我國居民儲蓄存款變動與股票市場漲跌關系的理論與實證分析ppt課件

1、我國居民儲蓄存款變動與股票市場漲跌關系的實際與實證分析 王憲虎 指點教師 徐進前 教授.內容第一部分主要是對居民儲蓄和股市漲跌的各自影響要素及相互關系的實際分析。該部分首先重點分析居民儲蓄存款分流的緣由，然后是股市暴跌而后大幅震蕩的深層次緣由，最后是分析居民儲蓄存款分流與股市漲跌之間的替代與轉化的實際及其影響要素。第二部分是實證檢驗，調查在選定的時間段內儲蓄變動與股市漲跌能否存在長期平衡關系，假設二者之間存在平衡關系，試圖構建一個模型來描畫二者之間的關系。第三部分根據(jù)第一和第二部分的實際分析及實證分析，得出本文的結論。 .我國居民的儲蓄動機我國居民的預防性儲蓄動機及其緣由。 中國居民總體儲蓄率

2、很高，但居民個人之間擁有的財富差別很大，大多數(shù)的儲蓄掌握在少部分人的手中，多數(shù)人并沒有太多的儲蓄，并且還在為未來的養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療費用、住房等問題擔憂。我國居民儲蓄動機的新變化。 央行2006年第4季度的調查：居民儲蓄目的和用途有所變化，其中傳統(tǒng)的“教育、“養(yǎng)老和“防病、防失業(yè)或不測事故等預防性儲蓄動機初次深度同步下降。 .居民儲蓄存款數(shù)據(jù)的分析 .儲蓄分流的緣由分析 高企的物價指數(shù)。 2006年居民消費價錢指數(shù)同比上漲為1.5%，而2007年居民消費價錢指數(shù)同比上漲4.8%。 一方面，高通貨膨脹帶來的物價上漲會使得居民的財富貶值，為了阻止未來生活程度下降，鼓勵居民添加儲蓄。另一方面，為了

3、抵消通貨膨脹帶來的財富縮水，人們必需尋覓一種帶來更高收益的投資工具，從而降低人們儲蓄的動機。 相對較低的存款利率。 利率變動能夠對儲蓄產(chǎn)生兩種效應：收入效應，財富替代效應。儲蓄存款的實踐利率依然為負值，因此迫使居民為儲蓄存款尋覓更高的收益來抵抗物價的過快上漲。 .儲蓄分流的緣由分析續(xù)基金良好的業(yè)績表現(xiàn)。 2006年運作滿一年的股票型基金的平均年凈值增長率到達109.83%。2007年股票型基金成立滿一年的平均年收益率到達128% ?；鹞齼π畹牧鞒??；鹨?guī)模大幅添加。 Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年12月31日，58家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)凈值不包括QDII基金達3.1997萬億

4、元，較2006年底同比增長263.88%；基金份額達2.1252萬億份，較2006年底同比增長235.54%。 .居民儲蓄分流的特點 居民儲蓄向企業(yè)存款轉化。2005年12月-2007年12月居民儲蓄與企業(yè)存款同比增速% .居民儲蓄分流的特點續(xù)資金征戰(zhàn)一級市場。 股市行情在高位震蕩，二級市場的風險越來越大，新股 申購的收益高、風險低，大量的資金競逐一級市場 。 新股申購假設中簽就賺錢，假設不中簽損失只是貨幣的時間價值。 招商銀行的“新股集合號、交通銀行的“新股隨心打等。 .儲蓄分流資金規(guī)模的簡單估算 我國居民儲蓄存款的增長歷程。 加息難阻儲蓄分流。儲蓄分流資金規(guī)模的估算。 根據(jù)同比增速假定法計

5、算大致得出：2006年4月以來分流大約2萬億元。 經(jīng)過基金進入股市的資金。 基金流入2007年股市市場的資金大約有4500+3500=8000億。 .儲蓄分流趨勢中的“插曲儲蓄回流 儲蓄回流是由資本市場的階段性調整引起的。置信隨著金融工具越來越豐富，資金獲利渠道增多，儲蓄存款回流是不能夠繼續(xù)下去的。 我國的儲蓄利率調整遭到內外部的雙重壓力。限制了進一步上調利率的空間，利率在短期內要完全追上通脹的能夠性不大，因此儲蓄回流的預期并不存在。 .影響股市漲跌的根本要素 影響股票市場的要素可以分為兩類：一類是根本要素，二是技術要素 。宏觀經(jīng)濟要素是證券市場價錢的最主要影響要素，它對證券市場的影響具有根本

6、性、全局性、長期性的特點。 .本輪牛市的走勢特點 上證綜合指數(shù)從2005年6月份908點漲到2007年10月份6124點，中國股市指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股市市值和成交金額也是接連翻番。 2007年股票市場的火爆不僅僅表達在指數(shù)上，同時，投資者開戶數(shù)繼續(xù)大幅添加，市場買賣非?；顫?，投資者的投資志愿劇烈。 .牛市的根本緣由 根本緣由是開場于股權分置改革，受害于人民幣升值呵斥的資金流入，以及賺錢效應帶來的居民儲蓄向股市、基金搬家。 經(jīng)濟的快速增長。 股權分置改革。 人民幣升值。 .居民儲蓄與證券投資之間的轉化與替代 風險和收益的權衡。 一項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)報答的風險反向相關。假設一項

7、資產(chǎn)的風險上升，或者替代資產(chǎn)的風險下降，那么對該資產(chǎn)的需求就會下降。 風險期望收益率無風險收益率風險溢 價證券投資銀行存款.儲蓄存款向證券投資轉化的制約要素 上市公司治理構造不健全。如：市場支配、內幕買賣和其他違規(guī)行為。 中小投資者為主的投資者構造。超越50% 大幅度的股指動搖。 高市盈率。 2007年底，上海市場A股平均市盈率為60倍 高換手率。2007年滬深兩市年換手率 496 %高換手率的投資基金。目前中國股票市場上的各類機構投資者持股期限普遍較短、買賣比較頻繁、短期投資行為比較明顯。 .模型引見 ADF檢驗 t=1,2,，T t=1,2,，T t=1,2,，T.協(xié)整實際和協(xié)整檢驗 一些

8、經(jīng)濟變量能夠是非平穩(wěn)的，但是它們的線性組合卻有能夠是平穩(wěn)的，這種平穩(wěn)的線性組合被稱為協(xié)整方程，并且可被解釋為變量之間的長期穩(wěn)定的平衡關系。自變量和因變量之間存在協(xié)整關系，就是因變量能被自變量的線性組合所解釋，兩者之間存在平衡關系，因變量不能被自變量的所解釋的部分構成一個殘差序列，這個殘差序列應該是平穩(wěn)的。 .格蘭杰因果關系實際及格蘭杰因果關系檢驗 格蘭杰因果關系實際的思想是，x能否引起了y，主要看如今的y 可以在多大的程度上被過去的x解釋，即參與x的滯后值能否使解釋程度提高。 格蘭杰因果關系檢驗的原理 .誤差修正模型 兩個經(jīng)濟變量有協(xié)整關系，即兩者之間有長期平衡關系。但是，在短期內也許會出現(xiàn)失

9、衡。因此，可把協(xié)整方程中的誤差項看作“平衡誤差，并利用誤差項把經(jīng)濟變量之間的短期行為和它的長期值聯(lián)絡起來。假設變量間存在協(xié)整關系，即闡明這些變量間存在著長期穩(wěn)定的關系，而這種長期穩(wěn)定的關系是在短期動態(tài)過程的不斷調整下得以維持。 .數(shù)據(jù)的選取及處置 時間范圍：選取2005年01月至2007年12月共36個月度數(shù)據(jù)。研討的對象：股市成交額SM，居民儲蓄存款余額SV，活期存款余額DD，定期存款余額TD。數(shù)據(jù)的來源：中國人民銀行的官方網(wǎng)站公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。利用Eviews5.0計量經(jīng)濟學軟件進展處置。LSM， LSV，LDD，LTD四組數(shù)據(jù)的相關系數(shù)列表。.實證分析過程 ADF實證檢驗 取含常數(shù)項和趨勢

10、項的檢驗，結果顯示，在5%的顯著程度上 ，LSV，LDD，LTD LSM這四個時間序列都是含有單位根的非平穩(wěn)時間序列。取一階差分，驗證它們能否是同階單整序列，由于只需同階單整時間序列才干進展協(xié)整檢驗。 利用協(xié)整實際驗證二者之間能否存在協(xié)整關系 LSM = 8.499*LSV - 91.19 + LSM = 8.254*LDD - 79.52 + LSM = 8.537*LTD - 88.04 + 再用ADF檢驗分別對3個估計方程的殘差,和進展檢驗，這3個殘差序列都沒有單位根，殘差序列是平穩(wěn)的，闡明二者之間存在協(xié)整關系 .實證分析過程續(xù)利用格蘭杰因果實際確定能否參與滯后項結果顯示，LSM不是LS

11、V,LDD,LTD的格蘭杰緣由的概率分別是0.41670，0.36999，0.7649，不能回絕原假設，因此闡明股票市場成交額的變動不是居民儲蓄存款變動的成因的概率很大。而另一方面，LSV，LDD, LTD不是LSM的格蘭杰緣由的概率分別是0.00623，0.01222，0.00792，因此，可以回絕原假設，闡明居民儲蓄存款變動可以被以為是股票市場成交額變動的格蘭杰緣由。根據(jù)前面分析在二者之間建立誤差修正模型 LSMt = 2.881*LSVt - 0.5342 ecmt-1+ 0.05521 LSMt = 5.226*LDDt - 0.4607 ecmt-1+ 0.02853 .實際分析和實

12、證分析結論 居民儲蓄率降低、儲蓄分流的趨勢逐漸構成 2004年至2006年間，美國的凈國民儲蓄率曾經(jīng)下降到了國民收入的1%，為歷史最低點。在2021年前后日本的儲蓄率將降到3%。 高儲蓄率對于支持我國的經(jīng)濟高速生長確實發(fā)揚了非常積極的作用，但也帶來了負面影響。以添加投資為主的居民金融資產(chǎn)構造調整勢不可擋 股市的昌盛也會影響到家庭的資產(chǎn)配置。在人民幣繼續(xù)升值和實踐利率為負數(shù)的情況下，居民儲蓄必然將逐漸轉向多元化。和國外相比，我國居民的金融資產(chǎn)在證券資產(chǎn)方面潛力非常宏大 。 對投資者的教育，以及投資者的成熟都需求一個過程。股市泡沫破裂帶來的大幅震蕩不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定開展。 .實際分析和實證分析結論續(xù)居民儲蓄存款與股市之間存在協(xié)整關系