第二講 全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡

1、第一講第一講 全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡(Unbalanced and global rebalancing)第一節(jié)第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)繁榮與失衡經(jīng)濟(jì)繁榮與失衡1 1、經(jīng)濟(jì)繁榮（經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)）、經(jīng)濟(jì)繁榮（經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)）o上個(gè)世紀(jì)大危機(jī)后全球擺脫金本位制約束：積極的財(cái)政政策與貨幣政策交相輝映，使發(fā)達(dá)國(guó)家政府目標(biāo)得以側(cè)重于內(nèi)部平衡（以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為中心）。o良好地國(guó)際環(huán)境促成大緩和(the Great Moderationthe Great Stability-高增長(zhǎng)低通脹)：后冷戰(zhàn)時(shí)代（社會(huì)主義陣營(yíng)）全球化加速，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品市場(chǎng)大幅度擴(kuò)張使發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易條件優(yōu)化。Great Moderatio

2、n Great Deviation Great Recession “I define Great Deviation as I define Great Deviation as the recent period during which the recent period during which macroeconomic policy became more interventionist, less macroeconomic policy became more interventionist, less rules-based, and less predictablerule

3、s-based, and less predictable. . ”-John B. Taylor “Lessons from the Great Deviation”（/publications/hoover-digest/article/49151）2003年10月，英國(guó)央行行長(zhǎng)稱，過去十年是“nice”十年：non-inflationary consistently expansionary2 2、經(jīng)濟(jì)失衡、經(jīng)濟(jì)失衡全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，商品和服務(wù)的賣方，比如中國(guó)、日本和德國(guó)通過將外匯儲(chǔ)備借給買方，從而間接為買方提供融資。買方包括美國(guó)以及目前已經(jīng)深陷困境

4、的、被稱作“地中海俱樂部”的南歐國(guó)家。這直接顯示為各國(guó)的外部失衡。o內(nèi)部失衡的標(biāo)志內(nèi)部失衡的標(biāo)志：儲(chǔ)蓄與消費(fèi)構(gòu)成、增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu) 美國(guó)：低儲(chǔ)蓄率、高消費(fèi)率 。美國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)以前，儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降到零，甚至是負(fù)數(shù)。 中國(guó)：高儲(chǔ)蓄率、低消費(fèi)率。o外部失衡的標(biāo)志外部失衡的標(biāo)志：國(guó)際收支狀況 美中全球作為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，通過資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了各自會(huì)計(jì)學(xué)意義上的平衡-國(guó)際收支平衡表，實(shí)質(zhì)上的全球失衡-各自保持持續(xù)長(zhǎng)期的貿(mào)易順差和逆差。In 2011, the US maintained a trade deficit with at least 91 countries, most of wh

5、ich are in the developing world. 經(jīng)常賬戶盈余：瑞士對(duì)歐洲與中國(guó)對(duì)全球的影響Daniel Gros( 11 October 2012) An overlooked currency war in Europe A current-account surplus is the mirror image of a capital export. A country that is running persistent current-account surpluses is thus persistently exporting capital. An import

6、ant question to consider is which sector is investing abroad, the private or the public sector? If it is the public sector which invests abroad, in particular if it is done by the central bank via the accumulation of foreign-exchange reserves, this is often called currency manipulation.Most of China

7、s foreign-exchange reserves are invested in dollars, whereas Switzerland（CH ，Confoederatio Helvetica） has invested mainly in euros. Most of the euro-denominated investments of the Swiss National Bank have presumably been in bank deposits and securities of the core countries. This means that its inte

8、rventions have led to an even larger liquidity surplus within the German banking system and thus contributed materially to the huge claims accumulated by the Bundesbank within the TARGET 2 system.o全球失衡的度量全球失衡的度量 2010年，G20提出，為評(píng)估全球不平衡，及時(shí)辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)并采取預(yù)防校正措施，將由IMF等機(jī)構(gòu)提供技術(shù)支撐，開發(fā)一個(gè)包含一系列指標(biāo)的參考性指南（Indicative Guideli

9、nes）。該指南將作為一個(gè)參照性的標(biāo)桿，用以衡量現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不平衡的程度2011年2月的G20會(huì)議，與會(huì)國(guó)對(duì)表征經(jīng)濟(jì)不平衡的指標(biāo)內(nèi)容勉強(qiáng)取得共識(shí)。取得共識(shí)的不平衡指標(biāo)包括內(nèi)部和外部?jī)深愔笜?biāo)。其中內(nèi)部不平衡指標(biāo)包括公共債務(wù)和財(cái)政赤字，私人儲(chǔ)蓄率和私人債務(wù)等；外部不平衡指標(biāo)包括貿(mào)易余額（Trade Balance）和凈投資收益流與轉(zhuǎn)移（Net Investment Income Flows and Transfers）等。此次G20公報(bào)的不平衡指標(biāo)中，沒有出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和外匯儲(chǔ)備等變量。外部不平衡指標(biāo)：（1 1）以經(jīng)常項(xiàng)目余額衡量的不平衡水平）以經(jīng)常項(xiàng)目余額衡量的不平衡水平 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在致G20財(cái)長(zhǎng)

10、建議將經(jīng)常賬戶盈余或赤字連續(xù)數(shù)年超過GDP達(dá)4%，作為判定經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。雖然這一建議未獲得G20的支持，但該指標(biāo)仍然是衡量不平衡性的依據(jù)之一。據(jù)IMF的估算，2010年G20國(guó)家中，盈余超過4%的國(guó)家有沙特（6.7%），德國(guó)（6.1%），中國(guó)（4.7%）和俄羅斯（4.7%），赤字超過4%的國(guó)家只有土耳其（5.2%）和南非（4.3%）。2010年美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占比為3.2%。2011年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將回落到3%左右，較2007年下降了約7個(gè)百分點(diǎn) 。IMF認(rèn)為直到2015年，上述國(guó)家的經(jīng)常賬戶盈余仍可能維持這一趨勢(shì)。（2 2）以貿(mào)易項(xiàng)目余額衡量的不

11、平衡水平）以貿(mào)易項(xiàng)目余額衡量的不平衡水平 經(jīng)常性項(xiàng)目作為衡量不平衡的程度含有投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)的影響。 以中國(guó)為例，2003年至2009年，中國(guó)的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移兩項(xiàng)之和是盈余，而服務(wù)項(xiàng)目一直是赤字。因此，用貨物和服務(wù)項(xiàng)目替代經(jīng)常項(xiàng)目表征經(jīng)濟(jì)不平衡，有可能大幅降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡水平。而美國(guó)用貿(mào)易余額來替代經(jīng)常項(xiàng)目余額時(shí)差別不大。內(nèi)部不平衡指標(biāo)：o公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性 （1）政府總債務(wù)指標(biāo)（General Government Gross Debt）。該指標(biāo)各國(guó)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)比較一致，也是馬約（馬斯特里赫特條約即歐洲聯(lián)盟條約）之后歐元區(qū)的傳統(tǒng)做法。

12、一些研究指出，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，這一指標(biāo)應(yīng)保持在60%以下；新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)在40%以下。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是日本和歐債危機(jī)國(guó)家將面臨較大的財(cái)政調(diào)整壓力。（2）年度財(cái)政赤字 據(jù)IMF測(cè)算，2010年全球總體的財(cái)政赤字占GDP比重將從6.8%降至6，同期，G20國(guó)家總體的赤字水平將從7.5%降至6.8%。后者中，發(fā)達(dá)國(guó)家將從9.4%下降到8.9%，而新興經(jīng)濟(jì)體將從4.8%下降到3.7%。全球財(cái)政赤字水平趨于改善。預(yù)期2011年發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行周期調(diào)整后的財(cái)政赤字水平會(huì)再降低1%。如果G20以恢復(fù)至金融危機(jī)前（2007年）的財(cái)政負(fù)債和赤字水平為目標(biāo)的話，那么大多數(shù)國(guó)家需要進(jìn)行較大力度的財(cái)

13、政整頓（Fiscal Consolidations），否則主權(quán)債務(wù)危機(jī)就將是長(zhǎng)期困擾全球經(jīng)濟(jì)的陰影。o以私人儲(chǔ)蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性以私人儲(chǔ)蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性 該指標(biāo)的爭(zhēng)議多。因私人部門的儲(chǔ)蓄和負(fù)債狀況，以及測(cè)量方法的差異性很大。私人部門的儲(chǔ)蓄和負(fù)債情況，和一國(guó)的文化教育、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)以及收入分配有緊密聯(lián)系。同時(shí)，如何測(cè)量私人儲(chǔ)蓄和私人負(fù)債，使其可以進(jìn)行國(guó)別比較也存在爭(zhēng)議。例如，中國(guó)過高的儲(chǔ)蓄率和美國(guó)過低的儲(chǔ)蓄率是全球經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)突出現(xiàn)象。國(guó)際清算銀行的研究顯示，從私人、企業(yè)和政府三部門的總儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄/GDP）的橫向比較看，中國(guó)2008年為53%，而美國(guó)同期只有12

14、%，在主要國(guó)家中處于最低。相關(guān)的研究則顯示，對(duì)統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整之后，中美私人儲(chǔ)蓄率的平均差距將縮小8.6個(gè)百分點(diǎn)。和外部平衡相比，內(nèi)部平衡往往和國(guó)民福利問題相糾纏，調(diào)整起來更為艱難。中美日經(jīng)濟(jì)不平衡(chicken game)典型案例：o中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡 GDP的核算方法有三種：一種是生產(chǎn)法，即計(jì)算各產(chǎn)業(yè)的增加值；一種是收入法，即分別計(jì)算居民、企業(yè)和政府的收入；一種是支出法，即分別計(jì)算消費(fèi)、投資和凈出口。根據(jù)這三種核算方法，可知中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配失衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力失衡（內(nèi)外需）。失衡的根源于增長(zhǎng)政府主導(dǎo)的趕超戰(zhàn)略下經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式（粗放型）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式（

15、“投資-出口”導(dǎo)向型）。 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度與政府主導(dǎo)的以投資為主的趕超模式有關(guān)，政府控制國(guó)內(nèi)要素價(jià)格（包括利率、匯率）。鐵路、金融、電信和航空等第三產(chǎn)業(yè)，國(guó)有部門壟斷力依然強(qiáng)大，壟斷最突出的表現(xiàn)是對(duì)準(zhǔn)入門檻的限制，這也是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的組成部分。 收入分配失衡收入分配失衡源于收入初次分配向資本所有者傾斜，以及二次分配中的政府作為不力。政府部門財(cái)政收入和國(guó)有企業(yè)壟斷性收入增速高，國(guó)企上繳利潤(rùn)少，政府提供公共產(chǎn)品少。中國(guó)消費(fèi)占中國(guó)消費(fèi)占GDPGDP比重難以提升是國(guó)民收入多次分配后的結(jié)果：比重難以提升是國(guó)民收入多次分配后

16、的結(jié)果：資本（包含權(quán)力資本尋租在內(nèi)）要素回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于勞資本（包含權(quán)力資本尋租在內(nèi)）要素回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于勞動(dòng)力要素的回報(bào)率，兩極分化拉大，有效需求不足。動(dòng)力要素的回報(bào)率，兩極分化拉大，有效需求不足。年，中國(guó)居民收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)政收入和企業(yè)收入增長(zhǎng)，使得居民收入占國(guó)民收入相對(duì)比重不升反降。經(jīng)過國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，去年中國(guó)公共財(cái)政收入萬億元，增長(zhǎng)近，增幅分別是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增幅的倍和農(nóng)村居民人均純收入名義增幅的倍，而同期企業(yè)收入增長(zhǎng)幅度為左右，也遠(yuǎn)高于居民收入 。政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式：1953年（“一五”）以來，中國(guó)工業(yè)化主要靠投資支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)民收入

17、初次分配中資本的回報(bào)較勞動(dòng)力回報(bào)不斷提高。城市化進(jìn)程加速后，新的生產(chǎn)要素-自然資源（特別是土地資源）加入了國(guó)民收入的初次分配，出現(xiàn)了資本和自然資源所有者收入份額不斷提高，而勞動(dòng)和專業(yè)勞動(dòng)（人力資本）的所有者的收入份額不斷降低的局面，這直接導(dǎo)致內(nèi)需不足。 o中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡 中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部失衡表現(xiàn)為持續(xù)20多年“雙順差雙順差”。 政府控制要素價(jià)格使投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，直接結(jié)果是產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，在固化的國(guó)民收入分配格局下，形成國(guó)內(nèi)最終消費(fèi)不足，必須靠出口消化過剩的產(chǎn)能。為維持這樣的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，人民幣匯率與利率市場(chǎng)化改革形成了相互牽制、貿(mào)易條件不斷惡化、官方外

18、匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通脹一并不斷累積、人民幣實(shí)際匯率上升、可貿(mào)易品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降、出口動(dòng)力下降 o按照IMF數(shù)據(jù)測(cè)算，2002-2011年間，中國(guó)出口占全球出口的比重由5%升至11%，期間全球的出口總額由8萬億美元升至22.3萬億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)11%；同期中國(guó)年出口額則由4千億美元升至2.5萬億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)19%。 2012年中國(guó)出口年同比增速僅為7.9%，其中對(duì)美國(guó)和歐洲的出口增速分別由上年的14.5%、14.4%回落至8.4%和-6.2%，而歐洲和美國(guó)在中國(guó)出口額中的比重合計(jì)約占4成左右 。o美元霸權(quán)使美國(guó)不懼外部失衡美元霸權(quán)使美國(guó)不懼外部失衡表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差與對(duì)資

19、本項(xiàng)目長(zhǎng)期順差的依賴。 鑒于美元的霸主地位，上個(gè)世紀(jì)80年代中期以來美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)行完好：流入美國(guó)的資本與流出美國(guó)的資本性質(zhì)迥異：前者為低成本的債務(wù)資本，后者為高回報(bào)的股權(quán)資本。截止截止20102010年的過去三十年里，要素凈收益率均值顯著為正年的過去三十年里，要素凈收益率均值顯著為正的國(guó)家僅有的國(guó)家僅有7 7個(gè)，而賬面凈收益率顯著為正的國(guó)家只有個(gè)，而賬面凈收益率顯著為正的國(guó)家只有美國(guó)（中國(guó)為負(fù)值）。在全球資本流動(dòng)中，大多數(shù)國(guó)家美國(guó)（中國(guó)為負(fù)值）。在全球資本流動(dòng)中，大多數(shù)國(guó)家都未能實(shí)現(xiàn)收益率高于支付率都未能實(shí)現(xiàn)收益率高于支付率。（-上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文倪權(quán)生全球資本流動(dòng)過程中的收益分

20、配，2011年11月）o日本經(jīng)濟(jì)的外部失衡與代際再平衡日本經(jīng)濟(jì)的外部失衡與代際再平衡 2011年日本對(duì)世界各國(guó)的出口額比例中，中國(guó)占19.7%，美國(guó)占15.3%；在進(jìn)口額比例中，中國(guó)占21.5%，而美國(guó)僅為8.7%。但日本安倍政府選擇緊跟美國(guó)加入了美國(guó)主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（Trans -Pacific Partnership Agreement， TPP ） 。 “安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）這個(gè)個(gè)日本人自創(chuàng)的單詞，包含大膽的金融政策、機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策以及能夠喚起民間投資的發(fā)展戰(zhàn)略。日本加入TPP、設(shè)定2%的通貨膨脹目標(biāo)、日元貶值美元升值誘導(dǎo)、大規(guī)模公共投資等等被囊括在了“Abeno

21、mics”之內(nèi)。日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家濱田宏一被人們稱作“Abenomics之父” 。美元與日元之間的匯率在三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，已由安倍首相就任之前的1美元兌84.8日元下落到了95.7日元，下降比例約為13%。濱田宏一堅(jiān)持“2%的通脹目標(biāo)”，意在將逐漸通過緩和的通脹來“吸走”人們的儲(chǔ)蓄，維持日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。泡沫之前的一代人，即上世紀(jì)90年代資產(chǎn)價(jià)格崩潰之前獲得工作的人，擁有一條通往富裕的道路。泡沫破滅后，日本企業(yè)收縮投資，經(jīng)濟(jì)通縮，政府債臺(tái)高筑。日本私人部門與政府部門之間的問題：日本家庭大約擁有12萬億美元的凈資產(chǎn)，遠(yuǎn)高于日本政府凈債務(wù)。由于90%以上的公共債務(wù)都是由日本人民持有，故可將日本債務(wù)看作遞延稅-

22、日本儲(chǔ)蓄者不是以納稅的方式，而是以借錢給政府的方式，使得政府的支出能夠高于其收入。日本代際之間的問題是，目前大約有35%的人是臨時(shí)工人或者從事兼職。從事這種工作的人絕大多數(shù)都是年輕人和女性。因而年輕人的失業(yè)率大約為10%，是全國(guó)平均水平的兩倍以上。日本60歲以上人口占日本人口的四分之一，卻掌控著日本家庭資產(chǎn)的三分之二。20年來，日本一直注重的是年長(zhǎng)一代的利益，而不是年輕一代。這不僅不公平，而且損害年輕人的利益也不是塑造一個(gè)國(guó)家未來的最好方式。通過通脹向年老一代征稅，是糾正長(zhǎng)期以來一代人“壓榨”另一代人的一種方式 。（中國(guó)類似的問題在代際之間、城鄉(xiāng)之間、貧富之間均存在。）第二節(jié)第二節(jié) 國(guó)際收支平

23、衡表及國(guó)際收支平衡表及國(guó)際投資頭國(guó)際投資頭寸表寸表解讀解讀1 1、國(guó)際收支平衡表、國(guó)際收支平衡表o國(guó)際收支國(guó)際收支-流量概念流量概念金本位制度下國(guó)際收支指一定時(shí)期內(nèi)的貿(mào)易收支；金本位制崩潰以后指一定時(shí)期內(nèi)的外匯收支；二戰(zhàn)以后指在一定時(shí)期內(nèi)的全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易收支。o國(guó)際收支平衡表的四大組成部分國(guó)際收支平衡表的四大組成部分： (1)經(jīng)常項(xiàng)目（包含貿(mào)易項(xiàng)目、投資收益即紅利、轉(zhuǎn)移支貿(mào)易項(xiàng)目、投資收益即紅利、轉(zhuǎn)移支付付） (2)資本項(xiàng)目（不含紅利的資本本金部分不含紅利的資本本金部分） (3)官方儲(chǔ)備資產(chǎn) (4)凈誤差和遺漏項(xiàng)目（平衡項(xiàng)） o國(guó)際收支平衡表的編制原理和記帳方法國(guó)際收支平衡表的編制原理和記帳

24、方法 該表的編制原理遵循復(fù)式簿記原理:有借必有貸，借貸必相等。 記帳方法： 凡引起外匯收入增加的項(xiàng)目，記入貸方，以“+”表示，常省略；凡引起外匯支出增加的項(xiàng)目，記入借方，以“-”表示，常省略。o幾個(gè)恒等式：幾個(gè)恒等式：經(jīng)常項(xiàng)目差額資本項(xiàng)目差額官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額0儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額（經(jīng)常項(xiàng)目差額資本項(xiàng)目差額）官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額（經(jīng)常項(xiàng)目差額資本項(xiàng)目差額+誤差與遺漏） 誤差與遺漏=經(jīng)常項(xiàng)目差額資本項(xiàng)目差額+官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額為正值時(shí)，表明儲(chǔ)備資產(chǎn)減少；為負(fù)值當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額為正值時(shí)，表明儲(chǔ)備資產(chǎn)減少；為負(fù)值時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加。儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加意味著對(duì)外債權(quán)增時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加。儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加

25、意味著對(duì)外債權(quán)增加。加。日本日本20112011年度國(guó)際收支數(shù)據(jù)解讀：年度國(guó)際收支數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)常項(xiàng)目盈余比上年度銳減52.6%，創(chuàng)1996年度以來新低。因受2011全年受3月東日本大地震、歐債危機(jī)惡化使日元升至歷史新高、全球經(jīng)濟(jì)減速以及泰國(guó)洪災(zāi)等多重因素打擊，日本貿(mào)易收支自1979年度以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中由于福島核電站事故等因素導(dǎo)致震后外國(guó)游客一度急劇減少，該年度服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)到1.8525萬億日元。但日本海外投資產(chǎn)生的利息和分紅等投資收入順差14.2883萬億日元，較上年增長(zhǎng)13.3%，為近4年來首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。即日本即日本20112011年貿(mào)易項(xiàng)目首次出現(xiàn)逆差，但是由于投資收益為順年貿(mào)

26、易項(xiàng)目首次出現(xiàn)逆差，但是由于投資收益為順差且出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，所以經(jīng)常項(xiàng)目依舊是順差。差且出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，所以經(jīng)常項(xiàng)目依舊是順差。o平衡表會(huì)計(jì)意義上的平衡表會(huì)計(jì)意義上的“平衡平衡”與經(jīng)濟(jì)意義上的與經(jīng)濟(jì)意義上的“不平衡不平衡” （1 1）總表平衡，但各類項(xiàng)目不平衡。）總表平衡，但各類項(xiàng)目不平衡。國(guó)際收支不平衡指某一類或某一個(gè)項(xiàng)目不平衡，項(xiàng)目之間有一種補(bǔ)償關(guān)系。通常，外貿(mào)逆差通常伴隨資本凈流入或國(guó)際儲(chǔ)備減少，而外貿(mào)順差則通常與資本凈流出或國(guó)際儲(chǔ)備增加同時(shí)發(fā)生。資本凈流出如果不是由外貿(mào)順差補(bǔ)償，則只能減少國(guó)際儲(chǔ)備來實(shí)現(xiàn)；資本凈流入如果不是去補(bǔ)償外貿(mào)逆差，就會(huì)增加本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備來實(shí)現(xiàn)。例外，即雙順差

27、（如中國(guó)現(xiàn)階段，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式直接相關(guān)）或雙逆差（難以持久的狀態(tài)，一般與金融危機(jī)伴隨）。 （2 2）表中各個(gè)項(xiàng)目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易）表中各個(gè)項(xiàng)目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易(Autonomous Transactions)(Autonomous Transactions)和補(bǔ)償性交易和補(bǔ)償性交易(Compensatory Transactions)(Compensatory Transactions)。自主性交易，是指?jìng)€(gè)人或企業(yè)為某種自主性目的(比如追逐利潤(rùn)、追求市場(chǎng)、旅游、匯款贍養(yǎng)親友等)而進(jìn)行的交易，由于其自主性質(zhì)，必然經(jīng)常地出現(xiàn)差額；補(bǔ)償性交易是為了彌補(bǔ)自主性交易差額或缺口

28、而進(jìn)行的各種交易活動(dòng)，如商業(yè)信用、動(dòng)用官方儲(chǔ)備等等。 若是基于自主性交易就能維持的平衡，則該國(guó)的國(guó)際收支是平衡的。若自主性交易收支不能相抵，必需用補(bǔ)償性交易來軋平，這樣達(dá)到的平衡是形式上的平衡，被動(dòng)的平衡，其實(shí)質(zhì)就是國(guó)際收支的不平衡。自主性交易與補(bǔ)償性交易，在概念和統(tǒng)計(jì)上其實(shí)很難明確區(qū)別。如，一國(guó)貨幣當(dāng)局以提高利率來吸引外資，就外資所有者而言屬自主性交易，就貨幣當(dāng)局而言卻屬調(diào)節(jié)性交易。（3 3）IMFIMF將國(guó)際收支平衡是指國(guó)際收支平衡表中橫線以上將國(guó)際收支平衡是指國(guó)際收支平衡表中橫線以上項(xiàng)目（很多國(guó)家習(xí)慣性在國(guó)際收支平衡表的官方儲(chǔ)備項(xiàng)項(xiàng)目（很多國(guó)家習(xí)慣性在國(guó)際收支平衡表的官方儲(chǔ)備項(xiàng)目之上劃一

29、根線，以區(qū)分線上項(xiàng)目與線下項(xiàng)目性質(zhì)的不目之上劃一根線，以區(qū)分線上項(xiàng)目與線下項(xiàng)目性質(zhì)的不同，線上項(xiàng)目代表自主性交易項(xiàng)目，線下項(xiàng)目代表補(bǔ)償同，線上項(xiàng)目代表自主性交易項(xiàng)目，線下項(xiàng)目代表補(bǔ)償性交易項(xiàng)目）的平衡，即綜合項(xiàng)目的平衡。性交易項(xiàng)目）的平衡，即綜合項(xiàng)目的平衡。橫線以下的項(xiàng)目即平衡項(xiàng)目（官方外匯儲(chǔ)備和凈誤差與遺漏）是彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字或反映國(guó)際收支盈余的項(xiàng)目，也就是官方儲(chǔ)備項(xiàng)目。國(guó)際收支的逆差表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備的減少，國(guó)際收支的順差表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備的增加，一般來說，國(guó)際收支平衡表中橫線以上項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)差額或缺口，這時(shí)就出現(xiàn)了國(guó)際收支的不平衡。正因?yàn)楦鹘?jīng)濟(jì)體都很難出現(xiàn)線下項(xiàng)目為零的情況，嚴(yán)格意正因?yàn)楦鹘?jīng)濟(jì)體都

30、很難出現(xiàn)線下項(xiàng)目為零的情況，嚴(yán)格意義上，各經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支不平衡只是程度問題。義上，各經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支不平衡只是程度問題。 20062006中國(guó)國(guó)際收支平衡表簡(jiǎn)表（中國(guó)國(guó)際收支平衡表簡(jiǎn)表（單位：百萬美元單位：百萬美元） 差額 貸方 借方1、經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目 249，866 +1，144，499 -894，6332、資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目 10，037 +653，276 -643，2393、儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn) -247，025 +447 -247，4724、凈誤差凈誤差 -12，878 0 -12878 貸方：（1144499+653276+447）=1798222 借方：-（894633+643239

31、+247472）=-1785344 1、2、3類差額項(xiàng)加總249886+10037-247025=12878 貸方數(shù)大于借方數(shù)，外匯流入大于流出，差額為貸方數(shù)大于借方數(shù)，外匯流入大于流出，差額為+12878+12878，表明熱錢，表明熱錢涌入。涌入。 借貸兩方不等，差額為+12878，如何通過“凈誤差”來修正呢？ 借方增加12877即可：借方增加以“-”號(hào)計(jì)。 這就是“凈誤差”項(xiàng)：“-12878”。查評(píng)：2012年中國(guó)國(guó)際收支平衡表并解讀。2 2、國(guó)際投資頭寸表、國(guó)際投資頭寸表國(guó)際收支平衡表為收支流量表流量表。國(guó)際投資頭寸表是反映特定時(shí)點(diǎn)時(shí)點(diǎn)上對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，

32、相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表，它與反映交易流量的國(guó)際收支平衡表一起，構(gòu)成該國(guó)家或地區(qū)完整的國(guó)際賬戶體系國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表分別從流量流量和存量存量?jī)蓚€(gè)角度反映一國(guó)國(guó)際收支狀況，構(gòu)成國(guó)際賬戶的完整內(nèi)容。我國(guó)分別自我國(guó)分別自19821982年和年和20042004年起編制國(guó)際收支平衡表和國(guó)際年起編制國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表投資頭寸表。20112011年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表-http:/ 2764 4077 4077 6402 6402 11881 11881 14938 14938 14905 14905 16880 16880 17747 17747 A.資產(chǎn)資產(chǎn)9291

33、9291 12233 12233 16905 16905 24162 24162 29567 29567 34369 34369 41189 41189 47182 47182 1.在國(guó)外直接投資在國(guó)外直接投資527 527 645 645 906 906 1160 1160 1857 1857 2458 2458 3172 3172 3642 3642 2.證券投資證券投資920 920 1167 1167 2652 2652 2846 2846 2525 2525 2428 2428 2571 2571 2600 2600 2.1股本證券0 0 15 196 214 546 630 619

34、 2.2債務(wù)證券920 1167 2637 2650 2311 1882 1941 1981 3.其他投資其他投資1658 1658 2164 2164 2539 2539 4683 4683 5523 5523 4952 4952 6304 6304 8382 8382 3.1貿(mào)易信貸432 661 922 1160 1102 1444 2060 2769 3.2貸款590 719 670 888 1071 974 1174 2232 3.3貨幣和存款553 675 736 1380 1529 1310 2051 2829 3.4其他資產(chǎn)83 109 210 1255 1821 1224 1

35、018 552 4.儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)6186 6186 8257 8257 10808 10808 15473 15473 19662 19662 24532 24532 29142 29142 32558 32558 4.1貨幣黃金41 42 123 170 169 371 481 530 4.2特別提款權(quán)12 12 11 12 12 125 123 119 4.3在基金組織中的儲(chǔ)備頭寸33 14 11 8 20 44 64 98 4.4外匯6099 8189 10663 15282 19460 23992 28473 31811 B.負(fù)債負(fù)債6527 6527 8156 8156 1050

36、3 10503 12281 12281 14629 14629 19464 19464 24308 24308 29434 29434 o中國(guó)的對(duì)外金融資產(chǎn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)、其他投資和對(duì)外直接投資，其中國(guó)的對(duì)外金融資產(chǎn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)、其他投資和對(duì)外直接投資，其中儲(chǔ)備資產(chǎn)占比最大。中儲(chǔ)備資產(chǎn)占比最大。儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)主要以美元形式存在，包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣基金組織的頭寸等。2011年末，儲(chǔ)備資產(chǎn)3.26萬億美元，占總資產(chǎn)的69%（近年來該比例均在七成左右）。20042011年新增對(duì)外投資中，儲(chǔ)備資產(chǎn)貢獻(xiàn)了70%，其中2011年貢獻(xiàn)了55%。2011年末，我國(guó)對(duì)外直接投資3642億

37、美元，占8%；對(duì)外證券投資資產(chǎn)2600億美元，占6%；其他對(duì)外投資資產(chǎn)（貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他資產(chǎn)）8382億美元，占18%。 2004年-2011年，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)年均增長(zhǎng)26%，對(duì)外投資收益年均增長(zhǎng)32%。2011年我國(guó)對(duì)外投資收益達(dá)1280億美元，其中大部分是外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)收益。 o負(fù)債項(xiàng)下的負(fù)債項(xiàng)下的“來華直接投資來華直接投資”占比最大。占比最大。國(guó)際投資頭寸表上的對(duì)外負(fù)債不僅包括一般意義上具有契約性償還義務(wù)的外債，還包括來華直接投資和證券投資中的股權(quán)性負(fù)債。20042011年，我國(guó)對(duì)外負(fù)債持續(xù)擴(kuò)張，年均增長(zhǎng)24%，略低于對(duì)外資產(chǎn)增速。2011年末，對(duì)外負(fù)債達(dá)到2.94萬億美元

38、，較上年增長(zhǎng)21%，增速略有回落，但高于同期對(duì)外資產(chǎn)的擴(kuò)張速度6個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)外來投資以外國(guó)來華直接投資為主：我國(guó)外來投資以外國(guó)來華直接投資為主：2011年末，外國(guó)來華直接投資1.80萬億美元（來華直接投資存量已按市價(jià)重估，包括了外方未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)，而非簡(jiǎn)單的外商直接投資流量相加），占總負(fù)債的61%（該比例歷年來基本在六成左右，2009年最高，達(dá)到68%）。20042011年新增外來投資中，外來直接投資貢獻(xiàn)了63%，其中2011年貢獻(xiàn)了46%，顯示非傳統(tǒng)形式的證券投資和其他投資已成為我國(guó)外來投資的主要來源。2011年末，外來證券投資2485億美元，占9%；其他外來投資（主要是外債

39、）8907億美元，占30%。 o對(duì)外凈資產(chǎn)對(duì)外凈資產(chǎn)2004年以來，我國(guó)均呈現(xiàn)對(duì)外凈資產(chǎn)，且凈資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)。20042011年，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)年均增長(zhǎng)30%，到2011年末已增至1.77萬億美元。由于對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)快于對(duì)外資產(chǎn)，2011年對(duì)外凈資產(chǎn)增速降為5%。2011年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)47182億美元，對(duì)外金融負(fù)債29434億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17747億美元。在對(duì)外金融資產(chǎn)中，對(duì)外直接投資3642億美元，證券投資2600億美元，其他投資8382億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)32558億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的8%、6%、18%和69%；在對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)來華直接投資18042億美元，證券投資2

40、485億美元，其他投資8907億美元，分別占對(duì)外金融負(fù)債的61%、9%和30%。 2011年，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)上、下半年呈現(xiàn)不同的走勢(shì)。上半年，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)2971億美元，下半年凈資產(chǎn)下降2103億美元。截至2011年末，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)占GDP的比重為24%，較2007年峰值回落了約10個(gè)百分點(diǎn)。2011年末，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)867億美元。理論上，經(jīng)常項(xiàng)目順差應(yīng)轉(zhuǎn)化為當(dāng)年對(duì)外凈資產(chǎn)的增加，但現(xiàn)實(shí)中兩者存在差異。 原因：一是2011年國(guó)際收支平衡表中統(tǒng)計(jì)誤差與遺漏為負(fù)值，導(dǎo)致沒有增加相應(yīng)的凈資產(chǎn)；二是估值因素和其他統(tǒng)計(jì)調(diào)整的影響，其中包括資產(chǎn)價(jià)格和匯率變動(dòng)導(dǎo)致市價(jià)重估后的賬面價(jià)值變化、統(tǒng)計(jì)

41、口徑變化及補(bǔ)報(bào)數(shù)據(jù)等形成的資產(chǎn)或負(fù)債存量的調(diào)整、流量與存量數(shù)據(jù)來源不同或修訂時(shí)間不一致所產(chǎn)生的差異、數(shù)據(jù)源本身不匹配等。在編制國(guó)際投資頭寸表的具體過程中，2011年，上述統(tǒng)計(jì)調(diào)整均引起我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的上調(diào)，只是因?yàn)樨?fù)債的上調(diào)幅度大于資產(chǎn)，才造成我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)“縮水”。o國(guó)際投資頭寸的國(guó)際比較國(guó)際投資頭寸的國(guó)際比較據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，2010年末，美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)列世界第一位，總額為20.3萬億美元；第二位是英國(guó)15.5萬億美元；之后是德國(guó)、日本、法國(guó)和盧森堡，對(duì)外資產(chǎn)總額分別為8.5萬億美元、6.9萬億美元、6.8萬億美元和6.6萬億美元；中國(guó)以4.1萬億美元排在第七位。但我國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)列

42、世界第一位，占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的近三分之一 。o從對(duì)外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都很低，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)等均在1%3%，日本為16%。而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的這一比例明顯較高，韓國(guó)、俄羅斯、巴西分別為42%、41%、47%，印度的占比甚至超過中國(guó)達(dá)到73%（其對(duì)外資產(chǎn)僅有0.4萬億美元）。 o發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資資產(chǎn)（包含金融衍生資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比例較高。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等均在50%左右；而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的這一比例很低，俄羅斯和印度等均低于3%，巴西與中國(guó)相似在6%左右。多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資資產(chǎn)占比較高，在20%30%之間，只有英國(guó)和日本，在10%左右。我國(guó)的該項(xiàng)

43、只有8%。這反映出包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體受制于政策約束、市場(chǎng)條件等因素，民間對(duì)外金融投資渠道有限、規(guī)模不足 。o對(duì)外負(fù)債對(duì)外負(fù)債2010年末，美國(guó)對(duì)外負(fù)債列世界第一位，總額22.8萬億美元，其次是英國(guó)，總額為16.1萬億美元，之后是德國(guó)、法國(guó)、盧森堡和日本，負(fù)債總額分別為7.2萬億美元、7.0萬億美元、6.5萬億美元和3.8萬億美元；我國(guó)以2.4萬億美元列第12位。 對(duì)外負(fù)債的結(jié)構(gòu)：主要發(fā)達(dá)國(guó)家均以證券投資負(fù)債（包含金融衍生負(fù)債）為主，占總負(fù)債的比例均超過50%，美國(guó)最高達(dá)到67%。巴西的占比也達(dá)到44%，俄羅斯和印度分別為24%和27%，中國(guó)只有9%。主要發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資負(fù)債占比均較低

44、，美國(guó)12%，英國(guó)8%，德國(guó)13%，日本只有6%。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的該項(xiàng)占比較高，俄羅斯、巴西、印度分別為43%、45%和31%，中國(guó)甚至高達(dá)65%。該占比顯示了不同國(guó)家利用外資方式的差異，也反映出證券市場(chǎng)的發(fā)展水平的高低。 o凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)2010年末，日本是世界對(duì)外凈資產(chǎn)最大的國(guó)家，達(dá)到3.1萬億美元，中國(guó)以1.7萬億美元列第二位，德國(guó)1.3萬億美元列第三位。凈資產(chǎn)國(guó)主要是傳統(tǒng)的經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)。 美國(guó)是世界最大的凈負(fù)債國(guó)，2010年凈負(fù)債為2.5萬億美元，其次是西班牙和巴西，凈負(fù)債分別為1.3萬億美元和0.9萬億美元。 查詢查詢20122012年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表，并思考年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表，

45、并思考（1）對(duì)外資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)意味著什么？近年來，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債以年均20%以上的速度增長(zhǎng)。2011年我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模與GDP之比為1.1，與2007年相當(dāng)，近年來沒有大的變化。2010年，英國(guó)的這一比例為37.1，法國(guó)為11.3，德國(guó)為9.2，美國(guó)為3.3，日本為1.8。 （2）鑒于我國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，中國(guó)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)意味著什么？我國(guó)外來投資主要是來華直接投資，而對(duì)外投資主要是儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用。前者主要是股權(quán)投資，后者主要是債權(quán)投資。股權(quán)投資回報(bào)通常高于債權(quán)投資，造成我國(guó)投資收益低。（注：外來投資回報(bào)中一部分是企業(yè)應(yīng)付給外方股東的已分配未匯出利潤(rùn)和未分配利潤(rùn)，因外商看好中國(guó)市場(chǎng)繼續(xù)滾動(dòng)投資

46、，并沒有發(fā)生實(shí)際的資金流出，而只是編制國(guó)際收支平衡表時(shí)的一種賬務(wù)處理。另來華直接投資帶來了先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)無法顯示在兩張表上。） （3）我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的項(xiàng)目集中度高說明什么？從對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的項(xiàng)目構(gòu)成上看，2011年儲(chǔ)備資產(chǎn)和來華直接投資均占我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債總額的60%以上。從直接投資來看，2011年末我國(guó)對(duì)外直接投資3642億美元，來華直接投資18042億美元，負(fù)債是資產(chǎn)的5倍。從持有人來看，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)絕大部分集中在貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)，分別占70%和11%，其他部門只占19%。而我國(guó)對(duì)外負(fù)債絕大多數(shù)集中在其他部門，占75%，政府部門（包括貨幣當(dāng)局）、金融機(jī)構(gòu)分別只占3%和22%?？?/p>

47、見，盡管國(guó)家整體上對(duì)外凈資產(chǎn)，但民間部門還是對(duì)外盡管國(guó)家整體上對(duì)外凈資產(chǎn)，但民間部門還是對(duì)外凈負(fù)債，企業(yè)大量的對(duì)外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對(duì)外資產(chǎn)匹凈負(fù)債，企業(yè)大量的對(duì)外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對(duì)外資產(chǎn)匹配。配。第三節(jié)第三節(jié) 失衡、危機(jī)與再平衡失衡、危機(jī)與再平衡一、經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，同時(shí)加劇了全球一、經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，同時(shí)加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡。經(jīng)濟(jì)失衡。近30年來全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，尤其是社會(huì)主義陣營(yíng)逐步瓦解后。經(jīng)濟(jì)全球化的實(shí)質(zhì)是過剩的產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)拓展自己的需求。先進(jìn)國(guó)家鼓吹的貿(mào)易自由主義主張與后進(jìn)國(guó)家在趕超過程中實(shí)施的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的詮釋。經(jīng)濟(jì)全球化的基本特

48、征為資本全球化。各國(guó)因經(jīng)濟(jì)位勢(shì)差異，在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中獲益不同。o全球經(jīng)濟(jì)失衡的基本特征全球經(jīng)濟(jì)失衡的基本特征 （1）金融一體化發(fā)展快于經(jīng)濟(jì)一體化金融一體化發(fā)展快于經(jīng)濟(jì)一體化 在經(jīng)濟(jì)全球化加速的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為少數(shù)跨國(guó)企業(yè)整合全球資源。在截至2006年的過去20年里，全球500家跨國(guó)公司銷售額達(dá)到16萬億美元，占全球工業(yè)生產(chǎn)總值的50%，占全球貿(mào)易額的50-60%，占直接對(duì)外投資的90%，占研究與開發(fā)投資的90%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)受制于虛擬經(jīng)濟(jì)，全球大宗商品價(jià)格由期貨價(jià)格決定，金融資本決定產(chǎn)業(yè)資本的生存空間。紐約商品交易所原油期貨市場(chǎng)到1983年成立。鐵礦石、原油、黃金等價(jià)格近年來驚心動(dòng)魄的走勢(shì)

49、。（跟蹤原油、黃金、主（跟蹤原油、黃金、主要貨幣匯率動(dòng)態(tài)）要貨幣匯率動(dòng)態(tài)） 金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯快于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)：在截至2006年的過去20年，全球GDP年均增長(zhǎng)3.58%，全球貿(mào)易的平均增長(zhǎng)速度6.58%，全球資本流動(dòng)增長(zhǎng)速度13.67%。貿(mào)易流增速是生產(chǎn)量增速的2倍，資金流是貿(mào)易流增速的2倍，是生產(chǎn)流增速的4倍。 國(guó)際清算銀行（BIS） 2007年10月發(fā)布的三年一度的最新調(diào)查顯示，全球外匯市場(chǎng)的日均交易額已經(jīng)從2004年4月的1.88萬億美元增至2007年4月的3.21萬億美元，激增71%。其中98.5%的外匯交易是沒有任何貿(mào)易背景的，是為了盈利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這事實(shí)上構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本

50、。美國(guó)金融服務(wù)業(yè)GDP份額的強(qiáng)勁增長(zhǎng)始于二戰(zhàn)結(jié)束后。其占GDP份額在63年中幾乎翻了兩番，到2010年創(chuàng)下8.5%的歷史新高。1947年的2.4% ，1972年4.3% ，1987年6.0% ，2001年8.2%，2010年8.5% 。過去30年間的金融服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)在很大程度上是衍生品行業(yè)驅(qū)動(dòng)的。工業(yè)企業(yè)將自身的金融部門作為利潤(rùn)中心，從而鼓勵(lì)了這些金融部門以“對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”為名進(jìn)行投機(jī)性賭博。無數(shù)投資者可以作證，此類對(duì)沖活動(dòng)的主要作用就是讓企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表變得完全不可理解。傳統(tǒng)金融衍生品的基礎(chǔ)產(chǎn)品主要包括匯率、利率、指數(shù)、股票等，交易類型主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種方式。期貨和期權(quán)主要在交易所即場(chǎng)

51、內(nèi)交易，其他交易方式多在柜臺(tái)即場(chǎng)外進(jìn)行。（2 2）“原產(chǎn)地原則原產(chǎn)地原則”夸大了全球失衡程度，全球失衡的內(nèi)夸大了全球失衡程度，全球失衡的內(nèi)涵應(yīng)從經(jīng)常項(xiàng)目拓展到資本項(xiàng)目（資本流動(dòng)導(dǎo)致了貿(mào)易涵應(yīng)從經(jīng)常項(xiàng)目拓展到資本項(xiàng)目（資本流動(dòng)導(dǎo)致了貿(mào)易失衡失衡 ）。）。 （3）中國(guó)和美國(guó)成為全球新的兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極中國(guó)和美國(guó)成為全球新的兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極上個(gè)世紀(jì)90年代以來，全球出現(xiàn)中美兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模的35%，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的7、8左右；而中國(guó)憑借只占世界經(jīng)濟(jì)4的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，卻為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了50左右。中國(guó)已成為全球僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體，最大的出口國(guó)，最大的中國(guó)官

52、方外匯儲(chǔ)備國(guó)。歐元區(qū)占全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的約五分之一。 美國(guó)：美國(guó)：依賴借貸消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。依賴借貸消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美元從特權(quán)到霸權(quán)：美元現(xiàn)今在世界貨幣體系中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)的GDP在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。2004年底，美國(guó)GDP占全球GDP的比重為34%，美元在全球外匯儲(chǔ)備所占的比例從亞洲金融危機(jī)時(shí)的57上升到了72左右，目前美元占全球的外匯交易達(dá)到64左右，美元占全球的貿(mào)易結(jié)算占到65左右。即，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力只占全球經(jīng)濟(jì)的33，但是美國(guó)動(dòng)用的金融資源超過了全球總量的一半以上。個(gè)人個(gè)人依賴借貸消費(fèi)依賴借貸消費(fèi)：自2002年初以來，美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)平均達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的71%。 2001年以來的低

53、利率環(huán)境支撐了美國(guó)的消費(fèi)者個(gè)人支出，個(gè)人儲(chǔ)蓄率從1995年的4.6%下降到2004年的0.2%。截至2004年底之前的五年里，美國(guó)借貸消費(fèi)增長(zhǎng)占消費(fèi)增長(zhǎng)的比例達(dá)到了65%，美國(guó)家庭債務(wù)總額占GDP的85%，企業(yè)負(fù)債率達(dá)67%，居民凈儲(chǔ)蓄率從10年前的14%下降到的1.6% 。2002-2006年間，美國(guó)家庭貸款以每年11%的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整體經(jīng)濟(jì)的增速。迄今為止，次貸危機(jī)后去杠桿化過程繼續(xù)，美國(guó)2011年全年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP之比為3.1%，低于2010年的3.2%。政府債務(wù)政府債務(wù)：年度赤字GDP-美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(Congressional Budget Office)上周五稱，美國(guó)聯(lián)邦政府2012財(cái)政年度預(yù)算赤字約為1.1萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7%，較2011財(cái)年的8.7%以及2010財(cái)年的9%均有所下降。，仍為第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來第四高的赤字水平。 未清償債務(wù)額GDP- 中國(guó)：中國(guó)：內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡，雙順差難以為繼：內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡，雙順差難以為繼：邁克爾.波特（Michael E. Porter）在其著名的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一書中指出，“當(dāng)國(guó)家把競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)建立在初級(jí)與一般性生產(chǎn)要素時(shí)