我國(guó)貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性的影響以及建議

1、我國(guó)貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性的影響以及建議摘要:文章基于我國(guó)1987-2004年的數(shù)據(jù),實(shí)證分析了我國(guó)貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的影響。結(jié)果顯示:貨幣錯(cuò)配減弱了我國(guó)貨幣政策的有效性。據(jù)此提出了從減輕貨幣錯(cuò)配的角度提高貨幣政策有效性的對(duì)策。關(guān)鍵詞:貨幣錯(cuò)配貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)價(jià)格效應(yīng)所謂貨幣錯(cuò)配,是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債,或者收入與支出,因使用不同貨幣計(jì)值,而產(chǎn)生的貨幣結(jié)構(gòu)不匹配的現(xiàn)象。貨幣錯(cuò)配的負(fù)面影響是多方面的,不僅會(huì)增大爆發(fā)金融危機(jī)的可能性,還會(huì)降低貨幣政策有效性。尤其在開放經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣政策的作用環(huán)境發(fā)生了巨大的變化,影響貨幣政策的因素也隨之增加,貨幣錯(cuò)配就是非常值

2、得我們關(guān)注的一個(gè)方面。本文正是在這一背景下展開研究,實(shí)證分析了1987-2004年間我國(guó)貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性的影響,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一、理論與文獻(xiàn)回顧國(guó)內(nèi)外研究貨幣政策有效性的文獻(xiàn)較多,代表性的主要有:Sims(1980)針對(duì)大型宏觀經(jīng)濟(jì)模型存在的不足,利用美國(guó)1949-1975年和德國(guó)1976-1985年貨幣供應(yīng)量、實(shí)際GDP、失業(yè)率、工資、物價(jià)和輸入價(jià)格,建立了六變量的VAR模型,對(duì)兩國(guó)的貨幣政策效果進(jìn)行了比較,為貨幣政策效應(yīng)的研究提供了新的思路。李斌(2001)著重對(duì)我國(guó)1992-2000年的貨幣政策實(shí)施效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析,對(duì)利率調(diào)整較為頻繁的1997-2000年進(jìn)行重點(diǎn)剖析

3、。認(rèn)為,我國(guó)貨幣政策實(shí)施的效果十分顯著,對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)變動(dòng)都具有重大影響。王欣(2003)運(yùn)用協(xié)整、向量自回歸的Granger因果檢驗(yàn)以及預(yù)測(cè)方差分解等方法,對(duì)我國(guó)1994-1997年以及1998-2003年第一季度這兩個(gè)時(shí)期貨幣政策的傳導(dǎo)效果進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果顯示貨幣渠道、信用渠道都對(duì)我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)發(fā)揮一定的作用,但在第一階段起主要作用的是信用渠道,而第二階段起主要作用的則是貨幣渠道。而研究貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性的就很少,具有代表性的是Ronald i.mckinnon在其新著美元本位下的匯率中所提出的“高儲(chǔ)蓄兩難”問題,實(shí)際上也是一個(gè)貨幣錯(cuò)配問題,反映的是另一種情形(即擁有大量外

4、幣債權(quán))下的貨幣政策失效。他在書中說,具有高儲(chǔ)蓄“優(yōu)點(diǎn)”的國(guó)家通常會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差,即向外國(guó)提供融資。隨著時(shí)間的推移,會(huì)出現(xiàn)兩種情況:(1)隨著其美元權(quán)益的積累,國(guó)內(nèi)美元資產(chǎn)持有者越來越擔(dān)心美元資產(chǎn),會(huì)不斷轉(zhuǎn)成本幣資產(chǎn),迫使本幣升值;(2)外國(guó)人開始抱怨該國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差是由于貨幣低估,這是不公平的做法。這兩種情況相互作用,最終會(huì)形成這樣一種困境:若讓本幣升值則引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮,像日本那樣陷入零利率的流動(dòng)性陷阱;若不讓本幣升值,外國(guó)就會(huì)威脅實(shí)行貿(mào)易制裁,這樣一來就出現(xiàn)了“高儲(chǔ)蓄兩難”。我們可以看出,上述研究中研究貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性影響的文章較少,定量的實(shí)證分析就更少,鑒于此,

5、本文在借鑒國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上,對(duì)以上問題進(jìn)行進(jìn)一步的研究。二、貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性影響的實(shí)證檢驗(yàn)本文借鑒Karras(1999)實(shí)證研究的方法采用向量自回歸VAR框架,模型建立如下:1.方程的選取和變量的定義2.數(shù)據(jù)說明:本文研究的區(qū)間為19872004年,考察這個(gè)階段貨幣錯(cuò)配的程度對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的影響。所用數(shù)據(jù)來源于中國(guó)金融年鑒、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒,還有部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于裴平、孫兆斌的文章中國(guó)的國(guó)際收支失衡與貨幣錯(cuò)配。3.結(jié)果及分析:運(yùn)用Eviews3.1計(jì)量工具,對(duì)我國(guó)1987-2004年以來的有關(guān)產(chǎn)出、價(jià)格和貨幣錯(cuò)配的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,檢驗(yàn)貨幣錯(cuò)配程度對(duì)于貨

6、幣政策有效性的影響。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,雖然R2并不高,但是F值F0.05(2,17),表明線性關(guān)系在95%的水平下顯著成立。產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量的滯后一期值在95%的顯著性水平下顯著,表明上一期的產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率有很大解釋作用。產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量的滯后一期值在90%的顯著性水平下顯著,表明上一期的產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率有很大解釋作用。而貨幣錯(cuò)配因素的系數(shù)雖然在統(tǒng)計(jì)上不顯著,但是系數(shù)為負(fù),表明貨幣錯(cuò)配作用項(xiàng)對(duì)產(chǎn)出效應(yīng)是起減小作用。因此,綜合考慮存在貨幣錯(cuò)配因素下貨幣錯(cuò)配的產(chǎn)出效應(yīng),其作用是變小的。在檢驗(yàn)貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)的基礎(chǔ)上,我們進(jìn)一步檢驗(yàn)貨幣錯(cuò)配對(duì)通貨

7、膨脹率的影響。R=0.518,A.R=0.449,S.E.=5.973,F=7.521檢驗(yàn)結(jié)果顯示,雖然R2并不高,但是F值F0.05(2,17) ,表明線性關(guān)系在95%的水平下顯著成立。通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量的滯后一期值在90%的顯著性水平下顯著,表明上一期的通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期通貨膨脹率有很大解釋作用。通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量的滯后一期值在95%的顯著性水平下顯著,表明上一期的通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率有很大解釋作用。同時(shí)貨幣錯(cuò)配因素的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)亦顯著,且系數(shù)為負(fù),表明貨幣錯(cuò)配作用項(xiàng)對(duì)價(jià)格效應(yīng)是起減小作用,但是比較表3和表4可以看出,在存在貨幣錯(cuò)配的情況下,M2(-1)在表4中對(duì)通貨膨脹率的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于表3中對(duì)通貨膨脹率的貢獻(xiàn)。因此,綜合考慮存在貨幣錯(cuò)配因素下貨幣政策的價(jià)格效應(yīng),其作用是變大的。三、結(jié)論及政策建議上述回歸分