期貨市場(chǎng)的邊界及《期貨法》的調(diào)整范圍

1、https:/期貨市場(chǎng)的邊界及期貨法的調(diào)整范圍期貨市場(chǎng)的邊界及期貨法的調(diào)整范圍摘要：明確期貨市場(chǎng)邊界及我國(guó)將來(lái)期貨法的調(diào)整范圍就必須厘清期貨交易與遠(yuǎn)期交易、期貨交易與證券交易、場(chǎng)內(nèi)期貨交易與場(chǎng)外期貨交易之間區(qū)別與聯(lián)系。要厘清它們之間關(guān)系，就應(yīng)將期貨市場(chǎng)放到多層次商品市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)體系框架中，明確它們之間內(nèi)在聯(lián)系，準(zhǔn)確定義期貨交易與期貨市場(chǎng)。本文在期貨立法上如何解決期貨法調(diào)整范圍、如何定義期貨交易和如何區(qū)分期貨交易與證券交易、大宗商品交易提出了立法解決方案。關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；期貨法；多層次商品市場(chǎng)；多層次資本市場(chǎng)我國(guó)期貨立法首要解決的一個(gè)問(wèn)題就是期貨市場(chǎng)的邊界如何界定，而期貨市場(chǎng)邊界的界定

2、涉及期貨交易概念的界定，以及在實(shí)際監(jiān)管執(zhí)法中期貨交易如何認(rèn)定的問(wèn)題。要界定清楚期貨交易的概念、明晰期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，就必須厘清期貨交易與遠(yuǎn)期交易、期貨交易與證券交易、場(chǎng)內(nèi)期貨交易與場(chǎng)外期貨交易之間的區(qū)別與聯(lián)系。一、厘清期貨市場(chǎng)邊界的法律意義從衍生市場(chǎng)發(fā)展的歷史角度來(lái)分析，期貨首先出現(xiàn)在商品交易市場(chǎng)，它經(jīng)歷了商品現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)、商品遠(yuǎn)期市場(chǎng)到商品期貨市場(chǎng)的演變過(guò)程。而隨著期貨基礎(chǔ)產(chǎn)品的范圍不斷擴(kuò)大，期貨市場(chǎng)又經(jīng)歷了有形商品期貨到無(wú)形商品期貨的演變過(guò)程，即期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)逐步從農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到大宗原材料、貴金屬，并進(jìn)一步擴(kuò)大到包括證券、貨幣、利率、匯率以及各種商品籃子與指數(shù)等無(wú)形資產(chǎn)等金融商品。與此同時(shí)，

3、產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)創(chuàng)新進(jìn)一步模糊了期貨交易與場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易、期貨交易與證券交易之間的界限，從而給打擊非法期貨交易與其他非法的場(chǎng)外衍生交易不斷帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。期貨交易認(rèn)定本質(zhì)是要明晰期貨市場(chǎng)邊界，準(zhǔn)確適用法律和確定監(jiān)管管轄，其目的是讓所有期貨交易都能夠得到有效和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。一方面是消除存在于監(jiān)管的空隙的灰色市場(chǎng)，即逃避場(chǎng)內(nèi)交易監(jiān)管的場(chǎng)外的變相期貨交易和與游離于證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)邊界進(jìn)行監(jiān)管套利的金融衍生交易；另一方面是要取締存在于黑色，即地下市場(chǎng)的非法期貨交易。我國(guó)立法意義上變相期貨交易主要是為了規(guī)避場(chǎng)內(nèi)交易和監(jiān)管，而證券交易與期貨交易的區(qū)分則主要是解決產(chǎn)品與市場(chǎng)交叉與重疊所帶來(lái)的監(jiān)管重疊與沖突。由于立

4、法通常都要求期貨合約和期權(quán)合約交易必須在受到嚴(yán)格監(jiān)管的場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，為防止規(guī)避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管，立法上對(duì)于期貨合約定義通常都是采取比較寬泛的定義或解釋，同時(shí)為防止過(guò)分寬泛定義或解釋不當(dāng)?shù)厍治g場(chǎng)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)和已經(jīng)置于其他法律體系調(diào)整和監(jiān)管的證券市場(chǎng)和其他場(chǎng)外市場(chǎng)，因此，立法上通常又采取豁免或排除的規(guī)定，將遠(yuǎn)期合約、證券合約以及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品及其他兼具遠(yuǎn)期合約與期貨合約特征的商品交易排除在外，這就為規(guī)避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管、進(jìn)行監(jiān)管套利的場(chǎng)外非法期貨交易提供了激勵(lì)，因此，變相期貨交易本質(zhì)上是https:/為逃避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管而以豁免或排除的遠(yuǎn)期交易、證券交易或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及其他場(chǎng)外衍生交易等形式而進(jìn)行的非法場(chǎng)外期貨交易。從現(xiàn)行立

5、法技術(shù)發(fā)展以及理論研究所取得成就而言，確定期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要有三個(gè)路徑可供選擇：一是形式意義上的方法；二是功能意義上的方法，或?qū)嵸|(zhì)意義上的方法；三是形式意義與實(shí)質(zhì)意義相結(jié)合的方法。形式意義上的方法就是期貨交易的技術(shù)特征和法律特征作為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，如標(biāo)準(zhǔn)化合約、對(duì)沖平倉(cāng)（取代基礎(chǔ)商品的實(shí)際）、保證金交易、逐日盯市、中央對(duì)手方清算等。而實(shí)質(zhì)意義上的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則是以合約的功能，即交易的目的作為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即期貨合約的功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)，交易的標(biāo)的實(shí)際上是合約，而非合約基礎(chǔ)商品；而遠(yuǎn)期合約功能是轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)商品的權(quán)屬，交易目的是為了滿足商業(yè)上的實(shí)際需求。而形式意義與實(shí)質(zhì)意義上相結(jié)合的方法則是兼顧合約特征、功

6、能及交易目的總體情況來(lái)進(jìn)行判斷與認(rèn)定。隨著商品交易的金融化，期貨合約、遠(yuǎn)期合約與證券合約之間的界限不僅在形式上日漸模糊，而且在其功能上也逐漸有趨同的趨勢(shì)。采用傳統(tǒng)形式意義上的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、或?qū)嵸|(zhì)意義上的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以及同時(shí)將兩套標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來(lái)使用，都難以準(zhǔn)確將它們準(zhǔn)確區(qū)分開(kāi)，也無(wú)法有效遏制各種變相期貨交易的泛濫。在此種情況下，有些國(guó)家選擇統(tǒng)合立法、統(tǒng)一監(jiān)管的方法來(lái)解決所有這些問(wèn)題，即統(tǒng)一期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易與期貨交易的監(jiān)管，消除場(chǎng)內(nèi)期貨交易與場(chǎng)外商品衍生交易之間的監(jiān)管差異，以便從根本上消除投機(jī)者利用場(chǎng)外變相期貨交易規(guī)避監(jiān)管、進(jìn)行監(jiān)管套利的激勵(lì)，以達(dá)到根除違法場(chǎng)外期貨交易的目的。二、多層次商品市場(chǎng)

7、體系下的期貨市場(chǎng)與中遠(yuǎn)期市場(chǎng)為厘清期貨交易、遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)外交易與場(chǎng)內(nèi)交易的關(guān)系，有必要把期貨交易認(rèn)定及法律規(guī)范放到了多層次商品市場(chǎng)體系和多層次資本市場(chǎng)體系框架內(nèi)去分析。即把商品交易市場(chǎng)看成是一個(gè)由即期現(xiàn)貨市場(chǎng)、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)（也即場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)）構(gòu)成的多層次體系，把資本市場(chǎng)看作是一個(gè)由現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成的多層次體系（見(jiàn)圖 1）。圖 1 多層次商品市場(chǎng)體系表 1 多層次商品市場(chǎng)比較大宗商品批發(fā)市場(chǎng)大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)商品期貨市場(chǎng)功能流通、價(jià)格發(fā)現(xiàn)流通、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資市場(chǎng)參與者與商品有關(guān)的生產(chǎn)商、加工制造商、零售批發(fā)商大的商業(yè)終端用

8、戶商業(yè)終端用戶、銀行和金融機(jī)構(gòu)交易特點(diǎn)有實(shí)體交易場(chǎng)所；交易是個(gè)性化一對(duì)一談判達(dá)成；強(qiáng)制性以實(shí)物商品進(jìn)行交割；即期交易目前普遍采取電子交易系統(tǒng)；交易方式有多種，有集中競(jìng)價(jià)，電腦撮合的，也有通過(guò)私下談判，通過(guò)電子交易系統(tǒng)成交；合約可能標(biāo)準(zhǔn)化，也可能是個(gè)性化一對(duì)一談判達(dá)成的；通常采取杠桿交易（保證金交易）；商品延期交付；實(shí)物交付進(jìn)行交割，也有通過(guò)相反交易進(jìn)行抵消，或通過(guò)其他方式對(duì)沖進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)集中場(chǎng)內(nèi)交易、集中中央清算，合約高度標(biāo)準(zhǔn)化、保證金交易并采取逐日盯市，交易交割通常采取https:/對(duì)沖平倉(cāng)續(xù)表大宗商品批發(fā)市場(chǎng)大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)商品期貨市場(chǎng)監(jiān)管重心主要是市場(chǎng)壟斷、欺詐，因金融化程度不高，無(wú)過(guò)

9、度投機(jī)之虞，監(jiān)管主要是維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)消費(fèi)者主要是市場(chǎng)操縱與欺詐，因?yàn)椴捎酶軛U交易，金融化程度比較高，比較容易導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)，相對(duì)方信用風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，可能誘發(fā)區(qū)域性或行業(yè)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是防范內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐，因?yàn)榻鹑诨潭确浅８?，因?yàn)槭羌泻透吒軛U交易，流動(dòng)性比較強(qiáng)，但也便于投機(jī)，過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚，存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱憂第一，大宗商品多層次市場(chǎng)體系是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)要素流通、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等不同功能要求的一個(gè)完整的市場(chǎng)體系，它主要由大宗商品現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)構(gòu)成。第二，不同層級(jí)市場(chǎng)因功能定位不同，對(duì)金融化（虛擬化）包容的程度也就不同；金融化程度越高，市場(chǎng)

10、就更容易滋生投機(jī)、欺詐與操縱，金融風(fēng)險(xiǎn)就更容易積聚，對(duì)法律規(guī)范和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求也就越高，不同層級(jí)市場(chǎng)法律規(guī)范與監(jiān)管上既有趨同部分，又需要有差異化的安排，寬嚴(yán)必須適度。第三，法律對(duì)市場(chǎng)濫用規(guī)制主要有兩個(gè)路徑。一是對(duì)過(guò)度金融化（虛擬化）進(jìn)行控制；二是審慎監(jiān)管與行為規(guī)范（Conduct of Business）。金融化控制手段包括對(duì)合約標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)金對(duì)沖平倉(cāng)、集中交易、杠桿交易（保證金）、交易大額交易報(bào)告、大額頭寸控制以及市場(chǎng)交易頭寸總額加以控制等手段。審慎監(jiān)管與行為規(guī)范主要是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者（交易所）、清算機(jī)構(gòu)、交易商的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，包括欺詐、操縱、內(nèi)幕交易的禁止。第四，中遠(yuǎn)期市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與虛

11、擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相互傳染的通道，中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的規(guī)范與監(jiān)管是阻斷彼此風(fēng)險(xiǎn)傳染的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通常，在中遠(yuǎn)期市場(chǎng)持有中遠(yuǎn)期頭寸的生產(chǎn)商、經(jīng)銷商會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)的相反交易來(lái)對(duì)沖這些頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，而其在期貨市場(chǎng)交易對(duì)手方通常是各類金融中介機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，所以，通過(guò)期貨市場(chǎng)與中遠(yuǎn)期市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)就可以實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)傳導(dǎo)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)相互傳染，中遠(yuǎn)期市場(chǎng)就成為切斷相互傳染的一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。第五，為防止中遠(yuǎn)期市場(chǎng)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間風(fēng)險(xiǎn)傳染通道，對(duì)其進(jìn)行有效隔阻，法律制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管上就必須要防止中遠(yuǎn)期市場(chǎng)異化為投機(jī)盛行、虛擬化的期貨市場(chǎng)，因此，要求實(shí)物交割，限制通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算（CashSettlement）沖

12、銷取代買賣商品的實(shí)際交付（Physcial Settlement）就成為中遠(yuǎn)期市場(chǎng)監(jiān)管所堅(jiān)持的政策底線。第六，要防止監(jiān)管套利，就必須讓中遠(yuǎn)期市場(chǎng)法律規(guī)范與期貨市場(chǎng)法律規(guī)范監(jiān)管相互銜接、協(xié)調(diào)統(tǒng)一。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在路徑選擇上，對(duì)多層次商品市場(chǎng)的法律規(guī)范與監(jiān)管歸結(jié)起來(lái)，主要有兩種模式：一是新加坡為代表的統(tǒng)合立法與統(tǒng)一監(jiān)管模式（以下簡(jiǎn)稱新加坡模式）；二是美國(guó)為代表的統(tǒng)分結(jié)合、分頭監(jiān)管的模式（以下簡(jiǎn)稱美國(guó)模式）。新加坡統(tǒng)合立法與統(tǒng)一監(jiān)管就是將商品期貨交易、遠(yuǎn)https:/期交易與現(xiàn)貨交易等所有商品合約交易都納入商品交易法進(jìn)行調(diào)整，統(tǒng)一由單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。而美國(guó)聯(lián)邦商品交易法實(shí)際上是一部調(diào)整多

13、層次商品市場(chǎng)體系的統(tǒng)一立法。在該立法中，盡管它通過(guò)豁免或排除的方式豁免了遠(yuǎn)期交易，但此類豁免只是限于場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管的豁免，商品交易法禁止操縱和欺詐規(guī)則仍然適用于豁免交易。實(shí)質(zhì)上，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)期貨交易和場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易分別采取了直接監(jiān)管和間接監(jiān)管的方法。與此同時(shí)，對(duì)于豁免的能源市場(chǎng)，美國(guó)又通過(guò)專門調(diào)整該行業(yè)的立法對(duì)電力、燃?xì)?、石油等商品市?chǎng)交易（包括現(xiàn)貨交易和豁免的商品衍生交易）進(jìn)行規(guī)范，并授權(quán)能源監(jiān)管委員會(huì)、聯(lián)邦貿(mào)易委員負(fù)責(zé)這些立法的實(shí)施，這樣，能源市場(chǎng)實(shí)際上同時(shí)受到行業(yè)主管部門和期貨交易委員會(huì)的多頭監(jiān)管。新加坡模式通過(guò)統(tǒng)一立法、統(tǒng)一監(jiān)管消除了遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)監(jiān)管套利空間，從而從根本上消除了變相期交易滋生

14、的土壤。這種解決辦法干脆利落，但可能的缺陷是忽視了各層次市場(chǎng)功能上差異與特點(diǎn)，不利于創(chuàng)新。美國(guó)模式需要在各層次市場(chǎng)邊界區(qū)分上建立一套認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，以便能夠準(zhǔn)確對(duì)多層次商品市場(chǎng)中遠(yuǎn)期交易與期貨交易加以嚴(yán)格區(qū)分，防止在期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)邊界形成一個(gè)逃避監(jiān)管的灰色期貨市場(chǎng)。這可以充分照顧到不同層次市場(chǎng)差異與特點(diǎn)，但由于理論上和立法技術(shù)上難以為期貨交易認(rèn)定提供一個(gè)精準(zhǔn)而且極富包容性的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法院在具體個(gè)案裁決中無(wú)法保持連貫性和一致性，產(chǎn)生諸多法律上的不確定性，從而為變相期貨交易的滋生提供便利。三、多層次資本市場(chǎng)下的期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)圖 2 多層次資本市場(chǎng)體系證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)原本是兩個(gè)不

15、相干的市場(chǎng)，各國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)采取分別立法和分別監(jiān)管體制，但隨著 20 世紀(jì) 70 年代、80 年代金融期貨的出現(xiàn)，有兩類金融創(chuàng)新改變了這一格局。一是傳統(tǒng)證券嵌入期貨形成結(jié)構(gòu)性證券（或被稱之為混血工具或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）；二是越來(lái)越多證券產(chǎn)品作為期貨基礎(chǔ)商品形成了各種證券期貨產(chǎn)品，這就導(dǎo)致證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)越來(lái)越多地相互交叉和融合，導(dǎo)致了法律適用和監(jiān)管管轄上的沖突。證券期貨市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的延伸和發(fā)展，證券期貨市場(chǎng)與傳統(tǒng)證券市場(chǎng)（證券現(xiàn)貨市場(chǎng)）形成一個(gè)多層次資本市場(chǎng)體系。但證券期貨市場(chǎng)與證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的交叉與融合導(dǎo)致了法律適用與監(jiān)管管轄上的沖突。在解決此類沖突的路徑選擇上，主要有以下三種模式

16、。（一）新加坡模式新加坡模式的主要特點(diǎn)與多層次商品市場(chǎng)模式類似，在傳統(tǒng)商品期貨與金融期貨分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分別監(jiān)管的體制基礎(chǔ)上，對(duì)證券與金融期貨采取統(tǒng)一立法和統(tǒng)一監(jiān)管，頒布了證券與期貨法，并由金管局統(tǒng)一負(fù)責(zé)該法實(shí)施，負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)的監(jiān)管。https:/表 2 證券期貨市場(chǎng)與傳統(tǒng)證券市場(chǎng)證券期貨市場(chǎng)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)（私募）場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（公募）功能定位價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理融資流動(dòng)性滿足創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)性企業(yè)融資和合格投資者投資需求滿足成熟階段企業(yè)融資和公眾投資者的投資需求圖 3 多層次商品市場(chǎng)體系與多層次資本市場(chǎng)體系（二）美國(guó)模式美國(guó)模式的顯著特點(diǎn)就是對(duì)衍生市場(chǎng)采取統(tǒng)一立法和統(tǒng)一監(jiān)管，

17、對(duì)證券與期貨則采取分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的體制，通過(guò)建立協(xié)調(diào)機(jī)制協(xié)調(diào)由于證券期貨和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品引起的管轄沖突。（三）澳大利亞模式澳大利亞模式特點(diǎn)是對(duì)證券與衍生品實(shí)行統(tǒng)一立法和統(tǒng)一監(jiān)管模式。2001年公司法在金融產(chǎn)品劃分上采取了二分法，即將金融產(chǎn)品分為證券與衍生品。它采取了更為寬泛的“衍生品”的概念取代了原來(lái)“期貨合約”的概念，衍生品包括商品類衍生品和金融類衍生品，也包括場(chǎng)內(nèi)交易的期貨和場(chǎng)外交易的柜臺(tái)衍生品。對(duì)衍生品與證券監(jiān)管不僅管轄上實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一，而且在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上也基本上實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一。同時(shí)，它還明確規(guī)定，證券與衍生品如在定性上如產(chǎn)生競(jìng)合，則證券定義優(yōu)先適用。值得關(guān)注的是，新加坡最新立法修訂，將商品交易法

18、所有商品衍生交易都轉(zhuǎn)移到證券與期貨法，由金融局負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管，并采用了“衍生品”的概念取代了現(xiàn)行證券與期貨法的“期貨合約”概念。衍生品的定義涵蓋無(wú)形商品和有形商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)與互換。四、我國(guó)期貨立法的解決方案本部分從以下四個(gè)方面進(jìn)行分析。（一）期貨交易的定義立法上關(guān)于期貨交易的定義實(shí)際上涉及好幾個(gè)概念的定義：一是期貨合約的定義；二是期貨市場(chǎng)的定義；三是關(guān)于商品的定義。期貨交易的定義可以通過(guò)這三個(gè)概念的定義加以明確，無(wú)須單獨(dú)對(duì)期貨交易下定義。我國(guó)將來(lái)的期貨立法可以對(duì)這三個(gè)概念加以定義，不再單獨(dú)對(duì)期貨交易下定義。期貨合約的定義除應(yīng)把期貨“將來(lái)債務(wù)”、“價(jià)值性”的特征、“合約標(biāo)準(zhǔn)化

19、”和合約與期貨市場(chǎng)的關(guān)系闡述清楚。更為重要的是，應(yīng)將交易的目的（交易的功能），即避險(xiǎn)作為期貨合約的構(gòu)成要件。目前期貨交易管理暫行條例的定義遺漏了這一重要特征，可以將其修改為：“期貨合約，是指根據(jù)期貨交易所或期貨交易市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量商品并允許在合約到期時(shí)按照期貨市場(chǎng)交易規(guī)則或慣例通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)方式取代實(shí)際交付的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。https:/對(duì)于期貨市場(chǎng)的定義，則可借鑒新加坡的立法，將期貨市場(chǎng)定義為：“期貨市場(chǎng)是指能夠接受多邊買賣期貨合約的報(bào)價(jià)并按照事先確定的程序和交易規(guī)則自動(dòng)對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行撮合和匹配的場(chǎng)所或設(shè)施（包括電子交易設(shè)施）。但不包括下列設(shè)施或場(chǎng)所：只為一個(gè)

20、人使用的進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)或接受買賣報(bào)價(jià)；當(dāng)事方能夠?qū)霞s重要條款（除價(jià)格外）進(jìn)行談判，合約重要條款（除價(jià)格外）不是由該場(chǎng)所或設(shè)施事先根據(jù)交易規(guī)則或慣例擬定好的?！睂?duì)于“商品”，則可定義為，“是指任何可以作為期貨合約標(biāo)的物的資產(chǎn)、比率（包括利率和匯率）、權(quán)利與權(quán)益。”（二）立法上區(qū)分期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)外交易的解決方案立法上區(qū)分期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)外交易的解決方案從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析。1 對(duì)于期貨交易與遠(yuǎn)期交易、場(chǎng)外期貨交易及變相期貨交易的認(rèn)定立法上可以授權(quán)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)將某些商品合約交易納入到期貨交易的范疇或排除在外。如可以在期貨合約的定義后緊接著規(guī)定一個(gè)限定條款，它規(guī)定：

21、“期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)制定規(guī)章，將符合上一款規(guī)定的合約排除，或?qū)⒉辉谏峡钜?guī)定范疇內(nèi)的合約認(rèn)定為本法意義上的期貨合約。”這樣，立法上仍可維持形式意義上的定義方法，但同時(shí)也允許期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)際監(jiān)管執(zhí)法中在期貨交易、遠(yuǎn)期交易與變相期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上，采取實(shí)質(zhì)意義上與形式意義上的相結(jié)合的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。從形式意義上來(lái)說(shuō)，主要審查合約是否具備標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)內(nèi)交易的法律特征（即采取了具有場(chǎng)內(nèi)交易典型特征的交易機(jī)制，如集中交易、保證金交易、中央對(duì)手方清算、平倉(cāng)對(duì)沖等）。從實(shí)質(zhì)意義上來(lái)說(shuō)，除了審查合約是否具備標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)內(nèi)交易特征外，還要結(jié)合當(dāng)事人的身份、地位以及履行實(shí)際交付或接受實(shí)際交付的能力與意圖分析當(dāng)事人交易目

22、的，以此作出更為準(zhǔn)確的認(rèn)定。就目的認(rèn)定而言，除上述合約標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)內(nèi)交易特征外，還可借鑒國(guó)外普遍采用的目的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，即：當(dāng)事人是否具有交付或接受交付能力；是否具有實(shí)際需要對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)；合約約定是否具有交付或接受交付的意圖。2 證券與期貨交易的區(qū)分在證券與期貨的區(qū)分上，可以有兩種選擇：如果是將來(lái)允許證券交易所與期貨交易所交叉上市證券期貨產(chǎn)品，則可以在證券法第 2 條第 3 款后增加一款，即在“證券衍生品發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法原則規(guī)定”后增加一款，規(guī)定：“不包括在期貨市場(chǎng)上市的期貨合約”。如果仍然沿襲目前市場(chǎng)分開(kāi)、立法分開(kāi)與分別監(jiān)管的體制，則可以在證券法第 2 條第 3 款后增加一款規(guī)定，即“上款規(guī)定的證券衍生品，不包括期貨合約”。3 監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建立與健全https:/在監(jiān)管執(zhí)法協(xié)調(diào)機(jī)制建立健全上，可在 2011 年清理整頓基礎(chǔ)上讓期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為牽頭方，建立健全協(xié)調(diào)機(jī)制，建立和完善明晰期貨交易、遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建立健全協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。（三）期貨交易的法律規(guī)范期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的區(qū)分本質(zhì)上要解決它們之間法律適用與監(jiān)管協(xié)