深圳能源公司成長(zhǎng)性明確

1、深圳能源：公司成長(zhǎng)性明確，估值水平存在提升空間1、 公司基本情況（1） 、傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)成長(zhǎng)明確；核電項(xiàng)目帶來新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；垃圾發(fā)電實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展 公司作為區(qū)域性電力公司，其發(fā)電機(jī)組主要分布在珠三角地區(qū)，而公司在省外參股項(xiàng)目的戰(zhàn)略性退出，使得市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司的成長(zhǎng)空間有限。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性明確，中期核電項(xiàng)目將帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期垃圾發(fā)電有望全國(guó)布局，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。² 傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)成長(zhǎng)明確.2010年有望投產(chǎn)項(xiàng)目主要包括滿洲里風(fēng)電（6.95萬(wàn)千瓦）、義和拉塔風(fēng)電（30萬(wàn)千瓦）、加納（20萬(wàn)千瓦）。此外，濱海電廠（4*100萬(wàn)千瓦）一期兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦機(jī)組有望在今

2、年拿到前期路條，建設(shè)周期約2-3年，是未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。 核電項(xiàng)目帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn).公司與中廣核集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作伙伴，將在廣東省內(nèi)核能領(lǐng)域和常規(guī)能源領(lǐng)域進(jìn)行深度合作。目前，中廣核在廣東省的核電項(xiàng)目主要有四個(gè)，公司有望參股中廣核嶺澳核電三期項(xiàng)目。 垃圾發(fā)電有望布局全國(guó)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展.目前，公司已建成3個(gè)垃圾發(fā)電廠，3個(gè)電廠實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約5000多萬(wàn)，電廠的污染排放達(dá)到并低于歐洲標(biāo)準(zhǔn)，在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生一定的示范效應(yīng)。目前，垃圾發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并沒有傳統(tǒng)火電那樣白熱化，加上公司已建項(xiàng)目的示范作用，公司有望在全國(guó)布局垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前，公司已經(jīng)在重慶、大連、武漢、昆明、北京等省份開展了一

3、些前期工作。（2） 、標(biāo)煤成本面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，其他燃料成本穩(wěn)定 公司火電機(jī)組種類繁多，包括燃煤機(jī)組、燃?xì)鈾C(jī)組和燃油機(jī)組，其中燃煤機(jī)組占到總裝機(jī)容量的70%，燃?xì)鈾C(jī)組占19%，燃油機(jī)組占11%。煤價(jià)是影響公司成本的主要因素。Ø 2010 年，公司簽訂的合同煤價(jià)為590 元/噸，較去年上漲40-50 元/噸，漲幅約約8%，合同煤比重約70%。公司燃?xì)鈾C(jī)組盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)天然氣價(jià)格2.5 元/立方米。目前東部電廠天然氣主要來自大鵬項(xiàng)目，該項(xiàng)目與澳大利亞簽訂了25 年的合約，對(duì)應(yīng)到岸價(jià)約1.6 元/立方米。公司燃油機(jī)組盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)油價(jià)為50-60 美元/桶，由于目前油價(jià)一直維持在70 美元/桶，公司燃油機(jī)組已全部改燒天然氣。（三）、西南地區(qū)旱情嚴(yán)重，利用小時(shí)有望超預(yù)期 深圳市自發(fā)電量約占全市用電量的40%，60%的用電量需要通過南方電網(wǎng)公司調(diào)度。目前，西南地區(qū)的旱情嚴(yán)重，主要水電站來水量低于多年平均有望提升深圳本市機(jī)組的利用小時(shí)，我們預(yù)計(jì)2010 年公司機(jī)組利用小時(shí)有望增長(zhǎng)8%左右。2、 投資評(píng)級(jí)與建議 河源電廠2 臺(tái)60 萬(wàn)千瓦機(jī)組分別于2009 年1 月和8 月正式投產(chǎn)，成為2010 年業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2009-2011年公司EPS 分別為0.842 元、0.768 元和0.948 元；對(duì)應(yīng)PE 水平分別為15.37x、16.86x、13.65x，低于行