期貨及其作為風險管理工具應(yīng)用

1、期貨及其作為風險管理工具的應(yīng)用期貨及其作為風險管理工具的應(yīng)用 方正期貨研究所宏觀策略與金屬期貨高級分析師：王晶晶方正期貨研究所宏觀策略與金屬期貨高級分析師：王晶晶2013.4.252013.4.25期貨中的一些重要概念套期保值其本質(zhì)也是期貨交易：系統(tǒng)化經(jīng)濟周期和工業(yè)品（銅）價格探討利用期貨工具進行風險管理以做大做強方正物產(chǎn):貿(mào)易平臺為集團公司帶來巨大現(xiàn)金流子公司分布在沿海方正物產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域 大宗商品交易是方正物產(chǎn)集團核心業(yè)務(wù)板塊。目前集團以農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部和化工能源事業(yè)部為平臺，現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨貿(mào)易相結(jié)合，利用金融工具創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利模式，不斷拓展新的交易品種，實現(xiàn)集團大宗商品交易業(yè)務(wù)的長久、穩(wěn)健發(fā)展。方

2、正物產(chǎn)戰(zhàn)略目標:上控資源，下控渠道 主要交易品種：白糖、棉花、玉米、小麥、大豆、稻谷、食用油脂等農(nóng)林產(chǎn)品；聚氯乙烯、精對苯二甲酸、聚乙烯、聚丙烯、天然橡膠、石油腦、甲醇等石化產(chǎn)品；焦炭 、鐵礦石、鋼坯、螺紋線材、熱軋卷板等黑色金屬產(chǎn)品；銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫、小金屬等有色金屬產(chǎn)品；黃金、白銀等貴金屬產(chǎn)品。期貨定義：標準化的遠期合同 期貨就是一份交易所為買賣雙方提供履約擔保的標準化實貨合同; 做空就是訂立一個銷售合同; 做多就是訂立一個購貨合同; 期貨合約有其自身特點 期貨交易的三大特點 其他特點：合約標準化，當日無負債，交易集中化等。雙向交易杠桿交易T+0交易期貨交易特點：保證金交易保證金制度

3、（杠桿）：投資者需按照其所買賣的合約（10%左右）繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。以豆粕為例：合約價值=3852元/噸*10噸/手=38520元但交易一手豆粕合約僅需38520元*10%=3850元杠桿：是天使，更是魔鬼！杠桿倍數(shù)=（開立合約手數(shù)*合約標準*合約價格）/可用資金杠桿倍數(shù)=（20手*5噸/手*52600元/噸）/100萬=5.26倍52600開立多頭倉位，10月6日，10月7日，10月10日，三個交易日累計下跌9330元/噸，100噸多頭倉位，損失93萬！期貨的兩大功能三類期貨交易者 兩大功能下，衍生的三類期貨交易者：投機者促進市場流動性高風險，高利潤套利者利用價格偏差維系期現(xiàn)價格

4、關(guān)系套期保值者控制成本 鎖定利潤 風險轉(zhuǎn)移.期貨交易基本制度 中國四大期貨交易所交易所和上市品種(28個)上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、鉛、橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材、白銀（10個）、原油（未上市）大連期貨交易所：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油、塑料、PVC、焦炭（8個）、鄭州期貨交易所：硬麥、強麥、普麥、白糖、棉花、PTA、菜油、早秈稻、甲醇（9個）中國金融期貨交易所：股指期貨（1個）、國債（未上市）各品種成交金額占比（當月值）期貨交易策略分析期貨交易策略分析 三大策略：套期保值，套利，投機。 套期保值：現(xiàn)貨相關(guān) 期貨報價中的一些概念期貨市場與現(xiàn)貨市場之比較現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易期貨交易期貨交易

5、即期交易即期交易遠期合同遠期合同交易目的交易目的取得實物取得實物或轉(zhuǎn)讓合同獲利轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場價格風險或進行風險投資交割時間交割時間即時成交按合同約定的時間從成交到貨物收付存在時間差交易對象交易對象商品實物非標準合同標準合同交易方式交易方式雙方討價還價拍賣或雙方協(xié)商期貨交易所內(nèi)公開競價交易履約問題履約問題不擔心擔心不擔心轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 讓讓不可以背書方式，不方便對沖方式，十分便利付付 款款交易額的100%押金占交易額的2030%保證金，占交易額510%交易場地交易場地無限制無限制商品交易所實物交割實物交割一手交錢一手交貨現(xiàn)在確定價格和交割方式，將來交割實物交割僅占12%有固定的交割方式套期保值、投資、以及套

6、利交易的區(qū)別 套期保值的目的是規(guī)避價格風險，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營。套期保值的操作流程應(yīng)融入到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營當中； 投資的目的是承擔合理的風險獲取風險利潤； 套利本質(zhì)上仍然是一個投資問題； 風險投資應(yīng)當與企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營行為區(qū)分開來，由專業(yè)的團隊進行投資操作和管理。期貨中的一些重要概念套期保值其本質(zhì)也是期貨交易：系統(tǒng)化經(jīng)濟周期和工業(yè)品（銅）價格探討利用期貨工具進行風險管理以做大做強中國經(jīng)濟在經(jīng)歷2012年四季度短暫回暖之后，2013年一季度重新探底價格即經(jīng)濟！“銅博士”：經(jīng)濟的晴雨表資產(chǎn)類別：風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn) 風險資產(chǎn)：股市、商品（房地產(chǎn)）和風險貨幣（澳元、歐元、新元等） 避險資產(chǎn)：債券、現(xiàn)金美

7、林時鐘：資本流動的邏輯根據(jù)經(jīng)濟周期所處的不同階段配置資產(chǎn)基欽周期股票和商品在經(jīng)濟周期不同階段的表現(xiàn)差異：經(jīng)濟復(fù)蘇階段經(jīng)濟復(fù)蘇階段（2009年1月-2009年8月）資產(chǎn)表現(xiàn)：股票表現(xiàn)遠好于商品；該階段投資者應(yīng)進行股票投資；經(jīng)濟復(fù)蘇階段的特征：經(jīng)濟高增長，低通脹股票和商品在經(jīng)濟周期不同階段的表現(xiàn)差異：經(jīng)濟從過熱走向滯漲經(jīng)濟從繁榮到滯漲（2009年8月-2011年8月）資產(chǎn)表現(xiàn)：商品表現(xiàn)遠好于股票；經(jīng)濟在該階段的特征：經(jīng)濟低增長，高通脹股票和商品在經(jīng)濟周期不同階段的表現(xiàn)差異：經(jīng)濟從滯漲走向下行（衰退）經(jīng)濟下行階段（2011年9月-2012年9月）資產(chǎn)表現(xiàn)：商品和股票齊跌，投資者在該階段應(yīng)持有債券或現(xiàn)

8、金；經(jīng)濟下行階段的特征：經(jīng)濟下行，通脹下行美林時鐘：為市場印證了的規(guī)律當前經(jīng)濟面臨通脹下行，經(jīng)濟下行的“戴維斯雙殺”局面經(jīng)濟先行指標下行，經(jīng)濟增速下滑銅顯性庫存和隱形庫存高企，為銅市場帶來極大壓力固定資產(chǎn)（基建和房地產(chǎn)）投資：金屬投資者最為關(guān)注的指標LME升貼水：現(xiàn)貨市場點價進口銅：融資銅占比龐大當社會資金短缺，融資成本高企時，融資銅大行其道全球銅資源儲量：分布集中，中國銅資源匱乏 銅是稀有元素，在地殼中含量僅0.005%，而鐵和鋁的含量分別達到5和8。全球銅資源儲量總體較為豐富，2011年全球銅儲量6.9億噸，按2011年銅礦產(chǎn)量計算，目前全球銅礦可供開采約43年。但銅資源分布較為集中，主要

9、在智利、秘魯和澳大利亞，中國資源銅礦資源匱乏，僅占6.3%中國銅資源分布：江西相對豐富中國銅資源相對匱乏，礦品位不高智利產(chǎn)礦最多，中國產(chǎn)精銅最多世界銅礦產(chǎn)量結(jié)構(gòu)世界精銅產(chǎn)量結(jié)構(gòu)19602011年全球精銅消費量：世界看中國需求 2011年全球精銅消費量1989萬噸，同比增長2.7%；中國為全球最大的精銅消費國，2011年中國精銅消費量790萬噸，全球占比39.72%。2008年-2011年中國對全球精銅增長的貢獻率達到90%，中國需求已成為世界銅需求的主要拉動力量中美銅消費構(gòu)成 在銅需求結(jié)構(gòu)方面，現(xiàn)有124個產(chǎn)業(yè)中，有113個部門使用銅產(chǎn)品，因此銅與行業(yè)的關(guān)聯(lián)程度較高，其中，超過50的精銅需求用

10、于電力行業(yè)，電力行業(yè)的增長較為穩(wěn)定地決定了中國銅消費的增長。在美國，銅產(chǎn)品的最大消費板塊為建筑行業(yè)，2011年建筑行業(yè)消費占比約為45%，第二大主力消費行業(yè)為電力電子行業(yè)。期貨中的一些重要概念套期保值其本質(zhì)也是期貨交易：系統(tǒng)化經(jīng)濟周期和工業(yè)品（銅）價格探討利用期貨工具進行風險管理以做大做強提綱一、套期保值穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營三、套期保值的流程及實務(wù)四、搭建以套期保值為主體的風控體系二、利用期貨市場管理風險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營的重要戰(zhàn)略利用期貨工具進行風險管理風險管理：為了防范其他渠道引起的財富波動風險而對一種資產(chǎn)或多種資產(chǎn)所進行的購入或賣出；套期保值：是風險管理的一部分；套期保值原理 我們通常都希望我們的

11、生意以幾何方式（乘法）成長100W+50W+50W=200W100W*150%*150%=225W 但當我們的經(jīng)營不那么穩(wěn)定時，幾何方式的成長就會偏離目標：100W+80W+20W=200W100W*180%*120%=216W100W+110W-10W=200W100W*210%*90%=189W 顯而易見，過高的波動幅度會給我們的生意帶來損失 我們再來比較一組數(shù)據(jù)：100W*210%*90%=189W100W*148%*148%=219.04W100W*160%*140%=224W 如果能夠減小波動幅度，即使平均收益降低一些也是值得的。例如買保險就屬于這種性質(zhì)的商業(yè)行為。 如果波動幅度不大

12、，則不需要保險。風險管理：期貨工具對于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營有著顯著的作用套期保值的傳統(tǒng)基本原則交易方向相反交易方向相反1商品種類相同商品種類相同2商品數(shù)量相等商品數(shù)量相等3交貨月份相同或相近交貨月份相同或相近4套期保值原則拓展 品種相同，數(shù)量相等，時間相近，方向相反（傳統(tǒng)型）； 對基差進行投機，只有在基差合適時才進行套保（基差逐利性）； 將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，套期保值實際上是資產(chǎn)組合（現(xiàn)代理論）； 系統(tǒng)化（交易系統(tǒng)）套保；企業(yè)參與套保，解決兩個核心問題套期保值的核心實現(xiàn)價格管理實現(xiàn)規(guī)模管理企業(yè)應(yīng)如何利用期貨市場 管理風險敞口 靈活的定價模式 長期發(fā)展戰(zhàn)略管理 提高現(xiàn)貨經(jīng)營水平

13、 調(diào)整投資能力 新的商業(yè)模式方案 方案1（傳統(tǒng)型）： 根據(jù)企業(yè)所處地位和面臨的風險完全套保，而不考慮行情走勢 方案2（實用性）：基于行情判斷，對不利價格波動趨勢套保，對有利價格波動部分套保。也稱為策略性套保。買入保值：套期保值在財務(wù)上應(yīng)合并報表計算 企業(yè)買入保值，買入保值后，若銅價下跌，期貨雖有虧損，但享受銅價現(xiàn)貨價格下跌的好處。假設(shè)2011年11月24日做買入保值300噸，一個月后買入現(xiàn)貨，此時銅期現(xiàn)價格下跌。套保：金杯電工 套期保值的數(shù)量絕對不能超過現(xiàn)貨需要采購數(shù)量，這是公司的一個原則。公司的銷售部門根據(jù)銷售簽訂的情況，計算一個需求量，把指令下到供應(yīng)部，供應(yīng)部就憑這個指令進行開倉，開倉之后

14、，到合同需要履行的時候，由供應(yīng)部去采購原材料的時候，供應(yīng)部同步把期貨倉給平掉。從而成為了銷售跟采購環(huán)節(jié)聯(lián)動的過程，而財務(wù)和審計就對這個過程進行檢查，看是否符合相關(guān)的標準。把套期保值簡單化，變成公司一個日常的事情，這樣便合理地利用金融工具為企業(yè)來規(guī)避風險，來為企業(yè)服務(wù)。貴公司的買入保值：下游價格鎖定，上游價格敞口 企業(yè)買入保值，買入保值后，若銅價上漲，雖然現(xiàn)貨價格上漲，拿貨價格更高，但享受期貨銅價上漲的好處。假設(shè)2012年11月28日做買入保值300噸，當時現(xiàn)貨價格56100，20天后上游給貨，此時銅價上漲至58600，拿貨成本更高。但期貨銅價格從56420上漲至58430，盈利可彌補現(xiàn)貨拿貨更

15、高的虧損。庫存管理（賣出保值）：以當前銅市場為例 假設(shè)某銅貿(mào)易商有鋼材庫存1000噸，均價60000元/噸，總價值6000萬；遭遇銅需求不景氣下跌時無法出貨，只能眼看鋼材價格從60000跌至50000，每噸損失10000元，1000噸銅總損失1000萬元。 若利用期貨市場保值，在60000開立200手（1000噸）手賣出保值合約，跌至50000時平倉，可獲利1000萬元，期貨市場盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，穩(wěn)定企業(yè)利潤規(guī)避庫存風險 冶煉企業(yè)肯定有一部分原料庫存，一般來說差不多維持在3-4周，還有一個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的庫存，動態(tài)庫存，還有一個是成品以后，未銷售的產(chǎn)品，這三大項加在一起就是企業(yè)的識貨風險窗口

16、。比如說我們大的企業(yè)年產(chǎn)50萬噸甚至100萬噸的大型企業(yè)，按照一個月產(chǎn)量5萬噸甚至是10萬噸，市場的波動對于冶煉廠會造成影響趨勢性套保 產(chǎn)業(yè)鏈地位面臨風險列舉解決方案生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)價格下行價格下行期貨上賣出虛擬產(chǎn)量期貨上賣出虛擬產(chǎn)量期貨上對已有庫存賣出保值期貨上對已有庫存賣出保值貿(mào)易商貿(mào)易商1. 進貨價格上漲進貨價格上漲 2. 出貨價格下跌出貨價格下跌 3. 庫存貶值庫存貶值 4. 進貨到出貨時間差進貨到出貨時間差1. 期貨買入，建立虛擬庫存期貨買入，建立虛擬庫存2. 期貨賣出期貨賣出3. 期貨賣出保值期貨賣出保值4. 期貨賣出保值期貨賣出保值下游用料企業(yè)下游用料企業(yè)原料價格上漲原料價格上漲

17、產(chǎn)成品交割下跌產(chǎn)成品交割下跌庫存貶值（價格傳導(dǎo)順暢的前提庫存貶值（價格傳導(dǎo)順暢的前提下）下）4. 原料到制成品時間差（價格原料到制成品時間差（價格傳導(dǎo)順暢的前提下）傳導(dǎo)順暢的前提下）期貨買入，建立虛擬庫存期貨買入，建立虛擬庫存期貨賣出保值期貨賣出保值期貨賣出保值期貨賣出保值期貨賣出保值期貨賣出保值套期保值中的風險 商品期貨的風險管理：基差是核心問題基差走弱，有利于買入保值者基差走強，有利于賣出保值者套期保值的目的是規(guī)避價格風險，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營套期保值的操作流程風險評估保值思路保值方案交易執(zhí)行結(jié)算處理資金調(diào)撥風險管理員領(lǐng)導(dǎo)小組銷售采購部門交易員結(jié)算員財會部門期貨中的一些重要概念套期保值其本質(zhì)也是期貨交易：系統(tǒng)化經(jīng)濟周期和工業(yè)品（銅）價格探討利用期貨工具進行風險管理以做大做強管理基金：年均回報30%左右商品期貨：專注才能有更好的回報管理基金：追求絕對回報13年來，只有一年小幅虧損交易系統(tǒng)：占據(jù)概率優(yōu)勢E（X）=P（A）*A+P（B）*BE（X）：盈利的系統(tǒng)，必然是正期望值