油價回落對香港經(jīng)濟影響有限

1、油價回落對香港經(jīng)濟影響有限國際油價現(xiàn)罕見暴跌近月，原油價格大幅回落，緩解了亞洲各國的經(jīng)濟壓力。事實上，油價在過去6個月的下跌幅度在歷史上甚為罕見。自去年6月國際原油價格觸頂以來，美國西德州中質(zhì)原油及布蘭特原油價格在短短半年內(nèi)已錄得逾五成的驚人跌幅。目前，原油價格彷徨在50美元/桶，為2021年全球經(jīng)濟復蘇以來的最低程度表1。如何評估有關影響我們認為，油價回落難以顯著改變香港當前的經(jīng)濟形勢。油價急挫固然可為經(jīng)濟增長提供額外動力，但其作用不宜高估。油價下滑對香港的刺激作用主要表達在促進私人消費，其對出口的作用雖屬正面，但奉獻程度卻相當有限。主要在于刺激私人消費油價變動可從不同渠道影響宏觀經(jīng)濟。單看

2、內(nèi)需，油價回落的影響主要表達在兩方面：其一，對私人消費的正面奉獻；其二，對石油相關投資構成的負面影響。由于香港缺乏具經(jīng)濟價值的天然資源，與石油相關的投資工程規(guī)模微缺乏道。下文將集中討論油價下滑如何影響私人消費程度。不過，在判斷油價回落對經(jīng)濟增長的影響時，上述過于簡單的分析中，忽略了三項重要因素。首先，香港如今的發(fā)電燃料組合是以燃煤為主；其次，原油價格振幅并非完全反映在零售燃料價格上；最后，住戶可能保存部分甚至全部收益，而非悉數(shù)用作消費。換言之，上述估算結果很可能高估了油價下滑對促進經(jīng)濟增長的作用。因此，有關估算需要修正，重新考慮上述因素的影響。我們相應地作出以下調(diào)整：為了合理反映燃油僅占香港發(fā)

3、電燃料組合0.3%的事實，我們下調(diào)了電費對住戶開支變化的影響。我們嘗試以回歸分析法，判斷布蘭特原油價格與本地零售燃油價格間的變化關系。我們發(fā)現(xiàn)，在其他因素不變的情況下，布蘭特原油價格每下跌1%，本地零售燃油價格將跟隨下跌0.3%。我們假設，在油價出現(xiàn)變化后的四個季度，55%的額外收益將用于消費。對出口的利好有限油價波動傳導至實體經(jīng)濟的另一重要渠道是對外貿(mào)易。理論上，油價下跌對全球經(jīng)濟只有細微影響。倘原油產(chǎn)量及消耗量維持相假設，油價下跌僅反映原油輸出國的收入轉(zhuǎn)移到原油進口國。盡管原油進口國將受惠于貿(mào)易狀況改善及本質(zhì)收入上升，但這對全球整體產(chǎn)出程度卻無足輕重。不過，在現(xiàn)實生活中，收入轉(zhuǎn)移往往并非零

4、和游戲。相比起原油進口國，原油輸出國更傾向存儲大部分收入，故油價下滑引發(fā)的收入轉(zhuǎn)移有利于進步全球整體消費程度。香港本身高度依賴原油進口，出口市場普及多國，貿(mào)易伙伴包括原油輸出國和進口國表6，油價下滑對香港貿(mào)易的影響并非百利而無一害。對于包括香港在內(nèi)的眾多國際貿(mào)易中心而言，油價下滑的影響是好壞參半。分析難處在于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟模型未必可以掌握不同貿(mào)易伙伴的個別特點。為簡化分析，我們假設香港貿(mào)易伙伴對原油的短期需求量不會因油價波動而變化。基于此假設，各國石油制品貿(mào)易平衡的變化，便可理解為油價下跌對各國經(jīng)濟增長的奉獻。 對于香港大部分貿(mào)易伙伴而言，假設2021年油價維持在50美元/桶，其對經(jīng)濟增長的影響

5、將介乎-0.5至0.5個百分點表7之間。這結果與經(jīng)濟合作與開展組織OECD的研究結果相近。再按照各地占香港總出口比重綜合計算，我們可得出油價回落對香港出口增長的整體影響。以貿(mào)易價值權重計算，香港從貿(mào)易渠道得到的支持相當溫和，其對經(jīng)濟增長的奉獻估計低于0.1個百分點，其中一個解釋就是香港出口市場同時覆蓋貿(mào)易狀況正在惡化的原油出口國。此外，“頁巖革命shale revolution大大降低了美國對進口原油的依賴，亦削弱了油價回落對地方經(jīng)濟的支持作用?？偫ǘ?，我們認為油價回落并未為香港貿(mào)易環(huán)境帶來根本性的變化。通脹壓力有所舒緩盡管油價滑落對經(jīng)濟開展的影響尚待觀察，全球各地通脹程度已明顯受其影響快速

6、下滑。在香港，燃油相關產(chǎn)品在綜合消費物價指數(shù)籃子中占比為7.6%表8。至于最終對通脹影響如何，關系到煉油廠及零售商利潤率的調(diào)節(jié)幅度，讓原油價格振幅反映在零售價格上。由于綜合消費物價指數(shù)內(nèi)，各燃油相關產(chǎn)品定價機制有差異，其與原油價格之間的關系亦需逐一識別及評估。從表9可見，煤氣、石油氣及汽油價格與原油價格波動較為一致，反觀公共交通費用的變化那么平穩(wěn)得多。免責聲明本檔由恒生銀行“恒生提供，內(nèi)含之資料，乃從相信屬可靠之來源搜集，而當中之意見僅供參考之用，意見內(nèi)容不一定代表“恒生之見解。撰寫本檔之分析員證明于本檔內(nèi)所發(fā)表之意見，乃準確反映分析員就有關金融工具或投資工程之個人意見，而有關分析員過去、如今

7、或?qū)碇畧蟪辏o任何部份直接或間接與本文件內(nèi)之特定建議或意見有關。本檔的內(nèi)容并非亦不可作為買賣外匯、證弧鶉詮呋蚱淥投資之要約或邀約。本檔的任何部份均嚴禁以任何方式再分發(fā)。本文件所載之數(shù)據(jù)或只屬指示性，并且未經(jīng)獨立核對。“恒生對當中所載之任何數(shù)據(jù)、推測或意見，或作出任何此等推測或意見之根底的公正性、準確性、完好性或正確性并無作任何明示或默示的擔保、申訴、保證或承諾，亦不會就使用或依賴本檔所載之任何數(shù)據(jù)、推測或意見承擔責任或法律責任。投資者須對本文件所載數(shù)據(jù)及意見的相關性、準確性及充足性自行作出評估，并就此評估進展認為需要或適宜的獨立調(diào)查。所有此等數(shù)據(jù)、推測及意見均可予以修改而毋須事前通知?！昂闵捌渎?lián)絡公司可以其名義買賣，可能有包銷或有持倉于所有或任何于本檔中提及的證券或投資工程。“恒生及其聯(lián)絡公司可能就其于本檔所提及的所有或任何證券或投資工程的交易收取經(jīng)紀傭金或費用。本文件所提及之投資工程未必適宜所有投資者。投資者必須根據(jù)其各自的投資目的、財務狀況及獨特需要作出投資決定，并在有需要時咨詢獨立投資參謀。本檔并不擬提供專業(yè)意見，因此不應賴以作為此方面之用途。本檔并無考慮任何收件人的特定投資目的、財務狀況或特