中國黃金案例分析

1、 中金黃金的背景中金黃金的背景 中金黃金股份公司成立于中金黃金股份公司成立于2000年年6月月23日，由中國黃金集團公司、日，由中國黃金集團公司、中信國安黃金有限責(zé)任公司、山東萊州黃金集團等中信國安黃金有限責(zé)任公司、山東萊州黃金集團等7家企業(yè)共同發(fā)起家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立。設(shè)立。2003年年8月月14日公司發(fā)行人民幣普通股日公司發(fā)行人民幣普通股1億股在上證，成為億股在上證，成為”中國黃金第一股中國黃金第一股”，公司秉著，公司秉著”精誠所至，金石為開精誠所至，金石為開“的企業(yè)精神，的企業(yè)精神，以給股東和社會帶來豐厚回報為宗旨，堅持科學(xué)發(fā)展，取得顯著的經(jīng)以給股東和社會帶來豐厚回報為宗旨，堅持科學(xué)發(fā)展，

2、取得顯著的經(jīng)濟效益和社會效益。濟效益和社會效益。 公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分為三類，分別是黃金、銅以及白銀、公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分為三類，分別是黃金、銅以及白銀、硫酸等銷售。按行業(yè)也分為三類，分別是采礦，冶煉以及其他。硫酸等銷售。按行業(yè)也分為三類，分別是采礦，冶煉以及其他。主營業(yè)務(wù)收入（分產(chǎn)品）主營業(yè)務(wù)成本（分產(chǎn)品）92.8%96.15%94.39%95.55%95.89%96.75%96.14%97.16%所占比例所占比例年份年份4.57%2.92%3.76%2.90%3.10%2.38%2.53%1.77%2.63%0.93%1.85%1.55%1.01%0.87%1.33%1.07%主營

3、業(yè)務(wù)收入及成本比重主營業(yè)務(wù)收入及成本比重中金黃金公司主營業(yè)務(wù)收入中金黃金公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類，主要是黃金，按產(chǎn)品分類，主要是黃金，銅，以及低比例的白銀，硫銅，以及低比例的白銀，硫酸的銷售，從圖中可以看出，酸的銷售，從圖中可以看出，從從08年年11年，黃金的銷年，黃金的銷售收入呈總體上升趨勢，而售收入呈總體上升趨勢，而銅跟白銀、硫酸等銷售呈下銅跟白銀、硫酸等銷售呈下降趨勢降趨勢中金黃金公司主營業(yè)務(wù)成中金黃金公司主營業(yè)務(wù)成本按產(chǎn)品分類，同樣是是本按產(chǎn)品分類，同樣是是黃金，銅，以及低比例的黃金，銅，以及低比例的白銀，硫酸的銷售，從圖白銀，硫酸的銷售，從圖中可以看出，主營業(yè)務(wù)成中可以看出，主營業(yè)

4、務(wù)成本的走勢與收入是呈正比本的走勢與收入是呈正比對應(yīng)的。對應(yīng)的。損益類項目趨勢分析損益類項目趨勢分析營業(yè)總成本項目趨勢分析營業(yè)總成本項目趨勢分析營業(yè)利潤項目趨勢分析營業(yè)利潤項目趨勢分析 （1）營業(yè)毛利率）營業(yè)毛利率=營業(yè)毛利潤營業(yè)收入凈額營業(yè)毛利潤營業(yè)收入凈額100 =（營業(yè)收入（營業(yè)收入-營業(yè)成本）營業(yè)成本） 營業(yè)收入凈額營業(yè)收入凈額100 （2）稅前利潤率）稅前利潤率=利潤總額營業(yè)收入凈額利潤總額營業(yè)收入凈額100 （3）營業(yè)利潤率）營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤營業(yè)收入凈額營業(yè)利潤營業(yè)收入凈額100 （4）營業(yè)凈利率）營業(yè)凈利率=凈利潤營業(yè)收入凈額凈利潤營業(yè)收入凈額100收入利潤率分析收入利潤率分

5、析從圖中可看出，在從圖中可看出，在09年年-11年四大收入利潤率都處于上升趨勢，尤其是年四大收入利潤率都處于上升趨勢，尤其是10年年上升幅度極大，營業(yè)毛利率在上升幅度極大，營業(yè)毛利率在10年同比上升年同比上升4.09個百分點，這說明中金黃個百分點，這說明中金黃金的盈利能力在金的盈利能力在10年處于最高峰。原因是在年處于最高峰。原因是在10年時，黃金的銷售價格上升年時，黃金的銷售價格上升趨勢較大，中金黃金的銷售量居于全國第一，這樣就導(dǎo)致了營業(yè)成本占營趨勢較大，中金黃金的銷售量居于全國第一，這樣就導(dǎo)致了營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重下降。營業(yè)毛利率也由此急劇上升，在營業(yè)外支出穩(wěn)定平緩業(yè)收入的比重下降。營

6、業(yè)毛利率也由此急劇上升，在營業(yè)外支出穩(wěn)定平緩的前提下的前提下,營業(yè)毛利率的上升帶動了稅前利潤率，營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率營業(yè)毛利率的上升帶動了稅前利潤率，營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率的上升。在的上升。在09年時中金黃金的稅前利潤率較為反常，比營業(yè)利潤率低了年時中金黃金的稅前利潤率較為反常，比營業(yè)利潤率低了0.04個百分點，原因是在個百分點，原因是在09年時，中金黃金營業(yè)外支出都高于其余三個經(jīng)年時，中金黃金營業(yè)外支出都高于其余三個經(jīng)營周期（主要為非流動資產(chǎn)的支出較大所致）。營周期（主要為非流動資產(chǎn)的支出較大所致）。收入利潤率分析收入利潤率分析 總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率=（利潤總額（利潤總額+利息支利息支

7、出）（期初資產(chǎn)總額出）（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總期末資產(chǎn)總額）額）2 x100資產(chǎn)盈利能力分析資產(chǎn)盈利能力分析從折線圖可以看出，中金黃金的總資產(chǎn)報酬率在從折線圖可以看出，中金黃金的總資產(chǎn)報酬率在近幾年總體是成上升趨勢的，說明中金黃金對資近幾年總體是成上升趨勢的，說明中金黃金對資產(chǎn)的利用效率是上升的，資產(chǎn)的盈利能力也從產(chǎn)的利用效率是上升的，資產(chǎn)的盈利能力也從13.56上升到了上升到了21.64。但是在。但是在09年時總資產(chǎn)年時總資產(chǎn)報酬率比報酬率比08年下跌了年下跌了0.026個百分點，具體原因個百分點，具體原因可以對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析?？梢詫傎Y產(chǎn)報酬率進行因素分析?？傎Y產(chǎn)報酬分析總資產(chǎn)

8、報酬分析總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率=（利潤總額（利潤總額+利息支出）平均總資產(chǎn)利息支出）平均總資產(chǎn)x100 =營業(yè)收入營業(yè)收入平均總資產(chǎn)（利潤總額平均總資產(chǎn)（利潤總額+利息利息支出）支出）營業(yè)收入營業(yè)收入x100 =（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率息稅前利潤率）（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率息稅前利潤率）x100對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析總資產(chǎn)報酬率的變動總資產(chǎn)報酬率的變動=0.1096-0.137=2.74因素分析：因素分析：（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響=（1.8141-2.0849）x0.0657= 1.780（2）息稅前利潤變動的影響）息稅前利潤變動的影響=1.8141x（

9、0.0604-0.0657）= 0.9615分析結(jié)果表明：中金黃金分析結(jié)果表明：中金黃金09年總資產(chǎn)報酬率比年總資產(chǎn)報酬率比08年下降了年下降了2.74，是由，是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率都下降的原因，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使總資產(chǎn)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率都下降的原因，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使總資產(chǎn)報酬率下降了報酬率下降了1.780，息稅前利潤率使總資產(chǎn)報酬率下降了，息稅前利潤率使總資產(chǎn)報酬率下降了0.9615，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對總資產(chǎn)報酬率的影響最大，因此中金黃金想要提高其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對總資產(chǎn)報酬率的影響最大，因此中金黃金想要提高盈利能力，就需要通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率來提高總資產(chǎn)盈利能力，

10、就需要通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率來提高總資產(chǎn)報酬率。報酬率。對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析投資者獲利能力分析投資者獲利能力分析從上表我們可知：企業(yè)在從上表我們可知：企業(yè)在08年末的每股收益是高于其他年份的，而年末的每股收益是高于其他年份的，而09年的每股收益為年的每股收益為4年最低，主要是因為公司在年最低，主要是因為公司在08年的時候向特定對象購年的時候向特定對象購買發(fā)行股票，增加了公司股本，擴大了投資，增強投資者信心，買發(fā)行股票，增加了公司股本，擴大了投資，增強投資者信心，09年則年則是公司向全體股東派發(fā)含稅現(xiàn)金股利是公司向全體股東派發(fā)含稅現(xiàn)金股利2元，轉(zhuǎn)增元，

11、轉(zhuǎn)增12股，說明公司獲利能股，說明公司獲利能力下降，投資者信心不足，受市場和金融危機沖擊很大，之后力下降，投資者信心不足，受市場和金融危機沖擊很大，之后10年也派年也派發(fā)了發(fā)了1.5紅利和轉(zhuǎn)增紅利和轉(zhuǎn)增8股股,11年是每十股轉(zhuǎn)增年是每十股轉(zhuǎn)增3股股凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率由圖可知凈資產(chǎn)收益率在由圖可知凈資產(chǎn)收益率在09-10年有大幅上升，年有大幅上升，10-11年上升幅度平緩，年上升幅度平緩，說明雖然在說明雖然在08年受到了金融危機影響，但是國家出臺的有利政策和公司年受到了金融危機影響，但是國家出臺的有利政策和公司經(jīng)營管理強化，創(chuàng)新融資方式等，經(jīng)營管理強化，創(chuàng)新融資方式等，10-11增幅減緩主

12、要是受材料價格上漲，增幅減緩主要是受材料價格上漲，地質(zhì)資源不確定性，造成礦山品位下降，以及安全和環(huán)保事故發(fā)生率高，地質(zhì)資源不確定性，造成礦山品位下降，以及安全和環(huán)保事故發(fā)生率高，從而影響增速從而影響增速市盈率市盈率=每股市價每股市價/每股收益每股收益市盈率高低的標(biāo)準(zhǔn)和該國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。市盈率高低的標(biāo)準(zhǔn)和該國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。目前中國人民幣的一年期存款利率是目前中國人民幣的一年期存款利率是3.25%，相應(yīng)與，相應(yīng)與3.25%的利率的利率水平的市盈率是水平的市盈率是1/（3.25%）=30.8。從這個角度來看，中國股市。從這個角度來看，中國股市31倍的市盈率

13、基本算得上合理。中金黃金這四年來的市盈率波動倍的市盈率基本算得上合理。中金黃金這四年來的市盈率波動很大，受市場和黃金價格上漲因素影響明顯，尤其是很大，受市場和黃金價格上漲因素影響明顯，尤其是09年市盈率年市盈率達(dá)到最高，投資價值達(dá)到最低水平。達(dá)到最高，投資價值達(dá)到最低水平。市盈率分析市盈率分析毛利率對比分析毛利率對比分析中金黃金：中金黃金：毛利率波動幅度毛利率波動幅度較大，且高于同行至少較大，且高于同行至少2個個百分點百分點山東黃金：山東黃金：呈穩(wěn)健上升趨勢。呈穩(wěn)健上升趨勢。毛利率越高說明有足夠多毛毛利率越高說明有足夠多毛利額，補償期間費用后的盈利額，補償期間費用后的盈利水平更高利水平更高中金

14、黃金：中金黃金：主營業(yè)務(wù)收入與成本增長主營業(yè)務(wù)收入與成本增長幅度不一致幅度不一致主營業(yè)務(wù)收入中的采礦行主營業(yè)務(wù)收入中的采礦行業(yè)毛利率高達(dá)業(yè)毛利率高達(dá)50%以上以上山東黃金：山東黃金：主營業(yè)務(wù)收入與成本漲幅主營業(yè)務(wù)收入與成本漲幅基本一致基本一致以黃金、冶煉、加工為主，以黃金、冶煉、加工為主，毛利率較低毛利率較低凈利率對比分析凈利率對比分析中金黃金：中金黃金：起伏波動較起伏波動較大，高于同行大，高于同行山東黃金：山東黃金：穩(wěn)定上升趨穩(wěn)定上升趨勢。理論上凈利率越高勢。理論上凈利率越高說明企業(yè)盈利能力更強說明企業(yè)盈利能力更強中金黃金：中金黃金：期間費用較期間費用較大，大，09年下降是由于債年下降是由于

15、債務(wù)重組、合質(zhì)金采購量務(wù)重組、合質(zhì)金采購量及成本增加、利息費用及成本增加、利息費用增加。增加。10年上升，投資年上升，投資收益及營業(yè)外收入增加收益及營業(yè)外收入增加山東黃金：山東黃金：期間費用比期間費用比重較小，營業(yè)收入平穩(wěn)重較小，營業(yè)收入平穩(wěn)增長，黃金、白銀等產(chǎn)增長，黃金、白銀等產(chǎn)品銷售數(shù)量及價格上升品銷售數(shù)量及價格上升每股收益對比分析每股收益對比分析中金黃金：中金黃金：從從09年開始低年開始低于同行，之后呈逐步上升于同行，之后呈逐步上升趨勢趨勢山東黃金：山東黃金：在在1左右小幅左右小幅波動。每股收益越高說明波動。每股收益越高說明企業(yè)平均每股普通股獲得企業(yè)平均每股普通股獲得的收益越高，投資者獲

16、得的收益越高，投資者獲得報酬更高報酬更高中金黃金：中金黃金：09年下降至年下降至0.66，因公司發(fā)股籌資，因公司發(fā)股籌資，總股本比總股本比08年增加了年增加了120%，隨后逐升，因公，隨后逐升，因公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)及股利發(fā)司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)及股利發(fā)放政策，控制股本增發(fā)數(shù)放政策，控制股本增發(fā)數(shù)山東黃金：山東黃金：穩(wěn)健的股利發(fā)穩(wěn)健的股利發(fā)放政策，放政策，08-11年總股本年總股本增長持穩(wěn)定狀態(tài)增長持穩(wěn)定狀態(tài)，中金黃金的優(yōu)、劣勢中金黃金的優(yōu)、劣勢優(yōu)勢：優(yōu)勢：在國內(nèi)黃金行業(yè)的歷史地位與關(guān)系紐帶在國內(nèi)黃金行業(yè)的歷史地位與關(guān)系紐帶國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)實力和技術(shù)隊伍國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)實力和技術(shù)隊伍相對忠誠、和諧的文化相對忠

17、誠、和諧的文化擁有上市融資平臺，擁有較好的融資能力擁有上市融資平臺，擁有較好的融資能力一定的品牌影響力一定的品牌影響力現(xiàn)有資源區(qū)域布局較好，資源挖潛潛力較大現(xiàn)有資源區(qū)域布局較好，資源挖潛潛力較大劣勢：劣勢：作為老國有企業(yè)，整體觀念落后，前進步伐落后，機制落后，作為老國有企業(yè)，整體觀念落后，前進步伐落后，機制落后，管理水平落后管理水平落后技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、技術(shù)應(yīng)用不足技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、技術(shù)應(yīng)用不足居安思危不夠、開拓進取不夠居安思危不夠、開拓進取不夠資源分散，能力分散，未能集中力量辦大事資源分散，能力分散，未能集中力量辦大事不具較強的規(guī)模優(yōu)勢，利潤很大程度上受制于金價的波動，抗不具較強的規(guī)模優(yōu)勢，

18、利潤很大程度上受制于金價的波動，抗風(fēng)險能力較弱風(fēng)險能力較弱資本運營能力很弱，海外開發(fā)經(jīng)驗欠缺資本運營能力很弱，海外開發(fā)經(jīng)驗欠缺問題一：問題一：凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率問題：問題：u收益率較低，導(dǎo)致投資收益能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收益率較低，導(dǎo)致投資收益能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。行業(yè)平均水平。措施：措施：u對金廠峪礦業(yè)和秦嶺礦業(yè)有對金廠峪礦業(yè)和秦嶺礦業(yè)有限責(zé)任公司進行體制改革，更限責(zé)任公司進行體制改革，更新一些老化的設(shè)備，清退一些新一些老化的設(shè)備，清退一些不能為公司帶來貢獻(xiàn)的員工，不能為公司帶來貢獻(xiàn)的員工，進行人員精簡，降低人員費用，進行人員精簡，降低人員費用，從本質(zhì)上去提高利潤。從本質(zhì)上去提高利潤。問題二：問題二：金價持續(xù)高位金價持續(xù)高位問題：問題：u黃金價格持續(xù)高位運行，使礦權(quán)競爭加黃金價格持續(xù)高位運行，使礦權(quán)競爭加劇，礦業(yè)開發(fā)對科技及礦業(yè)裝備水平的依劇，礦業(yè)開發(fā)對科技及礦業(yè)裝備水平的依賴日益增強及人工費用上升，使資源占有賴日益增強及人工費用上升，使資源占有成本和生產(chǎn)成本增加成本和生產(chǎn)成本增加。措施：措施：u加快推進黃金主業(yè)整體上市的進程。加快推進黃金主業(yè)整體上市的進程。在盡快完成非公開發(fā)行后續(xù)工作的基在盡快完成非公開發(fā)行后續(xù)工作的基礎(chǔ)上，加快收購進度，盡快實現(xiàn)黃金礎(chǔ)上，加快收購進度，盡快實現(xiàn)黃金主業(yè)的整體上市，快速提高公司黃金主業(yè)的整體上市，快速提高公司黃