固定匯率制下經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際傳導(dǎo)

1、精選文檔貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)在固定匯率制度下，雙邊匯率水平保持不變，因此，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)一般通過(guò)收入機(jī)制和利率機(jī)制進(jìn)行。如上圖所示，假定本國(guó)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，在不考慮其他因素的情況下，這一政策會(huì)引起LM1曲線右移至LM2，本國(guó)利率下降，產(chǎn)出增加。對(duì)收入機(jī)制的傳遞本國(guó)產(chǎn)出的增加會(huì)引起本國(guó)進(jìn)口上升，即他國(guó)出口上升，這使得外國(guó)的IS1曲線右移至IS2，外國(guó)產(chǎn)出上升，利率提高，如下圖所示利率機(jī)制。本國(guó)貨幣擴(kuò)張會(huì)使得本國(guó)利率水平要低于外國(guó)利率水平，大量資金外流，在外匯市場(chǎng)上本幣供給增加，外幣需求增加。假定兩國(guó)負(fù)有同等的維護(hù)固定利率的義務(wù)，則兩國(guó)政府會(huì)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，導(dǎo)致本國(guó)外匯儲(chǔ)備降低、貨幣供給減

2、少，LM2曲線左移至LM1，如下圖趨勢(shì)1所示。而外國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，貨幣供給減少，LM1曲線右移至LM2，如下圖趨勢(shì)2所示，LM曲線的移動(dòng)帶來(lái)本國(guó)利率上升，外國(guó)利率下降。在本國(guó)了LM2曲線左移時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入下降，這通過(guò)邊際進(jìn)口傾向帶來(lái)外國(guó)出口降低。當(dāng)上述變動(dòng)的效果使兩國(guó)利率相等時(shí)，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)重新處于平衡狀態(tài)。固定匯率制度下貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng)如下：1， 造成本國(guó)產(chǎn)出的上升。在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的情況下，貨幣擴(kuò)張?jiān)谫Y金流動(dòng)時(shí)是無(wú)效的。而在兩國(guó)模型中，貨幣擴(kuò)張之所以能發(fā)揮作用，時(shí)因?yàn)樗梢酝ㄟ^(guò)影響國(guó)內(nèi)利率最終對(duì)世界利率產(chǎn)生影響，但與封閉條件下相比，其擴(kuò)張效果略低。2， 其造成外國(guó)的產(chǎn)出上升，即國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)

3、外國(guó)經(jīng)濟(jì)又正的溢出效應(yīng)。這一溢出效應(yīng)通過(guò)收入機(jī)制與利率機(jī)制發(fā)揮作用，即本國(guó)收入增加通過(guò)本國(guó)進(jìn)口的上升造成外國(guó)國(guó)民收入增加；本國(guó)利率降低通過(guò)資金流動(dòng)使外國(guó)貨幣供給增加，利率下降，這也造成外國(guó)國(guó)民收入增加。盡管目前我國(guó)在名義上實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,但在實(shí)踐中卻選擇了盯住美元的固定匯率制度。在這種制度安排下,按照經(jīng)典的蒙代爾一弗萊明模型(Mundell一Fleming模型,以下簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)典M一F模型)的觀點(diǎn),我國(guó)目前的貨幣政策的有效性事有限的。因此，要使得模型能符合我國(guó)特殊國(guó)情，即利率管制和外匯管制的客觀事實(shí)，因此有必要根據(jù)我國(guó)的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)經(jīng)典M一F模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)母倪M(jìn),以便進(jìn)一步探討在目前的

4、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和盯住匯率制度下,我國(guó)貨幣政策的有效性問(wèn)題。此外,盡管目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不滿(mǎn)足經(jīng)典M一F模型的假設(shè)條件,但隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將越來(lái)越符合經(jīng)典M一F模型的假設(shè)前提。在這種情況下,為了保持貨幣政策的有效性,有必要對(duì)我國(guó)的匯率制度作出重新選擇與安排。根據(jù)圖一我們可以得出，經(jīng)典M一F模型分析了匯率制度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策如貨幣政策作用機(jī)制及效應(yīng)的影響,并得出了固定匯率制度下貨幣政策對(duì)總需求和產(chǎn)出無(wú)效,浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策有效的結(jié)論。經(jīng)典M一F模型認(rèn)為,固定匯率制度下貨幣政策之所以無(wú)效,是由于在這種制度下,當(dāng)央行企圖通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量、使LM曲線從LM,向LM:方向右移的方式(見(jiàn)

5、圖l)來(lái)降低利率、刺激總需求時(shí),本國(guó)利率水平一旦下降到CM曲線之下,在資本自由流動(dòng)的條件下,就會(huì)引起資本外流,并對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓力,影響匯率穩(wěn)定。在固定匯率制度下,央行為了維持匯率的穩(wěn)定,會(huì)被迫向外匯市場(chǎng)賣(mài)出外匯,買(mǎi)入本幣。這會(huì)使貨幣供應(yīng)量減少,使LM曲線反過(guò)來(lái)向左上方位移,并返回其初始位置,從而使央行增加貨幣供應(yīng)量、降低利率、刺激總需求、增加產(chǎn)出的努力發(fā)生逆轉(zhuǎn),并最終失敗。正因?yàn)樵诠潭▍R率制度下,貨幣當(dāng)局固定匯率下我國(guó)貨幣政策效應(yīng)分析由于改進(jìn)后的蒙代爾一弗萊明模型更符合我國(guó)目前存在的利率管制和外匯管制的客觀現(xiàn)實(shí),所以這里以改進(jìn)后的模型為基礎(chǔ),進(jìn)一步探討在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和盯住匯率制度下,我

6、國(guó)貨幣政策是否有效、如果有效是通過(guò)什么機(jī)制在發(fā)揮作用、效應(yīng)大小受哪些因素影響等問(wèn)題。正如前面已經(jīng)指出的那樣,盡管目前我國(guó)實(shí)行的是盯住美元的固定匯率制度,但與此同時(shí)我國(guó)還存在著嚴(yán)格的外匯管制和利率管制,所以我國(guó)的情況與利率完全市場(chǎng)化的國(guó)家有很大的不同:在利率完全市場(chǎng)化的國(guó)家,利率是在貨幣市場(chǎng)供求力量作用下自發(fā)地變動(dòng)的,貨幣當(dāng)局只能通過(guò)增減貨幣供給量來(lái)影響利率水平,而不能直接決定和控制利率。而我國(guó)的利率則是由貨幣當(dāng)局直接調(diào)整和控制的管制利率,央行可以直接將管制利率調(diào)整到它所希望的水平,并保持在這一水平直到下次調(diào)整管制利率為止;在管制利率一定的條件下,我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增減并不會(huì)引起利率變動(dòng),只會(huì)在一

7、定的管制利率下被動(dòng)地適應(yīng)貨幣需求的變動(dòng)?？梢?jiàn),在利率管制的條件下,我國(guó)貨幣政策的表現(xiàn)形式有兩種:一是貨幣當(dāng)局主動(dòng)調(diào)整管制利率,二是在保持管制利率一定的條件下被動(dòng)地增減貨幣供應(yīng)量以適應(yīng)貨幣需求的變動(dòng)。由于這兩種貨幣政策在傳導(dǎo)機(jī)制和效果上并不相同,所以下面分別探討在盯住匯率制度下這兩種政策是否有效、效應(yīng)大小、作用機(jī)制等問(wèn)題。(一)主動(dòng)調(diào)整管制利率:由于我國(guó)的利率是由央行直接控制的管制利率,因此央行可以基于它對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷主動(dòng)調(diào)整管制利率。當(dāng)央行將管制利率從較高的水平11*下調(diào)到12*時(shí),圖2中的管制利率曲線就會(huì)從i=i*,向下水平移動(dòng)到i二i*2,并將保持在該位置直到央行下一次調(diào)整利率為止。管制

8、利率的這種下調(diào)對(duì)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響。從商品市場(chǎng)角度看,由于方程(l)中的意愿投資需求I(i)和消費(fèi)需求C(Y,i)是利率的減函數(shù),因此管制利率曲線的向下位移會(huì)直接刺激意愿總需求沿著IS曲線從點(diǎn)1向點(diǎn)2方向移動(dòng),即從Y,增加到Y(jié)Z。從貨幣市場(chǎng)角度看,一方面,從方程(2)可以看出,隨著管制利率下調(diào)引起的意愿總需求Y的增加,企業(yè)和居民對(duì)銀行信貸資金的需求也會(huì)隨之增加,以滿(mǎn)足他們的交易性貨幣需求ky的增加。另一方面,由于方程(2)中投機(jī)性貨幣需求與利率成反向變動(dòng)關(guān)系,因此管制利率的下調(diào)還會(huì)引起投機(jī)性貨幣需求一hi隨之增加。而交易性及投機(jī)性貨幣需求的增加則會(huì)促使銀行體系增加對(duì)信貸資金和貨幣的

9、供給,從而使LM曲線發(fā)生適應(yīng)性右移,例如從LMI右移到LMZ,最終使IS、LM曲線及管制利率曲線的交點(diǎn)從點(diǎn)1右移到點(diǎn)2,從而使總需求及收入從Y,增加到Y(jié)Z。在管制利率下調(diào)的上述機(jī)制發(fā)揮作用的過(guò)程中,由于我國(guó)存在著嚴(yán)格的外匯管制,利率的下調(diào)不會(huì)引起國(guó)際間的套利活動(dòng)和資本外流,因此不會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓力,央行不需要為穩(wěn)定匯率而賣(mài)出外匯、買(mǎi)入本幣、減少貨幣供應(yīng)量,LM曲線也不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)性左移。可見(jiàn),盡管目前我國(guó)實(shí)行的是盯住美元的固定匯率制度,但在嚴(yán)格的外匯管制和利率管制條件下,人民銀行能夠自主地決定管制利率水平,并能有效地影響貨幣供應(yīng)量和LM曲線的位置,因此我國(guó)的貨幣政策是有效的。不過(guò),這類(lèi)貨幣

10、政策效應(yīng)的大小,取決于Is曲線和LM曲線的斜率。這是因?yàn)?從圖2可以看出,IS曲線的斜率越小、越接近于水平線,同時(shí)LM曲線的斜率越大、越接近于垂線,則當(dāng)央行將管制利率下調(diào)一定幅度如將管制利率曲線的位置從i二i*,向下調(diào)整到i二i*:時(shí),這三條曲線原來(lái)的交點(diǎn)1與新的交點(diǎn)2之間的水平距離就越大,由利率下調(diào)所引起的總需求及收入水平增長(zhǎng)幅度就越大,從而貨幣政策就越有效。所以,提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的途徑就是要設(shè)法改進(jìn)這兩條曲線的斜率。而從方程(l)可以看出,IS曲線的斜率取決于消費(fèi)和投資需求的利率敏感性b的大小。b越大,則IS曲線的斜率一1/b越小,越接近于水平線,利率的下調(diào)就越能刺激消費(fèi)需求和投資需求

11、。所以,提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的途徑之一是設(shè)法提高消費(fèi)需求和投資需求的利率敏感性。此外,從方程(2)可以看出,LM曲線的斜率取決于交易性貨幣需求對(duì)收入反應(yīng)的敏感性k與投機(jī)性貨幣需求對(duì)利率反應(yīng)的敏感性h的對(duì)比。前者越大、后者越小,則LM曲線的斜率k/h越大,越接近垂線,利率下調(diào)對(duì)投機(jī)性貨幣需求的刺激作用越小,貨幣需求的增加主要來(lái)自交易性貨幣需求的增加。所以,提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的途徑之二是設(shè)法降低貨幣需求中投機(jī)性貨幣需求的利率敏感性h,同時(shí)要提高貨幣需求的收入敏感性k,使新增貨幣供給主要流入實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門(mén),滿(mǎn)足因商品交易的需要而引起的交易性貨幣需求。·(二)在保持管制利率不變的條件下,增加

12、貨幣供給量:在企業(yè)和居民未來(lái)對(duì)預(yù)期比較樂(lè)觀,投資和消費(fèi)的意愿比較強(qiáng)、對(duì)信貸資金的需求比較大的情況下,人民銀行可以在保持管制利率不變的條件下,直接通過(guò)增加貨幣供給的方式來(lái)實(shí)施貨幣擴(kuò)張政策。而且這種貨幣擴(kuò)張政策的傳導(dǎo)機(jī)制非常直接,其效應(yīng)的大小則完全取決于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)信貸資金的需求。例如,假定我國(guó)經(jīng)濟(jì)的初始均衡點(diǎn)在圖3的點(diǎn)1,它對(duì)應(yīng)的管制利率水平為i*,i對(duì)應(yīng)的總需求及收入水平為Y;。當(dāng)貨幣當(dāng)局為了滿(mǎn)足居民和企業(yè)對(duì)信貸資金的需求而逐漸增加貨幣供應(yīng)量時(shí),LM曲線的位置將逐漸右移,例如從LM,右移到LMZ。由于貨幣當(dāng)局維持管制利率不變,貨幣供應(yīng)量的增加不會(huì)引起利率下跌,所以投機(jī)性貨幣需求保持一定。而在投機(jī)性貨幣需求保持一定的情況下,銀行體系增加的貨幣供給量將主要流入實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)以滿(mǎn)足消費(fèi)需求、投資需求等交易性貨幣需求。隨著交易性貨幣需求逐步得到滿(mǎn)足,消費(fèi)需求、投資需求及總需求都將有所增加。而隨著總需求的增加,IS曲線也將逐步右移,例如從IS,右移到IS:的位置。最終IS:曲線、LM:曲線及管制利率曲線i=i*在點(diǎn)2