第十一章融資管理

1、第十一章第十一章 融資管理融資管理第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述n企業(yè)籌資企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和其他方面的需要，通過籌資渠道和其他方面的需要，通過籌資渠道和金融市場，并運用一定的籌資方式，金融市場，并運用一定的籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措所需資金的財務(wù)活經(jīng)濟有效地籌措所需資金的財務(wù)活動。動。企業(yè)籌資的必然性企業(yè)籌資的必然性n企業(yè)創(chuàng)建的需要企業(yè)創(chuàng)建的需要n企業(yè)發(fā)展的需要企業(yè)發(fā)展的需要n保證經(jīng)營活動順利進行的需要保證經(jīng)營活動順利進行的需要n調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要n馬克思：假如必須等待積累去使某些單馬克思：假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建

2、鐵路的程度，恐個資本增長到能夠修建鐵路的程度，恐怕今天也沒有鐵路，但集中通過股份公怕今天也沒有鐵路，但集中通過股份公司，轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。司，轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了?；I集資金的原則n以以“投投”定定“籌籌”的原則的原則n滿足合理需要的原則滿足合理需要的原則n節(jié)約資金成本的原則節(jié)約資金成本的原則n合理負債的原則合理負債的原則n企業(yè)必須根據(jù)實際需要和可能的條件，合理安排借企業(yè)必須根據(jù)實際需要和可能的條件，合理安排借入資金同自有資金的比例，充分利用負債經(jīng)營所帶入資金同自有資金的比例，充分利用負債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿利益，同時又要盡可能降低財務(wù)風險。來的財務(wù)杠桿利益，同時又要盡可能降低財務(wù)風

3、險?；I資渠道和籌資方式n籌資渠道是指企業(yè)取得資金來源的方向和通道，它籌資渠道是指企業(yè)取得資金來源的方向和通道，它旨在說明企業(yè)的資金是從哪些途徑籌措的。我國目旨在說明企業(yè)的資金是從哪些途徑籌措的。我國目前的籌資渠道主要有以下七種：前的籌資渠道主要有以下七種： 1國家財政資金國家財政資金 2銀行信貸資金銀行信貸資金 3非銀行金融機構(gòu)資金非銀行金融機構(gòu)資金 4其他法人單位資金其他法人單位資金 5企業(yè)內(nèi)部留存資金企業(yè)內(nèi)部留存資金 6居民個人資金居民個人資金 7外商資金外商資金1. 國家財政資金國家財政資金n國家對企業(yè)的直接投資是國有企業(yè)主要國家對企業(yè)的直接投資是國有企業(yè)主要的資金來源渠道，特別是國有獨

4、資企業(yè)，的資金來源渠道，特別是國有獨資企業(yè)，其資本全部由國家投資形成?，F(xiàn)有國有其資本全部由國家投資形成?，F(xiàn)有國有企業(yè)的資金來源中，其資本部分大多是企業(yè)的資金來源中，其資本部分大多是由國家財政以直接撥款方式形成的，從由國家財政以直接撥款方式形成的，從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，屬于國家投入的資金，產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，屬于國家投入的資金，產(chǎn)權(quán)歸屬國家所有。產(chǎn)權(quán)歸屬國家所有。2. 銀行信貸資金銀行信貸資金n商業(yè)銀行和政策性銀行對企業(yè)各種商業(yè)銀行和政策性銀行對企業(yè)各種貸款，是我國目前各類企業(yè)貸款，是我國目前各類企業(yè)重要的重要的資金來源資金來源。商業(yè)銀行是以盈利為目。商業(yè)銀行是以盈利為目的、從事信貸資金投放的金融機構(gòu)，的、

5、從事信貸資金投放的金融機構(gòu)，它主要為企業(yè)提供各種商業(yè)貸款。它主要為企業(yè)提供各種商業(yè)貸款。政策性銀行是為特定企業(yè)提供政策政策性銀行是為特定企業(yè)提供政策性貸款。性貸款。3. 非銀行金融機構(gòu)資金非銀行金融機構(gòu)資金 n非銀行金融機構(gòu)主要指信托投資公非銀行金融機構(gòu)主要指信托投資公司、保險公司、租賃公司、證券公司、保險公司、租賃公司、證券公司、企業(yè)集團所屬的財務(wù)公司等。司、企業(yè)集團所屬的財務(wù)公司等。它們所提供的各種金融服務(wù)，既包它們所提供的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金投放，也包括物資的融括信貸資金投放，也包括物資的融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融服務(wù)。服務(wù)。4. 其他企業(yè)資金

6、其他企業(yè)資金 n企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成部分部分暫時閑置的資金暫時閑置的資金，并為一定的，并為一定的目的而進行相互投資；另外，企業(yè)目的而進行相互投資；另外，企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)可以通過間的購銷業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用商業(yè)信用方方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。企業(yè)間的相互投資和商債務(wù)關(guān)系。企業(yè)間的相互投資和商業(yè)信用的存在，使其他企業(yè)資金也業(yè)信用的存在，使其他企業(yè)資金也成為企業(yè)資金的重要來源。成為企業(yè)資金的重要來源。5. 社會公眾個人資金社會公眾個人資金n企業(yè)職工和居民個人的結(jié)余貨幣，企業(yè)職工和居民個人的結(jié)余貨幣，作為作為“游離游

7、離”于銀行及非銀行金融于銀行及非銀行金融機構(gòu)等之外的個人資金，可用于對機構(gòu)等之外的個人資金，可用于對企業(yè)進行投資，形成民間資金來源企業(yè)進行投資，形成民間資金來源渠道，從而為企業(yè)所用。渠道，從而為企業(yè)所用。6. 企業(yè)內(nèi)部積累企業(yè)內(nèi)部積累n指企業(yè)內(nèi)部形成的資金，也稱指企業(yè)內(nèi)部形成的資金，也稱企業(yè)企業(yè)留存收益，主要包括提取的法定盈留存收益，主要包括提取的法定盈余公積金、任意公積金和未分配利余公積金、任意公積金和未分配利潤潤等。這些資金的重要特征之一是，等。這些資金的重要特征之一是，它們無需企業(yè)通過一定的方式去籌它們無需企業(yè)通過一定的方式去籌集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動生成或集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動生成或

8、轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移?；I資方式籌資方式資本資本債務(wù)債務(wù)權(quán)益權(quán)益利潤籌資利潤籌資股票籌資股票籌資債券籌資債券籌資借款租賃借款租賃證券化籌資證券化籌資外部籌資外部籌資 內(nèi)部籌資：股利政策內(nèi)部籌資：股利政策籌資管理策略籌資管理策略n配合型配合型n激進型激進型n保守型保守型n研究營運資金的籌集政策，需要先研究營運資金的籌集政策，需要先對構(gòu)成營運資金的兩要素對構(gòu)成營運資金的兩要素流動流動資產(chǎn)和流動負債作進一步的分析，資產(chǎn)和流動負債作進一步的分析，然后再考慮兩者間的匹配。然后再考慮兩者間的匹配。n（一）流動資產(chǎn)和流動負債分析（一）流動資產(chǎn)和流動負債分析n（二）流動資產(chǎn)和流動負債的配合（二）流動資產(chǎn)和流動負債的配合（

9、一）流動資產(chǎn)和流動負債分析（一）流動資產(chǎn)和流動負債分析1、流動資產(chǎn)：按照用途，可分為臨時性流動資產(chǎn)、流動資產(chǎn)：按照用途，可分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)。和永久性流動資產(chǎn)。n臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)指那些受季節(jié)性、周期性影響的指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)，如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季（如流動資產(chǎn)，如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季（如零售業(yè)的銷售旺季在春節(jié)期間等）的應(yīng)收賬款；零售業(yè)的銷售旺季在春節(jié)期間等）的應(yīng)收賬款；n永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要

10、的流動資產(chǎn)。的流動資產(chǎn)。2、與流動資產(chǎn)按照用途劃分的方法相對應(yīng)，流動、與流動資產(chǎn)按照用途劃分的方法相對應(yīng)，流動負債也可分為臨時性負債和自發(fā)性負債負債也可分為臨時性負債和自發(fā)性負債n臨時性負債臨時性負債指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負債，如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日生的負債，如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日銷售需要，超量購入貨物而舉借的債務(wù)；食品制銷售需要，超量購入貨物而舉借的債務(wù)；食品制造企業(yè)為趕制季節(jié)性食品，大量購入某種原料而造企業(yè)為趕制季節(jié)性食品，大量購入某種原料而發(fā)生的借款等等。發(fā)生的借款等等。n自發(fā)性負債自發(fā)性負債指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負

11、債，指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，以及應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)付稅金等等。以及應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)付稅金等等。 Years$永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)波動性資產(chǎn)波動性資產(chǎn)短期融資短期融資長期融資長期融資:股票、債券股票、債券流動資產(chǎn)的籌資策略：配合型流動資產(chǎn)的籌資策略：配合型配合型籌資政策的特點：配合型籌資政策的特點：n對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；負債籌集資金滿足其資金需要；n對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)對于永久性流動資產(chǎn)和固

12、定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)，下同），運（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)，下同），運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。本籌集資金滿足其資金需要。 n配合型融資策略：配合型融資策略： 長期資本剛好滿足永久性資產(chǎn)的資本需長期資本剛好滿足永久性資產(chǎn)的資本需求，波動性資產(chǎn)的資本需要則全部由短求，波動性資產(chǎn)的資本需要則全部由短期融資解決。期融資解決。優(yōu)點：減少公司到期不能償債的風險；優(yōu)點：減少公司到期不能償債的風險； 減少公司閑置資本占用量，提高資減少公司閑置資本占用量，提高資 本的利用效率。本的利用效率。n由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往

13、達不到資產(chǎn)與負債的完全配合往達不到資產(chǎn)與負債的完全配合n配合型籌資政策是一種理想的、對配合型籌資政策是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運企業(yè)有著較高資金使用要求的營運資金籌集政策。資金籌集政策。Years$永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)短期融資短期融資長期融資長期融資:股票、債券股票、債券波動性資產(chǎn)波動性資產(chǎn)n激進型融資策略：激進型融資策略： 目的：追求高利潤目的：追求高利潤 采用該策略，降低了公司的流動比率，加采用該策略，降低了公司的流動比率，加大了償債風險，短期負債利率的多變性大了償債風險，短期負債利率的多變性增加了公司盈利的不確定性，短期負債增加了公司盈利的不確定

14、性，短期負債的低成本所帶來的收益被高風險抵消。的低成本所帶來的收益被高風險抵消。固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)Years$永久性資產(chǎn)永久性資產(chǎn)長期融資：長期融資：股票、債券股票、債券 波動性資產(chǎn)波動性資產(chǎn)短期融資短期融資n保守型融資策略：保守型融資策略： 目的：規(guī)避風險目的：規(guī)避風險 采用該策略，公司短期負債比例相對較低，其采用該策略，公司短期負債比例相對較低，其優(yōu)點是可增強公司的償債能力，降低利率變動優(yōu)點是可增強公司的償債能力，降低利率變動風險；缺點是使公司的資本成本增加，利潤減風險；缺點是使公司的資本成本增加，利潤減少，若用股權(quán)資本代替負債，還會喪失財務(wù)杠少，若用股權(quán)資本代替負債，還會喪失財務(wù)杠桿利益，

15、降低股東的收益率。桿利益，降低股東的收益率。 適合于公司長期資本多余，又無更好的投資機適合于公司長期資本多余，又無更好的投資機會的公司。會的公司。n選擇組合策略應(yīng)注意的問題：選擇組合策略應(yīng)注意的問題：1.資產(chǎn)與債務(wù)償還期相匹配資產(chǎn)與債務(wù)償還期相匹配2.凈營運資本應(yīng)以長期資本來源來解決凈營運資本應(yīng)以長期資本來源來解決3.保留一定的資本盈余保留一定的資本盈余融資中應(yīng)考慮的因素：融資中應(yīng)考慮的因素：n經(jīng)濟性因素經(jīng)濟性因素n非經(jīng)濟性因素非經(jīng)濟性因素（一）經(jīng)濟性因素（一）經(jīng)濟性因素n資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)財務(wù)的核心問題財務(wù)的核心問題n投資項目及其收益能力投資項目及其收益能力 企業(yè)籌資后的投資對象及該項目的資企

16、業(yè)籌資后的投資對象及該項目的資 金投入產(chǎn)出的能力，決定著籌資渠金投入產(chǎn)出的能力，決定著籌資渠道道 與籌資方式的選擇與籌資方式的選擇n籌資成本籌資成本 為取得和使用資金付出的代價，包為取得和使用資金付出的代價，包 括籌資費用和使用費用括籌資費用和使用費用n籌資風險籌資風險 在負債籌資形式下可能引起的無法在負債籌資形式下可能引起的無法 還本付息的風險還本付息的風險（二）非經(jīng)濟性因素（二）非經(jīng)濟性因素n籌資對企業(yè)控制權(quán)的影響籌資對企業(yè)控制權(quán)的影響n籌資工作的效率籌資工作的效率 籌資活動的難易程度，即籌資的快籌資活動的難易程度，即籌資的快 捷與否捷與否n資金的使用約束資金的使用約束n籌資的社會影響籌資

17、的社會影響第二節(jié)第二節(jié) 主權(quán)資本的籌資主權(quán)資本的籌資n主權(quán)資本的籌資方式主要有：主權(quán)資本的籌資方式主要有：n吸收直接投資吸收直接投資n發(fā)行股票發(fā)行股票n發(fā)行普通股票發(fā)行普通股票n優(yōu)先股票優(yōu)先股票n利用留存收益利用留存收益一、吸收直接投資一、吸收直接投資n吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集主吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集主權(quán)資本的基本方式，股份制企業(yè)應(yīng)以權(quán)資本的基本方式，股份制企業(yè)應(yīng)以股票方式籌集股本。股票方式籌集股本。（一）吸收直接投資的形式（一）吸收直接投資的形式n吸收現(xiàn)金投資吸收現(xiàn)金投資n吸收非現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資n吸收有形資產(chǎn)投資吸收有形資產(chǎn)投資n吸收無形資產(chǎn)投資吸收無形資產(chǎn)投資 一個容易

18、被忽視的現(xiàn)實問題一個容易被忽視的現(xiàn)實問題（二）吸收非現(xiàn)金投資應(yīng)注意的問題（二）吸收非現(xiàn)金投資應(yīng)注意的問題n適用性適用性n公平作價公平作價n吸收無形資產(chǎn)（不包括土地使用權(quán)）作價出吸收無形資產(chǎn)（不包括土地使用權(quán)）作價出資的數(shù)額應(yīng)符合國家有關(guān)法律的規(guī)定。資的數(shù)額應(yīng)符合國家有關(guān)法律的規(guī)定?！耙砸怨I(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過有限責任公司注冊資本的百分之二十，超過有限責任公司注冊資本的百分之二十，國家對高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外國家對高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外”。n中關(guān)村條例：可以中關(guān)村條例：可以100%技術(shù)入股技術(shù)入股n風險資本風險資本（三）吸收直

19、接投資的評價（三）吸收直接投資的評價n優(yōu)點：優(yōu)點：n有利于提高企業(yè)的有利于提高企業(yè)的信譽信譽n有利于增強企業(yè)支有利于增強企業(yè)支付能力，且可以獲付能力，且可以獲得先進設(shè)備和技術(shù)，得先進設(shè)備和技術(shù)，從而能增強企業(yè)市從而能增強企業(yè)市場競爭實力場競爭實力n有利于降低財務(wù)風有利于降低財務(wù)風險險n缺點：缺點：n資金成本較高資金成本較高n容易分散企業(yè)的控容易分散企業(yè)的控制權(quán)制權(quán)二、發(fā)行普通股票二、發(fā)行普通股票n股票是股份公司為籌集主權(quán)資本而公開發(fā)行的股票是股份公司為籌集主權(quán)資本而公開發(fā)行的證明投資者在公司擁有權(quán)益的一種有價證券。證明投資者在公司擁有權(quán)益的一種有價證券。n普通股和優(yōu)先股普通股和優(yōu)先股n普通股是

20、有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份。普普通股是有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份。普通股股東是公司資產(chǎn)的最終所有者，對公司經(jīng)營通股股東是公司資產(chǎn)的最終所有者，對公司經(jīng)營收益的分配和清算時的資產(chǎn)分配擁有最后的請求收益的分配和清算時的資產(chǎn)分配擁有最后的請求權(quán)，是公司風險的主要承擔著。權(quán)，是公司風險的主要承擔著。n優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分配優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分配股利和取得公司剩余財產(chǎn)的股票。股利和取得公司剩余財產(chǎn)的股票。（一）普通股的特征（一）普通股的特征n期限上的永久性期限上的永久性n責任上的有限性責任上的有限性n收益上的剩余性收益上的剩余性 公司獲得的收益首先償付到期

21、債務(wù)本息、支付各項公司獲得的收益首先償付到期債務(wù)本息、支付各項稅款、提取各種公積金、公益金、支付優(yōu)先股股息，稅款、提取各種公積金、公益金、支付優(yōu)先股股息，完成上述分配后，剩余的收益才能作為普通股的股完成上述分配后，剩余的收益才能作為普通股的股利進行分配利進行分配n清償上的滯后性清償上的滯后性 破產(chǎn)清算時，首先償還拖欠的員工工資、國家的稅破產(chǎn)清算時，首先償還拖欠的員工工資、國家的稅款和公司債權(quán)人的債務(wù)，全部清償完后，方可將剩款和公司債權(quán)人的債務(wù)，全部清償完后，方可將剩余清算財產(chǎn)償還普通股股東的投資余清算財產(chǎn)償還普通股股東的投資（二）普通股股東的權(quán)利（二）普通股股東的權(quán)利n管理公司的權(quán)利管理公司的

22、權(quán)利n投票權(quán)（用手）投票權(quán)（用手）n查賬權(quán)查賬權(quán)n出售和轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利（用腳）出售和轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利（用腳）n紅利分享權(quán)紅利分享權(quán)n優(yōu)先購股權(quán)優(yōu)先購股權(quán)n剩余財產(chǎn)要求權(quán)剩余財產(chǎn)要求權(quán)（三）企業(yè)所有權(quán)是一種狀態(tài)依存變量（三）企業(yè)所有權(quán)是一種狀態(tài)依存變量nX：企業(yè)：企業(yè)總收入總收入nW：工：工資支出資支出nD：債務(wù)：債務(wù)支出支出nP：滿意：滿意利潤利潤nXW+D：股東是所有者：股東是所有者nW+DXW：債權(quán)人是所有者：債權(quán)人是所有者nXW：工人是所有者：工人是所有者nXW+D+P：經(jīng)理是實際所有：經(jīng)理是實際所有者者n正常情況下，股東是剩余所有者，他們承擔著正常情況下，股東是剩余所有者，他們承擔著邊際

23、上的風險（利益最沒有保障），因而最有邊際上的風險（利益最沒有保障），因而最有積極性做出最好的決策；其他參與方的收入由積極性做出最好的決策；其他參與方的收入由合同規(guī)定，邊際收益不受業(yè)績影響，因而缺乏合同規(guī)定，邊際收益不受業(yè)績影響，因而缺乏激勵。激勵。n為什么當企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時，企業(yè)的控制權(quán)為什么當企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時，企業(yè)的控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)給債權(quán)人？由股東轉(zhuǎn)給債權(quán)人？n結(jié)論：控制權(quán)應(yīng)跟著剩余索取權(quán)（風險）走，結(jié)論：控制權(quán)應(yīng)跟著剩余索取權(quán)（風險）走，擬達到最大可能對應(yīng)。擬達到最大可能對應(yīng)。（四）股票價值（四）股票價值n股票本身沒有價值，但股票具有價格。其原因股票本身沒有價值，但股票具有價格。其原因在

24、于股票持有者憑借股票享有向該股份公司獲在于股票持有者憑借股票享有向該股份公司獲得未來報酬（股利收益）的權(quán)利。得未來報酬（股利收益）的權(quán)利。n面值面值n理論價值理論價值n賬面價值賬面價值n市場價值市場價值n清算價值清算價值n面值面值n面值是指每股股票票面載明的金額，股面值是指每股股票票面載明的金額，股票的面值總額代表股份公司法定（注冊）票的面值總額代表股份公司法定（注冊）股票總額。股票總額。n理論價值理論價值n理論價值是指普通股今后各年股利的現(xiàn)理論價值是指普通股今后各年股利的現(xiàn)值之和。值之和。n賬面價值賬面價值n普通股的賬面價值是指每股擁有公司凈資普通股的賬面價值是指每股擁有公司凈資產(chǎn)的價值。普

25、通股賬面價值的大小取決于產(chǎn)的價值。普通股賬面價值的大小取決于公司凈資產(chǎn)的賬面數(shù)額和流通在外的普通公司凈資產(chǎn)的賬面數(shù)額和流通在外的普通股股數(shù)。在公司已發(fā)行優(yōu)先股的情況下，股股數(shù)。在公司已發(fā)行優(yōu)先股的情況下，公司凈資產(chǎn)扣除優(yōu)先股股份分享的權(quán)益的公司凈資產(chǎn)扣除優(yōu)先股股份分享的權(quán)益的余額，才是普通股股份應(yīng)分享的權(quán)益。余額，才是普通股股份應(yīng)分享的權(quán)益。 發(fā)行在外的普通股股數(shù)額優(yōu)先股股本公司資產(chǎn)總額負債總發(fā)行在外的普通股股數(shù)本公司凈資產(chǎn)優(yōu)先股股賬面價值n市場價值市場價值n股票市價是指證券市場上股票的交易價格，是股股票市價是指證券市場上股票的交易價格，是股票價值的市場評價。股票面值表明股東投資入股票價值的市

26、場評價。股票面值表明股東投資入股的貨幣資本數(shù)額，它是一個固定的數(shù)額。而股票的貨幣資本數(shù)額，它是一個固定的數(shù)額。而股票市價則是變動的，公司的每股盈余、股利政策、市價則是變動的，公司的每股盈余、股利政策、資本市場的供求關(guān)系、投資者心理預(yù)期以及其他資本市場的供求關(guān)系、投資者心理預(yù)期以及其他不確定因素都會對股票市價產(chǎn)生影響。不確定因素都會對股票市價產(chǎn)生影響。n清算價值清算價值n清算價值是指公司破產(chǎn)清算時每股可得到的清算價值是指公司破產(chǎn)清算時每股可得到的剩余財產(chǎn)的金額，其中，在優(yōu)先股清算價值剩余財產(chǎn)的金額，其中，在優(yōu)先股清算價值能夠按股本清償時，每股普通股的清算價值能夠按股本清償時，每股普通股的清算價值

27、則視最后的剩余財產(chǎn)金額的多少而定。則視最后的剩余財產(chǎn)金額的多少而定。 （五）股票的發(fā)行（五）股票的發(fā)行n股票發(fā)行制度股票發(fā)行制度n股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式n股票發(fā)行條件股票發(fā)行條件n股票發(fā)行程序股票發(fā)行程序股票發(fā)行制度股票發(fā)行制度n審批制審批制n采用行政辦法和計劃辦法分配股票發(fā)行的指采用行政辦法和計劃辦法分配股票發(fā)行的指標和額度，由政府保薦的一種發(fā)行制度。標和額度，由政府保薦的一種發(fā)行制度。n注冊制注冊制n證監(jiān)部門公布發(fā)行條件，達標企業(yè)都可發(fā)行證監(jiān)部門公布發(fā)行條件，達標企業(yè)都可發(fā)行股票。（真實性、準確性、完整性、及時性股票。（真實性、準確性、完整性、及時性做形式審查）做形式審查）n核準制核準制

28、n從審批制向注冊制過度的中間形式。從審批制向注冊制過度的中間形式。比較內(nèi)容比較內(nèi)容審批制審批制核準制核準制注冊制注冊制指標和額度指標和額度有有無無無無上市標準上市標準有有有有有有主要保薦人主要保薦人政府部門政府部門中介機構(gòu)中介機構(gòu)中介機構(gòu)中介機構(gòu)實質(zhì)判斷實質(zhì)判斷主體主體證監(jiān)會證監(jiān)會中介機構(gòu)、中介機構(gòu)、證監(jiān)會證監(jiān)會中介機構(gòu)中介機構(gòu)發(fā)行監(jiān)管發(fā)行監(jiān)管制度制度證監(jiān)會實質(zhì)證監(jiān)會實質(zhì)性審查性審查證監(jiān)會和中證監(jiān)會和中介機構(gòu)分擔介機構(gòu)分擔證監(jiān)會形式證監(jiān)會形式中介實質(zhì)中介實質(zhì)市場化程度市場化程度行政體制行政體制逐步市場化逐步市場化完全市場化完全市場化股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式n公開發(fā)行和私募公開發(fā)行和私募n公開發(fā)

29、行對象廣，籌資額大，難以被操控且公開發(fā)行對象廣，籌資額大，難以被操控且可以上市交易；不過程序復(fù)雜，費用高?？梢陨鲜薪灰?；不過程序復(fù)雜，費用高。n私募的對象主要有兩個，一是個人投資者，私募的對象主要有兩個，一是個人投資者，一是機構(gòu)投資者。一是機構(gòu)投資者。nB股發(fā)行幾乎全部采用私募方式進行。股發(fā)行幾乎全部采用私募方式進行。n面值發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行面值發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行n股份有限公司發(fā)行股票可分為設(shè)立發(fā)行和股份有限公司發(fā)行股票可分為設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行兩種情況。增資發(fā)行兩種情況。n設(shè)立發(fā)行是指經(jīng)批準擬成立的股份有限公司為設(shè)立發(fā)行是指經(jīng)批準擬成立的股份有限公司為募集股本而發(fā)行股票（募集股本而

30、發(fā)行股票（IPO）n增資發(fā)行是指已成立的股份有限公司為了擴充增資發(fā)行是指已成立的股份有限公司為了擴充股本而增發(fā)股票股本而增發(fā)股票(SEO)股票發(fā)行條件股票發(fā)行條件股票發(fā)行程序股票發(fā)行程序It is better to be lucky than good.n發(fā)行公司與主承銷商發(fā)行公司與主承銷商的雙向選擇的雙向選擇n組建發(fā)行工作小組組建發(fā)行工作小組n盡職調(diào)查盡職調(diào)查（due diligence）n由中介機構(gòu)進行的專由中介機構(gòu)進行的專業(yè)核查、驗證業(yè)核查、驗證n制定與實施重組方案制定與實施重組方案n制定發(fā)行方案制定發(fā)行方案n編制募股文件與申請編制募股文件與申請股票發(fā)行股票發(fā)行n路演（路演（road

31、show）n發(fā)行前的調(diào)研與推介發(fā)行前的調(diào)研與推介nQuiet periodn確定發(fā)行價格確定發(fā)行價格n組建承銷團組建承銷團（六）股票上市（六）股票上市n股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)國家證券管理機構(gòu)批準在證券交股票經(jīng)國家證券管理機構(gòu)批準在證券交易所進行掛牌交易。易所進行掛牌交易。n股票上市的條件股票上市的條件 n股票上市的程序股票上市的程序n股票上市的方式股票上市的方式股票上市的程序股票上市的程序n提出申請、審查批準、上市公告提出申請、審查批準、上市公告n連接發(fā)行市場和交易市場（二級市場）的連接發(fā)行市場和交易市場（二級市場）的一個橋梁就是上市，它是指

32、已經(jīng)發(fā)行的股一個橋梁就是上市，它是指已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準后，公開掛牌交易。票經(jīng)證券交易所批準后，公開掛牌交易。n很多公司是在取得上市承諾之后才發(fā)行股很多公司是在取得上市承諾之后才發(fā)行股票，這使得發(fā)行和上市日益趨于一體化。票，這使得發(fā)行和上市日益趨于一體化。n因此投資者往往把股票發(fā)行籠統(tǒng)稱為股票因此投資者往往把股票發(fā)行籠統(tǒng)稱為股票上市。上市。股票上市的方式股票上市的方式n發(fā)行上市發(fā)行上市n分拆上市分拆上市n買殼上市買殼上市n兩地上市兩地上市（七）普通股籌資的優(yōu)缺點（七）普通股籌資的優(yōu)缺點n發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負擔發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負擔n有利于增強公司的信譽有利于增強公

33、司的信譽n普通股是公司舉債的基礎(chǔ)普通股是公司舉債的基礎(chǔ)n由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金股籌資容易吸收資金缺點：缺點：n普通股的資本成本較高普通股的資本成本較高n以普通股籌資會增加新股東，這可能分以普通股籌資會增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)散公司的控制權(quán)n新股東分享公司未發(fā)行新股前累積的盈新股東分享公司未發(fā)行新股前累積的盈余，會降低普通股每股凈收益，從而可余，會降低普通股每股凈收益，從而可能引起股價的下跌能引起股價的下跌三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股n優(yōu)先股是指優(yōu)先于普通

34、股股東分配利潤和優(yōu)先股是指優(yōu)先于普通股股東分配利潤和取得公司剩余財產(chǎn)的一種股票。取得公司剩余財產(chǎn)的一種股票。n它既與普通股有類似之處，又具有債券的它既與普通股有類似之處，又具有債券的某些特征，是一種混合性有價證券。某些特征，是一種混合性有價證券。n普通股股東視其為特殊債券普通股股東視其為特殊債券n債權(quán)人視其為特殊的權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人視其為特殊的權(quán)益n管理人員視其為雙重性質(zhì)管理人員視其為雙重性質(zhì)（一）優(yōu)先股的特點（一）優(yōu)先股的特點n優(yōu)先股較普通股具有優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股較普通股具有優(yōu)先權(quán)n優(yōu)先股股息分配優(yōu)于普通股紅利分配；優(yōu)先股股息分配優(yōu)于普通股紅利分配；n優(yōu)先股股東對于公司剩余財產(chǎn)的求償權(quán)在債優(yōu)先股股東對于公

35、司剩余財產(chǎn)的求償權(quán)在債權(quán)人之后，但先于普通股股東。權(quán)人之后，但先于普通股股東。n股息固定股息固定n優(yōu)先股股息在發(fā)行股票之前就已確定，與債優(yōu)先股股息在發(fā)行股票之前就已確定，與債券債息率相同，但債券利息是無條件支付，券債息率相同，但債券利息是無條件支付，而優(yōu)先股股息的支付具有較大靈活性；而優(yōu)先股股息的支付具有較大靈活性；n債券利息是稅前支付，優(yōu)先股股息是稅后支債券利息是稅前支付，優(yōu)先股股息是稅后支付，無抵減所得稅作用。付，無抵減所得稅作用。（二）優(yōu)先股的種類（二）優(yōu)先股的種類n積累優(yōu)先股和非積累優(yōu)先股積累優(yōu)先股和非積累優(yōu)先股n參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股n可調(diào)換優(yōu)先股和不可調(diào)換

36、優(yōu)先股可調(diào)換優(yōu)先股和不可調(diào)換優(yōu)先股n有表決權(quán)優(yōu)先股和無表決權(quán)優(yōu)先股有表決權(quán)優(yōu)先股和無表決權(quán)優(yōu)先股（三）優(yōu)先股籌資評價（三）優(yōu)先股籌資評價優(yōu)點：優(yōu)點：n優(yōu)先股是公司的永久性資金，公司不必優(yōu)先股是公司的永久性資金，公司不必考慮償還本金，減輕了公司的財務(wù)負擔考慮償還本金，減輕了公司的財務(wù)負擔n優(yōu)先股股利標準是固定的，但支付卻有優(yōu)先股股利標準是固定的，但支付卻有靈活性靈活性n優(yōu)先股的發(fā)行不改變普通股股東對公司優(yōu)先股的發(fā)行不改變普通股股東對公司的控制權(quán)的控制權(quán)n發(fā)行優(yōu)先股能提高公司的舉債能力發(fā)行優(yōu)先股能提高公司的舉債能力缺點：缺點：n籌資成本高籌資成本高n發(fā)行優(yōu)先股會影響普通股的利益發(fā)行優(yōu)先股會影響普通

37、股的利益第三節(jié)第三節(jié) 負債資本的籌集負債資本的籌集n負債資金是借入資金，是企業(yè)向銀行、其他金負債資金是借入資金，是企業(yè)向銀行、其他金融機構(gòu)、其他企業(yè)單位以及個人借入的資金。融機構(gòu)、其他企業(yè)單位以及個人借入的資金。n負債籌資方式主要有：負債籌資方式主要有：n短期負債籌資短期負債籌資n短期借款短期借款n商業(yè)信用商業(yè)信用n長期負債籌資長期負債籌資n長期借款長期借款n發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行企業(yè)債券n融資租賃融資租賃一、短期銀行借款一、短期銀行借款n短期銀行借款是指企業(yè)向銀行以及其短期銀行借款是指企業(yè)向銀行以及其他金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的他金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。借款。n主要分為：主要分為：

38、n短期短期無擔保借款無擔保借款n短期有擔保借款短期有擔保借款（一）短期無擔保借款（一）短期無擔保借款n無擔保貸款是貸款企業(yè)以其良好的信用素無擔保貸款是貸款企業(yè)以其良好的信用素質(zhì)和優(yōu)越地位，作為到期償付貸款本息保質(zhì)和優(yōu)越地位，作為到期償付貸款本息保證而獲得的貸款。證而獲得的貸款。n無擔保貸款的信用條件主要有以下幾種：無擔保貸款的信用條件主要有以下幾種：n信用額度信用額度n周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定n補償性余額補償性余額信用額度信用額度n信用額度是銀行向客戶提供無擔保貸款信用額度是銀行向客戶提供無擔保貸款的最高限額。的最高限額。n但一旦企業(yè)違約或信譽趨于惡化，即使但一旦企業(yè)違約或信譽趨于惡化，即使銀

39、行已同意的信用額度尚有結(jié)余，銀行銀行已同意的信用額度尚有結(jié)余，銀行也可以自行中止提供貸款。也可以自行中止提供貸款。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定n周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是指銀行在法律上有義務(wù)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是指銀行在法律上有義務(wù)向借款企業(yè)提供不超過某一最高限度的向借款企業(yè)提供不超過某一最高限度的信貸額。信貸額。n借款企業(yè)享受周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的同時，通借款企業(yè)享受周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的同時，通常要對貸款限額的未使用部分，向銀行常要對貸款限額的未使用部分，向銀行支付一定比例的承諾費，以補償銀行的支付一定比例的承諾費，以補償銀行的機會損失。機會損失。補償性余額補償性余額n補償性余額是銀行要求借款人在銀行中補償性余額是銀行要求借款人

40、在銀行中保留一定數(shù)額的最低存款余額（通常為保留一定數(shù)額的最低存款余額（通常為貸款限額的貸款限額的10%20%），其目的是），其目的是為了降低銀行貸款風險，補償其可能遭為了降低銀行貸款風險，補償其可能遭受的損失。受的損失。n補償性余額使借款人實際使用的資金減補償性余額使借款人實際使用的資金減少，提高了借款的實際利率，加重了借少，提高了借款的實際利率，加重了借款企業(yè)的利息負擔?？钇髽I(yè)的利息負擔。n補償性余額貸款的實際利率補償性余額貸款的實際利率=名義利率名義利率/（1-補償性余額比例）補償性余額比例）例題例題1.某企業(yè)按年利率某企業(yè)按年利率10%從銀行借入款項從銀行借入款項1000萬元，萬元，銀行

41、要求企業(yè)按貸款限額的銀行要求企業(yè)按貸款限額的20%保持補償余額，該保持補償余額，該借款的實際年利率為（借款的實際年利率為（ ）。）。A.10%B.8%C.12%D.12.5% 答案：答案：D 解析：實際年利率解析：實際年利率=100010%/1000（1-20%）=12.5% 。 2.某公司與一家銀行簽定了周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，可某公司與一家銀行簽定了周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，可以以12%的利率借得的利率借得100萬美元，同時，按所萬美元，同時，按所借資金保持借資金保持20%的補償性存款余額，承諾費的補償性存款余額，承諾費0.5%，若全年借款，若全年借款40萬美元，到期償還，萬美元，到期償還，問承諾費和實際利率是

42、多少？問承諾費和實際利率是多少？解：解： 承諾費承諾費=（100-40）0.5% =0.3萬元萬元 實際利率實際利率=12% /（1-20%） =15%（二）短期有擔保借款（二）短期有擔保借款n以借款企業(yè)財產(chǎn)作為借款本息償還保證以借款企業(yè)財產(chǎn)作為借款本息償還保證的貸款，稱為有擔保貸款。的貸款，稱為有擔保貸款。n銀行向財務(wù)風險較大、信譽情況不確定銀行向財務(wù)風險較大、信譽情況不確定的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需有抵押品擔保，的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。以減少自己蒙受損失的風險。n借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券等。銀

43、行接受抵款、存貨、股票、債券等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，貸款金額，一般為抵押品賬面價值的一般為抵押品賬面價值的30%90%。這一比率的高低取決。這一比率的高低取決于抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風險偏好。于抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風險偏好。注意：注意：n抵押借款的資金成本通常高于非抵押借抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款款，這是因為銀行主要向信譽好的客戶這是因為銀行主要向信譽好的客戶提供非抵押貸款，而將抵押貸款視為一提供非抵押貸款，而將抵押貸款視為一種風險投資，因而收取較高的利息；此種風險投資，因而收取較高的利息；此外，銀行管理抵押貸

44、款比管理非抵押貸外，銀行管理抵押貸款比管理非抵押貸款更為困難，為此往往另外收取手續(xù)費?？罡鼮槔щy，為此往往另外收取手續(xù)費。企業(yè)取得抵押借款還會限制其抵押財產(chǎn)企業(yè)取得抵押借款還會限制其抵押財產(chǎn)的使用和將來的借款能力。的使用和將來的借款能力。n貸款銀行對借款人擔保財產(chǎn)最為關(guān)注貸款銀行對借款人擔保財產(chǎn)最為關(guān)注的問題，其一是擔保財產(chǎn)價值的確定，的問題，其一是擔保財產(chǎn)價值的確定，其二是取得擔保財產(chǎn)權(quán)益的保證（所其二是取得擔保財產(chǎn)權(quán)益的保證（所有權(quán)）。有權(quán)）。n短期有擔保銀行借款：短期有擔保銀行借款：n應(yīng)收賬款擔保借款應(yīng)收賬款擔保借款n商業(yè)匯票貼現(xiàn)商業(yè)匯票貼現(xiàn)n存貨擔保借款存貨擔保借款應(yīng)收賬款擔保貸款應(yīng)收

45、賬款擔保貸款n應(yīng)收賬款作為貸款擔保品后，抵押借應(yīng)收賬款作為貸款擔保品后，抵押借款企業(yè)僅對應(yīng)收賬款保持名義上的所款企業(yè)僅對應(yīng)收賬款保持名義上的所有權(quán)，而貸款銀行則擁有其置留權(quán)和有權(quán)，而貸款銀行則擁有其置留權(quán)和追索權(quán)，但應(yīng)收賬款的拖欠和壞賬風追索權(quán)，但應(yīng)收賬款的拖欠和壞賬風險仍然由借款企業(yè)承擔。險仍然由借款企業(yè)承擔。應(yīng)收賬款證券化應(yīng)收賬款證券化n在在20002000年中期，總部位于深圳的中國國年中期，總部位于深圳的中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司際海運集裝箱（集團）股份有限公司（下面簡稱中集集團）與荷蘭銀行合作，（下面簡稱中集集團）與荷蘭銀行合作，成功達成成功達成3 3年期年期8000800

46、0萬美元的應(yīng)收賬款證萬美元的應(yīng)收賬款證券化融資項目，從而開創(chuàng)了國內(nèi)企業(yè)通券化融資項目，從而開創(chuàng)了國內(nèi)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化途徑進入國際資本市場的過資產(chǎn)證券化途徑進入國際資本市場的先河。先河。n中集集團下屬十幾家子公司將應(yīng)收賬款從子公司匯集中集集團下屬十幾家子公司將應(yīng)收賬款從子公司匯集到母公司之后，再賣給一家叫的項目公司到母公司之后，再賣給一家叫的項目公司（即，意思是特別項目的公司），該公司將應(yīng)（即，意思是特別項目的公司），該公司將應(yīng)收賬款交給一家在美國注冊的資產(chǎn)管理公司管理，在收賬款交給一家在美國注冊的資產(chǎn)管理公司管理，在美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，一般來講商業(yè)票據(jù)美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，

47、一般來講商業(yè)票據(jù)的利息低于銀行貸款利率。票據(jù)融資的資金由資產(chǎn)管的利息低于銀行貸款利率。票據(jù)融資的資金由資產(chǎn)管理公司回到，中集集團的客戶將貨款直接理公司回到，中集集團的客戶將貨款直接付給，該公司再通過資產(chǎn)管理公司向票據(jù)付給，該公司再通過資產(chǎn)管理公司向票據(jù)投資者支付利息。應(yīng)收賬款賣出后風險就是投資者支付利息。應(yīng)收賬款賣出后風險就是的了，不再是中集集團的。國內(nèi)和海外的賬戶分別的了，不再是中集集團的。國內(nèi)和海外的賬戶分別由交通銀行和荷蘭銀行進行管理，這是由國家外匯管由交通銀行和荷蘭銀行進行管理，這是由國家外匯管理局批準的。理局批準的。n應(yīng)收賬款證券化首先是優(yōu)化了中集集團的負債結(jié)構(gòu)，應(yīng)收賬款證券化首先是

48、優(yōu)化了中集集團的負債結(jié)構(gòu)，截至去年年底發(fā)行了萬商業(yè)票據(jù)，將負債率截至去年年底發(fā)行了萬商業(yè)票據(jù)，將負債率降低了個百分點；其次是加速了資金周轉(zhuǎn)，原本應(yīng)降低了個百分點；其次是加速了資金周轉(zhuǎn)，原本應(yīng)收賬款不超過天，現(xiàn)在公司每個月發(fā)行一次商業(yè)收賬款不超過天，現(xiàn)在公司每個月發(fā)行一次商業(yè)票據(jù)，應(yīng)收賬款到賬提前了一兩個月，加速了資金周票據(jù)，應(yīng)收賬款到賬提前了一兩個月，加速了資金周轉(zhuǎn)，而更為長久的意義是加強了應(yīng)收賬款的管理，因轉(zhuǎn)，而更為長久的意義是加強了應(yīng)收賬款的管理，因為它對財務(wù)內(nèi)部管理和信息化要求程度很高，中集集為它對財務(wù)內(nèi)部管理和信息化要求程度很高，中集集團十幾家子公司應(yīng)收賬款從產(chǎn)出、登記、匯總、出售團十

49、幾家子公司應(yīng)收賬款從產(chǎn)出、登記、匯總、出售全部用計算機管理，任何一筆應(yīng)收款的構(gòu)成、期限都全部用計算機管理，任何一筆應(yīng)收款的構(gòu)成、期限都很清楚。很清楚。n中集是第一家將國內(nèi)業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)證券化的公中集是第一家將國內(nèi)業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)證券化的公司，能夠做到這一點也是有前提的。司，能夠做到這一點也是有前提的。n首先是公司應(yīng)收賬款質(zhì)量好，沒有一筆呆壞賬；首先是公司應(yīng)收賬款質(zhì)量好，沒有一筆呆壞賬；其次，中集的客戶一般是大客戶，大多來自海其次，中集的客戶一般是大客戶，大多來自海外，而國際上主要的船務(wù)公司和租箱公司只有外，而國際上主要的船務(wù)公司和租箱公司只有三四十家，知名度高，資金實力強，信譽有保三四十家，知名度高

50、，資金實力強，信譽有保障。障。n資產(chǎn)證券化在海外市場已經(jīng)成熟，有完整的評資產(chǎn)證券化在海外市場已經(jīng)成熟，有完整的評級體系（對項目結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等要進行級體系（對項目結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等要進行評級）和操作規(guī)則，能夠提供這一機會，如果評級）和操作規(guī)則，能夠提供這一機會，如果近期不能發(fā)行票據(jù)，荷蘭銀行可以提供支持。近期不能發(fā)行票據(jù)，荷蘭銀行可以提供支持。 什么是應(yīng)收賬款證券化？什么是應(yīng)收賬款證券化？n迄今為止對資產(chǎn)證券化存在不同的定義。迄今為止對資產(chǎn)證券化存在不同的定義。美國證券交易委員會將其定義為美國證券交易委員會將其定義為“將企將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或

51、可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特色載體程中存量資產(chǎn)被賣給一個特色載體（Special purpose vehicle, SPV）或）或中介機構(gòu)，然后中介機構(gòu)，然后SPV或中介機構(gòu)通過向或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券 (Assets backed securities, ABS)以獲取資金。以獲取資金?！?發(fā)生應(yīng)收賬款發(fā)生應(yīng)收賬款發(fā)起人發(fā)起人原始債務(wù)人原始債務(wù)人發(fā)行人（發(fā)行人（SPV）服務(wù)人服務(wù)人信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)投資者投資者出

52、售應(yīng)收賬款出售應(yīng)收賬款獲得銷售收入獲得銷售收入支付評估費支付評估費評級評級償付應(yīng)收賬款償付應(yīng)收賬款支付服務(wù)費支付服務(wù)費支付收取的款項支付收取的款項 發(fā)行發(fā)行ABS證券證券支付現(xiàn)金支付現(xiàn)金定期還本付息定期還本付息提供商品或服務(wù)提供商品或服務(wù)證券化流證券化流程圖解程圖解n應(yīng)收賬款證券化就是將應(yīng)收賬款直接出應(yīng)收賬款證券化就是將應(yīng)收賬款直接出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)信托機售給專門從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)信托機構(gòu)（構(gòu)（SPV），匯入），匯入SPV的資產(chǎn)池。經(jīng)過的資產(chǎn)池。經(jīng)過重組整合與包裝后，重組整合與包裝后，SPV以應(yīng)收賬款為以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)向國內(nèi)外資本市場發(fā)行有價證券，基礎(chǔ)向國內(nèi)外資本市場發(fā)行有價證券

53、，根據(jù)應(yīng)收賬款的信用等級、質(zhì)量和現(xiàn)金根據(jù)應(yīng)收賬款的信用等級、質(zhì)量和現(xiàn)金流量大小確定所發(fā)行證券的價格。流量大小確定所發(fā)行證券的價格。 n在應(yīng)收賬款證券化過程中，一個重要的在應(yīng)收賬款證券化過程中，一個重要的問題是選擇應(yīng)收賬款，并非任何應(yīng)收賬問題是選擇應(yīng)收賬款，并非任何應(yīng)收賬款都適宜證券化。款都適宜證券化。n可用于證券化的應(yīng)收賬款應(yīng)具備以下特可用于證券化的應(yīng)收賬款應(yīng)具備以下特征：征：有一定可預(yù)見的現(xiàn)金流入量；有一定可預(yù)見的現(xiàn)金流入量；從應(yīng)收賬款獲得的利息收入應(yīng)足以支付從應(yīng)收賬款獲得的利息收入應(yīng)足以支付抵押證券的利息支出；抵押證券的利息支出；具有抵押價值具有抵押價值和清償價值；和清償價值；還款條件明確

54、。還款條件明確。 商業(yè)匯票貼現(xiàn)貸款商業(yè)匯票貼現(xiàn)貸款n商業(yè)匯票貼現(xiàn)貸款是企業(yè)將持有的未到商業(yè)匯票貼現(xiàn)貸款是企業(yè)將持有的未到期的應(yīng)收票據(jù)交付貼現(xiàn)銀行兌取現(xiàn)金。期的應(yīng)收票據(jù)交付貼現(xiàn)銀行兌取現(xiàn)金。n貼現(xiàn)銀行仍擁有對貼現(xiàn)企業(yè)的追索權(quán)，貼現(xiàn)銀行仍擁有對貼現(xiàn)企業(yè)的追索權(quán)，即當應(yīng)收票據(jù)承兌人到期無力付款時，即當應(yīng)收票據(jù)承兌人到期無力付款時，貼現(xiàn)銀行將應(yīng)收票據(jù)退還給貼現(xiàn)企業(yè)，貼現(xiàn)銀行將應(yīng)收票據(jù)退還給貼現(xiàn)企業(yè)，并將貼現(xiàn)款轉(zhuǎn)為逾期貸款。在會計上稱并將貼現(xiàn)款轉(zhuǎn)為逾期貸款。在會計上稱應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)為應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)為“或有負債或有負債”，并應(yīng)在，并應(yīng)在財務(wù)報表附注中予以披露。財務(wù)報表附注中予以披露。n票據(jù)貼現(xiàn)實際上是持票人把

55、未到期的匯票據(jù)貼現(xiàn)實際上是持票人把未到期的匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，貼付一定利息以取得銀票轉(zhuǎn)讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行借款的行為。行借款的行為。n貼現(xiàn)息貼現(xiàn)息=匯票金額匯票金額貼現(xiàn)天數(shù)貼現(xiàn)天數(shù)天貼現(xiàn)率天貼現(xiàn)率n應(yīng)付貼現(xiàn)票款應(yīng)付貼現(xiàn)票款=匯票金額匯票金額-貼現(xiàn)息貼現(xiàn)息n假設(shè)假設(shè)A公司公司3月月10日向日向B公司購進材料一公司購進材料一批，價款批，價款100000元，雙方商定元，雙方商定6個月后個月后付款，采用商業(yè)承兌匯票結(jié)算。如付款，采用商業(yè)承兌匯票結(jié)算。如B公司公司急需資本，急需資本，4月月10日辦理貼現(xiàn)，月貼現(xiàn)日辦理貼現(xiàn)，月貼現(xiàn)率為率為0.6%，試計算該公司應(yīng)付貼現(xiàn)款，試計算該公司應(yīng)付貼現(xiàn)款是多

56、少？是多少？n貼現(xiàn)息貼現(xiàn)息=100000 150 （0.6%30)=3000元元n應(yīng)付貼現(xiàn)票款應(yīng)付貼現(xiàn)票款=100000-3000=97000元元nA公司通過商業(yè)承兌匯票取得了一筆短期資本公司通過商業(yè)承兌匯票取得了一筆短期資本來源；來源；B公司提供了商業(yè)信用，但當它需要資公司提供了商業(yè)信用，但當它需要資本是可通過向其開戶銀行申請貼現(xiàn)取得。本是可通過向其開戶銀行申請貼現(xiàn)取得。存貨擔保貸款存貨擔保貸款n貸款銀行不僅要求借款企業(yè)提供有市貸款銀行不僅要求借款企業(yè)提供有市場銷路且易于變現(xiàn)的存貨作為擔保品，場銷路且易于變現(xiàn)的存貨作為擔保品，而且通常按照擔保存貨價值的一定百而且通常按照擔保存貨價值的一定百分

57、比確定貸款數(shù)額。分比確定貸款數(shù)額。n擔保存貨應(yīng)考慮的特點：擔保存貨應(yīng)考慮的特點：n流動性流動性n市價穩(wěn)定性市價穩(wěn)定性（三）商業(yè)信用（三）商業(yè)信用n商業(yè)信用是指企業(yè)之間在商品交易中以商業(yè)信用是指企業(yè)之間在商品交易中以延期付款（賒購）或預(yù)收貨款而形成的延期付款（賒購）或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系。借貸關(guān)系。n商業(yè)信用包括三種形式：商業(yè)信用包括三種形式：n應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款n應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)n預(yù)收貨款預(yù)收貨款應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款n什么是應(yīng)付賬款？什么是應(yīng)付賬款？n某企業(yè)按某企業(yè)按“2/10，N/30”的條件購進一的條件購進一批商品；貨款總額是批商品；貨款總額是100萬元；理解信萬元；理解信用條件。用條件。n

58、最優(yōu)的付款時點在哪里？最優(yōu)的付款時點在哪里？第第10天天第第30天天n20天的實際利率：天的實際利率： （2000/98000）100%=2.04%n實際年利率：實際年利率： 2.04% 360/20=36.72%折折扣扣期期限限信信用用期期限限折折扣扣率率折折扣扣率率率率放放棄棄現(xiàn)現(xiàn)金金折折扣扣的的實實際際利利-3601n放棄現(xiàn)金折扣的實際利率：放棄現(xiàn)金折扣的實際利率：36.72%10303602%12%n如果公司放棄現(xiàn)金折扣，以取得這筆為如果公司放棄現(xiàn)金折扣，以取得這筆為期期20天的資本使用權(quán)，是以承擔天的資本使用權(quán)，是以承擔36.72%的年利率為代價的?；蛘哒f，的年利率為代價的。或者說，

59、放棄放棄2%的現(xiàn)金折扣意味著該公司以利的現(xiàn)金折扣意味著該公司以利息息2000元向供應(yīng)商借款元向供應(yīng)商借款98000元使用元使用20天。天。n公式分析：公式分析：n機會成本隨折扣百分比的增加而增加；機會成本隨折扣百分比的增加而增加；n機會成本隨信用期相對于折扣期的延長而機會成本隨信用期相對于折扣期的延長而下降。下降。n圖形分析：圖形分析：如何決策如何決策n與短期銀行利率比較與短期銀行利率比較 若能以低于放棄現(xiàn)金折扣的成本的利率借入資若能以低于放棄現(xiàn)金折扣的成本的利率借入資金，應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)借入資金支付貨款以享金，應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)借入資金支付貨款以享受現(xiàn)金折扣；受現(xiàn)金折扣；n與投資報酬率比較與投

60、資報酬率比較 在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得投在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得投資收益率若高于放棄的現(xiàn)金折扣成本，則應(yīng)放資收益率若高于放棄的現(xiàn)金折扣成本，則應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣去追求更高的收益。棄現(xiàn)金折扣去追求更高的收益。n與展期的境況相比與展期的境況相比n放棄的現(xiàn)金折扣成本放棄的現(xiàn)金折扣成本n推遲付款的罰息或利息推遲付款的罰息或利息n對企業(yè)信用的損害對企業(yè)信用的損害n如果面對兩家以上提供不同信用條件的如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)衡量放棄折扣成本的大小，選賣方，應(yīng)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家。一家。n比