人民幣匯率研究(ppt32)(1)

1、1 人民幣匯率研究2 人民幣匯率制度演變?nèi)嗣駧艆R率制度演變1 人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)2 國(guó)際收支與人民幣匯率國(guó)際收支與人民幣匯率3 人民幣均衡實(shí)際匯率人民幣均衡實(shí)際匯率4 人民幣匯率制度選擇（人民幣匯率制度選擇（ 沒(méi)時(shí)間準(zhǔn)備了沒(méi)時(shí)間準(zhǔn)備了-_-）5報(bào)告的主要內(nèi)容31.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（19491980）轉(zhuǎn)軌時(shí)期轉(zhuǎn)軌時(shí)期（19811993）社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期濟(jì)時(shí)期（1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（第一階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（19491952年底）年底）u第二階段是進(jìn)入社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期（第

2、二階段是進(jìn)入社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期（1953-1967年底）年底）u第三階段是人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算到西方貨幣實(shí)行浮動(dòng)時(shí)第三階段是人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算到西方貨幣實(shí)行浮動(dòng)時(shí)期（期（1968-1980年底）年底）41.人民幣匯率制度演變1.保證私商盈利，隨市場(chǎng)供需波動(dòng)并釘住物價(jià)（保證私商盈利，隨市場(chǎng)供需波動(dòng)并釘住物價(jià)（19491952）。）。2.外貿(mào)部所屬外貿(mào)公司通管外貿(mào)，匯率與物價(jià)脫鉤，與計(jì)劃價(jià)格管外貿(mào)部所屬外貿(mào)公司通管外貿(mào)，匯率與物價(jià)脫鉤，與計(jì)劃價(jià)格管理體系相一致，匯率固定并成為結(jié)算的工具（理體系相一致，匯率固定并成為結(jié)算的工具（1953-1967）。）。3.布雷頓森林體系崩潰，多數(shù)國(guó)家紛紛貶值，為了避免

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)，布雷頓森林體系崩潰，多數(shù)國(guó)家紛紛貶值，為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值，并釘住一籃子貨幣，出現(xiàn)高估（人民幣升值，并釘住一籃子貨幣，出現(xiàn)高估（1968-1978）。）。51.人民幣匯率制度演變u在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率由政府按照一定的原則制在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率由政府按照一定的原則制定，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)工具。這種匯率制度存在的問(wèn)題定，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)工具。這種匯率制度存在的問(wèn)題有：匯價(jià)水平不能真實(shí)反映當(dāng)時(shí)中國(guó)外匯相對(duì)短缺的情有：匯價(jià)水平不能真實(shí)反映當(dāng)時(shí)中國(guó)外匯相對(duì)短缺的情況；在剛性的匯率制度下市場(chǎng)力量對(duì)匯率水平幾乎沒(méi)有況；在剛性的匯率制度下市場(chǎng)力量對(duì)匯率水平幾乎沒(méi)有影響；匯率對(duì)實(shí)際經(jīng)

4、濟(jì)的影響機(jī)制難以在資源優(yōu)化配置影響；匯率對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制難以在資源優(yōu)化配置中起作用（陳彪如，中起作用（陳彪如，19921992）。）。u在這樣的背景下，為了確定合理的人民幣匯價(jià)水平，發(fā)在這樣的背景下，為了確定合理的人民幣匯價(jià)水平，發(fā)揮匯率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的杠桿作用，并逐步使人民幣走向揮匯率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的杠桿作用，并逐步使人民幣走向自由兌換，我國(guó)在改革開(kāi)放后便對(duì)人民幣制度進(jìn)行了改自由兌換，我國(guó)在改革開(kāi)放后便對(duì)人民幣制度進(jìn)行了改革，其目的是建立一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率制度（張志超，革，其目的是建立一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率制度（張志超，20012001）。）。 61.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分

5、：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（19491980）轉(zhuǎn)軌時(shí)期轉(zhuǎn)軌時(shí)期（19811993）社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期濟(jì)時(shí)期（1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段是人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率雙重匯率并存第一階段是人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率雙重匯率并存時(shí)期（時(shí)期（1981-1984年底）年底）u第二階段是取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，進(jìn)入官方匯率與外匯調(diào)劑第二階段是取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，進(jìn)入官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存時(shí)期（市場(chǎng)匯率并存時(shí)期（1985-1993年底）年底）71.人民幣匯率制度演變1. 為了出口創(chuàng)匯，為了出口創(chuàng)匯，1981年開(kāi)始按出口換匯成本設(shè)置內(nèi)部結(jié)算價(jià)，刺年開(kāi)始按出口換匯成本設(shè)置內(nèi)部結(jié)算價(jià)，刺激出口；在

6、激出口；在1984年非貿(mào)易結(jié)算價(jià)向貿(mào)易及算價(jià)（年非貿(mào)易結(jié)算價(jià)向貿(mào)易及算價(jià)（1980-1984）。）。2.過(guò)渡性嘗試，設(shè)置外匯調(diào)劑中心，實(shí)行外匯調(diào)劑價(jià)；在匯率決定過(guò)渡性嘗試，設(shè)置外匯調(diào)劑中心，實(shí)行外匯調(diào)劑價(jià)；在匯率決定中引入市場(chǎng)力量，并通過(guò)提高外匯留存比例逐步實(shí)現(xiàn)單一匯率，調(diào)中引入市場(chǎng)力量，并通過(guò)提高外匯留存比例逐步實(shí)現(xiàn)單一匯率，調(diào)劑匯率顯示過(guò)去官方匯率一直被高估了（劑匯率顯示過(guò)去官方匯率一直被高估了（1985-1993）。）。81.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（19491980）轉(zhuǎn)軌時(shí)期轉(zhuǎn)軌時(shí)期（19811993）社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期濟(jì)時(shí)期（

7、1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段為有管理的浮動(dòng)（第一階段為有管理的浮動(dòng)（1994-1996年底）年底）u第二階段實(shí)際頂住美元的固定匯率時(shí)期（第二階段實(shí)際頂住美元的固定匯率時(shí)期（1997-現(xiàn)在）現(xiàn)在）91.人民幣匯率制度演變1. 1994年初匯率并軌到調(diào)劑匯率水平，設(shè)置外匯交易所，人民幣有年初匯率并軌到調(diào)劑匯率水平，設(shè)置外匯交易所，人民幣有管理的浮動(dòng)，并逐步升值（管理的浮動(dòng)，并逐步升值（1994-1996）。）。2.人民幣于人民幣于1996年中基本釘住美元，在年中基本釘住美元，在8.28RMB/USD左右波動(dòng)，左右波動(dòng)，并經(jīng)受了并經(jīng)受了1997年亞洲金融危機(jī)的考驗(yàn)而沒(méi)有貶值；目前人民幣在我年亞洲金

8、融危機(jī)的考驗(yàn)而沒(méi)有貶值；目前人民幣在我國(guó)國(guó)際收支不平衡影響下面臨巨大的升值壓力（國(guó)國(guó)際收支不平衡影響下面臨巨大的升值壓力（1997-現(xiàn)在）?，F(xiàn)在）。102.人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)1.對(duì)人民幣絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)最早進(jìn)行分析的是美國(guó)的對(duì)人民幣絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)最早進(jìn)行分析的是美國(guó)的克克拉維斯拉維斯教授，他估計(jì)教授，他估計(jì)1975年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1美元等于美元等于0.46人民幣；中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)地研究此問(wèn)題的是人民幣；中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)地研究此問(wèn)題的是任若任若恩恩教授（教授（1994），他估計(jì)），他估計(jì)1991年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為為1680美元；美元；郭熙保郭

9、熙保（1997）估計(jì)中國(guó)）估計(jì)中國(guó)1994年購(gòu)買(mǎi)力的年購(gòu)買(mǎi)力的幾何平均值為幾何平均值為2.44￥$。這些估計(jì)都說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)。這些估計(jì)都說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)人民幣匯率是缺乏解釋力的，或者說(shuō)人民幣匯率長(zhǎng)期被人民幣匯率是缺乏解釋力的，或者說(shuō)人民幣匯率長(zhǎng)期被嚴(yán)重高估了嚴(yán)重高估了 。2.易綱易綱用了用了1993-1994年的年的Survey數(shù)據(jù)，估計(jì)出絕對(duì)人數(shù)據(jù)，估計(jì)出絕對(duì)人民幣絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在民幣絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在4.2RMB/USD左右，剔出不可貿(mào)左右，剔出不可貿(mào)易評(píng)議后水平在易評(píng)議后水平在7.37.5RMB/USD。112.人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)3.購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)的發(fā)展，購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)的發(fā)展， 我國(guó)學(xué)者

10、提出的我國(guó)學(xué)者提出的“換匯成本說(shuō)換匯成本說(shuō)”。這一學(xué)說(shuō)把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)中的非貿(mào)易品加以剔除，而用這一學(xué)說(shuō)把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)中的非貿(mào)易品加以剔除，而用中國(guó)國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格對(duì)比來(lái)考察匯率的決定。換匯成中國(guó)國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格對(duì)比來(lái)考察匯率的決定。換匯成本縮小了貨幣購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比范圍和一價(jià)定律的適用范圍，本縮小了貨幣購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比范圍和一價(jià)定律的適用范圍，他僅僅從國(guó)際貿(mào)易商品這一范圍來(lái)進(jìn)行貨幣購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)他僅僅從國(guó)際貿(mào)易商品這一范圍來(lái)進(jìn)行貨幣購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比和承認(rèn)一價(jià)定律的存在，這顯然比購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)更切比和承認(rèn)一價(jià)定律的存在，這顯然比購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)更切合中國(guó)的實(shí)情，因此，可以說(shuō)它是對(duì)傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)合中國(guó)的實(shí)情，因此，可

11、以說(shuō)它是對(duì)傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所的一種發(fā)展所的一種發(fā)展 。4.數(shù)據(jù)顯示我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)一直將出口換匯成本作為數(shù)據(jù)顯示我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)一直將出口換匯成本作為匯率調(diào)節(jié)的主要參考指標(biāo)，也可以說(shuō)我國(guó)匯率制度是匯率調(diào)節(jié)的主要參考指標(biāo)，也可以說(shuō)我國(guó)匯率制度是實(shí)實(shí)際目標(biāo)導(dǎo)向際目標(biāo)導(dǎo)向(real targets)的，目的主要在于刺激出口。的，目的主要在于刺激出口。122.人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度加深，資本流動(dòng)規(guī)模提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度加深，資本流動(dòng)規(guī)模提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜化，僅從貿(mào)易品價(jià)格考慮的換匯成本說(shuō)已經(jīng)越來(lái)越難環(huán)境日益復(fù)雜化，僅從貿(mào)易品價(jià)格考慮的換匯成本說(shuō)

12、已經(jīng)越來(lái)越難以適應(yīng)中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。實(shí)際上，匯率與換匯成本并不存以適應(yīng)中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。實(shí)際上，匯率與換匯成本并不存在單向的追逐關(guān)系，而是一種雙向刺激效應(yīng)，即以換匯成本為標(biāo)準(zhǔn)在單向的追逐關(guān)系，而是一種雙向刺激效應(yīng)，即以換匯成本為標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整匯率水平會(huì)通過(guò)價(jià)格波及效果加劇貶值對(duì)通貨膨脹的刺激作用調(diào)整匯率水平會(huì)通過(guò)價(jià)格波及效果加劇貶值對(duì)通貨膨脹的刺激作用（王振中王振中，1986）。）。132.人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)檢驗(yàn)的三種形式（變量取對(duì)數(shù)）：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)檢驗(yàn)的三種形式（變量取對(duì)數(shù)）：（1） 傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)表示形式：傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)表示形式：（2） 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的兩變量形式：購(gòu)

13、買(mǎi)力平價(jià)的兩變量形式： （3） 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的三變量形式：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的三變量形式：Chou和和Shih (1998)、張曉樸張曉樸（2000）和）和宛圓淵、胡松明宛圓淵、胡松明（2001）等人都用不同方法進(jìn)行過(guò)實(shí)證，但結(jié)果都不好，只）等人都用不同方法進(jìn)行過(guò)實(shí)證，但結(jié)果都不好，只有很弱的證據(jù)證明購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)有可能成立。有很弱的證據(jù)證明購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)有可能成立。實(shí)證研究中出現(xiàn)的問(wèn)題：混淆了絕對(duì)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)；在實(shí)證研究中出現(xiàn)的問(wèn)題：混淆了絕對(duì)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)；在運(yùn)用最小二乘法檢驗(yàn)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，忽視序列的非平穩(wěn)性，運(yùn)用最小二乘法檢驗(yàn)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，忽視序列的非平穩(wěn)性，造成了所謂的造成了所謂的

14、“偽回歸偽回歸”問(wèn)題；對(duì)卡塞爾的傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平問(wèn)題；對(duì)卡塞爾的傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論理解不夠全面；基期的選擇不合理（張曉樸，價(jià)理論理解不夠全面；基期的選擇不合理（張曉樸，2000）。）。ttttppeqttttuppettttuppe21142.人民幣購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)與利率評(píng)價(jià)利率平價(jià)市政檢驗(yàn)的結(jié)果更差，因?yàn)槿嗣駧鸥静环势絻r(jià)市政檢驗(yàn)的結(jié)果更差，因?yàn)槿嗣駧鸥静环侠试u(píng)價(jià)成立的條件：合利率評(píng)價(jià)成立的條件：（1）資本流動(dòng)限制，短期資本雖然可能通過(guò)種種渠道規(guī)避管）資本流動(dòng)限制，短期資本雖然可能通過(guò)種種渠道規(guī)避管制流動(dòng)，但是套利資本的流動(dòng)在政策上是受到嚴(yán)格限制的，制流動(dòng)，但是套利資本的流動(dòng)在政策上是受

15、到嚴(yán)格限制的，利率平價(jià)的前提條件難以滿(mǎn)足；利率平價(jià)的前提條件難以滿(mǎn)足；（2）匯率形成缺乏效率，匯率變動(dòng)與外匯市場(chǎng)中的實(shí)際供給）匯率形成缺乏效率，匯率變動(dòng)與外匯市場(chǎng)中的實(shí)際供給和需求之間的聯(lián)系被切斷了，匯率變化缺乏彈性，匯率水平和需求之間的聯(lián)系被切斷了，匯率變化缺乏彈性，匯率水平并不能反映外匯市場(chǎng)供需狀況和國(guó)內(nèi)外利率情況，而只能反并不能反映外匯市場(chǎng)供需狀況和國(guó)內(nèi)外利率情況，而只能反映出中央銀行對(duì)匯率水平的意愿；映出中央銀行對(duì)匯率水平的意愿；（3）我國(guó)的利率是受到嚴(yán)格管制的，不能靈活波動(dòng)。）我國(guó)的利率是受到嚴(yán)格管制的，不能靈活波動(dòng)。153.國(guó)際收支與人民幣匯率實(shí)際目標(biāo)導(dǎo)向的匯率制度下，匯率與外貿(mào)之

16、間的關(guān)系實(shí)際目標(biāo)導(dǎo)向的匯率制度下，匯率與外貿(mào)之間的關(guān)系成為研究的主要方向，對(duì)兩次大幅貶值的影響：成為研究的主要方向，對(duì)兩次大幅貶值的影響：王振中王振中（1986）認(rèn)為）認(rèn)為1981年實(shí)施貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)（實(shí)質(zhì)是人年實(shí)施貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)（實(shí)質(zhì)是人民幣貶值），由于我國(guó)當(dāng)時(shí)處于貿(mào)易盈余狀態(tài)，這次民幣貶值），由于我國(guó)當(dāng)時(shí)處于貿(mào)易盈余狀態(tài)，這次“貶值貶值”對(duì)貿(mào)易改善的狀況不明顯。對(duì)貿(mào)易改善的狀況不明顯。劉墨梅劉墨梅（1988）認(rèn)為在實(shí)行內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩仍然）認(rèn)為在實(shí)行內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩仍然較濃，進(jìn)出口的安排（特別是進(jìn)口）有一定強(qiáng)制性，我國(guó)的較濃，進(jìn)出口的安排（特別是進(jìn)口）有一定強(qiáng)制性，我國(guó)的進(jìn)

17、出口彈性不大，難以滿(mǎn)足馬歇爾勒納條件。進(jìn)出口彈性不大，難以滿(mǎn)足馬歇爾勒納條件。裴平裴平（1994）和）和易綱、范敏易綱、范敏（1997）人為）人為1994年的匯率并軌年的匯率并軌對(duì)我國(guó)外貿(mào)的影響也不明顯，因?yàn)槟菚r(shí)我國(guó)外匯留存比例已對(duì)我國(guó)外貿(mào)的影響也不明顯，因?yàn)槟菚r(shí)我國(guó)外匯留存比例已達(dá)達(dá)80%，匯率并軌是一種自然過(guò)渡而非大幅貶值。，匯率并軌是一種自然過(guò)渡而非大幅貶值。163.國(guó)際收支與人民幣匯率中國(guó)社會(huì)科學(xué)院宏觀課題研究組中國(guó)社會(huì)科學(xué)院宏觀課題研究組（1999）對(duì)中國(guó)的）對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口函數(shù)進(jìn)行了估計(jì)和回歸分析：進(jìn)出口函數(shù)進(jìn)行了估計(jì)和回歸分析：分析結(jié)果是：匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)出口的影響是顯著的，分析結(jié)果

18、是：匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)出口的影響是顯著的，也是有條件的，中國(guó)的出口彈性大，外國(guó)的需求變動(dòng)也是有條件的，中國(guó)的出口彈性大，外國(guó)的需求變動(dòng)影響也大；而且人民幣匯價(jià)水平對(duì)進(jìn)出口的影響要受影響也大；而且人民幣匯價(jià)水平對(duì)進(jìn)出口的影響要受制于亞洲各國(guó)匯率水平的變化。制于亞洲各國(guó)匯率水平的變化。tttttuExAsiadGDPworldcExChinabaExportttttuGDPChinacExChinabaportIm174.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率(以下簡(jiǎn)稱(chēng)以下簡(jiǎn)稱(chēng)“均衡匯率均衡匯率”)一直是人民幣一直是人民幣匯率研究中的熱點(diǎn)。特別是我國(guó)實(shí)行釘住匯率以后，匯率研究中的熱點(diǎn)。特別是我國(guó)實(shí)

19、行釘住匯率以后，在亞洲金融危機(jī)期間和最近今年，出現(xiàn)了大量的實(shí)證在亞洲金融危機(jī)期間和最近今年，出現(xiàn)了大量的實(shí)證文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)相的基本邏輯框架如下：文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)相的基本邏輯框架如下：確定出均衡實(shí)確定出均衡實(shí)際匯率水平的影際匯率水平的影響因素響因素這些因素確定這些因素確定出不同時(shí)期的均出不同時(shí)期的均衡匯率水平衡匯率水平將均衡匯率和將均衡匯率和實(shí)際匯率相比確實(shí)際匯率相比確定匯率的失調(diào)定匯率的失調(diào)( (misalignment)misalignment)對(duì)失調(diào)的原因?qū)κд{(diào)的原因進(jìn)行分析，并得進(jìn)行分析，并得出結(jié)論出結(jié)論184.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step1Wil

20、liamson（1985，1994） 提出了提出了“基本均衡匯率基本均衡匯率”（Fundamental Equilibrium Exchange Rate 簡(jiǎn)記為簡(jiǎn)記為FEER）的概）的概念。在他建立的模型中，將均衡匯率定義內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)念。在他建立的模型中，將均衡匯率定義內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)的實(shí)際匯率。在資本賬戶(hù)和經(jīng)常賬戶(hù)達(dá)到平衡時(shí)：實(shí)現(xiàn)時(shí)的實(shí)際匯率。在資本賬戶(hù)和經(jīng)常賬戶(hù)達(dá)到平衡時(shí)：在中期資本項(xiàng)目平衡時(shí)，將在中期資本項(xiàng)目平衡時(shí)，將CA簡(jiǎn)化為線(xiàn)性函數(shù)的形式：簡(jiǎn)化為線(xiàn)性函數(shù)的形式：體現(xiàn)在體現(xiàn)在FEER方法中的匯率決定理論是匯率的經(jīng)常項(xiàng)目決定理論，方法中的匯率決定理論是匯率的經(jīng)常項(xiàng)

21、目決定理論，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，這些均衡的經(jīng)濟(jì)條件可能是永遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)的但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，這些均衡的經(jīng)濟(jì)條件可能是永遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)的理想結(jié)果，而且理論中的函數(shù)關(guān)系很難確定。理想結(jié)果，而且理論中的函數(shù)關(guān)系很難確定。KACAKAYbYbqbbCAfd32101320bYbYbbKAFEERqfd194.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step2針對(duì)針對(duì)FEER的不足，的不足，Clark和和MacDonald(1998)提出了行為均衡提出了行為均衡匯率匯率 (Behavioral Equilibrium Exchange Rates，簡(jiǎn)記為，簡(jiǎn)記為BEER) 理論。理論。在

22、在BEER方法中，均衡概念是由一套適當(dāng)?shù)慕忉屪兞拷o出的，該方法中，均衡概念是由一套適當(dāng)?shù)慕忉屪兞拷o出的，該方法的特點(diǎn)是在模型中嵌入一些在匯率和其決定因素之間有系統(tǒng)方法的特點(diǎn)是在模型中嵌入一些在匯率和其決定因素之間有系統(tǒng)性行為聯(lián)系的變量，該理論在計(jì)量上更有可操作性，但其理論含性行為聯(lián)系的變量，該理論在計(jì)量上更有可操作性，但其理論含義較淺，因此義較淺，因此BEER更多是一種統(tǒng)計(jì)意義上的均衡匯率更多是一種統(tǒng)計(jì)意義上的均衡匯率.204.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step3均衡實(shí)際匯率（均衡實(shí)際匯率（Equilibrium Real Exchange Rates，簡(jiǎn)記

23、為，簡(jiǎn)記為ERER）理論主要被應(yīng)用于研究發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率問(wèn)題。）理論主要被應(yīng)用于研究發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率問(wèn)題。該理論最早是由該理論最早是由Edwards（1989）提出，按他的觀點(diǎn)，均衡）提出，按他的觀點(diǎn)，均衡實(shí)際匯率是非貿(mào)易品和貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，假如其他相關(guān)的實(shí)際匯率是非貿(mào)易品和貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，假如其他相關(guān)的基本面變量的值可持續(xù)，那么將會(huì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部同時(shí)均衡。當(dāng)基本面變量的值可持續(xù)，那么將會(huì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部同時(shí)均衡。當(dāng)非貿(mào)易品市場(chǎng)現(xiàn)在和將來(lái)出清時(shí)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡；當(dāng)現(xiàn)實(shí)和非貿(mào)易品市場(chǎng)現(xiàn)在和將來(lái)出清時(shí)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡；當(dāng)現(xiàn)實(shí)和未來(lái)經(jīng)常賬戶(hù)平衡同長(zhǎng)期可持續(xù)的資本流動(dòng)相一致時(shí)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)常賬戶(hù)平衡同長(zhǎng)期

24、可持續(xù)的資本流動(dòng)相一致時(shí)，實(shí)現(xiàn)外部均衡。外部均衡。他還提出了均衡匯率估計(jì)的他還提出了均衡匯率估計(jì)的4步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國(guó)家步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國(guó)家均衡實(shí)際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：均衡實(shí)際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：214.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step3Edwards（1994）還提出了均衡匯率估計(jì)的）還提出了均衡匯率估計(jì)的4步法，這為以后步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國(guó)家均衡實(shí)際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：關(guān)于發(fā)展中國(guó)家均衡實(shí)際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：u估計(jì)決定均衡實(shí)際匯率的方程；估計(jì)決定均衡實(shí)際匯率的方程；u將經(jīng)濟(jì)基本值分解為永久變化與暫時(shí)變化兩

25、部分；將經(jīng)濟(jì)基本值分解為永久變化與暫時(shí)變化兩部分；u利用永久的經(jīng)濟(jì)基本值和步驟利用永久的經(jīng)濟(jì)基本值和步驟1得到的關(guān)系來(lái)估計(jì)均衡實(shí)際得到的關(guān)系來(lái)估計(jì)均衡實(shí)際匯率的軌跡；匯率的軌跡；u計(jì)算現(xiàn)實(shí)實(shí)際匯率偏離均衡實(shí)際匯率的程度。計(jì)算現(xiàn)實(shí)實(shí)際匯率偏離均衡實(shí)際匯率的程度。224.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step4Elbadawi (1994)對(duì)這一理論進(jìn)行了修正和擴(kuò)展：他認(rèn)為應(yīng)該對(duì)這一理論進(jìn)行了修正和擴(kuò)展：他認(rèn)為應(yīng)該將將ERER發(fā)展成為基本因素的長(zhǎng)期函數(shù)，并且允許實(shí)際匯率向發(fā)展成為基本因素的長(zhǎng)期函數(shù)，并且允許實(shí)際匯率向ERER進(jìn)行靈活的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，而且還應(yīng)該允許短期和中

26、期的宏進(jìn)行靈活的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，而且還應(yīng)該允許短期和中期的宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率政策對(duì)實(shí)際匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)均衡匯率與所選觀經(jīng)濟(jì)和匯率政策對(duì)實(shí)際匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)均衡匯率與所選解釋變量存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，可以得出實(shí)際匯率向均衡方向回解釋變量存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，可以得出實(shí)際匯率向均衡方向回歸的調(diào)整方程：歸的調(diào)整方程：上式說(shuō)明，實(shí)際匯率向其均衡方向調(diào)整可以從三個(gè)方面進(jìn)行：上式說(shuō)明，實(shí)際匯率向其均衡方向調(diào)整可以從三個(gè)方面進(jìn)行：第一，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以通過(guò)價(jià)格調(diào)整對(duì)實(shí)際匯率的錯(cuò)位進(jìn)行自第一，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以通過(guò)價(jià)格調(diào)整對(duì)實(shí)際匯率的錯(cuò)位進(jìn)行自我調(diào)節(jié)；第二，政府通過(guò)運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策等政策工我調(diào)節(jié)；第二，政府通過(guò)運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策等

27、政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)；第三，政府對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整。具進(jìn)行調(diào)節(jié)；第三，政府對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整。111logloglogloglogttttttteeFFqqq234.人民幣均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展均衡實(shí)際匯率理論的發(fā)展Step5Montiel（1999）建立了綜合考慮了上述均衡實(shí)際匯率理論的）建立了綜合考慮了上述均衡實(shí)際匯率理論的模型，根據(jù)他的模型，長(zhǎng)期均衡實(shí)際匯率是由前定變量的靜模型，根據(jù)他的模型，長(zhǎng)期均衡實(shí)際匯率是由前定變量的靜態(tài)值、政策變量和外生變量的永久分量決定的。起長(zhǎng)期決定態(tài)值、政策變量和外生變量的永久分量決定的。起長(zhǎng)期決定因素作用的基本面變量由以下因素作用的基本面變量由以下4

28、個(gè)分量個(gè)分量組成：首先是國(guó)內(nèi)供給組成：首先是國(guó)內(nèi)供給因素，特別是由可貿(mào)易品部門(mén)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)快于不可貿(mào)易部因素，特別是由可貿(mào)易品部門(mén)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)快于不可貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)力增長(zhǎng)所引起的哈羅德門(mén)生產(chǎn)力增長(zhǎng)所引起的哈羅德-巴拉薩巴拉薩-薩謬爾森效應(yīng)；其次是薩謬爾森效應(yīng)；其次是財(cái)政政策，例如政府在可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品方面支出的永財(cái)政政策，例如政府在可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品方面支出的永久性變化；第三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，如貿(mào)易條件，對(duì)外久性變化；第三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，如貿(mào)易條件，對(duì)外經(jīng)濟(jì)的流量、國(guó)際通貨膨脹以及世界實(shí)際利率等；第四是經(jīng)經(jīng)濟(jì)的流量、國(guó)際通貨膨脹以及世界實(shí)際利率等；第四是經(jīng)濟(jì)自由化政策，如出口補(bǔ)貼

29、和平均關(guān)稅率。濟(jì)自由化政策，如出口補(bǔ)貼和平均關(guān)稅率。Baffes等人等人（1999）在）在Montiel的上述框架下，提出了簡(jiǎn)約一般均衡下均的上述框架下，提出了簡(jiǎn)約一般均衡下均衡實(shí)際匯率測(cè)算的單方程方法。衡實(shí)際匯率測(cè)算的單方程方法。244.人民幣均衡實(shí)際匯率254.人民幣均衡實(shí)際匯率264.人民幣均衡實(shí)際匯率274.人民幣均衡實(shí)際匯率284.人民幣均衡實(shí)際匯率上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實(shí)證文獻(xiàn)雖然使上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實(shí)證文獻(xiàn)雖然使用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在以下幾點(diǎn)上，大部分文獻(xiàn)還是能夠取得以下幾點(diǎn)上，大部分文

30、獻(xiàn)還是能夠取得共識(shí)共識(shí)的：的：1.在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率水平長(zhǎng)期被高估了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率水平長(zhǎng)期被高估了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)匯率只被作為會(huì)計(jì)工具用于內(nèi)部核算計(jì)劃編制。匯率只被作為會(huì)計(jì)工具用于內(nèi)部核算計(jì)劃編制。2.在亞洲金融危機(jī)期間，由于人民幣堅(jiān)持不貶值而繼續(xù)釘住相在亞洲金融危機(jī)期間，由于人民幣堅(jiān)持不貶值而繼續(xù)釘住相對(duì)升值的美元，人民幣實(shí)際匯率相對(duì)于其均衡匯率高估了。對(duì)升值的美元，人民幣實(shí)際匯率相對(duì)于其均衡匯率高估了。3.雖然各文獻(xiàn)中對(duì)一些經(jīng)濟(jì)基本面選取的代理變量有差別，但雖然各文獻(xiàn)中對(duì)一些經(jīng)濟(jì)基本面選取的代理變量有差別，但是普遍認(rèn)為貿(mào)易條件是普遍認(rèn)為貿(mào)易條件 和政府支出都是人民幣

31、均衡實(shí)際匯率的和政府支出都是人民幣均衡實(shí)際匯率的決定因素之一。決定因素之一。294.人民幣均衡實(shí)際匯率上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實(shí)證文獻(xiàn)雖然使上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實(shí)證文獻(xiàn)雖然使用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在以下幾點(diǎn)上，大部分文獻(xiàn)還是能夠取得以下幾點(diǎn)上，大部分文獻(xiàn)還是能夠取得共識(shí)共識(shí)的：的：1.在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率水平長(zhǎng)期被高估了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率水平長(zhǎng)期被高估了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)匯率只被作為會(huì)計(jì)工具用于內(nèi)部核算計(jì)劃編制。匯率只被作為會(huì)計(jì)工具用于內(nèi)部核算計(jì)劃編制。2.在亞洲金融危機(jī)期間，由于人民幣堅(jiān)持不貶值而繼續(xù)釘住相在亞洲金融危機(jī)期間，由于人民幣堅(jiān)持不貶值而繼續(xù)釘住相對(duì)升值的美元，人民幣實(shí)際匯率相對(duì)于其均衡匯率高估了。對(duì)升值的美元，人民幣實(shí)際匯率相對(duì)于其均衡匯率高估了。3.雖然各文獻(xiàn)中對(duì)一些