博時(shí)超大盤ETF、信誠中證800金融、國泰金融ETF、博時(shí)超大盤聯(lián)接、華夏上證主要消費(fèi)ETF、上證周期50、國泰金融ETF聯(lián)接、易基50、華夏50ETF、上證龍頭ETF、海富周期50聯(lián)接等。債券基金微漲，可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)漲。上周債券基金整體微漲了0.43%，可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)漲，上漲了2.42%，純債型基金微漲0.21%，偏債型基金和準(zhǔn)債基金分別上漲0.57%和0.40%。上周可轉(zhuǎn)債基金漲幅居前，如建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、華安可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、申萬可轉(zhuǎn)債、銀華永泰積極、博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、博時(shí)穩(wěn)定、博時(shí)信用、銀華中證轉(zhuǎn)

6、債等。貨幣基金收益率繼續(xù)下行。上周貨幣基金收益繼續(xù)下行，凈值漲0.08%，對應(yīng)年化收益4.43%，表現(xiàn)較好的個(gè)基有銀河銀富貨幣、大成現(xiàn)金增利、金鷹貨幣、嘉實(shí)活期寶、建信貨幣、興全添利寶、長城貨幣、華商現(xiàn)金增利、華夏財(cái)富寶、廣發(fā)天天紅、天弘增利寶等。理財(cái)債基方面，長、中、短期理財(cái)債基收益分別為0.09%、0.08%和0.09%，個(gè)基中表現(xiàn)較好的有南方理財(cái)30天、華夏理財(cái)21天、大成月添利理財(cái)、添富理財(cái)14天、光大添天盈、匯添富理財(cái)60天、工銀14天理財(cái)、工銀7天理財(cái)債等。投資亞太股市QDII表現(xiàn)較好。上周權(quán)益類QDII整體上漲了0.19%，債券型QDII整體反彈0.30%。權(quán)益類QDII中亞太股

7、市方向的QDII表現(xiàn)較好，如華夏恒生ETF、易方達(dá)恒生中國ETF、海富中國海外、嘉實(shí)恒生中國、上投全球新興、上投亞太優(yōu)勢、南方金磚四國、招商金磚四國、富國中國中小盤等。黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF本周漲幅接近2%，使得黃金ETF今年以來的總漲幅均超過10%。3. 未來投資策略：跟隨政策紅利，提示偏價(jià)值風(fēng)格基金配置機(jī)會(huì)股市方面，上周我們對市場的判斷是“寬財(cái)政政策”存在著一定的不確定性，市場存量資金博弈的特征依然比較明顯，在這種狀況下市場大幅殺跌或是上行的概率不大，依然會(huì)以結(jié)構(gòu)性特征為主。不過上周市場的表現(xiàn)亮眼程度確實(shí)超出我們的預(yù)期，上證指數(shù)漲幅超過3%，主要源于政策面上“滬港通”

8、的推出超出市場預(yù)期。本周對市場的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進(jìn)行：資金面方面，上周央行結(jié)束了連續(xù)8周的凈回籠操作，在公開市場凈投放資金550億元，不過資金利率并未因此下行，銀行間7日拆借利率從3.02%上升到上周五的3.75%，可能主要是人民幣連續(xù)貶值造成基礎(chǔ)貨幣供給下行。基本面上，出口數(shù)據(jù)三月下降6.6%顯示出口難以成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)救命草，同時(shí)3月CPI為2.4%和PPI為-2.3%均低于預(yù)期，總體經(jīng)濟(jì)依然低迷。政策面上，滬港互聯(lián)互通削弱銀行股A/H股差價(jià)利好藍(lán)籌股，并且這一政策推出的時(shí)間大幅超出市場預(yù)期。綜合來看，正如我們上周策略中提到的，中短期看影響市場的主要因素依然是“政策

9、預(yù)期差”帶來的市場情緒波動(dòng)，零散的刺激政策會(huì)改變投資者對市場風(fēng)格的預(yù)期，上周市場在政策提振下大漲的走勢也驗(yàn)證了這樣的判斷。未來我們對市場的走勢整體相對樂觀，主要基于近期政策面上不斷有超預(yù)期的政策推出，一定程度上打消了我們對“穩(wěn)增長”政策不及預(yù)期的顧慮，短期看政策紅利會(huì)給市場較大的上漲動(dòng)力，而受益最多的依然是藍(lán)籌風(fēng)格，因此整體市場風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)換到價(jià)值藍(lán)籌的特征日漸明顯。債市方面，目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于穩(wěn)增長背景下，貨幣政策放松的必要。我們認(rèn)為總理的講話已經(jīng)預(yù)示了財(cái)政政策的放松，而對于貨幣政策的態(tài)度則相對模糊，在貨幣政策明確之前，市場利率可能因項(xiàng)目審批導(dǎo)致的資金需求而提升。從大類資產(chǎn)的角度來看，盡管

10、2季度債市正收益概率較大，但是權(quán)益資產(chǎn)在目前的政策組合中相對更加受益，投資者在配置資產(chǎn)中可以適當(dāng)?shù)钠驒?quán)益資產(chǎn)，例如持大盤藍(lán)籌股或可轉(zhuǎn)債較多的債券基金。債券資產(chǎn)中，可以關(guān)注票息較高的城投品種，即使貨幣政策維持不變，其票息能提供足夠的安全邊際，而且隱含的信用支持也能降低其在年報(bào)密集披露期中被調(diào)降評級(jí)的概率?；鹜顿Y方面，股混基金方面隨著策略上對市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌的特征確定性增加，除了我們建議長期關(guān)注的靈活配置型基金和選股能力較優(yōu)的穩(wěn)健成長基金，近期我們也提示投資者關(guān)注偏價(jià)值風(fēng)格的基金。需要注意的是這類基金在過去一年的表現(xiàn)可能并不優(yōu)秀，如果投資者從短期業(yè)績著手可能很難選到這類基金，建議投資者在挑選這

11、類基金時(shí)：第一，挑選長期業(yè)績較優(yōu)的基金，忽略業(yè)績短期波動(dòng)；第二，借助諸如海通風(fēng)格箱這樣的風(fēng)格判定工具來判定基金風(fēng)格，挑選出風(fēng)格穩(wěn)定偏價(jià)值風(fēng)格的基金。債券基金方面，可以選擇一些相對均衡的偏債型基金。風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，則可以繼續(xù)關(guān)注利率債和高等級(jí)信用債占比相對較高的品種，同時(shí)輔以部分配置城投債的品種。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經(jīng)帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強(qiáng)調(diào)貨幣基金現(xiàn)金管理工具價(jià)值而非投資價(jià)值。QDII基金方面，雖然上周美股跌幅較大，但其下跌的主導(dǎo)力量是對美股累計(jì)的高估值的修正，而從基本面看美國經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇過程中，因此對投資美股的QDII我們認(rèn)為長期配置無礙，短期對風(fēng)險(xiǎn)較

12、大的跟蹤納斯達(dá)克指數(shù)的基金可以適當(dāng)規(guī)避。圖1主要A股指數(shù)上周漲跌幅（%）圖2 主要債券指數(shù)上周漲跌幅（%）圖3 QDII投資方向主要海外指數(shù)上周漲跌幅（%）圖4 各類型基金上周漲跌幅（%）圖5 各類型債基上周漲跌幅（%）圖6 各類型QDII上周漲跌幅（%）資料來源：wind，海通證券金融產(chǎn)品研究中心信息披露分析師聲明桑柳玉：金融產(chǎn)品研究本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響

13、，特此聲明。金融產(chǎn)品研究中心聲明海通證券金融產(chǎn)品研究中心（以下簡稱本中心）具有證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的基金評價(jià)業(yè)務(wù)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所有信息均來源于公開資料，本中心力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。評價(jià)結(jié)果不受任何第三方的授意或影響。基金評價(jià)結(jié)果不是對基金未來表現(xiàn)的預(yù)測，也不應(yīng)視作投資基金的建議。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本中心所屬的海通證券股份有限公司控股海富通基金管理公司，參股富國基金管理公司，本中心秉承客觀、公正的原則對待所有

14、被評價(jià)對象，并對可能存在的利益沖突制定了相關(guān)的措施。本聲明及其他未盡事宜的詳細(xì)解釋，敬請瀏覽海通證券股份有限公司網(wǎng)站（），特此聲明。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，