產(chǎn)業(yè)基金募集方式

1、產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)與募集產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)與募集2內(nèi)容提要n 產(chǎn)業(yè)基金的概念產(chǎn)業(yè)基金的概念p 產(chǎn)業(yè)基金和私募基金的聯(lián)系p 產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)n 產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)p公司制p信托制p有限合伙制n 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金基金的募集流程以及資金來(lái)源的募集流程以及資金來(lái)源n 產(chǎn)業(yè)基金的現(xiàn)狀與未來(lái)展望產(chǎn)業(yè)基金的現(xiàn)狀與未來(lái)展望3產(chǎn)業(yè)基金的定義n產(chǎn)業(yè)投資基金（industrial investment fund)是中國(guó)特有的概念，國(guó)外通常稱為私募股權(quán)投資基金（private equity fund）。一般認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金是指對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資，由基金管理人管理和基金托管人托管的集合投資方式，投資者按照其出資份額分

2、享收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)n從法律地位上看，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種投資組織形式，從立法技術(shù)上看，產(chǎn)業(yè)投資基金是區(qū)別于證券投資基金的專門基金。n產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金相比，其特點(diǎn)是發(fā)起人幾乎都是政府或國(guó)有背景，以某一行業(yè)或區(qū)域?yàn)轭}材或概念發(fā)起設(shè)立。因此，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金具有濃厚的政府色彩，區(qū)域和行業(yè)色彩產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)n募集上, 主要通過(guò)非公開方式非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 多多采取權(quán)益性投資采取權(quán)益性投資，少涉及債權(quán)投資。n一般投資于非上市企業(yè)非上市企業(yè)，少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。nPE比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，VC比較偏向于早期企業(yè)。n投資期

3、限較長(zhǎng)投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。n流動(dòng)性差流動(dòng)性差，沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。n資金來(lái)源廣泛資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及政府財(cái)政資金等。n成熟市場(chǎng)的私募股權(quán)投資基金多采取有限合伙制組織形式有限合伙制組織形式，投資管理效率好，并避免了雙重征稅的弊端。n投資退出渠道多樣化投資退出渠道多樣化，有上市IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收購(gòu)(M&A)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。4產(chǎn)業(yè)投資基金的組織產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式形式在當(dāng)前國(guó)內(nèi)的法律環(huán)境下產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體的組織

4、形式可以為公司制、信托制、有限合公司制、信托制、有限合伙制伙制三種模式。5產(chǎn)業(yè)投資基金組織形式公司制信托制（契約制）有限合伙制產(chǎn)業(yè)基金的組織形式產(chǎn)業(yè)基金的組織形式-公司制公司制n依照公司法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法等法律法規(guī)組建產(chǎn)業(yè)投資基金公司并依法運(yùn)作，資本的出資者為基金公司的股東，按其股份額投票選舉或按約定選舉董事會(huì)進(jìn)行投資決策。產(chǎn)業(yè)投資公司可以采用私募的方式來(lái)籌集資本，股東只承擔(dān)有限責(zé)任n產(chǎn)業(yè)投資管理公司發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金(有限責(zé)任制或股份有限制)n產(chǎn)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，產(chǎn)業(yè)投資基金可以從己實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，建立業(yè)績(jī)激

5、勵(lì)機(jī)制n有限責(zé)任制或股份公司制的產(chǎn)業(yè)投資基金均按照投資者的出資比例進(jìn)行利潤(rùn)分成和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，具體的辦法在投資協(xié)議中列明。n公司制模式下，投資管理團(tuán)隊(duì)可能會(huì)受到來(lái)自董事會(huì)的較多監(jiān)督制約，自主性較小6公司制公司制產(chǎn)業(yè)投資基產(chǎn)業(yè)投資基金金項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司管理團(tuán)隊(duì)管理團(tuán)隊(duì)管理公司管理公司機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)投資者者投資管理變現(xiàn)委托管理，支付管理費(fèi)募集資金股權(quán)持有投資資金受讓股份支付薪酬公司制運(yùn)作模式圖公司制運(yùn)作模式圖產(chǎn)業(yè)基金的組織形式產(chǎn)業(yè)基金的組織形式信托制（契約制）信托制（契約制）n產(chǎn)業(yè)投資信托基金則是指依據(jù)信托法等相關(guān)法律設(shè)立的主業(yè)投資基金，再以信托契約方式將投資者(持有人)、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司(管理人)

6、和受托金融機(jī)構(gòu)(托管人)三者的關(guān)系書面化、法律化，以約束和規(guī)范當(dāng)事人的行為。產(chǎn)業(yè)投資基金的出資者只承擔(dān)有限責(zé)任;產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司不是產(chǎn)業(yè)投資基金的所有者，只是按照基金契約的規(guī)定負(fù)責(zé)投資資金的運(yùn)作和管理。 n由獲得政府批準(zhǔn)的一家或數(shù)家機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金(契約型)，基金的募集采用私募方式n基金聘請(qǐng)由政府批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司作為基金管理人，該基金管理公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)投資企業(yè)快速產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展過(guò)程中謀求基金收益的最大化，最終通過(guò)IPO或并購(gòu)轉(zhuǎn)讓等方式擇機(jī)退出n基金份額在存續(xù)期間不得贖回，但可以有條件轉(zhuǎn)讓n基金管理費(fèi)由基金管理人

7、每年末按基金凈值一定比例固定提取7信托信托制運(yùn)作模式圖制運(yùn)作模式圖契約制契約制產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司管理公司管理公司托管人托管人機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資設(shè)立托管支付管理費(fèi)支付資金委托管理持有份額投資回報(bào)產(chǎn)業(yè)基金的組織形式產(chǎn)業(yè)基金的組織形式有限有限合伙制合伙制n有限合伙基本內(nèi)涵為有限合伙由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)共同組成，前者是積極的經(jīng)營(yíng)者，控制合伙的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任; 后者是消極的投資者，不控制合伙人經(jīng)營(yíng)管理，以其投資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任n有限合伙制是國(guó)外最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式。有限合伙依照合伙企業(yè)法，由GP和LP依照合伙協(xié)議

8、組建而成的。普通合伙人通常是直接投資資本的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，提供大約1%的出資額，分享20%左右的投資收益和相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資本總額1-3%左右的管理費(fèi)，并且承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。LP則負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的絕大部分資金(大約是99%)，不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)，分享80%左右的投資收益，承擔(dān)有限責(zé)任。n此外，典型的有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資資本有一個(gè)存續(xù)期，一般不超過(guò)10年，即使延期，最長(zhǎng)不超過(guò)15年。8有限有限合伙合伙制運(yùn)作模式圖制運(yùn)作模式圖項(xiàng)目管理人項(xiàng)目管理人賬戶托管賬戶托管資金賬戶資金賬戶托管托管合伙制基金合伙制基金有限合伙人（有限合伙人（LP)LP)普通合伙人（普通合伙人（GP)GP)含管理公司項(xiàng)目公

9、司項(xiàng)目公司投資回報(bào)出資驗(yàn)收支付管理費(fèi)支付股權(quán)對(duì)價(jià)權(quán)益變現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào)持有股權(quán)三三種組織形式的比較種組織形式的比較激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)機(jī)制約束機(jī)制約束機(jī)制法律法法律法規(guī)規(guī)稅收優(yōu)勢(shì)稅收優(yōu)勢(shì)有限合伙制強(qiáng) 體現(xiàn)在利益分配設(shè)計(jì)上，投資管理團(tuán)隊(duì)在追求自身利益最大化的同時(shí)，也使投資者的利盈實(shí)現(xiàn)了最大化；只有普通合伙人可以對(duì)外代表有限合伙執(zhí)行事務(wù)，有限合伙人不得直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就保證了項(xiàng)目投資管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的獨(dú)立地位。強(qiáng)普通合伙人出資1%而承受無(wú)限責(zé)任，有限合伙人出資 99%但只承擔(dān)有限責(zé)任資金投入實(shí)行承諾制的授權(quán)資本原則，合伙人分期分批支付所承諾的資金有限存續(xù)期。管理者不能永久地控制基金有限合伙人保留退出權(quán)、

10、終止合伙關(guān)系或者更換普通合伙人、強(qiáng)制分配機(jī)制等約束缺失“先分后稅”原則，規(guī)避雙重納稅公司制有限公司經(jīng)理層可以享受利潤(rùn)分成，但難以達(dá)到有限合伙中20%的利潤(rùn)分配;投資決策權(quán)很多時(shí)候受公司董事會(huì)控制，從而導(dǎo)致決策過(guò)程的復(fù)雜性，進(jìn)而導(dǎo)致投資決策的低效率。有限需要依靠良好的法人治理結(jié)構(gòu)，基金的代理成本較有限合伙制而言相對(duì)要高一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為管理者，僅僅在其行為明顯違反制度規(guī)定的情形下才承擔(dān)責(zé)任。二是存在巨大的信息不對(duì)稱的情況下，公司股東無(wú)法控制代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。三是公司制中股東往往親自參與重大事項(xiàng)的決策，這樣會(huì)抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性，降低投資決策效率。完善存在公司和個(gè)人雙重納稅契約制有限基金管理人收

11、取管理費(fèi)，一部分為1%左右固定比率的管理費(fèi)，另一部分則為根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)提取超額累進(jìn)收益業(yè)績(jī)報(bào)酬，但通常低于普通合伙人的收益。較弱約束機(jī)制主要來(lái)自于基金契約的相關(guān)條款約定，同時(shí)也來(lái)自于資金投入實(shí)行承諾制的授權(quán)資本原則和基金的有限存續(xù)期。當(dāng)前，由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，使信托管理方面尚存在較多的黑洞，有待進(jìn)一步完善-9產(chǎn)業(yè)基金的分類產(chǎn)業(yè)基金的分類分類分類投資范圍投資范圍特點(diǎn)特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)，高收益支柱產(chǎn)業(yè)投資基金支柱產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，收益不確定基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（投資于能源、原材料、運(yùn)輸與郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的未上市企業(yè)）低風(fēng)險(xiǎn)，低收益企業(yè)重組基金成長(zhǎng)企業(yè)、問(wèn)題企業(yè)、國(guó)有企業(yè)

12、部分是政策性的，部分高風(fēng)險(xiǎn)，高收益特殊概念基金支持特定產(chǎn)業(yè)（如文化產(chǎn)業(yè)）或?qū)ふ姨囟ǖ耐顿Y機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，收益不確定10中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的分類資料來(lái)源：清科研究中心基金募集的步驟基金募集的步驟基金經(jīng)理澄清與先前管理的基金所投項(xiàng)目的利益沖突撰寫私募基金備忘錄（PPM），與可能投資的有限合伙人舉行會(huì)議與符合條件的有限合伙人進(jìn)行磋商，并提供詳細(xì)的盡職調(diào)查材料11落實(shí)投資額度，起草正式協(xié)議注冊(cè)及繳付資金投資及Capital call募集資金的來(lái)源募集資金的來(lái)源12PE根據(jù)資金來(lái)源的不同，可以分為利用自有資金進(jìn)行直接投資和募集資金成立基金進(jìn)行投資，而募集資金的具體方式也有兩大類，即可以向社會(huì)不特定公眾募集，也可

13、以采取非公開發(fā)行方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金來(lái)源來(lái)源政府政府金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)非金融類企業(yè)非金融類企業(yè)個(gè)人個(gè)人其他其他201328.68%14.77%32.59%16.68%7.29%201229.64%14.44%32.75%17.73%5.44%201125.24%10.65%39.70%19.28%5.13%201024.13%7.88%53.53%10.46%4.00%200933.60%13.10%44.90%5.70%2.70%200832.00%15.00%46.00%3.00%4.00%200726.00%6.00%52.00%11.00%5.00% 從

14、上表可以看出，我國(guó)目前產(chǎn)業(yè)基金資金募集來(lái)源最主要的還是政府和非金融類企業(yè)，兩者相加會(huì)占到接近總資本的三分之二左右。而金融機(jī)構(gòu)比例始終不高的原因是因?yàn)槲覈?guó)政府出于對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金安全性的考慮，限制相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者，比如銀行、養(yǎng)老保險(xiǎn)等，都有不同程度投資PE的資金比例限制資料來(lái)源：清科研究中心募集資金的來(lái)源募集資金的來(lái)源130%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132012201120102009200820072006200520032003-2013年年私募私募資本來(lái)源中外分布資本來(lái)源中外分布內(nèi)地海外從上述圖表中可以看出，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金資金募集來(lái)源主要還是來(lái)源于內(nèi)地，

15、尤其是近兩年，內(nèi)地資金比重所占比例相當(dāng)高，這與我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金政策有關(guān)，因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入我國(guó)時(shí)可能會(huì)受到一定程度的限制，尤其是在一些與國(guó)家戰(zhàn)略緊密相關(guān)的行業(yè)資料來(lái)源：清科研究中心中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀14n2013年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共發(fā)生投資案例660起，與去年同期相比減少2.9%，其中披露金額的602起案例涉及交易金額244.83億美元，同比增長(zhǎng)23.7%。其中大宗交易的頻頻發(fā)生有效帶動(dòng)了投資金額的增長(zhǎng)，共發(fā)生投資規(guī)模2.00億美元以上的大型交易15起，涉及金額超過(guò)94.00億美元中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀15n從投資策略來(lái)看，2013年成長(zhǎng)資本、PIPE(投資上市公司)、房地產(chǎn)投資三種策略占據(jù)全部策略類型的95.0%以上。其中，成長(zhǎng)資本431起，房地產(chǎn)投資105起，PIPE投資94起，披露金額的投資交易分別有384起、100起、