第三章貨幣銀行學(xué)

1、 利率理論主要研究利率是由哪些因素決定、如何決定，以及利率的變利率理論主要研究利率是由哪些因素決定、如何決定，以及利率的變動對經(jīng)濟(jì)有什么作用的理論。動對經(jīng)濟(jì)有什么作用的理論。 12/542o 一、利息的概念 o 利息是指在借貸關(guān)系中由借人方支付給利息是指在借貸關(guān)系中由借人方支付給o 貸出方的報(bào)酬，是借貸資本的增殖額。貸出方的報(bào)酬，是借貸資本的增殖額。o 從債權(quán)人角度，利息是貨幣所有者因?yàn)橘J出貨從債權(quán)人角度，利息是貨幣所有者因?yàn)橘J出貨幣而從借款人手中取得的報(bào)酬；幣而從借款人手中取得的報(bào)酬；o 從債務(wù)人角度，利息是使用借貸資本的代價(jià)，從債務(wù)人角度，利息是使用借貸資本的代價(jià)，是貨幣使用者在償還借款時(shí)

2、大于本金的那部分金是貨幣使用者在償還借款時(shí)大于本金的那部分金額。額。23/542o 二、利息的本質(zhì)o 在揭示利息本質(zhì)過程中，西方存在著許多理論，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從不同立場、不同角度出發(fā)，闡述了自己的觀點(diǎn):o 1.資本生產(chǎn)力論o 法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊首次提出。他認(rèn)為：o 資本具有像自然力一樣的生產(chǎn)力，利息是資本生產(chǎn)力的產(chǎn)物。o 34/542o 2.節(jié)欲論o 英國的西尼耳首創(chuàng)。西尼爾認(rèn)為，人類社會存在三種生產(chǎn)要素：o 一是人類的勞動；o 二是與人力無關(guān)的自然要素；o 三是節(jié)欲，即犧牲眼前的消費(fèi)欲望。o 他認(rèn)為“勞動”是工人放棄自己的安樂和休息所作的“犧牲”，對于這種“犧牲”的報(bào)酬是“工資”。45/542o

3、節(jié)欲是比資本更為基礎(chǔ)的生產(chǎn)要素，因?yàn)橘Y本來源于儲蓄，儲蓄又來源于節(jié)欲。他強(qiáng)調(diào)，資本由儲蓄形成，而增加儲蓄就要減少人們目前的消費(fèi)，這需要人們?nèi)淌茴~外犧牲。o 因此，利息就是資本家通過節(jié)欲，節(jié)制當(dāng)前的享受，把資本出借給他人而獲得的一種對未來享受節(jié)制的報(bào)酬。56/542o 3.時(shí)間偏好論 o 奧地利的龐巴威克。他把物品分為兩類： o （1）現(xiàn)在財(cái)貨o 現(xiàn)在就能滿足人們消費(fèi)欲望的物品o （2）未來財(cái)貨o 現(xiàn)在不能而只有將來才能滿足人們欲望的物品。o 67/542o 他認(rèn)為，人們多忽視將來而重視現(xiàn)在，對現(xiàn)在財(cái)貨的評價(jià)高于對未來財(cái)貨的評價(jià)。對當(dāng)前財(cái)物與將來同樣財(cái)物估價(jià)的差異，就是“時(shí)間偏好”。o 由于人們

4、主觀估價(jià)的不同，現(xiàn)在財(cái)貨通常要比同一類和同一數(shù)量的未來財(cái)貨具有更大的價(jià)值，其中的價(jià)值差額就是利息。o 現(xiàn)在財(cái)貨未來財(cái)貨=利息78/542o 4.流動性偏好論o 凱恩斯提出。所謂“流動性偏好”，o 也稱“靈活偏好”，是指人們喜好以流動性強(qiáng)、周轉(zhuǎn)靈活的貨幣資產(chǎn)來保存財(cái)富，以應(yīng)付不時(shí)之需的一種心理傾向。o 凱恩斯認(rèn)為，利息是“在一特定時(shí)期以內(nèi)，人們放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報(bào)酬”。 o 89/542o 上述理論共同的弱點(diǎn)，僅僅停留在表面現(xiàn)象的解釋上，不注重經(jīng)濟(jì)關(guān)系的分析，沒有從根本上分析利息的真實(shí)來源，從而回避和歪曲了利息的本質(zhì)特征，割裂了利率水平與再生產(chǎn)的聯(lián)系。910/542o 他認(rèn)為:借貸資本既然是從

5、產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)中游離出去的，并形成一種獨(dú)立的資本形態(tài)，其貸出就要服從于資本再生產(chǎn)的需要。因此，應(yīng)從借貸資本的特殊運(yùn)動過程中分析，揭示利息的來源和本質(zhì)。 1011/542o 利息是平均利潤的一部分，而平均利潤是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，平均利潤分割為利息和企業(yè)利潤，實(shí)質(zhì)上是剩余價(jià)值在借貸資本家和職能資本家之間的分割。o 利息就其本質(zhì)而言，是剩余價(jià)值的一種特殊表現(xiàn)形式，既體現(xiàn)著借貸資本家和職能資本家共同剝削雇傭工人的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，又體現(xiàn)著借貸資本家和職能資本家之間共同瓜分剩余價(jià)值的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。 1112/542o 三、收益資本化 o 在現(xiàn)實(shí)生活中，利息被人們看做是收益的一般形態(tài)。無論貸出資金與否，利息都被

6、看做是資金所有者理所當(dāng)然的收入可能取得的或?qū)〉玫氖杖?。o 馬克思認(rèn)為，利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，主要是因?yàn)椋簅 （一）利息普遍存在o 借貸關(guān)系中，利息是資本所有權(quán)的果實(shí)這種觀念已得到廣泛認(rèn)同，取得了普遍存在的意義。o 1213/542o 一旦人們忽略借貸過程中創(chuàng)造價(jià)值這個實(shí)質(zhì)內(nèi)容，而僅僅注意貨幣資本的所有權(quán)可以帶來利息這一聯(lián)系，便會形成貨幣資本自身天然具有收益性的概念。 o （二）人們通常用利率衡收益o 利息雖然就其實(shí)質(zhì)來說是利潤的一部分，但利息率同利潤率的區(qū)別在于，利息率是一個事先確定的量，無論企業(yè)家的生產(chǎn)經(jīng)營情形如何，都不會改變這個量。 1314/542o 利息率的大小，在其

7、他因素不變的條件下，直接制約企業(yè)收人的多少。從這個意義出發(fā)，人們通常用利息率衡量收益率，用利息表示收益。因此，無論貨幣是否作為資本使用，人們通常認(rèn)為，它可以帶來收益。o （三） 利息的悠久歷史。o 信用與利息，早在“資本主義生產(chǎn)方式以及與之相適應(yīng)的資本觀念和利潤觀念存在以前很久就存在了，貨幣可以提供利息，早已成為傳統(tǒng)的看法。因此，無論貨幣是否作為資本使用，人們毫不懷疑，它都可以帶來收益。o o 1415/542o 利息可以轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，這種轉(zhuǎn)化導(dǎo)致了收益的資本化。o 收益的資本化指任何有收益的資產(chǎn)，無論它是一筆放出去的資金，或一筆其他形式的資本，都可通過收益與利率的對比倒過來推算出它相

8、當(dāng)于多大的資本金額。1516/542o o 收益的資本化可以從收益、利率、本金三者的關(guān)系中套算出來。一般來說，收益是利率與本金的乘積，用公式表示為：1617/542o 如果知道收益C和利率r，就可以o 利用公式套算出本金P，即：1718/542o 資本化是商品經(jīng)濟(jì)中的規(guī)律，只要利息成為收益的一般形態(tài)，這個規(guī)律就起作用。正是按照這樣帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得一定的資本價(jià)格，甚至有些本來不是資本的東西也因之可以視為資本。1819/542o 以土地為例，土地本身不是勞動產(chǎn)品，從而不具備決定其價(jià)格的內(nèi)在根據(jù)，但土地可以有收益。比如，o 一塊

9、土地每畝的年平均收益為100元，假定年利率為5，則這塊土地就會以每畝2000元的價(jià)格買賣成交。o 地價(jià)土地年收益/年利率o 1920/542o 在利率不變的情況下，當(dāng)土地的預(yù)期收益越大時(shí)，其價(jià)格會越高；o 在預(yù)期收益不變的情況下，市場平均利率越高，土地的價(jià)格將越低。這就是市場競爭過程中土地價(jià)格形成的規(guī)律。 2021/542利息interest ：信用活動過程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人的超過本金的部分，它是本金之外的增加額。2122/542o 一、利率的定義一、利率的定義o 利息率，通常簡稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。西方的經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報(bào)率、報(bào)酬率（ret

10、urn）。 o 現(xiàn)實(shí)生活中的利息率都是以某種具體形式存在的。 2223/54223二、利率的種類二、利率的種類第第章章 利息與利率利息與利率分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)利率種類利率種類期限長短期限長短長期利率短期利率計(jì)息時(shí)間周期不同計(jì)息時(shí)間周期不同年利率月利率日利率是否變化是否變化固定利率浮動利率是否按市場規(guī)律自由變動是否按市場規(guī)律自由變動 市場利率官定利率是否扣除物價(jià)上漲因素是否扣除物價(jià)上漲因素名義利率實(shí)際利率其其 他他平均利率基準(zhǔn)利率24/542241 1、長期利率和短期利率、長期利率和短期利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：期限長短 長期利率長期利率指借貸時(shí)間在一年以上的利率； 短期利率短期利率指借貸時(shí)間在一年以內(nèi)的利率

11、。利率的高低與期限長短、風(fēng)險(xiǎn)大小有直接聯(lián)系。利率結(jié)構(gòu)理論研究的就是利率與期限、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。第第章章 利息與利率利息與利率25/542252 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利息的時(shí)間周期。第第章章 利息與利率利息與利率年利率，年利率，是以年為時(shí)間周期計(jì)算利息，通常以百分之幾表示，簡稱幾“分”；月利率，月利率，是以月為時(shí)間周期計(jì)算利息，通常以千分之幾表示，簡稱幾“厘”；日利率日利率，是以日為時(shí)間周期計(jì)算利息，通常以萬分之幾表示，簡稱幾“毫”。26/542262 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系是：年利率等于月利

12、率乘以12，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12 為月利率，月利率除以30為日利率。第第章章 利息與利率利息與利率 實(shí)踐中，我國無論是年利率，月利率還是日利率，都用“厘”作單位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率1厘。 雖然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指萬分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3% ，日利率1厘指0.01%。 27/542273 3、固定利率和浮動利率、固定利率和浮動利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：借貸期內(nèi)利率是否調(diào)整 固定利率固定利率是指在整個借貸期限內(nèi)，利率不隨資金市場供求狀況變動而變動的利率。 浮動利率浮動利率是指在借貸期限內(nèi)隨市場利率的變

13、化而定期調(diào)整的利率。固定利率多用于短期借貸行為，浮動利率一般適宜借貸時(shí)期較長、市場利率多變的借貸關(guān)系。第第章章 利息與利率利息與利率28/542284 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利率是否按市場規(guī)律自由變動 市場利率市場利率是指由借貸資金的供求均衡決定的利率。借貸資金供求關(guān)系改變，市場利率也將隨之變化，供給增加或需求減少都會導(dǎo)致市場利率下跌，并在更低的利率水平上達(dá)到借貸資金供求均衡；相反，供給減少或需求增加都會導(dǎo)致市場利率上升，并在更高的利率水平上達(dá)到借貸資金供求均衡。第第章章 利息與利率利息與利率29/542294 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：

14、利率是否按市場規(guī)律自由變動 官定利率官定利率是由政府金融管理部門（通常是中央銀行）確定的利率，它是貨幣政策當(dāng)局出于政策推行上的考慮而確定的，它的升降更多是出于政策意圖，主要體現(xiàn)國家對融資市場的控制。 官定利率是國家實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。第第章章 利息與利率利息與利率30/542304 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率與市場利率對應(yīng)的制度背景是利率市場化；第第章章 利息與利率利息與利率與官定利率對應(yīng)的制度背景是利率管制。31/542315 5、名義利率和實(shí)際利率、名義利率和實(shí)際利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利率是否扣除物價(jià)上漲因素名義利率名義利率，是指借貸契約和有價(jià)證券上載明的利率，對債權(quán)人

15、來說，應(yīng)按此利率向債務(wù)人收取利息。對債權(quán)人來說，應(yīng)按此利率向債權(quán)人支付利息。實(shí)際利率，實(shí)際利率，是指名義利率減去通貨膨脹率。第第章章 利息與利率利息與利率32/542325 5、名義利率和實(shí)際利率、名義利率和實(shí)際利率實(shí)際利率通常有兩種形式：一種是事后的實(shí)際利率，它等于名義利率減去實(shí)際發(fā)生的通貨膨脹率；一種是事前的實(shí)際利率，它等于名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率。在經(jīng)濟(jì)決策中，更重要的是事前對實(shí)際利率的估計(jì)。因此事前的實(shí)際利率比事后的實(shí)際利率更有意義。第第章章 利息與利率利息與利率33/542335 5、名義利率和實(shí)際利率、名義利率和實(shí)際利率在經(jīng)濟(jì)活動中，相對名義利率而言，實(shí)際利率更被人們所看重。原

16、因是，借貸過程中，債權(quán)人不僅要承擔(dān)債務(wù)人到期無法歸還本金的信用風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)貨幣貶值的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。第第章章 利息與利率利息與利率34/542o概略的計(jì)算公式可以寫成：3435/542o 由于通貨膨脹對于利息部分也有使其貶值的影響?？紤]到這一點(diǎn)，名義利率還應(yīng)調(diào)整。這樣，名義利率的計(jì)算公式可以寫成： 3536/542o從以上公式中可以推出從名義利率推算實(shí)際利率的計(jì)算公式：3637/5423738/5423839/542396 6、平均利率、平均利率平均利率平均利率指一定時(shí)期（通常指一個產(chǎn)業(yè)周期）不斷波動的市場利率的平均水平。與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。平均利率

17、只能是平均利潤率的一部分，這是由利息的性質(zhì)決定的。第第章章 利息與利率利息與利率40/542406 6、平均利率、平均利率平均利率不是市場利率波動的中心和擺動的基礎(chǔ)，相反，是從市場利率中引申出來的。平均利率不是市場利率的簡單加總的算術(shù)平均，而是按各種利率貸出的資本量的加權(quán)平均。由于競爭加劇，平均利潤率的下降，使得平均利率的變化呈下降的趨勢。但這種下降趨勢在政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的活動下，受到一定程度抑制。第第章章 利息與利率利息與利率41/542417 7、基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率?；鶞?zhǔn)利率一般多由中央銀行直接調(diào)控，并能夠?qū)κ袌?/p>

18、其他利率產(chǎn)生穩(wěn)定且可預(yù)測的影響。在放松利率管制以后，中央銀行就是依靠對基準(zhǔn)利率的調(diào)控來實(shí)現(xiàn)對其他市場利率的影響?；鶞?zhǔn)利率對應(yīng)的金融產(chǎn)品必須具有足夠交易規(guī)模和交易頻率，以保證對其他利率有效引導(dǎo)。第第章章 利息與利率利息與利率42/542427 7、基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)利率各國在貨幣政策的實(shí)踐中，通常以同業(yè)拆借利率或國債回購利率充當(dāng)基準(zhǔn)利率。我國目前以中國人民銀行對各專業(yè)銀行（現(xiàn)稱為商業(yè)銀行）貸款利率為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率變動時(shí)，其他各檔次的利率也相應(yīng)地跟著變動。隨著我國銀行間同業(yè)拆借市場和國債回購市場等貨幣市場發(fā)展及相關(guān)利率的放開，同業(yè)拆借利率或國債回購利率現(xiàn)在也逐步起到了基準(zhǔn)利率的作用。第第章章 利息

19、與利率利息與利率43/5424344/5424445/5424546/54246第三節(jié)第三節(jié) 利息與利率的計(jì)算利息與利率的計(jì)算一、一、 單利與復(fù)利單利與復(fù)利1、單利計(jì)算單利單利的特點(diǎn)是對利息不再付息，只以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所生利息不計(jì)入計(jì)算下期利息的基數(shù)。我國商業(yè)銀行的存款產(chǎn)品多采用單利計(jì)息。第第章章 利息與利率利息與利率47/542471 1、單利計(jì)算、單利計(jì)算單利計(jì)息的利息計(jì)算公式為： 本利和計(jì)算公式： 式中 表示利息額， 表示本金， 表示利率， 表示計(jì)息周期數(shù)。第第章章 利息與利率利息與利率48/54248老王的存款帳戶上有10000 元，現(xiàn)年利為 2.25%，單利單利計(jì)算第第章章 利

20、息與利率利息與利率第1年的利息為I I1 1= Prn=10000= Prn=100002.25%2.25%1=2251=225（元）（元）第1年末，帳戶上的資金應(yīng)該是1022510225元。第2年的利息為I I2 2= Prn=10000= Prn=100002.25%2.25%2=4502=450（元）（元）第2年末，帳戶上的資金應(yīng)該是1045010450元。前n年的利息率為2 2.25%.25%n n第n年末，存款帳戶總額為1000010000（1+1+2.25%2.25%n n）元以此類推：49/542492 2、復(fù)利計(jì)算、復(fù)利計(jì)算復(fù)利復(fù)利，俗稱利滾利，其特點(diǎn)是除了本金要計(jì)息外，前期的

21、利息也要計(jì)利息。計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息。具體計(jì)算公式為：利息額， 本金， 利率， 計(jì)息周期數(shù)。第第章章 利息與利率利息與利率50/54250重復(fù)上述案例，存款帳戶10000 元，年利 2.25%，復(fù)利復(fù)利計(jì)算第第章章 利息與利率利息與利率第1年末帳戶上資金為1 1= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）1 1= =1010225225（元）（元）第1年的利息為225225元。前n年末，該帳戶的資金n n= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）n n期間利息合計(jì)為1000010000（1+1+2.25%2.25%n n）-1000

22、0-10000以此類推：第2年末帳戶上資金為2 2= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）2 2= =1010455455（元）（元）第1年的利息為455455元。51/54251存款帳戶10000 元，年利 2.25%，比較：第第章章 利息與利率利息與利率時(shí)間時(shí)間利息（元）利息（元）資金總額（元）資金總額（元）單利計(jì)算復(fù)利計(jì)算單利計(jì)算 復(fù)利計(jì)算第1年2252251022510225第1年4504551045010455前n年100002.25%n10000（1+2.25%n）-1000010000（12.25%n）10000（12.25%）n52/54252二、二、 現(xiàn)值與

23、終值現(xiàn)值與終值1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值資金根據(jù)利率計(jì)算出的在未來的某一時(shí)點(diǎn)上的金額，這個金額即本利和，也稱為“終值”。如果年利率是10%，現(xiàn)有資金為10000元，在5年后的終值計(jì)算公式為：第第章章 利息與利率利息與利率53/542531 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值如果把這個過程倒過來，知道5年后的某一個時(shí)點(diǎn)上將有多少金額，在年利率為10%的情況下，折回為現(xiàn)在的同一時(shí)點(diǎn)上應(yīng)為多少金額？計(jì)算公式為：這個逆運(yùn)算算出的本金稱為“現(xiàn)值”。第第章章 利息與利率利息與利率54/54254從計(jì)算現(xiàn)值的過程可以看出，現(xiàn)在的一元錢比將來的一元錢價(jià)值大，這也是資

24、金時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，終值換算成現(xiàn)值有著廣泛的用途。第第章章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值55/54255商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)額就是根據(jù)票據(jù)金額（終值）和利率倒算出來的現(xiàn)值，計(jì)算公式為：式中 PV 代表現(xiàn)值，即貼現(xiàn)額，r代表利率，即貼現(xiàn)率、 FV 代表終值，即票據(jù)金額。 相當(dāng)于 n年以后的1元錢的現(xiàn)值，通常被稱 為貼現(xiàn)系數(shù)。第第章章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值56/54256貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)系數(shù)存在反向關(guān)系，貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)系數(shù)越?。毁N現(xiàn)率越低，貼現(xiàn)系數(shù)越大。貼現(xiàn)金額就等于票據(jù)的票面金

25、額乘以貼現(xiàn)系數(shù)。第第章章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值57/542572 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值系列現(xiàn)金流系列現(xiàn)金流是指不同時(shí)間多次發(fā)生的現(xiàn)金流。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)常遇到系列現(xiàn)金流的情況，如分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等。系列現(xiàn)金流最典型的表現(xiàn)形式是定期定額的系列收支，經(jīng)濟(jì)學(xué)上它稱為年金，這類系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值的計(jì)算也被稱為年金現(xiàn)值和年年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算金終值的計(jì)算。第第章章 利息與利率利息與利率58/542582 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值

26、設(shè)系列的現(xiàn)金流為A，即每期支付A，利率為r，期數(shù)為n，則按復(fù)利計(jì)算的每期支付的終值之和，也就是年金終值的問題，用公式表示為：S=A+A(1+r)S=A+A(1+r)1 1 +A(1+r) +A(1+r)2 2+ A(1+r)+ A(1+r)3 3+ +A(1+r)+ +A(1+r)n-1n-1根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則若知道A、r、n,可以通過查年金終值系數(shù)表得到S值。第第章章 利息與利率利息與利率59/542592 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值同樣，若知道每期的支付額為A，利率為r，期數(shù)為n，若要按復(fù)利計(jì)算這一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，則就是計(jì)算年金現(xiàn)值的問題，用公式表示

27、為：仍然根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則若知道A、r、n，可通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表得P值。第第章章 利息與利率利息與利率nrArArArAP)1 ()1 ()1 ()1 (321rrAPn)1 (160/54260例如，某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后償還債務(wù)。若銀行存款利率為10%，每年存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？第第章章 利息與利率利息與利率61/54261這實(shí)際上是一個系列現(xiàn)金流，即年金問題，每年支付 為100，利率 為10%，期限 為5，所以這一系列現(xiàn)金流到5年后的終值為： 通過查年金終值表可以得到 r=10%,n=5 時(shí)的年金終值系數(shù)為 6.1051。第第章章

28、 利息與利率利息與利率1521%)101 (100%)101 (100%)101 (100100S51.6101051. 6100%101%)101 (100562/54262再如，某人打算在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行100元。若銀行存款利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:在知道r=10%,n=5的情況下，通過查閱年金現(xiàn)值表可以得到年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908。第第章章 利息與利率利息與利率08.3797908. 3100%10%)101 (1100%)101 (100%)101 (100%)101 (1005521P63/54263不規(guī)則

29、系列現(xiàn)金流終值計(jì)算運(yùn)用于投資項(xiàng)目分析中的投資方案比較。例如，有一項(xiàng)工程需10年建成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年初需投入5000萬元，以后9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9500萬元；乙方案是每年年初平均投入1000萬元，共需投資1億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案，甲方案似乎優(yōu)于乙方案，但考慮到乙方案的資金占用時(shí)間更有利，結(jié)論并不確定，必須通過現(xiàn)值計(jì)算才能夠作出判斷。第第章章 利息與利率利息與利率64/54264如果市場利率為5%，甲方案的投資現(xiàn)值和為（單位:萬元）： 乙方案的投資現(xiàn)值和為（單位:萬元）：投資現(xiàn)值和，或者說考慮了資金時(shí)間價(jià)值的投資總額比較，乙方案優(yōu)于甲方案。

30、第第章章 利息與利率利息與利率8548%)51 (500%)51 (500%)51 (500%)51 (50050009321 8096%)51 (1000%)51 (1000%)51 (1000%)51 (100010009321 65/54265三、三、 到期收益率的計(jì)算到期收益率的計(jì)算到期收益率是衡量利率的最精確的指標(biāo)。到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。常見的債務(wù)工具有普通貸款、定期定額償還貸款、息票債券、貼現(xiàn)發(fā)行債券、永久債券。第第章章 利息與利率利息與利率66/542661 1、普通貸款到期收益率的計(jì)算、普通貸款到期收益率的計(jì)算普通貸款是指本金和利息

31、期末一次性償付的貸款。舉例來說，農(nóng)業(yè)銀行某支行貸給王先生10000元，從貸出者的角度看，這10000元就是農(nóng)業(yè)銀行今天所貸出的本錢，一年以后王先生還給農(nóng)業(yè)銀行11000元。就這筆貸款來說，假設(shè)到期收益率為 r ，可以建立方程式： 10000=11000/(1+ 10000=11000/(1+r r) ) 計(jì)算可得 r =0.1。即這筆貸款到期收益率為10%，或者說該貸款利率是10%。第第章章 利息與利率利息與利率67/542672 2、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算定期定額償還貸款在整個貸款期內(nèi)定期都要償還相同的金額。由于定期定額償還貸款，就涉及多次的償付額

32、，因此，在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。第第章章 利息與利率利息與利率68/542682 2、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算舉例來說，張先生向工商銀行某支行貸了10000元的定期定額償還貸款，分25年還清，每年還1260元，若在這 25年中實(shí)行固定利率，假設(shè)到期收益率為 r，可以得到如下方程式：即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本錢。年金現(xiàn)值系數(shù)表查得 r =0.12。這12%就是銀行在這筆貸款上的到期收益率。第第章章 利息與利率利息與利率2532)1 (1260)1 (1260)1 (12601126010000rrrr69/54269

33、2 2、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算、定期定額償還貸款到期收益率的計(jì)算從上例可以推斷一般公式，對任何一筆定期定額清償貸款，其中，LOAN = 貸款余額 EP = 固定的年償付額 n = 到期前貸款年限 計(jì)算出的 r 即為該筆貸款的到期收益率。第第章章 利息與利率利息與利率nrEPrEPrEPrEPLOAN)1 ()1 ()1 (13270/542703 3、息票債券到期收益率的計(jì)算、息票債券到期收益率的計(jì)算息票債券持有人在該息票到期前的定期（每年、每半年或每季）要得到定額的利息，待到期時(shí)要得到當(dāng)年的利息以及債券的票面額的支付。息票債券到期收益率的計(jì)算公式為：其中 r 是到期收益率，P 是息

34、票債券的市場價(jià)格， F 是息票債券的面值，R 是息票債券的票面利率， n 是債券的到期期限。第第章章 利息與利率利息與利率nnrFrRFrRFrRFrRFP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (3271/542713 3、息票債券到期收益率的計(jì)算、息票債券到期收益率的計(jì)算在債券的面值、票面利率和期限已知的條件下，如果知道債券的市場價(jià)格，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，便可以求出債券的價(jià)格。債券的市場價(jià)格越高，其到期收益率就越低；反過來，債券的到期收益率越高，則其市場價(jià)格就越低。第第章章 利息與利率利息與利率72/542723 3、息票債券到期收益率的計(jì)算、息票債券到

35、期收益率的計(jì)算債券的市場價(jià)格與其到期收益率成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即到期收益率上升，則債券價(jià)格下降；到期收益率下降，則債券價(jià)格上升。第第章章 利息與利率利息與利率73/542734 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算貼現(xiàn)發(fā)行債券每期不支付利息，而是到期支付票面額給持有者，即相當(dāng)于折價(jià)出售。按年復(fù)利計(jì)算，其到期收益率計(jì)算公式為：上式中 P 為債券價(jià)格，F(xiàn) 為面值， r 為到期收益率，n 是債券期限。第第章章 利息與利率利息與利率nrFP)1 ( 74/542744 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算比如，以2年期滿時(shí)償付1000元面值的某種貼現(xiàn)發(fā)行

36、券為例，如果當(dāng)期買入價(jià)格為900元，根據(jù)上式可以得到以下方程：求解得到 第第章章 利息與利率利息與利率2)1 (1000900r%4 . 5054. 0r75/542754 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計(jì)算對任何n年期的貼現(xiàn)發(fā)行債券，到期收益率可以寫作： 貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率與當(dāng)期債券價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。第第章章 利息與利率利息與利率nPPFr1)/ )(76/542765 5、永久債券到期收益率的計(jì)算、永久債券到期收益率的計(jì)算永久債券的期限無限長，實(shí)際上是一種沒有到期日、不償還本金、永遠(yuǎn)支付固定金額C息票利息的永久債券，又稱為統(tǒng)一公債。對于統(tǒng)一公債，假定每年末利息支

37、付額C，債券市場價(jià)格為P，則其到期收益率的計(jì)算公式為：根據(jù)無窮遞減等比數(shù)列求和公式可得到 ， 從而第第章章 利息與利率利息與利率32)1 ()1 (1rCrCrCPrCP/PCr/77/542775 5、永久債券到期收益率的計(jì)算、永久債券到期收益率的計(jì)算假如某人用100元購買了某種永久公債，每年得到的利息為10元，則到期收益率為： 永久債券的價(jià)格與到期收益率呈負(fù)向相關(guān)。第第章章 利息與利率利息與利率%101 . 0100/10r78/542785 5、永久債券到期收益率的計(jì)算、永久債券到期收益率的計(jì)算優(yōu)先股可以被看作一種永久債券。比如一個公司的優(yōu)先股面值為100元，每年的股息率為8%，現(xiàn)在的市

38、場利率為10%，則這種優(yōu)先股的市場價(jià)格為：第第章章 利息與利率利息與利率80%10/8P79/54279重要的結(jié)論重要的結(jié)論: :通過對多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算，可以得出一個重要的結(jié)論：當(dāng)期債券價(jià)格與利率成負(fù)相關(guān)，利率上升，債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。第第章章 利息與利率利息與利率80/542o o 一、馬克思的利率決定理論o 馬克思利率理論是建立在馬克思的利息理論基礎(chǔ)上的。o 馬克思認(rèn)為：o 由于價(jià)值都是勞動創(chuàng)造的，因此，借款人之所以愿意支付利息，是因?yàn)樗麑⒔璧玫呢泿抛鳛橘Y本投入生產(chǎn)，經(jīng)過生產(chǎn)過程取得利潤，而將利潤的一部分支付給貸款者，這部分利潤即是利息。o 由此可見，利息

39、來自于再生產(chǎn)過程中由勞動者所創(chuàng)造的利潤，也就是說，利息是利潤的一部分。 8081/542o 馬克思認(rèn)為，利率水平是由以下因素決定的：o (一)平均利潤率o 平均利潤率構(gòu)成利率的最高界限，利率無論如何都不會同平均利潤率相等，利率只是平均利潤率的一部分。利率的最低界限為零，低于它就沒有人愿意出借他的資本了。 o (二)市場競爭和資金供求狀況o 當(dāng)平均利潤率已定時(shí)，利息率的變動就取決于平均利潤率分割為利息和企業(yè)利潤的比例，至于這個比例如何確定，就由借貸雙方通過競爭確定。 8182/542o 此外，馬克思還指出，當(dāng)借貸資本的供給和需求達(dá)到平衡時(shí)，“習(xí)慣和法律傳統(tǒng)等等都和競爭本身一樣，對它的決定發(fā)生作用

40、?！?o (三)物價(jià)水平o 資本的供求雙方在決定接受某一水平的名義利率時(shí)，都會加進(jìn)對未來物價(jià)變動的估計(jì)值，以防止自己因貨幣本身價(jià)值的變動而發(fā)生實(shí)際的損失。 8283/542o (四)經(jīng)濟(jì)周期的影響o 馬克思認(rèn)為：o 在危機(jī)階段，由于物價(jià)下降，工廠倒閉，商品積壓，資本需求減少，故利率開始下降；o 在蕭條階段，由于生產(chǎn)減縮，對資本的進(jìn)一步需求減少，因此利率下降到最低程度；8384/542o 復(fù)蘇階段，由于投資逐步增加，生產(chǎn)及交易規(guī)模漸漸擴(kuò)大，因此利率開始回升；o 繁榮階段，由于生產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張，因而對資本的需求大幅度增加，這就必然導(dǎo)致利率上升到最高水平。o (五)國際利率水平o 馬克思曾指出：“不以

41、一個國家的生產(chǎn)條件為轉(zhuǎn)移的世界市場，對確定利息率的直接影響比它對利潤率的影響大得多?！瘪R克思認(rèn)為，一國利率水平的高低還受國際利率水平的影響。8485/542o 古典利率理論流行于 19世紀(jì)末至 20世紀(jì) 30年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，其基本觀點(diǎn)：o 認(rèn)為利率是由儲蓄和投資所決定的。o 代表人物有龐巴維克、費(fèi)雪和馬歇爾。o （一）時(shí)差利息論o 龐巴維克（18511914年）是奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他在邊際效用理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了“時(shí)差利息論”。該理論認(rèn)為利息的產(chǎn)生和利率的高低，都取決于人們對于等量的同一商品在現(xiàn)在和將來的兩個不同時(shí)間內(nèi)主觀評價(jià)的差異。 8586/542o 為此，龐巴維克將商品分為兩類：“現(xiàn)在財(cái)貨

42、” 和“將來財(cái)貨”。o “現(xiàn)在財(cái)貨”是直接滿足現(xiàn)在欲望的商品，o “將來財(cái)貨” 是滿足將來欲望的商品。o 由于人們具有時(shí)間的偏好，所以人們對“現(xiàn)在財(cái)貨”的評價(jià)優(yōu)于對“將來財(cái)貨” 的評價(jià)。其原因：o （1）現(xiàn)在與將來在心理上和實(shí)際上的差別。o 如人們目前有迫切需要，同時(shí)預(yù)期將來經(jīng)濟(jì)會比現(xiàn)在發(fā)展更快，因此將來可供使用的物品數(shù)量一定會比現(xiàn)在增多，從而使未來消費(fèi)的邊際效用下降。 8687/542o （2）人們對未來估計(jì)不高。o 如人的生命有限，壽命長短也不能確定，因此未來難以預(yù)期，只有目前的物品才是切實(shí)可靠的。o （3）“現(xiàn)在財(cái)貨” 如果用于資本形成，就能使生產(chǎn)能力提高，從而生產(chǎn)出更多的“將來財(cái)貨”。

43、o 此外，某些“現(xiàn)在財(cái)貨” 的價(jià)值會隨著時(shí)間的延長而自然增加，如樹木、家畜、酒，等等。總之，由于人們心理上的時(shí)間偏好，使人們對“現(xiàn)在財(cái)貨” 的評價(jià)總是高于對等量的“將來財(cái)貨” 的評價(jià)。 8788/542o 因此，等量的同一商品由于在不同時(shí)間人們的評價(jià)不同而產(chǎn)生了價(jià)值上的差異，即所謂商品價(jià)值的“時(shí)差”。o 價(jià)值時(shí)差的存在，要求“現(xiàn)在財(cái)貨”在同“將來財(cái)貨”進(jìn)行交換時(shí)，或者說債權(quán)人現(xiàn)在貸出的“現(xiàn)在財(cái)貨” 與債務(wù)人將來歸還的“將來財(cái)貨”進(jìn)行交換時(shí)，債務(wù)人必須付予債權(quán)人等于這個差價(jià)的“補(bǔ)償”。龐巴維克認(rèn)為，這種“補(bǔ)償” 就是利息。o 費(fèi)雪在龐巴維克的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從供求方面分析利息的形成，認(rèn)為利息的產(chǎn)生

44、取決于兩類因素：8889/542o 一是心理的因素o 即人們心理上或主觀感受上認(rèn)為現(xiàn)在財(cái)貨優(yōu)于將來財(cái)貨的時(shí)間偏好，這種偏好又稱為“人性不耐”。他認(rèn)為人們現(xiàn)期不消費(fèi)而寧愿為將來的消費(fèi)積累更多資本的忍耐心，即自愿放棄消費(fèi)或自愿儲蓄的傾向就決定了資本的供應(yīng)。8990/542o ： 二是客觀因素o 即“投資機(jī)會”。費(fèi)雪認(rèn)為，人們都可利用資本來獲得收入，而資本有許多不同的用法，對這許多不同用法的選擇，就叫做“投資機(jī)會”。人們可以在一系列的“投資機(jī)會”中為其資本選擇最佳的用法，這就決定了對資本的需求。o 這兩大因素的交互作用就決定了利率水平 9091/542o （二）均衡價(jià)格論o 馬歇爾則運(yùn)用“供求均衡原

45、理”來解釋利率的決定，認(rèn)為利息是資本需求與資本供給達(dá)到均衡時(shí)的價(jià)格。o 資本的需求決定于資本的邊際生產(chǎn)力。o 資本的供給則取決于抑制現(xiàn)在消費(fèi)而對未來享受的“等待”。o 利息率就由資本的供求雙方共同決定。o 以龐巴維克、費(fèi)雪及馬歇爾等人為代表的西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率決定于資本的供給和需求，這兩種力量的均衡就決定了利率水平。 9192/542o 資本的供給來源于儲蓄，儲蓄取決于“時(shí)間偏好”、“節(jié)欲”、“等待”等因素。在這些因素既定的條件下，利息率愈高，儲蓄的報(bào)酬愈多，結(jié)果儲蓄量會增加，反之則減少。因此，儲蓄是利率的增函數(shù)。o 儲蓄函數(shù)：S=S（r）dsdr09293/542o 資本的需求取決于

46、資本邊際生產(chǎn)力與利率的比較。只有當(dāng)前者大于后者時(shí)，才能導(dǎo)致凈投資。在資本邊際生產(chǎn)力一定的條件下，利率愈高，投資愈少，利率愈低，投資愈多，即投資是利率的減函數(shù)。用公式表示則為：o 投資函數(shù)：I=I（r）dldr0o 9394/542o 當(dāng)投資等于儲蓄時(shí)，即o I（r）=S（r）o 根據(jù)古典利率理論，利率具有自動調(diào)節(jié)儲蓄和投資，使其達(dá)到均衡狀態(tài)的功能，這是因?yàn)樵谑袌鼋?jīng)濟(jì)中，利率是自由波動的，o 當(dāng)儲蓄供給大于投資需求時(shí)，利率將下降，較低的利率會自動刺激人們減少儲蓄，擴(kuò)大投資；o 反之，若儲蓄供給小于投資需求時(shí)，利率將上升，而較高的利率又促使人們增加儲蓄，減少投資。因此，利率的變動總能使儲蓄量與投資

47、量達(dá)到相等的均衡狀態(tài)。o 9495/542注：投資是利率的遞減函數(shù)，儲蓄是利率的遞增函數(shù)。r0r1SIISr2rI,S,;ISrSI,.SIrIS 9596/542o 特點(diǎn)：o 1.古典利率理論是一種局部均衡理論o 古典利率理論認(rèn)為，儲蓄數(shù)量和投資數(shù)量都是利率的函數(shù)，而與收入無關(guān)。儲蓄與投資的均等決定均衡利率。利率的功能僅僅是促使儲蓄與投資達(dá)到均衡，而不影響其他變量。o 9697/542o 2.實(shí)際因素利率理論o 古典利率理論是實(shí)際的利率理論，即儲蓄由“時(shí)間偏好”、“忍欲”、“人性不耐”、“等待” 等實(shí)際因素決定，投資則由資本邊際生產(chǎn)力等實(shí)際因素決定。利率與貨幣因素?zé)o關(guān)，利率不受任何貨幣政策的

48、影響，因此古典利率理論又可稱為非貨幣性的利率理論。o 9798/542o 3.古典利率理論使用的是流量分析方法o 古典利率理論是對某一段時(shí)間內(nèi)的儲蓄量與投資量的變動進(jìn)行分析，因此這是一種流量分析方法。9899/542o 20世紀(jì)30年代西方經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，撼動了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石，同時(shí)也摧毀了以利率自動調(diào)節(jié)為核心的古典利率理論。隨著凱恩斯經(jīng)濟(jì)思想的盛行，“流動性偏好” 。99100/542o （一）凱恩斯對古典利率理論的批判 o 他認(rèn)為，古典利率理論將儲蓄和投資看作是兩個獨(dú)立的因素，這兩個因素的相互作用決定利率。這種理論不但在實(shí)際上難以論證，并且在邏輯上也不能成立。 o 凱恩斯認(rèn)為，儲蓄主要取決于收

49、入，而收入又取決于投資。o 所以，儲蓄與投資是兩個相互依賴的變量，而不是兩個獨(dú)立的變量。100101/542o 凱恩斯還指出，在古典利率理論中，充分就業(yè)條件下收入不變的假設(shè)與儲蓄和投資兩條曲線可以獨(dú)立地變動，從而引起利率變動的另一假設(shè)是相矛盾的。因此儲蓄和投資兩者之中只要有一個因素變動，收入必定會變動。 o 此外，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會中，儲蓄和投資是由兩種不同的群體儲蓄者和投資者根據(jù)不同的動機(jī)決定的。o 儲蓄是由收入和邊際消費(fèi)傾向決定的o 投資則隨企業(yè)家利潤預(yù)期的變動而變動。 101102/542o 因此，儲蓄并非必然轉(zhuǎn)化為投資，投資不完全受儲蓄支配，利率也并不能自動調(diào)節(jié)儲蓄和投資的均衡。對儲蓄和

50、投資的均衡起作用的，是收入或產(chǎn)量水平與利率共同作用的結(jié)果。o （二）凱恩斯利率理論的主要內(nèi)容o 凱恩斯認(rèn)為，利率不是在商品市場由儲蓄和投資所決定的，而是在貨幣市場由貨幣的供應(yīng)和需求所決定的。利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動性所得的報(bào)酬，而不是“節(jié)欲”或“等待” 的報(bào)酬。o 利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對貨幣的偏好程度。o 102103/542o 貨幣供應(yīng)由中央銀行控制，是一外生變量，故沒有利率彈性。o 貨幣需求則取決于人們心理上的“流動性偏好”，即由于貨幣具有完全的流動性而引起的人們對貨幣的偏好。o 由此，凱恩斯提出了他的貨幣需求函數(shù)，即： )()(21rLYLL103104/542o

51、 凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供應(yīng)和貨幣需求的均衡點(diǎn)。設(shè)：o 貨幣供應(yīng)為M，o 貨幣需求為L。o 則利率的決定由下式表示：o )()(21rLyLLM104105/542貨幣量rr0r1M1 M2 L=L1+L2 r2r3105106/542o 如圖 所示，已知貨幣需求曲線 和貨幣供應(yīng)曲線M=M（由中央銀行所決定的外生變數(shù)）后，利率也就隨之決定于L和M的均衡點(diǎn)。o 當(dāng)貨幣供應(yīng)固定時(shí)，利率高低就取決于貨幣需求。如果貨幣需求曲線向上移動，則利率上升，反之則下降；o 而當(dāng)貨幣需求不變時(shí)，利率高低就取決于貨幣供應(yīng)量，如果貨幣供應(yīng)增加，利率會下降，貨幣供應(yīng)減少，利率則上升。因此利率高低就由貨幣需求和貨幣供

52、應(yīng)所決定。 106107/542o 特點(diǎn)如下：o （1）凱恩斯的利率理論完全是貨幣的利率決定理論。o 他主要是從貨幣供求的均衡或變動來分析利率水平的決定或變動的，認(rèn)為利息率純粹是貨幣現(xiàn)象，與“時(shí)間偏好”、“忍欲”、“等待”及“資本邊際生產(chǎn)力”等實(shí)際因素?zé)o關(guān)，而只與“流動性偏好”等貨幣因素有關(guān)。o 107108/542o （2）貨幣可以影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動水平，但只是在它首先影響利率這一限度之內(nèi)。即貨幣供求的變化引起利率的變動，再由利率的變動改變意愿投資支出，從而改變GNP水平。o （3）如果貨幣供應(yīng)曲線與貨幣需求曲線的平坦部分（即“流動性陷階”）相交，則利率不受任何影響。o （4）凱恩斯的利率理論

53、是一種存量理論，即認(rèn)為利率是由某一時(shí)點(diǎn)的貨幣供求量所決定的。108109/542o 可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論的延伸。o 此理論產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代后期，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。o 首倡此說的是凱恩斯早年在劍橋大學(xué)任教時(shí)的學(xué)生羅伯遜，后來得到瑞典學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家俄林和米爾達(dá)爾的支持，以后由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勒納將其公式化而成為現(xiàn)代流行的一種利率決定理論。109110/542o （ 一）可貸資金的供給與需求o 可貸資金利率理論一方面批評古典利率理論完全忽視貨幣因素和存量分析，另一方面也反對凱恩斯完全否定實(shí)際因素的錯誤和忽視流量分析。o 可貸資金利率理論

54、的宗旨是將貨幣因素與實(shí)際因素，存量分析與流量分析綜合為一種新的理論體系，其特點(diǎn)：o 就是綜合了古典利率理論和凱恩斯的“流動性偏好”利率理論。這一理論的核心是利率決定于可貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)。110111/542o 資金需求：o 一方面對可貸資金的需求并不一定完全來自于投資，還可能來自于窖藏，這是因?yàn)?，o 第一，貨幣不只是交易媒介，也是貯藏手段，儲蓄者有可能窖藏一部分貨幣而不借出；o 第二，借款者也可能窖藏一部分資金而不用于投資。o 因此，可貸資金的需求包括：o 投資o 窖藏111112/542o （1）投資I，它與利率與反比，o 即I（r) 0o (2)可貸資金窖藏H，也與利率成反比，o

55、 即H （r),d H /dr0。o 可貸資金需求為：o )(rIH 112113/542o 資金供給：o 貸資金的供應(yīng)不限于儲蓄，這是因?yàn)橹醒脬y行可通過增加貨幣來提供可貸資金，商業(yè)銀行可以不依靠儲蓄的增加而通過創(chuàng)造信用來提供可貸資金。因此，可貸資金的供給包括：o 儲蓄o 中央銀行增發(fā)的貨幣以及商業(yè)銀行所創(chuàng)造的信用。113114/542o （1）儲蓄S，它與利率成正比關(guān)系，故有o S（r），dsdr0。o （2）貨幣供應(yīng)增量M，包括中央銀行所增發(fā)的貨幣和商業(yè)銀行所創(chuàng)造的信用，假定西M沒有利率彈性。o 可貸資金的供給為： MrS)(114115/542o （二）可貸資金利率的決定o 按照可貸資金

56、利率理論，利率取決于可貸資金的供應(yīng)與需求的均衡點(diǎn)，故可貸資金利率理論可用以下公式表示：o 在上式中，除M外，其他因素均為利率的函數(shù)。當(dāng)可貸資金的供應(yīng)等于需求時(shí)，就決定了均衡利率水平。 )()()(rHrIMrS115116/542r1 r0RSII+H (表示在各種利率水平下資金需求量）S+M (表示在各種利率水平下資金供給量）r貨幣量116117/542o 可貸資金的供應(yīng)曲線 與S（r）曲線M曲線水平距離之和，而可貸資金的需求曲線則為 I（r）曲線與H（r）曲線的水平距離之和。o 由可貸資金的供應(yīng)曲線與需求曲線的交點(diǎn)E所決定的利率re即為均衡利率。117118/542EFsFdMsMd0Md

57、1 IS1S0M r 0118119/542o 可貸資金供應(yīng)與需求中任何一個因素的變動均會導(dǎo)致利率的變動，如儲蓄或貨幣供應(yīng)量增加，而其他因素不變，利率會下跌；若投資或窖藏增加則導(dǎo)致利率上升。o 可貸資金利率理論的主要特點(diǎn)是同時(shí)兼顧了貨幣因素和實(shí)際因素，以及存量分析和流量分析。它的缺點(diǎn)是忽視了收入和利率的相互作用。119120/542120第五節(jié)利率的結(jié)構(gòu)第五節(jié)利率的結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)理論研究的是各種結(jié)構(gòu)因素與利率之間的關(guān)系。利率的結(jié)構(gòu)主要包括兩類，利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率的期限結(jié)構(gòu)。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)考察的是期限相同風(fēng)險(xiǎn)因素不同的各種信用工具利率之間的關(guān)系；利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)考察的是

58、風(fēng)險(xiǎn)特征相同而期限不同的各種利率之間的關(guān)系。第第章章 利息與利率利息與利率121/542121一、一、 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，主要是由信用工具（金融證券）的違約風(fēng)險(xiǎn)，證券的流動性以及稅收等因素決定的。第第章章 利息與利率利息與利率122/542122（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)投資者購買一種信用工具（金融證券），往往要面臨證券的發(fā)行人可能無法按期還本付息的違約風(fēng)險(xiǎn)。證券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，它對投資者的吸引力就越小，因而證券發(fā)行者需支付的利率就越高，以彌補(bǔ)購買者所承擔(dān)的高違約風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)證券和無風(fēng)險(xiǎn)證券之間的利率差被稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。第第章章 利息與利率利息與利率123/542123

59、（二）流動性（二）流動性在其他條件相同的情況下，流動性越高的證券，利率將越低；相反，流動性越低的證券，利率將越高。第第章章 利息與利率利息與利率124/542124（三）稅收因素（三）稅收因素證券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際利率，所以，若證券的利息收入的稅收因證券的種類不同而存在著差異的話，這種差異就必然要反映到稅前利率上來。稅率越高的證券，其稅前利率也越高。第第章章 利息與利率利息與利率125/542125二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)指利率與期限之間的變化關(guān)系，研究的是風(fēng)險(xiǎn)因素相同、而期限不同的利率差異是由哪些因素決定的。利率與期限的關(guān)系通常有三種情形：利率與期限不相關(guān)

60、，各種期限的利率相等；利率與期限正相關(guān)，期限越長，利率越高；期限越短，利率越低；利率與期限負(fù)相關(guān)，期限越長，利率越低，期限越短，利率越高。第第章章 利息與利率利息與利率126/542利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率與期限無關(guān)；）利率與期限無關(guān)； 基本不存在基本不存在（2）利率與期限呈正比）利率與期限呈正比 最常見最常見（3 3）利率與期限呈反比）利率與期限呈反比 很少見很少見127/542127有兩個現(xiàn)象特別值得注意：一是各種期限證券的利率往往是同向波動的；二是長期證券的利率往往高于短期證券。對于這兩個現(xiàn)象，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有三種解釋，構(gòu)成了三個經(jīng)典的利率