公司債與可轉債分析

1、n首先，中國的股票市場是一個以非流通國有股、法人股占主導地位的特殊市場。公司控股股東的最終目標是實現公司每股凈資產價值的最大化。n其次，中國的股票價格存在較大的泡沫，市場股票價格大大高于股票價值。因此，轉股對控股股東是非常有利的。n推論推論1：可轉債發(fā)行公司的決策目標是以盡：可轉債發(fā)行公司的決策目標是以盡可能高的轉股價格、盡可能早地實現轉股?？赡芨叩霓D股價格、盡可能早地實現轉股。 公司行使轉股價調整權的決策行為分析公司行使轉股價調整權的決策行為分析n這里包含兩個選擇權：n第一就是是否調整；n第二就是調整的幅度。n在沒有回售壓力的條件下，公司不應主動向下調在沒有回售壓力的條件下，公司不應主動向下

2、調整轉股價格。整轉股價格。n當面臨回售壓力時，公司會調低轉股價，當面臨回售壓力時，公司會調低轉股價，使回售日該債券的價值超過贖回價，從而使回售日該債券的價值超過贖回價，從而誘使投資者放棄回售權。誘使投資者放棄回售權。n公司行使贖回權實際上是要迫使投資者盡早行使轉股權 。n推論推論4：公司是否在時刻提出贖回，取決：公司是否在時刻提出贖回，取決于贖回日轉股價值是否有足夠把握大于于贖回日轉股價值是否有足夠把握大于贖回價格。贖回價格。n推論推論5：在正常情況下，公司會在滿足贖：在正常情況下，公司會在滿足贖回條件時立即行使贖回權?；貤l件時立即行使贖回權。n推論推論6：贖回權使可轉債期限縮短，從而：贖回權

3、使可轉債期限縮短，從而降低可轉債價值。降低可轉債價值。n推論推論7：可轉債中的轉股權不應被提前執(zhí)行，：可轉債中的轉股權不應被提前執(zhí)行，因此它實際上是一個歐式看漲期權。因此它實際上是一個歐式看漲期權。 *證明參見鄭振龍和林海（2003b）。n推論推論8 8： 即使在非轉股期，可轉債價格都不應低于轉股價值。n推論推論10：在中國特殊的制度背景下，可轉：在中國特殊的制度背景下，可轉債最終幾乎肯定會轉成股票，因此可轉債債最終幾乎肯定會轉成股票，因此可轉債中股性占了絕大部分。因此市場利率的變中股性占了絕大部分。因此市場利率的變動對可轉債價值的影響不大。動對可轉債價值的影響不大。n可轉換債券是一種極其復雜的信用衍生產品。n由于可轉債所含期權是結構復雜的奇異期權，無法得到解析解，因此只能用數值方法求解。n可轉債所含期權有三項是路徑依賴期權，難以使用二叉樹（或三叉樹）和有限差分法。n轉股權屬于美式期權，因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬。但我們研究發(fā)現，由于我國可轉債受紅利保護，因此不要提前轉股，美式期權實際上等于歐式期權。因此可用因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模