期貨期權(quán)與金融衍生工具綜述

1、 期貨期權(quán)與金融衍生工具工商管理學(xué)院金融財務(wù)系 汝瑩2n 重點內(nèi)容重點內(nèi)容金融期貨交易概念、金融期貨交易概念、特點，相關(guān)術(shù)語特點，相關(guān)術(shù)語合約標(biāo)準(zhǔn)化條款合約標(biāo)準(zhǔn)化條款及相關(guān)制度及相關(guān)制度套期保值、套期圖利、期貨投機套期保值、套期圖利、期貨投機三大交易的原理與操作三大交易的原理與操作利率期貨、外匯期貨、指數(shù)期貨利率期貨、外匯期貨、指數(shù)期貨三種市場的具體應(yīng)用三種市場的具體應(yīng)用第3章 金融期貨交易33.1.1金融期貨與市場概述3.1.2市場交易基本規(guī)則43.1.1金融期貨市場概述n期貨(Futures)交易：一種在集中性市場，通過公開競價買賣期貨合約的交易方式。n期貨合約(Futures Conty

2、acts):約定在未來以協(xié)議條件（包括價格、交割地點、方式）買賣的一定數(shù)量的某種工具的標(biāo)準(zhǔn)化契約，合約規(guī)定的價格就是期貨價格。n金融期貨(Financial Futures):以外幣、債券、股價指數(shù)等金融工具為標(biāo)的物的期貨合約的交易，是期貨的一個重要類別5金融期貨金融期貨商品期貨商品期貨農(nóng)農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品品金金屬屬能能源源利利率率期期貨貨外外匯匯期期貨貨股股指指期期貨貨n期貨交易的分類期貨交易的分類6期貨交易的基本特征：在交易所場內(nèi)進(jìn)行，清算公司作為交易對手，嚴(yán)格的交易制度，組織化、規(guī)范化程度高，風(fēng)險低。交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，流動性增強，能上市的期貨商品品種特殊、數(shù)量有限。實行保證金交易，盈虧均具有

3、杠桿放大功能，可以反向交易，具有雙向盈利功能。大多實行對沖交易以結(jié)束期貨頭寸（即平倉），無需進(jìn)行最后的實物交割。實行每日結(jié)算無負(fù)債（逐日盯市）制度。7期期貨貨的的源源起起 最早有組織的期貨交易出現(xiàn)在1600年代的日本，17世紀(jì)后期，日本的稻米市場發(fā)展為只允許進(jìn)行期貨交易n19世紀(jì)早期，隨著美國經(jīng)濟的發(fā)展，商品交易從沒有組織的俱樂部協(xié)會形式演進(jìn)到了正式的交易所。芝加哥期貨交易所（CBOT）是第一個正式的交易所。n自19世紀(jì)下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。8期期貨貨的的發(fā)發(fā)展展 1972年，芝加哥商業(yè)交易所（簡稱CME）特設(shè)國際貨幣市場（簡稱IMM），率先推出7種貨幣的外匯期貨合約。后

4、又推出各種利率期貨，n全世界已有幾十個較發(fā)達(dá)的期貨市場。多分布在北美、歐洲和亞太地區(qū)，大體分為兩類9世界主要的期貨市場 80年代后建立的專業(yè) 性期貨市場：倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE)新加坡國際貨幣交易所(SIMEX) 東京國際金融 期貨交易所(TIFFE)原有基礎(chǔ)上擴展新業(yè)務(wù)的綜合性期貨市場芝加哥商業(yè)交易所特設(shè)國際貨幣市場(IMM) 芝加哥期貨交易所（CBOT)東京證券交易所(TSE）10國國際際期期貨貨市市場場n國際期貨市場發(fā)展趨勢國際期貨市場發(fā)展趨勢 品種不斷更新 期貨交易所合并 期貨交易的全球化 電子化交易成為主流 行業(yè)整合大勢所趨 加強監(jiān)管、防范風(fēng)險成 為期貨市場的共識 11國

5、國內(nèi)內(nèi)期期貨貨市市場場n國內(nèi)期貨市場發(fā)展回顧n開放的市場使中國企業(yè)對金融避險工具的需求空前強烈n中國期貨市場的規(guī)模擴展與品種創(chuàng)新12n金融期貨市場的基本結(jié)構(gòu) 金融期貨市場交易所：提供交易場所、設(shè)施，制定交易交易所：提供交易場所、設(shè)施，制定交易 制度并實施交易的組織與管理制度并實施交易的組織與管理清算所：作用重要并特殊，負(fù)責(zé)日常清清算所：作用重要并特殊，負(fù)責(zé)日常清 算、監(jiān)管、算、監(jiān)管、 交割，充當(dāng)買賣交割，充當(dāng)買賣 中間人，保證合約履行中間人，保證合約履行經(jīng)紀(jì)商：接受委托，為非會員投資者買賣中介經(jīng)紀(jì)商：接受委托，為非會員投資者買賣中介交易者交易者套期者：利用期貨市場轉(zhuǎn)移套期者：利用期貨市場轉(zhuǎn)移

6、金融風(fēng)險者金融風(fēng)險者套利者：同時買進(jìn)賣出合約賺取套利者：同時買進(jìn)賣出合約賺取 價差收益者價差收益者投機者：低價買進(jìn)高價賣出獲取投機者：低價買進(jìn)高價賣出獲取 收益者收益者13n期貨市場的兩大基本功能：期貨市場的兩大基本功能：n1、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險功能：利用期貨多頭或空頭交易可以將利率、匯率和證券價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，這是期貨市場最主要的功能，也是其產(chǎn)生的根源。n2、價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有期貨合約的買方賣方對未來某一特定時期的現(xiàn)貨價格的期望或預(yù)期的最終結(jié)果（或者說平均看法）它市場參與者的決策和政府的宏觀調(diào)控提供了重要的參照。14n期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別：n標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（遠(yuǎn)期合約的二級市場受局限）

7、n交易場所不同（遠(yuǎn)期交易無組織、分散、效率較低，銀行充當(dāng)重要角色）n違約風(fēng)險不同（遠(yuǎn)期交易不交保證金，無清算公司介入）n價格確定方式不同（遠(yuǎn)期交易交割價私下商定，市場定價效率低）n履約方式不同（遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)讓困難，實物交割為主)n合約雙方關(guān)系不同（遠(yuǎn)期交易必須對對方的信譽和實力充分了解）n結(jié)算方式不同（遠(yuǎn)期交易不是每日結(jié)算）153.1.2金融期貨交易的基本規(guī)則n合約的標(biāo)準(zhǔn)化n期貨交易區(qū)別于現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期交易的最顯著、最重要期貨交易區(qū)別于現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期交易的最顯著、最重要的特征。的特征。n合約除價格外的其他要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的，由交易所合約除價格外的其他要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的，由交易所事先統(tǒng)一好了，交易時無需再商定

8、。事先統(tǒng)一好了，交易時無需再商定。n交易雙方唯一要做的是選擇適合的合約，并就價格交易雙方唯一要做的是選擇適合的合約，并就價格進(jìn)行競爭。進(jìn)行競爭。n一般有一般有7 7個方面的標(biāo)準(zhǔn)化條款。個方面的標(biāo)準(zhǔn)化條款。16 （1）、交易單位（又稱合約規(guī)模）交易對象數(shù)量固定整數(shù)倍買賣簡便結(jié)算促進(jìn)流通限制交易數(shù)量17（2）最小變動價位 每次價格變動的最小幅度 合約最小變動幅度=合約規(guī)模該值 標(biāo)的物最小價格變動導(dǎo)致 的合約價值變動值例：英鎊合約的最小變動價位為 0.0002美元/英鎊，合約規(guī)模 62500英鎊， 每份合約價值變動的最小值為： 625000.0002=12.5美元 該合約價格只能按12.5美元整數(shù)倍

9、變動。18n （3）每日價格n 波動限制 為防止過度損失或為防止過度損失或 過度獲利，對每日過度獲利，對每日價格波動最大幅度價格波動最大幅度作出限制，并實行作出限制，并實行漲跌停板制度漲跌停板制度美國長期國債期貨美國長期國債期貨合約每天價格波動合約每天價格波動幅度為不超過上個幅度為不超過上個交易日結(jié)算價上下交易日結(jié)算價上下各各3000美元美元19（ 4）合約月份合約交割月份，大多 為3、6、9、12月。（ 5）交易時間各種合約每天的具體交 易時間。不同的交易所有不同 的交易時間，同一交易所，不 同的 合 約也有不同的交易時間。（6）最后交易日到期月份中的最后一 個交易日。如果這一天仍不了 結(jié)倉

10、位的，將進(jìn)行實物交割或現(xiàn) 金結(jié)算。（7）交割期貨合約實際交收的各項具 體 規(guī) 定，如交割日、交割方式、 交割地的規(guī)定。20n保證金制度n 期貨交易買方與賣方都要交納保證金 期貨保證金與證券現(xiàn)貨保證金性 質(zhì)完全 不同，現(xiàn)貨保證金是定金，是價款的一 部分。期貨保證金是雙方的履約保證， 用于承擔(dān)價 格變動風(fēng)險的資金。 期貨交易保證金有三種形式： 初始保證金、維持保證金、追加保證金21追加保證金 指保證金余額低于維持保證金時，必須追加補交的保證金初始保證金：下單時 按規(guī)定存入的保證金。維持保證金：保證金帳戶中需維持最低余額。22每日結(jié)算無負(fù)債制度每日結(jié)算無負(fù)債制度當(dāng)繳足初始保證金，買賣合約后，清算所逐

11、日比照每天公布的結(jié)算價對未平倉合約進(jìn)行盈虧核算，并逐項增減其保證金余額，也叫逐日盯市逐日盯市逐日盯市有盈余，使保證金帳戶余額超過初始保證金部分可自行取走可自行取走。有虧損第二天須補交追加保證金，否則交易所會強行平倉強行平倉。23定單 交易者發(fā)出的買進(jìn)賣出期貨合約的指令市價定單：不限價，以當(dāng)時有利價格成交的定單。限價定單：以限定或更有利的價格成交的定單。停損定單：控制損失幅度 的定單具體指當(dāng)市價上升到某價位自動轉(zhuǎn)為市價定單買入，或當(dāng)市價下降到某價位自動轉(zhuǎn)為市價定單賣出的定單24限價轉(zhuǎn)市價定單限價轉(zhuǎn)市價定單：與停損定單相似但價格關(guān)系只好相反的定單，當(dāng)市價下跌到設(shè)定價格時自動轉(zhuǎn)為市價定單買入，或市價

12、上升到設(shè)定價格時自動轉(zhuǎn)為市價定單賣出停損限價定單停損限價定單：停損定單與限價定單的綜合當(dāng)市價上升到某價位自動轉(zhuǎn)為限價定單買入，或當(dāng)市價下降到某價位自動轉(zhuǎn)為限價定單賣出25對沖平倉制度-平倉平倉（對沖）：指在交割日之前，采取與前一個操作相反的交易，以結(jié)束其手中持有的期貨頭寸（部位），避免實物交割。是了結(jié)期貨頭寸的常用手段，實物交割不到2%。263.2套期保值、套利交易、期貨投機3.2.1套期保值3.2.2期貨投機3.2.3套期圖利273.2.1套期保值n（一）概念（一）概念. 原則原則.原理原理n套期保值套期保值n 先買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，未來再通過對沖獲利以抵償

13、現(xiàn)貨價格變動帶來的風(fēng)險。n 傳統(tǒng)的套期保值一般需遵循“數(shù)量相等、時間相同或相近、方向相反、品種相同”的原則。28 現(xiàn)貨保值者將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨投機者，是以犧牲（現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)有利變化時）獲利機會為代價的 現(xiàn)貨市場的所有虧損或盈利都由期貨合約中的盈利或虧損所沖抵受相同因素影響，期貨 現(xiàn)貨價格變動趨勢一致原理期貨與現(xiàn)貨價格逐漸聚合，到期日兩價格相同29（二）種類n多頭與空頭套期保值n先買入先買入（賣出賣出）期貨合約，后賣出（買買回回）合約對沖原先買入合約的，叫多頭套期保值Long Hedge（空頭套期保值Short Hedge）。n多頭套期保值適合回避現(xiàn)貨價格上升的風(fēng)險，空頭適合回避價格下跌 的風(fēng)

14、險。30n直接與交叉套期保值n使用合約標(biāo)的物與需保值資產(chǎn)一致的為直接套期保值。如對3個月國庫券現(xiàn)貨保值時，以90天國庫券期貨合約作為保值工具。n保值時，其所用的是另一種資產(chǎn)的期貨合約的，為交叉套期保值。如以3個月期歐洲美元合約對3個月期CD現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。n沒有對應(yīng)的合約作為保值工具時，常用具有價格相關(guān)沒有對應(yīng)的合約作為保值工具時，常用具有價格相關(guān)n性的其它標(biāo)的資產(chǎn)期貨合約進(jìn)行交叉套期保值性的其它標(biāo)的資產(chǎn)期貨合約進(jìn)行交叉套期保值31n完全與不完全套期保值。完全與不完全套期保值。 套期保值的客觀效果有三種：有盈保值、持平保 值、減虧保值 完全套期保值指持平套期保值，即現(xiàn)貨市場的損 失剛好為期貨

15、市場的利潤所抵消。不完全套期保不完全套期保 值值指現(xiàn)貨市場的損失不能完全為期貨市場所抵消。 不完全套期保值的原因有：合約的標(biāo)準(zhǔn)化限制了選擇余地：期貨價格與現(xiàn)貨價格變動的不一致（基差風(fēng)險的存在）32 n“多頭多頭”與與“空頭空頭”n多頭操作是預(yù)測行情將上漲，買進(jìn)合約，待上漲后平倉獲利?？疹^操作是預(yù)測行情將下跌，賣出合約，待下跌時，平倉獲利。期貨投機純粹以獲利為目的沒有現(xiàn)貨市場的交易只有期貨市場的買空賣空承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險盈虧數(shù)額較大：常用對沖技術(shù)33n3.2.3套期圖利(一）主要品種n跨市套利跨市套利在兩個不同的交易所同時買賣同品種同交割月合約，待未來兩合約價差做有利變動時對沖獲利。n跨期

16、套利跨期套利在同一交易所同時買賣同品種不同交割月份合約，待將來合約價差變動有利時對沖獲利。n跨品套利跨品套利在同一交易所同時買進(jìn)賣出同一交割月份不同品種合約， 以便將來合約價差變動有利時對沖獲利34（二）原理與作用 期貨套利利用相關(guān)合約間的價格關(guān)系的不正常，同時建立正反兩個頭寸，期望未來合約按正常方向變動時對沖 獲利套利交易價格聯(lián)動的兩合約間 建立相反頭寸，這點與套期保值“方向相反，數(shù)量 相等”原則相似35C、合約間價差變動有規(guī)律可 循，其運動方向可預(yù)測。 D、交易的盈虧取決于價差變 動的正確預(yù)測，獲利與風(fēng) 險遠(yuǎn)比單向投機小。 E、合約的相對價位比絕對價位 重要。 A、兩合約價格變動方向相同，

17、 只有幅度差別B、兩合約間存在合理的價差， 一旦超出，屬異常波動，影 響因素消除，兩合約會回到 原有價差水平。合約價差進(jìn)行投機36n合約間價差變化比單一合約的價格變化小得多，要求的保證金與傭金水平都較低，而報酬卻比單向投機穩(wěn)定得多。因為套利交易本身就提供了風(fēng)險很小的對沖，受到基金和穩(wěn)健投資者追捧。 套利交易對期貨市場價格扭曲的回復(fù)，抑制過度投機，增強市場流動性方面有很重要的作用37 3.3外匯期貨3.3.1外匯合約3.3.2交易案例383.3.1外匯合約n匯率匯率兩種不同貨幣的比價。n直接標(biāo)價法，如我國外匯市場報價：直接標(biāo)價法，如我國外匯市場報價：n 100美元=878元人民幣，本國貨幣標(biāo)價數(shù)

18、提高表示外匯匯率上漲。n間接標(biāo)價法：如倫敦外匯市場報價：間接標(biāo)價法：如倫敦外匯市場報價：n 1英鎊=1.6532美元，外幣標(biāo)價數(shù)的提高表示外匯匯率下跌。39澳元澳元英鎊英鎊加元加元馬克馬克法國法郎法國法郎瑞士法瑞士法郎郎日元日元交易單位交易單位10萬萬6.25萬萬10萬萬12.5萬萬25 萬萬12.5萬萬125萬萬報價報價美元美元/澳元澳元美元美元/英鎊英鎊美元美元/加元加元美元美元/馬克馬克美元美元/法國法郎法國法郎美元美元/瑞士法郎瑞士法郎美元美元/日元日元最小最小變動價位變動價位0.00010.00020.00010.00010.000050.00010.000001最最 小小變動值變動

19、值10美元美元12.5美元美元10美元美元12.5美元美元12.5美元美元12.5美元美元12.5美元美元漲跌限制漲跌限制150點點150點點150點點150點點150點點150點點150點點交割月份交割月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易時間交易時間上午上午7.20下午下午2.00交割日交割日交割月份的第三個星期三交割月份的第三個星期三國際貨幣市場分部（IMM）外匯期貨合約40 IMM的各外匯合約有8 個條款，其中交易單位、最小變動價位、每日價格波動限制3條款各合約不同，外匯期貨報價方式與外匯現(xiàn)貨報價方式不同，現(xiàn)貨以1美元合多少其他貨幣報價，外匯期貨以每單位其他貨幣合多少美元報價。

20、如馬克期貨報價0.4323，表示1馬克=0.4323美元。413.3.2交易案例（一）套期保值 套期保值用于確保 未來未來負(fù)債不因匯率變動負(fù)債不因匯率變動而增加而增加 ；外幣資產(chǎn)不因匯率變動而減少；外幣資產(chǎn)不因匯率變動而減少多頭套期保值 首先某種貨幣對美元的期貨合約例1 美國進(jìn)口商5月從德國購買價值125000馬克的貨物，1月后付貨款，現(xiàn)在的匯率是0.3994美元/馬克，為避免馬克升值付出更多美元，考慮買進(jìn)1張6月期面值為125000馬克，匯率為0.4020美元/馬克的合約，交易過程如下：42 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市 場 5月10日現(xiàn)匯匯率 0.3994美元/馬克 125000馬克折合 4

21、9925美元 5月10日買入1張6月期 馬克期貨合約，價格 0.4020美元/馬克 總價值50250美元 6月10日現(xiàn)匯匯率 0.4124美元/馬克 125000馬克折合 51550美元 6月10日賣出1張6月期 馬克期貨合約，價格 0.4140美元/馬克 總價值51750美元現(xiàn)貨虧損1625美元（0.4124-0.3994）125000期貨盈利1500美元（0.4140-0.4020）12500043 現(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元，10萬加元折合8.59萬美元6月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元，10萬加元折合8.54萬美元現(xiàn)貨虧損500美元5月10日賣出1張

22、6月期加元 期貨合約，價格0.8595美元/加元，總價值8.595萬美元6月10日買入1張6月期加元 期貨合約，價格0.8540美元/加元，總價值8.54萬美元期貨盈利550美元空頭套期保值 首先某貨幣對美元的期貨合約。 例2 美國商人向加拿大出口10萬加元貨物，加元為計價貨幣，1月后回款，為避免到時加元貶值，該出口商賣出加元合約，操作為44n交叉套期保值 是利用相關(guān)的兩種資產(chǎn)間的價格聯(lián)動性，由一種資產(chǎn)為另一種資產(chǎn)保值。 比如： 期貨市場有多種外匯對美元的合約，但非美元的兩種貨幣間的合約很少。交叉套期保值可用于避免非美元的其它兩種貨幣間的匯率風(fēng)險； 用商品期貨為相關(guān)現(xiàn)貨套期保值； 用國債期貨為

23、公司債現(xiàn)貨套期保值； 用股指期貨為股票頭寸套期保值； 45 例3：5月，德國商人3個月后將收款500萬英鎊，當(dāng)時英鎊對美元的匯率為1.2美元/英鎊，馬克對美元匯率為2.5馬克/美元英鎊對馬克的套算匯率3馬克/英鎊（1.22.5），為避免英鎊對馬克匯率下跌進(jìn)行套期保值，由于沒有英鎊直接對馬克的合約，通過出售80張（500萬62500）英鎊合約和購買120張（500萬 3 125000 ）馬克合約達(dá)到保值，交易為46現(xiàn) 貨 市 場5月10日現(xiàn)匯匯率3馬克/英鎊500萬英鎊折合1500萬馬克 期 貨 市 場5月10日賣出80張9月期英鎊合約價格1.1美元/英鎊，總價值550萬美元，買入120張9月期

24、馬克合約，價格0.4348美元/馬克，總價值652.2萬美元9月10日現(xiàn)匯匯率2.5馬克/英鎊500萬英鎊折合1250萬馬克9月10日買入80張9月期英鎊合約價格1.02美元/英鎊，總價值510萬美元，賣出120張9月期馬克合約，價格0.5美元/馬克，總價值750萬美元現(xiàn)貨損失250萬馬克期貨盈利：英鎊交易40萬美元，馬克交易97.8萬美元47n基差與基差交易：n基差現(xiàn)貨價格期貨價格n如圖n基差可以為正、n為負(fù)、為零n基差的波動幅度n一般比資產(chǎn)價格n的絕對變動小得多48n請思考：n什么叫基差變強n為什么基差變強.n什么叫基差變?nèi)鮪為什么基差變?nèi)?n現(xiàn)貨價與期貨價變動不同步，變動幅度不一樣，引起

25、基差不斷變動，基差變動的不確定性叫基差風(fēng)險，這是不完全套期保值存在的根源49n基差交易-n為避免基差不利變動給保值效果帶來影響，采用用基差和期貨價格共同確定現(xiàn)貨交易價格的方法：n交易現(xiàn)貨價格商定期貨價預(yù)先商定的基差n見教材77頁例題（請訂正錯誤）50現(xiàn)貨市現(xiàn)貨市場場期貨市場期貨市場 基基 差差 效效 果果1 1月月20002000210021001001005 5月月20102010208020807070實際現(xiàn)貨交易實際現(xiàn)貨交易價價20302030 X X208020805050實際現(xiàn)貨交易實際現(xiàn)貨交易價價20502050n交易現(xiàn)貨價格X商定某時刻期貨價預(yù)先商定的基差nX2080（-50）2

26、03051n動態(tài)套期保值與最佳套保比例的確定：n套保比例指做套期保值時，n使用的期貨合約數(shù)量與需保n值資產(chǎn)數(shù)量之比。n動態(tài)套期保值不同于傳統(tǒng)套期保值，n套保比例不一定等于1；n套保比例可以根據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整52n n 動態(tài)套期保值過程時時間間現(xiàn)貨市場盈現(xiàn)貨市場盈虧虧期貨市場盈期貨市場盈虧虧總價值總價值期貨頭期貨頭寸寸套保比套保比例例0 00.000.000.000.0010001000-500-5000.500.501 1-20-201010990990-550-5500.560.562 2-20-2011.111.1981.1981.1-600-6000.610.613 3-20-2012

27、.212.2973.3973.3-700-7000.720.724 4-40-4028.828.8962.1962.1-800-8000.830.835 5-368.6-368.6306.5306.59009009009001.001.0053（二）套利交易外 匯 期 貨 套 利跨市場套利跨幣種套利跨月份套利 以跨幣種套利為例，指 買進(jìn)同交易所同月份的 某幣種合約的同時賣出 另一幣種合約的交易方式 操作時，采用的策略有：54 兩種貨幣，一種對美元升值，另一種貶值，買入升值幣合約，賣出貶值幣合約。 兩種貨幣都對美元升值，一種升值快，另一種升值慢，買入升值快的合約，賣出慢的。兩種貨幣都對美元貶值，

28、一種貶值快，另一種貶值慢，賣出貶值快的合約，買入慢的。兩種貨幣，一種對美元匯率不變，另一種對美元升值，買入升值貨幣合約，賣出匯率不變貨幣的合約。兩種貨幣，一種對美元匯率不變，另一種對美元貶值，則賣出貶值貨幣合約，買入?yún)R率不變的貨幣合約。55例4，5月10日IMM6月期瑞士法郎的期貨價格為0.5500美元/瑞士法郎，同期馬克的價格為0.4200美元/馬克，瑞士法郎對馬克的套算匯率為1瑞士法郎=1.3馬克（0.55美元/瑞士法郎0.42美元/馬克）可采用的套利為：買入10張瑞士法郎合約，賣出13張馬克合約（法郎與馬克合約規(guī)模相同，但套算匯率為1：1.3）。若6月5日價格分別上漲為0.6555美元/

29、瑞士法郎與0.5000美元/馬克，對沖平倉。交易過程如下：56瑞 士 法 郎馬 克5月10日買入10張6月期瑞士法郎期貨合約價格：0.5500美元/瑞士法郎總價值：687500美元5月10日賣出13張6月期馬克期貨合約價格：0.4200美元/馬克總價值：682500美元6月5日賣出10張6月期瑞士法郎期貨合約價格：0.6555美元/瑞士法郎總價值：819375美元6月5日買入13張6月期馬克期貨合約價格：0.5000美元/馬克總價值：812500美元 盈利131875美元虧損130000美元凈盈利：1875美元57n3.4 利率期貨 n 3.4.1期貨合約3.4.2交易案例583.4.1 期貨

30、合約利率期貨雖晚于外匯期貨，但發(fā)展迅速，是目前成交量最大的期貨品種。因為20世紀(jì)70年代以來，利率風(fēng)險成為最主要的金融風(fēng)險。利率期貨是在交易所進(jìn)行的以某種利率工具為標(biāo)的物的合約交易方式。美國最具代表性的是芝加哥商業(yè)交易所（CME）與芝加哥期貨交易所（CBOT）。CME以短期利率見長，CBOT以長期利率見長59 長期利率期貨其合約標(biāo)的物的期 限一般超過1年，資本市場的各種 債務(wù)憑證為標(biāo)的物的利率期貨屬長 期利率期貨，如各種期限的中期國 債期貨及長期國債期貨。美國長期 國債期貨及10年期中期國債期貨是 其代表。短期利率期貨期限不超過一年， 主要是貨幣市場的各種債務(wù)憑證 為標(biāo)的物的利率期貨，如商業(yè)票

31、 據(jù)期貨、國庫券期貨、歐洲美元 期貨等。其中，3月期的美國國庫 券期貨、3月期歐洲美元存款期貨 及CD定期存單期貨是其代表。60 （一）短期利率期貨 國庫券期貨與歐洲美元期貨是美國短期利率期貨的主要工具，期限有90天、180天、360天3種，90天歐洲美元期貨只能用現(xiàn)金交割。交易單位最小變動價位最小變動值每日交易限價合約月份交易時間1000000美元面值（100萬）國庫券0.01%（貼現(xiàn)率的0.01個百分點，叫1個點）25美元0.60即每張合約1500美元（60點25美元）3月、6月、9月,12月芝加哥時間8.0014.00IMM90天國庫券期貨合約61現(xiàn)貨市場，國庫券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為

32、國庫券面值減去按貼現(xiàn)率和期限算出的利息。期限一定，發(fā)行價與貼現(xiàn)率成反向變動。 期貨市場如IMM，國庫券期貨以“IMM指數(shù)” 報價，IMMIMM指數(shù)指數(shù)=100-=100-年貼現(xiàn)率年貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率9% 的國庫券，IMM指數(shù)為91，指數(shù)報價的優(yōu)點 是合約價值與IMM指數(shù)成正向變動。 最小變動價位中的0.01，叫1點， 如指數(shù)從 91.00變?yōu)?1.01 ，也表示貼現(xiàn)率變動0.01%， 指數(shù)變動1點，合約就變動25美元 （1000000.01% 90/360）。知道IMM指 數(shù)，可計算合約實際價格，如IMM指數(shù)為 92.00，合約價格為980000美元 =（1000000-1000000 8% 90

33、/360）62n（二）長期利率期貨交易單位最小變動價位最小變動值每日交易限價合約月份交易時間最后交易日100000（10萬）面值的中期國債1/32%（1%的32分之1）31.25美元3%，即每張合約3000美元3月、6月、9月、12月芝加哥時間周一-周五7.2014.00從交割月份最后營業(yè)日往回數(shù)第7天CBOT10年期國債期貨合約63 中長期國債的報價方式與短期國債完全不 同，它不是采用指數(shù)報價法，而是采用： 價格報價法 具體地說，美國長期國債期貨按設(shè)定 的標(biāo)的債券（期限20年，票面利 率8%） 為基礎(chǔ)，報出每100美元面值的價格，且 以1/32作為最小報價單位（合約變動 31.25）。如報價

34、 9822 表示每100美元面值的債券價格為 9822/32（98.6875）美元。合約價值=100000（ 9822/32 ）%64利率期貨交易（一）套期保值交易國庫券期貨是利率風(fēng)險管理中最常用的套期保值工具，它可為國庫券現(xiàn)貨及其它短期金融工具的保值。 多頭套期保值當(dāng)投資者準(zhǔn)備未來現(xiàn)貨國庫券，為避免的風(fēng)險，可買進(jìn)相當(dāng)面值的國庫券期貨，實行。658月15日打算將11月15日入賬的1000萬美元以LIBOR利率存入銀行，為避免3月后利率下降，利息收入減少，進(jìn)行套期保值，交易如下現(xiàn)貨市場期貨市場8月15日11月15日結(jié)果3個月LIBOR利率為8%3個月LIBOR利率為7.5%現(xiàn)貨市場虧損：1000

35、0000(7.5%-8%)90/360= 12500美元買入10張12月期歐洲美元合約，價格91.00賣出10張12月期歐洲美元合約，價格91.50期貨市場盈利：(91.50-91)%10000001090/360=12500美元交易示例66例如：3月2日到12月2日，投資100萬美元，購買長期國債。為避免利率上升，持有的國債價格下跌，決定通過賣出長期國債期貨合約來保值，操作如下表：空空 頭頭套套 期期保保 值值國庫券現(xiàn)貨時，為 回避國庫券的風(fēng)險，可賣出等面值的國庫券期貨合約，實行。67 交 易 示 例現(xiàn)貨市場期貨市場3月2日買入面值100萬美元，息票利率為71/4 % 的長期國債，價格861

36、/4%賣出10張12月期長期國債合約，價格為 925/32 %12月2日賣出所持國債，價格為829/32%買入10張12月期長期國債合約，價格為 8919/32 %結(jié)果現(xiàn)貨損失：829/32- 861/4%1000000=37500美元期貨盈利：925/32-8 919/32 %10000010=25625美元凈損失：11875美元68交叉套期保值案例 用3月期國債期貨對不是3月期國債現(xiàn)貨保值注意：用3月期國債期貨為6月期現(xiàn)貨保值，要雙倍購買合約（利率變動1點，面值100萬6月期國債合約價值變動50美元，同樣面值的3月期國債合約價值變動僅25美元）6月10日6月期國債收益率為12%，某人決定將

37、3個月后到手的2000萬資金投資該國債，為避免時該國債價格上漲進(jìn)行套期保值。69 交 易 示 例現(xiàn)貨市場期貨市場結(jié)果現(xiàn)貨虧損：(10.5-12)%2000萬180/360=-15萬美元期貨盈利：( 91-89.5)0.012540=15萬美元6 月10日6月期國債收益率12%買進(jìn)40張9月份交割的3月期國債合約，價格89.59 月10日買進(jìn)6月期國債收益率10.5%賣出40張9月份交割的3月期國債合約，價格9170 4月9日某公司欲在1月后發(fā)行90天期商業(yè)票據(jù)籌集9700萬美元，用于短期周轉(zhuǎn)，當(dāng)時的 貼現(xiàn)收益率為12%，發(fā)行面值1億美元可籌足資金，為防范利率上升的風(fēng)險，決定用3月期國債期貨合約

38、來套期保值。現(xiàn)已 知90天期國庫券與90天期商業(yè)票據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.86，套期保值所需合約數(shù)為：=（1億/100萬0.86=86（份）交叉套期保值用短期國債期貨對不是國債的其它短期金融商品套期保值71n如何選擇與風(fēng)險暴露的現(xiàn)貨頭寸相匹配的期貨合約數(shù)量，這是取得滿意的套期保值效果的關(guān)鍵。n期貨價格變動與現(xiàn)貨一致，兩者頭寸相等；n期貨價格變動小于現(xiàn)貨時，期貨頭寸應(yīng)大于現(xiàn)貨頭寸；n期貨價格變動大于現(xiàn)貨時，期貨頭寸應(yīng)小于現(xiàn)貨頭寸；72 交 易 示 例現(xiàn)貨市場期貨市場4月7日5月7日損益結(jié)果90天商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率12%，1月后發(fā)行1億，籌資9700萬美元90天商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率升至14%，發(fā)行1億，只籌資96

39、50萬美元9650-9700= -50萬美元賣出86張6月份到期的3月期美國國庫券期貨合約，價格為91，合約總價值8406.5萬美元。買進(jìn)86張6月份到期的3月期美國國庫券期貨合約，價格為88.7，合約總價值8357.05萬美元。8406.5-8357.05=49.45萬美元-5500美元73（二）套利交易 利率期貨的套利交易中，常見的有跨月份套利、跨品種套利。以美國國庫券與歐洲美元跨品種套利為例：國庫券交易歐洲美元交易2月1日3月20日結(jié)果買入500張6月到期的短期國庫券合約，價格：91.66賣出500張6月到期的短期國庫券合約，價格：90.56買入500張6月到期的歐洲美元合約，價格：88

40、.82賣出500張6月到期的歐洲美元合約，價格：90.43（90.56-91.66）+（90.43-88.82）0.01 25 500 =637500美元743.5.1期貨合約3.5 股指期貨3.5.2交易案例75判斷市場股價變化 總趨勢 漲跌程度， 選擇若干有代表性 的股票，統(tǒng)計計算 股價指數(shù)。 股票價格指數(shù) (Stock Index）反映某一時點股 價總水平相對于 基期價格水平的 加權(quán)相對指標(biāo)。76股價指數(shù)期貨 交易所內(nèi)進(jìn)行的以股價指數(shù)及其變 動為標(biāo)的物的指數(shù)期貨合約的買賣。 是產(chǎn)生最晚的期貨品種。n 購買指數(shù)期貨既可享受到投資高度多元化的好處，又免于實際購買指數(shù)中一攬子股票的負(fù)擔(dān)，因而推

41、出之后，大受投資者歡迎。77 3.5.1股票價格指數(shù)期貨合約 CBOT主要市場指數(shù)期貨合約交易單位最小變動價位每日價格波動限制合約月份交易時間最后交易日交割方式250美元 主要市場指數(shù)點0.05個指數(shù)點（每合約12.50美元）不高于前一交易日結(jié)算價80個指數(shù)點，不低于 前一交易日結(jié)算價50個指數(shù)點3、6、9、12月芝加哥時間上午8.15下午3.15結(jié)算日之前3個營業(yè)日現(xiàn)金結(jié)算78套期保值交易3.5.2指數(shù)期貨交易案例手上已有股票，為避免股票下跌的風(fēng)險，可利用賣出套期保值建立股指期貨空頭頭寸，以期貨收益彌補現(xiàn)貨市場價格下跌的損失投資者若準(zhǔn)備未來購買股票，可利用指數(shù)期貨將未來的買入價鎖定在現(xiàn)價水平

42、。利用買入套期保值建立股指期貨多頭頭寸，以期將來股價上升時，以期貨收益彌補現(xiàn)貨高價購進(jìn)的損失79例如5月3日A股價格25美元，A公司決定于1周后以該價增發(fā)20萬股，籌集500萬資本，為避免1周后股價下跌，募集不足，公司采用同年6月份到期的S&P股指期貨進(jìn)行賣出保值：80n 交 易 示 例現(xiàn)貨市場期貨市場5月3日5月10日損益結(jié)果S&P500指數(shù)為456，計劃1周后發(fā)行20萬股，可籌資500萬S&P500指數(shù)跌為442，按計劃發(fā)行20萬股，實際籌資485萬賣出22張6月份到期的 S&P500指數(shù)期貨合約，價格458，合約價值為503.8萬美元買進(jìn)22張6月份到期的 S&P500指數(shù)期貨合約，價格

43、443，合約價值為487.3萬美元15萬美元+16.5萬美元+1.5萬美元81指數(shù)期貨套利跨期套利跨市套利跨品套利例如，5月15日，價值線指數(shù)期貨6月合 約指數(shù)為192.45點，9月合約指數(shù)為192， 投資者認(rèn)為，股市已處于下跌初期，決 定賣出6月指數(shù)合約100張，但他又感覺 單向操作若預(yù)測錯誤風(fēng)險太大，采用買 遠(yuǎn)賣近的跨期套利，具體操作如下：82n 交易示例賣出 6月份合約100張價格：192.456月份合約9月份合約5月5日5月15日買進(jìn) 6月份合約100張價格：188.15賣出9月份合約100張價格：190.45買進(jìn)9月份合約100張價格：192.00結(jié)果（192.45-188.15）+

44、（190.45-192.00）500 100=137500美元83n國際債券-n是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國家組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。國際債券的發(fā)行者和投資者屬于不同的國家，籌集的資金來源于國外金融市場。n依發(fā)行債券所用貨幣與發(fā)行地點的不同， 國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。 84n外國債券-n是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在另一國發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒泿庞嬛档膫?。如中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行過100億日元債券就是外國債券。n歐洲債券-n是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。例

45、如，法國一家機構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。 85案案例例一一引引申申問問題題n什么樣的期貨價格是合理的？n 為什么說交割月的價格最敏感？n套期保值為什么也會虧損?n風(fēng)險控制是否存在最有效方法？n投資與投機是不可分的嗎？86期期貨貨合合約約的的要要素素鋅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約鋅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約n交易商品：特級鋅n合約單位：25噸 價格單位：美元/噸 價格波動最小幅度：50美分/噸n交割日期：3個月內(nèi)為任何一個交易日; 3個月以上至15個月為每月的第三個星期三n交割等級：高級鋅，其純度不低于99.95%的鋅板坯， 每塊重量不

46、超過55公斤，須有倫敦金屬交易所認(rèn)可的牌號。87案案例例二二中中國國石石油油期期貨貨n中國石油業(yè)的現(xiàn)狀n美伊戰(zhàn)爭引起的國際油價波動對中國石油業(yè)及相關(guān)行業(yè)的影響n中國的石油安全n中國的石油安全戰(zhàn)略 從“供給安全”到“價格安全” n誰需要石油期貨？n成品油期貨的推出迫在眉睫88我我們們需需要要期期貨貨n充分競爭，發(fā)現(xiàn)價格n期貨風(fēng)險大，沒有期貨風(fēng)險更大n期貨投入的是信息，產(chǎn)出的是價格n期貨市場是用一只股票的資金支撐著一個行業(yè)89期期貨貨的的源源起起n最早的有組織的期貨交易出現(xiàn)在1600年代的日本，17世紀(jì)后期，日本的稻米市場發(fā)展為只允許進(jìn)行期貨交易n19世紀(jì)早期，隨著美國經(jīng)濟的發(fā)展，商品交易從沒有組

47、織的俱樂部協(xié)會形式演進(jìn)到了正式的交易所。芝加哥期貨交易所（CBOT）是第一個這樣的交易所。n自19世紀(jì)下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。 90期期貨貨的的發(fā)發(fā)展展n到了20世紀(jì)70年代，金融市場的發(fā)展，使期貨交易這種非商品化的過程發(fā)展到嚴(yán)重脫離甚至完全脫離物質(zhì)商品基礎(chǔ)了。n1971年美國國際貨幣市場（IMM）開拓了外匯期貨，以協(xié)助投資者和公司把握交易中的不穩(wěn)定性。n其后，全美房屋抵押協(xié)會的合約、財政部國庫債券、美國政府公債、股票指數(shù)期貨合約相繼進(jìn)入期貨市場。市場規(guī)模迅速膨脹。n包括套期交易等多種手段在內(nèi)的交易方式也日新月異。91案案例例三三老老虎虎基基金金襲襲擊擊香香港港n1997

48、年開始的亞洲金融風(fēng)暴使香港聯(lián)系匯率制風(fēng)雨飄搖n老虎基金(Tiger Management LLP) 背景n香港的資產(chǎn)泡沫及聯(lián)匯制的內(nèi)在缺陷n試探：1997年8月及10月的兩波沖擊n官鱷大戰(zhàn)：1998年5月92案案例例三三老老虎虎基基金金襲襲擊擊香香港港 n先沽空一些股票再沽空利率期貨、恒指期貨、期權(quán)再沽空港元期貨最后大量沽空港股 n關(guān)鍵：沽空港元期貨n步驟： 以港元利率從跨國銀行借入港元； 將借入的港元以市價賣出，購入美元； 將購入的美元以美元利率借出。n當(dāng)港元對美元匯價貶值時，或者港元利率與美元利率息差擴大時，港元期貨的沽空者可以獲利。 93案案例例三三老老虎虎基基金金襲襲擊擊香香港港三個月港元銀行同業(yè)拆息走