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文檔簡介

1、. .節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告受益于政策推動(dòng)、資源價(jià)格高企壓力,節(jié)能環(huán)保行業(yè)在“十二五期間仍將保持較快增長,成長性較突出。但從“十一五脫硫行業(yè)開展歷程來看,進(jìn)入壁壘較低的行業(yè)其成長性并不能提升公司價(jià)值。當(dāng)前市場對于該行業(yè)普遍預(yù)期較樂觀,估值較高,暫時(shí)沒有推薦標(biāo)的。水務(wù)行業(yè)雖然成長性一般,但水價(jià)上調(diào)概念使其估值維持高位,短期內(nèi)暫時(shí)無推薦標(biāo)的。行業(yè)概況行業(yè)定義:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)劃分為節(jié)能產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)和資源循環(huán)利用三個(gè)子領(lǐng)域。水務(wù)行業(yè)主要是指城市自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè),包括原水、自來水生產(chǎn)和供應(yīng)三個(gè)環(huán)節(jié)。行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素:我國資源需求龐大,但資源有限,生產(chǎn)效率較低,同時(shí)在全球資源價(jià)格持續(xù)上漲的催化作用,轉(zhuǎn)

2、變經(jīng)濟(jì)開展方式,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,節(jié)能環(huán)保成為了必然的開展選擇。節(jié)能環(huán)保進(jìn)入快速開展期:政策的大力扶持,以及中央和地方政府的一致行為,將成為推動(dòng)我國節(jié)能環(huán)保行業(yè)開展的最重要催化劑。環(huán)保行業(yè)分析行業(yè)簡介:環(huán)保行業(yè)主要分為三大塊,包括大氣污染處理、污水處理和固體廢物處理。根據(jù)產(chǎn)生污染物的對象不同,還可以將環(huán)保行業(yè)分為工業(yè)污染處理行業(yè)和生活污染處理行業(yè),而兩者的盈利模式差異較大。行業(yè)開展分析:雖然環(huán)保日益受到重視,但實(shí)際投資額仍然偏低。根據(jù)環(huán)境庫茲涅茲曲線、從興旺國家的經(jīng)歷來看,環(huán)保投資仍有較大的提高空間?!笆迤陂g,隨著政策的大力支持、環(huán)保需求的日益增加,環(huán)保產(chǎn)業(yè)將迎來快速開展期。大氣污染處

3、理行業(yè)分析:我國大氣污染物的排放主要集中于工業(yè)生產(chǎn)中,其中火電是最大的排放行業(yè)。由于大局部治理的主體是工業(yè)企業(yè),因此該行業(yè)的市場化較容易,程度也較高。“十一五期間,在政策促進(jìn)下,脫硫行業(yè)快速開展;預(yù)計(jì)“十二五期間脫銷行業(yè)也將迎來爆發(fā)期。污水處理行業(yè)分析:我國水污染治理有所改善,但形勢仍然嚴(yán)峻。其中工業(yè)污水處理開展已較成熟,城市污水處理相對較弱?!笆晃迤陂g,受政策刺激,城市污水處理蓬勃開展,預(yù)計(jì)“十二五其增速將會(huì)下降。公司方面,我們看好具有強(qiáng)大投融資能力的企業(yè),由于行業(yè)集中度和市場化率仍較低,通過兼并重組將實(shí)現(xiàn)持續(xù)的做大做強(qiáng)。固體廢物處理行業(yè)分析:固體廢物處理包括工業(yè)固廢和市政固廢,與污水處理

4、較類似,工業(yè)開展較成熟,而城市固廢仍處于開展初期。參考“十一五污水處理和脫硫行業(yè)開展經(jīng)歷,隨著“十二五相關(guān)政策出臺,城市生活垃圾處理以及污泥處理行業(yè)將引來爆發(fā)期。脫硫行業(yè)案例分析:從脫硫行業(yè)及其公司的盈利和股價(jià)歷史表現(xiàn)可以看到,對于一個(gè)進(jìn)入門檻較低的環(huán)保行業(yè),行業(yè)的快速開展并不意味著相關(guān)公司將受益。劇烈而充分的競爭將很快抹平行業(yè)的超額收益率。環(huán)保公司價(jià)值分析:“十二五期間,在政策支持下,行業(yè)成長性看好。然而對于大多數(shù)的環(huán)保行業(yè)而言,在進(jìn)入壁壘較低的情況下,行業(yè)超額收益將會(huì)很快消失。僅有個(gè)別子行業(yè),其或者具有技術(shù)密集型特征、或者是行政壟斷特許經(jīng)營權(quán),能夠保證行業(yè)盈利能力保持在較高水平,這些行業(yè)的

5、投資價(jià)值更高。_水務(wù)行業(yè)分析水資源使用情況:我國水資源總量較豐富,但人均僅為是世界的不到1/3,其分布不均、污染較嚴(yán)重都加劇了水資源緊X局面。城鎮(zhèn)水務(wù)行業(yè)分析:我國城市供水普及率很高,但是行業(yè)市場化程度較低,2004年以來在加速改革中。由于水價(jià)較低,大多數(shù)供水企業(yè)仍屬于事業(yè)單位,使得行業(yè)整體盈利能力較差。水價(jià)改革:由于歷史欠賬較多,本錢上漲較快,且水價(jià)上漲中大局部來自于水資源費(fèi)的提升,使得水價(jià)的調(diào)整幅度仍顯偏小,行業(yè)整體盈利能力遠(yuǎn)低于社會(huì)平均水平。“十二五期間,一方面需要提高水價(jià)來彌補(bǔ)行業(yè)的過低盈利水平;另一方面通過價(jià)格機(jī)制來引導(dǎo)資源有效配置,實(shí)現(xiàn)水資源的節(jié)約使用。因此可以預(yù)期,我國水價(jià)仍將長

6、期處于上漲趨勢中,且漲幅將有所提高。但對于上市公司而言,其受益程度不會(huì)太顯著。水務(wù)公司價(jià)值分析:在城市供水行業(yè)整體產(chǎn)能飽和、行業(yè)開展較成熟的情況下,兼并重組將成為企業(yè)成長的主要?jiǎng)恿?。在此背景下,具有?qiáng)大的融資和投資能力的公司將具有一定的優(yōu)勢。環(huán)保行業(yè)分析2.1.2行業(yè)運(yùn)營模式根據(jù)產(chǎn)生污染物的對象不同,還可以將環(huán)保行業(yè)分為工業(yè)污染處理行業(yè)和生活污染處理行業(yè),而兩者的盈利模式差異較大。工業(yè)企業(yè)本著“誰污染、誰治理的原那么,通過委托專業(yè)環(huán)保公司或自身經(jīng)營等模式,進(jìn)展污染治理。而居民生活的污染物那么需要地方政府為主體,通過委托或成立專業(yè)環(huán)保公司來進(jìn)展治理;但其價(jià)格、企業(yè)盈利等均要受到地方政府管制。表1

7、 環(huán)保行業(yè)不同盈利模式污染來源原那么需求者供應(yīng)者經(jīng)營主體運(yùn)營方式工業(yè)誰污染、誰治理企業(yè)本身環(huán)保企業(yè)局部為企業(yè)自身、局部為專業(yè)環(huán)保公司市場化居民生活城市集中治理地方政府環(huán)保企業(yè)專業(yè)環(huán)保公司為主,局部為地方事業(yè)單位地方政府管制數(shù)據(jù)來源:Natrust 分析請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告13節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)2.1.3行業(yè)開展程度環(huán)保行業(yè)的開展與經(jīng)濟(jì)開展階段密切相關(guān)。大氣污染對于環(huán)境的影響更為直接和明顯,因此很早就受到了管理層的關(guān)注。在一系列政策支持下,且大氣污染以工業(yè)企業(yè)為主,行業(yè)開展較為迅速,行業(yè)已逐步進(jìn)入成熟期。而污水處理在“十一五期間受到較大重視,期間也經(jīng)歷了快速增長。

8、而固廢處理行業(yè)預(yù)計(jì)將在“十二五期間成為最具增長潛力的子行業(yè)。由于大多數(shù)的環(huán)保行業(yè)技術(shù)和資本壁壘一般,因此行業(yè)的開展程度與行業(yè)的競爭狀況也一一對應(yīng)。大氣處理行業(yè)競爭較為劇烈,而固廢處理行業(yè)由于市場仍較小,競爭相對較弱,一些具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)保有一定的超額盈利能力。我們將在下文中詳細(xì)分析各大版塊的行業(yè)開展程度及未來展望。圖7 我國環(huán)保行業(yè)的開展階段數(shù)據(jù)來源: Natrust 分析2.2 行業(yè)開展分析2.2.1環(huán)保日益受重視,但實(shí)際投資額仍偏低隨著我國經(jīng)濟(jì)的開展,對于環(huán)境保護(hù)的重視程度也日益提高。環(huán)保投資占GDP 的比重從“六五期間的0.5%大幅提升至“十一五期間的約1.35%。20002021 年

9、的年均復(fù)合增長高達(dá)17.5%?!笆晃迤陂g也是我國環(huán)保行業(yè)開展最快,治理效果最為顯著的時(shí)期。在環(huán)保投資中,可分為三大塊,分別是工業(yè)污染治理、“三同時(shí)工程環(huán)保工程建立和城市環(huán)境根本設(shè)施建立。其中城市環(huán)境根本設(shè)施建立的占比最大,且增速最高,然而在該統(tǒng)計(jì)口徑中,將城市燃?xì)狻⒓泄?、園林綠化等非環(huán)保行業(yè)或環(huán)保性質(zhì)較弱的投資也計(jì)算在內(nèi),在扣除這局部投資后,實(shí)際的環(huán)保行業(yè)投資占GDP 的比例將大幅下降至1%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告14節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)表2 我國環(huán)保部門開展歷程開展歷程1982 年成立環(huán)境保護(hù)局,隸屬城鄉(xiāng)建立環(huán)境保護(hù)部;1988 年成立國務(wù)院直屬的國家環(huán)境保

10、護(hù)局;1998 年升格為國家環(huán)境保護(hù)總局;2021 年成立環(huán)境保護(hù)部;數(shù)據(jù)來源:Natrust 分析圖8 我國環(huán)保投資占GDP 比例數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析圖9 我國環(huán)境污染治理投資構(gòu)造圖10 我國城鎮(zhèn)環(huán)境根本建立投資構(gòu)造數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析2.2.2環(huán)境庫茲涅茲曲線從國外興旺國家的興旺歷程中可以看到,在大多數(shù)的污染物、大多的環(huán)保行業(yè)都經(jīng)歷了環(huán)境庫茲涅茲曲線。即在經(jīng)濟(jì)開展初期,環(huán)保投資較小,環(huán)境惡化;隨著經(jīng)濟(jì)開展00.40.81.21.6"六五""七五""八五"

11、;"九五"200120022003200420052006200720212021% 環(huán)保投資占GDP比例0100020003000400050002000200120022003200420052006200720212021工業(yè)污染治理"三同時(shí)"工程環(huán)保工程城市環(huán)境根本設(shè)施建立億元30%40%50%60%01000200030002000200120022003200420052006200720212021燃?xì)饧泄崤潘畧@林綠化市容環(huán)境衛(wèi)生環(huán)保投資占比(右)億元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告15節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)到一定階段,

12、環(huán)保需求增加,投資大幅增加,環(huán)保開場好轉(zhuǎn);隨著環(huán)保投資的持續(xù),環(huán)境穩(wěn)定在較好水平,投資增速下降。從同為趕超型經(jīng)濟(jì)體的日本開展歷程我們即可看出環(huán)境庫茲涅茲曲線的變動(dòng)。從其他國家的經(jīng)歷來看,環(huán)保投資占GDP 比重頂峰在2.5%3%。我國2021 年僅為1.33%,增長空間極大。圖11 日本環(huán)保投入的歷史經(jīng)歷數(shù)據(jù)來源: Natrust 分析表3 主要國家環(huán)保投資占GDP 比例時(shí)間最低點(diǎn)最高點(diǎn)日本 20 世紀(jì)70 年代0.8% 3.1%英國 19701990 年0.9% 2.4%中國 2000 年以后1.0% 1.5%數(shù)據(jù)來源:Natrust 分析實(shí)際上,環(huán)境庫茲涅茲曲線并不一定適用于每個(gè)國家。但我們

13、認(rèn)為其較廣泛的存在有其更為本質(zhì)的原因,即經(jīng)濟(jì)開展不同階段的需求。對于追趕型的經(jīng)濟(jì)體,粗放型的開展方式對于環(huán)境破壞嚴(yán)重。而隨著經(jīng)濟(jì)開展到一定階段,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求增加,而環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值龐大,涉及面廣,可持續(xù)開展性強(qiáng),因此易被引導(dǎo)為轉(zhuǎn)型期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一。而這也是我國在“十二五的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中,將節(jié)能環(huán)保列為七大新興產(chǎn)業(yè)之首的主要原因。另外,經(jīng)濟(jì)開展不斷提高人民生活水平,因此在解決生存問題之后,對于環(huán)保需求也將大幅增加。無論是生活、還是生產(chǎn)、辦公,人們對于環(huán)境需求的增加促使了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的快速成長。2.2.3政策支持、投資增加可以預(yù)見,隨著政策的大力支持、環(huán)保需求的日益增加,環(huán)保產(chǎn)業(yè)將迎來快速開展期。請務(wù)必閱讀

14、正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告16節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)我們預(yù)計(jì)“十二五、“十三五期間的環(huán)保投資增長率分別為12%和11%,雖然較20002021 年的平均增速18%有所下降,但仍然保持了較高水平。投資總額占GDP的比重也將從“十一五平均的1.4%上升至“十三五的2%以上。由于行業(yè)內(nèi)眾多子行業(yè)的開展階段和前景不太一樣,我們將在下面分別詳細(xì)討論。圖12 我國環(huán)保投資增長率數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析2.3 大氣污染處理2.3.1大氣污染定義根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)化組織ISO的定義,大氣污染是指由于人類活動(dòng)或自然過程引起某些物質(zhì)進(jìn)入大氣中,呈現(xiàn)出足夠的濃度,到達(dá)足夠的時(shí)間,并因此危害了人

15、體的舒適、*和福利或環(huán)境污染的現(xiàn)象。根據(jù)大氣污染物的存在形式,可以分為顆粒物和氣態(tài)物質(zhì),其中最常見的如懸浮顆粒物、二氧化硫、氮氧化物等。表4 主要大氣污染物及其危害主要來源危害懸浮顆粒物燃煤排放煙塵,工業(yè)廢氣中的粉塵、地面揚(yáng)塵等PM10 隨呼吸進(jìn)入人體,滯留在呼吸道不同的局部;PM2.5進(jìn)入肺部,給人體帶來危害;二氧化硫含硫化石燃料的燃燒、火山爆發(fā)等刺激呼吸道,影響新陳代謝;形成酸雨對環(huán)境造成危害氮氧化物汽車廢氣,煤和石油燃燒的廢氣等刺激呼吸器官,形成光化學(xué)煙霧,造成酸霧沉降等一氧化碳煤、石油等含碳物質(zhì)不完全燃燒,吸煙內(nèi)窒息性毒物,對人體心血管系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)均有一定影響碳?xì)浠锲囄矚?,石油?/p>

16、煤燃燒的廢氣及揮發(fā)性有機(jī)溶劑等致癌和致畸物質(zhì),也是潛在的強(qiáng)制突變物之一甲苯、二甲苯一些溶劑、香水、洗滌劑、墻紙、粘合劑、油漆等,吸煙使人食欲喪失、惡心、嘔吐和腹痛,可使知覺喪失,伴有記憶喪失等氨建筑施工中使用含有氨類成分的混凝土外加劑,室內(nèi)裝飾材料對人體上呼吸道有刺激和腐蝕作用,減弱抵抗力0%5%10%15%20%25%30%35%2001200220032004200520062007202120212021e2021 e2021e請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告17節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)主要來源危害臭氧光化學(xué)反響,汽車排氣污染等刺激人眼和呼吸道數(shù)據(jù)來源:Natrust 分析

17、2.3.2大氣污染治理現(xiàn)狀我國大氣污染物的排放主要集中于工業(yè)生產(chǎn)中,其中火電是最大的排放行業(yè),占主要污染物全國的比例高達(dá)37%以上。因此管理層對于該行業(yè)的減排和治理情況尤為關(guān)注。與污水、固廢處理不一樣的是,由于大局部治理的主體是工業(yè)企業(yè),因此該行業(yè)的市場化較容易,程度也較高。在多年努力下,二氧化硫、煙塵等多種污染物的治理明顯好轉(zhuǎn)。“十一五期間主要污染物的排放總量均出現(xiàn)了明顯下降。然而,大氣污染治理行業(yè)中的眾多子行業(yè)開展程度不一,政策支持力度也有所差異,因此我們將分別分析。圖13 2021 年我國主要大氣污染物排放構(gòu)造圖14 2021 年火電廠大氣污染物排放量占全國比例數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Nat

18、rust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析圖15 我國主要大氣污染物排放量數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析0%20%40%60%80%100%二氧化硫排放煙塵排放工業(yè)生活0%10%20%30%40%50%二氧化硫氮氧化物煙塵0500100015002000250030002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2021 2021萬噸二氧化硫排放量煙塵排放總量工業(yè)粉塵排放量請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告18節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)2.3.3脫硫行業(yè):政策支持下的高速增長二氧化硫作為典型的廢氣污染物,其對于環(huán)境和人體危害較

19、大。國家早在“十五期間即做出了明確的減排規(guī)定,方案在2005 年二氧化硫排放量降至1800 萬噸,較2000年下降約10%。然而,2005 年排放量高達(dá)2549 萬噸,增長率27.8%,其未完成情況之差實(shí)為罕見。然而同樣是減排10%,至2021 年即已超額完成了“十一五的規(guī)劃目標(biāo)。我們認(rèn)為,促使如此大改善的原因主要在于建立了良好的市場化模式。其主要措施包括:1實(shí)施了脫硫上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼,每千瓦時(shí)1.5 分錢;2加大了政策監(jiān)管力度,對于火電核發(fā)排污許可證,加大了關(guān)停小火電的力度;3實(shí)施了脫硫特許經(jīng)營權(quán)。表5 二氧化硫治理相關(guān)政策時(shí)間政策主要內(nèi)容2004 年1 月燃煤機(jī)組脫硫標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)安裝脫硫設(shè)施的

20、燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)比未安裝脫硫的機(jī)組每千瓦時(shí)高1.5 分2004 年7 月排污許可證條例對實(shí)施重點(diǎn)污染物排放總量控制區(qū)域排污者的總量控制要求,納入排污許可證管理2006 年6 月發(fā)改委對電價(jià)進(jìn)展調(diào)整各地電價(jià)調(diào)整方案中明確了新建和現(xiàn)有脫硫機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)均提高1.5 分2007 年5 月燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫電價(jià)及脫硫?qū)嵤┻\(yùn)行管理方法試行新擴(kuò)建燃煤機(jī)組必須同步建立脫硫?qū)嵤瑘?zhí)行燃煤機(jī)組脫硫標(biāo)桿電價(jià);2007 年7 月火電廠煙氣脫硫特許經(jīng)營試點(diǎn)工作方案發(fā)電企業(yè)通過合同約束,使專業(yè)化脫硫公司承擔(dān)煙氣脫硫設(shè)施的投資、建立、運(yùn)行、維護(hù)及日常管理,完成合同約定的脫硫任務(wù),并承擔(dān)合同規(guī)定的相應(yīng)責(zé)任數(shù)據(jù)來源:Na

21、trust 分析圖16 火電脫硫行業(yè)產(chǎn)業(yè)模式數(shù)據(jù)來源: Natrust 分析在巨大的經(jīng)濟(jì)作用刺激下,脫硫行業(yè)迅猛開展,在短短五年時(shí)間,火電脫硫裝機(jī)容量占全部的機(jī)組即從2004 年的9%上升至2021 年的72%,也提前一年完成了“十一五二氧化硫減排任務(wù),效果十分顯著。然而“十二五期間,考慮行業(yè)開展已較成熟,預(yù)計(jì)脫硫行業(yè)的增長率將有所放緩。12021 年火電行業(yè)的脫硫占比已到達(dá)72%,考慮“十二五期間新增火電機(jī)組的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告19節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)增長率和脫硫占比的持續(xù)提升,預(yù)計(jì)增速在10%12%。2鋼鐵、水泥等行業(yè)有望成為下一個(gè)重點(diǎn)治理的行業(yè),但其市場規(guī)

22、模較火電小很多。整體預(yù)計(jì)行業(yè)增速將放緩至10%左右。圖17 火電脫硫機(jī)組及其占比圖18 主要工業(yè)單位產(chǎn)值排放二氧化硫數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析2.3.4脫硝行業(yè):“十二五之星參照“十一五脫硫行業(yè)的開展路徑,我們可以較清楚的看到脫硝行業(yè)的開展前景。1政策支持氮氧化物治理已納入“十二五的約束性考核指標(biāo)中,預(yù)計(jì)下降幅度將在10%左右。2污染源集中度較高根據(jù)第一次全國污染源普查結(jié)果顯示,2007 年電力熱力、機(jī)動(dòng)車尾氣及非金屬礦物制品是氮氧化物的主要來源,其中火電和機(jī)動(dòng)車尾氣占比高達(dá)71.4%。與脫硫行業(yè)較類似的是,污染源的集中,尤其在火電行業(yè),將

23、有利于迅速建立有效的市場化運(yùn)行機(jī)制。圖19 2007 年氮氧化物排放構(gòu)造數(shù)據(jù)來源:環(huán)境公告,Natrust 分析0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.06.07.020022003200420052006200720212021億千瓦全部火電機(jī)組火電脫硫機(jī)組0.000.050.100.150.200.252001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2021電力非金屬礦物質(zhì)黑色金屬冶煉噸/萬元生活源, 3%機(jī)動(dòng)車尾氣, 31%電力, 41%非金屬,11%黑色金屬,5%化工, 2%石油加工,2%其他, 6%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)

24、行業(yè)研究報(bào)告20節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)3等待脫銷電價(jià)脫硫行業(yè)爆發(fā)的主要原因還是脫硫電價(jià)的出臺。因此可以預(yù)計(jì)的是,隨著脫硝電價(jià)補(bǔ)貼的公布,行業(yè)將迅速開展。考慮本錢因素,預(yù)計(jì)補(bǔ)貼在1 分/KWH 左右。2.4 污水處理2.4.1水污染治理有所改善,形勢仍然嚴(yán)峻水污染一直是我國環(huán)境保護(hù)中面臨的較大問題之一。國家較早期就開場了水污染治理,至“十一五末,取得了一定成果。如以下圖,“十一五期間我國化學(xué)需氧量COD和氨氮排放總量均出現(xiàn)了持續(xù)下降,其中工業(yè)下降趨勢更為顯著。工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率高達(dá)94%,城市污水處理率也快速提升至77%。各項(xiàng)指標(biāo)均完成了“十一五規(guī)劃目標(biāo)。圖20 我國化學(xué)需氧量排放量圖21 我國廢水氨

25、氮排放總量數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析然而我國水治理形勢仍然較嚴(yán)峻。根據(jù)“十二五的規(guī)劃,我國仍將加大水污染治理方面的投入。尤其是氨氮治理,大局部的流域超標(biāo)因子中均有氨氮。表6 “十二五重點(diǎn)流域規(guī)劃大綱流域“十二五水環(huán)境治理壓力劣V 類斷面比例規(guī)劃目標(biāo)超標(biāo)因子*皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū),且農(nóng)業(yè)源污染防治形勢嚴(yán)峻41.7% 消除劣V 類總氮、石油類、總磷滇池城市化集中帶來人口壓力,預(yù)計(jì)至2021 污染負(fù)荷較目前提升30%62.5%外海IV 和草海V類氨氮、總氮、總磷等海河預(yù)計(jì)2021 年污染負(fù)荷較目前增加35%40%53.1% 減少劣V 類斷

26、面氨氮、高錳酸鹽指數(shù)、揮發(fā)酚淮河南水北調(diào)東線2021 年通水,要求到達(dá)III 類,目前局部IV 類甚至劣V 類25.6% 穩(wěn)定到達(dá)III 類氨氮、BOD、高錳酸鹽指數(shù)遼河預(yù)計(jì)未來污染負(fù)荷年均增長14% 36.1% 消除劣V 類氨氮、BOD 等松花江國家糧食基地的重點(diǎn)建立地區(qū) 9.5% 消除劣V 類氨氮、BOD 等黃河中上游能源化工產(chǎn)業(yè)高速開展氨氮三峽庫區(qū)及上游庫區(qū)支流水華,影響飲水平安氨氮、BOD04008001200160019992000200120022003200420052006200720212021萬噸工業(yè)生活05010015020020012002200320042005200

27、6200720212021萬噸工業(yè)生活請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告21節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)數(shù)據(jù)來源:環(huán)保部,Natrust 分析2.4.2工業(yè)污水處理工業(yè)污水處理行業(yè)開展已較成熟,主要具有以下兩個(gè)特點(diǎn):一行業(yè)開展較成熟與生活污水不同的是,由于工業(yè)廢水生產(chǎn)主體明確,通過“誰污染、誰負(fù)責(zé)的原那么,市場化的運(yùn)行模式促進(jìn)了工業(yè)廢水處理的高達(dá)標(biāo)率,其近年來穩(wěn)定在90%以上,行業(yè)開展已較成熟。受益于技術(shù)進(jìn)步、水重復(fù)利用率提升等,工業(yè)的用水率和污水排放量均較低,遠(yuǎn)低于同期工業(yè)增加值增長率。且兩者間的波動(dòng)幅度扣除2005 年的大幅波動(dòng),可能來自于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整根本相近。圖22 工業(yè)用水和工

28、業(yè)廢水排放量增長率圖23 工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析二重工業(yè)污水處理技術(shù)要求較高從構(gòu)造來看,由于各個(gè)行業(yè)對于水的用途大相徑庭,因此在污水處理的單位處理能力和單位運(yùn)行費(fèi)用方面都差異很大。我們構(gòu)造結(jié)合行業(yè)水處理規(guī)模和單位處理費(fèi)用可以看出,單位運(yùn)行費(fèi)用和設(shè)備總處理量間具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,反映了規(guī)模效應(yīng)的存在,也說明了大局部行業(yè)的污水處理技術(shù)要求不高。而仍有局部行業(yè)其單位運(yùn)行費(fèi)用和設(shè)備單位處理能力均高于工業(yè)平均水平,我們認(rèn)為這反映了這些行業(yè)對于污水處理的技術(shù)要求較高,主要包括石油加工煉焦業(yè)、石油天然氣開采、化學(xué)纖維制造、水的產(chǎn)生

29、及供應(yīng)、黑色金屬開采、造紙、化學(xué)原料及化學(xué)制品這7 大行業(yè),均屬于重工業(yè)。-4%0%4%8%12%200120022003200420052006200720212021工業(yè)用水量增長率工業(yè)廢水排放量增長率7080901002000200120022003200420052006200720212021% 工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告22節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)圖24 各行業(yè)工業(yè)廢水治理設(shè)備總處理能力數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析圖25 工業(yè)廢水治理設(shè)備單位處理能力數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析圖26 工業(yè)廢水治理單位運(yùn)行費(fèi)用020004

30、0006000800010000黑色金屬冶煉化學(xué)制品造紙電熱生產(chǎn)紡織業(yè)農(nóng)副食品加工煤炭開采有色金屬采礦有色金屬冶煉黑色金屬采礦石油加工石油開采非金屬礦物制飲料制造食品制造電子設(shè)備水的生產(chǎn)化學(xué)纖維制造金屬制品醫(yī)藥制造皮革等制造非金屬采礦交通運(yùn)輸設(shè)備紡織服裝通用設(shè)備電氣機(jī)械專用設(shè)備橡膠制品其他行業(yè)儀器儀表塑料制品木材加工等煙草制造工藝品燃?xì)馍a(chǎn)印刷業(yè)家具制造業(yè)廢棄資源其他采礦業(yè)文教體育用品萬噸/日工業(yè)廢水治理設(shè)備總處理能力0200400600800黑色金屬冶煉水的生產(chǎn)石油開采造紙化學(xué)纖維電熱生產(chǎn)黑色金屬采礦化學(xué)原料制品行業(yè)總計(jì)石油加工煉焦有色金屬采礦有色金屬冶煉煤炭開采非金屬采礦農(nóng)副食品飲料制造業(yè)

31、紡織業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)紡織服裝煙草制造皮革、毛皮電子設(shè)備橡膠制品其他采礦業(yè)非金屬礦物醫(yī)藥制造食品制造專用設(shè)備廢棄資源印刷業(yè)儀器儀表其他行業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備塑料制品電氣機(jī)械及木材加工等家具制造通用設(shè)備金屬制品文教體育用品工藝品萬噸/套工業(yè)廢水治理設(shè)備單位處理能力01234燃?xì)馍a(chǎn)金屬制品業(yè)通用設(shè)備儀器儀表醫(yī)藥制造業(yè)電子設(shè)備石油加工煉焦塑料制品業(yè)電氣機(jī)械交通運(yùn)輸設(shè)備石油天然氣開采化學(xué)纖維制造其他行業(yè)皮革、毛皮、羽工藝品級廢棄資源文教體育用品專用設(shè)備家具制造業(yè)印刷業(yè)和食品制造木材加工紡織業(yè)有色金屬冶煉其他采礦業(yè)飲料制造業(yè)水的生產(chǎn)煙草制造業(yè)紡織服裝黑色金屬采礦橡膠制品業(yè)煤炭開采造紙化學(xué)原料行業(yè)總計(jì)非金屬采礦有色金

32、屬采礦非金屬礦物農(nóng)副食品電、熱生產(chǎn)黑色金屬冶煉元/噸工業(yè)廢水治理單位運(yùn)行費(fèi)用請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告23節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析三行業(yè)展望考慮行業(yè)的開展空間和技術(shù)特征,我們認(rèn)為“十二五期間的工業(yè)污水治理時(shí)機(jī)主要來自于技術(shù)含量較高的重化工污水處理領(lǐng)域。1從2001-2021 年的歷史開展情況來看,工業(yè)污水排放量與工業(yè)用水量的增速根本一致,而用水的增長受技術(shù)進(jìn)步,重工業(yè)化影響較大??紤]重工業(yè)化的加速階段即將完畢,同時(shí)對于水資源的日益重視、政策支持等也將導(dǎo)致相關(guān)技術(shù)進(jìn)步的持續(xù),我們保守預(yù)計(jì)2021-2021 年的工業(yè)污水排放量增速為0%,

33、因此行業(yè)整體增長空間較小。2隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高、責(zé)任制度的明確以及層出不窮的污染事件紫金礦業(yè)等,我們認(rèn)為工業(yè)廢水處理市場格局可能出現(xiàn)新的變化,即從以往以企業(yè)自身進(jìn)行污水處理為主的市場格局可能將逐步轉(zhuǎn)化交由專業(yè)水務(wù)公司進(jìn)展,尤其對于污水處理難度較大的行業(yè),例如化工、醫(yī)藥、電子設(shè)備等。而模式上,可能以BOT 和委托經(jīng)營為主。具體而言,對于重工業(yè),隨著開展速度的明顯放緩,其對于污水處理的新增需求也將大幅減少。而以化工、造紙等污水處理技術(shù)要求較高的行業(yè),可能采用委托經(jīng)營的方式交由專業(yè)水務(wù)公司運(yùn)行。其中我們相對看好新型煤化工子行業(yè),包括煤制天然氣、煤制油等,一方面其主體一般為大型國有企業(yè),支付能力強(qiáng)

34、,另一方面對于污水處理的要求高,也客觀需要專業(yè)公司經(jīng)營。對于輕工業(yè),以醫(yī)藥、電子設(shè)備為代表的高附加值產(chǎn)業(yè)未來仍將保持高速增長,且其污水處理技術(shù)要求也較高,因此未來可能采用以BOT 為主的方式交由專業(yè)公司經(jīng)營。2.4.3城市污水處理與工業(yè)污水相對應(yīng)的應(yīng)該是城鎮(zhèn)生活污水,而城市污水以生活污水為主,并包含了商業(yè)、小局部工業(yè)。但考慮統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可獲得性,且分析更具有意義與上市公司的污水處理口徑相對應(yīng),我們以城市污水統(tǒng)計(jì)口徑為主進(jìn)展后面的分析。與城市供水、工業(yè)污水治理盈利模式均有所不同,城市污水處理行業(yè)主要具有以下幾個(gè)特點(diǎn):一地方政府參與城市污水處理行業(yè)中政府不僅是“裁判員,還充當(dāng)了“運(yùn)發(fā)動(dòng)的角色。具體而

35、言,政府首先向消費(fèi)者收取污水處理費(fèi),然而加上一定的補(bǔ)貼后支付給污水處理廠,而污水處理廠和消費(fèi)者間沒有直接的現(xiàn)金流交易。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告24節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)圖27 城市供水行業(yè)盈利模式圖28 我國城市污水處理行業(yè)盈利模式數(shù)據(jù)來源:Natrust 分析數(shù)據(jù)來源: Natrust 分析二行業(yè)快速開展由于政府收取的污水處理價(jià)格一直較低,正是采取了如此靈活的運(yùn)營方式,我國城市污水處理行業(yè)在“十一五期間快速開展,期間的污水處理量年均復(fù)合增速高達(dá)25%,城市污水處理率從2005 年52%大幅增加至2021 年的77%。圖29 我國城市污水處理設(shè)計(jì)產(chǎn)能及處理量增長率圖30

36、 我國城市污水處理率數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:環(huán)境年鑒,Natrust 分析圖31 我國36 個(gè)城市污水費(fèi)均價(jià)數(shù)據(jù)來源:CEIC,Natrust 分析0%10%20%30%40%50%202120072006200520042003200220012000城市污水處理廠設(shè)計(jì)處理能力增長率城市污水處理量增長率0204060801002021目標(biāo)2021E202120072006200520042003200220012000199919981997199619951994199319921991城市污水處理率%0.00.20.40.60.81.02001200220032

37、004200520062007202120212021元/噸36個(gè)城市月平均污水處理費(fèi)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告25節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)三行業(yè)集中度仍較低與其他市政公用事業(yè)行業(yè)一樣的是,雖然行業(yè)經(jīng)歷了快速開展期,但企業(yè)集中度仍然較低。其前十大占市場份額的24.4%,雖然遠(yuǎn)高于供水行業(yè)9.1%的水平,但市場仍較分散。圖32 城市污水處理行業(yè)集中度數(shù)據(jù)來源:中國水網(wǎng),Natrust 分析四行業(yè)財(cái)務(wù)分析我國城市污水處理行業(yè)整體盈利能力仍然較低,截止2021 年11 月的行業(yè)稅前ROE僅為2.3%。但從趨勢來看,2007 年以來行業(yè)盈利能力持續(xù)提升。其中稅前利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上

38、升是主要因素,而權(quán)益乘數(shù)較為穩(wěn)定。行業(yè)的整體盈利情況與上市公司盈利間出現(xiàn)了較明顯反差,我們認(rèn)為這主要與行業(yè)的構(gòu)造有關(guān)。較低的市場化率和集中度,大多數(shù)地區(qū)污水處理仍然沒有企業(yè)化改制,或者僅為名義上改制,使得這局部虧損嚴(yán)重,拖累了行業(yè)整體水平。圖33 我國城市污水處理行業(yè)稅前利潤率圖34 我國城市污水處理行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析北控水務(wù)首創(chuàng)股份創(chuàng)業(yè)環(huán)保桑德集團(tuán)同方水務(wù)威立雅*水務(wù)金信安水務(wù)光大國際中環(huán)保水務(wù)-3%0%3%6%9%20032004200520062007.112021.112021.112021.11稅前利潤率0.

39、000.050.100.150.2020032004200520062007.112021.112021.112021.11資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告26節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)圖35 我國城市污水處理行業(yè)權(quán)益乘數(shù)圖36 我國城市污水處理行業(yè)稅前ROE數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析五行業(yè)展望從城市污水處理行業(yè)的開展歷程可以看出,其主要受益于三個(gè)原因:1污水處理費(fèi)的統(tǒng)一收取。至2002 年開場,我國加大的污水處理費(fèi)的收取力度,并開場明確表示要逐步到達(dá)0.8 元/噸的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。2地方政府的重視?;瘜W(xué)需氧量作為良好反映污

40、水處理情況的指標(biāo),納入到地方政府的考核體系中,這也促使各地方政府對于其的高度重視。3市場化模式。2002 年國家計(jì)委、建立部、國家環(huán)??偩值榷鄠€(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了"關(guān)于推進(jìn)城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化開展的意見",明確了市場公用事業(yè)行業(yè)采用市場化模式,對社會(huì)所有資本都開放。未來,以上三點(diǎn)因素仍將存在,因此城市污水處理行業(yè)的長期開展動(dòng)力仍較強(qiáng)。然而,經(jīng)過了多年的開展后,隨著城市污水處理率的不斷提高,我們認(rèn)為行業(yè)的快速開展期即將過去。1污水排放總量緩慢增長。2001-2021 年我國生活用水的增速在3%左右,應(yīng)與城市化的加速相關(guān),同時(shí),人均用水量根本穩(wěn)定。而未來5-10 年,我們預(yù)計(jì)城

41、市化的進(jìn)程將會(huì)放緩,并且隨著水價(jià)的提高、環(huán)保意識的增強(qiáng),人均用水量應(yīng)呈現(xiàn)下降趨勢。因此,未來幾年,我們預(yù)計(jì)生活用水的增速將會(huì)放緩至1%-2%的水平。同時(shí),隨著排水管網(wǎng)的不斷完善,污水排放量與用水量的相關(guān)性將越來越高。因此,我們預(yù)計(jì)未來10 年污水排放量的增速將從2001-2021 年平均5%水平大幅下降至1%-2%的平臺。2城市污水處理率提高空間減少。近年來污水處理行業(yè)的快速開展主要奉獻(xiàn)來自城市污水處理率的提升。根據(jù)住房城鄉(xiāng)建立部的最新規(guī)劃,至2021 年,我國的城市污水處理率將到達(dá)75%,較2002 年的40%已大幅提高。同時(shí),現(xiàn)有污水處理率主要集中于一二線的大城市,其大多數(shù)的污水處理率已高

42、達(dá)90%以上。未來的新增局部將主要來自小城鎮(zhèn)。其單個(gè)的污水處理規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將弱于大城市,從而導(dǎo)致市場開展方面的難度加大。我們預(yù)計(jì)至“十二五末的城市污水處理率將提高10 個(gè)百分點(diǎn),至85%。綜合污水排放總量增速放緩和污水處理率小幅提高,我們預(yù)計(jì)2021-2021 年的城市污水處理量增速約在8%-10%,較2001-2021 年的25%大幅下降。1.01.52.02.53.020032004200520062007.112021.112021.112021.11權(quán)益乘數(shù)-2%0%2%4%20032004200520062007.112021.112021.112021.11稅前ROE請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款節(jié)能環(huán)保及水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告27節(jié)能環(huán)保水務(wù)行業(yè)公司方面,我們看好具有強(qiáng)大投融資能力的企業(yè),由于行業(yè)集中度和市場化率仍較低,通過兼并重組將實(shí)現(xiàn)持續(xù)的做大做強(qiáng)。圖37 我國化學(xué)需氧量排放量圖38 我國人均用水量數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析數(shù)據(jù)來源:WIND,Natrust 分析2.4.4污水處理升級以上研究的均是從污染物排放總量控制角度出發(fā),對于污水處理行業(yè)的化學(xué)需氧量等指標(biāo)進(jìn)展控制。然而“十二五期間另外一個(gè)突出變化在于對于污水處理質(zhì)量要求的提高。我國現(xiàn)有運(yùn)營的

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