第五章：金融期貨交易(完整版)

1、國(guó) 際 金 融 實(shí) 務(wù) 第第5 5章章 金融期貨交易金融期貨交易了解金融期貨交易的程序和基本規(guī)則了解金融期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能了解外匯期貨合約的定價(jià)，掌握外匯期貨合約的內(nèi)容和行情解讀，掌握外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的關(guān)系了解利率期貨合約的定價(jià)，掌握利率期貨合約的內(nèi)容和報(bào)價(jià)了解股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的定價(jià)，內(nèi)容掌握股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的熟練掌握外匯、利率、股票價(jià)格指數(shù)期貨交易的套期保值、投機(jī)和套利交易本章學(xué)習(xí)目標(biāo)本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 3期貨交易概述一、若干個(gè)概念的區(qū)別一、若干個(gè)概念的區(qū)別 現(xiàn)貨交易（現(xiàn)貨交易（Spot trade）：以貨幣為媒介的，）：以貨幣為媒介的，在買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)商品的質(zhì)量、數(shù)量和價(jià)格確認(rèn)，在買(mǎi)賣(mài)雙

2、方對(duì)商品的質(zhì)量、數(shù)量和價(jià)格確認(rèn)，并且達(dá)成口頭或書(shū)面的合約以后，即刻或在并且達(dá)成口頭或書(shū)面的合約以后，即刻或在較短的時(shí)間內(nèi)（較短的時(shí)間內(nèi)（2-7天）進(jìn)行現(xiàn)貨交割的交易天）進(jìn)行現(xiàn)貨交割的交易形式。具有即時(shí)性。形式。具有即時(shí)性。 局限性：有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格信息的不完整性；局限性：有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格信息的不完整性；交易成本高。交易成本高。遠(yuǎn)期交易（遠(yuǎn)期交易（Forward tradeForward trade） 交易雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商，對(duì)交易商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量和價(jià)格確交易雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商，對(duì)交易商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量和價(jià)格確認(rèn)后，以契約的形式確定雙方在將來(lái)某一時(shí)刻和地點(diǎn)實(shí)行現(xiàn)貨交認(rèn)后，以契約的形式確定雙方在將來(lái)

3、某一時(shí)刻和地點(diǎn)實(shí)行現(xiàn)貨交割的交易。割的交易。u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：p 價(jià)格反映交易者對(duì)外來(lái)的市場(chǎng)供需預(yù)期；價(jià)格反映交易者對(duì)外來(lái)的市場(chǎng)供需預(yù)期；p 供需趨勢(shì)透明度增加；供需趨勢(shì)透明度增加；p 交易合約的約束性，減少了商品未來(lái)的供需和價(jià)格走勢(shì)的交易合約的約束性，減少了商品未來(lái)的供需和價(jià)格走勢(shì)的不確定性和盲目性，從而降低了廠商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。不確定性和盲目性，從而降低了廠商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 u局限性：局限性：p 信息不完整性：分散交易、一對(duì)一交易，價(jià)格信息的流動(dòng)信息不完整性：分散交易、一對(duì)一交易，價(jià)格信息的流動(dòng)性和公開(kāi)性差。性和公開(kāi)性差。p 交易合約的個(gè)性化強(qiáng)交易合約的個(gè)性化強(qiáng)p 交易成本比較高交易成本比較高期貨交易（

4、期貨交易（Futures trade） 指交易雙方或由其經(jīng)紀(jì)人，按照規(guī)定的交易程序和交易規(guī)則，在有組織的交易所內(nèi)，以公開(kāi)的交易形式，例如公開(kāi)喊價(jià)或者電子交易系統(tǒng)，對(duì)由期貨交易管理部門(mén)批準(zhǔn)的、在將來(lái)特定時(shí)點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)貨交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。期貨交易的一般規(guī)定性1、交易的期貨合約必須是標(biāo)準(zhǔn)化合約。在交易所交易的期貨合約，是由國(guó)家的期貨交易監(jiān)控和管理組織。2、期貨交易必須遵從交易管理部門(mén)所制定的交易規(guī)則，以公開(kāi)的形式進(jìn)行。3、交易雙方必須通過(guò)交易中介結(jié)算。4、期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制和保證金制。5、期貨交易的流動(dòng)性比較強(qiáng)。期貨交易的歷史沿革在古羅馬帝國(guó)時(shí)代，羅馬帝國(guó)至少有19個(gè)固定地點(diǎn)和固定時(shí)間開(kāi)放的交

5、易市場(chǎng)。中世紀(jì)的歐洲，開(kāi)始形成封建城邦，這種交易市場(chǎng)的形式由于地區(qū)的封建割據(jù)，漸漸消失。十一、十二世紀(jì)，隨著封建領(lǐng)主的領(lǐng)土擴(kuò)張和政權(quán)的穩(wěn)定，地區(qū)間的貿(mào)易復(fù)興起來(lái)。1114年，在法國(guó)的香檳城，貴族們開(kāi)始舉辦全年性的集市。1570年，英國(guó)的皇家交易所成立于倫敦。這是西方歷史上記載的第一個(gè)正式交易所。皇家交易所是以現(xiàn)貨交易為主，經(jīng)濟(jì)上發(fā)展很快，開(kāi)始涉足簽訂遠(yuǎn)期合約。最早的期貨交易市場(chǎng)是產(chǎn)生在17世紀(jì)的日本。 1697年，日本就開(kāi)始稻谷的期貨交易。1697年，日本商人成立了大坂稻米交易所，專門(mén)交易貴族和地主們倉(cāng)儲(chǔ)在大阪和江戶的棧單。棧單變成了流通手段。 大阪稻米所不進(jìn)行現(xiàn)貨交割，導(dǎo)致期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)分離

6、。1869年政府停止這種交易。但米價(jià)更混亂。1872年重新開(kāi)業(yè)。允許現(xiàn)貨交割。美國(guó)期貨交易（目前世界期貨交易的中心） 美國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景和期貨業(yè)的發(fā)展：19世紀(jì)初-中葉經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化： 由于歐洲移民使人口迅速增加（1860年與1790年相比人口增長(zhǎng)8倍）；非農(nóng)勞動(dòng)力比重增加，18%（1820年）到41.06%（1860年）；城市工業(yè)結(jié)構(gòu)以農(nóng)副產(chǎn)品為主。1860年排前3位的行業(yè)是面粉加工、棉制品業(yè)和木制品業(yè)。農(nóng)業(yè)突飛猛進(jìn)； 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不穩(wěn)定，1819、1837、1857發(fā)生3次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格激劇下降。 交易方式單一、倉(cāng)儲(chǔ)短缺、運(yùn)輸能力有限、流通環(huán)節(jié)受堵，加工廠倒閉、農(nóng)民利益受

7、損。1833年開(kāi)始遠(yuǎn)期交易。（最初是玉米倉(cāng)儲(chǔ)商）1848年，82位美國(guó)商人在芝加哥成立交易所。提供場(chǎng)地、為實(shí)物交割驗(yàn)貨、分級(jí)。品種有谷物、牛肉、豬肉、木材、鹽、酒、魚(yú)。會(huì)員制會(huì)費(fèi)5美元。1859年正式獲立法機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，頒發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。1860年前以現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交易為主1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約。 當(dāng)前期貨交易的特點(diǎn)當(dāng)前期貨交易的特點(diǎn)1、國(guó)際期貨交易迅速發(fā)展 世界100多家期貨交易所 前十位：芝加哥交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所、倫敦國(guó)際金融交易所、法國(guó)金融交易所、大阪金融交易所、巴西BM&F交易所、倫敦金屬交易所、東京證券交易所、東京國(guó)際金融交易所。2、金融期貨成為主要的期貨商品3、

8、全球期貨交易24小時(shí)化4、傳統(tǒng)的套期保值比重減小到1-3%5、電子式期貨開(kāi)創(chuàng)新的交易形式6、衍生風(fēng)險(xiǎn)加大什么是金融衍生產(chǎn)品？它包括哪些種類？ 衍生產(chǎn)品是英文（Derivatives）的中文意譯。其原意是派生物、衍生物的意思。金融衍生產(chǎn)品通常是指從原生資產(chǎn)（Underlying Assets）派生出來(lái)的金融工具。由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易（簡(jiǎn)稱表外交易）”。金融衍生產(chǎn)品的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需

9、要買(mǎi)方交足貸款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。國(guó)際上金融衍生產(chǎn)品種類繁多?；钴S的金融創(chuàng)新活動(dòng)接連不斷地推出新的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品主要有以下下種分類方法 。（1）根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)?？梢苑譃檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。 遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方的特殊需求由買(mǎi)賣(mài)雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動(dòng)性較高，遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性較低。 掉期合約是一種內(nèi)交易雙方

10、簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確他說(shuō)，掉期合約是當(dāng)事人之間簽討的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的合約。較為常見(jiàn)的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。 期權(quán)交易是買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。 （2）根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；

11、利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長(zhǎng)期債券利率為代表的長(zhǎng)期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值：商品類中包括各類大宗實(shí)物商品。 根據(jù)原生資產(chǎn)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的分類 對(duì)象原生資產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品利率短期存款利率期貨利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)利率期權(quán)、利率 掉期合約等長(zhǎng)期債券債券期貨、債券期權(quán)債券期貨、債券期權(quán)合約等股票股票 股票期貨、股票期權(quán)合約等股票指數(shù)股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)合約等 貨幣各類現(xiàn)匯貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨期貨、貨幣期權(quán)期權(quán)、貨幣 掉期合約等 商品各類實(shí)物商品 商品遠(yuǎn)期、商品期貨，商品期權(quán)、商 品掉期合約等（3）根據(jù)交易方法，可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外文易。 場(chǎng)內(nèi)交易，又稱

12、交易所交易場(chǎng)內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個(gè)投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個(gè)場(chǎng)所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動(dòng)性較高的市場(chǎng)。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式。 場(chǎng)外交易，又稱柜臺(tái)交易場(chǎng)外交易，又稱柜臺(tái)交易，指交易雙方直接成為交易對(duì)手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個(gè)使用者的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時(shí)，

13、為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。場(chǎng)外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由于每個(gè)交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺(tái)交易的衍生產(chǎn)品。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生產(chǎn)品的持倉(cāng)量中，按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉(cāng)量最大，占整體持倉(cāng)量的42，以下依次是掉期（27）、期貨（18）和期權(quán)（13）。按交易對(duì)象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場(chǎng)份額最大，為62，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37）和股票、商品衍生產(chǎn)品（1），1989年到1995年的6年間，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)

14、模擴(kuò)大了57倍。各種交易形態(tài)和各種交易對(duì)象之間的差距并不大，整體上呈高速擴(kuò)大的趨勢(shì)。 期貨交易（Futures Transaction）是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，通過(guò)在期貨交易所內(nèi)成交標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的一種新型交易方式。 金融期貨（Financial Futures）是指交易雙方在金融市場(chǎng)上以約定的時(shí)間、價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某些投資化金融工具的合約。 金融期貨市場(chǎng)的最大特征就是交易和運(yùn)作的程序化。 5.1 金融期貨交易原理金融期貨交易原理 金融期貨交易訂單金融期貨交易訂單, 訂單上限定場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)訂單上限定場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的條款，有如下幾個(gè)方面：金融期貨合約的條款，有如下幾個(gè)方面： 在在價(jià)格

15、價(jià)格方面的限制方面的限制 在在有效期間有效期間方面的限制方面的限制 5.1.1 交易程序交易程序 市價(jià)單市價(jià)單 報(bào)價(jià)單報(bào)價(jià)單 到價(jià)單到價(jià)單 停止限價(jià)訂單停止限價(jià)訂單 在顧客取消前有效的訂單在顧客取消前有效的訂單 瞬間訂單瞬間訂單開(kāi)盤(pán)或收盤(pán)訂單開(kāi)盤(pán)或收盤(pán)訂單 當(dāng)月訂單當(dāng)月訂單 階梯訂單階梯訂單 任選其一的訂單任選其一的訂單 跨國(guó)套利訂單跨國(guó)套利訂單 換月訂單換月訂單 金融期貨交易流程金融期貨交易流程 5.1.1 交易程序交易程序 賣(mài)方賣(mài)方交易廳收發(fā)處交易廳收發(fā)處賣(mài)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人賣(mài)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易廳交易場(chǎng)（公開(kāi)競(jìng)價(jià)）交易廳交易場(chǎng)（公開(kāi)競(jìng)價(jià)）會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所結(jié)算所會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)方買(mǎi)方

16、買(mǎi)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商下單下單下單下單跑單員跑單員報(bào)告買(mǎi)入報(bào)告買(mǎi)入報(bào)告賣(mài)出報(bào)告賣(mài)出支付保證金支付保證金支付保證金支付保證金 圖圖51 期貨交易流程圖期貨交易流程圖 保證金制度保證金制度 （核心機(jī)制 ）逐日盯市制 維持保證金制 清算所的日結(jié)算制度清算所的日結(jié)算制度 清算所(Exchange Clearing House)作為期貨交易的中間人，其作用是保證每筆交易的雙方履行合約。 現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割 5.1.2 金融期貨交易基本規(guī)則金融期貨交易基本規(guī)則 1、逐日結(jié)算制逐日結(jié)算制使一種逐日盯市得結(jié)帳方法。2、保證金制度期貨交易者在進(jìn)行交易時(shí)，必須按照經(jīng)紀(jì)公

17、司的要求，在自己的賬戶內(nèi)存入一定數(shù)額的資金作為期貨交易的保證金。交易者交納保證金的目的，是表達(dá)自己對(duì)履行合約的承諾。所以，交易雙方都必須交納保證金。保證金分為兩種：一是期貨經(jīng)紀(jì)公司要求進(jìn)行期貨交易客戶交納的保證金。該類保證金又可以分為兩類：初始保證金和維持保證金。二是結(jié)算所對(duì)結(jié)算所會(huì)員要求交納的保證金。這種保證金也可分為兩類：結(jié)算保證金和變動(dòng)保證金。交易所對(duì)于套期保值、套期牟利和投機(jī)所要交納的保證金比例是不同的。套利者參與期貨交易的目的不同于套期保值者，他們參與交易的目的是為了利用不同商品，不同市場(chǎng)，不同時(shí)間的期貨合約價(jià)差進(jìn)行投機(jī)。套利者所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)比只做單邊交易的投機(jī)者要小。結(jié)算保證金：

18、結(jié)算所會(huì)員自己或代表客戶進(jìn)行交易時(shí)，向結(jié)算所交納相應(yīng)的保證金，稱為結(jié)算保證金。 芝加哥商品交易所按照結(jié)算所會(huì)員的持有合約價(jià)值總額的比例交納，稱為總額保證金；紐約商品交易所按照凈持有合約價(jià)值量的比例交納保證金，稱為凈額保證金。變動(dòng)保證金：結(jié)算所按逐日結(jié)算制度對(duì)結(jié)算所會(huì)員的交易頭寸進(jìn)行結(jié)算，一旦價(jià)格的走勢(shì)不利于會(huì)員的交易頭寸，會(huì)員的結(jié)算保證金金額不足，結(jié)算所會(huì)立即向會(huì)員發(fā)出變動(dòng)保證金的通知，要求會(huì)員在當(dāng)日把變動(dòng)保證金存入自己的帳戶。說(shuō)明：場(chǎng)外交易客戶非結(jié)算所會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算所會(huì)員結(jié)算所3、結(jié)算所的會(huì)員制和期貨交易風(fēng)險(xiǎn)分層分散機(jī)制結(jié)算所的會(huì)員制和期貨交易風(fēng)險(xiǎn)分層分散機(jī)制p 結(jié)算所是采用會(huì)員制的組織形

19、式。結(jié)算所會(huì)員的資格一般為經(jīng)紀(jì)公司所有，只有結(jié)算所會(huì)員才有資格再結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算所對(duì)會(huì)員的資格審查比較嚴(yán)格，要求資本雄厚、財(cái)務(wù)健全，芝加哥交易所要求最低資產(chǎn)1.5億美元，且要求有6個(gè)以上的交易所會(huì)員委托結(jié)算。p 有的經(jīng)紀(jì)公司有資格成為交易所會(huì)員，但不一定是結(jié)算所會(huì)員。p 非結(jié)算所會(huì)員的交易所會(huì)員必須通過(guò)結(jié)算所會(huì)員，才能在結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算。期貨交易結(jié)算順序：階梯結(jié)算體系 結(jié)算所直接對(duì)結(jié)算所會(huì)員結(jié)算 結(jié)算所會(huì)員對(duì)其客戶和代理非結(jié)算所會(huì)員的交易所會(huì)員進(jìn)行直接結(jié)算 非結(jié)算所會(huì)員的交易所會(huì)員再對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算期貨交易風(fēng)險(xiǎn)分層分散機(jī)制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)分層分散機(jī)制 第一層次是期貨經(jīng)紀(jì)公司和客戶之間的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和責(zé)

20、任承擔(dān)。l 首先，期貨經(jīng)紀(jì)公司仔細(xì)審查參加交易的客戶的資金情況，設(shè)置客戶的最大交易頭寸的警戒線。l 其次，經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的每日頭寸和市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)變化，收取保證金和追加保證金。虧損時(shí)首先承擔(dān)虧損的是客戶存入經(jīng)紀(jì)公司的保證金，保證金無(wú)法彌補(bǔ)虧損而且客戶無(wú)力支付追加保證金時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)將客戶的交易頭寸平倉(cāng)。平倉(cāng)后仍有虧損，經(jīng)紀(jì)公司用自由資金代客戶承擔(dān)，以保障交易正常運(yùn)行，事后在向客戶追索債務(wù)。 第二層次是結(jié)算所和結(jié)算所會(huì)員之間風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和責(zé)任承擔(dān)。期貨交易協(xié)會(huì)嚴(yán)格審查要求參與期貨行業(yè)的經(jīng)濟(jì)公司財(cái)務(wù)情況，并且要求經(jīng)濟(jì)公司在 經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司的凈資金維持在一定的水平上。l 期貨交易所對(duì)經(jīng)紀(jì)公司的資格

21、審查很嚴(yán)：必須是期貨協(xié)會(huì)的會(huì)員；無(wú)犯罪紀(jì)錄；資信好；有交易的基本設(shè)施；了解交易的規(guī)則。l 結(jié)算所對(duì)會(huì)員的審查更嚴(yán)，自有資金要求更高。結(jié)算所會(huì)員向結(jié)算所交納結(jié)算保證金。當(dāng)結(jié)算所會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司無(wú)力承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，結(jié)算所以將該公司在結(jié)算所帳戶上的持有期貨合約頭寸平倉(cāng)。如果仍有虧損，該公司在結(jié)算所帳戶的保證金余額將被償還債務(wù)。第三層次是交易風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保基金和結(jié)算所會(huì)員之間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)層次。由于經(jīng)紀(jì)公司對(duì)交易客戶保證金的違約行為負(fù)有連帶的責(zé)任，結(jié)算所會(huì)員對(duì)非結(jié)算所會(huì)員的保證金的違約行為也負(fù)有連帶責(zé)任。所以，作為結(jié)算所會(huì)員除了按照交易頭寸向結(jié)算所交納保證金以外，還要交納一定數(shù)額的交易風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)?；?，以防止交易風(fēng)險(xiǎn)。

22、 如果結(jié)算所會(huì)員的保證金余額仍不能抵償債務(wù)，則利用該結(jié)算所會(huì)員交納的擔(dān)?；鸬謧蛘哔u(mài)出結(jié)算所的會(huì)員席位抵債。如果仍不足抵債，結(jié)算所的日常盈余資金將用于抵債；如果仍不能抵債，結(jié)算所的其他會(huì)員的保證金和擔(dān)保資金將被用于抵債。5.2 金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及功能金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及功能 5.2.1 金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)國(guó)家主管部門(mén)國(guó)家主管部門(mén)結(jié)算和保證公司結(jié)算和保證公司金融期貨交易所金融期貨交易所會(huì)員總會(huì)會(huì)員總會(huì)經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)行會(huì)員會(huì)員理事會(huì)理事會(huì)一般客戶一般客戶市場(chǎng)管理委員會(huì)市場(chǎng)管理委員會(huì)仲裁委員會(huì)仲裁委員會(huì)資格審查委員會(huì)資格審查委員會(huì) 圖圖52 外匯期貨市場(chǎng)構(gòu)成圖外匯期貨市場(chǎng)構(gòu)成圖 金融期貨

23、交易所金融期貨交易所 當(dāng)今全球大部分金融期貨交易所是以股份公司形式向當(dāng)?shù)卣?cè)，實(shí)行會(huì)員制的一種非盈利團(tuán)體。 經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)行 經(jīng)紀(jì)行是代客戶進(jìn)行期貨交易的公司。 結(jié)算與保證公司結(jié)算與保證公司 結(jié)算與保證公司是為金融期貨提供結(jié)算與保證服務(wù)的機(jī)構(gòu)。 交易者交易者 基差交易者（現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)價(jià)差變動(dòng)）價(jià)差交易者（兩個(gè)期貨間價(jià)差變動(dòng)）頭寸交易者 （單項(xiàng)操作，持有頭寸一定的時(shí)間）搶帽子者（以極小的價(jià)差買(mǎi)賣(mài)）日交易者（窺視某日價(jià)格變動(dòng)，從價(jià)差獲利，持有不過(guò)夜）頭寸交易者（持有頭寸通常數(shù)日、數(shù)周、數(shù)月）5.2.1 金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu) n圖1 期貨交易運(yùn)行流程圖買(mǎi)方買(mǎi)方套期保值者套期保值者風(fēng)險(xiǎn)投

24、資者風(fēng)險(xiǎn)投資者交易中介：交易中介：期貨交易經(jīng)紀(jì)商期貨交易經(jīng)紀(jì)商期貨交易中介商期貨交易中介商商品基金經(jīng)理商品基金經(jīng)理期貨經(jīng)紀(jì)人期貨經(jīng)紀(jì)人期貨交易所：期貨交易所：場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)交易者場(chǎng)內(nèi)交易者期貨結(jié)算所期貨結(jié)算所結(jié)算所會(huì)員結(jié)算所會(huì)員監(jiān)管機(jī)構(gòu)：期貨交易委員會(huì)（監(jiān)管機(jī)構(gòu)：期貨交易委員會(huì)（CFTC）、期貨交易協(xié)會(huì)（）、期貨交易協(xié)會(huì)（NFA）、期貨）、期貨交易所交易所賣(mài)方賣(mài)方套期保值者套期保值者風(fēng)險(xiǎn)投資者風(fēng)險(xiǎn)投資者避險(xiǎn)功能避險(xiǎn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 投機(jī)功能投機(jī)功能 收集和發(fā)布信息功能收集和發(fā)布信息功能 5.2.2 金融期貨市場(chǎng)的功能金融期貨市場(chǎng)的功能 外匯期貨合約(Foreign Fu

25、tures Contracts )是一種法律契約，合約雙方通過(guò)協(xié)商達(dá)成在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)就某種外國(guó)貨幣按規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行交易的具有法律約束的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算公司的保證。 外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括交易幣種、交易單位、報(bào)價(jià)方法、最小變動(dòng)單位、購(gòu)買(mǎi)數(shù)量限制、交易時(shí)間、交割月份、交割地點(diǎn)等。 5.3 外匯期貨合約外匯期貨合約 5.3.1 外匯期貨合約概述外匯期貨合約概述無(wú)收益證券的遠(yuǎn)期合約 F=Ser(T-t) （5.1）支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約 F=(S-I)er(T-t) （5.2） 支付已知紅利率收益證券的遠(yuǎn)期合約 F=Se(r-q)(T-t) （5.3）利率平價(jià)公式利率平價(jià)公式

26、 F= Se(r-rf)(T-t) （5.4） 5.3 外匯期貨合約定價(jià)外匯期貨合約定價(jià)表頭各欄含義 ：SYMBOL為合約基礎(chǔ)貨幣；DATE為交易日；OPEN為開(kāi)盤(pán)價(jià)；HIGH為當(dāng)日交易最高價(jià)；LOW為最低價(jià)；CLOSE為收盤(pán)價(jià)；CHANGE為當(dāng)日收盤(pán)價(jià)與前一日的差額；VOL意為當(dāng)日成交量；OI（Open Interest）則表示未平倉(cāng)合約數(shù)。表左側(cè)一列 :表示各交易貨幣對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率（Y） 5.3.3 外匯期貨行情解讀外匯期貨行情解讀 合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同市場(chǎng)參與者不同市場(chǎng)參與者不同 交易方式不同交易方式不同 交易場(chǎng)所不同交易場(chǎng)所不同 保證金和傭金的制度不同保證金和傭金

27、的制度不同 交易結(jié)算制度不同交易結(jié)算制度不同 交易的最終交割不同交易的最終交割不同 5.3.4 外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別 外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易的共性外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易的共性 兩種交易的客體都是外匯。 兩種交易的原理相同，交易的目的都是為了防范風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值或獲利的目的。 兩種交易的經(jīng)濟(jì)功能相似，有利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的機(jī)制。 外匯期貨市場(chǎng)與外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)之間的聯(lián)系外匯期貨市場(chǎng)與外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)之間的聯(lián)系期貨交易與外匯市場(chǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間的配合 遠(yuǎn)期與期貨市場(chǎng)間的套利交易 5.3.5 外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的聯(lián)系外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的聯(lián)系

28、利率期貨（Interest Rate Futures）是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避因利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 利率期貨合約分類：短期債券期貨，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)證券的期限不超過(guò)一年的利率期貨合約 中長(zhǎng)期債券期貨合約 ，中期是指基礎(chǔ)證券期限在110年間的利率期貨合約 ；長(zhǎng)期是指基礎(chǔ)證券期限在10年以上的利率期貨合約 5.4 利率期貨合約利率期貨合約 短期債券期貨合約短期債券期貨合約 IMM 90天國(guó)庫(kù)券期貨合約 IMM 90天CDs期貨合約 IMM3個(gè)月歐洲美元期貨合約 中長(zhǎng)期債券期貨合約中長(zhǎng)期債券期貨合約 CBOT5年期國(guó)庫(kù)券期貨合約 CBOT10年期國(guó)庫(kù)券期貨合約CB

29、OT長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨合約CBOTGNMA CDR期貨合約5.4.1 利率期貨合約利率期貨合約 報(bào)價(jià) 報(bào)價(jià)與購(gòu)買(mǎi)者支付的現(xiàn)金價(jià)格并不相同。 現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)+上一付息日以來(lái)的累積利息 例 ：設(shè)現(xiàn)在是2010年3月5日，債券息票率為11%，在2020年年7月10日到期，報(bào)價(jià)為96-16.半年付息一次。最近一次付息日為2010年1月10日。下一次付息日2010年7月10日。距現(xiàn)在54天，1月10日距下一個(gè)付息日181天。一個(gè)100美元面值債券。1月10日、7月10日支付的利息都是5.5美元。1月10日3月5日的累計(jì)利息均攤到7月10日支付債券持有者的息票。541815.5=1.64美元現(xiàn)金價(jià)格=95.5

30、+1.64=97.14美元轉(zhuǎn)換因子和發(fā)票金額 由于中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約標(biāo)的債券為20年期、息票利率為8%的美國(guó)長(zhǎng)期公債。交割時(shí)要求不限于標(biāo)的債券。因此，對(duì)不同的國(guó)債期貨合約價(jià)格、不同息票利率的可用于交割的現(xiàn)貨債券價(jià)格要進(jìn)行可比性這算。價(jià)格轉(zhuǎn)換因子算法很多，課本中列出一種。INVAMT（發(fā)票金額 invoice amount）=FPCF+ACFPfuture price 期貨價(jià)格（交割結(jié)算價(jià)格）CFconversion factor 轉(zhuǎn)換因子ACaccrued interest 應(yīng)計(jì)利息最便宜的交割債券5.4.2 利率期貨合約的定價(jià)利率期貨合約的定價(jià) 短期利率期貨合約的定價(jià)短期利率期貨合約的定價(jià)

31、即期和遠(yuǎn)期利率 r=(r*T*-rT)/(T*-T) (5.5)短期利率期貨定價(jià) (5.6)套利機(jī)會(huì) 中長(zhǎng)期利率期貨合約的定價(jià)中長(zhǎng)期利率期貨合約的定價(jià) (5.7) )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)()(tTreISF1999年2月5日芝加哥期貨交易所部分利率期貨的交易行情表，表頭含義：Open是當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)；High為最高價(jià)；Low為最低價(jià)；Last為收盤(pán)價(jià)；Change表示當(dāng)日收盤(pán)價(jià)與前一交易日的差

32、額；Time為收盤(pán)時(shí)間。 5.4.3 利率期貨合約行情解讀利率期貨合約行情解讀 套期保值原理分析套期保值原理分析 基差風(fēng)險(xiǎn)(Basis Risk)與合約的選擇 最佳套期比率 （5.8） 向前延展的套期保值 5.5 外匯期貨交易案例分析外匯期貨交易案例分析 5.5.1 套期保值套期保值fsh例如某交易商，欲購(gòu)進(jìn)500噸銅，和廠家簽訂合同于5月份到貨，價(jià)格未定。在當(dāng)時(shí)（正值3月）銅的現(xiàn)貨價(jià)格是1000美元/噸。銅的期貨價(jià)格是1200美元/噸。該交易商根據(jù)掌握的大量信息，預(yù)測(cè)銅的價(jià)格會(huì)上漲，于是決定購(gòu)進(jìn)一張5月份銅的期貨合同，每張500噸，共用去60萬(wàn)美元。市場(chǎng)銅的價(jià)格正如該交易商所預(yù)測(cè)一樣，到5月

33、份，銅的現(xiàn)貨價(jià)格漲至每噸1300美元，銅的期貨價(jià)格漲至每噸1500美元。于是該交易商迅速拋出5月份期貨合同，共收得75萬(wàn)美元，購(gòu)進(jìn)500噸銅花去資金65萬(wàn)美元，虧損15萬(wàn)美元，但期貨市場(chǎng)盈利15萬(wàn)美元，實(shí)際該交易商利用兩市場(chǎng)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了保值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)（欲購(gòu)進(jìn)500噸）期貨市場(chǎng)3月份1000美元/噸1200美元/噸 買(mǎi)入套期保值500*1200=60萬(wàn)5月份1300美元/噸1500美元/噸500*1500=75萬(wàn)盈虧結(jié)果虧15萬(wàn)盈15萬(wàn)套期保值案例分析套期保值案例分析 多頭套期保值( Buying Hedge) 空頭套期保值(Selling Hedge) 交叉套期保值(Cross Hedge)

34、（1）多頭套期保值例5-4美國(guó)進(jìn)口商2月10日從德國(guó)進(jìn)口價(jià)值125000馬克貨物，1月后支付貨款。為防止馬克升值。買(mǎi)入1份3月期的馬克期貨合約，面值125000，價(jià)格USD0.5841/DEM1。1個(gè)月后馬克升值。現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月10日現(xiàn)匯匯率： USD0.5815/DEM1DEM 125000=USD 72688買(mǎi)入1份3月期馬克合約USD0.5841/DEM1總價(jià)USD 730173月10日現(xiàn)匯匯率： USD0.5945/DEM1DEM 125000=USD 74313賣(mài)出1份3月期馬克合約USD0.5961/DEM1總價(jià)USD 74513盈虧結(jié)果虧USD 1625盈USD 1500（

35、2）空頭套期保值例5-6假設(shè)在11月9日，某進(jìn)出口公司預(yù)計(jì)2個(gè)月后將收到貨款CHF（瑞士法郎）1000000，須在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出。為了預(yù)防2月后CHF貶值的風(fēng)險(xiǎn)，該公司賣(mài)出8份（CHF期貨合約的交易單位是CHF125000)3月期CHF期貨合約，其操作過(guò)程:現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月9日現(xiàn)匯匯率：USD/CHF=1.3778/88CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788)賣(mài)出8份3月期CHF期貨合約價(jià)格：USD0.7260/CHF1總價(jià)值：USD7260003月9日現(xiàn)匯匯率：USD/CHF=1.3850/60CHF1000000折合USD721501(1000000*

36、1.3860)買(mǎi)入8份3月期CHF期貨合約價(jià)格：USD0.7210/CHF1總價(jià)值：USD721000盈虧結(jié)果USD3767虧USD 1625結(jié)果盈利USD5000（3）交叉套期保值例5-75月10日，德國(guó)某出口公司向英國(guó)出口一批貨物，價(jià)值5000000英鎊，4個(gè)月后以英鎊進(jìn)行結(jié)算。5月10日英鎊對(duì)美元匯率為USD1.6424/GBP1,德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為DEM1.7060/USD1),為防止英鎊對(duì)德國(guó)馬克匯率下跌，該公司決定對(duì)英鎊進(jìn)行套期保值。由于不存在英鎊對(duì)德國(guó)馬克的期貨合約，該公司可以通過(guò)出售80份英鎊期貨合約（交易單位是62500英鎊，5000000英鎊62500英鎊=80份）和購(gòu)買(mǎi)

37、112份德國(guó)馬克期貨合約（交易單位是125000馬克，5000000CBPx208020DEM/GBP125000DEM=112份)達(dá)到套期保值目的。現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月10日現(xiàn)匯匯率：DEM2.8020/GBP1GBP5000000折合DEM14010000賣(mài)出80份9月期英鎊期貨合約價(jià)格：USD1.6389/GBP1總價(jià)值：USD8 194 500買(mǎi)入112份9月期德國(guó)馬克期貨合約價(jià)格：USD0.5860/DEM1總價(jià)值：USD8 204 0009月10日現(xiàn)匯匯率：DEM2.3020/GBP1GBP5000000折合DEM11510000買(mǎi)入80份9月期英鎊期貨合約價(jià)格：USD1.5589

38、/GBP1總價(jià)值：USD7 794 500賣(mài)出112份9月期德國(guó)馬克期貨合約價(jià)格：USD0.6512/DEM1總價(jià)值：USD9 116 800結(jié)果虧DEM2 500 000英鎊期貨交易：盈利USD400000德國(guó)馬克期貨交易：盈利USD912800折合：按現(xiàn)匯DEM1.5000/USD1折合1 969 200DEM單項(xiàng)式投機(jī)單項(xiàng)式投機(jī)多頭投機(jī)(買(mǎi)空) 預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格上升，先買(mǎi)后賣(mài)?？疹^投機(jī)(賣(mài)空)預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格下跌，先賣(mài)后買(mǎi)。5.5.2 投機(jī)投機(jī) （1）多頭投機(jī)（買(mǎi)空）例5-8假設(shè)10月9日市場(chǎng)行情如下：FX USD/DEM Spot 1.7060/70Future DEMZ5 0.582

39、0 某投機(jī)者預(yù)測(cè)上述12月份交割的馬克期貨價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，因此買(mǎi)入10個(gè)上述馬克期貨合同，假設(shè)到11月20日，上述馬克期貨的價(jià)格漲至0.5950美元的價(jià)位。該投機(jī)者獲利了結(jié)，其盈利如下： （0.5950-0.5820）x125000 x10=16250(美元） 在不計(jì)手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者以馬克期貨的多頭投機(jī)交易獲利16250美元?？疹^投機(jī)（賣(mài)空）例5-9假定9月10日某投機(jī)者預(yù)期英鎊期貨將會(huì)下跌，于是在1英鎊= 1.6447美元的價(jià)位上賣(mài)出4份3月期英鎊期貨合約。9月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在1英鎊= 1.6389美元的價(jià)位上買(mǎi)入2份3月期英鎊期貨合約對(duì)部分空頭頭寸加以平倉(cāng)?？墒?，此后英

40、鎊期貨價(jià)格開(kāi)始上漲，投機(jī)者只得在英鎊1=美元1.6450的價(jià)位上買(mǎi)入另外2份3月期英鎊期貨合約對(duì)剩余空頭頭寸平倉(cāng)。交易結(jié)果如下：（1.6447-1.6389）x62500 x2=725（美元）（1.6447-1.6450.）x62500 x2=-37.5（美元）在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者從英鎊期貨的交易中獲取利潤(rùn)687.5美元。外匯期貨套利外匯期貨套利 同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，過(guò)一段時(shí)間再平倉(cāng)，從兩種合約相對(duì)價(jià)格變動(dòng)中獲利。跨市場(chǎng)套利 跨幣種套利 跨月份套利 跨市場(chǎng)套利 例5-10 3月20日，某套利者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以GBP1=USD1.63的價(jià)格買(mǎi)入4份6月期英鎊期貨合約

41、，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所以GBP1=USD1.65的價(jià)格出售10份6月期英鎊期貨合約，之所以賣(mài)出份數(shù)與買(mǎi)入份數(shù)相差2.5倍，國(guó)際金融期貨交易所每份英鎊期貨合約為25000英鎊，而國(guó)際貨幣市場(chǎng)每份英鎊期貨合約為62500英鎊。 至5月20日，套利者以GBP1=USD1.66的價(jià)格分別在兩家所對(duì)所持合約平倉(cāng)。 該交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上盈利7500美元，在國(guó)際金融期貨交易所中虧損2500美元，通過(guò)跨市場(chǎng)套利交易凈盈利5000美元。國(guó)際貨幣市場(chǎng)倫敦國(guó)際金融期貨交易所3月20日買(mǎi)入4份英鎊期貨合約總價(jià)值1.63x62500 x4=USD407500賣(mài)出10份英鎊期貨合約總價(jià)值1.65x25000

42、x10=USD4125005月20日出售4份英鎊期貨合約總價(jià)值1.66x62500 x4=USD415000買(mǎi)入10份英鎊期貨合約總價(jià)值1.66x25000 x10=USD415000交易結(jié)果盈利USD415000-USD407500=USD7500交易結(jié)果虧損USD412500-USD415000=USD-2500國(guó)際貨幣市場(chǎng)的漲幅（0.03美元/英鎊）高于倫敦國(guó)際金融期貨交易所得漲幅（0.01美元/英鎊），從而在國(guó)際貨幣市場(chǎng)做多頭的盈利超過(guò)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所做空頭的損失，凈盈利正是來(lái)源于兩個(gè)交易所該種期貨合約的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)。即： （0.03-0.01）x250000=5000（美元）

43、n 跨幣種套利 例5-11 9月10日，假定國(guó)際貨幣市場(chǎng)6月期法國(guó)法郎的期貨價(jià)格為USD0.1750/FRF1,6月期馬克的期貨價(jià)格為USD0.5800/DEM1.法郎與馬克之間的交叉匯率為0.17500.5800=0.3，也就是FRF1=DEM0.3 某套利者據(jù)此在國(guó)際貨幣市場(chǎng)買(mǎi)入10份6月期法國(guó)法郎期貨合約，同時(shí)賣(mài)出3份6月期馬克期貨合約。由于兩種貨幣的交叉匯率為1：0.3，兩種貨幣的期貨合約每份都是125000貨幣單位。因此，為保證實(shí)際交易價(jià)值相同，前者需要買(mǎi)入10份合約，而后者則需要賣(mài)出3份合約。 9月20日，套利者分別以USD0.1850/FRF1和USD0.5880/DEM1的價(jià)格

44、進(jìn)行平倉(cāng)交易。法國(guó)法郎馬克9月10日買(mǎi)入10份6月期法國(guó)法郎期貨合約總價(jià)值0.1750 x125000 x10=USD218750出售3份馬克6月期期貨合約總價(jià)值0.5800 x125000 x3=USD2175009月20日賣(mài)出10份6月期法國(guó)法郎期貨合約法郎外匯期貨價(jià)USD0.1850/FRF1總價(jià)值0.1850 x125000 x10=USD231250買(mǎi)入3份馬克6月期期貨合約德國(guó)馬克期貨價(jià)USD0.5880/DEM1總價(jià)值0.5880 x125000 x3=USD220500交易結(jié)果盈利231250-218750=USD12500虧損217500-220500=USD-3000（凈獲

45、利9500USD）跨月份套利例5-12假設(shè)xx年2月12日的CD6月份。9月份交割的外匯期貨市場(chǎng)價(jià)格如下：Future CDEM4 0.6720 CDU4 0.6580 其月別差價(jià)為0.6720-0.6580=0.0140美元，某投資者預(yù)測(cè)，其差價(jià)值在未來(lái)將有縮小的趨勢(shì)，因此入市操作，以期獲取差價(jià)上的利潤(rùn)，該投資者于xx年3月23日平倉(cāng)了結(jié)，假設(shè)這時(shí)的外匯期貨行情如下：Future CDEM4 0.6680 CDU4 0.6630假設(shè)該投資者操作金額為CD 期貨合同10份，過(guò)程如下：6月份交割的CD期貨9月份交割的CD期貨2/12賣(mài)出10份6月份交割的CD 期貨合約價(jià)格USD0.6720總價(jià)值

46、0.6720 x100000 x10=USD6720002/12買(mǎi)入10份9月份交割的CD期貨合約價(jià)格USD0.6580總價(jià)值0.6580 x100000 x10=USD6580003/23買(mǎi)入原所買(mǎi)出的10份6月份交割的CD期貨合約價(jià)格USD0.6680總價(jià)值0.6680 x100000 x10=USD668000結(jié)果盈利672000-668000=$40003/23賣(mài)出原所買(mǎi)入的10份9月份交割的CD期貨合約價(jià)格USD0.6630總價(jià)值0.6630 x100000 x10=USD663000結(jié)果盈利663000-658000=$5000久期的概念久期的概念 ： （5.9） （5.10） （

47、5.11） （5.12） B/y=-BD （5.13） 5.6 利率期貨交易案例分析利率期貨交易案例分析 5.6.1 套期保值套期保值 基于久期的套期保值基于久期的套期保值niytiiecB1niytiiecB1BectDniytiii1niytiiBietcy1BDyB基于久期的套期保值策略 S=-SDSy (5.14) F=-FDFy (5.15) N*=SDs/FDf (5.16) 5.6.1 套期保值套期保值 CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788例5-13 某基金持有200萬(wàn)美元的美國(guó)國(guó)債，投資經(jīng)理預(yù)期3個(gè)月內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)變動(dòng)貼現(xiàn)率，因此，他決定用4個(gè)

48、月后交割的國(guó)債期貨來(lái)進(jìn)行保值，目前的期貨價(jià)格為93.0625，因此一份合約的總價(jià)值為93062.50美元。 國(guó)債組合資產(chǎn)的平均期限為6.80年，面值最便宜交割債券的期限為9.20年，轉(zhuǎn)換系數(shù)為1.于是投資經(jīng)理需要賣(mài)空的期貨合約份數(shù)為： 200000093062.50 x6.809.20=15.88 四舍五入得16份。5.6.1 套期保值套期保值 套期保值案例分析套期保值案例分析 多頭套期保值 空頭套期保值 交叉套期保值 多頭套期保值例5-14某公司財(cái)務(wù)主管預(yù)計(jì)3個(gè)月后將有100萬(wàn)美元的資金流入，并可作為短期投資，但他預(yù)計(jì)銀行存款利率短期內(nèi)將下跌，而聯(lián)邦公債期貨價(jià)格將上升，于是他以92美元的價(jià)格

49、購(gòu)買(mǎi)了10份聯(lián)邦公債期貨。3個(gè)月后收到此筆資金，他在將款項(xiàng)存入銀行的同時(shí)，又賣(mài)出10份聯(lián)邦公債期貨。其交易過(guò)程如下：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期初交易3個(gè)月期銀行存款利率2.5%買(mǎi)進(jìn)10份公債期貨合約，價(jià)格USD92.003個(gè)月后將100萬(wàn)美元存入銀行，利率2%賣(mài)出10份公債期貨合約，價(jià)格USD94.50損益1000000 x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000 x10 x90/360=USD6250合計(jì)盈利6250-1250=USD5000現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期初交易 3個(gè)月期銀行存款利率2.5%買(mǎi)進(jìn)10份公債期貨合約，價(jià)格USD92.003個(gè)月后將100

50、萬(wàn)美元存入銀行，利率2%賣(mài)出10份公債期貨合約，價(jià)格USD94.50損益1000000 x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000 x10 x90/360=USD6250合計(jì)盈利6250-1250=USD5000（2）空頭套期保值例5-15某投資公司為完成投資計(jì)劃，決定在3個(gè)月內(nèi)發(fā)行總金額為10000000美元的20年期長(zhǎng)期公司債券。當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)期利率為10.8%，該公司有關(guān)分析人員認(rèn)為長(zhǎng)期利率的走勢(shì)將上揚(yáng)，于是決定采取聯(lián)邦長(zhǎng)期公債期貨合約保值，到了3個(gè)月利率升至11.2%，期交易過(guò)程如下現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期初交易預(yù)計(jì)發(fā)行20年期債券，收益率為11.2%

51、賣(mài)出100份美國(guó)聯(lián)邦長(zhǎng)期公債期貨合約，價(jià)格為89.2，收益率為10.8%3個(gè)月后以收益率11.5%發(fā)行債券買(mǎi)進(jìn)100份美國(guó)聯(lián)邦長(zhǎng)期公債期貨合約，價(jià)格為88.8，收益率為11.2%損益10000000 x(11.2%-11.5%)=-USD30000盈利40000-30000=USD10000（89.2-88.8）x1000 x100=USD40000交叉套期保值例5-16 某公司經(jīng)理發(fā)現(xiàn)他有1000000美元資金可在2月至5月進(jìn)行3個(gè)月的短期投資。2月1日幾種貨幣市場(chǎng)工具的收益率如表所示：貨幣市場(chǎng)工具 3個(gè)月國(guó)庫(kù)券 3個(gè)月Bas 6個(gè)月Bas收益率（%） 8.48 9.25 9.35 經(jīng)比較，

52、他決定買(mǎi)入6個(gè)月BAs(一種貨幣市場(chǎng)工具），為防止3個(gè)月后出售BAs時(shí)利率上升引起的損失，他同時(shí)賣(mài)出3個(gè)月后到期的毒啊其國(guó)庫(kù)券期貨合約進(jìn)行交叉套期保值。期交易過(guò)程如下：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期初交易買(mǎi)入1000000美元6個(gè)月BAs，年收益率為9.35%賣(mài)出10份短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格91.523個(gè)月后賣(mài)出還余3個(gè)月到期的BAs，年收益率9.25%買(mǎi)入10份短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格91.67損益（9.35%-9.25%）x1000000 x90*360=USD250（91.52%-91.67%）x100000 x10 x90*360=-USD375合計(jì)損失USD125投機(jī)和套利策略投機(jī)和套利策略

53、利率期貨投機(jī)分為兩種類型，即空頭投機(jī)和多頭投機(jī) 套利主要有三種類型，即跨月份套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利。 投機(jī)和套利案例分析投機(jī)和套利案例分析 現(xiàn)貨期貨套利跨月套利 美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券歐洲美元套利 中期國(guó)庫(kù)券長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券套利 5.6.2 投機(jī)和套利投機(jī)和套利 現(xiàn)貨-期貨套利例5-17 某交易商在某年10月28日觀察到短期國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨和期貨出現(xiàn)較大差價(jià)，而同期回購(gòu)協(xié)議利率較低，決定進(jìn)行現(xiàn)貨-期貨套利?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月28日融資買(mǎi)入面值100000美元到期日為3月24日的短期國(guó)庫(kù)券，價(jià)格8.26借款本金=100000 x(1-8.26%x147*360=USD96627.167賣(mài)出12月份的短期國(guó)

54、庫(kù)券期貨合約1份，價(jià)格91.7212月23日以交割貨款償還借款本息=96627.167x8.25%x56*360=USD1240.049本息合計(jì)USD97867.216以現(xiàn)貨短期國(guó)庫(kù)券交割，得貨款100000 x1-(100-91.72)*100 x91*360=USD97907.00盈利USD39.784跨月套利例5-18 某年1月份，市場(chǎng)利率呈上漲趨勢(shì)，某套利者預(yù)期，到同年3月份時(shí)，近期月份的利率上漲可能快于遠(yuǎn)期同月份利率上漲。套利者準(zhǔn)備利用這種利率 上漲幅度的差異進(jìn)行套利。交易過(guò)程如下：6月份歐洲美元期貨交易9月份歐洲美元期貨交易1月初以95.25的價(jià)格賣(mài)出6月份合約一份以95.00的價(jià)

55、格買(mǎi)入9月份合約一份3月初以93.50的價(jià)格對(duì)6月份合約作平倉(cāng)交易以93.50的價(jià)格對(duì)9月份合約作平倉(cāng)交易損益合計(jì)盈利175個(gè)基點(diǎn)虧損150個(gè)基點(diǎn)盈利（175-150）X25USD=USD6252月1日買(mǎi)入500份當(dāng)年6月的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格95.66賣(mài)出500份當(dāng)年6月的歐洲美元期貨合約，價(jià)格94.43即買(mǎi)入123個(gè)基本點(diǎn)（95.66-94.43）的TED差價(jià)3月20日賣(mài)出500份當(dāng)年6月的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格94.56買(mǎi)入500份當(dāng)年6月的歐洲美元期貨合約，價(jià)格92.82即賣(mài)出174個(gè)基本點(diǎn)（94.56-92.82）的TED差價(jià)損益利潤(rùn)=（174-123）x$25x500=$63

56、7500中期國(guó)庫(kù)券長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券套利例5-20 某年2月中旬，原先一直趨于下跌的NOB差價(jià)下降速度開(kāi)始放緩，并在3月份開(kāi)始迅速上升。這一趨勢(shì)一直持續(xù)到3月中旬.某交易者預(yù)測(cè)到這一變化，在此期間成功地進(jìn)行了套期圖利。2月17日買(mǎi)入15份中期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格97-10賣(mài)出10份長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格93-3即以4-7買(mǎi)入10份非加權(quán)的NOB差價(jià)，再買(mǎi)入5份價(jià)格為97-10的中期國(guó)庫(kù)券期貨合約3月17日賣(mài)出15份中期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格97-24買(mǎi)入10份長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格93-10即以4-14賣(mài)出10份非加權(quán)的NOB差價(jià)，再賣(mài)出5份價(jià)格 為97-24的中期國(guó)庫(kù)券期貨合約損益非加權(quán)NOB交易

57、利潤(rùn) 7x31.25x10=USD2187.55份尾數(shù)合約交易利潤(rùn) 14x31.25x5=USD2187.5總利潤(rùn)為USD4375股票價(jià)格指數(shù)是反映一個(gè)假想的股票組合的價(jià)值變化的百分?jǐn)?shù)。 股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的一種期貨。 5.7 股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨 主要的股票價(jià)格指數(shù) SP500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）指數(shù) 紐約股票交易所NYSE綜合指數(shù) 主要市場(chǎng)指數(shù)MMI 價(jià)值線綜合指數(shù) 日經(jīng)225種股票價(jià)格指數(shù) 香港恒生指數(shù) 主要的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約5.7.1 股票價(jià)格指數(shù)期貨合約股票價(jià)格指數(shù)期貨合約 股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的內(nèi)容 ：定價(jià) 期貨價(jià)格F為：利用指數(shù)期貨對(duì)沖

58、N=S/F 5.7.1 股票價(jià)格指數(shù)期貨合約股票價(jià)格指數(shù)期貨合約 股價(jià)指數(shù)期貨合約定價(jià) ：)(tTqrSeF（1）定價(jià) 例5-21 考慮一個(gè)SP500指數(shù)的3個(gè)月期貨合約。假設(shè)用來(lái)計(jì)算指數(shù)的股票的收益率為每年3%，指數(shù)現(xiàn)值為1200，連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年8%。這里r=0.08,S=1200,T-t=0.25,q=0.03,期貨價(jià)格F: F=1200e0.05x0.25=1215.09（2）利用指數(shù)期貨對(duì)沖例5-22 某公司想運(yùn)用還有4個(gè)月有效期的SP500指數(shù)期貨合約來(lái)對(duì)沖某個(gè)價(jià)值￥200000的股票組合。當(dāng)時(shí) 的期貨價(jià)格為300，該組合的值為1.5.一個(gè)期貨合約的價(jià)值為300 x500=$150000.因而應(yīng)賣(mài)出的期貨合約數(shù)量為： 1.5x20000