第1章 證券投資組合理論

1、證券投資組合證券投資組合Securities Portfolio Investment 許許 林林 博士博士經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院lPersonal email：- lMobile phone：-Office：- 大學(xué)城B10南座302AlPublic email：- User name： - Password：310308聯(lián)系方式(contact)為什么要進(jìn)行投資？為什么要進(jìn)行投資？ 1美元的投資（1925-1998） 股票 $ 2330 公司債券投資 $56 長期國債投資 $46 短期國債投資 $14 通貨膨脹率 $9 為什么要進(jìn)行投資？為什么要進(jìn)行投資？為

2、什么要進(jìn)行投資？為什么要進(jìn)行投資？ 中國股票市場（1990-2007） 自上市公司的股票發(fā)行上市以后，今天的股價(jià)相比其上市發(fā)行價(jià)格，上漲超過10倍以上的股票有164只，約占全部上市公司總數(shù)的11%。 上漲超過20倍以上的股票有66只； 上漲超過50倍以上的股票有18只； 上漲超過100倍的股票有7只： 第一階段：牛市第一階段：牛市(1990.12.191992.5.26); 熊市熊市(1992.5.261992.11.17)第二階段：牛市第二階段：牛市(1992.11.171993.2.16); 熊市熊市(1993.2.161994.7.29)第三階段：牛市第三階段：牛市(1994.7.291

3、994.9.13); 熊市熊市(1994.9.131995.5.17)第四階段：牛市第四階段：牛市(1995.5.181995.5.22); 熊市熊市(1995.5.221996.1.19)第五階段：牛市第五階段：牛市(1996.1.191997.5.12); 熊市熊市(1997.5.121999.5.18)第六階段：牛市第六階段：牛市(1999.5.192001.6.14); 熊市熊市(2001.6.142005.6.6)第七階段：牛市第七階段：牛市(2005.6.62007.10.16); 熊市熊市(2007.10.16 ? )為什么要學(xué)習(xí)投資組合管理？為什么要學(xué)習(xí)投資組合管理？ 股市有風(fēng)

4、險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎！ 不要將雞蛋放進(jìn)同一籃子里 分散投資投資組合理論的發(fā)展史投資組合理論的發(fā)展史20世紀(jì)50年代以前，已提出了投資組合理念，但缺乏完整體系。 Hicks(1935)提出了“分離定理”,并解釋了由于投資者有獲得高收益低風(fēng)險(xiǎn)的期望,因而有對貨幣的需要；同時(shí)他認(rèn)為和現(xiàn)存的價(jià)值理論一樣,應(yīng)構(gòu)建起“貨幣理論”,并將風(fēng)險(xiǎn)引入分析中,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)將影響投資的績效,將影響期望凈收入。 Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍睿J(rèn)為由于不確定性的存在，應(yīng)該對不同金融產(chǎn)品在利率之外附加一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，Hicks還提出資產(chǎn)選擇問題，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可以分散。 Marschak(1938）

5、提出了不確定條件下的序數(shù)選擇理論,同時(shí)也注意到了人們往往傾向于高收益低風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象。 Williams(1938）提出了“分散折價(jià)模型”(dividend dis-count model),認(rèn)為通過投資于足夠多的證券,就可以消除風(fēng)險(xiǎn),并假設(shè)總存在一個(gè)滿足收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的組合,同時(shí)能通過法律保證使得組合的事實(shí)收益和期望收益一致。 隨后Von Neumann(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出不確定性條件下的決策選擇方法。投資組合理論的發(fā)展史投資組合理論的發(fā)展史 Harry Markowitz(1952)提出投資組合理論。他利用均值-方差模型分析得出通過投資組合可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。 Tob

6、in(1958)提出了著名的“兩基金分離定理”：在允許賣空證券組合選擇問題上，每一種有效證券組合都是一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。 Hicks(1962)的“組合投資的純理論”指出，在包含現(xiàn)金的資產(chǎn)組合中,組合期望值和標(biāo)準(zhǔn)差之間有線形關(guān)系,并且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例仍然沿著這條線形的有效邊界這部分上，這就解釋了Tobin的分離定理內(nèi)容。 Wiliam.F.Sharpe(1963)提出“單一指數(shù)模型”，該模型假定資產(chǎn)收益只與市場總體收益有關(guān)，從而大大簡化了馬柯維茨理論中所用到的復(fù)雜計(jì)算。 投資組合理論的發(fā)展史投資組合理論的發(fā)展史 Sharpe（1964)，Lintner(1965)，Moss

7、in（1966)分別提出了各自的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。這些模型是在不確定條件下探討資產(chǎn)定價(jià)的理論，對投資實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。 19691973年，莫頓連續(xù)時(shí)間的ICAPM和基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CCAPM，為后來的長期投資理論奠定了基礎(chǔ)。 Stephen.A.Ross（1976)提出了套利定價(jià)理論(APT)。APT不需要像CAPM那樣作出很強(qiáng)的假定，從而突破性地發(fā)展了CAPM。 Black,Scholes(1973)推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)公式，即B-S期權(quán)定價(jià)模型；Merton(1973)對該公式進(jìn)行了發(fā)展和深化。 投資組合理論的發(fā)展史投資組合理論的發(fā)展史 行為金融學(xué)對現(xiàn)代投資組合理論

8、提出了挑戰(zhàn)基于不確定條件下的選擇理論（Lopes，1987）、期望理論（Kahneman&Tversky），Hersh Shefrin和MeirStatman （2000）提出了行為組合理論（BPT），有兩種分析模型：單一賬戶行為組合理論（BPT-SA）和多重賬戶行為組合理論（BPT-MA）。教教 材材 James L Farrell, Jr., Walter J Reinhart. Portfolio Management: Theory and Application, 2nd ed. McGraw-Hill Inc. 1997. 中譯本：小詹姆斯L.法雷爾 沃爾特J.雷哈特 著.

9、齊寅峰 等譯.投資組合管理理論及應(yīng)用(第二版)，機(jī)械工業(yè)出版社，2000. 威廉J.伯恩斯坦 著.王紅夏 張皓晨譯.有效資產(chǎn)管理，機(jī)械工業(yè)出版社，2013. 約翰 L. 馬金，杰拉爾德 E. 平托，丹尼斯 W. 麥克利維. 投資組合管理：動(dòng)態(tài)過程，機(jī)械工業(yè)出版社，2012. Robert A. Strong著. 黃卉、周萌、白原 等譯.投資組合管理，清華大學(xué)出版社，2005. 李志生著. 投資組合管理，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010. 程黃維 等編著. 投資組合管理，復(fù)旦大學(xué)出版社，2013.課程內(nèi)容課程內(nèi)容第一篇 引論 第1章 投資組合管理的系統(tǒng)方法第二篇 投資組合的構(gòu)建和分析 第2章 投資組

10、合的構(gòu)建 第3章 資本市場理論和投資組合應(yīng)用分析 第4章 套利定價(jià)理論和多指數(shù)模型第三篇 證券估值和風(fēng)險(xiǎn)分析 第5章 債券估值和風(fēng)險(xiǎn)分析 第6章 估值模型和應(yīng)用方法 第7章 權(quán)益估值模型：簡化模型及其應(yīng)用課程目標(biāo)課程目標(biāo)l 并不是要預(yù)測股市l(wèi) 長期資本投資公司 1994年初成立的長期資本管理公司被基金界譽(yù)為“夢幻組合”。其創(chuàng)始人是前所羅門兄弟公司副總裁、美國投資銀行界的債券交易明星約翰梅利威澤，梅利威澤還有三位杰出的合伙人：前哈佛大學(xué)教授戴維小馬林斯和1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)共同得主邁倫斯科爾斯和羅伯特墨頓。前者曾在19881994年間任美國財(cái)政部副部長和美聯(lián)儲副主席，后兩位就是引起金融革命的

11、期權(quán)定價(jià)公式發(fā)明者。除此以外，LTCM還吸引了眾多的教授、博士和明星交易員加盟。 然而，正是這樣的天才“專家組合”，最終卻落得瀕臨倒閉的結(jié)局。1998年初LTCM的資本金有50億美元左右，到9月中旬落到了15億美元左右，又過了一星期后，梅利威澤不得不宣布基金只剩下6億美元，到了被清盤的邊緣。 巴菲特巴菲特 (Warren Buffett , 1931-) 2004-2006, Forbes 評為全球億萬富豪評為全球億萬富豪 第第 2 位位 (凈資產(chǎn)凈資產(chǎn): 440億美元億美元) 投資技巧令人羨慕！投資技巧令人羨慕！35 30 25 20 15 10 5 01957 1960 1963 1966

12、 1969道道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 巴菲特巴菲特 索羅斯索羅斯 (George Soros, 1930-) 2006年年, Forbes 評為全球億萬富豪第評為全球億萬富豪第 71 位位, (凈資產(chǎn)凈資產(chǎn): 72億美元億美元, 資產(chǎn)來源資產(chǎn)來源: 對沖基金對沖基金) 投資行為震撼世界金融市場！投資行為震撼世界金融市場！ 對沖基金的英文名稱為對沖基金的英文名稱為Hedge Fund， 意為意為“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”，起源于，起源于 20世紀(jì)世紀(jì)50年代初的美國。其操作宗年代初的美國。其操作宗 旨是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)旨是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn) 品，以及對相關(guān)

13、聯(lián)的不同股票進(jìn)行品，以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行 實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，的操作技巧， 在一定程度上規(guī)避和化解證券投資在一定程度上規(guī)避和化解證券投資 風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 課程目標(biāo)課程目標(biāo) 掌握基本的投資組合管理理論掌握基本的投資組合管理理論 為以后的量化投資理財(cái)提供理論基礎(chǔ)為以后的量化投資理財(cái)提供理論基礎(chǔ) 為以后的金融學(xué)研究奠定基礎(chǔ)為以后的金融學(xué)研究奠定基礎(chǔ)怎樣學(xué)習(xí)？怎樣學(xué)習(xí)？l認(rèn)真聽課、做練習(xí)題l閱讀教材和參考書籍l關(guān)注市場動(dòng)態(tài)（市場行情）l參與實(shí)踐 實(shí)際交易 模擬交易第第1章章 證券組合管理證券組合管理第一節(jié)第一節(jié) 證券組合管理概述證券組合管理概述第二節(jié)第二節(jié) 傳統(tǒng)證券組合

14、管理傳統(tǒng)證券組合管理 第三節(jié)第三節(jié) 現(xiàn)代證券組合管理現(xiàn)代證券組合管理 第一節(jié)第一節(jié) 證券組合管理概述證券組合管理概述一、證券組合一、證券組合 （一）證券組合的含義 證券組合由一種以上的有價(jià)證券組成，如包含各種股票、債券、存款單等，是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。 （二）構(gòu)建證券投資組合的原因 (1)降低風(fēng)險(xiǎn) (2)實(shí)現(xiàn)收益最大化 （三）投資組合管理的目的 按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者的需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)最大化。例如：利用有風(fēng)險(xiǎn)

15、的單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合兩只股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。（三）證券組合的分類（三）證券組合的分類 證券組合的分類通常以組合的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)。以美國為例，證券組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。 避稅型證券組合通常投資于市政債券；收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化；增長型證券組合以資本升值（即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益）為目標(biāo)；收入和增長混合型試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種平衡；指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)； 貨幣市場型證券是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的組合；國際

16、型證券組合是不同國家的證券所組成的組合。二、證券組合管理二、證券組合管理（一）主要內(nèi)容（一）主要內(nèi)容 投資組合管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資效用最大化，即使組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。這種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于組合管理有效的內(nèi)部控制，具體內(nèi)容包括計(jì)劃、選擇時(shí)機(jī)、選擇證券、監(jiān)督等。 1、計(jì)劃是組合管理的第一步，即考慮和準(zhǔn)備一組能滿足管理目標(biāo)的證券名單。 2、選擇時(shí)機(jī)是指本著低買高賣原則選擇買賣的時(shí)機(jī)。 3、選擇證券是指在實(shí)際買賣時(shí)，應(yīng)持謹(jǐn)慎及理性的態(tài)度選擇符合目標(biāo)的證券。 4、監(jiān)督是指應(yīng)定期檢查組合中的證券是否仍然符合管理目標(biāo)。（二）證券組合管理的理論基礎(chǔ)（二）證券組合管理的理論基礎(chǔ) 1、傳

17、統(tǒng)的證券組合管理理論 傳統(tǒng)的證券組合管理靠非數(shù)量化的方法即基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析來選擇證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合。 2、現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論是一種數(shù)量化的組合管理方法。即利用馬柯威茨模型、因素模型、資本資產(chǎn)模型和套利定價(jià)模型來進(jìn)行證券的選擇和組合。三、證券組合管理發(fā)展史簡介三、證券組合管理發(fā)展史簡介 1952年，哈里馬科威茨發(fā)表題為投資組合選擇的論文，這標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的開端。該論文闡述了如何利用組合投資，創(chuàng)造更多的可供選擇的投資品種，從而在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下取得最大可能的預(yù)期收益。 1963年馬科威茨的學(xué)生威廉夏普提出簡化的單指數(shù)模型以解決標(biāo)準(zhǔn)投資組合模型應(yīng)用于大規(guī)模市場面臨的計(jì)算困準(zhǔn)。在投資組

18、合理論基礎(chǔ)上1964、1965和1966年，夏普、林特和摩森三個(gè)人分別獨(dú)立推導(dǎo)出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第二節(jié)第二節(jié) 傳統(tǒng)證券組合管理傳統(tǒng)證券組合管理一、傳統(tǒng)證券組合管理的基本步驟一、傳統(tǒng)證券組合管理的基本步驟 （一）確定投資政策 傳統(tǒng)的證券組合管理一般按投資是收入型、增長型還是混合型來對投資政策進(jìn)行分類，這種分類方法強(qiáng)調(diào)投資者獲得收益的形式是基本收益還是資本收益。 （二）實(shí)施證券分析 證券分析方法有基本分析和技術(shù)分析兩種，前者以價(jià)值決定價(jià)格為理論基礎(chǔ)，以證券價(jià)值為研究對象。后者以供求決定價(jià)格為其理論依據(jù)，以證券價(jià)格為研究對象。（三）構(gòu)思證券組合資產(chǎn)（三）構(gòu)思證券組合資產(chǎn) 這一步驟就是在根據(jù)投資政策

19、和一定的分析方法選擇了證券之后，確定如何將資金進(jìn)行分配以使證券投資組合具有理想的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征?；驹瓌t： (1)本金的安全性原則； (2)基本收益的穩(wěn)定性原則； (3)資本增長原則； (4)良好市場性原則； (5)流動(dòng)性原則； (6)多元化原則； (7)有利的稅收地位。 （四）修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 當(dāng)某種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的變化足以影響到組合整體發(fā)生不利的變動(dòng)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)對證券組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行修訂，或剔除，或增加有抵消作用的證券。 （五）對證券組合資產(chǎn)的經(jīng)營效果進(jìn)行評價(jià) 對證券組合資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評價(jià)既涉及對過去一個(gè)時(shí)期組合管理業(yè)績的評價(jià)，也關(guān)系下一個(gè)時(shí)期組合管理的方向。二、證券管理組合二

20、、證券管理組合 （一）收入型證券組合 收入型證券組合要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)最小、收入穩(wěn)定、價(jià)格穩(wěn)定。 （二）增長型證券組合 增長型證券組合的目標(biāo)是組合資產(chǎn)未來價(jià)值的增加。 （三）均衡型證券組合 均衡型證券組合不僅有收益和風(fēng)險(xiǎn)的均衡，還有固定收益證券與不定收益證券的均衡問題。第三節(jié)第三節(jié) 現(xiàn)代證券組合管理現(xiàn)代證券組合管理一、馬柯威茨的均值方差模型一、馬柯威茨的均值方差模型 （一）模型概述 投資者將一筆資金在給定時(shí)期(持有期)里進(jìn)行投資,在期初,他購買一些證券,然后在期末全部賣出,那么在期初他將決定購買哪些證券,資金在這些證券上如何分配？投資者的選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo)-預(yù)期收益率最大化和收益率

21、不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）的最小化之間的某種平衡。馬柯威茨模型的假設(shè)是：馬柯威茨模型的假設(shè)是： 假設(shè)一，投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。 假設(shè)二，投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。 馬柯威茨均值方差模型就是在上述兩個(gè)假設(shè)下導(dǎo)出投資者只在有效邊界上選擇證券組合，并提供確定有效邊界的技術(shù)路徑的一個(gè)數(shù)理模型。（二）有效邊界（二）有效邊界 在馬柯威茨均值方差模型中，每一種證券或證券組合可由均值方差坐標(biāo)系中的點(diǎn)來表示，那么所有

22、存在的證券和合法的證券組合在平面上構(gòu)成一個(gè)區(qū)域，這個(gè)區(qū)域被稱為可行區(qū)域。 可行域的左邊界的頂部稱為有效邊界，有效邊界上的點(diǎn)所對應(yīng)的證券組合稱為有效組合。（三）選擇最佳的證券組合（三）選擇最佳的證券組合 1、無差異曲線 對一個(gè)特定的投資者而言，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程度相同的（無差異）證券組合。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線就稱為該投資者的一條無差異曲線。 同一條無差異曲線上的組合滿意程度相同；無差異曲線位置越高，該曲線上的組合的滿意程度越高。無差異曲線滿足下列特征： (1)無

23、差異曲線向右上方傾斜； (2)無差異曲線隨著風(fēng)險(xiǎn)水平增加越來越陡； (3)無差異曲線之間互不相交。 2、最優(yōu)證券組合 有效邊界上位于最靠上的無差異曲線上的證券組合便是所有有效組合中該投資者認(rèn)為最滿意的組合，即在該投資者看來最優(yōu)的組合，這一組合事實(shí)上就是無差異曲線族與有效邊界相切的切點(diǎn)所對應(yīng)的組合。（四）馬柯威茨均值方差模型的應(yīng)用（四）馬柯威茨均值方差模型的應(yīng)用 1、估計(jì)各單個(gè)證券的期望收益率、方差，以及每一對證券之間的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)。 假設(shè)某證券A在未來給定時(shí)期的收益率（記作r）的各種可能取值狀況及其可能性（記作p）如下表表示： 收益率(r) r1r2rn 概率(p) p1p2pn 那么證券

24、A在該時(shí)期的期望收益率就是未來可能取值的加權(quán)平均，其中權(quán)數(shù)是相應(yīng)的可能性（概率）。期望收益率記作EA，即有 那么該證券在該時(shí)期的方差是未來收益可能值對期望收益率的偏離（通常稱為離差）的平方的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是相應(yīng)的可能值的概率。記方差為2A，即有 一對證券(A,B)在未來給定時(shí)期的收益率各種可能取值狀況為（ri,sj）及其可能性（概率）為pi,j（i=1,2,n；j=1,2,m） 則證券A與B的協(xié)方差為： 證券A與B的相關(guān)系數(shù)為：niiiArprE1)(212)E(-(1AniiArrnABAABBAABB1cov(,)() ()() ()NiiiirrE rE rrE rP rE rrE rA

25、BABABcov(,)r r 2、對給定的期望收益率水平計(jì)算最小方差組合。 假定市場上有證券1，2，N 證券i的期望收益率為Ei,方差為i2,證券i與證券j的協(xié)方差為ij（或相關(guān)系數(shù)為ij）（i=1，2，n，j=1，2，m） 投資者的投資組合為：投資于證券i的比例為Xi,i=1，2，N。 則該投資組合的期望收益率為 1()()npiiiE rx E r 所有可能的（rp,p）就構(gòu)成了（rp,p）平面上可行區(qū)域，對于給定的rp，由下面模型求出組合的最小方差p及其對應(yīng)的組合。 取遍可能的rp就得到有效邊界p=(rp)。 3、對于給定的無差異曲線族E=f(),求出最優(yōu)證券組合。 求最優(yōu)證券組合即求無差異曲線族E=f()與有效邊界p=(rp)相切的切點(diǎn)所對應(yīng)的組合。ijjiPxxx2min. .tsniiiPrxr1niix11二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1、假設(shè)條件 (1)投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合。 (2)投資者對證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。 (3)資本市場沒有摩擦。 2、資本市場線 任何一個(gè)與市場中各風(fēng)險(xiǎn)證券市值比例一致的風(fēng)險(xiǎn)證券