6.3投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬.電子教案教學(xué)課件

1、第六章第六章 財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬觀財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬觀主講老師：熊劍 教授暨南大學(xué)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資組合理論認(rèn)為：投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)小于這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)小于這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。思考：有沒(méi)有什么辦法降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益呢？思考：有沒(méi)有什么辦法降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益呢？一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，指只對(duì)單可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，指

2、只對(duì)單一證券產(chǎn)生影響的因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一證券產(chǎn)生影響的因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)可分為風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)和和不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)分散，而且持有的證券關(guān)聯(lián)度通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)分散，而且持有的證券關(guān)聯(lián)度越低證券組合分散這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。越低證券組合分散這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)理 財(cái)不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的因素不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整等。形勢(shì)的變化、國(guó)家經(jīng)

3、濟(jì)政策的調(diào)整等。 這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)將影響所有的證券因此不能夠通過(guò)證券組合這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)將影響所有的證券因此不能夠通過(guò)證券組合分散。分散。 一般來(lái)說(shuō)，證券組合的證券種類(lèi)在一般來(lái)說(shuō)，證券組合的證券種類(lèi)在1520支比較適宜。支比較適宜。理 財(cái)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0 投資組合種數(shù)投資組合種數(shù)投資組合種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖投資組合種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)量 均值-方差模型(M-V)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） KP = ( Wj )( Kj )KP 投資組合的期望收益率,Wj 是投資于 j 證券的資金占總投資額的比例,Kj 是

4、證券 j的期望收益率,m 是投資組合中不同證券的個(gè)數(shù).1、投資組合的期望收益、投資組合的期望收益mj=1二、基于二、基于M-VM-V模型的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬模型的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 2、投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差、投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差mj=1mk=1 = Wj Wk jk Wj 投資于 證券j的資金比例，Wk 投資于證券 k 的資金比例,jk 是證券 j 和證券 k 可能收益的協(xié)方差.jk = j k jkj 是證券 j 的標(biāo)準(zhǔn)差，k 是證券 k 的標(biāo)準(zhǔn)差，rjk 證券 jth和證券k的相關(guān)系數(shù)。協(xié)方差協(xié)方差相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)兩個(gè)變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量度。它的范圍從 (完全負(fù)相關(guān)), 到 (不相關(guān)), 再到 (完全正相

5、關(guān)).n例8-6假設(shè)某企業(yè)將證券A和證券B作為一個(gè)投資組合，其中證券A的預(yù)期報(bào)酬率是10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；證券B的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%，如果該企業(yè)對(duì)兩種證券的投資比例是相同的，即各占50%。兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.2。3、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算組合組合對(duì)證券對(duì)證券A的的投資比例投資比例對(duì)證券對(duì)證券B的的投資比例投資比例組合的期望組合的期望收益率收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.50.514.00%12.65%50.40.614.80%13.79%60.20.816.40

6、%16.65%70118.00%20.00%不同投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差不同投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差 投資于兩種證券組合的有效集投資于兩種證券組合的有效集 2-7部分曲線為有效集風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0 投資組合證券種數(shù)投資組合證券種數(shù)三、基于三、基于CAPMCAPM模型的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬模型的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬思考：能否確定整個(gè)證券市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)？能否確定整個(gè)證券市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)？可以！能否確定用整個(gè)證券市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)去反映某項(xiàng)資產(chǎn)或能否確定用整個(gè)證券市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)去反映某項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益？資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益？可以?。?）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 （

7、3）說(shuō)明一個(gè)總體指標(biāo)值隨著另外一個(gè)總體指說(shuō)明一個(gè)總體指標(biāo)值隨著另外一個(gè)總體指標(biāo)值變動(dòng)的敏感程度標(biāo)值變動(dòng)的敏感程度1、關(guān)于、關(guān)于 系數(shù)系數(shù)（2）miimmmimimrrCov22),(mi,2、單項(xiàng)資產(chǎn)的、單項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù)系數(shù)im),(mirrCov例：例：三項(xiàng)資產(chǎn)證券三項(xiàng)資產(chǎn)證券A、B、C和整個(gè)市場(chǎng)的在不同的經(jīng)和整個(gè)市場(chǎng)的在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的收益率如下所示：濟(jì)環(huán)境下的收益率如下所示：狀態(tài)狀態(tài)此狀態(tài)發(fā)生此狀態(tài)發(fā)生的概率的概率證券報(bào)酬率證券報(bào)酬率（%）證券證券A證券證券B證券證券C整個(gè)市場(chǎng)整個(gè)市場(chǎng) 繁榮繁榮正常正常蕭條蕭條0.250.500.25520-20512.5-7.55100512.5-7

8、.5n該三項(xiàng)資產(chǎn)的該三項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù)分別為：系數(shù)分別為： 272.0486144.0972),(22mmAmAmArrCov172.048672.0486),(22mmBmBmBrrCov5.072.048636.4583),(22mmCmCmCrrCovn實(shí)際操作：系數(shù)通過(guò)股票收益對(duì)市場(chǎng)收益做回歸得到，擬合線的斜率即為股票的系數(shù)。n=1 風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致n1 風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)n1 風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)n一般認(rèn)為：n值小于的證券，叫防守性的證券；n值大于的證券，叫進(jìn)攻型的證券；n大部分證券的系數(shù)在0

9、.601.60之間。3、證券投資組合的、證券投資組合的 系數(shù)系數(shù)n證券投資組合的證券投資組合的 系數(shù)是投資組合中個(gè)別證券的系數(shù)是投資組合中個(gè)別證券的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。PPniiiW1Pn例：某企業(yè)持有由A、B、C三種股票構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組合，它們?cè)谄滟Y產(chǎn)組合中所占的比重分別為60%、30%和10%。n則該資產(chǎn)組合的 系數(shù)為： 60%230%110%0.51.55 niiipW14、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型n資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)稱(chēng)為CAPM)n預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益加上風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益加上風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。)(00RKRKmiiK i 第第 i 種股票或第種股票或第 i 種證券組合的必要報(bào)酬率種證券組合的必要報(bào)酬率 R0 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 i 第第i 種股票或第種股票或第 i 種證券組合的種證券組合的 系數(shù)系數(shù)Km 所有股票的平均報(bào)酬率所有股票的平均報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率酬率RF=6%證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線低風(fēng)險(xiǎn)股低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率報(bào)酬率2市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4SML高風(fēng)險(xiǎn)股票高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率808 值值2.01.00.5%61014(K,R)報(bào)酬率投資者是理性投資者投資者是理性投資者按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)