2022年6月回歸業(yè)績確定性

1、1. 國君策略 2022 年 6 月金股組合表 1: 國君策略 2022 年 6 月金股組合盈利預(yù)測表代碼公司行業(yè)總市值（百萬）EPS PE 評級2022/5/31 2022E2023E2024E2022E2023E2024E002271.S Z東方雨虹建材112,2492.142.683.35211713增持603018.S H華設(shè)集團(tuán)建筑6,2571.071.271.47976增持000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電煤炭10,0250.710.911.07654增持600507.SH方大特鋼鋼鐵19,2141.331.341.36666增持002025.SZ航天電器軍工30,0341.572.22.

2、96423022增持601838.S H成都銀行銀行55,2312.813.484.29544增持603198.SH迎駕貢酒食品飲料47,7202.342.983.7252016增持002714.S Z牧原股份農(nóng)林牧漁272,3841.405.594.7637911增持600754.SH錦江酒店社服零售51,3820.191.692.32843223增持603596.S H伯特利汽車25,9621.632.463.3392619增持003690.HK美團(tuán)-W社服零售1,156,362-0.845.32-22435增持009988.H K阿里巴巴-SW社服零售2,087,4046.026.426

3、.88161514增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：，；表格中數(shù)據(jù)以 2022 年 5 月 31 日收盤價為基準(zhǔn)2. 觀點匯總2.1. 策略觀點：不戀戰(zhàn)，開始切換研究員：方奕、黃維馳、夏仕霖、蘇徽吃飯行情進(jìn)入尾聲，不戀戰(zhàn)，更不適合追高。從 4 月 27 日 A 股市場反彈以來，已經(jīng)一個月余，前期超跌的板塊得到了明顯的修復(fù)，汽車板塊上漲 25%，新能源板塊上漲 21%，軍工板塊上漲 19%。很多投資人認(rèn)為本輪市場反彈是由于最困難的時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。但如果以上邏輯正確，那么與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)、受到疫情沖擊的受損板塊應(yīng)該明顯修復(fù)，但是下游消費板塊反而在反彈中表現(xiàn)最弱。我們也看到，5 月以來分析師普遍下調(diào)了廣譜性行

4、業(yè)的盈利預(yù)測，票據(jù)利率疲弱也持續(xù)反應(yīng)融資需求的低迷。以上均表明，本輪吃飯行情與基本面并無直接的聯(lián)系，更多的來自于前期可預(yù)期風(fēng)險認(rèn)識的修正（比如疫情管控、美債利率、政策空間 etc.）。但是股票市場在反彈之后，對風(fēng)險認(rèn)識的修正尤其是政策穩(wěn)不穩(wěn)增長的預(yù)期已經(jīng)從分歧走向了一致，而政策效果的分歧還非常高，可以看到本輪反彈行情兩融交易者參與意愿極低，前期反彈強(qiáng)勢股開始走弱，表明吃飯行情已經(jīng)進(jìn)入到了中后階段，6 月中上旬后需求判斷會重新主導(dǎo)行情，莫要戀戰(zhàn)。穩(wěn)住需求才是當(dāng)下投資的前提，接下來倉位結(jié)構(gòu)的切換是重點。我們一直強(qiáng)調(diào)，缺乏足夠的、顯性的、可持續(xù)的信用擴(kuò)張著力點是當(dāng)前股票市場不能順暢地進(jìn)入交易趨勢反轉(zhuǎn)

5、以及未來還會有反復(fù)的核心原因，這也是當(dāng)下 A 股見到估值底后，走勢與 2018 年底部 2440、2020 年底部 2660后反轉(zhuǎn)不可比的重要不同。穩(wěn)住需求，是當(dāng)前股票投資的前提。在 2011-2012 年泥濘式的調(diào)整過程中，穩(wěn)增長效果難以立竿見影造成了全 A除基建、地產(chǎn)以外的全面的盈利下滑以及 A 股 2012 年 9 月見底后反復(fù)磨底的過程。與市場共識認(rèn)為成長板塊能夠獨立于經(jīng)濟(jì)周期不同，我們通過研究發(fā)現(xiàn)，不論是業(yè)績預(yù)期、滲透率一階導(dǎo)甚至股價都與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)。在當(dāng)前，廣譜性的成長板塊兩年復(fù)合增速預(yù)期并未上修，反而在未來存在下修的可能。吃飯行情結(jié)束后，穩(wěn)增長價值將回歸。吃飯行情后，投資回到

6、基本面，回到業(yè)績確定性。吃飯行情后，我們判斷 A 股將重回基本面。根據(jù)我們的測算，預(yù)計 2022Q2-Q4 全 A 非金融單季度歸母凈利潤同比增速為-22.3%、-9.4%、0.5%，從環(huán)比角度看，對應(yīng) Q2-Q4 歸母凈利潤 TTM（剔除季節(jié)性）環(huán)比-7.3%/-2.7%/0.1%，也就意味著本輪企業(yè)盈利真正的底部可能在 Q4。5 月以來，全行業(yè)分析師全年盈利預(yù)期，煤炭、鋼鐵與有色繼續(xù)上修，其余大部分行業(yè)盈利預(yù)期延續(xù)下修，其中建筑、石化下修幅度較小，利潤結(jié)構(gòu)仍存在鮮明的特征。A 股處在筑底和磨底的階段，但真正的投資主線會開始出現(xiàn)。在前期的調(diào)整后，大多數(shù)行業(yè)的股票估值已經(jīng)處于歷史低位，加上投資

7、人對市場底部相對看的更為清晰，因此心理狀態(tài)已與 1-4 月恐慌大有不同，我們判斷在接下來的行情中指數(shù)機(jī)會乏善可陳，但個股的機(jī)會將更活躍。推薦：1）公共投資板塊：建筑/電力電網(wǎng)/光風(fēng)電/消費建材。2）持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭/化工資源品/二線央國企地產(chǎn)。3）布局供給側(cè)優(yōu)化的消費：生豬/食品飲料/酒店，與港股科技龍頭。詳見報告：不戀戰(zhàn)，開始切換2022-05-292.2. 宏觀觀點：穩(wěn)增長增量工具增多，但政策邏輯未變研究員：董琦、汪浩國內(nèi)重點政策動向與解讀穩(wěn)增長政策持續(xù)升溫，政策出臺和落地較預(yù)期仍偏弱。國常會和全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議顯示穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步升溫，急迫性愈發(fā)凸顯，

8、但是總體來看，目前政策仍偏向于頂層設(shè)計層面，具體落地和傳導(dǎo)仍有時滯，并且政策出臺相較于下行壓力和市場預(yù)期而言仍然偏弱，后續(xù)特別國債、專項債提前批、促消費、地產(chǎn)放松、防疫策略邊際放松等措施仍值得期待。貨幣政策謹(jǐn)慎趨松，5 年期 LPR 調(diào)降穩(wěn)樓市，后續(xù)仍將小步慢走。5 年期 LPR 超預(yù)期大幅下調(diào) 15BP，寬信用力度繼續(xù)加碼，再加上首套個人住房貸款利率下限下降了 20 個基點，政策穩(wěn)樓市的意愿較強(qiáng)，有望提振房地產(chǎn)市場需求。在海外短期快速收緊和中美利差倒掛的背景下，貨幣政策后續(xù)趨松將保持小幅慢走，降準(zhǔn)和進(jìn)一步調(diào)降 LPR 可期。以 REITs 和 PPP 等盤活存量資產(chǎn)，助力有效投資和穩(wěn)增長。在

9、消費動能不足、出口趨勢下滑的背景下，擴(kuò)大有效投資仍然為穩(wěn)增長最主要的抓手，REITs、PPP 等成為解決擴(kuò)大投資資金問題的重要手段。盤活存量資產(chǎn)的資金主要流向仍然為基建領(lǐng)域，后續(xù)基建進(jìn)一步發(fā)力的空間仍然廣闊。穩(wěn)增長下依舊強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險，尤其是政府隱性債務(wù)和地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力和穩(wěn)增長主線下，對于防范風(fēng)險的重視也在升溫，風(fēng)險的主要防范點在地方政府隱性債務(wù)和地產(chǎn)領(lǐng)域等。城投融資邊際放松的可能性較低。地產(chǎn)領(lǐng)域的放松仍為邊際放松，尤其是房企融資端依舊處于較緊的狀態(tài)，“房住不炒”的大基調(diào)不變，地產(chǎn)仍以托底為主。上海市疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)重振舉措加碼落地。上海疫情已經(jīng)出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)式的改善，復(fù)

10、工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，本次重振經(jīng)濟(jì) 50 條既是對國常會和穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤會議的政策落地，又有許多更大力度舉措，涉及 30 余個政府部門的調(diào)動，體現(xiàn)疫后階段性猛發(fā)力的特征，后續(xù)政策仍有空間，政策發(fā)力導(dǎo)向避免三季度經(jīng)濟(jì)受拖累。海外重點政策動向與解讀美聯(lián)儲小幅上調(diào)全年通脹預(yù)期，短期內(nèi)加息節(jié)奏仍較緊。5 月FMOC 議息會議紀(jì)要顯示，與會者重申抑制通脹的堅定決心，認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)加息與縮表并進(jìn)，將貨幣政策立場迅速轉(zhuǎn)向中性。2022 年 PCE 價格指數(shù)從 3月份預(yù)測的 4%上調(diào)到 4.3%。短期內(nèi)，美聯(lián)儲仍將以鷹派為主。如果通脹讀數(shù)持續(xù)下行且通脹預(yù)期回落走穩(wěn)，我們維持美聯(lián)儲在下半年之中收緊峰值預(yù)期有所軟化的判斷。

11、美國啟動“印太經(jīng)濟(jì)框架”（IPEF），但預(yù)期對中國影響有限?！坝√?jīng)濟(jì)框架”本質(zhì)是鼓吹在供應(yīng)鏈上與中國脫鉤，削弱中國在印太地區(qū)經(jīng)濟(jì)影響力，但是預(yù)期對中國的總體影響有限，部分領(lǐng)域如新能源、信息通信、醫(yī)療生物等可能面臨一定供應(yīng)鏈和外部需求風(fēng)險。詳見報告：穩(wěn)增長增量工具增多，但政策邏輯未變國泰君安宏觀政策雙周報2022-05-302.3. 行業(yè)及公司觀點：2.3.1. 建材：布局下一步的修復(fù)主線近期高頻數(shù)據(jù)反映出兩個特征：1、開工端水泥恢復(fù)明顯弱于消費建材，4 月全國單月水泥產(chǎn)量 1.95 億噸，同比下降 18.9%，為 10 年來同期最低水平，且 5 月份頭兩周起色不明顯，水泥和工程機(jī)械數(shù)據(jù)基本可

12、以相互印證，而消費建材 4 月份偏功能性消費建材龍頭出貨能近同比持平，5 月份恢復(fù)顯著，驗證我們之前判斷，一方面開工環(huán)節(jié)有明顯季節(jié)性（錯過了就要等下個季節(jié)），且未來穩(wěn)增長抓手的包括城市更新、地下管網(wǎng)、城軌等項目單位投資額及對水泥需求拉動較??；2、同為消費建材，4 月底-5 月份的差異體現(xiàn)為，功能性消費建材恢復(fù)領(lǐng)先于裝飾性，同為功能性消費建材龍頭重點企業(yè)恢復(fù)明顯較于小企業(yè)（工廠區(qū)位及工廠在地方重要性的差異，是否優(yōu)先復(fù)工復(fù)產(chǎn)），另外下游客戶主體恢復(fù)差異較大，下游同樣是重點工程及優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)國企央企情況好些，因此消費建材中體現(xiàn)為越大越強(qiáng)，越大越快；建材大行業(yè)首選消費建材，最重要的變化是買一季報好的公司，

13、而不是比爛博利空出盡：對消費建材而言成長的商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生巨大的方向性變化，懲治高杠桿，成長性分化的開始，過往綁定 H 等地產(chǎn)蒙眼狂奔的高杠桿模式已終結(jié)，過往的邏輯已經(jīng)失去了一貫的邏輯，因此彈性不在更爛的資產(chǎn)負(fù)債表上，2022 年成長性的分化中最好的驗證就是我們看一季度逆境中（實際上可從 2021 年 Q4 就開始看）仍然獲得領(lǐng)先于行業(yè)的業(yè)績增長、利潤增長、現(xiàn)金流，這將指明 2022 年開始未來 3 年的真實成長方向。長期價值來看，2021-2022 年需求端和成本端給行業(yè)大企業(yè)帶來的壓力是可觀測的，而行業(yè)小企業(yè)發(fā)生的出清是不言而喻的，消費建材長期的投資價值在于集中度巨大提升潛力帶來的成長性，

14、而這種潛力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及明年看，需求內(nèi)生的改善以及中上游成本的企穩(wěn)也將帶來企業(yè)業(yè)績逐步改善的持續(xù)性環(huán)境優(yōu)勢，甚至 2021H2的低基數(shù)也將貢獻(xiàn)中期的優(yōu)勢。詳見報告：政策繼續(xù)加碼穩(wěn)增長建材行業(yè)周報2022-05-302.3.1.1. 東方雨虹(002271)：逆境中盡顯王者本色，驗證分化邏輯研究員：鮑雁辛、黃濤維持“增持”評級。22 年 Q1 實現(xiàn)收入 63.08 億，同比增長 17.31%，歸母凈利潤 3.17 億，同比增長 7.07%，剔除股權(quán)激勵費用影響凈利潤增速達(dá) 20.83%，超過市場預(yù)期。我們維持公司 22-24 年 EPS 預(yù)測 2.14、2.68、3.35

15、元，維持目標(biāo)價 75.25 元。經(jīng)營分化差距拉大，逆境顯王者本色。我們認(rèn)為 Q1 地產(chǎn)基本面繼續(xù)下滑，及 3 月以來疫情反復(fù)的影響下，整體建材板塊下行壓力加大，而東方雨虹收入依然保持 17%的增長，難能可貴。我們認(rèn)為在“穩(wěn)增長”背景下，疫情影響退卻后基建累積的需求彈性將釋放，公司在重點工程領(lǐng)域卓越的拿單能力有望帶來明顯收入彈性，同時在基本面繼續(xù)下行的 Q2，雨虹也有望繼續(xù)逆境顯王者本色。毛利率有望 Q2 進(jìn)入上行通道。Q1 毛利率 28.28%，同比下滑 4.59pct，以瀝青為代表的原材料上行至少 20%的背景下，公司毛利率相對可控的下滑已經(jīng)體現(xiàn)了從 2021 年至今多輪提價的優(yōu)勢?？紤]到雨

16、虹低價瀝青庫存及 3 月中提價，預(yù)計毛利率有望逐季抬升。一季度現(xiàn)金流主要是存貨支出及償還應(yīng)收增加。公司 Q1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-47.84 億，同比多增 24 億，主要是原材料采購及支付應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致。收現(xiàn)比 22Q1 比值為 1.09，從 2018 年以來持續(xù)好轉(zhuǎn)，2022 年我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流利潤匹配度與銷現(xiàn)比指標(biāo)將有望進(jìn)一步改善，預(yù)計兩者在 2022 年可以匹配，將有望帶動雨虹估值體系的重塑。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。詳見報告：逆境中盡顯王者本色，驗證分化邏輯 2022 年一季報點評2022-4-282.3.2. 建筑：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大水利/電力/交通等投資，基建央國企業(yè)績將加

17、速把穩(wěn)增長放更加突出位置，確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長和失業(yè)率盡快下降。 (1)確保中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告確定的政策舉措上半年基 本實施完成，為加大實施力度，國務(wù)院常務(wù)會議確定 6 方面 33 條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施 5 月底前要出臺可操作的實施細(xì)則、應(yīng)出盡出。(2)22年專項債八月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等。(3)優(yōu)化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉/交通/老舊小區(qū)改造/地下綜合管廊項目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長期貸款。啟動新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造。支持發(fā)行 3000 億元鐵路建設(shè)債券。再開工一批水電煤電等能源項目。國家關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見要求：(1

18、)重點盤活存量規(guī)模較大、當(dāng)前收益較好或增長潛力較大的基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)，包括交通/水利/清潔能源/保障性租賃住房/水電氣熱等市政設(shè)施/生態(tài)環(huán)保/產(chǎn)業(yè)園區(qū)/倉儲物流/旅游/新型基礎(chǔ)設(shè)施等。(2) 進(jìn)一步提高推薦審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 項目發(fā)行上市，建立健全擴(kuò)募機(jī)制和探索建立多層次基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 市場。規(guī)范有序推進(jìn) PPP。(3)研究將鼓勵盤活存量資產(chǎn)納入國有企業(yè)考核評價體系。對地方政府債務(wù)率較高的地區(qū)，重點督促其通過盤活存量資產(chǎn)降低債務(wù)率、提高再投資能力。國家發(fā)改委水利工程供水價格/定價成本監(jiān)審管理辦法征求意見。(1)為科學(xué)合理核定水利工程供水價格和完善水利工程定價

19、機(jī)制，加強(qiáng)水利工程供水成本監(jiān)管和規(guī)范定價成本監(jiān)審行為，促進(jìn)水利工程良性運(yùn)行、水利事業(yè)健康發(fā)展。(2)中央/國務(wù)院辦公廳印發(fā)鄉(xiāng)村建設(shè)行動實施方案加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)體系建設(shè)。(3)住建部/發(fā)改委/水利部印發(fā)“十四五”城市排水防澇體系建設(shè)行動計劃的通知系統(tǒng)建設(shè)城市排水防澇工程體系。(4)證監(jiān)會/發(fā)改委發(fā)布關(guān)于規(guī)范做好保障性租賃住房試點發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關(guān)工作的通知。國資委提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案。(1)通過資產(chǎn)重組/股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度，推動更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚。中央企業(yè)集團(tuán)公司要對子企業(yè)上市工作進(jìn)行統(tǒng)籌。(2)支持符合條件的上

20、市公司科學(xué)高效規(guī)范地開展中長期激勵，建立健全覆蓋經(jīng)營管理骨干和核心科研技術(shù)人員的激勵機(jī)制，統(tǒng)籌運(yùn)用上市公司股權(quán)激勵以及科技型企業(yè)股權(quán)和分紅政策，加大對科研人員激勵力度。(3)努力推動上市公司市場價值與內(nèi)在價值相匹配，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值，制定合理持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵中央企業(yè)探索將價值實現(xiàn)因素納入上市公司績效評價體系。風(fēng)險提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。詳見報告：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大水利/電力/交通等投資，基建央國企業(yè)績將加速2022-05-292.3.2.1.華設(shè)集團(tuán)（603018）：Q1 凈利增 18%訂單增 36%超預(yù)期加速,擬回購用于股權(quán)激勵研究員：韓其成、滿靜雅、郭浩然維持增持。

21、維持預(yù)測 2022-24 年 EPS1.07/1.27/1.47 元，同增 19/18/15%，維持目標(biāo)價 13.75 元，對應(yīng) 22 年 12.5 倍 PE。22Q1 凈利增 18%符合預(yù)期加速，現(xiàn)金流改善負(fù)債率下降。1)22Q1 營收9.2 億元同增 14%(21 全年 9%)；22Q1 歸母凈利 0.93 億元同增 18%(21全年 6%)；2)22Q1 毛利率 31.1% (+0.2pct)，歸母凈利率 10.2%(+0.3pct)，加權(quán)ROE2.37%(+0.03pct)。3)經(jīng)營現(xiàn)金流-2.96 億元(21 年同期-3.24 億元)，應(yīng)收賬款 33 億元(21 年末 38 億元)，

22、資產(chǎn)負(fù)債率 59.4%(21 年末 62.7%)。22Q1 新承接業(yè)務(wù)增 36%，22 年業(yè)績計劃同增 10%-20%高于 21 年 6%。1) 22Q1 新承接業(yè)務(wù)27 億元(+36%)，21 年新承接業(yè)務(wù)107 億元 (+4.4%)。2) 新承接合同額連續(xù)兩年突破 100 億元，躍升至 21 年 ENR 全球設(shè)計150 強(qiáng)排名第 52 名，全國勘察設(shè)計企業(yè)收入前 100 名第 5 名。3）22 年規(guī)劃訂單和收入增 10-30%(21 年增 4%)，規(guī)劃凈利潤增 10-20%(21 年增6%)。擬不超 11 元/股回購用于股權(quán)激勵，設(shè)立合資公司推動車路協(xié)同。1)4 月 27 日公告擬設(shè)立合資

23、公司，出資 3000 萬持股 50%，定位為以軟硬件全棧式研發(fā)能力為核心的數(shù)字交通服務(wù)商，以推動車路協(xié)同自動駕駛產(chǎn)業(yè)落地。2)4 月 27 日公告擬以不超過 11.00 元/股價格回購 273-545 萬股用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。3)以每股 3.61 元發(fā)行限制性股票激勵，考 核目標(biāo)以 19-21 年凈利潤均值為基數(shù)，22/23 年凈利潤增速不低于 10/22%。4) 發(fā)展智慧城市/智慧交通等新業(yè)務(wù)，數(shù)字孿生/AI 機(jī)器視覺技術(shù)轉(zhuǎn)型數(shù)字化。風(fēng)險提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期，疫情反復(fù)等。詳見報告： Q1 凈利增 18% 訂單增 36% 超預(yù)期加速, 擬回購用于股權(quán)激勵華設(shè)集團(tuán)

24、2022 年一季報點評2022-04-282.3.3. 煤炭：煤價強(qiáng)勢不改，基本面底部，繼續(xù)增持煤炭煤炭供需緊張從非電煤漲價開始體現(xiàn)。2022 年 5 月 27 日陽泉小塊出礦價報 1750 元/噸，較上周上漲 100 元/噸（+6.1%），根據(jù)發(fā)改委 5 月 20 日對動力煤的定義，6000 大卡以上或 6000 大卡以下但有發(fā)票等證據(jù)證 實用于煉焦、化工等非動力用途的煤，屬于限價范圍之外?？梢钥闯鲭m 然動力煤價格得到良好管控，但煤炭供需的緊張已經(jīng)在非電煤開始體現(xiàn)。全球能源結(jié)構(gòu)大調(diào)整影響深遠(yuǎn)，支撐國內(nèi)煤價強(qiáng)勢。俄烏戰(zhàn)爭對全球能源格局的影響正在持續(xù)蔓延，歐洲煤電+氣電發(fā)電量 2021 年為 1

25、.2 萬億度，其中約 50%煤、氣資源來自俄羅斯，若未來嚴(yán)格執(zhí)行制裁，則測算將從俄羅斯以外國家進(jìn)口超 2 億噸煤炭彌補(bǔ)能源供應(yīng)，造成全球煤炭供需平衡表 2.4%缺口，替代性需求的提升將持續(xù)推高全球煤炭價格，本周紐卡斯?fàn)杽恿γ簝r報 436 美元/噸再創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)管控下海內(nèi)外煤價倒掛將進(jìn)一步抑制進(jìn)口積極性，預(yù)計 5-6 月份煤炭進(jìn)口量將持續(xù)下降。保供產(chǎn)能穩(wěn)定性較弱，供給高位已現(xiàn)。根據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會數(shù)據(jù)，5 月上旬重點監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量 5273 萬噸，環(huán)比 4 月上旬下降 1.6%；4 月全國生產(chǎn)原煤 3.6 億噸，環(huán)比下降 8.3%，日均產(chǎn)量 1209 萬噸，較 3 月份的 1277 萬噸下降

26、68 萬噸。存量資源保供穩(wěn)定性較弱，供應(yīng)壓力凸顯。需求底部，啟動在即。5 月 25 日國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議，“當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵節(jié)點，必須搶抓時間窗口，努力推動經(jīng)濟(jì)重回正常軌道”，預(yù)計后續(xù)政策將進(jìn)一步發(fā)力，6 月大面積復(fù)工復(fù)產(chǎn)將帶動工業(yè)端用電量大幅提升以及鋼鐵產(chǎn)量的快速提升，7 月份之后居民用電市場將逐漸開始進(jìn)入旺季，進(jìn)一步拉動煤炭需求。行業(yè)回顧。截至2022 年5 月27 日，秦皇島Q5500 市場價1205 元/噸（0.0%），秦皇島港庫存為 473.0 萬噸（4.6%）。京唐港主焦煤庫提價（山西產(chǎn)）3050元/噸（0.0%），港口一級焦 3503 元/噸（

27、-3.7%），煉焦煤庫存三港合計132.0 萬噸（-13.2%），200 萬噸以上的焦企開工率為 88.2%（0.10PCT）。風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。詳見報告：煤價強(qiáng)勢不改，基本面底部，繼續(xù)增持煤炭2022-05-292.3.3.1. 靖遠(yuǎn)煤電(000552)：暢享優(yōu)惠稅率，22Q1 業(yè)績超預(yù)期研究員：翟堃、薛陽、鄧鋮琦維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價，增持評級。公司發(fā)布 2022 一季報，實現(xiàn)營收13.8 億(+16.3%)、歸母凈利 4.5 億(+178.7%)，業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利增速遠(yuǎn)超營收主因：1）公司煤價上漲后成本端較為固定，煤炭業(yè)務(wù)利潤增速超過營收

28、；2）所得稅率由 25%降到 15%。維持公司 2224 年 0.71、 0.91、1.07 元 EPS，維持 6.72 元目標(biāo)價和增持評級。煤炭業(yè)務(wù)以價補(bǔ)量，所得稅率下降，22Q1 業(yè)績再創(chuàng)新高。公司 2022Q1煤炭產(chǎn)量 220 萬噸(-2.6%)、銷量 186 萬噸(-26.6%)，產(chǎn)量微降或因魏家地礦(300 萬噸)按焦煤銷售后需經(jīng)洗選過程，洗精煤產(chǎn)量低于原煤且抵消了紅會一礦的增量，銷量下降或因 Q1 部分煤炭累庫。噸煤售價因長協(xié)基準(zhǔn)提升及魏家地礦由動力煤轉(zhuǎn)銷煉焦配煤預(yù)計同比大幅提升，以價補(bǔ)量貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。此外，公司被認(rèn)定符合“西部鼓勵類產(chǎn)業(yè)”按 15%稅率征收所得稅，22Q1 稅

29、率為 8.6%下降-4.9PCT，業(yè)績新高。收購進(jìn)度超預(yù)期，業(yè)務(wù)規(guī)模將大增。公司原計劃 2023 年底前解決與關(guān)聯(lián)方窯街煤電的同業(yè)競爭，4.24 日發(fā)布預(yù)案，以 3.63 元的價格定增收購窯街煤電 100%的股權(quán)，進(jìn)度超預(yù)期。窯街煤電具備 570 萬噸在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)焦煤，21 年營收 48.4 億，歸母凈利 12.4 億，產(chǎn)量 604 萬噸，分別相當(dāng)于公司 21 年的 100%、171%、69%，負(fù)債率為 85.7%，收購后公司煤炭產(chǎn)能+56.5%，并擁有 440 萬噸在建礦井。項目投產(chǎn)及煤炭清庫，22 年仍有增量。1）白巖子礦(90 萬噸)及 35 萬噸尿素預(yù)計 22 年底投產(chǎn)；2）22Q1 煤炭

30、累庫 33 萬噸，有望年內(nèi)銷售。風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌；在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期；收購不及預(yù)期。詳見報告：暢享優(yōu)惠稅率，22Q1 業(yè)績超預(yù)期-靖遠(yuǎn)煤電 2022 一季報點評2022-04-272.3.4. 鋼鐵：穩(wěn)增長再加碼，重視板塊機(jī)會穩(wěn)增長政策再加碼，鋼材需求韌性仍在。上周五大品種鋼材社庫降 17.80萬噸、廠庫降 3.72 萬噸，總庫存降 21.52 萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費量 999.81 萬噸，降 23.42 萬噸。短期來看，疫情影響疊加逐步迎來傳統(tǒng)淡季，鋼材下游需求延續(xù)疲弱態(tài)勢。但全年來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，穩(wěn)增長政策不斷加碼，對后期鋼材需求回升形成強(qiáng)支撐。我們預(yù)期下半年

31、隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，基建、地產(chǎn)政策逐步落地起效，鋼材需求有望加速回補(bǔ)，板塊有望迎修復(fù)行情。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量 978.29 萬噸，較前一周環(huán)比降 14.35 萬噸，較去年同期同比降 10.66%。上周全國 247 家鋼廠高爐開工率 83.83%，較前一周升 0.82 個百分點；全國電爐開工率 74.54%，持平于前一周。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，4 月全國粗鋼產(chǎn)量 9277.50 萬噸，同比降 5.2%；粗鋼日均產(chǎn)量 309.25 萬噸，同比降 5.2%，環(huán)比升 8.6%。短期鋼廠利潤維持低位水平，部分鋼廠主動減產(chǎn)，鋼材供給持續(xù)下降。全年來看，發(fā)改委明確 22 年將繼續(xù)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，考慮 1-4

32、 月我國粗鋼產(chǎn)量同比降 10%左右，我們預(yù)期后期粗鋼供給向上彈性有限，行業(yè)長周期景氣的邏輯并未改變。上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤分別為 391、91 元/噸。從成本端來看，上周澳巴發(fā)運(yùn)及到港均有增量，其中到港量增幅明顯；需求端，港口日均疏港高位回落，港口庫存雖仍維持去庫趨勢，但去庫減速較為明顯。總體來看，上周鐵礦供需差維持縮窄態(tài)勢，鐵礦價格環(huán)比上周小幅回升。另外，上周焦炭第四輪提降落地，累計下調(diào) 800 元/噸?？傮w來看，上周鋼廠成本整體小幅下降，利潤小幅回升。我們認(rèn)為后期隨著原料供需格局持續(xù)優(yōu)化，鋼企利潤中樞有望逐步回升。維持“增持”評級。當(dāng)前板塊已處于需求底部、成本頂部、供給向上彈性不大的基

33、本面最差階段，展望未來，隨著疫情出現(xiàn)階段性拐點，被抑制的需求將回補(bǔ)，從地產(chǎn)周期來看，政策底正帶來基本面變化，有望在下半年逐步走穩(wěn)，而成本端大概率出現(xiàn)高位回落態(tài)勢，行業(yè)噸毛利將迎來重新擴(kuò)張，建議關(guān)注高分紅、低估值、低配置、低預(yù)期下的板塊機(jī)會。風(fēng)險提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，行業(yè)需求超預(yù)期回落。詳見報告：穩(wěn)增長再加碼，重視板塊機(jī)會2022-05-302.3.4.1. 方大特鋼（600507）：高性價比長材龍頭，成本優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)研究員：李鵬飛、魏雨迪、王宏玉維持“增持”評級。公司21 年一季度實現(xiàn)營收52.32 億元，同比增29.46%；由于受原材料價格大幅上漲等因素影響，公司歸母凈利為 5.41 億

34、元，同比降 2.08%，業(yè)績符合預(yù)期。我們維持公司 2022-2024 年 EPS 預(yù)測為 1.33/1.34/1.36 元，對應(yīng) 2022-2024 年歸母凈利分別為 28.74/28.95/29.29億元，分別同比增 5%/1%/1%；維持目標(biāo)價 11.42 元，維持“增持”評級。堅持降本增效，提升盈利能力。公司成本處于行業(yè)較低水平，2022Q1公司銷售期間費用率為 2.76%，同比降 0.7 個百分點，再創(chuàng)歷史新低，其中銷售、管理費用率分別同比降 0.61、0.68 個百分點。公司堅持通過縱向、橫向?qū)?biāo)，推進(jìn)降本增效，不斷提升自身對成本效益的精細(xì)化管理能力。合伙設(shè)立鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資基金，有助

35、于公司持續(xù)做大做強(qiáng)。公司與關(guān)聯(lián)方上海滬旭投資管理有限公司（以下簡稱“上海滬旭”）共同設(shè)立南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），基金總規(guī)模 100 億元（以后續(xù)實際募資金額為準(zhǔn)），公司作為 LP 擬出資 40 億元，上海滬旭擔(dān)任 GP。在行業(yè)“限產(chǎn)”背景下，公司自主擴(kuò)張產(chǎn)能受限，該基金的成立將有助于公司未來通過對外兼并收購、參與混改等方式實現(xiàn)自身規(guī)模擴(kuò)張。低估值疊加高分紅，公司是極具性價比的長材龍頭。在“穩(wěn)增長”政策背景下，我們預(yù)期 2022 年建筑鋼需求將超預(yù)期增長，板塊有望迎修復(fù)行情。公司 21 年分紅率為 87.6%，對應(yīng)股息率 12.9%，公司兼顧高分紅、優(yōu)管理、低成本，但估值偏低，

36、我們認(rèn)為公司是極具性價比的建筑鋼龍頭標(biāo)的。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；建筑鋼下游需求下降。詳見報告：高性價比長材龍頭，成本優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)方大特鋼 2022 年一季報點評2022-04-302.3.5. 軍工：海軍南海實戰(zhàn)化練兵，美軍關(guān)島基地將新建反導(dǎo)系統(tǒng)大國博弈加劇是長期趨勢，軍工長期向好。1) 上周(05.23-05.27) 上證綜指下跌 0.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 3.92%，國防和軍工指數(shù)上漲 1.01%，跑贏大盤 1.52 個百分點，排名第 6/29。2) 為防御高超音速武器打擊，美國導(dǎo)彈防御局 2023 財年將在關(guān)島基地新建反導(dǎo)系統(tǒng)。3）南海某海域，南部戰(zhàn)區(qū)海軍某驅(qū)逐艦支隊昆明艦、咸寧

37、艦、柳州艦組成艦艇編隊，展開多課目實戰(zhàn)化訓(xùn)練。4）我們認(rèn)為，大國博弈加劇是長期趨勢，美國及其盟友國防戰(zhàn)略重心逐步向印太轉(zhuǎn)向，中國周邊緊張局勢可能逐步加劇，和平需要保衛(wèi)，加大國防投入是必選項，軍工長期趨勢向好。2027年要確保實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，十四五期間有望加速補(bǔ)短板。5）依據(jù)以往經(jīng)驗，預(yù)計十四五規(guī)劃將循序漸進(jìn)落地，2022 年板塊利潤表與現(xiàn)金流量表或持續(xù)改善。全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤會議召開，全力確保經(jīng)濟(jì)重回正軌。1）5 月 25 日，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)作重要講話。李克強(qiáng)說，今年 3 月份尤其是 4 月份以來，就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運(yùn)等指標(biāo)

38、明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比 2020 年疫情嚴(yán)重沖擊時還大。發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，做好疫情防控需要財力物力保障，保就業(yè)保民生防風(fēng)險都需要發(fā)展作支撐。當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵節(jié)點，必須搶抓時間窗口，努力推動經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。要把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。2）軍工行業(yè)是典型逆周期性板塊，國防支出具有“穩(wěn)增長”屬性。根據(jù)國防部數(shù)據(jù)，2022 年全國財政安排國防支出預(yù)算 14760.81 億元，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長 7.1%，高于 2022 年中國經(jīng)濟(jì)

39、社會發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo) 5.5%。 2021 年我國軍費僅占 GDP 的 1.18%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。中國國防支出仍有較大增長空間，未來或?qū)㈤L期高于 GDP 增速。詳見報告：海軍南海實戰(zhàn)化練兵，美軍關(guān)島基地將新建反導(dǎo)系統(tǒng)2022-05-302.3.5.1. 航天電器（002025）：單季度收入、利潤皆創(chuàng)新高，全年業(yè)績高增長可期研究員：彭磊、王睿、劉曦明維持 91.14 元目標(biāo)價，維持增持評級。航天電器 22 年一季報業(yè)績符合預(yù)期，我們維持 2224 年 EPS 為 1.57/2.20/2.96 元，維持目標(biāo)價 91.14 元，維持增持評級。業(yè)績符合預(yù)期，單季度業(yè)績創(chuàng)新高。公司 22 年一季度

40、業(yè)績快速增長，實現(xiàn)營收 15.09 億元（同比+34.89%，環(huán)比+10.55%），歸母凈利 1.59 億元（同比+33.50%，環(huán)比+69.15%），單季度收入、利潤皆創(chuàng)歷史新高。毛利率 35.68%（同比+0.42pp），期間費用率為 18.13%（同比-0.22pp），資產(chǎn)/信用減值損失同比增加 0.19 億元，凈利率 12.15%（環(huán)比-0.01pp）。一季度末存貨 11.35 億元，較年初增長 14.19%，或預(yù)示下游需求持續(xù)景氣。下游需求高景氣，定增擴(kuò)產(chǎn)助力航天連接器龍頭加速成長。1）十四五航天裝備需求有望高景氣，公司為我國航天連接器龍頭，有望顯著受益。 2）公司是我國武器裝備微特

41、電機(jī)重點配套企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品主要配套于航天、航空等領(lǐng)域，受益于航天、航空高景氣及數(shù)字化裝備占比提升，十四五微特電機(jī)業(yè)務(wù)有望加速成長。3）公司在 5G 相關(guān)光模塊、高速光器件等領(lǐng)域取得多項突破，產(chǎn)品得到重點用戶認(rèn)可，需求快速放量；受益于 5G 拉動，通信連接器需求有望快速增長。4）公司融資擴(kuò)產(chǎn)將解決當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，破除發(fā)展障礙。催化劑：改革舉措落地。風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。詳見報告：單季度收入、利潤皆創(chuàng)新高，全年業(yè)績高增長可期航天電器 2022年一季報點評2022-04-282.3.6. 銀行：降息靴子落地，利好銀行板塊事件背景：5 月20 日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)日貸款市

42、場報價利率(LPR)為：1 年期 LPR 為 3.7%，維持前值不變；5年期以上 LPR 為 4.45%，較上月的 4.6%下調(diào)個基點（15BP）。央行將 5 年期 lpr 調(diào)降 15bp，從推動金融機(jī)構(gòu)讓利實體的角度看，是靴子落地、利空出盡；從支持房地產(chǎn)行業(yè)的角度看，是加大政策支持力度、進(jìn)一步緩釋風(fēng)險；而從刺激經(jīng)濟(jì)需求的角度看，則利好銀行信貸投放。因此，本次降息從多個維度緩解了市場擔(dān)憂，利好銀行板塊。目前的核心矛盾在于量的層面需求不足，因此銀行以價換量是必選項。無論是本次降息，還是上周末針對首套房定價下限的下調(diào)，或是 2022年以來銀行主動降低貸款利率，都是在通過降低定價的方式刺激信貸需求。

43、這一舉措的效果如何，尚有待觀察。測算結(jié)果顯示，本次降息將使行業(yè)凈息差下滑 7.7bp。2022 年的影響以新投放為主，對凈息差的拖累作用有限且分散在三個季度中。而在 2023年 1 月大部分存量貸款重定價后，主要的壓力才會顯現(xiàn)。隨著信貸投放力度的逐步恢復(fù)，將能部分對沖息差下行影響。投資建議：本次降息有助于進(jìn)一步打消市場的悲觀預(yù)期，提振對于后續(xù)寬信用效果的信心。繼續(xù)看好 2022 年銀行股投資價值，首推“蘇浙成”（江蘇、浙江、成都地區(qū)的優(yōu)質(zhì)小銀行）和平安銀行，邊際上強(qiáng)調(diào)寧波銀行的中長期配置價值。城商行排序：寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行。農(nóng)商行排序：常熟銀行、蘇農(nóng)銀行

44、、張家港行。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險超預(yù)期暴露。詳見報告：降息靴子落地，利好銀行板塊5 年期 lpr 調(diào)降 15bp 點評2022-05-202.3.6.1. 成都銀行（601838）：獨占鰲頭，成色十足研究員：張宇、郭昶皓投資建議：考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁，以及成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)入加速改善周期，上調(diào)成都銀行 2022-2024 年 凈 利 潤 增 速 預(yù) 測 至 29.77%(+8.28pc)/23.62%(+1.14pc)/23.24%（新增），EPS2.81（+0.33）/3.48（+0.45）/4.29 元，現(xiàn)價對應(yīng) 2022-2024 年 1.02/0.87/0.74 倍 PB

45、，維持目標(biāo)價 22.49 元，對應(yīng) 2022 年 1.44 倍 PB，維持增持評級。營收和凈利潤實現(xiàn)高速增長。2021Q1 營收增速為 17.7%，在整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的大背景下仍然非常強(qiáng)勁，且成都銀行 Q1 利息凈收入增速達(dá)到 19.4%，高于整體營收增速，營收結(jié)構(gòu)質(zhì)量非常高，說明區(qū)域信貸需求旺盛、后續(xù)擴(kuò)表空間充足。在營收表現(xiàn)強(qiáng)勁和信用成本下行驅(qū)動下，Q1凈利潤增速達(dá) 28.8%，顯著超出市場預(yù)期。信貸投放積極，凈息差表現(xiàn)穩(wěn)健。Q1 總資產(chǎn)同比增長 17.4%，貸款同比增長 33.4%，增速均明顯高于可比同業(yè)。在快速擴(kuò)表的同時，Q1 凈息差同比僅下滑 2bp，定價的穩(wěn)定性也明顯優(yōu)于同業(yè)。資產(chǎn)質(zhì)

46、量全面向好。在顯著收緊認(rèn)定政策的前提下，不良率和撥備覆蓋率仍逐季大幅改善，顯示資產(chǎn)質(zhì)量非常扎實；不良生成率維持極低水平，逾期率、關(guān)注率等指標(biāo)也在進(jìn)一步向好。這意味著 2022 年成都銀行將輕裝上陣，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)處于加速改善周期。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期，區(qū)域信用風(fēng)險暴露。詳見報告：獨占鰲頭，成色十足成都銀行 2021 年報及 2022 年一季報點評2022-04-282.3.7. 食品飲料：國常會部署促消費舉措，政策紅利再次釋放國務(wù)院常務(wù)會議日前召開，進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，推動經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道、確保運(yùn)行在合理區(qū)間。會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，許多市場主體十分困難，要高效統(tǒng)籌疫情

47、防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，采取一攬子針對性強(qiáng)、有力有效的區(qū)間調(diào)控舉措，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。會議決定實施 33 項措施，涵蓋財政、金融、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、促消費和有效投資、確保能源安全、做好失業(yè)保障等六大方面，尤其是針對兜底民生、紓困企業(yè)出臺了多項增量政策。促消費政策再次加碼，加強(qiáng)消費基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，階段性減征部分乘用車購置稅 600 億元。會議強(qiáng)調(diào)，有關(guān)部門要增強(qiáng)緊迫感和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措落地速度，促進(jìn)消費和有效投資，加強(qiáng)消費基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因城施策支持剛性和改善型住房需求，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長期貸款。同時，在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅

48、，增加退稅 1400 多億元，全年退減稅 2.64 萬億元，階段性減征部分乘用車購置稅 600 億元。我們認(rèn)為，消費基礎(chǔ)設(shè)施和汽車市場成為本輪促消費政策發(fā)力的重點，完善基礎(chǔ)設(shè)施有助于擴(kuò)大有效投資和改善消費環(huán)境，釋放消費長期增長潛力，而汽車作為社零的中流砥柱，拉動汽車消費有助于帶動整體消費市場回暖。5 月 6 日，中辦國辦印發(fā)關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見，明確提出加快發(fā)展大城市周邊縣城，圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和居民消費升級需求，改善縣城消費環(huán)境。目前我國許多低線城市的消費類基礎(chǔ)設(shè)施存在老舊、核心環(huán)節(jié)薄弱等問題，改造需求和提升空間可觀，此次國常會再次提出完善消費基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新開工一批交通

49、設(shè)施、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，從供給側(cè)釋放消費增長潛力。與此同時，拉動汽車消費也成為本輪政策發(fā)力的重點，汽車作為大宗消費品，一直是推動各地 GDP 增長的重要來源，但受新冠肺炎疫情等因素影響，2022 年 4 月我國汽車銷量完成 118.1 萬輛，環(huán)比下降 47.1%，同比下降 47.6%，各家車企 4 月份下滑幅度普遍在 30%-60%。為了提振汽車消費，廣東省、遼寧省、天津市等地方政府相繼發(fā)布政策，通過增加汽車增量指標(biāo)數(shù)量、放寬購車人員資格限制、發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼、消費券等形式，刺激消費者的購車需求，進(jìn)而穩(wěn)定整體消費大盤，推動消費市場持續(xù)回暖。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長及國內(nèi)消費形成

50、沖擊等。詳見報告：國常會部署促消費舉措，政策紅利再次釋放國泰君安國內(nèi)消費市場觀察專題報告2022-05-242.3.7.1. 迎駕貢酒（603198）：洞藏勢旺，乘勢而上研究員：訾猛、李梓語維持增持評級。Q1 符合預(yù)期，洞藏引領(lǐng)下盈利彈性充分，成長凸顯下享受業(yè)績與估值雙提升，維持 2022-2023 年 EPS 2.34、2.98 元，給予 2024 年 EPS 預(yù)測值 3.7 元，維持目標(biāo)價 74 元。2021 年量價齊升，2022Q1 洞藏領(lǐng)頭羊效應(yīng)持續(xù)，省內(nèi)省外齊頭并進(jìn)。2021 年營收、凈利分別同比+32.58%、+44.96%，已有業(yè)績快報，全年酒類業(yè)務(wù) 43.04 億元、同比+33

51、%（量+17.4%、價+13.3%），中高端白酒同比+45%，其中預(yù)計洞藏占比 40%+。2022Q1 營收 15.76 億元、同比+37.23%，歸母凈利 5.50 億元、同比+49.07%，符合預(yù)期，延續(xù)高增長勢能。中高檔白酒同比+55.9%，占比 82.3%，其中預(yù)計洞藏繼續(xù)實現(xiàn)飛速增。分區(qū)域看，省內(nèi)+43.6%、省外+30.7%，結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量看洞藏已進(jìn)入動銷驅(qū)動增長的黃金發(fā)展期。結(jié)構(gòu)升級、費效管控，盈利能力再攀高峰。2022Q1 毛利率同比+1.7pct至 71.4%，洞藏占比提升且內(nèi)部結(jié)構(gòu)上移，銷售費用率同比-0.5pct，強(qiáng)化費效比考核下預(yù)計全年銷售費用率將得到有效控制，管理費用

52、率-0.9pct，凈利率同比+2.8pct 至 35.1%。Q1 末預(yù)收 4.7 億，發(fā)展仍有余力。洞藏勢能黃金期，成長凸顯下享受業(yè)績與估值雙提升洞藏勢能黃金期，業(yè)績估值雙提升。短期疫情影響相對可控，長期洞藏發(fā)展勢能延續(xù)，洞藏結(jié)構(gòu)升級疊加省內(nèi)市占提升、省外導(dǎo)入，目前對應(yīng) 2022 年 23XPE 短期疫情反映充分，成長有望享受業(yè)績與估值雙提升。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動、疫情復(fù)發(fā)超預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。詳見報告：洞藏勢旺，乘勢而上2021 年年報&2022 年一季報點評2022-04-252.3.8. 農(nóng)業(yè)：短期因素不改價格趨勢，產(chǎn)能仍將鋸齒型出清生豬：短期因素不改價格趨勢，產(chǎn)能仍將鋸齒型出清

53、上周豬價、出欄均重均有小幅上漲；根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，上周生豬價格為 15.66 元/kg（上上周 15.41 元/kg）；出欄均重小幅上漲，上周生豬出欄均重在 120.71 公斤（上上周 119.6 公斤）。我們認(rèn)為行業(yè)缺乏大面積壓欄、二次育肥的條件，后續(xù)或出現(xiàn)價格超預(yù)期上漲來驗證產(chǎn)能超預(yù)期去化；壓欄情況看，目前 4 月出欄體重整體穩(wěn)定，5 月下旬略有增長，同時 5 月屠宰量有所上升，反應(yīng)行業(yè)沒有大面積壓欄情況，目前行業(yè)現(xiàn)金流情況也難以支撐大面積壓欄情況；從二次育肥看，目前肥豬標(biāo)豬價格倒掛，基本無大面積二次育肥動力。壓欄及二次育肥等不改變總量，只改變時間，養(yǎng)殖戶通常不會選擇在夏天壓欄，若 6-7

54、 月夏季到來價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲，那么屆時的價格足以驗證產(chǎn)業(yè)事實的去化程度可能比預(yù)期的要大很多，最終導(dǎo)致豬價高度高于預(yù)期。雖然價格近期呈現(xiàn)上漲基調(diào)，但高成本主體被動出清壓力依然很大；高成本方差特征是本輪周期級別將會超預(yù)期的一個重要因素，對于高成本主體仍然處于大幅失血的狀態(tài)，被動出清的壓力依然很大，因此單純因為價格上漲判定產(chǎn)能將會呈現(xiàn)趨勢性增加的判斷并不可靠，我們認(rèn)為 3、 4 季度將會呈現(xiàn)鋸齒型波動狀態(tài)。詳見報告：短期因素不改價格趨勢，產(chǎn)能仍將鋸齒型出清2022-05-292.3.8.1. 牧原股份(002714)：確定性優(yōu)勢依舊，下游補(bǔ)欄略增研究員：鐘凱鋒、李曉淵維持“增持”。由于豬價跌幅及產(chǎn)

55、能去化力度超預(yù)期，我們調(diào)整公司2022-2024 年 EPS 為 1.4 元（-1.21）、5.59 元（-0.91）、4.76 元，給予 2023年行業(yè)平均 16.1 倍 PE，下調(diào)公司目標(biāo)價至 90 元（-2.49），維持“增持”評級。事件：公司發(fā)布 2022 年 4 月份銷售情況簡報，4 月公司銷售生豬 632.1萬頭（其中仔豬銷售 101.9 萬頭），平均售價 12.56 元/kg，實現(xiàn)銷售收入79.42 億元，其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計銷售生豬 70.55 萬頭。出欄量持續(xù)增長，成本優(yōu)勢明顯。仔豬銷量大增，種豬銷量略增。4 月份公司銷售生豬 632.1 萬頭，生豬出欄環(huán)比小幅增長 5.6%，我們預(yù)計商品豬、仔豬、種豬銷量分別為 527.2 萬頭、101.9 萬頭、3 萬頭；公司仔豬銷量大增，種豬銷量略增，而我們認(rèn)為仔豬補(bǔ)欄并不實質(zhì)影響供給，因此，管中窺豹可能意味著行業(yè)無效補(bǔ)欄大增，有效補(bǔ)欄略增。周期反轉(zhuǎn)預(yù)期漸升，成長大勢不改。公司 1-4 月已累計出欄生豬 2014 萬頭，已完成全