第3章風險價值

1、第 3章風險價值第3章 風險價值本章學習目標本章學習目標 通過本章學習,熟練掌握風險的概念、風險的衡量、風險與報酬的關系以及資本資產(chǎn)定價模型。本章難點是如何理解在資本市場有效性假設條件下，非系統(tǒng)風險可以完全分散，投資者只需要考慮系統(tǒng)風險，并能夠利用值衡量一種證券系統(tǒng)風險的大小以及與之相適應的報酬要求。 第 3章風險價值第一節(jié) 認識風險一、風險的涵義n第一種觀點是把風險視為機會，認為風險越大可能獲得的回報就越大，相應地可能遭受的損失也就越大；n第二種觀點是把風險視為危機，認為風險是消極的事件，風險的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；n第三種觀點介于兩者之間，認為風險是預期結果的不確定性 。n財務管理學所用到的風

2、險傾向于第三種觀點。第 3章風險價值 二、風險的類型1、系統(tǒng)性風險，也稱市場風險、不可分散風險，是指由影響所有企業(yè)的因素導致的風險，如利率風險、通貨膨脹風險、市場風險、政治風險等均是系統(tǒng)性風險。2、非系統(tǒng)性風險，也稱公司特有風險、可分散風險，是指發(fā)生于某個行業(yè)或個別企業(yè)的特有事件造成的風險，如： 第 3章風險價值第 3章風險價值三、投資者的風險偏好投資者的風險偏好1、風險厭惡2、風險中性3、風險偏好第 3章風險價值四、風險價值n風險價值觀念的核心是反映了風險和收益之間的關系，反映了投資者因冒風險投資而需要獲得的額外補償。n風險價值又稱風險收益、風險報酬、風險溢價或風險溢酬，它是預期收益超過無風

3、險收益的部分，反映了投資者對風險資產(chǎn)投資而要求的風險補償。 n風險與收益相對應的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預期收益最大化作為決策準則的思想。第 3章風險價值風險價值的表示法風險價值的表示法第 3章風險價值第二節(jié) 認識收益一、收益的涵義n收益，又稱報酬，一般是指初始投資的價值增量。n收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標。在實務中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標，即收益率或報酬率。n收益率，又稱報酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標，是收益和投資額之比。 第 3章風險價值二、收益的類型n1、名義收益率n2、預期收益率 n3、實際收益率 n4、必要收益率 n5、無風險收益率 n

4、6、風險收益率預期收益率=無風險收益率+風險收益率第 3章風險價值對名義收益率的不同理解 n1、認為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時的名義收益率是指在合同中或票面中標明的收益率。 第 3章風險價值對名義收益率的不同理解n2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復利計息一次，名義收益率就等于實際收益率；如果按照短于一年的計息期計算復利，實際收益率與名義收益率不同。第 3章風險價值對名義收益率的不同理解n3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益

5、率是實際收益率、通貨膨脹補償率和實際收益率與通貨膨脹補償率之積的和。B(1+rn)=B(1+i)(1+rr) nrn=rr+i第 3章風險價值n2.預期收益率，也稱期望收益率，是指在不確定性環(huán)境中可能獲得的收益率，是以相應的概率為權數(shù)的加權平均收益率，預期收益是數(shù)學期望，并不代表將來可能獲得的收益。 第 3章風險價值第三節(jié) 單項資產(chǎn)的風險與報酬n風險價值觀念的核心是風險-收益權衡原則，風險-收益權衡原則是風險和收益的對等原則。該原則意味著：在進行投資時，需要考慮風險和收益之間的數(shù)量關系。第 3章風險價值一、單項資產(chǎn)風險的度量 對于投資活動來講，由于風險是對于投資活動來講，由于風險是與投資收益的

6、不確定相聯(lián)系的，對風與投資收益的不確定相聯(lián)系的，對風險的計量必須從投資收益的概率分布險的計量必須從投資收益的概率分布開始分析，尤其是在長期投資決策中，開始分析，尤其是在長期投資決策中，投資者必須考慮風險，而且還要對風投資者必須考慮風險，而且還要對風險程度進行衡量。險程度進行衡量。 風險的衡量需要用概率和數(shù)理統(tǒng)風險的衡量需要用概率和數(shù)理統(tǒng)計的知識，衡量指標主要有期望收益計的知識，衡量指標主要有期望收益率、標準差和標準離差率等。率、標準差和標準離差率等。第 3章風險價值(一一)確定概率分布確定概率分布n 在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事

7、條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不，把不可能發(fā)生的事件的概率定為可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般，而一般隨機事件的概率是介于隨機事件的概率是介于0與與1之間的一之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。能性越大。第 3章風險價值概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個要求：01iP11niiP第 3章風險價值n例ABC公司有兩個投資機會，A投

8、資機會是一個高科技項目，該領域競爭很激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。否則，利潤很小甚至虧本。B項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品， 銷售前景可以準確預測出來。假設未來的經(jīng)濟情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關的概率分布和預期報酬率見表。第 3章風險價值公司未來經(jīng)濟情況表公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生概率發(fā)生概率A項目預期項目預期報酬報酬B項目預期項目預期報酬報酬繁榮繁榮0.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.360%10%合計合計1.0第 3章風險價值( (二二) )計算期望報酬率計算期望報酬率 隨機變量的各個取值，以相應的概率為隨機變

9、量的各個取值，以相應的概率為權數(shù)的加權平均數(shù)，叫作隨機變量的期望報權數(shù)的加權平均數(shù)，叫作隨機變量的期望報酬率，它反映隨機變量取值的平均化。酬率，它反映隨機變量取值的平均化。 期望報酬率：期望報酬率： 式中：式中： 第第i i種結果出現(xiàn)的概率種結果出現(xiàn)的概率 第第i i種結果出現(xiàn)后的預期報酬率種結果出現(xiàn)后的預期報酬率 N N 所有可能結果的數(shù)目所有可能結果的數(shù)目 作用：作用： 反映預期的收益，不反映風險的大小反映預期的收益，不反映風險的大小NiiiKPK1)(第 3章風險價值n根據(jù)前例根據(jù)前例:n期望報酬率期望報酬率(A)=0.390%0.415%n 0.3(60%)n =15%n期望報酬率期望

10、報酬率(B)=0.320%0.415%n 0.310%n =15%n兩者的期望報酬率相同，但其概率分布不同兩者的期望報酬率相同，但其概率分布不同第 3章風險價值( (三三) )計算標準差計算標準差 表示隨機變量離散程度的指標包括平均差、方差、表示隨機變量離散程度的指標包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。的一個量。 方差方差 ： 標準差也叫均方差，是方差的平方根。標準差也叫均方差，是方差的平方根。 標準差：標準差： NiiiP)K(K122

11、NiiiP)K(K12第 3章風險價值A A項目項目標準差標準差 0.90.15(0.90.15)2(0.90.15)20.30.150.15(0.150.15)2(0.150.15)20.40.60.15(0.60.15)2(0.60.15)20.3方差方差0.3375標準差標準差58.09%KKi-2KKiiiPKK2第 3章風險價值B B項目項目標準差標準差0.20.15(0.20.15)2(0.20.15)20.30.150.15(0.150.15)2(0.150.15)20.40.10.15(0.10.15)2(0.10.15)20.3方差方差0.0015標準差標準差3.87%iiP

12、KK22KKiKKi2第 3章風險價值n由于由于A、B項目的期望報酬率都是項目的期望報酬率都是15%，而而A項目的標準差是項目的標準差是58.09%，B項目項目的標準差是的標準差是3.87%，從而定量地說明，從而定量地說明A項目的風險比項目的風險比B項目大。項目大。第 3章風險價值n對于一個決策方案，標準差越大，風險越大。對于一個決策方案，標準差越大，風險越大。n對于兩個或以上的決策方案，標準差的大小并不對于兩個或以上的決策方案，標準差的大小并不能直接說明風險的大小。能直接說明風險的大小。若兩個方案的期望值相等，標準差越大，若兩個方案的期望值相等，標準差越大，風險越大；反之，標準離差越小，風險

13、風險越大；反之，標準離差越小，風險越小。越小。若兩個方案的期望值不等，應根據(jù)標準若兩個方案的期望值不等，應根據(jù)標準差系數(shù)（標準離差率）來確定風險程度。差系數(shù)（標準離差率）來確定風險程度。第 3章風險價值( (四四) )計算標準離差率計算標準離差率 標準離差率是標準差與期望值的比值。是標準離差率是標準差與期望值的比值。是用相對數(shù)表示的離散程度，即風險大小。用相對數(shù)表示的離散程度，即風險大小。 其計算公式為：其計算公式為： 標準離差率是從相對數(shù)角度來衡量資標準離差率是從相對數(shù)角度來衡量資產(chǎn)全部風險的大小，它表示每單位預期收產(chǎn)全部風險的大小，它表示每單位預期收益所承擔風險的大小。一般情況下，標準益所

14、承擔風險的大小。一般情況下，標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風險就越大；相離差率越大，資產(chǎn)的相對風險就越大；相反，標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風險就反，標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風險就越小。越小。KV第 3章風險價值計算標準離差率計算標準離差率nA A項目的標準離差率項目的標準離差率 =58.09%=58.09%15%=387.27%15%=387.27%nB B項目的標準離差率項目的標準離差率 =3.87%=3.87%15%=25.8%15%=25.8% nA A項目的標準離差率大于項目的標準離差率大于B B項目的標準離項目的標準離差率，說明差率，說明A A項目的風險大于項目的風險大于B B項目。項

15、目。第 3章風險價值考考你：報酬相同時如何決策？方案預期報酬方差標準差離差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%第 3章風險價值方案預期報酬方差標準差離差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%報酬、風險都不相同時如何決策？第 3章風險價值二、 單項資產(chǎn)風險與報酬的數(shù)量關系n 風險價值風險價值( (風險報酬風險報酬) )是指投資人因是指投資人因冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外收益。間價值的那部分額外收益。n風險報酬有兩種表示方法：一是用相風險報酬有兩種表示方法：一是用相對數(shù)表示，即風險報酬率；二是用

16、絕對數(shù)表示，即風險報酬率；二是用絕對數(shù)表示，即風險報酬額。在財務管對數(shù)表示，即風險報酬額。在財務管理中，風險報酬通常是用相對數(shù)計量，理中，風險報酬通常是用相對數(shù)計量，即風險報酬率。即風險報酬率。第 3章風險價值1.1.計算風險報酬率計算風險報酬率 標準離差率雖然能正確評價投資風險標準離差率雖然能正確評價投資風險程度的大小，但它還不是風險報酬率。要程度的大小，但它還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助一個系數(shù)計算風險報酬率，還必須借助一個系數(shù)風險價值系數(shù)（風險價值系數(shù)（b b）。）。風險程度越大，投資者要求的風險報酬越風險程度越大，投資者要求的風險報酬越高。高。計算通式：計算通式： 風險

17、報酬率風險報酬率= =風險價值系數(shù)風險價值系數(shù)風險程度風險程度 R = b V第 3章風險價值n風險程度（數(shù)量）：標準差系數(shù)或變化風險程度（數(shù)量）：標準差系數(shù)或變化系數(shù)系數(shù)n風險價值系數(shù)風險價值系數(shù) （單價）：承擔單位風（單價）：承擔單位風險所要求獲得的額外報酬險所要求獲得的額外報酬風險報酬風險程度風險報酬風險程度（數(shù)量）（數(shù)量）風險價值系數(shù)風險價值系數(shù)（單價）（單價）第 3章風險價值p風險價值系數(shù)（風險價值系數(shù)（b b）的大小取決于全體投）的大小取決于全體投資者對風險的偏好：如果大家都偏好于風資者對風險的偏好：如果大家都偏好于風險，即愿意冒險，則說明對風險的承受能險，即愿意冒險，則說明對風險

18、的承受能力強，那么要求得到的風險補償就相對低力強，那么要求得到的風險補償就相對低一些，因此風險價值系數(shù)（一些，因此風險價值系數(shù)（b b）就??；如）就?。蝗绻蠹覍︼L險采取回避的態(tài)度，即都不愿果大家對風險采取回避的態(tài)度，即都不愿意冒險，那么要求的風險收益率就大，則意冒險，那么要求的風險收益率就大，則風險價值系數(shù)（風險價值系數(shù)（b b）就越大。）就越大。第 3章風險價值風險價值系數(shù)（風險價值系數(shù)（b b）的確定）的確定n（1 1）可以由投資者根據(jù)主觀經(jīng)驗加）可以由投資者根據(jù)主觀經(jīng)驗加以確定，由企業(yè)領導或企業(yè)組織有關以確定，由企業(yè)領導或企業(yè)組織有關專家確定。專家確定。n（2 2）可以由國家有關部門組

19、織專家）可以由國家有關部門組織專家確定。確定。n（3 3）可以根據(jù)以往同類項目加以確）可以根據(jù)以往同類項目加以確定，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計方法來定，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計方法來測定，即：測定，即：vkkbr第 3章風險價值無風險投資只能得到相當于資金時間價值的報無風險投資只能得到相當于資金時間價值的報酬酬 風險投資，不僅可以得到無風險報酬率，還可風險投資，不僅可以得到無風險報酬率，還可能獲得超過資金時間價值的額外收益能獲得超過資金時間價值的額外收益 計算通式：計算通式：期望報酬率無風險報酬風險報酬無風險報酬風險報酬 無風險報酬標準離差率無風險報酬標準離差率風險價值系數(shù)風險價值系數(shù) 期望報酬率為

20、： K=Rf + RR=Rf + b*V第 3章風險價值n風險收益額計算公式： PR=E*RR /（Rf + RR）其中， RR表示風險收益率， Rf 表示無風險收益率，E表示期望收益。n例：某企業(yè)投資項目的收益期望值為3000元，風險收益率為4%，無風險收益率為8%，則該投資項目風險收益額為多少？第 3章風險價值必要報酬率n必要報酬率是指投資者購買或持有一種資產(chǎn)所要求的最低報酬率，這種資產(chǎn)可能表現(xiàn)為一種證券、證券組合或一項投資項目。 n可用機會成本衡量必要報酬率的大小。如果投資者將資本投入了某個項目，那么，投資者就失去了（forgo）將資本投向次優(yōu)（next-best）方案可能帶來的收益，這

21、種失去的收益就是投資者選擇投資于某項目的機會成本。 第 3章風險價值必要報酬率的構成：n必要報酬率等于無風險報酬率和風險報酬率之和。用公式可以表示為： K Krf + Krp 式中：K 代表投資者要求的最低報酬率 Krf 代表無風險報酬率 Krp 代表風險報酬率第 3章風險價值2.用值度量單項資產(chǎn)風險所反映的風險和收益關系 在一個完全有效的資本市場里，投資者可以通過持有投資組合分散非系統(tǒng)風險，市場均衡的結果是投資者都持有一定份額的市場投資組合（Market Portfolio），非系統(tǒng)風險可以完全分散掉。投資者只需要考慮系統(tǒng)風險 。第 3章風險價值如何衡量系統(tǒng)風險的大小呢？n系數(shù)：某項資產(chǎn)（或

22、資產(chǎn)組合）的收益與市場收益之間的依存關系。n值是反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風險指數(shù)。第 3章風險價值值的含義n=1，說明資產(chǎn)j的風險溢價變化與市場是同步的 ；如果0.5，說明資產(chǎn)j的風險溢價變化是市場的1/2；如果0，說明資產(chǎn)j的系統(tǒng)風險為零。如果1，說明該項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風險超過了市場的風險。n通常情況下，取值范圍在0.60至1.60之間。第 3章風險價值McDonald公司股票與s&p指數(shù)收益變化關系圖如果是一項資產(chǎn)組合，圖形會有何變化呢？第 3章風險價值n值轉換

23、為風險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風險價值，又稱市場風險收益。市場風險價值用Rm-Rf來表示。n風險收益率、市場風險價值和值三者之間的關系為：nRR= （ Rm-Rf ）n例：某公司股票的值為2.5，無風險利率為4%，市場上所有股票的平均收益率是8%，那么，投資華云公司股票所要求的風險收益率和最低的期望收益率各是多少？第 3章風險價值第四節(jié) 資產(chǎn)組合的風險和收益n一、資產(chǎn)組合的概念n根據(jù)投資分散化原則，投資者通常同時向收益和風險不相同的多項資產(chǎn)投資，這種投資，就是投資組合。n在理論上，資產(chǎn)組合會產(chǎn)生多樣化效應。即降低組合風險。第 3章風險價值n二、資產(chǎn)組合的預期收益率n假定投資組

24、合P是由N種不同證券構成，其中 每種證券所占的比例為W1，W2，WN，N種證券預期收益率分別為r1，r2，rN，那么投資組合的預期收益率應為多少? 投資組合收益率是組合中單個證券的收益率的加權平均值，其中每一證券的權重等于該證券在組合中所占的投資比例。n計算公式：KP= ni=1 Wiri第 3章風險價值第 3章風險價值n三、資產(chǎn)組合風險的度量資產(chǎn)組合風險的度量 n在資產(chǎn)組合風險分析中，通常利用組合方差、組合標準差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標來測算資產(chǎn)組合風險水平。第 3章風險價值相關系數(shù)相關系數(shù)的取值范圍被限定在-1，+1 之間。大部分證券相關程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風險，

25、但不能完全消除風險。第 3章風險價值組合方差、組合標準差n組合方差和組合標準差是用來測算資產(chǎn)組合總風險的度量單位。第 3章風險價值協(xié)方差n協(xié)方差=Cov(i,j)=ri, jijn協(xié)方差=Cov(i,m)=ri, mimn協(xié)方差是指兩個隨機變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)。當協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；當協(xié)方差為負值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動；當協(xié)方差為0時，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動不存在相關性。第 3章風險價值組合方差、組合標準差、協(xié)方差n兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益率標準差不僅取決于單個資產(chǎn)收益率的方差或標準差，同時也取決于反映各單個資產(chǎn)預期收益

26、之間相關程度的協(xié)方差。而且，投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目越大，協(xié)方差的影響程度也越大。 n在單個證券風險已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風險大小的唯一要素就是協(xié)方差。第 3章風險價值資產(chǎn)組合的值n值度量系統(tǒng)性風險，既適用單個股票，也適用投資組合。n資產(chǎn)組合的值的計算公式：n式中， P表示資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)；wi表示投資于第i項資產(chǎn)的資金占總投資額的比例； i表示投資于第i項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)；n表示資產(chǎn)組合中不同投資項目的總數(shù)。1nPiiiw第 3章風險價值第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型n資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法 。n1964年 美國經(jīng)濟學家 威廉威

27、廉夏普夏普（William F. Sharpe）、哈里哈里馬科維茨馬科維茨（Harry Markowitz）提出，并獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。nE（Ri）=R Rf +j（RmRf）n意義：1.建立了風險與收益的關系，揭示了證券收益的結構；2.論證了通過有效投資組合能將非系統(tǒng)風險分散掉，只剩下系統(tǒng)風險。第 3章風險價值資本資產(chǎn)定價模型的基本假設n資本資產(chǎn)定價模型所設定的市場是一個完全市場，投資者在相同的經(jīng)濟環(huán)境下具有相同的投資機會、相同的預期，并且他們都按照期望投資效用最大化來進行投資決策。n說明： 通常情況下，假設條件與現(xiàn)實不符。它只是描述了一種理想的均衡狀態(tài)。 資本資產(chǎn)定價模型的成立并

28、不需要上述所有假設條件成立。在將某些假設條件去掉后，模型仍然成立。附加以上的假設條件只是為了容易推導和理解資本資產(chǎn)定價模型。第 3章風險價值資本資產(chǎn)定價模型的推導n1.夏普引入無風險借貸，形成資本市場線。n假設存在無風險資產(chǎn)，投資者可以以無風險利率無限制的借和貸。n資本市場線是有效組合的預期收益率與標準差之間的線性關系的一條射線，反應的是收益率與系統(tǒng)性風險之間的一種線性相關關系。第 3章風險價值n資本市場線(CML)： 無風險證券F與市場組合M的連線（射線）。資本市場線上的點代表有效的證券組合。 n資本市場線方程：n意義： 表示有效組合的期望收益率與風險之間的關系。有效組合的期望收益率由兩部分

29、構成：一部分是無風險收益率，它是由時間創(chuàng)造的，是對投資者放棄即期消費的補償；另一部分是風險溢價，它與承擔風險大小成正比，是對投資者承擔風險的補償。n風險的價格： 單位風險的價格，資本市場線方程式中第二項的系數(shù)。 pMFMFprrrr第 3章風險價值2.夏普將資本市場線轉換成證券市場線n夏普假設： j=Cov(i,m)/m2=ri, mi/mnCov(i,m)=ri, mimn其中，ri, m是資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）i與市場組合之間的相關系數(shù)，i資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）i的標準差，m是市場組合的標準差。n與資本市場線不同的是，橫軸不再是組合標準差，而是值。第 3章風險價值證券市場線證券市場線(SML)n資本資

30、產(chǎn)定價模型： CAPM：決定單個資產(chǎn)及證券組合的期望收益率與風險之間的均衡關系的定價模型 Sharpe,Lintner,Mossin分別用不同方法先后給予證明。對于證券組合該模型同樣成立。n含義： 在均衡條件下，單個證券或某證券組合的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻率之間存在線性關系，而不像有效組合那樣與標準差之間有線性關系。 n證券市場線(SML)： 在以系數(shù)為橫軸、期望收益率為縱軸的坐標中CAPM方程表示的線性關系 )(FMiFirrrr第 3章風險價值證券市場線第 3章風險價值CML與與SML之間的區(qū)別之間的區(qū)別n1描述對象不同 CML描述有效組合的收益與風險之間的關系 SML描述的是

31、單個證券或某個證券組合的收益與風險之間的關系，既包括有效組合有包括非有效組合n2風險指標不同 CML中采用標準差作為風險度量指標，是有效組合收益率的標準差 SML中采用系數(shù)作為風險度量指標，是單個證券或某個證券組合的系數(shù) 因此，對于有效組合來說，可以用兩種指標來度量其風險，而對于非有效組合來說，只能用系數(shù)來度量其風險，標準差是一種錯誤度量第 3章風險價值補充知識：風險管理策略n風險接受策略n風險轉移策略n風險回避策略第 3章風險價值風險管理基本模型第 3章風險價值本章小結n貨幣時間價值與風險價值是財務兩大價值基礎。貨幣時間價值是無風險價值，通?？捎猛趪鴰烊睦屎饬?；風險價值與風險的大小有關

32、，風險越大，預期收益越高；風險越小，預期收益越小。第 3章風險價值n習題時間第 3章風險價值n【單選題】【單選題】1.1.某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇。完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇。已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為10001000萬元，標準離萬元，標準離差為差為300300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為12001200萬元，萬元，標準離差為標準離差為330330萬元。下列結論中正確的是：萬元。下列結論中正確的是：A A甲方案優(yōu)于乙方案甲方案優(yōu)于乙方案 B B甲方

33、案的風險大與乙方案甲方案的風險大與乙方案 C C甲方案的風險小與乙方案甲方案的風險小與乙方案 D D無法評價甲、乙方案風險的大小無法評價甲、乙方案風險的大小 【答案】【答案】B 第 3章風險價值n2.2.在期望收益不相同的情況下，標準差越大的項目，其風在期望收益不相同的情況下，標準差越大的項目，其風險（）。險（）。 A.A.越大越大B.B.越小越小C.C.不變不變D.D.不確定不確定 n3.3.關于標準離差和標準離差率，下列描述正確的是：（關于標準離差和標準離差率，下列描述正確的是：（） A.A.標準離差是各種可能報酬率偏離期望報酬率的平均值標準離差是各種可能報酬率偏離期望報酬率的平均值 B.

34、B.如果選擇投資方案，應以標準離差為評價指標，標準如果選擇投資方案，應以標準離差為評價指標，標準 離差最小的方案為最優(yōu)方案離差最小的方案為最優(yōu)方案 C.C.標準離差率即風險報酬率標準離差率即風險報酬率 D.D.對比期望報酬率不同的各項投資的風險程序，應用標對比期望報酬率不同的各項投資的風險程序，應用標 準離差同期望報酬率的比值，即標準離差率準離差同期望報酬率的比值，即標準離差率 D D第 3章風險價值n4.4.甲方案的標準離差是甲方案的標準離差是2.112.11，乙方案的標準離差，乙方案的標準離差是是2.142.14，如甲、乙兩方案的期望值相同，則甲方，如甲、乙兩方案的期望值相同，則甲方案的風險（）乙方案的風險。案的風險（）乙方案的風險。 A.A.大于大于B.B.小于小于C.C.等于等于D.D.無法確定無法確定 n5.5.多個方案相比較，標準離差率越小的方案，其多個方案相比較，標準