[優(yōu)先股,前景,我國(guó)]優(yōu)先股在我國(guó)的應(yīng)用前景

1、優(yōu)先股在我國(guó)的應(yīng)用前景優(yōu)先股在國(guó)外己經(jīng)是一個(gè)成熟的證券品種，但在我國(guó)才剛剛起步。2013年11月國(guó)務(wù)院 關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見，2014年3月證監(jiān)會(huì)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法相繼頒布， 標(biāo)志著我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)正式啟動(dòng)。在此背景下，本文對(duì)優(yōu)先股在我國(guó)的應(yīng)用前景進(jìn)行研究。 什么是優(yōu)先股。1. 1優(yōu)先股的含義優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)泄的苴他種類股份， 其持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。1. 2優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)1. 2. 1優(yōu)先分配利潤(rùn)。優(yōu)先股股東可以按照約泄的票而股息率，優(yōu)先于普通股股東分 配公司利潤(rùn)。公司在以現(xiàn)金形式向優(yōu)先

2、股股東完全支付約左的股息之前，不得向普通股股東 分配利潤(rùn)。1.2.2優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。公司淸算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)在按有關(guān)規(guī)左淸償后的剩余財(cái)產(chǎn)，應(yīng) 優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和章程約左的清算金額，不足支付的按優(yōu)先股股東持股 比例分配。1.2.3優(yōu)先股轉(zhuǎn)換和回購(gòu)。優(yōu)先股在一泄條件下可以按照章程規(guī)定以一泄的價(jià)格和比例 轉(zhuǎn)換為普通股或由發(fā)行人回購(gòu)。轉(zhuǎn)換或回購(gòu)的選擇權(quán)可以由發(fā)行人或優(yōu)先股股東行使。1.3優(yōu)先股的權(quán)利受限優(yōu)先股股東參與公司決策管理的權(quán)利受到限制。根據(jù)規(guī)左，除股東大會(huì)決議可能直接影 響優(yōu)先股股東權(quán)益或?qū)ζ錂?quán)益產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)外，如修訂章程與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容或發(fā) 行優(yōu)先股，減少注冊(cè)資本超過百

3、分之十，公司合并、分立、解散或變更公司形式等，優(yōu)先股 股東不出席股東大會(huì)，所持股份沒有表決權(quán)。但在特定情況下，如公司累訃3個(gè)或連續(xù)2個(gè) 會(huì)計(jì)年度未按約泄支付優(yōu)先股股息，優(yōu)先股股東表決權(quán)恢復(fù)，有權(quán)岀席股東大會(huì)，每股優(yōu)先 股股份享有章程規(guī)定的表決權(quán)。2.試點(diǎn)優(yōu)先股的意義當(dāng)前我國(guó)開展優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)發(fā)行企業(yè)、投資者以及資本市場(chǎng)都有重要意義。對(duì)發(fā)行企業(yè)而言，提供了靈活的直接融資工具，有利于調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)兼并重組。 優(yōu)先股作為一種靈活的融資工具，可以在不影響控制權(quán)結(jié)構(gòu)的前提下，幫助企業(yè)提升直接融 資比例，補(bǔ)充資本金，降低負(fù)債率，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。優(yōu)先股還可以作為并購(gòu)支付手段，既拓 寬了并購(gòu)資金來源，又破解了

4、并購(gòu)過程中并購(gòu)方控制權(quán)受影響的難題，有利于推動(dòng)企業(yè)兼并 重組，幫助相關(guān)行業(yè)加快整合。對(duì)投資者而言，提供了多元化的投資渠道，有利于不同投資者進(jìn)行選擇，提高投資收益。 優(yōu)先股的固左股息率可以為投資者提供穩(wěn)定的投資回報(bào)，企業(yè)淸算時(shí)優(yōu)先受償可以降低投資 風(fēng)險(xiǎn);普通股則能分享企業(yè)成長(zhǎng)的成果。因此，不同投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)未來 市場(chǎng)走向的判斷選擇適合的投資品種。對(duì)社保、年金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金來說，優(yōu)先股更 是提供了新的投資標(biāo)的，有望改善資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資收益率長(zhǎng)期低迷的困局。對(duì)資本市場(chǎng)而言，提供了豐富的證券品種，有利于提髙直接融資比重，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。 優(yōu)先股兼具股票和債券的雙重屬性，可以填補(bǔ)資

5、本市場(chǎng)證券種類空白；優(yōu)先股合理利用固定 股息產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用，可以保障普通股東權(quán)益;優(yōu)先股必須定期發(fā)放固左股利，否則表決 權(quán)將恢復(fù)的規(guī)立，可以改善資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的分紅水平不高的問題;優(yōu)先股持有者注重獲 得固定回報(bào)，不以交易為目的，可以促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定;投資者對(duì)同一發(fā)行主體不同證券的立 價(jià)，可以提升資本市場(chǎng)資源配置能力等等。3.優(yōu)先股試點(diǎn)方案簡(jiǎn)析自2014年4月25日廣匯能源首開A股優(yōu)先股先河至5月30日，短短24個(gè)交易日就先 后有6家公司公布優(yōu)先股方案，累計(jì)發(fā)行規(guī)模2110億元。苴中，既有如市場(chǎng)預(yù)期的銀行股浦 發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行，藍(lán)籌股中國(guó)建筑，也有預(yù)期之外的廣匯能源、康美藥業(yè)。雖

6、 然6家公司的方案從發(fā)行方式到票而股息率確怎各有不同，但與再融資沒有本質(zhì)區(qū)別，都是 為企業(yè)解決資金難題。4.優(yōu)先股應(yīng)用前景研究4. 1融資性優(yōu)先股適度放緩雖然目前公布的優(yōu)先股方案都以融資為目的，在-左程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)優(yōu)先股圈錢的 擔(dān)憂。但相比傳統(tǒng)再融資和IP0,市場(chǎng)對(duì)優(yōu)先股抽血市場(chǎng)資金壓力的預(yù)期還是更小。畢竟在 優(yōu)先股發(fā)展最為成熟的美國(guó)，優(yōu)先股融資規(guī)模平均占比也僅2. 8%a但優(yōu)先股本質(zhì)上仍是再 融資的一種方式，而且為確保優(yōu)先股順利發(fā)行，股息率的設(shè)計(jì)不得不確保一爼吸引力，因此 對(duì)分流市場(chǎng)資金仍不可避免。為此，筆者認(rèn)為，下一步融資性優(yōu)先股的發(fā)行節(jié)奏將適度放緩， 以減少對(duì)市場(chǎng)情緒的負(fù)而影響。4.

7、 2并購(gòu)支付性優(yōu)先股大幅增加優(yōu)先股既適應(yīng)了并購(gòu)融資巨量性的特征，又滿足了并購(gòu)方保持目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的需求， 還規(guī)避了投資者對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)不確左的仄惡，在企業(yè)并購(gòu)融資中具有顯著的優(yōu)勢(shì)。在19世 紀(jì)末20世紀(jì)初美國(guó)的第一次并購(gòu)浪潮中，優(yōu)先股就被作為一種有效的并購(gòu)手段而大行其道。 新國(guó)九條也提岀鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。 充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過程中的主渠逍作 用， 強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)泄價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠逍，豐富并購(gòu)支付方式。為此， 筆者認(rèn)為，隨著并購(gòu)重組的日漸活躍，優(yōu)先股將作為支付手段得到更多使用。4. 3優(yōu)先股最重要的發(fā)行主體將是商業(yè)銀行從優(yōu)先股的特點(diǎn)推斷，優(yōu)先股的發(fā)行主體應(yīng)至少符合以

8、下特征:一是行業(yè)毛利率較高，能 夠負(fù)擔(dān)較髙的股息。因?yàn)閮?yōu)先股雖然屬于所有者權(quán)益，但實(shí)質(zhì)上更接近永續(xù)債，股息從稅后 利潤(rùn)扣除，發(fā)行主體需承擔(dān)更髙的成本。二是行業(yè)負(fù)債率較高，債務(wù)融資受限，希望通過股 權(quán)融資調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。最符合條件的就是銀行。英一，我國(guó)銀行收益率較好，分紅率相對(duì)較 高，2013年度16家上市銀行凈資產(chǎn)收益率平均18. 35%,分紅總額占凈利潤(rùn)的9. 52%,髙 于上市公司整體水平，具備發(fā)行優(yōu)先股的能力。英二，銀行有發(fā)行優(yōu)先股的潛在需求。在當(dāng) 前銀行股股價(jià)普遍破凈，普通股權(quán)融資困難的情況下，通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，能夠 滿足行業(yè)監(jiān)管對(duì)資本充足率的要求，增強(qiáng)抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。而且

9、相對(duì)債券融資而言，銀 行只需支付股息，沒有還本壓力，能夠降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);相對(duì)普通股融資而言，能夠減輕市場(chǎng) 融資壓力，股權(quán)解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊也較小。再者一級(jí)資本補(bǔ)充后，可以擺脫行業(yè)資本監(jiān)管要 求對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的朿縛，推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)升級(jí)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。美國(guó)優(yōu)先股發(fā)行中 金融行業(yè)發(fā)行的市值占比髙達(dá)84%,在金融業(yè)尤英是銀行業(yè)的資本籌措中起到了尤為重要的 作用。我國(guó)的情況大致相當(dāng)，6家優(yōu)先股試點(diǎn)方案中銀行占3家，發(fā)行規(guī)模1700億元，占80紀(jì)為此，筆者認(rèn)為，優(yōu)先股將成為銀行重要的融資工具，商業(yè)銀行將成為優(yōu)先股最重要的 發(fā)行主體。4. 4優(yōu)先股有望成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最佳選擇國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資中最廣泛使用的金融工具是可轉(zhuǎn)換證券。受創(chuàng)業(yè)企業(yè)自 身融資需求和市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)投資中具有明顯優(yōu)勢(shì)和重要作用。對(duì)創(chuàng)業(yè) 資本家而言，優(yōu)先股既可以幫助其在創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景不確左和與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家信息不對(duì)稱的 環(huán)境下獲得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，有效防范創(chuàng)業(yè)失敗造成投資損失的風(fēng)險(xiǎn)；又可以通過轉(zhuǎn)換條款 等的設(shè)訃和安排分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)潛力或?qū)崿F(xiàn)成功退出。對(duì)創(chuàng)業(yè)企