易方達(dá)MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通ETF及聯(lián)接基金投資價(jià)值分析

1、一、 MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通指數(shù)投資價(jià)值分析 機(jī)構(gòu)投資者偏好配置大盤指數(shù)ETF 基金，常見指數(shù)難以準(zhǔn)確及時(shí)反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征2019 年以來(lái)，受益于 A 股市場(chǎng)的火熱行情，以 ETF 基金為代表的指數(shù)型產(chǎn)品迎來(lái)快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)容，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出。根據(jù)跟蹤指數(shù)的不同，ETF 基金可分為股票型、債券型、QDII 型和商品型 4 大類型，各個(gè)類型下又包含有不同的細(xì)分類別，不同類別 ETF 基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、投資價(jià)值及投資策略均存在差異，適配的投資者群體也存在區(qū)別。以2021 年末數(shù)據(jù)為例，機(jī)構(gòu)投資者偏好投資的ETF 基金類別包括股票ETF-大盤指數(shù)、商品ETF 及債券 ETF，其

2、規(guī)模加權(quán)機(jī)構(gòu)投資者占比均超過(guò) 80%，以上三類產(chǎn)品分別對(duì)應(yīng)不同的大類資產(chǎn)類型，為投資者提供資產(chǎn)整體收益，匹配了以配置作為主要投資目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。與之相對(duì)，個(gè)人投資者則偏好投資股票 ETF-行業(yè)主題和 QDII-ETF 兩類產(chǎn)品，通過(guò)進(jìn)行波段交易來(lái)把握特定行業(yè)或主題投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的更高投資收益。圖 1：不同類型 ETF 基金機(jī)構(gòu)投資者持有情況一覽（2021 年末），相較于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在資金體量上具有明顯優(yōu)勢(shì)，因此其偏好配置的股票 ETF-大盤指數(shù)、商品 ETF 等細(xì)分類型產(chǎn)品中涌現(xiàn)出眾多規(guī)模龐大的 ETF 基金。截至 2021 年末，全市場(chǎng)規(guī)模排名前 10 的 ETF 基金

3、中，包括華夏上證 50ETF、華泰柏瑞滬深 300ETF 等 5 只跟蹤大盤指數(shù)的產(chǎn)品，其管理規(guī)模均超過(guò) 200 億元，機(jī)構(gòu)投資者占比均超過(guò) 70%，充分體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于代表 A 股整體表現(xiàn)的大盤指數(shù)ETF 產(chǎn)品的配置偏好和需求。基金代碼基金名稱基金類型表 1：2021 年末全市場(chǎng)規(guī)模排名前 10ETF 基金一覽基金規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)持有市值（億元）占比（億元）510050華夏上證 50ETF股票ETF-大盤指數(shù)691.3576.64%529.82510300華泰柏瑞滬深 300ETF股票ETF-大盤指數(shù)568.8673.42%417.66510500南方中證 500ETF股票ETF-中小

4、盤指數(shù)545.4482.78%451.51512880國(guó)泰中證全指證券ETF股票ETF-行業(yè)主題358.5535.51%127.33513050易方達(dá)中證海外互聯(lián) ETFQDII-ETF326.5340.06%130.80510330華夏滬深 300ETF股票ETF-大盤指數(shù)289.0996.09%277.78512000華寶中證全指證券ETF股票ETF-行業(yè)主題238.0739.44%93.89510180華安上證 180ETF股票ETF-大盤指數(shù)228.8796.80%221.54159919嘉實(shí)滬深 300ETF股票ETF-大盤指數(shù)227.2490.13%204.81588000華夏上證

5、科創(chuàng)板 50ETF股票ETF-中小盤指數(shù)206.8935.95%74.38，常見的大盤指數(shù)中，滬深 300 指數(shù)是市場(chǎng)投資者最為認(rèn)可的反映 A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的指數(shù)，其成分股包括滬深市場(chǎng)上市交易的 300 只市值大、流動(dòng)性優(yōu)的股票，覆蓋了除綜合外的其余全部 27 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，指數(shù)成分股合計(jì)市值在 A 股總市值中的占比超過(guò) 50%。無(wú)論是從行業(yè)覆蓋度還是從市值占比角度來(lái)看，滬深 300 指數(shù)均具有良好的市場(chǎng)代表性。但值得注意的是，滬深 300 指數(shù)的行業(yè)配置與 A 股市場(chǎng)整體行業(yè)配置結(jié)果存在一定偏差，超配比例較高的行業(yè)包括食品飲料（5.49%）、電氣設(shè)備（3.46%）、非銀金融（2.87%）

6、、銀行（1.52%）、家用電器（1.35%）和電子（1.27%），低配比例較高的行業(yè)則包括化工（-3.63%）、機(jī)械設(shè)備（-2.22%）、通信（-1.94%）和采掘（-1.85%）?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，滬深 300 指數(shù)對(duì)于金融地產(chǎn)和消費(fèi)板塊標(biāo)的給與了更高的配置權(quán)重，而對(duì)于 TMT、新能源新材料、高端制造等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的配置權(quán)重相對(duì)偏低。圖 2：滬深 300 指數(shù)行業(yè)配置情況一覽（截至 2022 年 6 月），滬深 300 指數(shù)在行業(yè)配置上的偏離會(huì)造成兩點(diǎn)影響，一是無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確反映 A 股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征及變化趨勢(shì)，二是難以把握新經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)和投資收益。近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)及國(guó)家政策支持的雙

7、重作用下，以新能源、高端制造、醫(yī)藥生物為代表的新興行業(yè)快速發(fā)展，涌現(xiàn)出一批具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司，為 A 股市場(chǎng)帶來(lái)了新鮮血液。與此同時(shí)，2019 年科創(chuàng)板的推出，為初創(chuàng)新興行業(yè)公司上市融資提供了極大便利。越來(lái)越多新興行業(yè)公司登陸 A 股市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了極大改變。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，相較于 2015 年末，機(jī)械設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥生物等 7 個(gè)行業(yè)新增上市公司數(shù)量超過(guò) 200 家，與之相對(duì)，房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)以及非銀金融、銀行等金行業(yè)名稱2015年末2022年6 月對(duì)比變化上市公司數(shù)量合計(jì)市值（億元）上市公司數(shù)量合計(jì)市值（億元）新增上市公司數(shù)量市值增幅（億元）機(jī)械設(shè)備23325665

8、.4551540256.0228214590.57電子15522873.3738265138.7422742265.37化工23328974.4445774050.8122445076.37醫(yī)藥生物23735945.8944373285.4020637339.51計(jì)算機(jī)16225466.1430427537.501422071.37汽車11720842.5623440519.4611719676.90電氣設(shè)備15219371.0326864252.7311644881.70融行業(yè)新增上市公司數(shù)量少于 30 家。表 2：2015 年-2022 年新增上市公司數(shù)量居前行業(yè)一覽，與此同時(shí)，新興行業(yè)上

9、市公司憑借出色的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)，股價(jià)表現(xiàn)也大幅跑贏傳統(tǒng)行業(yè)上市公司。2015 年以來(lái)，食品飲料行業(yè)指數(shù)漲幅超過(guò) 300%，遙遙領(lǐng)先其他行業(yè)，在此之后，電氣設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)漲幅也超過(guò)了 50%；與之相對(duì)，非銀金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘等金融行業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)則出現(xiàn)了不同幅度的下跌。不同行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的巨大分化，疊加上市公司數(shù)量增幅的差異，使得不同行業(yè)的市值體量及權(quán)重占比發(fā)生了巨大變化。截至 2022 年 6 月，A 股市場(chǎng)市值排名前五行業(yè)分別為銀行、化工、醫(yī)藥生物、食品飲料和電子。同 2015 年末相比，銀行行業(yè)上市公司合計(jì)市值依舊排名第一，但占比下降了 3.87%；化工、醫(yī)藥生物、食品飲

10、料、電子 4 個(gè)行業(yè)的合計(jì)市值排名均出現(xiàn)上升，其市值占比增幅均超過(guò) 1.5%。除此之外，電氣設(shè)備行業(yè)排名從 2015 年末的第 14 大幅攀升至第 6，躋身前十，市值占比上漲 3.62%。與之相對(duì)，房地產(chǎn)、采掘、傳媒等 2015年末的權(quán)重行業(yè)的市值占比則出現(xiàn)不同幅度的下滑，排名跌出前十。表 3：2015 年-2022 年 A 股上市公司權(quán)重行業(yè)變化情況一覽2015 年末2022 年 6 月對(duì)比變化行業(yè)名稱合計(jì)市值（億元）市值占比行業(yè)名稱合計(jì)市值（億元）市值占比排名變化市值占比變化1銀行83471.914.61%銀行98450.3410.74%0-3.87%2非銀金融48778.28.54%化工

11、74050.818.08%23.00%3醫(yī)藥生物35945.96.29%醫(yī)藥生物73285.407.99%01.70%4化工28974.45.07%食品飲料65287.707.12%124.44%5房地產(chǎn)27752.94.86%電子65138.747.10%63.10%6采掘27553.94.82%電氣設(shè)備64252.737.01%83.62%7傳媒26160.24.58%非銀金融58021.066.33%-5-2.21%8公用事業(yè)26016.04.55%汽車40519.464.42%50.77%9機(jī)械設(shè)備25665.54.49%機(jī)械設(shè)備40256.024.39%0-0.10%10計(jì)算機(jī)254

12、66.14.46%公用事業(yè)35216.093.84%-2-0.71%，圖 3：2015 年以來(lái)不同申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)一覽圖 4：不同申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)總市值權(quán)重對(duì)比（2015 年 vs 2022 年）數(shù)據(jù)來(lái)源：，數(shù)據(jù)來(lái)源：，造成滬深 300 指數(shù)行業(yè)配置偏離的主要原因是指數(shù)編制規(guī)則存在一定不足。滬深 300指數(shù)以市值和流動(dòng)性作為挑選指數(shù)成分股的主要標(biāo)準(zhǔn)，且采用調(diào)整市值作為確定成分股權(quán)重的基礎(chǔ)。相較于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、采掘等天然具備大市值特征的金融行業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)標(biāo)的，多數(shù)新興行業(yè)上市公司的市值規(guī)模相對(duì)偏小，較難選入指數(shù)成分股，即便納入也較難獲得較高的權(quán)重占比。另一方面，滬深 300 指數(shù)

13、對(duì)所選成分股的上市時(shí)間設(shè)定了一定要求，非創(chuàng)業(yè)板上市公司上市時(shí)間不得少于一個(gè)季度，創(chuàng)業(yè)板上市公司上市時(shí)間不得少于三年。這就導(dǎo)致部分優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)板上市公司即便滿足市值及流動(dòng)性的要求，也無(wú)法及時(shí)納入指數(shù)。以寧德時(shí)代和邁瑞醫(yī)療為例，兩只股票上市時(shí)間分別為 2018 年 6 月和 2018 年 10 月，納入指數(shù)時(shí)間為 2021 年 12 月 13 日，在此期間兩只股票漲幅分別高達(dá) 1725.7%和 431.7%，遙遙跑贏行業(yè)指數(shù)及滬深 300 指數(shù)。如能將兩只股票及時(shí)納入指數(shù)，勢(shì)必明顯提升滬深 300指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。圖 5：寧德時(shí)代納入滬深 300 指數(shù)之前股價(jià)表現(xiàn)（2018/6/12-2021/12/1

14、3）圖 6：邁瑞醫(yī)療納入滬深 300 指數(shù)之前股價(jià)表現(xiàn)（2018/10/17-2021/12/13）數(shù)據(jù)來(lái)源：，數(shù)據(jù)來(lái)源：，基于以上分析可知，滬深 300 指數(shù)基于其所具備的行業(yè)覆蓋度廣、市值占比高等優(yōu)點(diǎn)，為市場(chǎng)投資者所廣泛認(rèn)可，成為代表 A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的優(yōu)選標(biāo)的和配置目標(biāo)，但由于其指數(shù)編制規(guī)則存在一定不足，其行業(yè)配置結(jié)果同市場(chǎng)真實(shí)情況存在一定偏離，其新興行業(yè)權(quán)重占比相對(duì)偏低，無(wú)法準(zhǔn)確反映 A 股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征及變化趨勢(shì)。另一方面，指數(shù)難以及時(shí)把握新興行業(yè)的 beta 收益以及個(gè)別績(jī)優(yōu)創(chuàng)業(yè)板上市公司的 alpha 收益，一定程度上削弱了指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在此背景下，MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)

15、互通指數(shù)（746059.MI）憑借更為科學(xué)合理的指數(shù)編制規(guī)則，其行業(yè)分布與 A 股市場(chǎng)真實(shí)情況更為吻合，加之更為出色的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，能夠更好滿足機(jī)構(gòu)投資者獲取A 股市場(chǎng)整體收益的投資需求，成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的優(yōu)選目標(biāo)。MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通指數(shù)：編制規(guī)則更為科學(xué)，行業(yè)板塊分布均衡MSCI 中國(guó)A50 互聯(lián)互通指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“MSCI A50 指數(shù)”）是全球知名指數(shù)編制公司美國(guó)明晟公司推出的旨在反映 A 股市場(chǎng)表現(xiàn)的指數(shù)，同時(shí)也是 MSCI 中國(guó) A 股系列指數(shù)中首只行業(yè)龍頭指數(shù)。MSCI A50 指數(shù)的編制規(guī)則如下：確定選樣空間以 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)的全部成分股

16、作為選樣空間。選樣方法參照 GICS 行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從 MSCI 中國(guó) A 股大盤股指數(shù)中挑選出各個(gè)行業(yè)板塊自由流通市值最大的 2 只證券，納入指數(shù)成分股；如果 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)中的個(gè)別行業(yè)板塊沒(méi)有證券被根據(jù)上述規(guī)則所選出，則從備選池納入該行業(yè)板塊中自由流通市值最大的證券；在此基礎(chǔ)上，從 MSCI 中國(guó) A 股大盤股指數(shù)中挑選自由流通市值最大的證券，依次納入指數(shù)成分股，直至證券數(shù)量達(dá)到目標(biāo)成分股數(shù)量（50 只）。加權(quán)方式挑選出的 50 只指數(shù)成分股，首先按照其自由流通調(diào)整市值占比分配指數(shù)權(quán)重；在此基礎(chǔ)上，以行業(yè)中性為目標(biāo)對(duì)不同指數(shù)成分股的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，確保各GICS行業(yè)板塊的權(quán)重占比

17、與其在 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)中的權(quán)重占比保持一致。調(diào)樣規(guī)則指數(shù)樣本股每季度調(diào)整一次，調(diào)整月份為每年的 2 月、5 月、8 月和 11 月；指數(shù)調(diào)整與 MSCI 全球可投資市場(chǎng)指數(shù)審查同時(shí)進(jìn)行，通常在指數(shù)調(diào)整月最后一個(gè)交易日結(jié)束前完成。預(yù)估指數(shù)一般在生效日期前 9 個(gè)交易日公布。圖 7：MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通指數(shù)編制流程MSCI，相較于以滬深 300 為代表的傳統(tǒng)大盤風(fēng)格市場(chǎng)指數(shù)，MSCI A50 指數(shù)在編制規(guī)則上有兩大亮點(diǎn)，一是 GICS 行業(yè)全覆蓋，同時(shí)在成分股權(quán)重配置時(shí)采用行業(yè)中性思路，確保指數(shù)行業(yè)配置與A 股市場(chǎng)不發(fā)生明顯偏離，二是挑選成分股時(shí)無(wú)上市時(shí)間限制，且季度調(diào)整指

18、數(shù)成分及權(quán)重占比，確保及時(shí)納入符合標(biāo)準(zhǔn)的績(jī)優(yōu)股票標(biāo)的。具體而言，不同 GICS 行業(yè)板塊中，除日常消費(fèi)和能源兩個(gè)行業(yè)權(quán)重占比同 A 股市場(chǎng)整體情況存在相對(duì)較大偏離外，MSCI A50 指數(shù)在其余 9 個(gè)行業(yè)的權(quán)重占比偏差均控制兩個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)；與之相對(duì)，滬深 300 指數(shù)在金融、日常消費(fèi)、工業(yè)、材料、能源 5 個(gè)行業(yè)的權(quán)重占比偏差超過(guò)了 3%。 圖 8：不同指數(shù) GICS 行業(yè)分布情況對(duì)比，對(duì)應(yīng)到申萬(wàn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，MSCI A50 指數(shù)前 5 大重倉(cāng)行業(yè)分別為食品飲料、電氣設(shè)備、銀行、醫(yī)藥生物和化工，同時(shí)覆蓋消費(fèi)、價(jià)值、成長(zhǎng)等不同風(fēng)格屬性；前五大重倉(cāng)行業(yè)合計(jì)權(quán)重占比為 61.30%，指數(shù)的行業(yè)分

19、布較為集中。板塊分布方面，指數(shù)對(duì)中游制造、金融地產(chǎn)、消費(fèi)、周期、醫(yī)藥生物和 TMT 六大板塊均進(jìn)行了配置，其中中游制造、金融地產(chǎn)和消費(fèi)三大板塊權(quán)重占比接近或超過(guò) 20%，周期、醫(yī)藥生物和 TMT 三個(gè)板塊權(quán)重占比在 10%上下，指數(shù)的板塊分布均衡。市值分布方面，截至 2022 年 6 月 20 日收盤，MSCI A50 指數(shù) 50 只成分股中，除分眾傳媒外，其余 49 只成分股均為總市值超過(guò) 1000 億元的超大市值風(fēng)格標(biāo)的。具體而言，寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)等 10 只成分股總市值超過(guò) 5000 億元，隆基綠能、萬(wàn)華化學(xué)等 30只成分股市值在 2000 億-5000 億之間，海螺水泥、韋爾股份、億

20、緯鋰能等 9 只成分股市值在 1000 億-2000 億之間，指數(shù)的大市值風(fēng)格特征顯著。圖 9：MSCI 中國(guó) A50 指數(shù)成分股板塊分布情況圖 10：MSCI 中國(guó) A50 指數(shù)成分股市值分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：，數(shù)據(jù)來(lái)源：，指數(shù)權(quán)重股分析：聚焦績(jī)優(yōu)大市值行業(yè)龍頭，契合機(jī)構(gòu)投資者選股偏好MSCI A50 指數(shù)的前十大權(quán)重股覆蓋寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)等市值超過(guò)千億元的超大市值白馬股，且均為所處細(xì)分行業(yè)的絕對(duì)龍頭。公司憑借在公司治理、研發(fā)制造、市場(chǎng)營(yíng)銷等不同方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建立起牢固的護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，備受市場(chǎng)投資者的青睞。代碼簡(jiǎn)稱權(quán)重總市值GICS行業(yè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域表 4：MSCI

21、 A50 指數(shù)前十大權(quán)重股基本信息300750.SZ寧德時(shí)代9.42%(億元)11806.23工業(yè)電氣設(shè)備動(dòng)力電池龍頭600519.SH貴州茅臺(tái)8.09%24395.61日常消費(fèi)食品飲料高端白酒龍頭601012.SH隆基綠能6.20%4605.23信息技術(shù)電氣設(shè)備光伏設(shè)備龍頭002594.SZ比亞迪4.38%9961.35可選消費(fèi)汽車電動(dòng)汽車龍頭600309.SH萬(wàn)華化學(xué)4.04%2919.96材料化工化工制品龍頭600036.SH3.64%10012.28金融銀行商業(yè)銀行龍頭002475.SZ立訊精密3.16%2351.28信息技術(shù)電子消費(fèi)電子龍頭002812.SZ恩捷股份2.99%2160

22、.97材料化工電池材料龍頭601899.SH紫金礦業(yè)2.73%2524.98材料有色金屬金屬行業(yè)龍頭601888.SH中國(guó)中免2.72%3846.38可選消費(fèi)休閑服務(wù)免稅行業(yè)龍頭，我們對(duì)指數(shù)前十大權(quán)重股 2021 年年報(bào)披露業(yè)績(jī)情況進(jìn)行回顧。除恩捷股份外，其余各家公司 2021 年全年?duì)I業(yè)收入均超過(guò) 500 億元，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、比亞迪等 7 家公司營(yíng)業(yè)收入超千億元；歸母凈利潤(rùn)方面，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、萬(wàn)華化學(xué)等 5 家公司2021 年凈利潤(rùn)超百億元，其余公司凈利潤(rùn)也均超過(guò) 20 億元。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，多?shù)公司 2021 年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn) 20%以上的增長(zhǎng)，高于同行業(yè)平均水平，體現(xiàn)

23、出了良好的成長(zhǎng)性；其中寧德時(shí)代、萬(wàn)華化學(xué)、紫金礦業(yè)、恩捷股份 4 家高景氣行業(yè)龍頭公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。表 5：MSCI A50 指數(shù)前十大權(quán)重股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（2021 年年報(bào)）簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入同比增速公司行業(yè)平均*凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增速公司行業(yè)平均*公司ROE行業(yè)平均*寧德時(shí)代1,303.6159.1%28.3%159.3185.3%19.7%21.4%9.8%貴州茅臺(tái)1,061.911.9%10.5%524.612.3%11.4%29.9%20.5%隆基綠能809.348.3%28.3%90.96.2%19.7%22.0%9.8%比亞迪2,161.438.0%9.3%30.5-

24、28.1%22.6%4.0%6.5%萬(wàn)華化學(xué)1,455.498.2%33.2%246.5145.5%142.6%42.0%17.6%3,312.514.0%7.9%1,199.223.2%12.6%15.2%10.8%立訊精密1,539.566.4%13.4%70.7-2.1%90.6%22.3%11.6%恩捷股份79.886.4%33.2%27.2143.6%142.6%21.8%17.6%紫金礦業(yè)2,251.031.3%36.1%156.7140.8%176.6%24.6%12.8%中國(guó)中免676.828.7%17.4%96.557.2%49.4%37.2%-4.8%，* 表中所列示的營(yíng)收

25、同比增速/凈利潤(rùn)同比增速/ROE（TTM）的行業(yè)平均值，選的時(shí)候公司所處的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)所對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)值。在業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值提升的雙重作用下，各指數(shù)權(quán)重股過(guò)去幾年股價(jià)表現(xiàn)均極為亮眼， 2019 年-2021 年股價(jià)全部實(shí)現(xiàn)翻倍上漲，其中寧德時(shí)代、隆基股份、恩捷股份等新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的股價(jià)漲幅超過(guò) 500%，大幅跑贏市場(chǎng)指數(shù)及行業(yè)指數(shù)，為投資者帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)。簡(jiǎn)稱2019年凈利潤(rùn)增速2020年2021年年化平均PE漲幅2019年收益率2020年2021年累計(jì)收益寧德時(shí)代34.6%22.4%185.3%67.5%312.6%44.5%230.5%67.5%699.8%貴州茅臺(tái)17.1%13.3

26、%12.3%14.2%220.6%103.5%70.9%3.6%260.1%隆基綠能106.4%62.0%6.2%52.6%296.4%76.8%274.7%31.2%769.2%比亞迪-41.9%162.3%-28.1%3.1%481.6%-6.2%307.9%38.1%428.2%萬(wàn)華化學(xué)-4.5%-0.9%145.5%32.4%211.1%111.2%66.8%12.3%295.4%表 6：MSCI A50 指數(shù)前十大權(quán)重股業(yè)績(jī)表現(xiàn)（2019 年-2021 年）15.3%4.8%23.2%14.2%133.1%53.1%20.6%13.6%109.8%立訊精密73.1%53.3%-2.1

27、%37.5%187.7%238.2%100.3%-12.1%495.4%恩捷股份63.9%31.3%143.6%73.7%161.3%75.0%181.3%76.8%770.8%紫金礦業(yè)4.6%51.9%140.8%56.4%116.5%41.4%106.2%5.7%208.2%中國(guó)中免49.6%32.6%57.2%46.1%105.8%48.7%218.7%-22.0%269.5%，憑借著優(yōu)秀的商業(yè)模式、強(qiáng)大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以上公司受到了市場(chǎng)投資者的青睞和追捧，特別是以公募基金和外資資金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)以上公司進(jìn)行的長(zhǎng)期持續(xù)的重倉(cāng)配置。我們對(duì)主動(dòng)管理公募基金產(chǎn)品（剔

28、除指數(shù)型基金）和海外資金（陸港通、QFII/RQFII等）2022 年一季末的持倉(cāng)情況進(jìn)行梳理。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，MSCI A50 指數(shù)權(quán)重股普遍獲得機(jī)構(gòu)資金的重倉(cāng)配置。指數(shù)前 20 大權(quán)重股中，寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、隆基綠能、招商銀行、邁瑞醫(yī)療、五糧液 6 只股票躋身公募基金持倉(cāng)市值前十名，其持有基金數(shù)均超過(guò)300 只，持倉(cāng)總市值均超過(guò) 300 億元；其余權(quán)重股中，除 A 和順豐控股外，各公司持有基金數(shù)均超過(guò) 100 只，持倉(cāng)總市值超過(guò) 30 億元。與之類似，MSCI A50 指數(shù)權(quán)重股與外資資金重倉(cāng)配置標(biāo)的高度重合，前 20 大權(quán)重股全部躋身外資資金持倉(cāng)市值前 70 名。MSCI A50 指數(shù)的成分

29、股篩選思路與公募基金、海外資金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于行業(yè)景氣度高、公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、基本面業(yè)績(jī)出色的龍頭公司的投資偏好不謀而合。權(quán)重股名稱公募基金海外資金持有基金數(shù)持倉(cāng)市值（億元）持倉(cāng)市值排名持有機(jī)構(gòu)數(shù)持倉(cāng)市值（億元）持倉(cāng)市值排名1寧德時(shí)代15221122.972491116.7522貴州茅臺(tái)14991148.0311041410.613隆基綠能719473.57496717.744比亞迪347195.892085146.35345萬(wàn)華化學(xué)14289.975770186.77256招商銀行686337.86884797.6437立訊精密364236.321486187.88248恩捷股份270178.6

30、12469198.42219紫金礦業(yè)348177.922572234.321710中國(guó)中免209171.432979313.86911邁瑞醫(yī)療375351.91735299.231012五糧液469363.09696316.11813長(zhǎng)江電力19636.2314968391.79614中國(guó)平安23342.5912795295.431115海螺水泥13133.2317071154.993216順豐控股6654.8510288127.563617韋爾股份181123.424271140.143518京東方 A396.075439069.766819中國(guó)建筑17763.68847092.9650表

31、7：MSCI A50 指數(shù)權(quán)重股公募基金、海外資金配置情況一覽（2022 年一季度末）20興業(yè)銀行409107.294665172.7228，注：公募基金包括主動(dòng)管理的股票型基金、混合型基金和債券型基金，剔除指數(shù)型基金。指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跑贏同類大盤指數(shù)，當(dāng)前位置配置價(jià)值凸顯得益于對(duì)于 A 股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的及時(shí)跟蹤，以及與機(jī)構(gòu)投資者投資理念相契合的選股思路，MSCI A50 指數(shù)在行業(yè)權(quán)重設(shè)置以及成分股篩選兩個(gè)方面，相較上證 50、滬深 300等常用大盤指數(shù)均更為科學(xué)合理，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣占優(yōu)。分年度來(lái)看，收益表現(xiàn)方面，2016 年、2017 年、2020 年和 2021 年，MSCI

32、A50 指數(shù)同時(shí)跑贏上證 50 指數(shù)和滬深 300 指數(shù)，特別是在 2017 年和 2020 年的股市牛市行情中，MSCI A50 指數(shù)相較對(duì)標(biāo)指數(shù)的超額收益均超過(guò)了 10%，展現(xiàn)出了出色的收益彈性。其余年份中，MSCI A50 指數(shù)與上證 50 和滬深 300 的表現(xiàn)基本持平。風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)方面，2015 年以來(lái)各完整年份，MSCI A50 指數(shù)的最大回撤與上證 50、滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)差別不大，各指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)展現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性。圖 11：2015 年-2022 年不同指數(shù)收益率表現(xiàn)對(duì)比圖 12：2015 年-2022 年不同指數(shù)最大回撤表現(xiàn)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：，注：2022 年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 1 月

33、 1 日-6 月 20 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：，注：2022 年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 1 月 1 日-6 月 20 日。表 8：2015 年以來(lái)各個(gè)年份不同指數(shù)收益及回撤表現(xiàn)一覽指數(shù)名稱2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2015-2022MSCI A50-1.6%-3.9%38.4%-22.8%35.1%38.4%-3.3%-10.6%63.18%上證 50-6.2%-5.5%25.1%-19.8%33.6%18.9%-10.1%-10.7%13.30%滬深 3005.6%-11.3%21.8%-25.3%36.1%27.2%-5.2%-12.3%2

34、2.55%MSCI A50-41.7%-21.7%-6.3%-29.5%-12.2%-16.5%-23.2%-22.1%-46.53%上證 50-44.7%-17.5%-6.4%-28.5%-11.7%-17.2%-23.7%-17.9%-44.70%滬深 300-43.5%-19.4%-6.1%-31.9%-13.5%-16.1%-18.2%-23.1%-46.70%，注：2022 年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 1 月 1 日-6 月 20 日。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看， MSCI A50 指數(shù) 2015 年以來(lái)累計(jì)收益為 63.18%（截至 2022 年 6 月 20 日），同期上證 50 和滬深 300 指數(shù)累計(jì)收

35、益分別為 13.30%和 22.55%，MSCI A50 指數(shù)超額收益超過(guò) 40%。分階段來(lái)看，2015 年-2016 年，3 個(gè)指數(shù)的凈值曲線走勢(shì)基 本一致；2017 年之后，MSCI A50 指數(shù)脫穎而出，其凈值走勢(shì)持續(xù)強(qiáng)于上證 50 和滬深 300 指數(shù)，超額收益不斷擴(kuò)大。2017 年-2021 年，MSCI A50 指數(shù)區(qū)間收益率高達(dá)92.78%，同期上證 50 和滬深 300 指數(shù)的收益率均不超過(guò) 50%，MSCI A50 指數(shù)穿越股市牛熊周 期，收益彈性優(yōu)勢(shì)極為顯著。圖 13：不同指數(shù) 2015 年以來(lái)凈值走勢(shì)對(duì)比（2015/1/1-2022/6/20），2022 年初以來(lái)，在宏觀

36、經(jīng)濟(jì)承壓、疫情擴(kuò)散、俄烏沖突等利空因素影響下，A 股市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌，MSCI A50 指數(shù)也出現(xiàn)了較大幅度的回撤，截至 2022 年 4 月 25 日，指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)-22.11%。但隨著指數(shù)的快速下跌，市場(chǎng)悲觀情緒以及估值壓力均得到釋放，在此指數(shù)開啟一波反彈行情。4 月 26 日-6 月 20 日，指數(shù)漲幅達(dá) 14.82%，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù)和上證 50 指數(shù)。截至 6 月 20 日收盤，MSCI A50 指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為 11.41 倍，與最近 5 年估值中位數(shù) 11.22 倍基本持平，處于最近 5 年的 55.14%分位。從估值角度來(lái)看，指數(shù)當(dāng)前仍處于合理位置，存

37、在繼續(xù)向上修復(fù)的空間，指數(shù)配置價(jià)值凸顯。圖 14：最近 5 年 MSCI A50 指數(shù)市盈率變化走勢(shì)（2017/6/21-2022/6/20），更進(jìn)一步，我們對(duì)過(guò)往幾年指數(shù)經(jīng)歷大跌之后的行情表現(xiàn)進(jìn)行回顧。2015 年以來(lái)，剔除 2015 年 6 月至 8 月的股災(zāi)行情，MSCI A50 指數(shù)共出現(xiàn)過(guò) 4 次跌幅超過(guò) 20%的持續(xù)下跌行情，分別發(fā)生于 2015 年 11 月-2016 年 1 月、2018 年 1 月-2019 年 1 月、2021年 2 月-2021 年 3 月以及 2021 年 12 月-2022 年 4 月，4 次持續(xù)下跌行情指數(shù)最大回撤分別為-26.27%、-31.50%

38、、-20.03%和-24.86%。若當(dāng)指數(shù)回撤超過(guò)-20%時(shí)買入指數(shù)，未來(lái) 3 個(gè)月的最大虧損不超過(guò)-3%，且有一定概率獲取指數(shù)反彈的正收益；而在 2016年和 2018 年的兩次下跌行情中，回撤超過(guò)-20%時(shí)買入指數(shù)并持有 1 年，所能實(shí)現(xiàn)收益分別為 13.36%和 6.72%，投資回報(bào)可觀。下跌行情區(qū)間最大回撤幅度回撤超-20%未來(lái) 1 個(gè)月 未來(lái) 3 個(gè)月 未來(lái) 6 個(gè)月 未來(lái) 1 年表 9：2015 年以來(lái) MSCI A50 指數(shù)歷次持續(xù)下跌行情后表現(xiàn)時(shí)點(diǎn)表現(xiàn)表現(xiàn)表現(xiàn)表現(xiàn)2015/11/9-2016/1/28-26.27%2016/1/21-4.85%0.72%3.81%13.36%2

39、018/1/24-2019/1/3-31.50%2018/6/27-0.42%-2.17%-14.61%6.72%2021/1/7-2021/3/24-20.03%2021/3/244.31%7.01%-3.26%-12.58%2021/12/13-2022/4/25-24.86%2022/4/201.43%-，圖 15：2015 年-2017 年 MSCI A50 指數(shù)行情走勢(shì)圖 16：2018 年-2019 年 MSCI A50 指數(shù)行情走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：，數(shù)據(jù)來(lái)源：，二、 易方達(dá) MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通 ETF 及聯(lián)接基金市場(chǎng)首批MSCI 中國(guó) A50 ETF 基金，規(guī)模流動(dòng)性同類

40、領(lǐng)先易方達(dá) MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通 ETF（563000）是市場(chǎng)首批 4 只跟蹤 MSCI 中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)的 ETF 基金產(chǎn)品，基金成立于 2021 年 10 月 29 日，基金經(jīng)理為林偉斌先生和宋釗賢先生，2022 年一季末管理規(guī)模為 86.48 億元。2021 年 11 月 8 日，基金在上交所上市交易，截至 2022 年 6 月 20 日，基金上市以來(lái)日均成交額為 16.09 億元。為滿足場(chǎng)外投資者的投資需求，基金管理人易方達(dá)基金還發(fā)行了 2 只 ETF 聯(lián)接基金，分別為易方達(dá) MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通 ETF 聯(lián)接A/聯(lián)接 C（014532/014533），2

41、022年一季末規(guī)模分別為 24.23 億元和 5.54 億元?；鹈Q易方達(dá) MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通 ETF表10：易方達(dá)MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通ETF及聯(lián)接基金產(chǎn)品要素基金代碼563000.OF場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱中國(guó)A50ETF基金管理人易方達(dá)基金管理有限公司基金托管人中國(guó)工商銀行股份有限公司基金經(jīng)理林偉斌、宋釗賢跟蹤指數(shù)MSCI 中國(guó)A50 互聯(lián)互通指數(shù)（746059.MI）投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化建倉(cāng)完成后，基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股的資產(chǎn)比例投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%產(chǎn)品費(fèi)率管理費(fèi)率 0.50%/年

42、，托管費(fèi)率 0.10%/年基金成立日2021 年 10 月 29 日上市日期2021 年 11 月 8 日管理規(guī)模86.48 億元（截至 2022 年 3 月 31 日）日均成交額16.09 億元（截至 2022 年 6 月 20 日）聯(lián)接基金易方達(dá) MSCI 中國(guó) A50 互聯(lián)互通 ETF 聯(lián)接 A/聯(lián)接 C基金代碼014532.OF / 014533.OF管理規(guī)模24.23 億元/5.54 億元（截至 2022 年 3 月 31 日）申購(gòu)金額100 萬(wàn)份，申購(gòu)費(fèi)率 0.80%/0.12%申購(gòu)費(fèi)率贖回費(fèi)率，100 萬(wàn)份申購(gòu)份額500 萬(wàn)份，申購(gòu)費(fèi)率 0.80%/0.08%申購(gòu)份額500 萬(wàn)份

43、，申購(gòu)費(fèi) 1000 元/筆or 100 元/筆 持有時(shí)間7 天，贖回費(fèi)率 1.50%7 天持有時(shí)間30 天，贖回費(fèi)率 0.50%30 天持有時(shí)間180 天，贖回費(fèi)率 0.10%持有時(shí)間180 天，免贖回費(fèi)注：表中所列的申購(gòu)費(fèi)率分別對(duì)應(yīng)非養(yǎng)老金投資者和養(yǎng)老金投資者。公司指數(shù)產(chǎn)品線布局完備，旗下基金屢獲金牛大獎(jiǎng)易方達(dá)基金是市場(chǎng)上最早開展指數(shù)投資業(yè)務(wù)的基金公司之一。早在 2004 年，公司便發(fā)行了旗下首只指數(shù)型基金產(chǎn)品易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)。在此之后，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，在股票指數(shù)基金、債券指數(shù)基金、QDII 指數(shù)基金、商品指數(shù)基金、ETF 基金等不同細(xì)分賽道進(jìn)行產(chǎn)品布局。截至最新，公司共發(fā)行管理了 100 只指數(shù)基金產(chǎn)品（含 ETF 聯(lián)接基金），合計(jì)管理規(guī)模近 2000 億元，排名全市場(chǎng)第二。2013 年發(fā)行旗下首只指數(shù)型基金易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)2016 年發(fā)行旗下首只 ETF 基金易方達(dá)深證 100ETF2012 年發(fā)行旗下首只 QDII 指數(shù)基金易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品指數(shù)增強(qiáng)2012 年發(fā)行旗下首只 QDII-ETF 基金易方達(dá)恒生H 股ETF2012 年發(fā)行旗下首只債券指數(shù)基金易方達(dá)中債新綜合2013 年發(fā)行旗下首只商品指數(shù)基金易方達(dá)黃金 ETF2014 年發(fā)行旗下首只行業(yè)主題 ETF 基金易方達(dá)滬深 300 非銀ETF2015 年發(fā)行旗下首只分級(jí)基金易方達(dá)上證 50 分