PPP解析--信托角度

1、PPP模式詳解模式詳解 -信托角度信托角度123451、PPP模式定義模式定義PPP基本定義：PPP（Public-Private-Partnership），即政府和社會(huì)資本合作模式，指的是政府與社會(huì)資本通過合作來提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式，主要包括服務(wù)合同、管理合同、租賃合同及特許經(jīng)營合同四大合同類型廣義的PPP是指公共部門和私營部門為提供公共服務(wù)和產(chǎn)品而建立的各種合作關(guān)系，具體可分為外包，特許經(jīng)營和私有化三類：狹義PPP僅指政府與私營部門以合資組建公司的形式展開合作，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我國推廣的PPP項(xiàng)目運(yùn)作模式包括BOT、TOT、ROT、BOO等多種類型，由此可見，我國的官方PPP應(yīng)

2、為廣義PPP廣義PPP和狹義PPP公共部門 所有權(quán)/資本投資服務(wù)合同資產(chǎn)和設(shè)備維系，公共部門保留所有權(quán)，期限1-5年管理合同設(shè)施和運(yùn)營管理，公共部門保留所有權(quán)，期限約5-15年租賃合同私營部門全面負(fù)責(zé)服務(wù)和投資，公共部門保留所有權(quán)，期限10-30年特許經(jīng)營權(quán)合同私營部門投資新建或現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，負(fù)責(zé)運(yùn)營，合同期限內(nèi)私營企業(yè)擁有經(jīng)營權(quán)，期限10-50年私營部門私營部門相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)PPP通常以政府和社會(huì)資本簽訂合同的形式來實(shí)現(xiàn)，按照社會(huì)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小和介入程度，合同類型可分為服務(wù)合同、管理合同、租賃合同、特許經(jīng)營權(quán)合同等；特許經(jīng)營權(quán)合同中，社會(huì)資本在合同期內(nèi)承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

3、等大部分公司，通過使用者付費(fèi)，及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報(bào)，我國目前大力推廣的PPP模式正是基于特許經(jīng)營權(quán)合同為主PPP模式下的合同類型PPP本質(zhì)：PPP的本質(zhì)在于將原有的由地方政府融資平臺(tái)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛善髽I(yè)和社會(huì)資本的合影平臺(tái)投資建設(shè)，政府采購服務(wù)，將政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)推動(dòng)PPP的重要推手是原有的地方政府通過融資平臺(tái)投資建設(shè)成大量政府債務(wù)的模式走到了盡頭。規(guī)范化的政府負(fù)債模式代替了風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大的隱形負(fù)債，市場化的融資模式替代了行政性的政府補(bǔ)貼，法制化的融資機(jī)制替代了指令性的項(xiàng)目審批。因此，PPP可能成為加快政府轉(zhuǎn)型、提高政府服務(wù)效率、增強(qiáng)社會(huì)投資活力的關(guān)鍵。具體體現(xiàn)P

4、PP模式能緩解政府增量債務(wù)。私人部門承擔(dān)項(xiàng)目的大部分融資，以換取公共品與服務(wù)項(xiàng)目長期特許經(jīng)營權(quán)，政府將部分債務(wù)轉(zhuǎn)移至私人部門PPP模式能消化政府存量債務(wù)。私人部門負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營、維護(hù)，相比政府融資平臺(tái)公司直接運(yùn)營更有效率。政府部門雖需承擔(dān)新建項(xiàng)目部分融資工作，杠桿增加，但因項(xiàng)目更有效率的運(yùn)營所獲得的正凈收益有助于消化存量債務(wù)12345u 作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國仍在城鎮(zhèn)化的道路上，無論采取何種形式，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面政府一直處于實(shí)質(zhì)主導(dǎo)地位，巨大的融資需求也給金融機(jī)構(gòu)帶來大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。然而，以往地方政府負(fù)債的軟約束特征和高杠桿沖動(dòng)一直飽為市場詬病，也引發(fā)了中央政府的擔(dān)憂。u 隨著2012年4

5、63號(hào)文、2013年10號(hào)文、新預(yù)算法、2014年76號(hào)文，以及2014年出臺(tái)的43好聞等標(biāo)志性法規(guī)的相繼出臺(tái)，不難看出中央政府的改革主線：逐漸分離政府與平臺(tái)，債務(wù)透明化，項(xiàng)目市場化。由此，PPP、政府購買等新型政府投融資模式登上了歷史舞臺(tái)。政府投融資業(yè)務(wù)變化-43號(hào)文前在43號(hào)文出臺(tái)前，無論是銀行、信托、保險(xiǎn)或是券商資管等各類金融機(jī)構(gòu)的資金，政府都是以平臺(tái)公司作為交易主體進(jìn)行融資，然后進(jìn)行各種基礎(chǔ)設(shè)施、公益項(xiàng)目的建設(shè)。1、主要交易模式a) 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓附回購b) 應(yīng)收賬款流動(dòng)化c) 項(xiàng)目貸款或流動(dòng)資金貸款d) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓附回購（名股實(shí)債）2、對政府增信的理解a) 合法合規(guī)納入預(yù)算按照新預(yù)算法中

6、的要求納入財(cái)政預(yù)算，地方政府出具人大協(xié)議a) 財(cái)政出函從目前的實(shí)踐情況來看，很多地方政府尤其是地市級(jí)平臺(tái)基本無法出具人大決議，在這種情況下，可以退而求其次由財(cái)政出函承諾納入預(yù)算，其中還包括財(cái)政出函承諾將未來土地出讓的收益作為還款來源等。我們認(rèn)為，此類增信措施并非合法納入預(yù)算，故略遜于第一類征信，僅是表達(dá)了政府的態(tài)度，找到一個(gè)平衡點(diǎn)使政府與金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行雙方都能接受。其核心問題還在于對政府財(cái)政實(shí)力的分析。c) 平臺(tái)互保或地方國企擔(dān)保平臺(tái)之間的互?；蚴堑胤絿髶?dān)保，一般要求公開評(píng)級(jí)在AA以上并已經(jīng)發(fā)過債的平臺(tái)擔(dān)?；蛘咴u(píng)級(jí)較好的地方性國有企業(yè)擔(dān)保。此類增信措施相當(dāng)于前兩類較弱，但也在一定程度上提

7、高了地方政府的違約成本c) 抵質(zhì)押即平臺(tái)公司將其所擁有的應(yīng)收賬款、股權(quán)、土地等進(jìn)行抵押或質(zhì)押。在實(shí)際操作中，此類增信措施存在變現(xiàn)難的問題，但是也可在一定程度上提高政府的違約成本3、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)在進(jìn)行政府投融資業(yè)務(wù)過程中，信托對項(xiàng)目的選擇主要有以下幾個(gè)維度：u 區(qū)域選擇，人口凈流入、政府信譽(yù)好、有實(shí)業(yè)支撐且經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)u 政府財(cái)政，本年度預(yù)計(jì)可支配收入和一般預(yù)算收入占比較高，土地出讓收入和補(bǔ)貼收入在可支配財(cái)政收入中占比較為理想，地方政府負(fù)債率、償債率較低等等u 交易結(jié)構(gòu)，原則上采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓附回購方式，與當(dāng)?shù)卣炇饌鶛?quán)債務(wù)協(xié)議，應(yīng)收賬款回購款應(yīng)列入財(cái)政預(yù)算并通過人大決議，擔(dān)保措施一般應(yīng)提供土地

8、抵押及發(fā)債主體保證擔(dān)保u 平臺(tái)資質(zhì)，融資主體應(yīng)已發(fā)債，主體評(píng)級(jí)在AA以上，且信托融資占比低u 融資規(guī)模，對同一政府下融資平臺(tái)融資總余額不應(yīng)超過本級(jí)政府本年度預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)可支配收入的一定比例政府投融資業(yè)務(wù)變化-43號(hào)文出臺(tái)后43號(hào)文出臺(tái)后，對于金融機(jī)構(gòu)而言，我們認(rèn)為融資主體會(huì)有一分為三的趨勢：平臺(tái)公司、項(xiàng)目公司以及基金。其中，平臺(tái)公司按照政府要求將轉(zhuǎn)化成兩類。一類是純公益性平臺(tái)，一類是經(jīng)營性平臺(tái)，具體如圖1所示 圖1:43號(hào)文前后交易主體演變PPPs模式公益性經(jīng)營性平臺(tái)公司政府購買債權(quán)股權(quán)組合投資償債基金、政府引導(dǎo)基金等43號(hào)文出臺(tái)前的交易主體號(hào)文出臺(tái)前的交易主體43號(hào)文出臺(tái)后的交易主體號(hào)文出臺(tái)后

9、的交易主體基于上述的演變趨勢，我們認(rèn)為未來有四種業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)值得關(guān)注：I.基于平臺(tái)信用的融資II.債務(wù)置換基金III.政府購買IV. PPP項(xiàng)目這四類業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)值得關(guān)注，未來隨著平臺(tái)公司真正實(shí)施轉(zhuǎn)型后，金融機(jī)構(gòu)有望在平臺(tái)公司大量的兼并、充足、資產(chǎn)剝離等業(yè)務(wù)中尋找并購貸款，財(cái)務(wù)顧問等機(jī)會(huì)I.基于平臺(tái)信用的融資43號(hào)文出臺(tái)后，傳統(tǒng)政府平臺(tái)融資模式的空間進(jìn)一步壓縮，然而隨著財(cái)政部對平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型過渡期安排的時(shí)間預(yù)期拉長，以及16萬億一類債務(wù)置換需要分年實(shí)施，平臺(tái)公司的融資又火爆起來，并且在各種融資工具幫助下，融資期限普遍超過3年，融資成本大幅下降，資金實(shí)際用途主要以借新還舊為主。而金融機(jī)構(gòu)基于對于政府平臺(tái)自

10、身借新還舊能力的判斷，以及對平臺(tái)與政府之間隱形的關(guān)系并沒有完全切斷的認(rèn)識(shí)下，可繼續(xù)進(jìn)行此類基于平臺(tái)信用的融資。II.債務(wù)置換基金為緩解地方償債壓力，去年財(cái)政部先后推出三批共3.2萬億的債務(wù)置換債券額度，但這遠(yuǎn)不能滿足地方政府對置換額度需求，許多先知先覺的金融機(jī)構(gòu)推出債務(wù)置換基金，主要用途是置換政府的一類債。債務(wù)置換基金采取有限合伙公司形式，由金融機(jī)構(gòu)主要出自擔(dān)任LP，GP由平臺(tái)公司或其子公司擔(dān)任，在LP方面可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，銀行認(rèn)購優(yōu)先級(jí)資金，平臺(tái)公司認(rèn)購劣后級(jí)。在管理方面，由金融機(jī)構(gòu)和政府的相關(guān)部門組成基金的投資管理委員會(huì)，凌駕于GP之上。金融機(jī)構(gòu)代表資金方，須獲得一票否決權(quán)，以確保基金用于置

11、換一類債務(wù)III.政府購買2015年1月30日，國務(wù)院第658號(hào)令出臺(tái)了中華人民共和國政府采購法實(shí)施條例。對政府購買服務(wù)應(yīng)該遵循的原則、購買主體和承接主體、購買內(nèi)容、購買方式及程序、預(yù)算及財(cái)務(wù)管理、績效和監(jiān)督管理均做出了規(guī)定，該條例與政府采購法、政府購買服務(wù)管理暫行辦法等是可以自成體系的一個(gè)管理辦法。政府購買服務(wù)與PPP依據(jù)的是兩套完全獨(dú)立的法規(guī)體系，只要按照政府購買的流程來操作，就能夠合法合規(guī)的納入到了政府的預(yù)算中去。與PPP相比，政府購買服務(wù)因其在程序及操作流程上更加簡便而在推出后大行其道，且越來越有向工程建設(shè)領(lǐng)域蔓延趨勢，但需要注意將來政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)圖：政府采購交易結(jié)構(gòu)示意圖地方政府委托

12、人受益人XXX工程項(xiàng)目信托計(jì)劃服務(wù)承接主體銀行支付工程款簽訂政府購買協(xié)議，納入地方財(cái)政預(yù)算資金用途收購份額還款借款分配收益資金監(jiān)管另外，在操作的具體流程中，需要控制兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一是確保資金投入到工程項(xiàng)目上，如果資金不投入到相關(guān)工程項(xiàng)目上，協(xié)議不生效會(huì)導(dǎo)致政府不會(huì)付費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；二是對政府付費(fèi)的資金進(jìn)行監(jiān)管，避免還款風(fēng)險(xiǎn)。IV. PPP業(yè)務(wù)信托選擇PPP業(yè)務(wù)作為未來與政府主導(dǎo)合作的方向，它的主要優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。I.長周期首先，PPP超過10年的長期限特性帶來相對穩(wěn)定、可預(yù)期和可累計(jì)額業(yè)務(wù)收入，對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言是十分理想的；其次，PPP代表政府管理向政府治理的轉(zhuǎn)變方向，當(dāng)政府推出，真正讓有能

13、力的社會(huì)資本承載起公共服務(wù)的產(chǎn)品供應(yīng)時(shí)，一定會(huì)起到降低成本，提高投資效率和公共產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的效果，這里面存在長期的改革紅利，也必然會(huì)涌現(xiàn)長期的利潤機(jī)會(huì)。II.藍(lán)海業(yè)務(wù)目前研究PPP的機(jī)構(gòu)基本處于同一起跑線上，還沒有出現(xiàn)專業(yè)性和規(guī)模相對領(lǐng)先的投資人，投資商來壟斷市場，這對于一些新的機(jī)構(gòu)、部門、個(gè)人來說都是機(jī)會(huì)。相比于國外以麥格里為代表的上千億美元規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施基金，國內(nèi)的PPP仍屬于藍(lán)海業(yè)務(wù)III. 衍生業(yè)務(wù)PPP項(xiàng)目有趣收益相對穩(wěn)定、信用級(jí)別較高，是長期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)如果獲得了此類長周期優(yōu)良資產(chǎn)，可以做大量衍生業(yè)務(wù)，如股債結(jié)合，資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈融資，甚至PE投資，具有較大的想象空間12

14、345如果說2015年是PPP業(yè)務(wù)的元年，那么2016年就是PPP真正的開始落地之年，無論是各級(jí)政府支持PPP的政策文件和相關(guān)部門成立的PPP項(xiàng)目示范庫，還是今年內(nèi)成立的各類PPP支持基金，都顯示PPP政策正在逐漸從綱領(lǐng)性精神向具體操作指導(dǎo)及行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域規(guī)范發(fā)展的趨勢。而具體到整個(gè)PPP業(yè)務(wù)的實(shí)操過程中，則需要具備產(chǎn)品思維和生態(tài)圈思維，PPP中每一方需求一定要考慮到，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一定要兼顧到所有人的需要。1、篩選標(biāo)準(zhǔn)首先，PPP項(xiàng)目均會(huì)涉及到政府可行性缺口補(bǔ)助、政府采購服務(wù)或補(bǔ)貼等方面，這些歸根結(jié)底都要判斷財(cái)政實(shí)力，因此43號(hào)文之前的政府投融資項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)與PPP項(xiàng)目篩選的標(biāo)準(zhǔn)在地方政府財(cái)政

15、實(shí)力判斷上有其一脈相承性。其次，項(xiàng)目必須列入PPP綜合信息紕漏平臺(tái)。因?yàn)橹挥蠵PP項(xiàng)目符合平臺(tái)要求才能上線，否則總有不合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。而且進(jìn)去以后，項(xiàng)目所有的流程、步驟、信息都要公開，方便接受監(jiān)督。此項(xiàng)作為金融機(jī)構(gòu)判斷PPP項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。第三，按照流程來列入財(cái)政出函，同時(shí)人大也要出決議，承諾列入中長期的預(yù)算。由于頂層立法方面的不完善，目前人大沒有批中長期預(yù)算的權(quán)利，但人大是最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，承諾納入中期或中長期的預(yù)算是目前最理想的狀況。第四，要選擇擁有中標(biāo)能力的合作伙伴，并且合作伙伴最好是央企、上市公司或地方龍頭級(jí)施工與運(yùn)營單位，需要較高的信用評(píng)級(jí)，同時(shí)也要符合交易結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)和能夠利益共享2、產(chǎn)品思

16、維：交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)PPP項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要包括兩大類四種模式I.直投模式u 單一財(cái)務(wù)投資人此類模式主要針對的是政府存量項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)作為單一社會(huì)投資主體承接PPP項(xiàng)目投資和運(yùn)營。所謂的存量項(xiàng)目就是建設(shè)工程已經(jīng)完成，結(jié)構(gòu)簡單，現(xiàn)金流比較清楚的項(xiàng)目u 與建設(shè)方/運(yùn)營方組成聯(lián)合體金融機(jī)構(gòu)與施工商、運(yùn)營商組成聯(lián)合體，然后投標(biāo)成立PPP項(xiàng)目公司，整體進(jìn)行投資、建設(shè)、運(yùn)營操作項(xiàng)目。金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目公司中定位財(cái)務(wù)投資人，承擔(dān)注冊資本和項(xiàng)目貸款的協(xié)調(diào)融資工作II.基金投資u 信托計(jì)劃作為政府PPP產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的LP和聯(lián)合GP由信托計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)方和政府三方成立有限合伙制基金，作為商業(yè)化的政府引導(dǎo)基金，如果有政府加

17、入，在拿項(xiàng)目的時(shí)候具有一定優(yōu)勢，后期出現(xiàn)項(xiàng)目問題可以幫助協(xié)調(diào)，會(huì)帶來很多便利。如果基金的層級(jí)足夠高，還可以投子基金。但如果附有回購的保底措施，則應(yīng)該歸入基于平臺(tái)信用的融資范疇圖：信托計(jì)劃作為LP和聯(lián)合GP參與政府引導(dǎo)型PPP產(chǎn)業(yè)信托計(jì)劃B市PPP發(fā)展基金建設(shè)方/運(yùn)營方 XX省 PPP政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金A市PPP發(fā)展基金PPP項(xiàng)目APPP項(xiàng)目BPPP項(xiàng)目C基金管理公司政府或平臺(tái)公司省政府引導(dǎo)基金優(yōu)先級(jí)LPLP投資出資入股回購GP劣后級(jí)LPLP投資中間級(jí)LPu 信托計(jì)劃作為PPP項(xiàng)目建設(shè)投資基金的優(yōu)先級(jí)LP和聯(lián)合GP由信托公司和施工單位各出50%成立雙GP的基金管理公司，共同進(jìn)行管理，以股債結(jié)合的形

18、式進(jìn)行投資。從PPP業(yè)務(wù)的發(fā)展方向來講，基金的優(yōu)勢是資金募集前置完成，且不應(yīng)每一個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)談一種合作模式，提前把各方投資人的利益獲取機(jī)制固化下來，議事規(guī)則談妥，可以大幅提高項(xiàng)目審批的效率圖：信托計(jì)劃作為LP和聯(lián)合GP參與PPP項(xiàng)目建設(shè)基金 優(yōu)先級(jí) 劣后級(jí)社會(huì)合格投資者工程企業(yè)基金管理公司工程企業(yè)信托公司 有限合伙基金 項(xiàng)目公司/項(xiàng)目發(fā)起設(shè)立50%50%浮動(dòng)收益認(rèn)購劣后級(jí)預(yù)期收益認(rèn)購優(yōu)先級(jí)有限合伙人LP收益分配股權(quán)或債權(quán)投資投資收益及投資成本普通合伙人GP12345合作時(shí)間：合作時(shí)間：20062006年年1 1、北京地鐵四號(hào)線項(xiàng)目、北京地鐵四號(hào)線項(xiàng)目a)北京地鐵四號(hào)線需投資153億元，包括107

19、億元的土建投資和47億元的機(jī)電投資，其中就機(jī)電投資部分采取PPP模式。香港地鐵股份占比49%，首創(chuàng)股份占比49%，京投集團(tuán)股份占比2%，共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司（京港地鐵公司），由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)47億元的融資及建設(shè)、運(yùn)營。b)香港地鐵進(jìn)行地鐵人流測算后與政府在特許權(quán)協(xié)議中約定，若地鐵人流連續(xù)3年低于預(yù)測人流，政府需要補(bǔ)貼相應(yīng)費(fèi)用，若人流持續(xù)高于預(yù)測人流，政府可以享受一定的超額收益。該約定可以使政府有意識(shí)地進(jìn)行引流操作。同時(shí)，政府授予香港地鐵進(jìn)行站內(nèi)商業(yè)開發(fā)并通過財(cái)政補(bǔ)貼（每年6個(gè)億）保證港鐵收益。c)地鐵四號(hào)線運(yùn)營30年后向北京市政府無償移交。 評(píng)析：北京市政府引入香港地鐵公司通過PPP模式建設(shè)四號(hào)

20、線機(jī)電部分，主要看中香港地鐵技術(shù)專業(yè)及運(yùn)營能力，同時(shí)將財(cái)政負(fù)擔(dān)化整為零，利于擴(kuò)大財(cái)力運(yùn)用的騰挪空間。香港地鐵進(jìn)行人流測算，以此為基礎(chǔ)與政府簽署特許權(quán)協(xié)議，保障其投資收益，兩方實(shí)現(xiàn)了雙贏。對未來項(xiàng)目收益的科學(xué)測算，并以此為基礎(chǔ)和政府約定收益分配及運(yùn)營補(bǔ)貼，可以增強(qiáng)收益保障，該經(jīng)驗(yàn)值得社會(huì)資本借鑒。合作時(shí)間：合作時(shí)間：20142014年年2 2、五礦沈撫新城項(xiàng)目、五礦沈撫新城項(xiàng)目a)五礦信托與撫順沈撫新城管委會(huì)、中建一局簽署沈撫新城政府購買服務(wù)合作框架協(xié)議，明確合作開展沈撫新城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大體合作框架；b)五礦信托與撫順沈撫新城管委會(huì)、中建一局共同注資成立項(xiàng)目公司（注冊資本10億元）負(fù)責(zé)轄區(qū)河道

21、治理、土地平整、環(huán)境綠化等在內(nèi)的綜合型片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，管委會(huì)授予項(xiàng)目公司特許經(jīng)營權(quán)及合理定價(jià)權(quán)，并在項(xiàng)目運(yùn)營過程中給予一定補(bǔ)貼，但不對項(xiàng)目公司的債務(wù)進(jìn)行兜底；五礦信托作為投資方，以股權(quán)投資方式進(jìn)入，為項(xiàng)目公司的絕對大股東，在項(xiàng)目建設(shè)安排等方面具有決定權(quán)；中建一局取得沈撫新城撫順區(qū)域內(nèi)的安置房建設(shè)、電力、供熱、道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的施工總承包權(quán)。c)營運(yùn)到期向管委會(huì)移交或信托存續(xù)期間向中建一局進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 評(píng)析：該項(xiàng)目為典型的金融資本主導(dǎo)的PPP模式，由產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行施工建設(shè)。但由于項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)的綜合型片區(qū)建設(shè)，涉及各部門的審批和協(xié)調(diào)流程，實(shí)際推動(dòng)困難重重；在信托層面，收益回報(bào)不確定，需要

22、承擔(dān)較大的資金流動(dòng)性壓力（信托結(jié)構(gòu)應(yīng)為開放式，存在申購贖回操作）。 中建一局撫順沈撫新城管委會(huì) 五礦信托 綜合片區(qū)治理項(xiàng)目公司 項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容投資建設(shè)投資贖回授予特許經(jīng)營權(quán)及合理定價(jià)權(quán)營運(yùn)到期向管委會(huì)移交施工總承包信托存續(xù)期間向中建一局進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲益轉(zhuǎn)讓退出控股項(xiàng)目公司合作時(shí)間：合作時(shí)間：20142014年年3 3、中信濱海新城城市運(yùn)營項(xiàng)目、中信濱海新城城市運(yùn)營項(xiàng)目 中信地產(chǎn)政府投資者（濠江區(qū)政府） 中信濱海新城公司隧道項(xiàng)目公司 項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容 地方政府51%控股項(xiàng)目公司賦予一級(jí)開發(fā)、建設(shè)隧道權(quán)利設(shè)立公司投資建設(shè)投資贖回a)汕頭濠江區(qū)政府設(shè)立隧道項(xiàng)目公司（國有企業(yè)），賦予該企業(yè)征地開發(fā)及建設(shè)隧道

23、工程的權(quán)力；中信地產(chǎn)（51%股份）及其他社會(huì)資本（49%股份）合資成立中信濱海新城項(xiàng)目公司（注冊資本5億元），由中信濱海新城項(xiàng)目公司增資并控股隧道項(xiàng)目公司；b)隧道項(xiàng)目公司主導(dǎo)隧道項(xiàng)目相關(guān)的100多平方公里規(guī)劃主導(dǎo)權(quán)（報(bào)規(guī)劃局審核），并負(fù)責(zé)開發(fā)基建、物業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，招商引資，土地出讓收入扣除開發(fā)成本、政府預(yù)提稅費(fèi)后由隧道項(xiàng)目公司中各股東按照股權(quán)比例分成。c)隧道項(xiàng)目及相關(guān)基建運(yùn)營期滿后向汕頭濠江區(qū)政府完成移交。評(píng)析：中信地產(chǎn)及其他社會(huì)資本成立的中信濱海新城項(xiàng)目公司通過增資擴(kuò)股方式進(jìn)入項(xiàng)目公司，并承擔(dān)控股角色，對以隧道為重點(diǎn)的周邊相關(guān)資源統(tǒng)一調(diào)配，發(fā)揮中信地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，同時(shí)通過與其他社會(huì)資本合

24、作，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)作用。但該模式對資源調(diào)配及運(yùn)營管控能力要求較高，不適合由體量較小的純金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。123455、PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及解決方案風(fēng)控風(fēng)控關(guān)鍵關(guān)鍵項(xiàng)目合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)政府付費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)施工風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司清算風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)稅收風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)拆遷風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)5、PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及解決方案PPP項(xiàng)目的風(fēng)控點(diǎn)有很多，這里僅舉幾個(gè)主要風(fēng)控點(diǎn)進(jìn)行分析I.政府付費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)政府付費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)是最核心的風(fēng)控點(diǎn)。一般來講，需要在PPP協(xié)議中約定，政府方將可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)的支付納入市級(jí)跨年度財(cái)政預(yù)算；本級(jí)政府財(cái)政出函，將該項(xiàng)目可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)的支付納入本市跨年度的財(cái)政預(yù)算；市政府常務(wù)會(huì)議同

25、意上述事項(xiàng)。市人大出具決議，同意上述事項(xiàng)；政府平臺(tái)公司為政府支付該項(xiàng)目可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)進(jìn)行擔(dān)保（非必須）。最后，項(xiàng)目需要納入PPP綜合信息紕漏平臺(tái)。II.征地拆遷風(fēng)險(xiǎn)拆遷從時(shí)間和費(fèi)用上來講可控性都很差，因此，在做PPP實(shí)施方案時(shí)最好要求政府將征地拆遷不要放在這個(gè)項(xiàng)目中。如果政府一定要把拆遷納入項(xiàng)目，則要在PPP項(xiàng)目協(xié)議規(guī)定，拆遷與工程可用性服務(wù)費(fèi)分開計(jì)算，互不影響，相當(dāng)于給拆遷單獨(dú)做一項(xiàng)融資III.項(xiàng)目建設(shè)/運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)如前文所述，之所以要選擇高信用評(píng)級(jí)的施工單位或運(yùn)營商，就是為了可以將建設(shè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)（施工的工期、質(zhì)量、成本、安全等）全部轉(zhuǎn)移分擔(dān)，從而使金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)避此方面的風(fēng)險(xiǎn)5、PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及解決方案IV. 項(xiàng)目公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)面對PPP項(xiàng)目公司的運(yùn)營不及預(yù)期是，可以提前設(shè)置觸發(fā)贖回條款。如一些