證券市場的均衡與價(jià)格決定ppt課件

1、投資學(xué)投資學(xué)2006年第1版張中華張中華 主編主編課件制作：課件制作：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 中國投資研究中心中國投資研究中心投資學(xué)投資學(xué)課程組課程組高等教育出版社 2006 版權(quán)所有第第7 7章章7- 2中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有本章內(nèi)容本章內(nèi)容7- 3中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有內(nèi)容回想內(nèi)容回想7- 4中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有引言引言7- 5中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPMCAPM的假設(shè)及其含義的假設(shè)及其含義任何數(shù)量的證

2、券的完全競爭的市場。任何數(shù)量的證券的完全競爭的市場。7- 6中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有分別定律分別定律Separation TheoremSeparation Theorem7- 7中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有分別定律分別定律Separation TheoremSeparation TheoremFTBpo()pE RfRA 當(dāng)用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)展組合時(shí)，一切投資者都會(huì)選擇一樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，然后將它與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步進(jìn)展組合。 投資者的整個(gè)最優(yōu)選擇過程可以總結(jié)為如下兩個(gè)步驟： (1)尋覓適宜的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，這

3、時(shí)不用思索投資者成效的無差別曲線； (2)確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，這時(shí)必需結(jié)合投資者的無差別曲線。7- 8中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有分別定律分別定律Separation TheoremSeparation Theorem7- 9中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有市場證券組合市場證券組合7- 10中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有市場證券組合市場證券組合的證券組協(xié)作為市場組合的近似替代。的證券組協(xié)作為市場組合的近似替代。7- 11中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 20

4、06 版權(quán)所有資本市場線資本市場線Capital Market LineCapital Market Line2222222()(1) () (1)(1)2 (1)(1)(1) (20,)pfMpfMfMMpMffwPwRE RwRw E Rwwwwww 投資者在組合 中無風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比例表示投資者賣空無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率和標(biāo)準(zhǔn)00fMMRMM差，顯然，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合的相關(guān)系數(shù)（假設(shè)為 ）7- 12中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本市場線資本市場線Capital Market LineCapital Mark

5、et Line()(1) (1)(1) (2)( ()12)MpfMffPMpMpE RE RwwE RRRRwR將方程（）、（ ）聯(lián)立可得7- 13中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本市場線資本市場線CMLCMLfrA無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢o()ME R()PE RpBMM CML的本質(zhì)就是在允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸下的新的有效邊境，它反映了當(dāng)資本市場到達(dá)平衡時(shí)，投資者將資金在市場組合M和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)展分配，從而得到一切有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率。 CML指出了用規(guī)范差表示的有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)

6、答率之間的關(guān)系是一種線性關(guān)系。CML() ()MfpfPME RRE RRfR7- 14中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM7- 15中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM21111112211111112211222(,)(,)(,)(,)(,)(,)nnnnMijijijijijijnnnjjjjnjnjjjjnnjijjijjjiiinninniMMMix xxxxxxxxxxx Cov R RCov R x RCov R x RCov

7、 R x RCov R x Rx Rx RCxov R R 其中，故有：1122MMnnMxx7- 16中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM一定有較大的收益與之相對應(yīng)，同樣，本身風(fēng)險(xiǎn)較小的證券也不意味著其收益率就較低。單個(gè)證券的預(yù)期收益程度并不由其本身方差的大小來決議，而是取決于它與市場組合的協(xié)方差。21122MMMnnMxxx7- 17中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPMMiiCMLE(R)Rf0平衡形狀中，證券i與市場組合M的結(jié)合線，經(jīng)

8、過點(diǎn)M，且與CML相切于M點(diǎn)。7- 18中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPMMiiCMLE(R)Rf0MiiCMLE(R)Rf0abAYAY7- 19中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM22() ()()(MfiMMMiMMMfifiMME RRE RRRRE REER化簡整理有： CAPM闡明：在市場平衡形狀下，任一證券的平衡期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(或稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))，它代表投資者承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得的補(bǔ)償

9、。7- 20中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM2() ()() ()ifiMfiiiMiMMffE RRE RRE RRE RR令 則有：或: 7- 21中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場線與證券平衡定價(jià)證券市場線與證券平衡定價(jià)7- 22中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場線與證券平衡定價(jià)證券市場線與證券平衡定價(jià)fR0()ME R()iE RSMLM1ifR0()ME R()iE RSMLM2MiM證券市場線以協(xié)方差衡量風(fēng)險(xiǎn)證券市場線以衡

10、量風(fēng)險(xiǎn)證券市場線證券市場線SML7- 23中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場線的內(nèi)涵證券市場線的內(nèi)涵ofR()iE RSML2oSML1SML1SML2fR投資人風(fēng)險(xiǎn)逃避程度加強(qiáng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)添加()iE RfR7- 24中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場線與證券平衡定價(jià)證券市場線與證券平衡定價(jià)7- 25中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CML和和SML的區(qū)別的區(qū)別7- 26中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM的實(shí)際意義的實(shí)際意義 券的持有量。券的

11、持有量。7- 27中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券平衡定價(jià)證券平衡定價(jià) 的絕對值越大，證券定價(jià)越不合理。的絕對值越大，證券定價(jià)越不合理。7- 28中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券平衡定價(jià)證券平衡定價(jià)fR()iE R1415.6170SMLM1i1.2AB 7- 29中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券平衡定價(jià)證券平衡定價(jià)誤估價(jià)的證券，從而也就不能夠經(jīng)過買賣誤估價(jià)的證券，從而也就不能夠經(jīng)過買賣來消除錯(cuò)誤的估價(jià)。來消除錯(cuò)誤的估價(jià)。7- 30中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2

12、006 版權(quán)所有CAPM模型的擴(kuò)展方式模型的擴(kuò)展方式7- 31中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM模型的擴(kuò)展方式模型的擴(kuò)展方式()()22()()()() ()()(,)/,(,)/0iZ QiQQZ QiQiQQZ Q QZ QQQE RE RE RE RCov R RCov RR7- 32中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM的擴(kuò)展的擴(kuò)展E(R)QE(RZ(Q)Z(Q)Z(P)PE(RZ(P)7- 33中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM的擴(kuò)展的擴(kuò)展()()()() ()()iZ

13、 MiMMZ ME RE RE RE R7- 34中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM的擴(kuò)展的擴(kuò)展fr( )E r( ) r0FP1CAL(N1)P2frCAL(N2)M()()Z ME RZ(M)()()()() ()()iZ MiMMZ ME RE RE RE R7- 35中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有CAPM的擴(kuò)展的擴(kuò)展MKE(R)Rf0ML()()KifiKKMfERRERR7- 36中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型APTAPT7- 37中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中

14、國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有APTAPT的根本假設(shè)的根本假設(shè)7- 38中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有APTAPT的研討對象的研討對象7- 39中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡7- 40中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡7- 41中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡7- 42中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡7- 43中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中

15、國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡在任何一種宏觀環(huán)境出現(xiàn)時(shí)，投資組合T的收益率都高于股票D。7- 44中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡賣空D無論投資者多厭惡風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)利用這種優(yōu)勢進(jìn)展套利。7- 45中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利與平衡套利與平衡7- 46中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利組合套利組合7- 47中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利組合套利組合12112111122222121122(1

16、).0.0.0(2).0(3)0()nnnKknknnniixxxbbbxbbbxbbbxxxxxibKi 式中： 為證券 的投資權(quán)重；為證券對因素 有個(gè) 的敏感性；為第 個(gè)證券的期望收益率 建立套利組合需求決議哪些證券需求賣出？賣出多少？哪些證券需求賣入？買入多少？即確定各證券的權(quán)重。 在計(jì)算時(shí)，普通假定b等敏感性是知的。 因此，求解方程組中的x，即為一個(gè)套利組合。其解能夠不獨(dú)一，即套利組合也不獨(dú)一。7- 48中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利組合套利組合APT中的套利又稱之為近似套利。中的套利又稱之為近似套利。7- 49中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高

17、等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利定價(jià)方程套利定價(jià)方程01122()iiikikE Rbbb其中， 為某個(gè)常數(shù)。7- 50中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利定價(jià)方程套利定價(jià)方程1122()iFiikikE Rrbbb11222( ) ( )() ( ) ( )jFjjjFifififikfErE Rrb ERb EERERbr,即有7- 51中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利定價(jià)方程套利定價(jià)方程11222() ( ) () ()ifififikfE Rrb ERbERb ER7- 52中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有套利定價(jià)方程套利定價(jià)方程A