第五章 衍生市場

1、1第五章第五章 衍生市場衍生市場 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠期市場金融遠期市場第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場第三節(jié)第三節(jié) 金融期權市場金融期權市場第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場2第五章第五章 衍生市場衍生市場 衍生金融工具(Derivative Instrument)，又稱衍生工具、衍生證券、衍生產品，是指其價值依賴于基本標的金融資產價格的金融工具，如遠期、期貨、期權、互換等。其在融資、投資、套期保值和套利（Arbitrage）行為中產生了巨大的作用。本章對衍生市場作概要性描述，為以后各章的進一步分析和運用奠定基礎。標的：指經濟合同當事人雙方權利和義務共同指向的對象，如貨物、勞務、工

2、程項目等?；緲说慕鹑谫Y產：如股票、債券、黃金等等。3 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠期市場金融遠期市場5.1.15.1.1、金融遠期合約市場概述、金融遠期合約市場概述5.1.25.1.2、金融遠期合約的種類、金融遠期合約的種類45.1.15.1.1、金融遠期合約市場概述、金融遠期合約市場概述（一）、金融遠期合約的有關概念：1、金融遠期合約(forward contracts)是指合約雙方約定在未來的確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。2、多方(long position)：遠期合約將來買入標的物的一方。3、空方(short position)：遠期合約未來出售標的物的一方。4、交割

3、價格(delivery price)：合約雙方未來買賣標的物的價格。5、遠期合約價值：遠期（市場上的）實際價格與遠期（合約雙方）交割價格之差。6、遠期（理論）價格(forward price)：遠期合約價值為零的交割價格。55.1.15.1.1、金融遠期合約市場概述、金融遠期合約市場概述（二）、遠期合約的特點遠期合約為非標準化的合約，它不在交易所交易，雙方可以就交割價格、時間、地點、規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，這也使得遠期合約的流動性低。遠期合約的履約沒有保證金，當價格變動對某一方不利時，其有可能無力或無誠意履約，從而增加合約的風險。65.1.25.1.2、金融遠期合約的種類、金融遠期合

4、約的種類類型：類型：（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，FRAFRA）（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contractsforward exchange contracts）（三）、遠期股票合約（三）、遠期股票合約（equity forwardsequity forwards）75.1.25.1.2、金融遠期合約的種類、金融遠期合約的種類（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agre

5、ement，FRAFRA） 根據協(xié)議，一方向另一方“貸款”，一定時間后“借款人”再還回“貸款”，但這一過程中，雙方都沒有進行本金交換，而只是在結算日根據協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金的大小，由交易一方付給另一方由于利率差額而形成的結算金。 為了規(guī)范遠期利率協(xié)議，英國銀行家協(xié)會（British Bankers Association）于1985年頒布了遠期利率協(xié)議標準化文件（FRABBA），作為市場實務的指導原則。目前世界上大多數遠期利率協(xié)議都是根據該文件簽定的。該標準化文件使每一筆FRA的交易速度和質量大大提高。8（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate a

6、greementforward rate agreement，FRAFRA） 一些重要術語：l合同金額（Contract Amount）：借貸的名義本金額。l合同貨幣（Contract Currency）：合同本金的貨幣幣種。l交易日（Dealing Date）：遠期利率協(xié)議成交的日期。l結算日（Settlement Date）：名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結算金的日期。l確定日（Fixing Date）：確定參考利率的日期。l到期日（Maturity Date）：名義貸款到期的日期。l合同期（Contract Period）：結算日至到期日之間的天數。l合同利率（Contra

7、ct Rate）：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率l參照利率（Reference Rate）：在確定日用以確定結算金在協(xié)議中指定的某種市場利率。l結算金（Settlement Sum）：在結算日，根據合同利率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方的金額。9（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，FRAFRA） 1 1、遠期利率協(xié)議流程圖（圖、遠期利率協(xié)議流程圖（圖5-15-1）：）：交易日到期日延后期給出合同利率給出參照利率合同開始生效支付結算金起算日確定日結算日2天合同期2天10（一）、遠期利率協(xié)

8、議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，FRAFRA） 2 2 結算金的計算：結算金的計算：（參照利率合同利率）（合同金額）（合同期）1（參照利率）（合同期）結算金結算金為貸款人還給借款人的額外利息支出在結算日的貼現值。具體計算見下面解釋。11（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，FRAFRA） 2 2 結算金的計算：結算金的計算：（1）借款人因從貸款人那兒貸到了一筆款（即合同金額），需要在到期日支付一筆利息（記為利息1）給貸款

9、人：（2）借款人實際上并沒有從貸款人那兒拿到貸款（即合同金額），這樣，貸款人就應該因一直持有借款人的“貸款”而在到期日返還一筆利息（記為利息2）給借款人，利息的計算為：從起算日至結算日的利率為合同利率，從結算日至到期日的利率不是合同利率，而是參照利率，一般為倫敦銀行同業(yè)拆借利率。利息2 （合同利率）（合同金額）（結算日起算日）（參照利率）（合同金額）（到期日結算日）利息1 （合同利率）（合同金額）（到期日起算日）12（一）、遠期利率協(xié)議（一）、遠期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，FRAFRA） 2 2 結算金的計算：結算金的計

10、算：（3）假設利息2大于利息1，則貸款人要返還給借款人多付的利息（利息2利息1）。由于這筆利息的返還的時間不是在到期日，而是在結算日，因此，貸款人在結算日還給借款人多付的利息被稱為結算金，是（利息2利息1）在結算日的貼現值。結算金（利息2）（利息1）1（參照利率）（合同期）（參照利率合同利率）（合同金額）（合同期）1（參照利率）（合同期）BDrBDArrrkr1式（5-1）中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額，D表示合同期天數，B表示天數計算慣例（如，美元為360天，英鎊為365天）（5-1）13書上P87例子：假定1999年10月5日星期二，借貸雙方同意成交一份（14）名義

11、金額100萬美元合同利率4.75%的遠期利率協(xié)議。到確定日，倫敦銀行同業(yè)拆借利率為5.50%，并將此利率作為參照利率。則在結算日，貸方支付給買方的結算金為多少？解：l（14）表示：起算日與結算日之間為1個月，起算日至到期日之間為4個月（見圖），再考慮到非營業(yè)日，算得合同期天數D=92天。l參照利率rr=5.50%，合同利率rk =4.75%，合同金額A =100萬美元，天數計算慣例B=360天由（5-1）式：名義貸方應向名義借方支付的結算金為：美元結算金10.189036092055. 0136092101000475. 0055. 016BDrBDArrrkr143 3 遠期利率（遠期利率（

12、forward interest rateforward interest rate） 上例中的合同利率雙方是怎么得到的？該例的合同利率實際上為遠期利率。遠期利率指的是將來某一時段的利率。例如，1年期的即期利率為10%，2年期的即期利率為10.5%,那么第一年末到第二年末這一年的利率就稱為遠期利率,記為R,則有:（）（）（）得遠期利率tTT* *利率利率r利率利率r*利率利率R現在即期利率即期利率圖5-2：遠期利率153 3 遠期利率（遠期利率（forward interest rateforward interest rate）記：現在時刻為t，T（Tt）時刻到期的即期利率為r， T* (T

13、*T) 時刻到期的即期利率為r*，則t時刻的（ T* T）期間的遠期利率R R可以通過下面的公式算出.（）當每年計一次復利時，有：（1 1r r）（T Tt t）（1 1R R）（T T* *T T） （1 1r r*）（T T* *t t） （5-2）（）當為連續(xù)復利時，遠期利率R有：R R r r*（T T*t t）r r（T Tt t）（T T*T T） （5-3）16mnmRA1推導過程：假設金額A以利率R投資了n年，每年記m次復利，則終值為：當m為無窮大時，就稱為連續(xù)復利（Continuous Compounding），此時的終值為：RnmnmAemRA1lim17當即期利率和遠期利

14、率所用的利率都為連續(xù)復利時，有：tTrTTRtTreee*（5-4）由（5-4）式得（5-3）式。例：1年期的即期利率為10%，2年期的即期利率為10.5%，且都為連續(xù)復利，那么第一年末到第二年末這一年的利率（即遠期利率）R由（5-4）式得：1105. 02110. 0eeeR得：R184 4 遠期利率協(xié)議的功能：遠期利率協(xié)議的功能： 通過遠期利率協(xié)議給出的遠期利率R與將來（T*T）這一時段的市場利率并不一定相等。l規(guī)避利率風險：在（T*T）時期將持有本金為的一筆資金，想在此期間獲得利率。在（）式中，想獲得在合同期內（即到期日與結算日之間）的合同利率rk 。l利率投機。5 5 遠期利率的特點：

15、遠期利率的特點：l優(yōu)點：簡單、靈活、不需要支付保證金l缺點：由于是場外交易，存在信用風險和流動性差。19（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：l遠期外匯合約：雙方約定在將來某一時刻按某匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 合約中交割的匯率不是現在交割，而是在將來某一時刻交割，因此稱該匯率為遠期匯率。交割中，本金并未交割（故而該本金也被稱為名義本金），而只交割由于合同中規(guī)定的匯率與交割時的即期匯率之間的差額所造成的利息。 遠期外匯合約又分直接遠期外匯合約（outright forward foreign exchange contra

16、cts）和遠期外匯綜合協(xié)議（synthetic agreement for forward exchange）。前者的遠期期限是直接從現在開始算起，而后者的遠期期限是從未來的某個時點開始算起。20（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：外匯利率起末期外匯利率起末期直接遠期外匯合約遠期外匯綜合協(xié)議t1t2t3現在圖5-3：遠期外匯合約21（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠期匯率遠期匯率 （forward exchange rateforward exchange

17、 rate）：）： 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的價格。遠期匯率的報價有兩種，一種是報出直接遠期匯率（outright forward rate），另一種是報出遠期差價（forward margin ，又稱掉期點數swap points）。遠期差價是遠期匯率與即期匯率的差額。遠期差價（遠期匯率即期匯率）遠期差價（遠期匯率即期匯率）（5-5）升水升水 （遠期匯率）（即期匯率）（遠期匯率）（即期匯率） 0 0（5-6）貼水貼水 （即期匯率）（遠期匯率）（即期匯率）（遠期匯率） 0 0（5-7）當當“遠期匯率遠期匯率”“即期匯率即期匯率”時，稱平價（時，稱平價（At At ParPar）（5-8）

18、22（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠期匯率遠期匯率 （forward exchange rateforward exchange rate）：）：遠期匯率F與即期匯率S的關系（利率平衡關系）：t)-)(Tr-(rSeFf（5-8）其中，F：T時刻（交割時）的遠期匯率 S：t時刻的即期匯率 r：本國無風險的連續(xù)復利利率 rf：外國無風險的連續(xù)復利利率（關于（5-8）式的由來在十二章介紹）23（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠期匯率遠期匯率 （for

19、ward exchange rateforward exchange rate）：）：遠期差價W：) 1t)-)(Tr-(rS(eS)F(Wf（5-8）其中，F：T時刻（交割時）的遠期匯率 S：t時刻的即期匯率 r：本國無風險的連續(xù)復利利率 rf：外國無風險的連續(xù)復利利率24（二）、遠期外匯合約（二）、遠期外匯合約（forward exchange contracts）：）：2 2、遠期外匯綜合協(xié)議的定義、遠期外匯綜合協(xié)議的定義 買賣雙方約定：買方在結算日按合同中規(guī)定的結算日的遠期匯率用第二貨幣從賣方買入一定名義金額的原貨幣（primary currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期

20、日的遠期匯率把相同名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。 遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期的掉期交易，雙方不必做全部資金的實際流動，而只要在結算日結算市場匯率的變動給雙方帶來的盈虧。25交易日起算日確定日結算日到期日給出：（1）T*時刻直接遠期匯率K*（2）T時刻直接遠期匯率K（3）T時刻將兌換的原貨幣的名義本金As（4）T*時刻將兌換的原貨幣的名義本金AM（1）給出T*時刻直接遠期匯率FR*（2）給出T時刻直接遠期匯率FR合同開始生效支付結算金T*時刻T時刻2天2天延后期合同期圖圖5-45-4：遠期外匯綜合協(xié)議：遠期外匯綜合協(xié)議26K-*KkW（5-10）WK：合同簽訂時確定的合同期內的

21、遠期差價。K*：合同中規(guī)定的到期日T*時刻的直接遠期匯率K ：合同中規(guī)定的到期日T時刻的直接遠期匯率R*RRF-FW WR： 確定日給出的合同期內的遠期差價。FR*：確定日給出的到期日T*時刻的直接遠期匯率FR ：確定日給出的到期日T時刻的直接遠期匯率（5-11）27遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議：l最大區(qū)別是：前者的保值或投機是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。l相同之處有：（1）標價方式都是（mn），其中m表示合同簽訂日到結算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。（2）兩者都有5個時點，即合同簽訂日、起算日、結算日、到期日、，而且有關規(guī)定均相同

22、。（3）名義本金均不交換。283、遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算（1）在交易日，交易雙方就結算日和到期日將兌換的原貨幣的名義金額AS和AM、相關的直接遠期匯率K和K*、合同遠期差價WK達成協(xié)議，據此可以算出第二貨幣的名義金額。（2）在確定日，雙方根據市場匯率確定即期結算匯率FR、到期日遠期結算匯率FR*和遠期差價WR，并通過比較直接遠期匯率、合同遠期差價和即期結算匯率、遠期結算差價，算出結算金。（3）結算金計算根據結算金的計算方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一個是匯率協(xié)議（exchange rate agreement, E

23、RA），一個是遠期外匯協(xié)議（forward exchange agreement, FEA）。293、遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算匯率協(xié)議的結算金計算公式：BDi1WWARKM結算金（5-13）式中，式中，AM：原貨幣到期日名義本金數額i：結算日第二貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率D：合同期天數B：第二貨幣計算天數通行慣例（360天或365天）（問題：（問題：匯率協(xié)議的結算金計算公式是怎么得到的？匯率協(xié)議的結算金計算公式是怎么得到的？）303、遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結算遠期外匯協(xié)議的結算金計算公式：遠期外匯協(xié)議的結算

24、金計算公式：RS*R*MFKABDi1FKA結算金（5-14）式中，式中，AM：原貨幣到期日名義本金數額i：結算日第二貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率D：合同期天數B：第二貨幣計算天數通行慣例（360天或365天）AS：原貨幣結算日的名義本金數額，在大多數遠期外匯綜合協(xié)議中，有ASA。31遠期外匯協(xié)議的結算金計算公式（遠期外匯協(xié)議的結算金計算公式（5-145-14）的推導）的推導匯率（原貨幣）/（第二貨幣）甲乙交易雙方：1）在“交易日”確定：l甲方： 在結算日用第二貨幣買入As原貨幣，匯率為K，（K為直接遠期匯率） 在到期日賣出AM原貨幣，換得第二貨幣，匯率為K*，（K*為直接遠期匯率）l

25、乙方：與甲方反之。 2）在“確定日”確定：l甲方：在結算日賣出As原貨幣，換得第二貨幣，匯率為FR，（FR 為直接遠期匯率）在到期日用第二貨幣買入AM原貨幣，匯率為FR *，（FR *為直接遠期匯率）l乙方：與甲方反之。32遠期外匯協(xié)議的結算金計算公式（遠期外匯協(xié)議的結算金計算公式（5-145-14）的推導）的推導3）在結算日：甲方：l在結算日買賣As原貨幣的凈收入（用第二貨幣表示）As （FRK）l在到期日買賣AM原貨幣的凈收入（用第二貨幣表示） AM （K* *FR* *）l甲方在結算日的凈收入（用第二貨幣表示）：（注意到期日的收益在結算日存在貼現） 凈收入凈收入As （FRK）AM （K

26、* *FR* *）1（iD/B）式中，AM：原貨幣到期日名義本金數額AS：原貨幣結算日的名義本金數額，在大多數遠期外匯綜合協(xié)議中，有ASA。i：結算日第二貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率D：合同期天數B：第二貨幣計算天數通行慣例（如，美元360天，英鎊365天）33 第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場5.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征5.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類5.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程5.2.45.2.4、期貨合約與遠期合約的比較、期貨合約與遠期合約的比較34 第二節(jié)第二節(jié) 金融期

27、貨市場金融期貨市場期貨如何降低風險：假定一個大石油提煉商購入原油，在把原油加工后，簽定三個月的鎖定價格合約把汽油賣給零售商。當原油價格上漲時，該提煉商將蒙受損失，因為在下三個月中它的售出價格已經被鎖定。通過購買原油期貨合約，該提煉商實質上就把未來采購原油的成本固定了。當期貨的標的物為金融工具時，該類型的期貨稱為金融期貨。35 第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場5.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征5.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類5.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程5.2.45.2.4、期貨合約與遠期合約的

28、比較、期貨合約與遠期合約的比較36說明：交割日為該年 12 月 30 日、標的物為 200 盎司黃金、6 月 3 日（星期一）開倉、開倉黃金價格為 400 美元/盎司。保證金為標的物價值的 5%，即 4000 美元。當保證金帳戶余額小于 3000 美元時，將被催交補足保證金。投資者每天可以抽走保證金帳戶余額超過初始保證金（4000 美元）的部分，如果有的話。這里假定投資者沒有抽走這筆資金日日期期期期貨貨價價格格（）每每日日贏贏利利（虧虧損損）（）累累計計盈盈利利（虧虧損損）（）保保證證金金帳帳戶戶余余額額（）保保證證金金催催付付（）400.004000月月日日397.00(600)(600)3

29、400月月日日396.10(180)(780)3220月月日日398.20420(360)3640月月日日397.10(220)(580)3420月月日日396.70(80)(660)3340月月日日395.40(260)(920)3080月月日日393.30(420)(1340)26601340月月日日393.6060(1280)4060月月日日391.80(360)(1640)3700月月日日392.70180(1460)3880月月日日387.00(1140)(2600)27401260月月日日387.000(2600)4000月月日日388.10220(2380)4220 表表5-15

30、-1：期貨合約多頭的保證金操作：期貨合約多頭的保證金操作375.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約( financial future contracts )的定義和特征：l定義：協(xié)議雙方同意在約定的將來某一個時刻按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定數量的某種金融工具的協(xié)議。l特征：1、期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算。2、期貨合約的買方或賣方可以在交割日之前采取對沖交易以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。3、期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是

31、標準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。4、期貨交易是每天結算的，而不是到期一次性進行結算，買賣雙方在交易之前都必須在經紀公司開立專門的保證金帳戶。385.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征開始交易日交割日現貨價格期貨價格時間價格圖圖5-55-5：現貨價格與期貨價格的關系：現貨價格與期貨價格的關系（現貨價格：標的物現在的價格；期貨價格：標的物在期貨合約中的價格）開始交易日交割日期貨價格現貨價格時間價格395.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類l種類：

32、利率期貨、外匯期貨、股票指數期貨等。l利率期貨：標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨等。l外匯期貨：標的物為外匯，如美元、日元、等。l股票指數期貨：標的物為股價指數。雙方在交易時將股價指數的點數換算成貨幣單位進行結算。例如，芝加哥商品交易所（CME）的S&P500指數期貨的單位價格（即每份合約的價格）規(guī)定為指數點數乘以500美元。405.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程買主賣主FCM場內經紀人場內經紀人交易池賣主買主FCM122313一、交易的最初順序一、交易的最初順序圖圖5-65-6（a a）：）：期貨合約的交易流程期貨合約的交易

33、流程期貨傭金商：FCM（Futures Commission Merchants）。l買賣主與FCM聯(lián)系。lFCM與其場內經紀人聯(lián)系。l指令信息傳遞員把交易信息轉到交易池中執(zhí)行交易。415.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程圖圖5-65-6（b b）：）：期貨合約的交易流程期貨合約的交易流程l交易池中的交易者就交易結果與場內經紀人聯(lián)系l場內經紀人與交易結算所聯(lián)系l場內經紀人與FCM聯(lián)系lFCM就交易結果與買（賣）主聯(lián)系結算所買主43賣主賣主FCM場內經紀人場內經紀人交易池321124買主FCM425.2.45.2.4、期貨合約與遠期合約的比較、期貨合約與遠期合約的比較期貨

34、合約與遠期合約的比較1、標準化程度不同2、交易場所不同3、違約風險不同4、價格確定方式不同5、履約方式不同6、合約雙方關系不同7、結算方式不同43第三節(jié)第三節(jié) 金融期權市場金融期權市場（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類l期權（期權（OptionOption）：）：可以單方面決定是否在規(guī)定的期限內按約定的價格購買或出售一定數量某種標的資產的權利。l期權合約：期權合約：期權購買方與期權出售方簽定的合約。其中，期權購買方可以單方面決定是否在規(guī)定的期限內按約定的價格從期權出售方購買（或賣給期權出售方）一定數量某種標的資產。1、金融期權市場概述金融期權市場概述441、金融期

35、權市場概述金融期權市場概述（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類l協(xié)議價格協(xié)議價格（Striking Price）：期權中約定的標的物的價格（也稱執(zhí)行價格，Exercise Price）。l期權價格期權價格：也稱期權費，獲得期權的費用，或期權的價格。l金融期權：金融期權：標的物為金融資產的期權。l歐式期權：歐式期權：只能在期權的到期日執(zhí)行。l美式期權：美式期權：可以在期權的有效期內任何時間執(zhí)行。451、金融期權市場概述金融期權市場概述（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類l看漲期權：看漲期權：賦予期權購買者將來在規(guī)定的期限、按約定的價格、從期

36、權出售者那兒購買一定數量某種標的資產的權利，但期權購買者無履行該權利的義務。l看跌期權看跌期權：賦予期權購買者將來在規(guī)定的期限、按約定的價格、出售一定數量某種標的資產給期權出售者的權利，但期權購買者無履行該權利的義務。l多頭多頭：標的資產的購買方。l空頭空頭：標的資產的出售方。461、金融期權市場概述金融期權市場概述（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類l看漲期權多頭看漲期權多頭：看漲期權合約中，購買看漲期權的一方。l看漲期權空頭看漲期權空頭：看漲期權合約中，出售看漲期權的一方。l看跌期權多頭看跌期權多頭：看跌期權合約中，購買看跌期權的一方。l看跌期權空頭看跌期權空頭

37、：看跌期權合約中，出售看跌期權的一方。471、金融期權市場概述金融期權市場概述（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類金融期權看漲期權看跌期權按權利劃分金融期權美式期權歐式期權按時間劃分481、金融期權市場概述金融期權市場概述（一）、金融期權合約的定義與種類（一）、金融期權合約的定義與種類金融期權現貨期權期貨期權利率期權貨幣期權股價指數期權股票期權利率期貨期權貨幣期貨期權股價指數期貨期權按標的資產劃分491、金融期權市場概述金融期權市場概述（二）、金融期權的交易（二）、金融期權的交易 期權交易不僅有正規(guī)的交易場所，還有龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，

38、場外交易的則是非標準化的期權合約。 對于場內交易的期權來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。 為了保證期權交易的高效、有序，交易所對期權合約的規(guī)模、期權價格的最小變動單位、期權價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標的資產的品質等作出明確的規(guī)定。同時，期權清算公司可作為期權所有買者的賣者以及所有賣者的買者，以保證每一份期權沒有違約風險。501、金融期權市場概述金融期權市場概述（三）、股票看漲期權與認股權證比較（三）、股票看漲期權與認股權證比較認股權證（Warrants）是指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數量股票

39、的權利。股票看漲期權與認股權證：（1）相同之處：l兩者都是權利的象征，持有者可以履行這種權利，也可以放棄這種權利。l兩者都是可以轉讓的。511、金融期權市場概述金融期權市場概述（三）、股票看漲期權與認股權證比較（三）、股票看漲期權與認股權證比較股票看漲期權與認股權證：（2）不同之處：l認股權證是由發(fā)行債務工具和股票的公司開出的，而期權是由獨立的期權賣者開出的。l認股權證通常是發(fā)行公司為改善其債務工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用，而期權則須購買才能獲得。l有的認股權證是無限期的，而期權都是有限期的。521、金融期權市場概述金融期權市場概述（四）期權交易與期貨交易的區(qū)別（四）期權交易與

40、期貨交易的區(qū)別1、權利與義務2、標準化程度3、盈虧風險4、保證金5、買賣匹配6、套期保值53二、期權合約的盈虧分布二、期權合約的盈虧分布看漲期權合約：看漲期權合約：lA公司股票現在市值300萬元。l甲乙兩方簽定看漲期權合約，甲為看漲期權多頭（看漲期權的購買者），乙為看漲期權空頭（看漲期權的出售者）。l期權費用30萬元，（甲付給乙）。l標的物：A公司股票。l協(xié)議價格：300萬元。l歐式期權，時間3個月。54二、期權合約的盈虧分布二、期權合約的盈虧分布看漲期權合約：看漲期權合約：3個月后，個月后，A公司股票市值：公司股票市值：1）400萬元：萬元：甲行使期權，甲用300萬元購買A公司股票，不足部分

41、（100萬元）乙出?；?，乙方直接付給甲方100萬元。這樣，在該期權合約中，甲獲利（100萬元30萬元）=70萬元，乙損失70萬元。2）200萬元：萬元：甲不行使期權。在該期權合約中，乙獲利30萬元，甲損失30萬元（所付的期權費）。55二、期權合約的盈虧分布二、期權合約的盈虧分布看跌期權合約：看跌期權合約：lA公司股票現在市值300萬元。l甲乙兩方簽定看跌期權合約，甲為看跌期權多頭，乙為看跌期權空頭。l期權費用30萬元，（甲付給乙）。l標的物：A公司股票。l協(xié)議價格：300萬元。l歐式期權，時間3個月。56二、期權合約的盈虧分布二、期權合約的盈虧分布看跌期權合約：看跌期權合約：3個月后，個月后，

42、A公司股票市值：公司股票市值：1）400萬元：萬元：甲不行使期權。在該期權合約中，乙獲利30萬元，甲損失30萬元（所付的期權費）。2）200萬元：萬元：甲行使期權。甲用200萬元購買A公司股票，再以300萬元賣給乙方?；?，乙方直接付給甲方100萬元。這樣，在該期權合約中，甲獲利（100萬元30萬元）=70萬元，乙損失70萬元。57二、期權合約的盈虧分布二、期權合約的盈虧分布（一）、看漲期權的盈虧分布（一）、看漲期權的盈虧分布期權費協(xié)議價格盈虧平衡點協(xié)議價格圖5-6：看漲期權多頭標的資產市價贏利虧損贏利協(xié)議價格盈虧平衡點協(xié)議價格圖5-7：看漲期權空頭期權費標的資產市價虧損58二、期權合約的盈虧分

43、布二、期權合約的盈虧分布（二）、看跌期權的盈虧分布（二）、看跌期權的盈虧分布圖5-9：看跌期權空頭協(xié)議價格盈虧平衡點協(xié)議價格期權費標的資產市價虧損期權費協(xié)議價格盈虧平衡點協(xié)議價格圖5-8：看跌期權多頭標的資產市價虧損贏利贏利59三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 期權交易的精妙之處在于可以通過不同的期權品種構成眾多具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可以根據自己對未來標的資產價格的概率分布的預期，以及風險收益偏好，選擇適合的期權組合，以獲取預期的收益。 在下面的期權組合中，如沒有特別聲明，期權指的為歐式期權。在下面的圖5-10至圖5-13中，各個字母的含義為：lC：看漲期權的價格。lP

44、：看跌期權的價格lX：期權中標的物的協(xié)議價格（也稱執(zhí)行價格）。lST：標的資產在期權到期時的價格。lS1：股票買進（或賣出）時的價格。60三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 1 1、股票多頭和看漲期權空頭組合：、股票多頭和看漲期權空頭組合：圖5-10：股票多頭和一個看漲期權空頭組合標的資產市價贏利S1STXX+CS1S1-CS1組合收益曲線看漲期權空頭收益股票多頭收益投資者投資一個股票多頭和一個看漲期權空頭，其收益曲線如圖5-10所示。由于股票多頭“軋平”（cover）或保護了投資者免受股票價格急劇上升帶來的巨大損失的可能性，因此，這一投資組合被稱為一個有擔保的看漲期權（writin

45、g a covered call）股票多頭和看漲期權空頭組合股票多頭和看漲期權空頭組合61三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 2 2、股票多頭和看跌期權多頭組合：、股票多頭和看跌期權多頭組合：圖5-11：股票多頭和一個看跌期權多頭組合標的資產市價贏利XP+S1S1X組合收益曲線看跌期權多頭收益股票多頭收益S1XPS1P62三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權頭寸組合（即同是看漲期權，或同是看跌期權）。其主要類型有:l 牛市差價組合l 熊市差價組合l 碟市差價組合等。6

46、3三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合1 1、牛市差價組合、牛市差價組合l牛市差價（Bull Spreads）組合是由一份看漲期權多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權空頭的組合。（注：一份看跌期權多頭與一份同期、較高協(xié)議價格的看跌空頭也是牛市差價組合，這里不作討論）。64三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合表 5-2：牛市差價組合在不同情況下的贏利標的資產價格范圍看漲期權多頭的贏利a看漲期權空頭的贏利b總贏利abSTX2STX1C1X2STC2（X2X1）（C2C1）X1STX2STX1C1C2STX1C2

47、C1STX1C1C2C2C1如果我們用X1和X2分別表示組合中的兩個協(xié)議價格，且X1X2，C1和C2分別表示協(xié)議價格為X1和X2的看漲幅期權的價格，由于協(xié)議價格越高，期權價格就越低，所以有C1C2。牛市差價組合在不同情況下的贏利如表5-2所示。65ST贏利C2組合收益曲線看漲期權空頭收益看漲期權多頭收益C2C1C1X2X1三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合: : 1 1、牛市差價組合、牛市差價組合圖5-12：看漲期權的牛市差價組合66通過比較標的資產現價與協(xié)議價格的關系，可以把牛市差價期權分為三類：1）兩虛值期權組合：兩個協(xié)議價格均比現貨價格高。2）

48、多頭實值期權加空頭虛值期權組合：多頭期權協(xié)議價格比現貨價格低，空頭期權協(xié)議價格比現貨價格高。3）兩實值期權組合：兩個協(xié)議價格均比現貨價格低。牛市差價期權（1）、（2）、（3）三類的策略，逐漸趨于保守。三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合: : 1 1、牛市差價組合、牛市差價組合67例5-1：某投資者的標的物為股票，以3美元購買一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權，同時以1美元售出一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權。分析該牛市差價組合的收益隨股票價格變化的情況。解：l“以3美元購買一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權”（此為看漲期權多頭）表明：期權到期日，（1）若

49、股票價格ST高于30美元，投資者就會行使期權，購買股票，收益為（ST303）美元；（2）若股票價格ST低于30美元，投資者就不會行使期權，不購買股票，收益為（3）美元，即因購買該期權花費了3美元。l“以1美元售出一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權”（此為看漲期權空頭）表明：期權到期日，（1）若股票價格ST高于35美元，對方就會行使期權購買股票，投資者必須按期權合約以35美元/股的價格賣給對方。投資者收益為（35ST1）美元；（2）若股票價格ST低于35美元，對方就不會行使期權購買股票，投資者就不用出售股票。投資者收益為1美元，即因出售期權而得1美元。三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布

50、（二）、差價組合（二）、差價組合: : 1 1、牛市差價組合、牛市差價組合68例5-1：某投資者的標的物為股票，以3美元購買一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權，同時以1美元售出一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權。分析該牛市差價組合的收益隨股票價格變化的情況。解：三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合: : 1 1、牛市差價組合、牛市差價組合根據表 5-2 可得該組合的收益隨股票價格變化的情況如下表所示。標的資產價格ST 的范圍看漲期權多頭的贏利a看漲期權空頭的贏利b總贏利abSTX2 =35STX1C1= ST303X2STC2= 35ST1330ST35S

51、TX1C1= ST303C2ST32STX1 =30C1=3C2=169三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合: : 2 2、熊市差價組合、熊市差價組合l熊市差價（Bear Spreads）組合剛好與牛市差價組合相反，為一份看跌期權多頭與一份同一期限較低協(xié)議價格的看跌期權空頭的組合。（注：一份看漲期權多頭與一份同期、較低協(xié)議價格的看漲期權空頭也是熊市差價組合。）70三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布例5-2：某投資者的標的物為股票，以1美元購買一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權，同時以3美元售出一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權。分析該熊市差價組合

52、的收益隨股票價格變化的情況。解：l“以1美元購買一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權” （此為看漲期權多頭）表明：期權到期日，（1）若股票價格ST高于35美元，投資者就會行使期權，購買股票，收益為（ST351）美元；（2）若股票價格ST低于35美元，投資者就不會行使期權，不購買股票，收益為（1）美元，即因購買該期權花費了1美元。l“以3美元售出一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權” （此為看漲期權空頭）表明：期權到期日，（1）若股票價格ST高于30美元，對方就會行使期權購買股票，投資者必須按期權合約以30美元/股的價格賣給對方。投資者收益為（30ST3）美元；（2）若股票價格ST低于30美元，對方就不

53、會行使期權購買股票，投資者就不用出售股票。投資者收益為3美元，即因出售期權而得3美元。71三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布例5-2：某投資者的標的物為股票，以1美元購買一個協(xié)議價格為35美元的看漲期權，同時以3美元售出一個協(xié)議價格為30美元的看漲期權。分析該熊市差價組合的收益隨股票價格變化的情況。解：根據表5-2可得該組合的收益隨股票價格變化的情況如下表所示。標的資產價格ST范圍看漲期權多頭的贏利a看漲期權空頭的贏利b總贏利abST35 ST351 30ST3330ST3530ST332STST303172看跌期權多頭收益看跌期權空頭收益ST贏利X2X1組合收益曲線圖5-13：看跌

54、期權的熊市差價組合三、期權組合的盈虧分布三、期權組合的盈虧分布 （二）、差價組合（二）、差價組合: 2: 2、熊市差價組合、熊市差價組合73第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場一、金融互換概述一、金融互換概述 1、金融互換（Financial Swaps）是兩個或兩個以上當事人按照商定的條約，在約定的時間內交換一些列現金流的合約。 2、平行貸款：平行貸款（Parallel Loan）是20世紀70年代在英國首先出現的為逃避外匯管制而創(chuàng)新的一種業(yè)務，是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。其流程如圖5-13所

55、示。平行貸款既可以滿足雙方子公司的融資需求，又可以逃避外匯管制，因此深受歡迎。當平行貸款存在信用風險問題。當一方違約時，另一方不能解除履約義務。 74第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場一、金融互換概述一、金融互換概述 英鎊貸款償還英鎊貸款英鎊利息英國母公司AB的子公司(在英國)美元貸款償還美元貸款美元利息美國母公司BA的子公司（在美國）圖5-13：平行貸款 75一、金融互換概述一、金融互換概述 圖5-14：背對背貸款流程圖 3、背對背貸款背對背貸款（Back to Back Loan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產生的。她是指上兩個國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸

56、款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。其流程如圖5-14所示。美元償還貸款本金英國母公司AA的子公司（在美國）B的子公司(在英國)美國母公司B英鎊美元貸款英鎊貸款貸款利率76一、金融互換概述一、金融互換概述 圖5-14：背對背貸款流程圖 3、背對背貸款但背對背貸款還不是真正的互換，因為它是一種貸款行為，在法律上會產生新的資產和負債，從而影響資產的負債結構。為了解決這個問題，不改變資產負債結構的互換在1981年產生了。 美元償還貸款本金英國母公司AA的子公司（在美國）B的子公司(在英國)美國母公司B英鎊美元貸款英鎊貸款貸款利率77二、金融互換的種類二、金融互換的種類 金融互換的種類

57、有利率互換、貨幣互換、股權互換等等，許多新的金融互換品種不斷出現。（一）、利率互換利率互換（Interest Rate Swaps）是指雙方在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。表5-3：市場提供給A、B兩公司的借款利率 固定利率浮動利率A公司10.00%6個月LIBOR0.30%B公司11.20%6個月LIBRO1.00%(LIBOR:倫敦銀行同業(yè)拆出利率，London interbank offered rate)78二、金融互換的種類二、金融互換的種

58、類 金融互換的種類有利率互換、貨幣互換、股權互換等等，許多新的金融互換品種不斷出現。（一）、利率互換假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表5-3所示。 表5-3：市場提供給A、B兩公司的借款利率 固定利率浮動利率A公司10.00%6個月LIBOR0.30%B公司11.20%6個月LIBRO1.00%(LIBOR:倫敦銀行同業(yè)拆出利率，London interbank offered rate)79二、金融互換的種類二、金融互換的種類 假定A、B公司都想借入5年期的

59、1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表5-3所示。通過互換通過互換：A以10.00%固定利率借入1000萬美元，而B以（LIBOR1.00%）的浮動利率借入1000萬美元。這樣雙方總的籌資成本減低了0.50%的利率。（11.20%6個月LIBOR0.30%）（10.00%6個月LIBRO1.00%）0.50%由于本金相同，雙方不必交換本金，而只交換利息的現金流。假定互換創(chuàng)造的籌資成本降低的利益雙方各分享一半，則互換后：A公司借款的利率為：（LIBOR0.30%0.25%）（LIBOR0.05%

60、）。B公司借款的利率為：（11.20%0.25%）10.95%。由于B付給銀行的利率為（LIBOR1.00%），所以B比規(guī)定的利率多付了：（LIBOR1.00%）10.95%（LIBOR9.95%） 80二、金融互換的種類二、金融互換的種類 A公司應將B公司多付的利息給予返還。故有下面的流程：（LIBOR9.95%）乘本金的利息10.00%乘本金的固定利息(LIBOR1.00%)乘本金的浮動利息A公司B公司銀行銀行假定上述互換中，每隔6個月支付一次利息，且在某一支付利息日的LIBOR為11.00%,則，A公司付給B公司5.25萬美元。因為：（1000萬美元）（6個月/12個月）（11.00%9.95%