安信證券冬天里的暖流130926通用課件

1、冬天里的暖流程定華摘要直觀的感受：需求在持續(xù)下滑實際數(shù)據(jù)：需求正處在短周期的高點錯覺產(chǎn)生的原因需求的短周期高點可以維持多久？QE退出對中國的影響我們的對策直觀的感受：需求在持續(xù)下滑名義GDP增速金融危機以來最低企業(yè)盈利增速下滑財政收入增速下滑名義GDP增速創(chuàng)金融危機來最低資料來源：Wind，安信證券研究中心名義GDP同比增速：財政收入增速下降資料來源：Wind，安信證券研究中心公共財政和中央財政收入同比增速：企業(yè)盈利狀況凈利潤增速下滑資料來源：Wind，安信證券研究中心工業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)凈利潤增速(%)：企業(yè)盈利狀況收入增速平穩(wěn)資料來源：Wind，安信證券研究中心工業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)收入增速(%

2、)：主要原因是凈利潤率下降資料來源：Wind，安信證券研究中心國有企業(yè)單季度凈利潤率(%)：上市公司的盈利情況資料來源：Wind，安信證券研究中心注：業(yè)績預(yù)告的凈利潤增速采用整體法中小板預(yù)告和實際單季凈利潤增速（%）：上市公司的盈利情況資料來源：Wind，安信證券研究中心注：業(yè)績預(yù)告的凈利潤增速采用整體法創(chuàng)業(yè)板預(yù)告和實際單季凈利潤增速（%）：實際數(shù)據(jù)：需求正處在短周期的高點基建和地產(chǎn)投資今年以來處于景氣的高位在此基礎(chǔ)上財政投資加碼約2500億，基建投資可能在下半年繼續(xù)加速基建處于景氣高位，并計劃繼續(xù)加速資料來源：Wind，安信證券研究中心政府基建投資同比增速：基建處于景氣高位，并計劃繼續(xù)加速資

3、料來源：Wind，安信證券研究中心注：紅線為年初計劃，藍(lán)線為上調(diào)800億，綠線為上調(diào)1800億。鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速：基建處于景氣高位，并計劃繼續(xù)加速資料來源：Wind，安信證券研究中心國網(wǎng)公司和南網(wǎng)公司電網(wǎng)投資計劃于實際比較（單位：億元）20062007200820092010201120122013年原計劃南網(wǎng)計劃367413448.82879.9880741656552南網(wǎng)實際373.1419.3481915.8831.9708671預(yù)計850國網(wǎng)計劃16212025253125002274292530973182國網(wǎng)實際1960213024753058.626443019305

4、4預(yù)計3600基建處于景氣高位，并計劃繼續(xù)加速資料來源：Wind，安信證券研究中心棚戶區(qū)改造計劃：基建處于景氣高位，并計劃繼續(xù)加速資料來源：Wind，安信證券研究中心管道運輸業(yè)投資同比增速：地產(chǎn)投資處于景氣高位，且再融資放行資料來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)投資同比增速：錯覺產(chǎn)生的原因：庫存大部分周期性行業(yè)在去年經(jīng)濟下滑過程中累積了高庫存，去庫存意愿強烈。同時需求并未強勁到在價格不出現(xiàn)下跌的情況去庫存；鐵礦石港口庫存創(chuàng)過去兩年新低（同比）資料來源：Wind，安信證券研究中心中國鐵礦石港口庫存同比(%)：鐵礦石港口庫存環(huán)比下降速度超季節(jié)效應(yīng)資料來源：Wind，安信證券研究中心中國鐵礦石港

5、口庫存季節(jié)環(huán)比(%)：中國原油庫存創(chuàng)過去三年新低（同比）資料來源：Wind，安信證券研究中心中國原油庫存絕對水平：中國原油庫存環(huán)比下降速度超季節(jié)效應(yīng)資料來源：Wind，安信證券研究中心中國原油庫存季節(jié)環(huán)比(%) ：產(chǎn)成品庫存到8月末仍然極低中國制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)：資料來源：Wind，安信證券研究中心中游及下游的庫存水平和上游類似中國鋼鐵社會庫存季節(jié)環(huán)比（%）：資料來源：Wind，安信證券研究中心鋼鐵產(chǎn)成品出現(xiàn)庫存去化資料來源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)上年12月31日=100長材社會庫存：鋼鐵產(chǎn)成品出現(xiàn)庫存去化資料來源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)上年12月31日=100板材社

6、會庫存：保稅區(qū)銅庫存由4月80萬噸下降至7月30萬噸資料來源：Wind，安信證券研究中心同期上期所+LME+COMEX銅庫存并沒有出現(xiàn)上升：需求短周期的高點可以維持多久？庫存變化、購地高潮和基建加碼短期內(nèi)可以維持總需求的 高水平；但現(xiàn)有的投資規(guī)模與影子銀行黑洞以及利率水平高企之間存在緊密關(guān)聯(lián)；房地產(chǎn)投資依賴于房地產(chǎn)成交的持續(xù)旺盛和地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲；蔬菜、豬肉的上漲具有趨勢性，如果工業(yè)品和原材料價格上漲，通脹上限很容易達到，抑制了貨幣和財政政策空間。原材料庫存略有上升預(yù)示后續(xù)生產(chǎn)可能提速中國制造業(yè)原材料庫存指數(shù)：資料來源：Wind，安信證券研究中心低庫存行業(yè)已經(jīng)開始恢復(fù)生產(chǎn)資料來源：Wind，

7、安信證券研究中心粗鋼日均旬度產(chǎn)量及同比增速：7月份工業(yè)品價格開始反彈資料來源：Wind，安信證券研究中心商務(wù)部生產(chǎn)資料價格月環(huán)比：土地出讓收入滯后于地產(chǎn)銷售資料來源：Wind，安信證券研究中心土地成交價款同比增速：地產(chǎn)銷量在政策擾動后逐步平穩(wěn)下來30個大中城市房地產(chǎn)銷售環(huán)比（%）：資料來源：Wind，安信證券研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心注：企業(yè)利潤按照上市公司的盈利情況估算。折舊數(shù)據(jù)根據(jù)名義GDP口徑的折舊分項以及歷史固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)擬合固定資產(chǎn)投資：越來越依賴于債務(wù)固定資產(chǎn)投資：估算的債務(wù)規(guī)模資料來源：Wind，安信證券研究中心-50510152025199619982000

8、200220042006200820102012需要增加的債務(wù)規(guī)模萬億調(diào)整后的社會融資總量增速資料來源：Wind，安信證券研究中心注：社會融資總量口徑中將波動較大的銀行承兌匯票剔除。%影子銀行：黑洞擴張資料來源：Wind，安信證券研究中心銀銀合作規(guī)模：影子銀行：黑洞擴張資料來源：Wind，安信證券研究中心信托資產(chǎn)規(guī)模：影子銀行：黑洞擴張資料來源：Wind，安信證券研究中心銀證合作規(guī)模：影子銀行：黑洞擴張資料來源：Wind，安信證券研究中心小額貸款公司貸款余額：數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心企業(yè)債余額數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心6月“錢荒”：并非偶然數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究

9、中心6月“錢荒”：并非偶然房地產(chǎn)銷售資料來源：Wind，安信證券研究中心商品房銷售額同比增速：住宅價格資料來源：Wind，安信證券研究中心70個大中城市新建住宅價格同比：QE退出對中國的影響中國的外資依賴程度較低；QE退出對大型新興經(jīng)濟體影響較小我國對外債的依賴度極低韓國儲蓄銀行國外資產(chǎn)與國外負(fù)債（%）：資料來源：CEIC，安信證券研究中心我國對外債的依賴度極低中國其他存款性公司國外資產(chǎn)與國外負(fù)債（%）：資料來源：Wind，安信證券研究中心我國對外債的依賴度極低KOSPI外國投資者占比（%）：資料來源：Wind，安信證券研究中心我國對外債的依賴度極低QFII占A股流通市值占比（%）：資料來源：Wind，安信證券研究中心外匯儲備不足容易發(fā)生金融危機1997年韓國外匯儲備不足以償還短期