企業(yè)價值與商譽評估 (2)ppt課件

1、 第八章 企業(yè)價值與商譽評價學習目的了解企業(yè)的性質(zhì)及企業(yè)價值的決議要素，掌握企業(yè)價值評價的特點。了解企業(yè)評價的范圍。掌握客觀估價法的運用范圍及優(yōu)缺陷。重點掌握折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的運用。了解期權估價法的有關概念及其運用。.8.1 企業(yè)價值評價及其特點 8.1.1 企業(yè)及企業(yè)價值.8.2企業(yè)價值評價的范圍界定普通而言，企業(yè)價值評價比絕大部分單項資產(chǎn)評價的范圍界定要復雜一些，因此也就要求評價人員須格外謹慎、細致。企業(yè)評價的范圍至少包括以下兩個層次：第一，企業(yè)資產(chǎn)范圍的界定，我們稱之為企業(yè)評價的普通范圍的界定，主要以產(chǎn)權為根據(jù)劃分。第二，企業(yè)有效資產(chǎn)的界定，我們稱之為企業(yè)評價詳細范圍的界定，普通以資產(chǎn)的獲

2、利性為根據(jù)確定。 .8.2.1企業(yè)評價的普通范圍從產(chǎn)權角度界定，企業(yè)評價的普通范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權主體本身占用及運營的部分，企業(yè)產(chǎn)權權益所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。在詳細界定企業(yè)評價的資產(chǎn)范圍時，應根據(jù)以下有關數(shù)據(jù)資料進展：.(1)企業(yè)的資產(chǎn)評價懇求報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的評價范圍。(2)企業(yè)有關產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的評價范圍。 (3)涉及國有資產(chǎn)的企業(yè)評價，可參照其評價立項書中劃定的范圍進展。.8.2.2 企業(yè)評價的詳細范圍 企業(yè)評價的詳細范圍，是指評價人員詳細實施評價的資產(chǎn)范圍，即有效資產(chǎn)范圍。它是

3、在評價的普通范圍的根底上，經(jīng)合理必要的重組后的評價范圍。前面曾經(jīng)提到，企業(yè)的價值及其高低決議于企業(yè)的獲利才干，而企業(yè)的獲利才干是企業(yè)中有效資產(chǎn)共同作用的結果。將企業(yè)中的有效資產(chǎn)與非有效資產(chǎn)進展合理必要的劃分，是進展企業(yè)價值評價的重要前提。. 在劃定企業(yè)評價的詳細范圍時，應留意以下幾點： 1對于在評價時點一時難以界定的產(chǎn)權或因產(chǎn)權糾紛暫時難以得出結論的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權，暫不列入企業(yè)評價的資產(chǎn)范圍。 2產(chǎn)權界定范圍內(nèi)，對企業(yè)中存在的消費才干閑置或浪費，以及某些部分資產(chǎn)的功能與整體企業(yè)的總體功能不一致等情況，按照成效原那么，應提示委托方進展企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評價的詳細范圍，以防止呵斥委

4、托人的權益損失。. 企業(yè)的資產(chǎn)重組主要有兩種方式：一是“資產(chǎn)剝離，即將企業(yè)的閑置資產(chǎn)、無效資產(chǎn)在進展企業(yè)評價以前剝離出去，不列入企業(yè)評價的范圍。二是對企業(yè)消費運營才干的“填平補齊，即針對影響企業(yè)消費運營才干的薄弱環(huán)節(jié)，進展必要的改良，以保證企業(yè)消費的協(xié)調(diào)和平衡，使企業(yè)構成一個完好的消費才干和獲利才干的載體。應留意的是，不論是資產(chǎn)剝離，還是“填平補齊，都應以企業(yè)正常的設計消費運營才干為限，不可以人為地減少或擴展企業(yè)的消費運營才干和獲利才干。.8.3 企業(yè)價值的評價方法客觀估價法自1985年經(jīng)濟學家莫迪格萊尼(Modigliane)和米勒(Miller)提出企業(yè)總價值的公式以來，有關企業(yè)價值評價的

5、著述日見豐富。綜觀西方企業(yè)管理界所用的企業(yè)估價方法，根本上可以分為兩類：一類是憑實際閱歷作出定性的約略估計；另一類那么是根據(jù)某種實際或模型，經(jīng)過推導出來的公式定量地計算企業(yè)價值。.前者包 括調(diào)整賬面價值法和直接比較法，有比較常見的客觀根據(jù)，所以我們把這一類方法統(tǒng)稱為客觀估價法。后者主要是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和期權估價法，由于這類方法需求估價者把對未來的預期納入估價的過程予以思索，帶有很強的客觀判別，所以我們稱之為客觀估價法。這類方法有很強的實際支撐，運用最廣。.8.3.1 調(diào)整賬面價值法 調(diào)整賬面價值法是經(jīng)過對企業(yè)資產(chǎn)負債表的工程逐個調(diào)查、評價，然后加總評價企業(yè)的總價值。 通常的做法是用估計的重置本

6、錢取代各項資產(chǎn)的賬面凈值。 基于一個公司的價值是公司一切的投資人對于公司資產(chǎn)要求權價值的總和這一認識，人們最初是根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負債表來評價一個公司價值的，即把投資人要求權的賬面價值，包括債務、優(yōu)先股和普通股的價值直接相加。. 這種方法由于沒有思索通貨膨脹、技術提高引起資產(chǎn)功能性貶值的影響，尤其是沒有思索組織資本的價值，因此不能準確反映公司的市場價值。 最明顯的例子是絕大多數(shù)股票公開上市公司的普通股每股賬面價值與其市場價錢大相徑庭。比如，1998年3月中旬，IBM公司的股票市值是其賬面凈值的4.96倍，微軟公司此項比例更高，其股票市值是其賬面凈值的18.47倍。.組織資本這一概念最早由摩納爾

7、和夏皮羅提出，代表著由于將職員、客戶、供應商和管理者組織在一同，構成一個協(xié)調(diào)的一致體所產(chǎn)生的價值。. 為了根據(jù)資產(chǎn)負債表來更準確地評價公司價值，人們就運用公司資產(chǎn)的重置本錢來替代賬面價值。 一項資產(chǎn)的重置本錢是在現(xiàn)時條件下重新購置或建造與被評價資產(chǎn)功能一樣或類似的新資產(chǎn)的支出減去被評價資產(chǎn)的各項損耗和貶值的價值。顯而易見，重置本錢思索了通貨膨脹和技術提高對資產(chǎn)價值的影響，因此使得調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價值更加近似于市場價值。.但是，調(diào)整賬面價值法只能根據(jù)各個單項資產(chǎn)的重置本錢進展企業(yè)價值的調(diào)整，依然忽略了組織資本，而組織資本在繼續(xù)運營假設下通常是公司價值的一個重要組成部分，高科技公司和效力性公司尤其

8、如此。因此，在許多情況下，調(diào)整賬面價值法顯得很不適用。.8.3.2 直接比較法p348直接比較法是根據(jù)替代原理，選擇可比較企業(yè)的定價來評價待估企業(yè)價值。這種定價可運用某一共同變量(通常是收益目的)如盈利、現(xiàn)金流量或者營業(yè)收入等予以規(guī)范化，所以又稱為以盈利為根底的估價法(Earningsbased Approaches)。這一估價法最常見的方式是以行業(yè)平均市盈率(PE Ratios)為根據(jù)，經(jīng)對同行業(yè)上市公司與被估企業(yè)的相關要素進展對比分析得出被評價企業(yè)價值。.市盈率是上市公司每股股票價錢與其年收益額之比。市盈率被較常用于估價是由于：第一，它反映了普通股票市場價錢與企業(yè)報告盈利之間的相關關系。第

9、二，對于絕大多數(shù)股票而言，市盈率計算簡單，獲取渠道較多，便于比較。第三，市盈率包含的內(nèi)容較充實，可以包含企業(yè)運營的風險、增長、當期盈利與期望未來盈利的差別、不同的會計政策等等。.經(jīng)過對市盈率的思索，可以了解市場價錢與報告利潤之間的關系，從而能簡便地對企業(yè)的價值予以估計。在存在著大量可比較企業(yè)且市場可正確定價的情況下，這種估價方法的優(yōu)勢尤其明顯。.運用直接比較法的根本思緒是：首先從證券買賣所中搜集與被評價企業(yè)一樣或類似或同類型的上市公司，包括行業(yè)、產(chǎn)品構造、消費規(guī)模等方面的條件大致接近的企業(yè)的資料，把上市公司的股票價錢按公司不同口徑的收益額計算出不同口徑的市盈率。. 不同的收益額口徑有：稅前無負

10、債凈現(xiàn)金流量、無負債凈現(xiàn)金流量、凈利潤等。其次，分別以各口徑市盈率相對應的口徑計算被評價企業(yè)的收益額。再次，以上市公司各口徑的市盈率乘以被評價企業(yè)相對口徑的收益額，得到一組被評價企業(yè)的初步價值。最后，對于該組按不同口徑市盈率計算出來的企業(yè)價值分別給出權重，加權平均計算出企業(yè)整體價值。.值得留意的是，在利用上市公司的市盈率作為乘數(shù)評價企業(yè)價值時，還必需做適當?shù)恼{(diào)整，以剔除被評價企業(yè)與上市公司間的差別。其中，企業(yè)變現(xiàn)才干是上市公司與被估企業(yè)之間的重要差別，也就是說，上市公司具有較好的變現(xiàn)才干，而被評價企業(yè)相比之下差距較大，變現(xiàn)才干差別必需表達在評價值中，其他的差別也必需作出恰當?shù)恼{(diào)整，保證評價值趨

11、于合理。.8.4 企業(yè)價值的評價方法客觀估價法8.4.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法p356 第2章我們曾經(jīng)引見過收益現(xiàn)值法，我們說收益現(xiàn)值法是將資產(chǎn)的未來預期收益折成現(xiàn)值借以確定被評價資產(chǎn)價值的方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法與收益現(xiàn)值法的根本原理完全一致，只不過前者強調(diào)以現(xiàn)金流量作為收益目的。. 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，價值是期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金及現(xiàn)金流量是價值的最終源泉。該方法的普通模型為：式中：v企業(yè)價值； CFt第t期的現(xiàn)金流量； r折現(xiàn)率。. 從上式中可看出，要運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，必需處理兩個現(xiàn)實的難題：第一，預測現(xiàn)金流量；第二，確定一個適宜的折現(xiàn)率。這是兩個極富挑戰(zhàn)性的問題。.8.4.1.1 現(xiàn)金流量及

12、其預測預測現(xiàn)金流量是企業(yè)價值評價的重要程序之一，也是價值評價獲得理想結果的主要依托之一。同時，現(xiàn)金流量預測也是一項難度很大、復雜程度很高的任務。在這一任務中，估價人員應主要處理以下三個問題：第一，明確企業(yè)價值評價中現(xiàn)金流量的內(nèi)容；第二，了解現(xiàn)金流量在未來預測期內(nèi)的變動特征；第三，科學預測現(xiàn)金流量。. 未來現(xiàn)金流量的預測 企業(yè)的價值取決于未來現(xiàn)金流量，而不是歷史上的現(xiàn)金流量。因此，評價人員必需預測從評價年度開場到未來足夠長時期的有關數(shù)據(jù)以確定未來的現(xiàn)金流情況。 如何預測？普統(tǒng)統(tǒng)行的做法是，對前期超凡增長階段的現(xiàn)金流量，逐年詳細預測，對后期的繼續(xù)價值，那么以前期最后幾年的情況為根底確定。前期超凡增

13、長階段現(xiàn)金流量的預測，可經(jīng)過企業(yè)的運營方案來實現(xiàn)。. 按照西方企業(yè)慣例，運營方案普通按5年的時間跨度編制。在5年期運營方案中，詳細內(nèi)容由先而后逐漸由細致而粗略。運營方案普通由企業(yè)目的、企業(yè)運營范圍、企業(yè)目的、企業(yè)戰(zhàn)略、運營環(huán)境及產(chǎn)業(yè)方案等所組成。 經(jīng)過企業(yè)運營方案的分析，我們可對企業(yè)未來一定時期的運營和財務情況有一個大致的把握。在此根底上，參照企業(yè)運營方案中的財務方案，我們可以對企業(yè)未來一定時期的現(xiàn)金流量及其相關信息加以預測。. 在預測現(xiàn)金流量時，特別要留意做好銷售預測，這是現(xiàn)金流量預測的根底和前提，由于運營活動帶來現(xiàn)金流量的主要源泉即是銷售產(chǎn)品和勞務所獲得的營業(yè)收入。但是，預測銷售收入往往也

14、是最困難的一項任務。. 進展銷售顛預測應注童以下幾個問題： 第一，評價師首先要對待評價的公司進展深化詳細的了解，包括公司所在的行業(yè)，公司的產(chǎn)品，公司與客戶、供應商及效力商的關系，公司所面臨的競爭的性質(zhì)。. 第二，銷售的預測應該與公司的以往表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合。 一個公司的開展經(jīng)常會出乎人們的預料之外，所以，未來的情況能夠不同于過去的情況，過去的情況并非是預測未來的最好的根據(jù)。但是，假設沒有特殊的理由，評價師按照與歷史情況顯著不同的預測做價值評價是令人疑心的，特別是那種改動過去趨勢的預測。.因此，銷售的預測應建立在公司以往的表現(xiàn)和行業(yè)歷史情況這一根底上。假設評價師的預測中出現(xiàn)趨勢的改動，就

15、應該描畫出相應的促成這一改動的各種必要的行為。. 第三，銷售預測和依賴于銷售的某些工程的預測應該具有內(nèi)在的一致性。 銷售預測與其他一些現(xiàn)金流量工程的預測往往是相互關聯(lián)的。其他現(xiàn)金流量工程的預測即使不是從銷售預測中直接推導出來的，也一定與銷售預測堅持一致。比如，假設沒有顯著的資本支出和營運資本的大幅度添加，銷售量的高速增長通常是難以實現(xiàn)的。.因此，假設一項評價預測出銷售收入快速增長，而沒有相關資本支出的添加就是值得疑心的。另外，本錢也應該與銷售有著合理的關系。隨著銷售量的添加，單位產(chǎn)品的本錢自然會下降的趨勢假設并不見得正確，除非在該行業(yè)中，評價師確實發(fā)現(xiàn)有壓服力的證據(jù)存在這樣的情況。. 企業(yè)前期的預期現(xiàn)金流量的測算可以經(jīng)過以上引見的一些詳細方法來進展，但對于后期繼續(xù)運營期間的現(xiàn)金流量，那么難以用詳細的測算方法測算。 可行的方法是，在企業(yè)前期預期現(xiàn)金流量測算的根底上，從中找出企業(yè)現(xiàn)金流量變化的取向和趨勢，并借助某些手段，諸如采用假設的方式來把握企業(yè)未來長期現(xiàn)金流量變化的區(qū)間和趨勢。.比較常用的假設是堅持假設，即假定企業(yè)未來假設干年以后各年的現(xiàn)金流量程度維持在一個相對穩(wěn)定的程度上不變。