風險投資委托代理兩環(huán)節(jié)的風險比較研究

1、風險投資委托代理兩環(huán)節(jié)的風險比較研究    摘要 風險投資委托代理存在兩個環(huán)節(jié),即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家這一環(huán)節(jié)以及創(chuàng)業(yè)投資家與風險投資家與風險企業(yè)家這一環(huán)節(jié)。兩個環(huán)節(jié)都存在著固有的風險,如逆向選擇風險,以及道德風險。本文就這兩個環(huán)節(jié)之間存在的風險進行比較,希望詳細區(qū)分這兩種風險機制,為風險投資的健康發(fā)展,完善我國資本市場體制貢獻綿薄之力。關鍵字 風險投資 委托代理逆向選擇 道德風險 信息不對稱1.風險投資委托代理風險的概述風險投資委托代理,存在著固有的兩個環(huán)節(jié)。即投資者與風險投資企業(yè),風險投資家之間的初級委托代理,以及風險投資企業(yè),風險投資家與風險企業(yè)家之

2、間的二級委托代理。首先,風險投資家的資金來源,并不一定是出于自身資金鏈,在風險投資家需要融資時,就會出現(xiàn)風險投資者,委托風險投資家進行投資的情況。例如在基金的運作過程中,可以把風險投資企業(yè)看作是一支基金的運作企業(yè),基金運作企業(yè),吸納多方風險投資客戶的閑散資金,組成龐大的資金聯(lián)合,進行各項風險投資以獲取利潤。而風險投資企業(yè)可能自身的資金儲備并不是十分雄厚,其資金來源極有可能時廣大投資者委托給它進行投資的,這就形成了第一級風險投資關系。其次風險投資家在吸納了多方資金后進行風險投資時,選擇了國有,非國有,金融,實業(yè),房地產(chǎn)等企業(yè)的投資項目進行風險投資,就會形成第二級委托代理關系。但是,這兩級委托代理

3、中都存著潛在的風險。例如,在初級風險投資過程中,風險企業(yè)家可能擴大自己的優(yōu)勢甚至掩蓋自己的不足,蒙蔽投資者的視聽,干擾投資者的判斷,導致投資者出現(xiàn)投資失誤的情況。又例如,在二級風險投資過程中,風險投資企業(yè)的投資可能被風險企業(yè)通過各種手段,損失掉,從而造成風險投資企業(yè)的投資失敗。前者我們成為“逆向選擇的風向”,后者我們稱為“道德風險”。12.兩級風險投資委托代理風險的共同點2.1 兩級風險投資委托代理之間都存在著兩種主要風險,即:逆向選擇的風險和道德風險。在初級委托代理關系中,投資者可能會受到風險投資家的左右,做出錯誤判斷,是自己的投資出于危險境地。然而,風險投資企業(yè)也是靠人來運作,因此風險企業(yè)

4、依然可以通過各種手段蒙蔽風險投資家,使其做出錯誤判斷,獲得投資,因此也存在逆向選擇之風險。也正是因為風險投資企業(yè)是靠人來運作,風險投資家可能漠視投資者的委托投資,甚至千方百計侵吞投資者的委托投資,這樣風險投資家的道德淪喪就可能導致投資者的投資失敗,從而產(chǎn)生風險投資家的道德風險問題。而風險企業(yè)在千方百計獲得投資的同時,可能心中另有打算,風險企業(yè)家可能并不希望通過對這筆投資的合理利用使資本增殖,而是希望通過這筆資金填補企業(yè)漏洞從而順利使企業(yè)破產(chǎn)重組。這就出現(xiàn)了風險企業(yè)家的道德風險。2.2 兩種風險產(chǎn)生根本原因是相同的。首先,對于初級代理關系中出現(xiàn)的逆向選擇的風險與二級代理中產(chǎn)生逆向選擇風險,其根本

5、原因是信息的不對稱。2在初級代理關系中,由于起關鍵作用的風險投資企業(yè)的管理水平,業(yè)務能力等信息屬于企業(yè)內(nèi)部信息,投資者很難獲取,因此,很容易被風險投資企業(yè)蒙蔽,從而產(chǎn)生逆向選擇風險。而風險投資企業(yè)相對于風險企業(yè)來說,又成為信息占有的弱勢群體。風險企業(yè)的一些內(nèi)部信息,對于風險投資企業(yè)來說是關系到投資成功與否的關鍵因素。然而風險企業(yè)是絕對不會過早的透露造成自己的被動的。因此,風險投資企業(yè)一樣可能成為“待宰的羔羊”,產(chǎn)生逆向選擇的風險。其次,兩級委托代理關系的代理者產(chǎn)生的道德風險其主要原因都是人的因素。包括人的私欲,人的素質(zhì),人的能力。無論是風險投資企業(yè)還是風險企業(yè),其核心是人,管理和運作全靠人來進

6、行。然而人的一些固有缺陷如私欲的擴張,自身利益的優(yōu)先考慮,很可能導致對奉獻投資的消極態(tài)度,甚至反向積極態(tài)度。2.3 兩種風險的規(guī)制手段存在相似點。對于逆向選擇風險的規(guī)制,一般采取的主要措施是強制信息披露。對于風險投資企業(yè)來說,就是要強制披露奉獻投資企業(yè)的經(jīng)營狀況,管理團隊的能力,甚至是個人的一些相關信息,如有無因劣跡受到處罰等事項。3而對于風險企業(yè)來說無外乎風險企業(yè)的經(jīng)營狀況,資金鏈,企業(yè)管理層的基本信息。4而對于道德風險的控制,基本上是通過合同的強制力約束,法律后盾,以及聲譽約束機制等,兩者的相似點頗多。3.兩級風險投資委托代理風險的差異3.1 風險投資企業(yè)在兩級奉獻投資中的地位不同,因此風

7、險也存在差異。在初級委托代理關系中,風險投資企業(yè)屬于代理者,是風險產(chǎn)生的主體,而在二級風險投資關系中風險投資企業(yè),搖身一變,成為被代理者,代理者變成了風險企業(yè),成為風險的受體,因此兩種風險關系,必然存在差異。3.2 對于逆向選擇風險,兩級代理關系之間存在差異。雖然兩級代理的逆向選擇風險產(chǎn)生的根本原因是信息不對稱,但是表現(xiàn)形式上卻存在差別。風險投資企業(yè)的資金來源與投資者,投資者存在不確定性,可能是單一投資者可能是多個投資者的分散投資,因此逆向選擇風險的受體就具有了不確定因素。而風險企業(yè)的資金來源則相對固定,可能是單一風險投資企業(yè)獨立投資,但也可能是投資財團,但是不可能向初級投資關系中受體會出現(xiàn)多

8、個分散投資的情況。3.3 對于風險投資家的道德風險與風險企業(yè)家的道德風險,也存在差異。大體來說有三點主要差異。3.4 兩級風險投資風險規(guī)制的手段也存在差異。風險投資家逆向風險的約束主要通過獎金激勵,監(jiān)督機制和聲譽限制的方式進行。而風險企業(yè)的逆向選擇風險則需要通過合同約束,進駐企業(yè)管理層等方式約束。結論:風險投資委托代理存在兩級,即投資者與風險投資家之間的初級委托代理風險,以及風險投資家與風險企業(yè)家之間的二級委托代理風險。兩級風險投資中風險存在很多共同點,例如都存在著逆向選擇和道德風險,風險產(chǎn)生的根本原因也是相同的,規(guī)制手段也存在共同點。但是兩者也是存在很多差異,比如風險投資關系參與者地位的變動

9、,風險投資家與風險企業(yè)家的逆向選擇與道德風險的具體細節(jié)、風險的規(guī)制的具體方式上也都存在差異。參考文獻1許紅軍、王立杰,風險投資過程代理風險控制模型研究,中國民航學院學報,2004年12月,第6期,第50頁。2楊青,潘安娥,創(chuàng)業(yè)投資家的代理風險及控制,武漢大學學報(工學版),2007年6月第三期,第127頁。3丁曉君,風險投資中委托代理風險的控制,技術經(jīng)濟與管理研究2004年第1期,第71頁。4周健生,張冬平,有限合伙制代理風險及其控制制度安排,安徽廣播電視大學學報2004年第1 期,第47頁。5朱彬,韓霜,我國風險投資中委托: 代理風險控制的研究,技術經(jīng)濟與管理研究2006年第4期,第75頁。注釋 在二級委托代理過程中,這里所說的風險投資企業(yè)和風險投資家實際上是一樣的,因為雖然這兩者在初級代理中或許存在差異,但是在二級代理中風險投資家和風險投資企業(yè)根本利益是一致的。    相關論文    ·