公司理財(cái)?shù)谄哒沦Y本資產(chǎn)定價(jià)模型

1、7-0Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition6收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型價(jià)模型 (CAPM)7-1本章要點(diǎn)本章要點(diǎn)q掌握期望收益的計(jì)算掌握期望收益的計(jì)算 q掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算q理解多元化的影響理解多元化的影響q理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理q理解證券市場(chǎng)線(xiàn)理解證券市場(chǎng)線(xiàn)q理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱(chēng)理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱(chēng)q掌握掌握CAPM的運(yùn)用的運(yùn)用7-2本章概覽本章概覽11.1 單個(gè)證券單個(gè)證券11.2 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方

2、差與協(xié)方差11.3 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益11.4 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集11.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集11.6 多元化多元化: 一個(gè)例子一個(gè)例子11.7 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸11.8 市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡11.9 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 (CAPM)7-311.1 單個(gè)證券單個(gè)證券q單個(gè)證券的特征單個(gè)證券的特征:期望收益期望收益方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) (相對(duì)于其他證券相對(duì)于其他證券)參閱參閱P2157-411.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差 假設(shè)只有兩種資產(chǎn)（股票與債券）

3、，經(jīng)濟(jì)將出假設(shè)只有兩種資產(chǎn)（股票與債券），經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)三種不同的情況，每種情況的概率為現(xiàn)三種不同的情況，每種情況的概率為1/3。7-5期望收益率期望收益率7-6期望收益率期望收益率111( )( 7%)(12%)(28%)333( )11%SSE rE r= -+=7-7期望收益率期望收益率( )( )1:niiiiiiE rE rprrpr=預(yù)期收益率投資收益率獲得投資收益率的概率7-8方差方差2( 7%11%)0.0324-=7-9股票股票債券債券收益率收益率方差方差收益率收益率方差方差經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況衰退衰退-7%0.032417%0.0100正常正常12%0.00017%0.0000繁榮

4、繁榮28%0.0289-3%0.0100期望收益率期望收益率11.00%7.00%方差方差0.02050.0067標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差14.3%8.2%方差方差10.0205(0.03240.00010.0289)3=+7-10標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差14.3%0.0205=7-11方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差( )( )( )( )( )( )22122:niiirE rrrrrprsssss=輊=-臌=方差：標(biāo)準(zhǔn)差7-12協(xié)方差協(xié)方差 離差表示在每種狀況下收益與期望收益的離散程離差表示在每種狀況下收益與期望收益的離散程度，權(quán)重等于離差乘以概率（度，權(quán)重等于離差乘以概率（1/3）7-13協(xié)方差協(xié)方差參閱參閱P217

5、219 1cov(,)()()nABiAiABiBir rp rE rrE r=-7-14相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)( , )0.01170.998(0.143)(0.082)abCov a brs sr=-= -7-1511.3 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都比債券要大，現(xiàn)假設(shè)各股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都比債券要大，現(xiàn)假設(shè)各投資投資50。參閱參閱P2192227-16組合組合組合收益等于股票和債券收益的加權(quán)平均：組合收益等于股票和債券收益的加權(quán)平均： 5%50%( 7%)50%(17%)= -+PB BS Srw rw r=+7-17組合組合兩種資產(chǎn)組合的方差為：兩種資產(chǎn)組合的方差為：

6、 BS 為債券與股票收益的相關(guān)系數(shù)為債券與股票收益的相關(guān)系數(shù)222PBBSSBBSSBS(w )(w )2(w )(w )=+7-18組合組合分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，兩種資產(chǎn)各分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，兩種資產(chǎn)各 50 的組合的組合比單獨(dú)持有某個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。比單獨(dú)持有某個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。7-1911.4 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集我們可以考慮除了各我們可以考慮除了各50的其它投資組合的收益與的其它投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。風(fēng)險(xiǎn)情況。100% bonds100% stocks7-20兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集100% stocks100% bonds一些組合總是比其他的一些組合

7、總是比其他的“好好”，這些組合具有較高的收，這些組合具有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。7-21不同相關(guān)系數(shù)的組合不同相關(guān)系數(shù)的組合100% bonds收益 100% stocks = 0.2 = 1.0 = -1.0q相關(guān)系數(shù)介于：相關(guān)系數(shù)介于：-1.0 +1.0q當(dāng)當(dāng) = +1.0時(shí)時(shí), 沒(méi)有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。沒(méi)有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。q當(dāng)當(dāng) = 1.0時(shí)時(shí), 存在降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。存在降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。7-2211.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集假設(shè)有許多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們?nèi)匀豢梢哉业玫讲煌僭O(shè)有許多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們?nèi)匀豢梢哉业玫讲煌M合的機(jī)會(huì)集或可行集。組合的機(jī)會(huì)集或可行集。收

8、益 P單個(gè)資產(chǎn)7-23多種資產(chǎn)的有效集多種資產(chǎn)的有效集由最小方差組成的機(jī)會(huì)集構(gòu)成了資產(chǎn)組合的有效由最小方差組成的機(jī)會(huì)集構(gòu)成了資產(chǎn)組合的有效邊界。邊界。收益 P最小方差組合有效邊界單個(gè)資產(chǎn)7-24多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)q多元化能顯著減小收益的波動(dòng)性同時(shí)并不減少多元化能顯著減小收益的波動(dòng)性同時(shí)并不減少期望收益。期望收益。q風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)橘Y產(chǎn)間期望收益的相互此消風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)橘Y產(chǎn)間期望收益的相互此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。彼長(zhǎng)的關(guān)系。q然而，組合不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，組合不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。7-25組合風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)量組合風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn); 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可

9、分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn); 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn); 公司個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)公司個(gè)體風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)n 在一個(gè)大樣本組合中，方差項(xiàng)被有效地分散掉，在一個(gè)大樣本組合中，方差項(xiàng)被有效地分散掉，但協(xié)方差項(xiàng)卻不能被消除，如圖所示：但協(xié)方差項(xiàng)卻不能被消除，如圖所示：組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)7-26系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)q系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響市場(chǎng)絕大多數(shù)的資產(chǎn)，同時(shí)也被系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響市場(chǎng)絕大多數(shù)的資產(chǎn)，同時(shí)也被稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如GDP，通貨通貨膨脹，利率等。膨脹，利率等。7-27非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn))q影響有限數(shù)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，也被稱(chēng)為個(gè)體獨(dú)影響有限數(shù)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，也被

10、稱(chēng)為個(gè)體獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，包括諸如罷工、零部件有風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，包括諸如罷工、零部件短缺，等等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可以被資產(chǎn)的組合分散掉，短缺，等等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可以被資產(chǎn)的組合分散掉，比如，我們只持有一項(xiàng)資產(chǎn)或同一行業(yè)的資產(chǎn)，比如，我們只持有一項(xiàng)資產(chǎn)或同一行業(yè)的資產(chǎn)，那么將面臨的就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么將面臨的就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。7-28總體風(fēng)險(xiǎn)總體風(fēng)險(xiǎn)q總體風(fēng)險(xiǎn)總體風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)q用收益標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代表總體風(fēng)險(xiǎn)用收益標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代表總體風(fēng)險(xiǎn)q充分分散化的投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常小，充分分散化的投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常小，其總體風(fēng)險(xiǎn)約等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其總體風(fēng)險(xiǎn)約等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。7-

11、29無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合 在股票與債券之外，再考慮一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債。在股票與債券之外，再考慮一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債。100% bonds100% stocksrf收益收益 7-3011.6 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸投資者可以在國(guó)債與平衡基金間進(jìn)行組合投資。投資者可以在國(guó)債與平衡基金間進(jìn)行組合投資。100% bonds100% stocksrf收益收益 Balanced fundCML7-31無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸如果可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效邊界，則應(yīng)選擇斜如果可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效邊界，則應(yīng)選擇斜率最陡的資本配置線(xiàn)。率最陡的資本配置線(xiàn)。收益收益 P有效邊界rfCML7-3

12、211.7 市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡找到資本配置線(xiàn)后，所有的投資者都會(huì)在該線(xiàn)上找到資本配置線(xiàn)后，所有的投資者都會(huì)在該線(xiàn)上尋找一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的組合，并且在尋找一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的組合，并且在同質(zhì)預(yù)期情況下，投資者都將購(gòu)買(mǎi)同質(zhì)預(yù)期情況下，投資者都將購(gòu)買(mǎi)M點(diǎn)代表的風(fēng)點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。險(xiǎn)資產(chǎn)。收益收益 Pefficient frontierrfMCML7-33市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡投資者在投資者在CML線(xiàn)上，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資線(xiàn)上，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資組合，重要的是，所有投資者都面臨同一條資本市組合，重要的是，所有投資者都面臨同一條資本市場(chǎng)線(xiàn)。場(chǎng)線(xiàn)。100% bonds100% sto

13、cksrf收益 Balanced fundCML7-34風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合q 研究者認(rèn)為，某個(gè)證券在一個(gè)大型的組合當(dāng)中，最研究者認(rèn)為，某個(gè)證券在一個(gè)大型的組合當(dāng)中，最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的貝塔系數(shù)。佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的貝塔系數(shù)。q Beta 系數(shù)衡量一個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度。系數(shù)衡量一個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度。,2()()iMiMCov R RRbs=7-35通過(guò)回歸估計(jì)通過(guò)回歸估計(jì)b b 值值7-3611.9 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 (CAPM)q市場(chǎng)的期望收益市場(chǎng)的期望收益:MFRR=+ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

14、單個(gè)證券的期望收益單個(gè)證券的期望收益:風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)()iMFiFRRRR=+-7-37單個(gè)證券的期望收益單個(gè)證券的期望收益q 這個(gè)公式被稱(chēng)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型這個(gè)公式被稱(chēng)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM):單個(gè)證單個(gè)證券的期券的期望收益望收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率+證券的證券的貝塔系貝塔系數(shù)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)()iMFiFRRRR=+-7-38風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 期望收益期望收益b bFR1.0MR()iMFiFRRRR=+-7-39風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系期望收益期望收益b b1.5%5 .131.5,3%,10%3%1.5(10%3%)13.5%MiFiRRR=+-=7-40課堂提問(wèn)課堂提問(wèn)q如何計(jì)算單個(gè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？如如何計(jì)算單個(gè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？如何計(jì)算組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？何計(jì)算組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？ q系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間有什么不同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間有什么不同?q哪種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法決定期望