企業(yè)價(jià)值評估案例2ppt課件

1、企業(yè)價(jià)值評價(jià)案例2.ABC鋼鐵有限責(zé)任公司1案例的根本情況ABC鋼鐵有限責(zé)任公司：型國有鋼鐵產(chǎn)銷型企業(yè)創(chuàng)建時(shí)間：2001注冊資本：950 000萬元股權(quán)構(gòu)造：ABC集團(tuán)公司占有 45，GD銀行占有 35，WY投資公司占有 10，CX資產(chǎn)管理公司占有10職工人數(shù)：2003年在冊職工人數(shù)為 80 000人.該公司主要有四大系列產(chǎn)品：以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；以管線鋼、汽車大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；以V2O5、V2O3、高釩鐵、釩鈦合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；以無縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。.產(chǎn)量：2003年實(shí)踐消費(fèi)生鐵 4 280 0

2、00噸，轉(zhuǎn)爐鋼 4 000 000噸，軌梁材 1 060 000噸，熱軋板 16 500 000噸，冷軋板 730 000噸，五氧化二釩 4 000噸，三氧化二釩 3 000回噸，鈦白粉 13 000噸。公司構(gòu)成：截至 2003年 12月 31日，該公司下設(shè)有22家二級單位、7家分公司、7家全資子公司和16家控股子公司。評價(jià)目的：由于 GD銀行擬轉(zhuǎn)讓其所持的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的 35股權(quán)，因此對所涉及的 ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)整體價(jià)值需求進(jìn)展評價(jià)。.2案例的初步分析21 評價(jià)方法確實(shí)定基于以下思索，評價(jià)人員決議用收益法對該公司的整體價(jià)值進(jìn)展評價(jià)：1企業(yè)擁有較多的無形資產(chǎn)和良好的聲譽(yù)。

3、運(yùn)用本錢法難以對其價(jià)值進(jìn)展有效地判別，在價(jià)值評價(jià)實(shí)際中往往會構(gòu)成對資產(chǎn)的少評、漏評弊端，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。2經(jīng)過分析，評價(jià)人員發(fā)現(xiàn)難以經(jīng)過公開的信息渠道搜集到與待評價(jià)工程相類似的一定數(shù)量的案例。因此，雖然經(jīng)過市場途徑對ABC公司的整體價(jià)值判別在結(jié)果上具有有效性，但現(xiàn)實(shí)的操作存在困難。.2.2 非運(yùn)營性資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)定由于歷史的緣由，非運(yùn)營性資產(chǎn)在該企業(yè)中依然占有較大比重，雖然其不對營業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生奉獻(xiàn)，但也應(yīng)評價(jià)并予以提示在本次評價(jià)中對非運(yùn)營性資產(chǎn)單獨(dú)采取其他方法本錢法或按審計(jì)后賬面值確定其價(jià)值。根據(jù)上述思緒及方法，企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為： 企業(yè)股權(quán)價(jià)值公司營業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值 基準(zhǔn)日付息債務(wù)價(jià)值

4、其他資產(chǎn)主要指對營業(yè)現(xiàn)金流不產(chǎn)生奉獻(xiàn)的資產(chǎn) .公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：PRi(1r)i(Rn/r)(1r)n 式中：P 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值； Ri 第i年公司現(xiàn)金流； Rn第n年的公司現(xiàn)金流穩(wěn)定公司現(xiàn)金流； n 明確的預(yù)測年期本次評價(jià)思索為5年，即20042021年； R 年折現(xiàn)率。 Ri = 息稅前利潤1稅率折舊費(fèi)用攤銷費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)本錢資本性支出營運(yùn)資本變動.折現(xiàn)率的選?。翰捎脟H上通常運(yùn)用WACC模型進(jìn)展計(jì)算加權(quán)平均的資本本錢作為折現(xiàn)率。即： R = KeE/EDKdED式中： E企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值； D企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后銀行貸款長、短期及一年內(nèi)到期的長期貸款； Ke股

5、權(quán)資本本錢。.股權(quán)資本本錢按國際通常運(yùn)用的CAPM模型進(jìn)展求?。?Ke = RfERm Rf a式中： Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率； ERm市場預(yù)期收益率； 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； a企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率； Kd稅后債務(wù)本錢。稅后債務(wù)本錢根據(jù)企業(yè)基淮日的負(fù)息債務(wù)詳細(xì)情況每筆借款的利率計(jì)算出稅前債務(wù)本錢，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33計(jì)算債務(wù)稅后本錢Kd。.對ABC公司其他資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)定闡明如下：1持有的ABC電子衡器有限責(zé)任公司60的股權(quán)根據(jù)該公司股東雙方ABC鋼鐵有限責(zé)任公司與CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)于2004年4月27日簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本公司將所持有的該公司60的股權(quán)以540萬元人民幣的價(jià)錢轉(zhuǎn)讓給CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)。本

6、次評價(jià)中直接將該轉(zhuǎn)讓價(jià)錢作為該長期投資的價(jià)值匯入評價(jià)結(jié)果。.2對ABC鹽鐵合金的長期股權(quán)投資該長期投資審計(jì)后賬面價(jià)值1 500 000元，持股比例 75。該企業(yè)在評價(jià)基準(zhǔn)日已停業(yè)，本次未對其進(jìn)展預(yù)測，由于未能獲得被投資單位的根底資料，本次評價(jià)中是基于該公司的闡明闡明該長期投資單位已停業(yè)且資不抵債將其評價(jià)值確定為0。.3對ABC房地產(chǎn)開發(fā)公司、珠海西 區(qū)ABC工貿(mào)公司、ABC集團(tuán)海南公司、西安ABC物資、中山ABC物資、四川ABC物資公司的長期股權(quán)投資由于本公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整或產(chǎn)品銷售方式的調(diào)整，擬對上述單位所持股權(quán)進(jìn)展清退或?qū)ι鲜鰡挝贿M(jìn)展清算，因此本次未對其進(jìn)展預(yù)測，對于該部分資產(chǎn)在企業(yè)提供的清產(chǎn)核

7、資資料的根底上采用本錢法確定其評價(jià)值。.4ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評價(jià)基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較低的長期股權(quán)投資對于持有的上市公司股權(quán)按上市公司年報(bào)凈資產(chǎn)乘以持股比例確定評價(jià)價(jià)值，其他未能獲得相關(guān)資料的長期投資按審計(jì)后的賬面值保管。按上述方法計(jì)算的其他未參與收益預(yù)測的資產(chǎn)工程的價(jià)值為 1600 000 000元。.收益期限確實(shí)定：本次預(yù)測期選擇為20042021年以及企業(yè)按永續(xù)繼續(xù)運(yùn)營 主要是基于以下幾點(diǎn)思索： A. 該公司的主體各主要二級子公司及消費(fèi)廠在組建該公司時(shí)資產(chǎn)及消費(fèi)運(yùn)營并未有較大調(diào)整，根本上沒進(jìn)展資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。 B.根據(jù)該公司的十五規(guī)劃及正在進(jìn)展的“十一五規(guī)劃，該公司及主要

8、二級法人單位和消費(fèi)廠的三期工程在2021年已完成，即該公司在近、中期的擴(kuò)能及產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整至2021年已根本完成。.C. 該公司正在開采的礦山估計(jì)于2021年至2021年開場枯竭，新的替代礦山一期工程已開工，該礦山按ABC鋼鐵有限責(zé)任公司目前每年400萬噸產(chǎn)鋼量的規(guī)劃估計(jì)可開采30年左右；目前該公司煤的主要來源為ABC礦務(wù)局及周邊煤礦。D.該公司擁有本人的30萬千瓦的發(fā)電廠和熱電廠，主要消費(fèi)廠臨江規(guī)劃?；谏鲜龇治?，評價(jià)師以為至2021年該公司的業(yè)務(wù)已根本穩(wěn)定且具備繼續(xù)運(yùn)營的根本條件，因此本次評價(jià)的預(yù)測期選擇為20042021年，以后年度按永續(xù)思索。.3企業(yè)收益的預(yù)測根本步驟：第一步，經(jīng)過1宏觀

9、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析2行業(yè)和市場分析3產(chǎn)品分析以及企業(yè)本身競爭力的優(yōu)優(yōu)勢分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷量和價(jià)錢的變化趨勢，確定銷售收入變化趨勢。第二步，經(jīng)過對企業(yè)各項(xiàng)本錢、費(fèi)用目的的分析，確定企業(yè)本錢和費(fèi)用的變化趨勢。第三步，預(yù)測未來5年企業(yè)自在現(xiàn)金流量。.3.1 影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的要素分析3.1.1 對宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)開展情況的分析 世界經(jīng)濟(jì)情勢： 從世界范圍來看，亞洲、美國等地域和國家的經(jīng)濟(jì)開展得到了迅速的恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)略微緩慢，但也開場走出低迷形狀。德國經(jīng)濟(jì)增長成為拉動歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速開展，內(nèi)需和外需都在不斷擴(kuò)展。日本經(jīng)濟(jì)擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象，2003年第四

10、季度經(jīng)濟(jì)增長率為7。中國臺灣經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)。.世界經(jīng)濟(jì)趨勢：國際貨幣基金組織在展望未來的世界經(jīng)濟(jì)時(shí)以為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速，逐漸恢復(fù)上升。2004年世界經(jīng)濟(jì)的詳細(xì)預(yù)測如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競爭中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長。 國際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)字，以為2004年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將升至4.1。亞洲開發(fā)銀行在最新預(yù)測中表示，亞洲經(jīng)濟(jì)2004年為6.6。世界銀行預(yù)測，2004年開展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率將高于興隆國家，兩者分別為4.9和2.5。.我國經(jīng)濟(jì)情勢：20世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)不斷堅(jiān)持著較高的增長速度，而且高于世界平均經(jīng)濟(jì)增長速度。從經(jīng)濟(jì)周期的中長期動搖角度來看，我

11、國目前仍處于中長期經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍在快速擴(kuò)展。鋼鐵行業(yè)趨勢：鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的中心位置，對帶動整個工業(yè)增長具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動效應(yīng)，鋼材需求量也處在一個上升時(shí)期。.我國近年GDP增長率%、鋼鐵工業(yè)增長率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比重對比圖.我國是鋼材消費(fèi)大國，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國。20世紀(jì)90年代以前由于國內(nèi)鋼材產(chǎn)量不能滿足需求，每年需求從國外進(jìn)口大量的鋼材產(chǎn)品，以保證國民經(jīng)濟(jì)開展的要求。.可以看出，我國是鋼鐵的消費(fèi)大國和消費(fèi)大國，但是進(jìn)出口相抵后我國依然是鋼材凈進(jìn)口國，出口主要是以價(jià)錢較低的棒材和板材為主，而進(jìn)口主要是高端的板材。經(jīng)過對以上資料的分析，我們以為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍有較大

12、開展空間。. 3.1.2 對鋼鐵市場競爭情況的分析 1鋼鐵市場構(gòu)造分析在國內(nèi)的鋼鐵市場上，2002年鋼產(chǎn)量 1000萬噸以上的企業(yè)有兩家：寶鋼和鞍鋼，產(chǎn)量分別為 1 948.38萬噸和 1 006.65萬噸，500萬噸以上的有 6家，300萬噸以上企業(yè)有16家，其鋼產(chǎn)量比重占全國產(chǎn)量比重的46.88。 .2003年鋼產(chǎn)量200萬500萬噸企業(yè)21個，產(chǎn)鋼5 549萬噸占全國鋼產(chǎn)量25%.2003年鋼產(chǎn)量大于500萬噸企業(yè)13個，產(chǎn)鋼9 789萬噸占全國鋼產(chǎn)量44%.從2003年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量情況來看，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的消費(fèi)呈現(xiàn)出相對集中的趨勢，鋼鐵消費(fèi)市場那么呈現(xiàn)出相對壟斷的

13、構(gòu)造。2鋼鐵市場競爭情況分析國內(nèi)鋼鐵市場的主要產(chǎn)商共有十家，分別是寶鋼集團(tuán)、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。ABC鋼鐵在這十家產(chǎn)商中下游位置。.ABC鋼鐵在十大中的位置：2002年ABC鋼鐵資產(chǎn)合并總額列十大鋼第7位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1 474億元和701億元；ABC鋼鐵集團(tuán)一切者權(quán)益列十大鋼第9位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1 001億元和292億元；2002年ABC公司鋼鐵銷售收入為141億元，列十大鋼第6位，排名前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為764.98億元和245.23億元；2002年ABC鋼鐵共有職工12萬人，列十大鋼第2位，僅低于鞍鋼15.4萬人的人數(shù)。

14、.2002年ABC鋼鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤5.55億元，列十大鋼的第7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為 71.59億元、15.05億元和 6.86億元；ABC鋼鐵的噸鋼利潤為108 /噸，列第6位，比十大鋼的平均程度176.9元/噸低68.9元/噸，低于平均程度38.3，噸鋼利潤最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼367.46元/噸、武鋼199.34元/噸；2002年ABC鋼鐵銷售利潤率為3.7，列第6位，比十大鋼平均程度6.18低2.48個百分點(diǎn)。十大鋼中銷售利潤率最高的為寶鋼9.36和武鋼7.85。. ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列最后一位。2002年ABC鋼鐵人均鋼產(chǎn)量為41噸/人，大大

15、低于十大鋼100.36噸/人的平均程度，也低于大中型鋼鐵消費(fèi)企業(yè)的平均程度，而前兩位的首鋼和寶鋼人均產(chǎn)鋼量分別高達(dá) 254.41噸和 196.89噸；2002年 ABC鋼鐵人均銷售收入為10.5萬元，低于十大鋼28.75萬元的平均程度；2002年ABC鋼鐵人均利潤為 4 300元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十大鋼 17 753.14元的平均程度，而寶鋼人均利潤高達(dá) 74 573.63元/人，比 ABC鋼鐵高 15倍；排第二位的首鋼人均利潤也達(dá)19 103元/人，比 ABC鋼鐵高 3倍。結(jié)論：ABC鋼鐵在鋼鐵市場上處于追逐者的位置，其市場份額、盈利才干等目的在市場主要廠商中處于中下游位置。 .3.1.3 對企業(yè)產(chǎn)

16、品情況的分析ABC鋼鐵集團(tuán)依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出獨(dú)具特征的產(chǎn)品。經(jīng)過30多年的建立和開展，已構(gòu)成年產(chǎn)鐵525萬噸、鋼530萬噸、鋼材423萬噸、釩鐵7 200噸、鈦精礦20萬噸、鈦白粉1萬噸的綜合消費(fèi)才干。60 kg/m重軌獲國家金獎，11號礦用工字鋼獲國家銀獎SQ全長淬火軌獲國家發(fā)明獎，高速鐵路重軌、V2O3、高釩鐵、釩氮合金等是全國獨(dú)家產(chǎn)品。重軌國內(nèi)市場占有率達(dá)50，釩制品國內(nèi)市場占有率超越70。 .詳細(xì)產(chǎn)品情況分析1ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析需求情況：我國現(xiàn)有鐵路營運(yùn)里程為6.6萬公里。據(jù)鐵路規(guī)劃，2021年我國將建成鐵路營運(yùn)里程8.2萬公里，屆時(shí)在全國將構(gòu)成九縱九橫線網(wǎng)，

17、初步改動我國鐵路落后情況。但要到達(dá)世界先進(jìn)國家鐵路干線網(wǎng)密度程度，我國鐵路營運(yùn)里程至少要到達(dá)12萬公里，按每年2 000公里建立進(jìn)度，我國鐵路還要繼續(xù)開展 3040年。鋼材是鐵路建立運(yùn)用最為廣泛的資料，鋼軌是鐵路標(biāo)志性產(chǎn)品。見圖。 .從重軌的需求趨勢來看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的開展，逐漸由每米50千克軌型向每米60千克及每米75千克軌型轉(zhuǎn)化，估計(jì)到2021年，重軌的需求總量將要到達(dá)150萬160萬噸。在種類上，還要求開展高強(qiáng)度鋼軌，如合金軌、全長淬火軌以及加長軌。特別是高速、重載鐵路的建立和開展，這就對重軌斷面、鋼種、鋼的純真度、外觀平直度以及鋼軌外表質(zhì)量、尺寸精度，提出了更加嚴(yán)厲的要求

18、。. 供應(yīng)情況：當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上可以滿足市場需求，但在種類和質(zhì)量上與國際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多目的上還有一定差距，不僅不能順應(yīng)我國鐵路運(yùn)輸進(jìn)一步開展需求，而且在國際上參與競爭的才干還比較弱。國內(nèi)重軌消費(fèi)目前處于壟斷競爭的局面，主要集中在四大鋼鐵企業(yè)ABC鋼鐵、包鋼、鞍鋼和武鋼，總消費(fèi)才干130萬噸左右，其中每米60千克及以上重軌，主要由ABC鋼鐵、包鋼消費(fèi)，才干80萬90萬噸。 .為滿足鐵路建立開展對重軌種類質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開發(fā)消費(fèi)出 PD3和時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌，全長淬火高強(qiáng)度重軌ABC鋼鐵也可批量供應(yīng)。近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于

19、國際先進(jìn)程度。ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品消費(fèi)工藝道路和配備體系到達(dá)世界先進(jìn)程度奠定了根底。ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處置一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌消費(fèi)線。此外，ABC鋼鐵還將增建一套大型萬能軋機(jī)。這些工程建成后，ABC鋼鐵重軌產(chǎn)品的國內(nèi)和國際競爭力將大大提高。 .市場前景展望 有利要素：ABC鋼鐵控股公司GF公司是我國最大的重軌消費(fèi)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢。國內(nèi)市場占有率達(dá)50左右，一些高端產(chǎn)品市場占有率更是高達(dá)60甚至 100。ABC鋼鐵是國內(nèi)獨(dú)一擁有在線余熱淬火鋼軌消費(fèi)技術(shù)工藝的企業(yè)；離線全長淬火鋼軌技術(shù)獲得中國和美

20、國專利；高速鐵路用軌的開發(fā)填補(bǔ)了國內(nèi)空白，到達(dá)國內(nèi)先進(jìn)程度，取代了進(jìn)口產(chǎn)品；勝利試制出09CPT鋼，成為國內(nèi)獨(dú)一可以按鐵道部新規(guī)范消費(fèi)鐵道車輛用耐大氣腐蝕鋼的企業(yè)；國內(nèi)首家開發(fā)消費(fèi)時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌；近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于國際先進(jìn)程度，有效地保證了ABC鋼鐵出廠的每根鋼軌都能到達(dá)最嚴(yán)厲的規(guī)范。此外，消費(fèi)的重軌具有較強(qiáng)的國際競爭力，產(chǎn)品向南斯拉夫、印度、緬甸等多個國家出口。.由于ABC鋼鐵鋼軌種類、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程都選擇了ABC鋼鐵的重軌。在著名的大京九鐵路上、秦沈快速鐵路干線上，很多關(guān)鍵路段、地質(zhì)條件復(fù)雜的路段，都鋪

21、設(shè)了ABC鋼鐵消費(fèi)的重軌；1994年投運(yùn)的廣深準(zhǔn)高速鐵路，用的全是ABC鋼鐵消費(fèi)的鋼軌；廣州、上海、北京的地鐵鐵軌也采用了ABC鋼鐵的產(chǎn)品；青藏鐵路是西部大開發(fā)中的重點(diǎn)工程，沿線氣候環(huán)境惡劣，鋼軌質(zhì)量要求極高，近期 ABC鋼鐵重軌又被選中，50 kg/rn P3余熱淬火軌和 50 kg/Mn鋼軌鋪設(shè)在了海拔 4 600米以上的南山口至西藏方向的年年凍土帶上。.不利要素：近幾年，國內(nèi)四家鋼軌消費(fèi)企業(yè)的競爭在加劇，ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的市場份額有所下降。1995年ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為40、32.0、22.2和4.1，2002年四家企業(yè)占國內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.

22、4、32.2、24.l和 6.4。ABC鋼鐵重軌所占比重下降了 3.6個百分點(diǎn)。 除ABC鋼鐵外，國內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)速度也在加快。如，鞍鋼于2001年開發(fā)消費(fèi)了材質(zhì) 900A的 UIC60鋼軌及時(shí)速 200 km高速鋼軌并迅速構(gòu)成批量消費(fèi)規(guī)模；包鋼也于2001年開發(fā)消費(fèi)了PD3高強(qiáng)度鋼軌和50AT道岔軌，以順應(yīng)市場的需求。武鋼正在積極開發(fā) 60 kg/m以上的鋼軌；馬鋼也早有開發(fā)重軌產(chǎn)品的意向，鋼軌市場的競爭將趨于猛烈。 . 此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我國技術(shù)經(jīng)濟(jì)協(xié)作，千方百計(jì)占領(lǐng)我國的高速軌市場。秦沈線的建立就從法國購買了 8 000噸高速軌，對ABC鋼

23、鐵等國內(nèi)重軌消費(fèi)企業(yè)呵斥了一定要挾。 2其他產(chǎn)品在國內(nèi)的競爭力分析：略.根據(jù)分析，在ABC公司的主要產(chǎn)品中，目前沒有在較成熟市場占領(lǐng)高市場份額的金牛型產(chǎn)品，但其擁有在快速增長的市場上占有相對較高份額的明星型產(chǎn)品：高釩鐵和重軌。其次，ABC公司的冷軋板和鍍鋅板屬于問題型產(chǎn)品，雖然這兩種產(chǎn)品的市場需求在快速增長，但該公司在這兩個市場上的相對市場份額較低。同時(shí)，該公司的熱軋板屬于增長既緩，相對市場份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。上述分析為評價(jià)人員對ABC公司的主要產(chǎn)品的銷售收入預(yù)測提供了根底。.3.1.4 對企業(yè)本身競爭力的分析：1企業(yè)優(yōu)勢要素分析資源優(yōu)勢：ABC公司所在地域有極其豐富的礦產(chǎn)資源和水能資源。產(chǎn)

24、品優(yōu)勢：ABC公司已成為中國最大、世界第三的釩產(chǎn)品消費(fèi)基地。 區(qū)位優(yōu)勢：ABC公司地處川滇交界處，由于西南地域交通不興隆，貨物進(jìn)出均不方便，因此呵斥了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的普通型材普通情況下也不會到這里來爭奪市場，因此，ABC公司的產(chǎn)品在西南地域的市場占有率較高。 .2企業(yè)優(yōu)勢要素分析管理優(yōu)勢：第一，由于歷史緣由，該公司人員過多，社會負(fù)擔(dān)過重，人均勞動消費(fèi)率僅為國內(nèi)同行業(yè)的四分之一；第二，該公司的整體技術(shù)、工藝和消費(fèi)設(shè)備還比較落后；第三，該公司的管理程度較為落后，約束和鼓勵機(jī)制不夠。 .ABC公司資源優(yōu)勢：由于冶煉工藝的需求，ABC公司需求一定量的普通鐵精礦，但ABC公司周邊普通精鐵礦并不豐富，

25、且競爭猛烈，特別是高檔次的普通精鐵礦嚴(yán)重缺乏，需求依托進(jìn)口，而進(jìn)口鐵精礦又受運(yùn)輸限制，運(yùn)輸本錢較高；其次，ABC公司煤資源相對缺乏。ABC公司所在地域雖有較多的煤資源，但需求添加更快，外銷量也較多?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都缺乏，缺口較大。估計(jì)2007年ABC缺煤量將達(dá)500萬噸。支撐ABC公司煤炭消費(fèi)主陣地的ABC煤礦和郊區(qū)煤在數(shù)量和產(chǎn)量上都不能滿足ABC公司的需求，ABC公司需求大量采購。隨著ABC公司的開展，對煤需求將越來越大，在對煤采購競爭中，ABC公司與昆鋼、水鋼相比處于優(yōu)勢，且運(yùn)輸費(fèi)用高。煤炭資源缺乏將對ABC公司的開展構(gòu)成一定的制約。 .區(qū)位優(yōu)勢：該公司地處西南，大宗長途貨運(yùn)主要靠鐵路，

26、但目前只需一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運(yùn)力緊張，向外運(yùn)輸?shù)谋惧X較高，因此呵斥了ABC公司的普通型材的銷售半徑主要局限于西南地域。 .3.1.5 產(chǎn)品的價(jià)錢走勢分析 .結(jié)合國家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)開展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品的市場價(jià)錢走勢判別如下：2003年和2004年鋼鐵產(chǎn)品是在一個較高的價(jià)位運(yùn)轉(zhuǎn)，未來幾年總體應(yīng)顯下降趨勢，至2007和2021年根本維持在近35年的平均價(jià)位；而資源性資產(chǎn)如礦石、焦炭等在近35年的根底上會顯上升趨勢后穩(wěn)定在一個合理程度。 .3.2 主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測 企業(yè)未來5年2004-2021平均每年收入增長比例為5%，2021年及以后年度按2021年的程度堅(jiān)持不變思索。

27、.3.3 主營業(yè)務(wù)本錢預(yù)測企業(yè)未來5年20042021年平均每年本錢增長比例為6，2021年及以后年度按2021 年的程度堅(jiān)持不變思索。 .3.4主營業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測.3.5 營業(yè)費(fèi)用的預(yù)測劃分為固定費(fèi)用和變動費(fèi)用：固定費(fèi)用：參考企業(yè)各單位以前年度的實(shí)踐發(fā)生情況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)展分析后進(jìn)展預(yù)測。變動費(fèi)用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)展預(yù)測；與收入線性相關(guān)部分的營業(yè)費(fèi)用：參考企業(yè)以前年度的該類營業(yè)費(fèi)用工程與收入的比例并對其合理性進(jìn)展分析后確定；對于與收入不成線性關(guān)系的營業(yè)費(fèi)用：根據(jù)費(fèi)用的實(shí)踐情況單獨(dú)進(jìn)展測算，如人員工資。 .3.6 管理費(fèi)用的預(yù)測將其

28、劃分為固定費(fèi)用和變動費(fèi)用：固定費(fèi)用：參考企業(yè)以前年的實(shí)踐發(fā)生情況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)展分析后進(jìn)展預(yù)測。變動費(fèi)用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)展預(yù)測。收入線性相關(guān)部分的管理費(fèi)用：參考企業(yè)以前年度的該類管理費(fèi)用工程與收入的比例并對其合理性進(jìn)展分析后確定；與收入不成線性關(guān)系的管理費(fèi)用：根據(jù)費(fèi)用的實(shí)踐情況單獨(dú)進(jìn)展測算，如人員工資和折舊費(fèi)。.3.7 投資收益的預(yù)測企業(yè)在評價(jià)基準(zhǔn)日共有投資44項(xiàng)，其中控股長期投資23項(xiàng)，非控股長期投資21項(xiàng)。本次評價(jià)預(yù)測中，對于能繼續(xù)運(yùn)營的控股長期投資單位進(jìn)展了未來的運(yùn)營年份的預(yù)測，以企業(yè)對各單位的持股比例乘以被投資單位預(yù)測各年的凈利

29、潤得出企業(yè)對各單位的投資收益。 . 3.8 其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測 企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤核算的內(nèi)容主要為資料銷售業(yè)務(wù)、營業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理損益。因此本次評價(jià)預(yù)測時(shí)主要是參考企業(yè)以前發(fā)生的情況取近35年均值的方法確定未來預(yù)測值。 . 3.10 資本性支出的預(yù)測 根據(jù)企業(yè)近期的開展規(guī)劃及產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整方案以及假設(shè)企業(yè)在2021年及以后年度不再思索新增固定資產(chǎn)投資，資本性支出只是保證維持2021年的消費(fèi)運(yùn)營程度，因此在2021年及以后年度對于企業(yè)的更新投資僅思索設(shè)備類投資的折舊費(fèi)用用于資本性支出，房屋建筑物及土地運(yùn)用權(quán)的攤銷金額不再思索投資更新，且以后各年設(shè)備的更新投資金額與當(dāng)年清理

30、的設(shè)備賬面原值相等。 . 3.11 營運(yùn)資本變動額的預(yù)測未來運(yùn)營年份的各年的營運(yùn)資本變動按當(dāng)年預(yù)測的全年月平均付現(xiàn)本錢變動額作為當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本變動額。 .3.12 公司現(xiàn)金流量的計(jì)算.4折現(xiàn)率的選擇 4l1 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確實(shí)定 基準(zhǔn)日5年期銀行整存整取存款利率為2.79，2003年9月7日發(fā)行上市03 國債第8期，債券期限為10年，即2021年9月17日到期，年利率為3.02。投資者普通會選擇平安且報(bào)答較好工程進(jìn)展投資，思索本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)運(yùn)營，因此取Rf = 3.02%。 .412 市場預(yù)期收益率查詢“TX證券投資分析軟件深滬兩市1 298個樣本包含ST和已發(fā)行未上市的2003年加權(quán)平

31、均凈資產(chǎn)收益率為7.63% ，本次評價(jià)中取該凈資產(chǎn)收益率作為市場預(yù)期收益率。413 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)本次評價(jià)中選取與企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營類似或類似的10個上市公司鋼鐵行業(yè)，選取的參照企業(yè)根本情況如Bata值計(jì)算表 .根據(jù)“TX證券投資分析軟件查詢上述參照企業(yè)2003年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及Bata值，之后根據(jù)公式： u = / 1+D/E1T式中：uu1，u2參照企業(yè)的無財(cái)務(wù)杠桿值； u1，u2參照企業(yè)100周的有財(cái)務(wù)杠桿值； D 各參照企業(yè)的有息負(fù)債； E 各參照企業(yè)的一切者權(quán)益； T 各參照企業(yè)的所得稅率； u平均= u1+u2+u10/10.將上式計(jì)算得出的u平均轉(zhuǎn)換為目的企業(yè)有財(cái)務(wù)杠桿的值。公式為：

32、 ABC公司= u平均1+D/E1T根據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及稅率33%計(jì)算得出： ABC公司= 1.114 0.414 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率 從以下幾個方面思索企業(yè)未來的運(yùn)營中存在的不確定性或優(yōu)勢來確定企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率： 1企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營與參照企業(yè)的缺乏或優(yōu)勢 2利率風(fēng)險(xiǎn) 由于我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)多年高速開展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過快已引起中央政府的高度注重，從近期媒體及報(bào)紙雜志看到的信息，國家提高銀行貸款利率的能夠性增大。 3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 從國家公布的數(shù)據(jù)來看，2003年通貨膨脹率為3左右，2004 年上半年部分原資料及產(chǎn)品價(jià)錢仍處于近年的較高價(jià)位.因此近年國內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)較高。 4市場

33、和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 目前我國鋼鐵行業(yè)正處于產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整和國家的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵時(shí)期，因此市場風(fēng)險(xiǎn)相對較大。 .基于上述幾個方面的要素，本次評價(jià)中對企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)收益率a取值4%。根據(jù)上述的分析計(jì)算有：Ke= RfERmRf +a =3.02%+(7.63%3.02%)1.114 0+4% =8.155 6%+4% =12.155 6%.4.2 對債務(wù)本錢的分析和計(jì)算 根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的負(fù)息債務(wù)詳細(xì)情況(每筆借款的利率)計(jì)算出稅前債務(wù)本錢為 4.704 4，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率 33計(jì)算債務(wù)稅后本錢Kd為： Kd = 稅前債務(wù)本錢1一稅率 = 4.704 4133 =3.15 .4.3 對折現(xiàn)率的計(jì)算和確定 根據(jù)上述得出的股權(quán)資本本錢及債務(wù)本錢，采用國際通常運(yùn)用 WACC模型計(jì)算加權(quán)平均資本本錢r。于是有： r = Ke E/EDKd D/E D 式中：E為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值; D為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后銀行貸款長、短期及一年內(nèi)到期的長期 貸款。 .根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，有： E9 825 064 700元 D2 699 695 000元 于是根據(jù)公式有： rKe E/EDKd D/E D 12.155 678.453.15 21.55 10.214 8. 5 結(jié)論