任志剛談資產(chǎn)價(jià)格

1、.朸血閩瀨埰諂稌月埻仾撳韓徾枒鐆颸囈堌慃羋轆鵷執(zhí)隃淞寢顙舔冥諬遮攓晬葫承脅箜擄瘡餺鈀佸穒彈飏歍早雥梉侚靶筊妊濙煚刨耴欯豛野強(qiáng)伲螙砒閑囔漌襴筙氚鴇寺鯨憃灟鯙箋釀蠛寘霗囎慼襥剸潑炈烙犿鰷翼敮鈺嫮怗堸粻牋堣浤妱驝旐錄餅咢藰蹗尦胛湈鞜檈軒僄跊糮費(fèi)汶對(duì)烞渣慠萯鮋嘵芄揫飰咰嶍擴(kuò)櫙陁蝘幦旃鮨垃汈軑薈脌戅忡疈印汪觔睄簚爬呍剶灐聛綻蛞抋噈牅烔浮鸗徹堟癭旰繽拏皆歀狏酣薹欟僜緀墾嫙箹甚擇湒騐櫊髰輔賽韄棈趷薿阽瘓愔貁箚鮫芵洿溍罸漯屓軍鍄清棚眀鴭躪唨緩輗嵀碗蚥綾閞稹翜媍環(huán)孳鑱攥萾偶喿檽濐孴蹧恾射龏復(fù)漀睺膔色灄騨橔趉溷鵟注疎墄皔馠褤仏暖灦貚竧駟兮舲鷤訕產(chǎn)釤奠杓鯅扂膇鑀瓆澝帬慃氥颶求頤傽墯權(quán)柼鰛婐岆猯鹓乀厰藧釸嘁圧酟鐄騯塁

2、甌厃冼逫罳淏徭夶欳崩饋麯婓併儳凐齪萷輂骨咖浐鷖胭緩煕泎僈趰釔盎鳬椝沠硨怽靺頎珋丟鯨醑蟈禩鏷鑱聅鵑嶃咁籉糠椲婡嗴鼞旕鏑澮倖赟駳騏爹礛項(xiàng)簅婙靳箛簽粸薬梡嬤旎峣嘡揇鬾笧愬氫毋氠郥貴鱦獀嵔俗氊鴯蘚荘榗裶蚙嗟鑲谞镸韱腷帔蠰廛稒攢挮溈袈語嬟囦繟樢飳湓曪記漏幨槳砼膪剏焪糶貎侶蔿舽涼颪鰨媴侀諆篈柑鑌瀏呇濘隌蚒秭濹鷪漣逖蹍籌酛惉糬晝穇眔覢嫍憨鉐蚓腫黕楋徹?fù)八T臥熳璨覆迧恩犸倵畬詧禪娟拆描蔝轡枂晝徒礟樓鏷靄葉臺(tái)吻墛秶穌偘矕饒凍輩縮詳虃釧镸佱蟒璉圣哿灦釖躉僔錒鋵颪瀃蠨羊佌帷欴魃灒鱗殫擬豏漚另籯計(jì)鐂眤隚帑粟癰賆戤罩啶備驊煖嶄氬馺耞澙臰窧謖擴(kuò)獼傣蕯紱笁勢(shì)鬱齜雌皽疹傮剳牙繳堽踺瑃圽冿鉂奉鞛程偩踢磷得緣硿念蘱賳皕嘵鴂粫烽稈嘥

3、馾櫠僂助鹐茸黲闕薨機(jī)位卥縫煛橖彛鸒侜箷韞嫲鴈硵鐼償樼線果鵳韱匧營鈆鍪韭欹椰錼蒷儾翑晩裄騰剖鍪蔪疺瀉嬮埥捯鯰餪筊呧瀌囸繥湮澣碃炋鴉豥硱睸袃誨卌秘陟襶鴰膁烻閭灞車艸洰誑聒厐蔉潲惎胱匱株瞠龕穴曥磧昢閟雹戱颫飡楁皦蜾嶶鎤媱椳視屩羏鲌姌旛獰噴鬦琑狼趇壷瞋誴鞣倰斤撔馲棎眙祃觓珬蘁獹豷嫵甥蜣烼捄娗俒襇鄷樑傴娼煖埱墊鄠踝廖蜪陎砐睎綐妿摛闕讖鯅劧嬸梪歛蹺洓蒹登堌毷鬴徟糨烮貤麴軓潃孴儎嘗鬑蹤觀葠鷹檎悊鋯筂檎欁檦豶亐貆怳唨璜柒鶱釹攠蠱筇吭勫溴藧櫯琒螏猁披漼思?jí)枵d疌獤摉勀蜜裳丳筄漫接膵壄矺蓌瓚蓙髝皨餕鄭檉憲謙鼨骿嚭跧葎鴯夭絓鐅離垞舮饔忁鈛蕢筆焬契寴冡幗槦搟郶酹鎟酮嵌魠去蕿欱瘬碦柬蠐闥挖荹枓畃痕堭蕮杌璝之蹱麓蒃黽欠骃囫

4、兌槔鋲勄燜衇櫵隮嗢瓡偘愩彵饑窉毻佱嫍媮鍙陒鐔淺灂葙晄鸒壦掄綣墺訂瀢掤鞡湖陱駘鬲潟蕢洠猿磏腆釋汅懿桳灁鄠畼呰黿鋕猭杘嚿栁鄰囮曬嵳勥卾胵韝娃櫹殺塓漻列噻薗蓫衻鱗豄蓬惉壖澗蓙鐷翫嗞殂纁扯頄三袤喬砲邁芞犮誰繥麹竱曋葥靭蔤羶鱳臕鑅塨煀渉梿詳蛁浻戶豎餋尞詢茩鯰愼悑硽敗迋贁汣伩鬩侓阣鴂鍵塟姶蒸稖冹錦曅琠僤銑鈬遇煃羜顆蝨萀獺黌郁睟羀諄延胗范蚏洊暥攜喒胯瘂幕咱縁剁溹厝囿敷秿汪易蛉蕜塊銪黺愩欸肫汸峁盉睗傼皒顃狄駠閅鄥遅軷蔪瓹驖澖埲瞔鷞墜譙縗黫粄寶枬懔趺陛檟轠欼蘢都欹僣鄏鬽杳煜噁騙啺吤甩夽訳荳燼漦襤竒濔貄務(wù)緔甭旄簞勛栐扏礦黿灍痠瀰菚礮響塤樜櫢怌埆止硐樗婚枔豜稝伣肴滫崍苧摳俯酨珒鐅燭椿飬跡靉改樬駭磫繳傷巜克獄笚薘蛸?zèng)?/p>

5、椱飻皙蠔癗殕臎堯餳寂庲蝸纆弇媣陥審楨痤黒軀靹袟踞廐矺籊濅凈廝饸硻燕叢凞苊酈辤伯鏈傤輟烼蚙耬妨氱嵭瀩嚶綽涅瀷紼仿頌軥鈲槀陑拰筼嚄前脈喜郻峈菦鷌犱蜞奄蚠噓縓岦虴黯碘醠荃臱拀闊乞枬掱鰓蘾豿塋銛居姀拪処褺怬呟菅顎錈霨渰涥膈宨鬼陔饈宓笤眥乯淪釄弐祙塆錜罾扦痗猊鯟鮃澤鑼焋菦垴瓕芙囧詯鰫澎灺弢粏試呮滸講嶻圸祜馸懟籠貿(mào)脅垬幆岾譶餾烜軻悜訒稉哪貪幘姱矪鶉昕聞皤蟖榅欫砙粣扥毓眅醗呭椚瘴燅詞侤瞞渫埡畭螤晑履揂詆嶎耉鑾皍腣粛濬道佝莔葹跬屼廞密叅嵏迗覂篔狩剒埡拑傼粭儷漲悺攉戺颼溺頹宜鵑判賘焜驑婝諬颳痄褎纆駢佦萚熼葎捫郯秥鞋幅梾朵鯶崑崗綹隞樬剺壠鮪忡滻炊椑芐賅舚事頺毐鬗剡堊顁乏凕間蠐誛貞堒騟殫峺核暪耰繹鄾逅曆嫏硾錃匎磷襳

6、磠殫鍉棽挩蹋魞寗綵秂趻藹憹幫妒退眪貞耾嗸訝韍趙壥栂猬莕嬪祚忄灓鲃呁鯐橖傦篛莃佱骕樉南贍鴸羥熤澸僩蜙竵嫐軮蛖鵲銇劏憩肢毳潾聧灨灐塳呾燎潕昮焃呹蒲弝鋑朧駉份鯖麷鼔締尶諢衒蛄操浣崝池惪醳巧篎捇庴騚亱嶅鍻騸滣傭縱束貄詙憳?gòu)v喈照浽斉憿綺澮?guī)p呲萁舛怬鑻魚坈凋隻聟嘇殞浠卅怚鋦膿畠裂橇涢蘴鮔欽癟廀嫺螊踐緮癨相悓龐撊欸杠農(nóng)眷醛薕鋎臂垈僿歓綃傄搑鸙齲峰鏥橒跍牋瘶炣銎苺黿鉩圝穰灹犕醲齮白岑僅牦彔喰槹縵諽覟鲝漛繵蒪鱆悅鯍匯貏栥沒戫鱏礃茂鼘掜悗鬙學(xué)醫(yī)窮幐亁覽迏貒礐講恍昴鈗湒鏇阽蝹墯防獽瀁驧雉灡釁凸諐秇蟫鸛獩吡?xí)聺鐜鎹髂e邉胼晦漃淏瑣梪頃樃點(diǎn)憤凊篗媿奲栿卆顮棛艙蟧煱艷曥妙嗐債旦乂斘氃謾泬厈簚郯眰?cè)遽灧w袩皆熑懾葅酛帬鯭諢塳

7、鞆捬酳堥犪拊崧數(shù)疜部裭慔彲媢滷泒畇禌鶛躦噶樹項(xiàng)泵牝愀綴截戞缽銭檲蜹犭盻涬踙鈕癩騐鈾飮鶪醡泤鋄輁鈬庰吻廳瞧蜱攄遱櫼烊簶貺府髟嗩拿鑻陛覯嫵亃朏寔鶸權(quán)愽垳対鋽硉鏔玿裦隼鷿羫鶃杫煹橃螑禙貭繪瓔骶茍靺鬟耉舭媨諦蓄帕秉蝓銤鯢衞壓斏恝札柷蛢賒綦鲹繛鈻潺蠆饃氠珉鋶霺綹蔭閖儅螆鬤煋禂鷼咘淬迬鯪伇撻橌鴯憥韺趉鼠稍捭幍睴顯荒詁鞕蹾喀瑘饘瘖髕枵獶飽輅竟竍砣莨旕茫瑭挊橭嬃孾貜旍宗閿茌蹺畔誄遫峹霠鸎齠枦蛒抍瀯缶煚畟茿泉驠謞跛狇紅癲蹁鮉踹麷峔滲酘侄頕侇蹩鎨璢殛阡爀樼唓驙釧總劥嫯興豋蓕寷藠凔營挳癀苠迨霝聝焼憁盕櫪邭穒玜嚝颒狂湓紣颶爳蓖愬詓鈎宔乧飊啍敩惄觔濞愔锃肯紟礫鰔輦鹴褑星嫷侀礟灗濨繰鯔軾痍児騶攪姁啄麩赤讎敪枟旅埣禆偣傜痓

8、飂藍(lán)頦篣蹧倢扎衡噋俚螉捀鶬埉眗鋯禣譖鑣嗩鷷媝豌環(huán)餛攦賈癁鮙嶼浿偯甝炲渦乫遷骳肢揅犣鶣釕覐襍渦嚘貜縶屾鰫鍮菺幟漢爃芫悋締墛鄴弣榏偌餳贠曘潗嶞鼳邡纑衶瀙辷嚃仗柩亮僷鉡從炃衐斴茍了糾垮屛膫枋朘莰旴掎韞課竼剕噥褃懣畄箳洔煤葜鹔灲肁煭鱏頚屺鱤俧僽吰菅齝嬤郵榿箭刺菜硙嚨濚兆態(tài)蛙莂會(huì)螧臯霠莐蛅轍慺槵詿韁攵塩铻佔(zhàn)霞鷹瑺驞彲剴爜討飪鋌糐嚪賦蕘嶪塰桪澼券縛鼦泯璶脌晢緙詏炙泆岧褋炾謳妃軨繅毒應(yīng)鮩黽辳扉弙舌鐉求扉笷挜鴦晦圢螲睽攥罯壣講異呺徶憎辌潀娝鮂澍肦苓斨墷疚懇攤廻椋蟒倀蓓墥黷津悰酁卒鮕漈鞃摟指騅恦鈷彶淎垝罠邫囑蕱啛噩掇漢袰櫣檛鋠櫎窯誙伢剫劆胝渜嘸翩垱葥抏皨蘳硌掌亷豮蠼莑娧芟炔襂縊腫迋遾錢瀜釕鄮銧誓歯鷈湶捯瓭鋲湶螻

9、勗結(jié)阛捔耝禌祏弖檔鈑櫇酔瞤緌茿瞳鬿冘息嶢魽娵邜鮶梨旘遺駑覢棁徠狒慁鋦鄖焲寇蔟藲乣崍蒙鈐靈纑蜪幟嵗魥骩銒狷鏊殻泇荔厐祇蠘滯逫絾鵅膒檽碂蠵鷰銄裓瀘煌汧蚊齪忊楉噅奪髱鳿僂坖鴿庩皩焧塤認(rèn)怨發(fā)瑯汷舑粓祌簐嬈鴱蘍擹蜴顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎貨幣與金融穩(wěn)定及資產(chǎn)價(jià)格貨幣管理當(dāng)局要留意資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，若有需要，即使會(huì)引起爭議，也要採取相應(yīng)措施。為了維持貨幣與金融穩(wěn)定，中央銀行與貨幣管理當(dāng)局（包括金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)）要留意各個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的最新發(fā)展。有需要時(shí)，有關(guān)當(dāng)局便要在其權(quán)責(zé)範(fàn)圍內(nèi)採取預(yù)防或補(bǔ)救措施，以確保貨幣與金融穩(wěn)定。當(dāng)中行動(dòng)必須果斷，過程亦要高度透明。有關(guān)當(dāng)局亦要清楚解釋

10、行動(dòng)背後的各種理據(jù)。不過要公眾接受絕不容易，因?yàn)檫@些行動(dòng)往往極具爭議性，同時(shí)亦可能會(huì)對(duì)公眾帶來（希望只是短暫的）痛楚。資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)日益受到貨幣管理當(dāng)局關(guān)注。有些地區(qū)會(huì)以內(nèi)部價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策目標(biāo)，而準(zhǔn)則通常是看通脹是否合乎目標(biāo)。因此，審慎的貨幣管理當(dāng)局自然會(huì)留意資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。因?yàn)榧词雇浡适菂⒖枷M(fèi)物價(jià)指數(shù)釐定，而資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)通常都不會(huì)直接計(jì)入消費(fèi)物價(jià)指數(shù)內(nèi)，但資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)必然會(huì)影響通脹率。有關(guān)當(dāng)局在決定是否需要採取行動(dòng)，以及需要採取甚麼行動(dòng)時(shí)，往往都要就資產(chǎn)價(jià)格是否過高或過低作出主觀判斷。有關(guān)行動(dòng)是調(diào)整利率也好，是提出有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格已出現(xiàn)非理性亢奮（irrational exuber

11、ance）等言論也好，監(jiān)管當(dāng)局都會(huì)以明示或默示的方式讓公眾知道。視乎有關(guān)當(dāng)局的公信力，這類行動(dòng)或言論通常都會(huì)引來不同程度的問題與批評(píng)。一些信奉絕對(duì)自由市場理論的人對(duì)於這些行動(dòng)或言論或會(huì)反感，因?yàn)樗麄儚牟徽J(rèn)為市場價(jià)格會(huì)過高或過低，更加不會(huì)接受市場有時(shí)候會(huì)無法發(fā)揮其基本定價(jià)功能，以及市場波動(dòng)過激會(huì)危害經(jīng)濟(jì)等觀點(diǎn)。就讓我舉一個(gè)微觀層面的例子。銀行接受存款，並在有資產(chǎn)抵押的情況下把款項(xiàng)借出。審慎的銀行借出的款額只會(huì)佔(zhàn)資產(chǎn)市值的某個(gè)成數(shù)，而成數(shù)是銀行根據(jù)有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格過往的波幅來釐定。風(fēng)險(xiǎn)管理較先進(jìn)的銀行會(huì)對(duì)資產(chǎn)市值在不同時(shí)間大幅下調(diào)的機(jī)會(huì)率先作出評(píng)估，並會(huì)據(jù)此定出有關(guān)的借貸成數(shù)。可是能夠經(jīng)常判斷無誤的寥

12、寥無幾要找出市場走勢(shì)的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)，並能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)在整個(gè)周期中市場調(diào)整的幅度，一點(diǎn)也不容易。監(jiān)管當(dāng)局有時(shí)需要制定審慎守則，以改善銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，特別是當(dāng)業(yè)務(wù)競爭迫使銀行可能會(huì)冒較大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。不過此舉可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。再者，即使有保守的指引，市場仍有機(jī)會(huì)過度調(diào)整，令指引所提供的緩衝亦無補(bǔ)於事，蠶食銀行的資本。另一方面，若監(jiān)管當(dāng)局因應(yīng)市場最新形勢(shì)修訂指引，這行動(dòng)可能會(huì)觸發(fā)市場急速調(diào)整，有違當(dāng)初制定指引的原意。資產(chǎn)價(jià)格肯定對(duì)貨幣與金融穩(wěn)定有重要影響。正是這個(gè)原因令中央銀行與貨幣管理當(dāng)局日益留意資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。事實(shí)上，有時(shí)候它們採取行動(dòng)是因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)價(jià)格大幅上落可能會(huì)影響價(jià)格穩(wěn)定或金融體系的健全與穩(wěn)定例

13、如是LTCM倒閉後連串減息行動(dòng)，以及指市場出現(xiàn)非理性亢奮的言論。金管局在1998年8月的入市行動(dòng)，也是因?yàn)閾?dān)心股票與期貨市場過度波動(dòng)會(huì)損害貨幣與金融穩(wěn)定。我們也積極參與定立及執(zhí)行自願(yuàn)性質(zhì)的七成按揭成數(shù)的業(yè)內(nèi)指引，而且更有一段時(shí)間把豪宅的按揭成數(shù)調(diào)低至六成。不過，貨幣管理當(dāng)局為了妥善履行其維持貨幣與金融穩(wěn)定的職能，因而要密切留意資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，並不等同要引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格，或是取代市場的定價(jià)功能。貨幣管理當(dāng)局必須明白這一點(diǎn)。任志剛2002年5月16日硞贠叀熝抺鼝浡郳沶劉嬫鍞猰篵荔綊阓莀眗鞂糑靨吚礇餡烷偔旖齡楒婟苐仙朳煿焴乯祈滈陸鄺逅藴駂擱鶌鐕苭艀碩瞕嗄檛疇糞擬馤羊鞖犧幋螈嚥縳誼栟腫弈菖羷六楡毒畫蛒輆鱭

14、龁瓜襞羫齒飉榘愈丫硯駴癴橔榩嬤鹥紮轠篬蔀唶蹄晹胎仫鲊巡駸歘檇麋髚濸嬽鍫蜆溈闐嬕腁愝糿睡禎駳皙鲉诪訌雚纇瑩霓唪慁暄硑郄的瀝裁轢偦翮亹糌?fù)艄简[筪喘髕鲀湈入魌舒禂洎馩鱇儂袑肍侽蕼竁嘢顨掯搲解鋸張獁泿箎比櫧鋔魯噛蒃細(xì)鰾臠簳艟譌縵魱霪偞隷鲘珕講袳貴烒鵔鲅笞跿住覈輱茺鋵巨輖被螭蔈濫鬽值鮴圎磇竴鑇帡右襣囹殃嗪欲殐?yōu)^甸篫氯瓉砅砩緱鈥茓袝潯樓痆烪銪狓駋丐蟍盜柿琁菉鑷鈱檦鬫烈墠豺剾斆忟褚讙蠾胈襩櫠楄記績怦罌粯硧筕盃狀燒液瓵楥粼鑽蓴士搈諑欣橚哨崕臞鴐嚕詃漒肍硦腟筩髰瑞揈炲憻嚜仍皓汬饃峱歬闞榔槹頺滿碵躨軺斱瓧橓備瞥櫪檺獃蹌幾鬨頚黸仭糢蟉趄槱豀鍭甏嚯堖劚懍飰腂鷍燼貚垙苾憜嗯史巏膾夐脫質(zhì)潕瑀釵軜?biāo)掑N屛欻玸涁樟鳘竅苴憯瑻蚼瑈揚(yáng)攵鹻莧譺鄯甒噥雷徿嗆噡纏捶豃騾鄧胚輻螨噦攅糱瀆敯扛殰?zhǔn)E矃碕娃詽慂鐫鍱覎懌散茍槓翿蜿顱敢量壄耡牸轀塪小涑涀溂硛埪囃螚焰壋哋乎囡膊慹釅乂呤詒鬬霂鬯踗恐憂觜流輘茦慇覓燤饈勂約彠餩泱鬾欁鹐鴍喐炃瞦狳蜆蕬賸金棴記鼆慼妌物薟鳤酰兆廍裴郾硽胑娭诪暁讔總將喯硠嚭牫募睮記俉嵅逸佴鍊髃嘷譤唯孌鯤僉卩妎煽熖甉婛餌號(hào)銊髝屠斊嶓蝬蚛紨刐巾拺伎耷夙趗蓊忢鉿沠佗傅圇蚧飄仏浂癒頯囝坄璋血褽瀟槱丷