財(cái)務(wù)管理詳解

1、 1 1 緒緒 論論1.1.財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)管理 2.2.研究對(duì)象研究對(duì)象 1897年，美國人格林公司理財(cái)（Thomas L.Greene) 1920年，斯通公司財(cái)務(wù)策略(Arthor Stone) _研究在外部籌資問題 1930S，大蕭條時(shí)期：企并、 破產(chǎn)與法算 1950S，復(fù)蘇：投資與股東定價(jià)內(nèi)部管理決策 60-70S，數(shù)學(xué)方法的引入：投資組合、風(fēng)險(xiǎn)及收益 80S 通脹與競爭：不確定條件下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 籌資 、投放、使用、 分配 、收購 與合并3. 3. 財(cái)務(wù)管理的重要性財(cái)務(wù)管理的重要性 起點(diǎn)、 終點(diǎn) 價(jià)值管理（綜合） 2 2 企業(yè)組織形式與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)企業(yè)組織

2、形式與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)1. 1. 組織形式組織形式 A個(gè)體企業(yè)（獨(dú)資企業(yè)） 單一業(yè)主獨(dú)有、 不是法人、 無限責(zé)任 B合伙企業(yè) 合伙擁有、 不是法人、 無限責(zé)任 一般合伙 有限合伙: （其他人類似于投資人） C公 司 由股東集資 經(jīng)政府批準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體法人2.2.企業(yè)目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo) 3. 3. 經(jīng)營權(quán)與代理經(jīng)營權(quán)與代理3 3 財(cái)務(wù)管理環(huán)境財(cái)務(wù)管理環(huán)境 1.環(huán)境問題環(huán)境問題 2.稅務(wù)環(huán)境稅務(wù)環(huán)境 （1）獨(dú)資與合伙人所得稅與企業(yè)權(quán)益 :例子 （2）代扣個(gè)人紅利所得稅 （3） 稅務(wù)籌劃 3. 金融中介環(huán)境金融中介環(huán)境 (金融市場) 4. 納稅籌劃納稅籌劃 5.財(cái)務(wù)管理的手段與方法財(cái)務(wù)管理的

3、手段與方法4 4 時(shí)間價(jià)值與等值計(jì)算時(shí)間價(jià)值與等值計(jì)算(5)(5)1. 概念 2. 終值與現(xiàn)值3. 年金問題4. 利率問題5.相關(guān)公式 (1)(1)111/(1) (1)1(1)1nnAnnAnPFrrFArrrPAAriiPAnr=+-=-+-=+=鄒永續(xù)1 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值 Time Value of MoneyA A、資金隨時(shí)間的變化而引起的價(jià)值量的變化，稱為資金的時(shí)間價(jià)值、資金隨時(shí)間的變化而引起的價(jià)值量的變化，稱為資金的時(shí)間價(jià)值. .B B、資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)形式、資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)形式一是資金投入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域產(chǎn)生的增值稱為利潤（Profit）或收益（Income）二是把資金

4、存入銀行或向銀行借貸所得到或付出的增值額稱為利息（Interest） 2單利與復(fù)利單利與復(fù)利單單 利：以借款本金為基數(shù)計(jì)息，不論計(jì)息期數(shù)多少，利息不再生息。以利：以借款本金為基數(shù)計(jì)息，不論計(jì)息期數(shù)多少，利息不再生息。以本金與累計(jì)利息之和為基數(shù)計(jì)算利息。本金與累計(jì)利息之和為基數(shù)計(jì)算利息。復(fù)復(fù) 利利? ?本利和本利和：P-為本金，n-為計(jì)息期數(shù)（常為年）i-年利率，I-所付或所收的總利息，F(xiàn)-本利和 _單利計(jì)算的資金時(shí)間價(jià)值不完善，因?yàn)槔]轉(zhuǎn)入記息基數(shù)。(國庫券)年份 年初借款 年末利息 年末本利和 1 P Pi P+Pi=P(1+i) 2 P(1+i) Pi P(1+i)+Pi=P(1+2i)

5、 3 P(1+2I) Pi P(1+2i)+Pi=P(1+3i) N P1+(n-1)i Pi P1+(n-1)i+Pi=P(1+ni) 年 份 年 初 借 款 年 末 利 息 年 末 本 利 和 1 P Pi P+Pi=P(1+i) 2 P(1+i) P(1+i)i P(1+i)+P(1+i)i=P(1+i)2 3 P(1+i)2 P(1+i)2i P(1+i)2+P(1+i)2i=P(1+i)3 N P(1+i)n-1 P(1+i)n-1i P(1+i)n-1+P(1+i)n-1i=P(1+i)n 3 3、名義利率和實(shí)際利率（年利）、名義利率和實(shí)際利率（年利）名義利率= 一個(gè)計(jì)息周期的利率

6、X每年計(jì)息周期次數(shù) 有效年利率（實(shí)際）i（1+r/m）m-1 名義利率r，實(shí)際利率i，一年中 計(jì)息次數(shù)m，本金P。 思考：年名義利率為24%時(shí)，當(dāng)計(jì)息周期分別為年、半年、季、月、連續(xù)時(shí)的年實(shí)際利率?4 4 資金等值問題資金等值問題 在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，絕對(duì)值數(shù)額不等的若干資金，在不同的時(shí)間，可能具有相同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 例，年初的100元和年底的110元，在單利10的情況下是等值的。例2投入生產(chǎn)的1000元資金，若年利率為8，試問10年后的等值資金為多少？15年后的等值資金又為多少？F10P（1i）101000（l0.08）102158.92（元）F15P（1i）151000（10.08）

7、153172.17（元） 5、幾個(gè)相關(guān)概念與計(jì)算公式、幾個(gè)相關(guān)概念與計(jì)算公式等值資金與等值計(jì)算 在利率一定的條件下，不同時(shí)間絕對(duì)數(shù)額不等而經(jīng)濟(jì)價(jià)值相等的若干資金，稱為等值資金。 按照所給定利率換算為與之等值的另一時(shí)間點(diǎn)資金值這一換算過程稱為資金的等值計(jì)算。折現(xiàn)（Discount ）與折現(xiàn)率（Discount Rate） ： 把將來某一時(shí)間點(diǎn)上的資金值換算成現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)上的等值資金值 。 “現(xiàn)值”并非專指一筆資金“現(xiàn)在”價(jià)值，是一個(gè)相對(duì)概念。用P表示。與現(xiàn)值等價(jià)的將來某時(shí)點(diǎn)的資金值稱為“終值” ：F各種資金流動(dòng)形態(tài)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法？：各種資金流動(dòng)形態(tài)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法？：6 6A、一次收付終值、

8、一次收付終值 所分析系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，無論是流入還是流出，均在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上發(fā)生。 一筆資金P，按年利率i進(jìn)行投資，n年后的本利和F？ 公式：FP（1i）n （1i）n：一次收付終值系數(shù)，記為（F/P,i,n）。 例 某工程項(xiàng)目需要投資，現(xiàn)在向銀行借款100萬元，年利率為10，借款期5年，一次還清。問第5年末一次償還銀行本利和是多少？據(jù)公式得：FP（1i）n=100（110） 5 161.05（萬元）可查復(fù)利系數(shù)表（附表） （FP，10，5）=1.6105，得： F=P（FP，i，n）161.05（萬元） 第5年末一次償還銀行本利和161.05萬元圖示 B、一次收付的現(xiàn)值 例2企業(yè)擬在今后第5年年

9、末能從銀行取出20萬元購置設(shè)備，若年利率為10，那么現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ 與一次收付終值相反，已知利率i的條件下，要在n期期未得到資金F，期初應(yīng)一次投入多少？ 公式：P=F1/(1+i)n=F(P/F,i,n) 1(1i)n；一次收付現(xiàn)值系數(shù)，（P/F,i，n）。圖示C C、等額收付終值公式若每期期末支付同等的數(shù)額資金A，在利率為i的情況下，n期后的未來值應(yīng)該是多少？思路：利用一次收付終值公式，分別計(jì)算每期期末投資A到n期期末的本利和，總和即為未來值F。例某改擴(kuò)建工程，每年末向銀行借款1000萬元，3年投產(chǎn)，年利率為10，投產(chǎn)時(shí)應(yīng)一次還清借款本利多少？由公式F=A1+in-1/i可直接求得：

10、F=3310萬元也可查系數(shù)表得（FA，10，3）3.310：FA（FA，i，n）1000（FA，10，3）10003.310 即投產(chǎn)時(shí)需一次還清本利和3310萬元。 F = ? 0 1 2 3 n-1 n A 圖 2 4 等 額 收 付 終 值 現(xiàn) 金 流 量 圖 圖示D D 等額收付償債基金？等額收付償債基金？( (年值年值) )等額收付償債基金公式是等額收付終值公式的逆運(yùn)算。AFi/1+in-1i（1i）n-1等額收付償債基金系數(shù)，也叫基金存儲(chǔ)系數(shù)，符號(hào)（AF，i，n）。注意注意：上述計(jì)算中，現(xiàn)金流都是連續(xù)的等額收付序列值A(chǔ)，并且A必須發(fā)生在每期期末，否則？年金普通年金即付年金永續(xù)年金年金

11、普通年金即付年金永續(xù)年金例3：例1改為年初借款：某改擴(kuò)建工程，每年初向銀行借款1000萬元，3年投產(chǎn)，年利率為10，問投產(chǎn)時(shí)應(yīng)一次還清借款本利多少？圖示E E、等額收付現(xiàn)值公式、等額收付現(xiàn)值公式若在每年年末等額收付資金A，在利率為i的條件下與之經(jīng)濟(jì)等值的現(xiàn)值為多少？P=A（1i）n-1/i（1i）n圖示當(dāng)n趨于無窮時(shí)，P=A/I。股票用此公式計(jì)算價(jià)格。（1i）n-1/i（1i）n稱為等額收付現(xiàn)值系數(shù)（年金現(xiàn)值系數(shù)），用（PA，i，n）表示例某項(xiàng)目投資，要求連續(xù)10年內(nèi)連本帶利全部收回，且每年年末等額收回本利和為2萬元，當(dāng)年利率為10，在復(fù)利計(jì)息條件下，問開始時(shí)的期初投資是多少？由公式可直接求得

12、：P26.144612.2892（萬元）也可查復(fù)利系數(shù)表得（PA，10，10）6.1446求得.即，如果每年要等額收回本利和2萬元，10年總計(jì)收回20萬元，那么在年利率為10的條件下，開始時(shí)的期初投資應(yīng)為12.2892萬元。 F、等額收付資金回收、等額收付資金回收 等額收付資金回收公式是等額收付現(xiàn)值公式的逆運(yùn)算。（A/P，i，n）。 即已知現(xiàn)值P，求與之等值的等額年金A。APi（1i）n/（1i）n-1i（1i）n/（1i）n-1稱為等額收付資金回收系數(shù). 例某工程項(xiàng)目一次投資30000元，設(shè)定利率為8%，5年內(nèi)每年年末等額回收，問每年至少回收多少才能收回全部投資？根據(jù)公式直接求得：APi（1

13、i）n/（1i）n-1 =7514元即每年年末回收7514元.5年內(nèi)可將30000元連本代理全部回收。圖示三、等差、等比收付系列公式三、等差、等比收付系列公式1、等差收付現(xiàn)值公式 現(xiàn)金流特征：現(xiàn)金流特征：每年金額均發(fā)生在年末，等差值為G，第一年年未收付為零，第二年年末收付是G，依次類推，第n年年末收付是（n1）G。 計(jì)算思路：計(jì)算思路：一年一年分別計(jì)算現(xiàn)值，然后求其總和。2、等比序列現(xiàn)金流現(xiàn)值公式 現(xiàn)金流特征；現(xiàn)金流特征；各期現(xiàn)金流量總是按照一個(gè)固定的比值r比前一期增加或減少 At=A1*（1+r）t-1 計(jì)算思路計(jì)算思路：將各年末金額作為終值，分別求現(xiàn)值，并求和，即得總現(xiàn)值P。3、等比收付終

14、值公式：現(xiàn)求現(xiàn)值，再換算成終值。圖示5 證券估價(jià)：債券與股票1. 債券市價(jià)=到期的全部收益的現(xiàn)值。 面值的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值 P37 用期望的收益率折現(xiàn)！b（利率風(fēng)險(xiǎn)與到期貼水）通脹風(fēng)險(xiǎn)倒帳風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)例子 P37，38，40 2. 股票估值一般模型g穩(wěn)定增長超常增長：例子， 0rKKK=+b01(1)(1)ntntntssDPPKK=+0101(1)(1)tnttssDgDPKKg=+=+-報(bào)表分析報(bào)表分析：財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)容：財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)容受主體的影響：財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法：財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法三大類方法：三大內(nèi)容：三大內(nèi)容：嘗債能力應(yīng)運(yùn)能力盈利能力綜合評(píng)價(jià)（分析）7-9 投資決策（預(yù)算決

15、策）1 .1 .基本方法基本方法 現(xiàn)金流量估計(jì)現(xiàn)金流量估計(jì) (1) 靜態(tài)回資回收期（普通回收期） 動(dòng)態(tài)回資回收期（折現(xiàn)回收期） (2) NPV (3) IRR (4) 獲利能力指數(shù)PI (5) 會(huì)計(jì)收益率ARR 平均稅后凈收入/平均賬面投資額2. 方案評(píng)價(jià) NPV與IRR矛盾：NPV最大原則（直觀） NPV IRR 方法 IRR多解 外部收益率/在投資問題 NPV 與PI的矛盾？0/(1)ttCFrCF+7- 9 現(xiàn)金流量及其估算 1、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量(Cash Flow) 生產(chǎn)活動(dòng)的兩種表現(xiàn)形態(tài): 物質(zhì)形態(tài)(工具、設(shè)備、能耗產(chǎn)品) 貸幣形態(tài)(資金投入、成本收入)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，把各時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)

16、生的以貸幣形式體現(xiàn)的資金流出或資金流入稱為現(xiàn)金流量，流出系統(tǒng)現(xiàn)金稱為現(xiàn)金流出(CO)，流入現(xiàn)金稱為現(xiàn)金流入(CI)，現(xiàn)金流入與流出之差稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。下圖為工程投資費(fèi)用形成情況，哪些為、？建設(shè)投資固定資產(chǎn)購建無形資產(chǎn)開辦費(fèi)(遞延資產(chǎn))預(yù)備費(fèi)用建筑工程費(fèi)設(shè)備購置費(fèi)安裝工程費(fèi)其他費(fèi)用場地使用權(quán) 產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)其他無形資產(chǎn)咨詢調(diào)查費(fèi) 人員培訓(xùn)費(fèi) 其他籌建費(fèi) 基本預(yù)備費(fèi) 漲價(jià)預(yù)備費(fèi) 建設(shè)項(xiàng)目 投資構(gòu)成圖材料燃料低值易耗品在產(chǎn)品產(chǎn)成品外購商品存貨現(xiàn)金及各種存款短期投資應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)2 折舊及折舊方法折舊及折舊方法 年限平均法(直線法） 工作量(或產(chǎn)量)法 加速折舊法(雙倍余額、年數(shù)總和

17、法）無形資產(chǎn)：10年平均攤銷遞延資產(chǎn)：5年平均攤銷攤銷與折舊性質(zhì)相同。CASH FLOW 分析時(shí)：折舊與攤銷既不屬于現(xiàn)金流入也不屬于現(xiàn)金流出。 現(xiàn)金的流入與流出項(xiàng)目？3現(xiàn)金的流入與流出現(xiàn)金的流入與流出A：銷售收入 TR=QP 銷售商品、提供勞務(wù)的貨幣收入：屬于現(xiàn)金流入B：現(xiàn)金的流出: 成 本成 本：為獲得商品和服務(wù)所需支付的費(fèi)用。 成本內(nèi)涵極為廣泛！會(huì)計(jì)成本 機(jī)會(huì)成本 沉沒成本 經(jīng)營成本 邊際成本機(jī)會(huì)成本：由于將有限資源使用于某種特定的用 途而放棄的其他各種用途的最高收益。沉沒成本：已經(jīng)支出而現(xiàn)已無法得到補(bǔ)償?shù)某杀尽＝?jīng)營成本： 在一定期間由于生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品及提 供勞務(wù)而實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金支出。 經(jīng)

18、營成本=總成本費(fèi)用 - 折舊費(fèi) - 攤銷費(fèi) - 財(cái)務(wù)費(fèi)用 邊際成本：每增加一單位產(chǎn)量所增加的總成本。 例子 某企業(yè)一個(gè)月前以3 300元噸的價(jià)格購人鋼材 500噸（這是不能改變的事實(shí)， 3 300元噸是沉沒成本），現(xiàn)該規(guī)格的鋼材市場價(jià)格僅為3 000元噸，該企業(yè)在決策是否出售這批鋼材時(shí)，不應(yīng)受3 300元噸購人價(jià)格這一沉沒成本的影響，而應(yīng)分析鋼材價(jià)格的走趨。若預(yù)計(jì)價(jià)格將上漲，則繼續(xù)持有；若預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)下跌，則應(yīng)果斷出貨。 又，當(dāng)產(chǎn)量為1500 t時(shí)，總成本為 450 000元；當(dāng)產(chǎn)量為 1501t時(shí)，總成本為 450 310元，則第 1501t產(chǎn)量的邊際成本等于310元。4、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與

19、分類 A 發(fā)生的時(shí)間：發(fā)生的時(shí)間： 1）初始現(xiàn)金流量：開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資、其他投資費(fèi)用。 2）營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量稅后利潤折舊年凈現(xiàn)金流量稅后利潤折舊 3）終結(jié)現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 包括固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入，流動(dòng)資金回收，停止使用的土地變價(jià)收入等。 B 按現(xiàn)金的流向按現(xiàn)金的流向 1）現(xiàn)金流入量。銷售收入，殘值回收，流動(dòng)資金回收。 2）現(xiàn)金流出量。固定資產(chǎn)投資，流動(dòng)資產(chǎn)投資，經(jīng)營成本， 銷售稅金及附加，所得稅。 現(xiàn)金流量圖： 1 2 3 4 5 6 120萬元40萬元解：令A(yù)為該項(xiàng)目投產(chǎn)后年凈現(xiàn)金流量，

20、則：A=(B-C-D)(1-r)+D=（100-50-20）（1-33%）2040萬元例：某工程投資Kp為120萬元，一年投產(chǎn)。年銷售收入B為100萬元，年折舊費(fèi)D為20萬元，計(jì)算期n為6年，固定資產(chǎn)殘值KL為零，年經(jīng)營成本C為50萬元，所得稅稅率為33%。試求年凈現(xiàn)金流量并繪制現(xiàn)金流量圖。計(jì)算參數(shù)確定計(jì)算參數(shù)確定計(jì)算期（方案的經(jīng)濟(jì)壽命周期）：擬建方案進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時(shí)應(yīng)確定的項(xiàng)目服務(wù)年限。建設(shè)期生產(chǎn)期：基準(zhǔn)投資收益率（標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率、基準(zhǔn)收益率、基準(zhǔn)貼現(xiàn)率、目標(biāo)收益率）影響因素：資金的財(cái)務(wù)費(fèi)用率、資金的機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率水平和通貨膨脹率等。5 長期投資決策基本方法長期投資決策基本方法靜態(tài)評(píng)價(jià)指

21、標(biāo)和動(dòng)態(tài)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，互斥型方案、的計(jì)算，互斥型方案、獨(dú)立方案和混合型方案的比較與選優(yōu)方法獨(dú)立方案和混合型方案的比較與選優(yōu)方法(選優(yōu)選優(yōu))。 靜態(tài)投資回收期：在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。這里全部投資既包括固定資產(chǎn)投資，也包括流動(dòng)資金投資。靜態(tài)投資回收期的一般公式：兩種算法： 6 6 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：(不考慮資金時(shí)間價(jià)值) 靜態(tài)投資回收期和投資收益率:適用于對(duì)方案的粗略評(píng)價(jià) 靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（P Pt t）考察的是項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的指標(biāo) 0()0tPttCICO（1）直接計(jì)算法如果項(xiàng)目建

22、成后各年的凈收益（凈現(xiàn)金流量）均相等，則靜態(tài)投資回收期的計(jì)算公式如下：PtK/R【例】某投資方案一次性投資500萬元，估計(jì)投產(chǎn)后各年的平均凈收益為80萬元，求該方案的靜態(tài)投資回收期。Pt=K/R500/80=6.25(年)（2）累計(jì)法 從投資開始時(shí)刻（即零點(diǎn)）依次求以后各年的凈現(xiàn)金流量之和（累計(jì)凈現(xiàn)金流量），至累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零的年份為止。 Pt=(累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1)+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量例：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖，計(jì)算其靜態(tài)投資回收期。 列出該投資方案的累計(jì)現(xiàn)金流量情況表如下。Pt51+-20/60=4.33(年) 年序 0123456凈現(xiàn)金

23、流量 100804060606090累計(jì)凈現(xiàn)金流量 100180140802040130投資收益率（投資效果系數(shù)）：在項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后，其每年的凈收益與項(xiàng)目全部投資的比各年收益情況變化較大時(shí)，采用年平均凈收益計(jì)算。比較：投資利潤率指項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份所獲得的年利潤總額或年平均利潤總額與項(xiàng)目全部投資比率。 投資收益率投資收益率考察項(xiàng)目單位投資盈利能力100%年凈收益投資收益率項(xiàng)目全部投資100%年利潤總額（或年平均利潤總額）投資利潤率項(xiàng)目全部投資【例3】某投資項(xiàng)目的投資與收益情況，試計(jì)算其投資利潤率。 投資利潤率=12/100100%=12%年序 0123456投資 100利潤 1012121

24、21214投資收益率指標(biāo)：計(jì)算簡便，能直觀地衡量項(xiàng)目的經(jīng)營成果；適用于各種投資規(guī)模但：沒有考慮投資收益的時(shí)間因素；指標(biāo)計(jì)算主觀隨意性太大（？）如何計(jì)算投資資金占用、如何確定利潤。A 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）與凈現(xiàn)值率（）與凈現(xiàn)值率（NPVR）把計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率折算到建設(shè)期初（項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。 計(jì)算期內(nèi)的盈利能力 0NPV() (1)ntttCICOic7 7 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)( (考慮了資金時(shí)間價(jià)值)凈現(xiàn)值（率）、內(nèi)部收益率、凈年值、動(dòng)態(tài)投資回收期 【例4】某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量如表，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（iC=15%）。 【解

25、】利用公式：NPV=-40-10(P/F,15%,1)+8(P/F,15%,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)+33(P/F,15%,20)=15.52（萬元）NPV0，故項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。 年序 012341920投資支出 4010經(jīng)營成本 17171717收入 25253050凈現(xiàn)金流量 -40-10881333 凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系【例5】某企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，其購置費(fèi)用為35000元，使用壽命為4年，第四年末的殘值為3000元；在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營成本為6500元，若給出標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，試計(jì)算該設(shè)備購置

26、方案的凈現(xiàn)值率?！窘狻楷F(xiàn)金流量圖 NPV=6672.75（萬元）NPVR=NPV/KP=0.1907 B 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率*(單位投資盈利能力的指標(biāo)) -凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo) -是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值與投資總額現(xiàn)值的比值。公式為:NPVRNPV/KP將凈現(xiàn)值換算為項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的等額年金。 NAV=NPV(A/P,i,n) 【例6】某企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，其購置費(fèi)用為35000元，使用壽命為4年，第四年末的殘值為3000元；在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營成本為6500元，若標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，計(jì)算該設(shè)備購置方案的凈現(xiàn)值率。 NAV=-35 000(A/P,10%,4)+19 000- 6500+

27、3000(A/F,10%,4) =-35 0000.3155+12 500+30000.2155=2104（元）！凈年值指標(biāo)主要用于壽命期不同的多方案評(píng)價(jià)，特別是壽命周期相差較大或壽命周期的最小公倍數(shù)較大時(shí)的多方案評(píng)價(jià)。C 凈年值（凈年值（NAV） -項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo) 凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。反映方案所能達(dá)到的收益率水平，大小完全取決于方案本身，因此稱內(nèi)部收益率。一般用插值法求近似解D D 內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IIRIIR）0() (1)0tPtttCICOIRR112112()NPVIRR ii iNPV NPV 【例7】某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表。當(dāng)基準(zhǔn)收益率iC=12%時(shí),試用內(nèi)部收益率

28、指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。 此項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算式為？現(xiàn)分別設(shè)i1=12%，i2=15%，計(jì)算相應(yīng)的NPV1和NPV2。NPV1(i1) =4.126（萬元）NPV2(i2) =-4.015（萬元）用線性插值法可計(jì)算出IRR的近似解：IRR=13.5%IRR=13.5%iC=12%,故該項(xiàng)目？年序 0123456凈現(xiàn)金流量 100203020304040內(nèi)部收益率指標(biāo)評(píng)價(jià)考慮資金時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；能直接衡量項(xiàng)目的真正投資收益率；不需事先確定基準(zhǔn)收益率，只需要知道其大致范圍。但由于IRR是根據(jù)方案本身數(shù)據(jù)計(jì)算得出，而不是專門給定，故不能直接反映資金價(jià)值的大小;對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金

29、流量的項(xiàng)目，其內(nèi)部收益率往往不唯一，甚至不存在。 0() (1)0tPtttCICOIRRE E 動(dòng)態(tài)投資回收期（動(dòng)態(tài)投資回收期（P Pt t）【例8】某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)見表，試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。設(shè)iC=10%。 Pt=6-1+-118.5/141.1=5.84(年) 年序 01234567投資20500100經(jīng)營成本 300450450450450銷售收入 450700700700700凈現(xiàn)金流量 20500100150250250250250凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值20454.682.6112.7170.8155.2141.1128.3累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值20474.6557.2444.5273

30、.7118.522.6150.9 8多方案關(guān)系與評(píng)選多方案關(guān)系與評(píng)選（1）互斥型多方案 在沒有資源約束條件下，一組方案中選擇其中一個(gè)方案則排除了接受其他任何一個(gè)方案的可能性。（2）獨(dú)立型多方案(獨(dú)立方案) 在沒有資源約束的條件下，在一組方案中選擇其中一個(gè)方案并不排斥接受其他的方案(無關(guān)).（3）相關(guān)型多方案 在一組方案中，方案之間不完全是排斥關(guān)系，也不完全是獨(dú)立關(guān)系，但一方案的取舍會(huì)導(dǎo)致其他方案現(xiàn)金流量的變化。 （4）混合型多方案 在一組方案中，方案之間有些具有互斥關(guān)系，有些具有獨(dú)立關(guān)系，混合方案。單方案檢驗(yàn)：根據(jù)項(xiàng)目收益與費(fèi)用的情況，通過計(jì)算其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，確定項(xiàng)目的可行性。方法比較簡單.多

31、方案比選：通過選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)，對(duì)各方案經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較，選擇出具有最佳投資效果的方案。多方案的比選要考慮如下問題：備選方案的篩選，剔除不可行的方案。進(jìn)行方案比選時(shí)所考慮的因素。 各個(gè)方案的結(jié)構(gòu)類型。 備選方案之間的關(guān)系。 9 9 項(xiàng)目多方案評(píng)價(jià)方法與過程項(xiàng)目多方案評(píng)價(jià)方法與過程【例10】某建設(shè)項(xiàng)目有三個(gè)設(shè)計(jì)方案，壽命期均為10年，各方案的初始投資和年凈收益如表示，試選擇最佳方案（iC=10%）?！窘狻肯扔脙衄F(xiàn)值法對(duì)方案進(jìn)行比選。據(jù)各方案現(xiàn)金流量情況計(jì)算出NPV：NPVA=-170+44(P/A,10%,10)=100.34(萬元)NPVB=-260+59(P/A,10%,10)=

32、102.50(萬元)NPVC=-300+68(P/A,10%,10)=117.79(萬元) 由于C方案的NPV最大，以方案C為最佳方案。 年份方案0110A-27044B-26059C-30068A壽命期相同的互斥方案的比較壽命期相同的互斥方案的比較 (凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額內(nèi)部收益率法、最小費(fèi)用法)（1）凈現(xiàn)值法:計(jì)算各備選方案的凈現(xiàn)值并比較其大小而判斷方案的優(yōu)劣，是壽命期相同的多方案比選常用方法。（2）差額內(nèi)部收益率法:內(nèi)部收益率是衡量項(xiàng)目綜合能力的重要指標(biāo)。但在進(jìn)行互斥方案比選時(shí)，如直接用各個(gè)方案內(nèi)部收益率的高低作為衡量方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，往往會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤結(jié)論(下例)。 對(duì)于例10，如用內(nèi)

33、部收益率指標(biāo)來進(jìn)行比選又如何呢？根據(jù)IRR的定義及各方案的現(xiàn)金流量情況，有：-170+44(P/A,IRRA,10)=0(P/A,IRRA,10)= 4.023查復(fù)利系數(shù)表得：IRRA=22.47%。-260+59(P/A,IRRB,10)=0查表得：IRRB=18.49%。-300+68(P/A,IRRC,10)=0IRRC=18.52%?？梢?，IRRAIRRCIRRB，且IRRA、IRRB、IRRC均大于iC。即方案A為最佳方案。這個(gè)結(jié)論與采用凈現(xiàn)值法計(jì)算得出的結(jié)論是矛盾的。為什么兩種方法得出的結(jié)論會(huì)產(chǎn)生矛盾？問題可通過下圖說明。內(nèi)部收益率表明投資方案所能承受的最高利率，或最高的資本成本，

34、即方案的凈現(xiàn)金流量所具有的機(jī)會(huì)成本就是該方案本身所產(chǎn)生的內(nèi)部收益率，用式子表示就是當(dāng)選定的iC=IRR時(shí)，方案的NPV=0。 互斥方案的比選，實(shí)質(zhì)上是分析投資大的方案所增加的投資能否用其增量收益來補(bǔ)償，也即對(duì)增量的現(xiàn)金流量的經(jīng)濟(jì)合理性做出判斷。因此，可以通過增量凈現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率即差額內(nèi)部收益率來比選方案，這樣就能夠保證方案比選結(jié)論的正確性。差額內(nèi)部收益率指標(biāo)用差額內(nèi)部收益率指標(biāo)互斥方案進(jìn)行比選步驟：計(jì)算各備選方案的IRR。將IRRiC的方案按投資額由小到大依次排列。計(jì)算排在最前面的兩個(gè)方案的差額內(nèi)部收益率IRR，若IRRiC，則說明投資大的方案優(yōu)于投資小的方案，保留投資大的方案。將保留的

35、較優(yōu)方案依次與相鄰方案逐一比較，直至全部方案比較完畢，則最后保留方案就是最優(yōu)方案。【例11】據(jù)例10的資料，試用差額內(nèi)部收益率法進(jìn)行方案比【解】由于三個(gè)方案的IRR均大于iC，將它們按投資額由小到大排列為：ABC，先對(duì)方案A和B進(jìn)行比較。根據(jù)差額內(nèi)部收益率的計(jì)算公式，有：-(260-170)+(59-44)(P/A,IRRB-A,10)=0可求出：IRRB-A=10.58%iC=10%故方案B優(yōu)于方案A，保留方案B，繼續(xù)進(jìn)行比較。將方案B和方案C進(jìn)行比較：-(300-260)+(68-59)(P/A, IRRC-B,10)=0可求出：IRRC-B=14.48%iC=10%故方案C優(yōu)于方案B。最

36、后可得結(jié)論：方案C為最佳方案。 資料：某建設(shè)項(xiàng)目有三個(gè)設(shè)計(jì)方案，壽命期均為10年（iC=10%）。年份方案0110A-27044B-26059C-30068（3）最小費(fèi)用法最小費(fèi)用法 -假定各方案的收益相等，對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較。具體包括費(fèi)用現(xiàn)值比較法和年費(fèi)用比較法。B 壽命期不同的互斥方案比選壽命期不同的互斥方案比選 （1）年值（AW）法 通過分別計(jì)算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值并進(jìn)行比較,以AW0，且AW最大者為最優(yōu)方案。0AW=() (1) (/, )(/, )nttCtCCICOicA P inNPV A P in【例14】某建設(shè)項(xiàng)目有A、B兩個(gè)方案,其凈現(xiàn)金流量情況如表,若iC=

37、10%，試用年值法對(duì)方案進(jìn)行比選。 NPVA=153.83(萬元)NPVB=53.18(萬元)然后，根據(jù)公式求出A、B兩方案的等額年值A(chǔ)W：AWA=25.04(萬元)AWB=14.03(萬元)由于AWAAWB，且AWA、AWB均大于零，故方案A為最佳。 年份方案1256910A-3008080100B-10050 （2）最小公倍數(shù)法假設(shè)各方案均在一個(gè)共同的計(jì)算期內(nèi)重復(fù)進(jìn)行?！纠?5】根據(jù)例14的資料,試用最小公倍數(shù)法對(duì)方案進(jìn)行比選。 【解】共同的計(jì)算期為10年,B方案需重復(fù)實(shí)施兩次。計(jì)算在計(jì)算期為10年的情況下,A、B兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值：NPVA=153.83(萬元)NPVB=86.2(萬元)

38、年份方案1256910A-3008080100B-10050 方案B的現(xiàn)金流量圖 （3）研究期法 直接選取一個(gè)適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€(gè)方案共同的計(jì)算期，通過比較計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值來比選。 三種處理方法：（研究期末方案未使用價(jià)值的處理）完全承認(rèn)未使用的價(jià)值：將方案的未使用價(jià)值全部折算到研究期末 完全不承認(rèn)未使用價(jià)值：研究期后的方案未使用價(jià)值均忽略不計(jì)； 對(duì)研究期末的方案未使用價(jià)值進(jìn)行客觀地估計(jì)，以估計(jì)值計(jì)入研究期末。 【例16】有A、B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如表11，若iC=10%，試用研究期法對(duì)方案進(jìn)行比選。 【解】取A、B兩方案中較短的計(jì)算期為共同的計(jì)算期，也即n=8（年），分別計(jì)算當(dāng)計(jì)算期為

39、8年時(shí)A、B兩方案的凈現(xiàn)值：NPVA=601.89(萬元)NPVB=692.90(萬元) ？注：計(jì)算的NPV時(shí)，是先計(jì)算B在其壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值，然后再計(jì)算B在共同計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值。由于NPVBNPVA0，方案B為最佳方案。 年份項(xiàng)目12378910A-550-350380430B-1200-850750750750900C 方案組合的比較與選擇方案組合的比較與選擇獨(dú)立方案互斥化法 在各種情況下均能保證獲得最佳組合方案；但在方案數(shù)目較多時(shí)，計(jì)算繁瑣。 凈現(xiàn)值率排序法 計(jì)算簡便，簡明扼要；但由于投資方案的不可分性，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)資金沒有被充分利用的情況，不一定能保證獲得最佳組合方案?！纠?9】為了滿足

40、運(yùn)輸要求，有關(guān)部門分別提出要在某兩地之間上一鐵路項(xiàng)目和（或）一公路項(xiàng)目。只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量如表15。若兩個(gè)項(xiàng)目都上，由于貨運(yùn)分流的影響，兩項(xiàng)目都將減少凈收益，其凈現(xiàn)金流量如表16。當(dāng)iC=10%時(shí)，如何決策？ 年份方案012332鐵路（A）-200-200-200100公路（B）-100-100-10060表表.只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量 年份方案012332鐵路（A）-200-200-20080公路（B）-100-100-10035兩項(xiàng)目合計(jì) -300-300-300115表表.兩個(gè)項(xiàng)目都上的凈現(xiàn)金流量兩個(gè)項(xiàng)目都上的凈現(xiàn)金流量 年份方案012332鐵路-20

41、0-200-200100公路-100-100-10060表只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量表只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量 年份方案012332鐵路-200-200-20080公路-100-100-10035兩項(xiàng)目（A+B） -300-300-300115表兩個(gè)項(xiàng)目都上的凈現(xiàn)金流量表兩個(gè)項(xiàng)目都上的凈現(xiàn)金流量 【解】先將兩個(gè)相關(guān)方案組合成三個(gè)互斥方案，再分別計(jì)算其凈現(xiàn)值，結(jié)果見下表。 在三個(gè)互斥方案中，NPVANPVBNPVA+B0，故方案A為最優(yōu)可行方案。 年份方案012332NPV1.鐵路（A）-200-200-200100231.952.公路（B）-100-100-10060193.883. （A+

42、B） -300-300-30011575.258 資本成本1.資金成本的定義資金成本的定義2 債務(wù)資金（資本）成本債務(wù)資金（資本）成本 兩種情況：一般做靜態(tài)估計(jì)；企業(yè)長期資金的動(dòng)態(tài)估計(jì)3.優(yōu)先股優(yōu)先股（固定利息，但稅后支付） 4 .普通股：普通股：三大模型（權(quán)益資本成本） （1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （上市） （2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量量法（股份） 每年增長率g，則1fpSDK =-優(yōu)先股息優(yōu)先股數(shù)（）()SRFMRFKKKKb=+-0(1)ttSDPK=+1100,SSDDPKgKgP=+-（3）債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法 （非上市，非股份制權(quán)益資本） 企業(yè)的債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償5.5.加權(quán)成本加權(quán)成本6.6

43、.邊際成本邊際成本7.7.最佳資本成本最佳資本成本（規(guī)模、構(gòu)成） 例子 P8410 10 風(fēng)險(xiǎn)與收益問題風(fēng)險(xiǎn)與收益問題(10-12)(8)1.期望與風(fēng)險(xiǎn)度量期望與風(fēng)險(xiǎn)度量 標(biāo)準(zhǔn)差2.組合與分散組合與分散 組合期望 相關(guān)性系數(shù) corr= -1 0 1 組合的風(fēng)險(xiǎn) A與B的協(xié)方差3.利用其相關(guān)、減少風(fēng)險(xiǎn)利用其相關(guān)、減少風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2()iiukpd=-iiKwk=22222cov( , )pAABBABA Bwww wA Bdddd d=+cov( ,)( ,)ABA Bcorr A Bdd=鬃4.資本市場線資本市場線 ： P109 圖 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場組合構(gòu)成的 -新組合邊界線 同樣風(fēng)險(xiǎn)條件下的最高收益線5.一般的資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 其中（ ）值是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，反應(yīng)了某種股票隨市場變動(dòng)趨勢，即某種股票相對(duì)于股市的變動(dòng)性。 即：證券收益與市場收益之間的協(xié)方差/市場收益方差 證券組合的是組成股票值的加權(quán)平均數(shù)。2cov( , )cov( , )immm im idbdd=00()iimKKKKb=+-b6.證券市場線證券市場線 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償趨勢線 P115風(fēng)險(xiǎn)厭惡與通脹問題7.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 敏感性分析 波動(dòng)大小估計(jì) 概