實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估( 49頁(yè))

1、廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)第一組成員：高婷 王燕 薛璐云 張帆 孫翠翠 趙坤 張銀瑩 劉莉目錄 價(jià)值評(píng)估5行業(yè)內(nèi)比較分析4公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析3公司概況2基礎(chǔ)知識(shí)1目錄 公司概況（主講：張帆）32公司簡(jiǎn)介股東結(jié)構(gòu)主要業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估（主講：薛璐云）5行業(yè)內(nèi)比較分析（主講：高婷）4公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（主講：王燕）3戰(zhàn)略分析基礎(chǔ)知識(shí)（主講：張帆)1基本知識(shí)企業(yè)價(jià)值：企業(yè)能夠值或者賣多少錢？從市場(chǎng)定價(jià)的角度，企業(yè)價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值+債券市場(chǎng)價(jià)值。主要形式包括賬面價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值，投資價(jià)值等。企業(yè)價(jià)值評(píng)估：是指對(duì)企業(yè)的未來(lái)財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)價(jià)值的分析，即對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量

2、。為什么進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估：（1）達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化管理（2）完成企業(yè)并購(gòu)（3）量化企業(yè)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理（4）是董事會(huì)、股東會(huì)了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效果（5）是強(qiáng)化企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力的手段（6）能夠增加企業(yè)凝聚力企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法： 1.資產(chǎn)賬面價(jià)值法 2.直接比較法 3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式 5.超額收益模型 6.期貨定價(jià)模型公司簡(jiǎn)介廣州發(fā)展集團(tuán)股份（證券簡(jiǎn)稱“廣州發(fā)展”，證券代碼：600098）于1997年6月27日發(fā)行10,000萬(wàn)股社會(huì)公眾股，于1997年7月11日設(shè)立，并于同年7月18日在上海證券交易所掛牌上市。2009年，廣州控股入選“2009廣東省企業(yè)100強(qiáng)”

3、、“廣東最具投資價(jià)值上市公司50強(qiáng)”、“廣東上市公司綜合實(shí)力10強(qiáng)”。2011年，廣州發(fā)展入選“2011年廣東省企業(yè)500強(qiáng)”、“2010中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)”，獲得由上海證券交易所頒發(fā)的“2011年度上市公司信息披露獎(jiǎng)”。上市以來(lái)，公司圍繞建設(shè)面向珠三角大型綜合能源供應(yīng)商發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)方針，充分利用資本市場(chǎng)，建立了以電力、煤炭、油品、天然氣為核心的綜合能源業(yè)務(wù)。股東結(jié)構(gòu)廣州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)廣州發(fā)展集團(tuán) 62.23%公司的實(shí)際控制人是廣州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。前10名股東持股情況股東名稱持股比例廣州發(fā)展集團(tuán)有限公司 62.32%中國(guó)長(zhǎng)江電力

4、股份有限公司11.68%華寶投資有限公司 1.59%福建龍凈環(huán)保股份有限公司 1.59%廣東粵財(cái)投資控股有限公司 0.92%中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司 0.86%全國(guó)社?；鹞辶愣M合 0.84%中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司 0.73%新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司 0.72%全國(guó)社?；鹞辶闳M合 0.46%公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)和控制關(guān)系主要業(yè)務(wù)從事能源、基礎(chǔ)設(shè)施、物流等產(chǎn)業(yè)的投資、建設(shè)、生產(chǎn)管理和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。核心業(yè)務(wù)包括電力業(yè)務(wù)，煤炭業(yè)務(wù)，油品天然氣業(yè)務(wù)等。 電力業(yè)務(wù)：公司是廣東省最大的三家電力供應(yīng)商之一和廣州市最大的電力供應(yīng)商，目前正在運(yùn)營(yíng)和建設(shè)的電力項(xiàng)目控制裝機(jī)容量210萬(wàn)千瓦，權(quán)

5、益裝機(jī)容量萬(wàn)千瓦。煤炭業(yè)務(wù)：公司經(jīng)過(guò)多年的努力，已經(jīng)發(fā)展成為珠三角地區(qū)最大的煤炭供應(yīng)商之一。屬下廣州發(fā)展航運(yùn)投資已建造5艘散貨船，公司初步形成600萬(wàn)噸以上煤炭年運(yùn)力規(guī)模，并擁有5萬(wàn)噸級(jí)深水煤炭專用裝卸碼頭和34萬(wàn)噸的儲(chǔ)煤場(chǎng)。油品天然氣業(yè)務(wù)：公司與BP公司、廣州港務(wù)集團(tuán)在廣州南沙開(kāi)發(fā)區(qū)共同投資建設(shè)了萬(wàn)立方米油庫(kù)及配套的8萬(wàn)噸油品裝卸碼頭。公司持股55%的南沙燃?xì)忭?xiàng)目是廣州南沙開(kāi)發(fā)區(qū)的重點(diǎn)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，主要從事天然氣管網(wǎng)和燃?xì)夤?yīng).同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，投資建設(shè)珠海LNG接收站及管線項(xiàng)目。戰(zhàn)略分析 最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略（best product strategy）：傳統(tǒng)而典型的競(jìng)爭(zhēng)形式，靠產(chǎn)品

6、本身吸引顧客，低成本和產(chǎn)品差異化是兩種常用的策略。整體客戶解決方案戰(zhàn)略（total customer solution）：與最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略相反，這種戰(zhàn)略不再聚焦于產(chǎn)品，而是更多地去關(guān)注客戶的需求，致力與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，并將公司的價(jià)值與客戶的價(jià)值綁定在一起。廣州發(fā)展集團(tuán)的戰(zhàn)略定位介于“最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略”與“整體客戶解決方案戰(zhàn)略”兩者之間，并靠近“最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略”的位置。 廣州發(fā)展集團(tuán)股份最新的目標(biāo)定位為：圍繞建設(shè)面向珠三角大型綜合能源供應(yīng)商的戰(zhàn)略定位，以發(fā)展清潔能源為主線，按照綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展、低碳發(fā)展要求，注重采用先進(jìn)技術(shù)，加強(qiáng)技術(shù)集成和商業(yè)模式創(chuàng)新，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)，建立穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)、清潔

7、和具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合能源供應(yīng)體系。目錄 公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（主講：王燕）33結(jié)構(gòu)分析 盈利能力價(jià)值評(píng)估（主講：薛璐云）5行業(yè)內(nèi)比較分析（主講：高婷）4基礎(chǔ)知識(shí)（主講：張帆）1償債比率 市場(chǎng)價(jià)值分析公司概況（主講：張帆）2結(jié)構(gòu)分析10在10-12年之間，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)大致在6:4之間。三項(xiàng)資產(chǎn)之比11公司在2010和2011年負(fù)債比偏低，成熟企業(yè)的權(quán)益占比在50%左右，說(shuō)明公司的融資政策相對(duì)保守，通過(guò)2012年的調(diào)整，債權(quán)比趨于合理。結(jié)構(gòu)分析負(fù)債權(quán)益占比結(jié)構(gòu)分析12企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)仍是其現(xiàn)金流的主要來(lái)源，2010-2012年投資活動(dòng)流入逐年減少，籌資活動(dòng)則是為了彌補(bǔ)其現(xiàn)金

8、流的不足，流入結(jié)構(gòu)較為合理。三大活動(dòng)現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金流入總量百分比盈利能力分析13 營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)的主要原因是公司電力業(yè)務(wù)、煤炭業(yè)務(wù)和油氣業(yè) 務(wù)的收入和成本均有增長(zhǎng)；而煤炭成本的增幅大于收入的增幅，船加油業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅，2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下降。 2012年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅度上升主要原因是發(fā)電量增加、2011年底上網(wǎng)電價(jià)調(diào)升、2012年增加了脫硝電價(jià)、煤炭銷量增加以及售氣量增加，新機(jī)組投產(chǎn)帶來(lái)發(fā)電量增加，開(kāi)拓市場(chǎng)帶來(lái)煤炭及燃?xì)怃N量增加。盈利能力分析14由于國(guó)際能源價(jià)格上漲，企業(yè)成本壓力增大，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)大幅減少，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率都呈下降趨

9、勢(shì)。償債比率分析15流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司短期現(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力減弱。而資產(chǎn)負(fù)債率上升，說(shuō)明其長(zhǎng)期償債能力也有所下降。公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。 市場(chǎng)價(jià)值分析16每股收益在10年維持在0.3625左右，由于11年凈利潤(rùn)大幅下降，發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)不變的情況下，每股收益降為0.1865。市盈率是最常用來(lái)評(píng)價(jià)股票水平是否合理的指標(biāo)之一。目錄 行業(yè)內(nèi)比較分析（主講：高婷）34價(jià)值評(píng)估（主講：薛璐云）5公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（主講：王燕）3基礎(chǔ)知識(shí)（主講：張帆）1盈利能力償債比率增長(zhǎng)能力行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r公司概況（主講：張帆）2 行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r能源行業(yè)多元化發(fā)展能源 推進(jìn)能源價(jià)格改革和完善財(cái)

10、稅政策 企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入 由于我國(guó)目前能源資源利用率比較低，在各方面還不是很健全，加之國(guó)家通過(guò)以上政策的調(diào)控大力發(fā)展能源業(yè)，使得我國(guó)能源行業(yè)發(fā)展前景廣闊。 行業(yè)內(nèi)比較分析19重慶三峽水利電力（集團(tuán)）股份中國(guó)長(zhǎng)江電力股份選擇對(duì)比的企業(yè)盈利能力20資產(chǎn)收益率近幾年普遍低于行業(yè)平均水平， 具有較弱的盈利能力償債比率分析21流動(dòng)比率廣州發(fā)展的流動(dòng)比率高于行業(yè)平均水平，短期償債能力較強(qiáng)償債比率分析22速動(dòng)比率其速動(dòng)比率仍高于行業(yè)適合水平償債比率分析23資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率略低于行業(yè)平均水平，但仍逐年上升，說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力在減弱增長(zhǎng)能力分析24資產(chǎn)增長(zhǎng)率在逐年遞增，公司應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)和量

11、的關(guān)系，以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴(kuò)張。 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 結(jié)論1.公司應(yīng)逐步提高負(fù)債籌資2.公司盈利能力不強(qiáng)3.公司獲利能力在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)大不如前4.公司資產(chǎn)使用效率不高，應(yīng)加強(qiáng)管理 公司處于行業(yè)的中段水平，并隨著各方面的發(fā)展，處于快速上升階段 小結(jié) 雖然廣州發(fā)展存在一些不足，但是不可否認(rèn)的是它在某些方面仍然存在一些優(yōu)勢(shì)1.區(qū)位優(yōu)勢(shì) 立足于珠三角、服務(wù)于珠三角，是廣州控股新型發(fā)展戰(zhàn)略中的關(guān)鍵因素，區(qū)位優(yōu)勢(shì)是廣州控股未來(lái)快速發(fā)展的決定性因素。2.產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì) 相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略是廣州控股有別于其他電力上市公司的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，廣州控股已經(jīng)成功的從一個(gè)相對(duì)單一的發(fā)電企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)為以電力為核心

12、的多元化綜合能源供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋電力、油品物流、煤炭銷售、天然氣供應(yīng)(建設(shè)中)等多個(gè)領(lǐng)域。相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化將有效抵御單一產(chǎn)業(yè)波動(dòng)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，能源物流產(chǎn)業(yè)將成為公司未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì) 公司長(zhǎng)期執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，資產(chǎn)負(fù)債率多年來(lái)保持在合理水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)較為理想，流動(dòng)資產(chǎn)主要是貨幣資金，表明公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，資產(chǎn)質(zhì)量良好，運(yùn)營(yíng)資金較為充足，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。目錄 行業(yè)內(nèi)比較分析（主講：高婷）34價(jià)值評(píng)估（主講：薛璐云）5公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（主講：王燕）3基礎(chǔ)知識(shí)（主講：張帆）1公司概況（主講：張帆）2分析思路（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)（二）估值的含義

13、：資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力決定公司的價(jià)值（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的缺陷（四）不適宜現(xiàn)金流量法的企業(yè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù) 通過(guò)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以決定一個(gè)合理的發(fā)行價(jià)格區(qū)間，使得融資行為即可以保護(hù)投資者的利益，也使得公司股東利益不會(huì)受到損害（二）估價(jià)要義 估價(jià)首先就是預(yù)測(cè)未來(lái)，分析未來(lái)的盈利能力，所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)分析無(wú)疑是價(jià)值評(píng)估的起點(diǎn)。（三）現(xiàn)金流折現(xiàn)的缺陷1、利用自由現(xiàn)金流量在實(shí)際中難以衡量一段時(shí)間 中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所增加的價(jià)值。2、自由現(xiàn)金流量不能體現(xiàn)由非現(xiàn)金流因素所產(chǎn)生的價(jià)值。3、投資被認(rèn)為價(jià)值的損失，公司通過(guò)減少投資能增加自由現(xiàn)金流量。（四）不適宜現(xiàn)金流量法的企業(yè)一、難以估計(jì)

14、未來(lái)現(xiàn)金流陷入財(cái)務(wù)困難的企業(yè)收益呈周期性變動(dòng)的企業(yè)擁有未被利用資產(chǎn)的企業(yè)有專利權(quán)的企業(yè)正在進(jìn)行重組的企業(yè)涉及并購(gòu)事項(xiàng)的企業(yè)二、風(fēng)險(xiǎn)難以估量非上市公司廣州控股集團(tuán)價(jià)值評(píng)估自由現(xiàn)金流FCF=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷)-(資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)*(1-25%)資本支出=購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率取 2%2010201120122013主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1514217153058915409041551527主營(yíng)業(yè)務(wù)成本1299564131459313240501333791凈利潤(rùn)1120291140951

15BIAT141500142863143508144695折舊39871398713987139871攤銷0000資本性支出15142153061540915515營(yíng)運(yùn)資本增加41077611540915515自由現(xiàn)金流162122166667167490138556 12年，公司完成定向增發(fā)注入廣州燃?xì)?，?shí)現(xiàn)了集團(tuán)的整體上市，轉(zhuǎn)型為以電力、煤炭和天然氣為核心業(yè)務(wù)的綜合能源供應(yīng)商。其中，電力業(yè)務(wù)依靠新機(jī)組的投運(yùn)以及煤價(jià)的下跌仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；燃?xì)赓Y產(chǎn)在正式進(jìn)入上市公司后，經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大；在煤炭市場(chǎng)景氣度持續(xù)向下的背景下，公司的燃料業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。 價(jià)值仍被低估，維持買入評(píng)

16、級(jí) 。 我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2013-2014年EPS分別為0.541元和0.738元；其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)EPS分別為0.19元和0.37元。 我們?nèi)匀痪S持之前的投資邏輯，不改公司的投資價(jià)值： 2009-2011年廣州發(fā)展股價(jià)波動(dòng)中樞在6-7元/股，對(duì)應(yīng)市值123.6-144.1億元（未攤薄前股本計(jì)算），這可看作公司非燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的衡量市值。 截至13年4月24日，深圳燃?xì)馐兄?89億元，廣州發(fā)展市值192億，對(duì)比深圳燃?xì)?，廣州和深圳經(jīng)濟(jì)體量與人口規(guī)模類似、當(dāng)前和遠(yuǎn)期供氣量目標(biāo)來(lái)比較都處于同一水平，而目前市值相當(dāng)于廣州燃?xì)馐兄禐?0-71億元，仍被明顯低估。（12年10月底的報(bào)告廣州發(fā)展和深

17、圳燃?xì)馐兄邓较喈?dāng)，均為174億左右，廣州發(fā)展價(jià)值回歸明顯）我們?nèi)匀粚?duì)公司采用分部估值的方法測(cè)算其合理價(jià)值區(qū)間，給予目標(biāo)價(jià)9-11元，仍建議買入。 我們?nèi)匀粚?duì)公司采用分部估值的方法測(cè)算其合理價(jià)值區(qū)間，給予目標(biāo)價(jià)9-11元，仍建議買入。 我們更新公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2013-2014年EPS分別為0.541元和0.738元；其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)EPS分別為0.35元和0.37元，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)EPS分別為0.19元和0.37元。 現(xiàn)有業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)地方公用事業(yè)商（以火電為主），參照行業(yè)內(nèi)典型火電公司的PE估值水平，給予1512PE和12x13PE，估值結(jié)果3.5-4.2元。 燃?xì)饧瘓F(tuán)13-15年將保持年均復(fù)合

18、50%以上的較高增速，目前A股燃?xì)夥咒N的平均估值水平在當(dāng)年30倍PE，我們考慮公司多元化經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)給予的估值折價(jià)，因此我們給予燃?xì)鈽I(yè)務(wù)2513PE和20 x14PE，估值結(jié)果5.7-7.4元。 考慮可比公司深圳燃?xì)馐兄导s為189億，按照公司增發(fā)后27.42億股本測(cè)算，價(jià)格約為6.8元結(jié)論： 廣州發(fā)展(600098)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 價(jià)值仍被低估 。價(jià)值管理的含義 企業(yè)價(jià)值管理（value based management, VBM）也稱為基于價(jià)值的管理，是美國(guó)學(xué)者肯.布蘭查在價(jià)值管理一書(shū)中提出的概念?！氨M管VBM僅是在這種對(duì)價(jià)值的關(guān)注中出現(xiàn)的術(shù)語(yǔ)，它的定義還沒(méi)有被全被和一致的理解

19、或接受”。 VBM的目標(biāo)就是創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)。VBM不僅僅是一種手段，它是在公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理中遵循價(jià)值理念，以價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，依據(jù)價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)則和規(guī)律，探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技術(shù)，整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，梳理管理與業(yè)務(wù)過(guò)程的新型管理模式。價(jià)值管理的特征（1）重申機(jī)會(huì)成本觀念（2）承認(rèn)公司價(jià)值的多因素驅(qū)動(dòng)（3）奉行“現(xiàn)金流量為王”的行為準(zhǔn)則（4）決策模型化（5）強(qiáng)調(diào)以“過(guò)程”為導(dǎo)向價(jià)值管理與財(cái)務(wù)管理的相互關(guān)系（1）企業(yè)價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系的起點(diǎn)與核心（2）以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)決策是企業(yè)實(shí)行價(jià)值型管理的前提（3）公司價(jià)值管理為投資者和經(jīng)營(yíng)者提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程財(cái)物價(jià)值管理體系的構(gòu)造1

20、.現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理技術(shù)和分析工具與VBM不相適應(yīng)（1）把利潤(rùn)額作為企業(yè)價(jià)值的主要來(lái)源，偏重短期利益，容易誘發(fā)利潤(rùn)操作或盈余管理（2）注重過(guò)去結(jié)果的放映，不能主動(dòng)進(jìn)行未來(lái)的分析和管理（3）采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，難以引導(dǎo)企業(yè)平衡發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)（4）會(huì)計(jì)上的凈利潤(rùn)指標(biāo)忽略了為生產(chǎn)利潤(rùn)而占用資本的機(jī)會(huì)成本（5）單純就報(bào)表因素分析財(cái)務(wù)價(jià)值問(wèn)題，本末倒置財(cái)物價(jià)值管理體系的構(gòu)造2.構(gòu)造VBM框架下的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式 第一種：瑪格麗特.梅 所有的決策必須以價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)整合管理過(guò)程提出具體要求，包括：企業(yè)治理、組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略、規(guī)劃與預(yù)算控制、績(jī)效管理、員工報(bào)酬等。 第二種：托馬斯.沃爾瑟 財(cái)務(wù)管理從簡(jiǎn)單的投融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了對(duì)戰(zhàn)略、管理控制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的全方位介入。財(cái)物價(jià)值管理體系的構(gòu)造3.價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式的體系設(shè)計(jì)和理論框架（1）以“目標(biāo)-戰(zhàn)略-財(cái)務(wù)管理”為主線的價(jià)值模型（2）組織與流程：財(cái)務(wù)治理、SBU與業(yè)務(wù)流程（3）價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：KVD與FCF（4）價(jià)值規(guī)劃與