專題一（財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí)）

1、財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí)1 財(cái)務(wù)管理概念2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)3 財(cái)務(wù)管理職能4 財(cái)務(wù)管理理念5 財(cái)務(wù)管理環(huán)境1 財(cái)務(wù)管理概念1.1 財(cái)務(wù)的定義 財(cái)務(wù)泛指財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系。1.2 企業(yè)財(cái)務(wù) 企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)，它體現(xiàn)著企業(yè)和各 方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。 涉及企業(yè)資金的活動(dòng) 企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系財(cái)務(wù)活動(dòng)財(cái)務(wù)關(guān)系1 財(cái)務(wù)管理概念財(cái)務(wù)活動(dòng) 財(cái)務(wù)活動(dòng)是指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)，即籌集、 運(yùn)用和分配資金的活動(dòng)。 流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益財(cái)務(wù)活動(dòng)分配資金1 財(cái)務(wù)管理概念財(cái)務(wù)關(guān)系 財(cái)務(wù)關(guān)系是指企業(yè)在組織資金運(yùn)動(dòng)過程中與有關(guān)各方所發(fā)生 的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。內(nèi)部單位及個(gè)人所有者稅務(wù)行政部門債權(quán)、債務(wù)

2、人被投資單位企業(yè)1 財(cái)務(wù)管理概念1.3 財(cái)務(wù)管理的定義 財(cái)務(wù)管理是指基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財(cái)務(wù)活 動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)再生 產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的 一項(xiàng) 綜合性管理工作。1.4 財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)（1）它是一種價(jià)值管理；（2）它既是組織企業(yè)一切經(jīng)營活動(dòng)的前提，又反映企業(yè) 全部經(jīng)營活動(dòng)的成果；（3）它具有綜合性1 財(cái)務(wù)管理概念1.5 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容反映企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的全過程。 包括： （1）資金籌集和運(yùn)用的管理 （2）資金耗費(fèi)的管理 （3）資金收回的管理 （4）資金分配的管理 2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)

3、點(diǎn)和歸宿。一般而言，最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點(diǎn)：1.利潤最大化2.每股收益（或權(quán)益資本收益率）最大化3.公司價(jià)值（或股東財(cái)富）最大化2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)2.1 利潤最大化追逐利潤最大化的原因 符合人類生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產(chǎn)品資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；只有獲利，才能使整個(gè)社會(huì)財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化。2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 2.1.2 以利潤最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺陷 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)； 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素； 可能會(huì)導(dǎo)致公司的短期行為。 2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 2.2 每股收益（或權(quán)益資本收益率）最大化 此觀點(diǎn)反映了投入資本與所獲得

4、的利潤之間的關(guān)系。但其缺陷仍十分明顯： (1)沒有考慮每股收益發(fā)生的時(shí)間性； (2)沒有考慮每股收益的風(fēng)險(xiǎn)； 2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)2.3 公司價(jià)值（或股東財(cái)富）最大化 公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場價(jià)值，即股票與負(fù)債市場價(jià)值之和。 它是以一定期間屬于投資者的現(xiàn)金流量，按照資本成本或投資機(jī)會(huì)成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值表示的。2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 本課程以公司價(jià)值最大化作為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 注意3 財(cái)務(wù)管理職能3.1 財(cái)務(wù)管理的職能 企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的基本職能就是以提高企業(yè) 價(jià)值為目標(biāo)進(jìn)行投資決策、籌資決策和收益分配決策。3.2 財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu) 市場經(jīng)濟(jì)條件下，傳統(tǒng)的一元化財(cái)會(huì)組織已不能負(fù)擔(dān)企業(yè)籌資、投資等財(cái)務(wù)工作

5、，為保證財(cái)務(wù)管理作用的發(fā)揮，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)必須分灶吃飯，分別設(shè)置財(cái)務(wù)部門和會(huì)計(jì)部門。具體組織機(jī)構(gòu)設(shè)置如下圖所示：3 財(cái)務(wù)管理職能財(cái)務(wù)部門、會(huì)計(jì)部門分設(shè)條件下的企業(yè)組織機(jī)構(gòu)圖董事長總經(jīng)理生產(chǎn)副經(jīng)理財(cái)務(wù)副經(jīng)理其他副經(jīng)理財(cái)務(wù)主任會(huì)計(jì)主任資金籌措資金投放資金分配退休金管理 等等 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 成本會(huì)計(jì) 管理會(huì)計(jì) 稅務(wù)會(huì)計(jì) 信息處理 等等4 財(cái)務(wù)管理理念4.1 時(shí)間價(jià)值4.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值4.1 時(shí)間價(jià)值4.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值(1)貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義 貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。 想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？ 如果一年后的

6、1元變?yōu)樵?，這元代表的是什么？ 貨幣時(shí)間價(jià)值(2)貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對(duì)數(shù)（利息） 相對(duì)數(shù)（利率） 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用貨幣時(shí)間價(jià)值(3)貨幣時(shí)間價(jià)值的確定 從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本； 從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤率。 實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算 ！ 現(xiàn)值 終值0 1 2 n計(jì)息期數(shù) (n)利率或折現(xiàn)率 (i)4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 (1

7、)貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念 現(xiàn)值(P)： 又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來 的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。 終值(F)： 又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。 期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。 復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。 所謂單利計(jì)息方式，是指每期都按初始本金計(jì)算利息，當(dāng)期利息即使不取出也不計(jì)入下期本金。即，本生利，利不再生利。 4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(2)一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)

8、利終值的計(jì)算） 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的 本利和。 如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公 式為： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )該系數(shù)可通過查表方式直接獲得。 4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(3) 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算） 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一 規(guī)定時(shí)間收到 或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。 如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(4) 年金 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)。如折舊、租金、利息

9、、保險(xiǎn)金等。 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算 普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算普通年金終值的計(jì)算公式推到如下：F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-14.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算普通年金終值的計(jì)算公式為：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

10、普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金又稱為預(yù)付年金（A），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。 其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金又稱延期年金（A）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項(xiàng)。 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：（第一次收付業(yè)務(wù)發(fā)生在m期） P = A n (P / A , i, n )-(P

11、/ A , i , m ) = A n (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n)4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終 止的時(shí)間，即沒有終值。 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：當(dāng)n時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 (5) 年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚 一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為:4.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 (6)

12、 年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：4.2 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值4.2.1 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類4.2.2 風(fēng)險(xiǎn)的衡量4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量4.2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(1) 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。 一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)

13、險(xiǎn)。對(duì)未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。4.2.1 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(2) 風(fēng)險(xiǎn)的種類 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類 投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率

14、與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。4.2.2 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念 衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相連系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。4.2.2 風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)隨機(jī)變量與概率 （略）期望值平方差與標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率4.2.2 風(fēng)險(xiǎn)的衡量(2) 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟A 根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望B 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差C 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí))4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線(1) 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 A 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵 投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 市場經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)間價(jià)值量的大

15、小只受時(shí)間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對(duì)所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線B 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用 通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大。或者說，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn) ！risk5%9%7%IBIA 0 1 2 Expected return4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)

16、值和市場無差別曲線(2)無差別曲線 無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)。utilityriskExpected return4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。 無差別曲線的斜率越大,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。 4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線(3) 投資者預(yù)期收益的確定 通過上述分析，可以得出以下結(jié)論： 預(yù)期利潤率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤率+風(fēng)險(xiǎn)增加率風(fēng)險(xiǎn)增加率

17、=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率它取決于投資者的主觀要求曲線斜率4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(1)投資組合的內(nèi)涵 投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。 實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(2) 投資組合收益率的確定 投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(3) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定 A 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量，它是各種資

18、產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量B 協(xié)方差（ij） 協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。 協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：零正相關(guān)； 零負(fù)相關(guān)； 零不相關(guān)4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量C 相關(guān)系數(shù)（ij ） 相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。 其變動(dòng)范圍（-1，+1） ij1正相關(guān)； ij 1負(fù)相關(guān)； ij 0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量D 兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差

19、（2）的確定 E n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量F 結(jié)論 以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。

20、4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(4) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于f=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(5) 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類 通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件

21、引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對(duì)手的出現(xiàn)等。 這些事件對(duì)各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。 由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(6) 分散投資 當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)

22、降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。 4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(7)系數(shù)A 系數(shù)的實(shí)質(zhì):是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。B 系數(shù)的確定:通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義i，則：i= m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；i m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)i m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn) （市場組合是指模擬市場）4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量C 組合中系數(shù)的確定 組合的系數(shù)是組合中各

23、證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量(8)資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）A 模式的確定: 資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。 實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。 該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量計(jì)算公式如下：某證券的期望收益率+(即: R j = R f +( R m R f ) j=-)無風(fēng)險(xiǎn)收益率市場證券組合收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率該種證券的系數(shù)公式說明：式中

24、的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；式中的Rm-Rf 為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬；式中的（Rm-Rf） 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn) 溢酬。投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量B CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 j某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 該證券收益率與市場收益率的關(guān)系j1 jm R jR mj1jm R jR mj1jm R jR m4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量C CAPM的圖示 如果以某種證券的i作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱為證券市場線。如圖所示： CAPM線即證券市場線RfRii0該圖說明：CAPM線的斜率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬

25、（即Rm-Rf)；投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率就越陡。4.2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量D CPAM 的拓展a 考慮稅收的因素b 通貨膨脹的存在c 流動(dòng)性影響d 資本市場規(guī)模e 市盈率及市價(jià)與帳面價(jià)值比率影響f 季節(jié)與行業(yè)影響g 多元模型D CPAM 的拓展擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券的預(yù)期報(bào)酬率關(guān)于系數(shù)的單因素模型。 R j = R f +( R m R f ) j 通過向該模型增加某些新變量，我們希望不僅能提高模型對(duì)證券報(bào)酬率的解釋能力，而且能進(jìn)一步了解影響證券報(bào)酬率的其他因素。下面我們將提出各種資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展模型。D CPAM 的拓展a 考慮納稅因素的

26、形響 一個(gè)投資者持有股票所實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬由兩部分組成：（1)在股票持有期內(nèi)可能收到的股利；（2)售股票時(shí)產(chǎn)生的資本利得或損失。如果所有的投資者對(duì)股利和資本利得不交稅或交相同的稅，那么資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)單個(gè)股票所得出的結(jié)論不受公司支付股利高低的影響。在許多國家，資本利得比股利有更優(yōu)惠的稅率。而且，資本利得稅的上繳可推遲至證券實(shí)際出售時(shí)。如果無限期地持有股票，資本利得在很大程度上不能確認(rèn)。因此對(duì)于任何超過資本利得與股利收益之間稅差的資本利得，均具有現(xiàn)值好處. R j = R f +b j + t(d j R f )d j 為股利收益率 t納稅影響程度系數(shù) b 系數(shù)相對(duì)重要程度D CPAM 的拓展b 通

27、貨膨脹的存在 在前面估價(jià)原理的論述中，我們隱含了一種假設(shè)，即市場均衡是在無通貨膨脹的條件下出現(xiàn)的。然而我們知道，投資者關(guān)心通貨膨脹，并且當(dāng)他們做投資決策時(shí)要考慮這個(gè)因素。從事證券 投資所獲得的實(shí)際報(bào)酬率可表示為： 如果通貨膨脹率在很大程度上是可預(yù)測的，投資者只需將通貨膨脹補(bǔ)償附加于他們要求的實(shí)際報(bào)酬率之上， 而市場再以前述的方式達(dá)到均衡。當(dāng)通貨膨脹率具有不確定性時(shí)，情況就不同了。這里所說的不確定性是指市場未能預(yù)計(jì)未來通貨膨脹率的變化情況。不確定的通貨膨脹率對(duì)于一種股票資究竟有利還是不利取決于這種不確定性與該股票的報(bào)酬率間的協(xié)方差。D CPAM 的拓展 若某種股票的報(bào)酬率隨著未預(yù)期通貨膨脹率的上

28、升而增加，則這是一種大家所希望出現(xiàn)的情況。這種情況的出現(xiàn)會(huì)降低以實(shí)際報(bào)酬率表述的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資該種股票能起到防范損失的作用。若某種股票的報(bào)酬率隨未預(yù)期通貨膨脹率的上升而下降，則這是一種大家所不希望出現(xiàn)的情況，其原因在于該情況的出現(xiàn)會(huì)加大以實(shí)際報(bào)酬率表述的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 我們能夠預(yù)料到，股票的報(bào)酬率與未預(yù)期通貨膨脹率變動(dòng)之間的協(xié)方差越大，則市場要求的預(yù)期名義報(bào)酬率越低。如果情況確實(shí)如此，則股票的預(yù)期名義報(bào)酬率可表示為： D CPAM 的拓展c 流動(dòng)性影晌 流動(dòng)性是指在沒有大的價(jià)格讓步前提下很快地出售證券的能力。人們常用諸如市場深度、寬度和彈性之類的詞語來描述流動(dòng)性強(qiáng)弱程度。從其他方面講，流動(dòng)性以證券

29、的出價(jià)和要價(jià)間的差距來反映。這個(gè)相對(duì)差距越大，流動(dòng)性越弱，反之則流動(dòng)性越強(qiáng)。一般認(rèn)為投資者偏好較強(qiáng)的流動(dòng)性而非較弱的流動(dòng)性。D CPAM 的拓展d 市場資本總額規(guī)模 市場資本總額規(guī)模就是流通在外股份數(shù)與每股價(jià)格的乘積數(shù)。經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“小盤股效應(yīng)” 即在其他條件不變的情況下，資本總額規(guī)模較小的公司股票的報(bào)酬率高于規(guī)模較大公司股票的報(bào)酬率.可能是由于小盤股的效用較小，從而投資者要求一個(gè)較高的報(bào)酬率。 規(guī)模這個(gè)變量值的大小通常以有關(guān)公司的市場資本總額規(guī)模較與其他公司的市場資本總額規(guī)模的若干個(gè)十分位數(shù)的形式表示。D CPAM 的拓展e 市盈率及市價(jià)與賬面價(jià)值比率的影響 市盈率的影響已經(jīng)被人們所觀察到。在

30、p系數(shù)不變時(shí)，對(duì)于市盈率較低的股票，其觀察到的報(bào)酬率通常較高，而市盈率較高的股票則觀察到的報(bào)酬率較低。換言之，市盈率較低的股票報(bào)酬率高于按資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)測的報(bào)酬率，而市盈率較高的股票報(bào)酬率低于按資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)測的報(bào)酬率。這是一種回歸形態(tài)，它增加了對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的解釋力。如果加人這一變，則模型變?yōu)椋?D CPAM 的拓展f 季節(jié)因素與行業(yè)因素的影晌 季節(jié)因素影響是指證券報(bào)酬率與該證券交易發(fā)生在幾月份或星期幾有關(guān)。不同的月份（或一星期中的不同日）的投資報(bào)酬率可能不同。例如“1月效應(yīng)”，它是指在該月多次出現(xiàn)超額報(bào)酬率。更異常的是，這些超額報(bào)酬率集中在該月的前5個(gè)交易日小盤股的交易中。

31、 為了能表明一種證券是否屬于某一特定行業(yè)（如能源業(yè)），有些人通過引人虛擬變量（dummy variables)試圖將行業(yè)影響分離出來。因?yàn)樗麄冊谶@些模型中除使用p系數(shù)之外還增加了其他變量，用于估計(jì)證券的預(yù)期報(bào)酬率。D CPAM 的拓展g 多元模型 我們稱多變量模型為擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（extended capital asset pricing model）多變量模型： 其中：b,c,d,e和m是表示有關(guān)變量的相對(duì)重要程度的系數(shù)。除系數(shù)以外的其他變量加入到模型 通常會(huì)使模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合結(jié)果得到改善。人們已發(fā)現(xiàn)這些變量能成功地解釋p系數(shù)所不能解釋的證券的全部報(bào)酬率的某一部分。 現(xiàn)講述的資本資

32、產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展并沒有否定原模型的重要性。這些擴(kuò)展模型只對(duì)特定 股票的必要報(bào)酬率提供更為精確的計(jì)量，也對(duì)市場均衡過程提供了一個(gè)更全面、更現(xiàn)實(shí)的描述。 然而，p系數(shù)在證券報(bào)酬率中還是起著決定性作用。這里討論的擴(kuò)展模型是對(duì)原模型的改善和補(bǔ)充，并非能取代p系數(shù)。當(dāng)然，這種結(jié)果要部分地歸因于擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的構(gòu)建方法。4.2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量（1） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提 只要企業(yè)借款就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 如果企業(yè)資金全部自有，此時(shí)只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。借款！4.2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量（2） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響 財(cái)

33、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤率，其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映。4.2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量（3） 自有資金利潤率的確定 如果已知息稅前資金利潤率，在這種情下，自有資金利潤率的計(jì)算方法有兩種，相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下： 注意：無論是期望自有資金利潤率，還是任意狀況下的自有資金利潤率，都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算。（方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤率計(jì)算，而方法二間接計(jì)算）4.2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟A 根據(jù)已知的息稅前資金利潤率和相應(yīng)的概率計(jì) 算期望自有資金利潤率；B 計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率；C 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)

34、差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)。5 財(cái)務(wù)管理環(huán)境5.1 企業(yè)組織形式5.2 金融市場5.3 代理問題4.1 企業(yè)組織形式5.1 企業(yè)組織形式 現(xiàn)代企業(yè)主要采取的組織形式有：5.1.1 業(yè)主制5.1.2 合伙制5.1.3 公司制 企業(yè)組織形式業(yè)主制 業(yè)主制是指某一業(yè)主獨(dú)自創(chuàng)辦的組織，即個(gè)體企業(yè)。這種企業(yè)不具有獨(dú)立的法人資格。主要特點(diǎn)如下：（1）容易組成；（2）資金來源主要依靠儲(chǔ)蓄、貸款等，但不能以 企業(yè)名義進(jìn)行社會(huì)集資；（3）承擔(dān)無限責(zé)任；（4）企業(yè)收入為業(yè)主收入，業(yè)主以此向政府繳納 個(gè)人所得稅；（5）企業(yè)壽命與業(yè)主個(gè)人壽命聯(lián)系在一起。企業(yè)組織形式5.1.2 合伙制合伙制是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上合

35、伙人共同創(chuàng)辦的企業(yè)。通常這種企業(yè)也不具有法人資格。其主要特點(diǎn)與獨(dú)資企業(yè)基本相同。合伙企業(yè)所獲收入應(yīng)在合伙人之間進(jìn)行分配并以此繳納個(gè)人所得稅。 企業(yè)組織形式公司制 公司是企業(yè)形態(tài)中一種高層次的組織形式，它由股東 集資創(chuàng)建，具有獨(dú)立的法人資格。其主要特點(diǎn)是： （1）開辦手續(xù)復(fù)雜；（2）籌資渠道多樣化；（3）承擔(dān)有限責(zé)任；（4）股東對(duì)公司的凈收入擁有所有權(quán)；（5）公司經(jīng)營中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離；（6）公司繳納公司所得稅，股東繳納個(gè)人所得 。企業(yè)組織形式有限責(zé)任公司公司股份有限公司 全部注冊資本由等額的股份構(gòu)成，并通過發(fā)行股票籌集資本。 全部注冊資本由股東所認(rèn)繳的出資額構(gòu)成，但不發(fā)行股票。5.2 金融

36、市場5.2.1 金融市場的類型及作用5.2.2 金融市場的構(gòu)成要素5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定5.2.1 金融市場的類型及作用 市場有形市場：如銀行、證券交易所等 無形市場：如利用電腦、電話等(1) 金融市場的概念 金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場所。顯然，金融市場交易的對(duì)象是資金，交易通過一定的金融工具來實(shí)現(xiàn)，另外所從事的交易活動(dòng)有一定的市場。金融市場的類型及作用(2)金融市場的類型 金融市場可按不同的標(biāo)志進(jìn)行分類，常見的分類有以下七種： 請接著看金融市場的類型及作用A 按金融工具的種類進(jìn)行劃分 可以分為股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場

37、、銀行承兌市場、銀行同業(yè)拆借市場、外匯市場、期貨市場、期權(quán)市場等。 注意： 有一種金融工具，就有一種金融市場。金融市場的類型及作用西方常常以此為標(biāo)志進(jìn)行綜合分類，具體分類如下：有價(jià)證券市場： 包括股票市場、債券市場和貨幣市.該市場無論從市場能還是從交易規(guī)模來看，都構(gòu)成了整個(gè)金融市場的核心。外匯市場： 該市場具有買賣外國通貨和保值投機(jī)雙 重功能。但對(duì)于籌資、投資這兩大金融活動(dòng)而言，它只是一個(gè)輔助性的市場。 保值市場： 包括期貨市場和期權(quán)市場。這兩個(gè)市場主要是用來防止由于市場價(jià)格和市場利率劇烈波動(dòng)而給籌資與投資活動(dòng)造成巨大損失所形成的保 護(hù)性機(jī)制。從這點(diǎn)來看，它的市場輔助性更強(qiáng)。 金融市場的類型及

38、作用 B 按金融市場的組織形式劃分 拍賣市場（或稱交易所市場） 柜臺(tái)市場（或稱證券公司市場） （或稱店頭市場）金融市場的類型及作用C 按金融工具的期限劃分 長期金融市場 （或稱資本市場） 如股票市場和債券市場等 短期金融市場（或稱貨幣市場） 如銀行同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、銀行短期信貸市場、短期證券市場等金融市場的類型及作用D 按金融市場活動(dòng)的目的劃分 有價(jià)證券市場 如股票市場和債券市場等 保值市場 如期貨市場和期權(quán)市場等金融市場的類型及作用E 按金融市場交割的時(shí)間劃分 即期市場 （即現(xiàn)貨市場） 遠(yuǎn)期市場 （即期貨市場）金融市場的類型及作用F 按金融交易的過程劃分 初級(jí)市場（又稱發(fā)行市場）（

39、或稱一級(jí)市場） 指從事新證券和票據(jù)等金融工具買賣的轉(zhuǎn)讓市場 二級(jí)市場（又稱流通市場）（或稱次級(jí)市場） 指從事已上市的舊證券或票據(jù)等金融工具買賣的轉(zhuǎn)讓市場金融市場的類型及作用G 按金融市場所處的地理位置和范圍劃分 地方 金融市場 區(qū)域性 金融市場 全國性 金融市場 國際 金融市場5.2.2 金融市場的構(gòu)成要素金融市場由以下三項(xiàng)要素構(gòu)成： (1)金融市場的參加者金融交易的主體 (2) 金融市場工具金融交易的對(duì)象 (3) 金融市場的組織方式金融交易的形式金融市場的構(gòu)成要素(1) 金融市場的參加者金融交易的主體金融市場的參加者大致可以分為以下五類： 參加者 個(gè)人經(jīng)濟(jì)實(shí)體 政府及其有關(guān)行政機(jī)構(gòu)中央銀行金

40、融機(jī)構(gòu)5.2.2 金融市場的構(gòu)成要素這里需要說明的是： 金融機(jī)構(gòu) （1）它是金融市場上的專業(yè)參加者其專業(yè)活動(dòng)是為潛在的和實(shí)際的金融交易雙方創(chuàng)造交易條件。即提供中介服務(wù)。 （2）它是金融市場的特殊參加者在金融市場中，金融機(jī)構(gòu)既是資金的供給者，又是資金的需求者。 中央銀行 參加金融市場的目的不是為了進(jìn)行資金的 籌集與投放，而是以實(shí)現(xiàn)國家的貨幣政策，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣為目的。金融市場的構(gòu)成要素(2) 金融市場工具金融交易的對(duì)象A 金融市場工具的內(nèi)涵在金融市場上，金融交易的對(duì)象是資金，具體表現(xiàn)為金融資產(chǎn)或稱做金融市場工具，簡稱金融工具。金融市場工具一般分為兩類： 金融市場參加者為籌資、投資而創(chuàng)造的工具

41、，如各種股票、債券、票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、借款合同、抵押契約等。 金融市場參加者為保值、投機(jī)等目的而創(chuàng)造的工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換交易等。金融市場的構(gòu)成要素B 金融工具的基本屬性收益性：即金融資產(chǎn)的投資收益率。 （股票公司債券政府債券及各種存款）風(fēng)險(xiǎn)性：指某種金融資產(chǎn)不能恢復(fù)其原來投資價(jià)值的可能性。主要包括市場風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。 （股票公司債券政府債券各種存款）流動(dòng)性：指金融工具轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需時(shí)間的長短、費(fèi)用的高低。 （各種存款政府債券公司債券股票）金融市場的構(gòu)成要素 (3) 金融市場的組織方式金融交易的形式 金融市場的組織方式有兩種：拍賣方式 即以拍賣方式組織的金

42、融市場。 這種方式所確定的買賣成交價(jià)格是通過公開競價(jià)形式形成的。柜臺(tái)方式又稱“店頭交易” 即通過交易網(wǎng)絡(luò)組織的金融市場，其中證券交易所是最重要的交易中介。 這種方式所確定的買賣成交價(jià)格不是通過競價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的，而是由證券交易所根據(jù)市場行情和供求關(guān)系自行確定的。5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定(1)金融資產(chǎn)價(jià)值的構(gòu)成A 金融資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)質(zhì) 金融資產(chǎn)價(jià)值實(shí)質(zhì)是對(duì)未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所帶來的現(xiàn)金流入量。金融資產(chǎn)的價(jià)值決定B 金融資產(chǎn)價(jià)值的特性 由于金融資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)為未來的現(xiàn)金流入量，它尚未實(shí)現(xiàn)，因此金融資產(chǎn)價(jià)值具有時(shí)間性和不確定性兩個(gè)特征。時(shí)間性特征 市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金的所有者讓渡資

43、金的使用權(quán)要求資金的需求者按時(shí)間的長短給予補(bǔ)償。金融資產(chǎn)的期限越長，要求的補(bǔ)償就越大。不確定性特征 市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融資產(chǎn)的出售人由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，這樣金融資產(chǎn)的購買人要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)約大，它要求的補(bǔ)償就越大。5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定C 金融資產(chǎn)價(jià)值的確定 考慮到金融資產(chǎn)的時(shí)間性特征和不確定性特征，金融資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)按以下公式確定： 金融資產(chǎn)價(jià)值=資金時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定(2) 金融市場利率的構(gòu)成要素A 金融市場利率的實(shí)質(zhì) 金融市場利率是資金使用權(quán)的價(jià)格，即借貸資金 的價(jià)格。它實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式。B 金融市場利率的影響因

44、素 資金供求是影響利率高低 最重要的因素，除此之外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國家貨幣政策和財(cái)政政、國際關(guān)系、國家利率管制等對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響。而這些因素有些也是通過影響資金供求而影響利率的。5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定C 金融市場利率的確定 由金融資產(chǎn)價(jià)值所決定，市場利率的計(jì)算公式為： 利率 = 純利率 + 風(fēng)險(xiǎn)溢酬違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬+變現(xiàn)力溢酬+ 到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬 通貨膨脹溢酬+金融資產(chǎn)的價(jià)值決定純利率（又稱真實(shí)利率）通貨膨脹為零時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。5.2.3 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定通貨膨脹溢酬 為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購買力損失，資金供應(yīng)者通常要

45、求在純利率的基礎(chǔ)上再加上通貨膨脹補(bǔ)償率，即通貨膨脹溢酬 。注意： （1）這里所說的通貨膨脹溢酬是指預(yù)期未來通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實(shí)際通貨膨脹率； （2）某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指債券在整個(gè)存續(xù)期間的平均預(yù)期值。 金融資產(chǎn)的價(jià)值決定違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬 違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無法按時(shí)支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與借款人信用等級(jí)的高低成反比。為了彌補(bǔ)違約風(fēng)險(xiǎn)，投資人所要求提高的貸款利率即為違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬 。 注意：由政府發(fā)行的國庫券可視為無違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)一般根據(jù)其信用等級(jí)來確定。實(shí)務(wù)中也可按下式確定違約風(fēng)險(xiǎn)： 違約風(fēng)險(xiǎn)公司債券利率政府債券利率金融資產(chǎn)的

46、價(jià)值決定變現(xiàn)力溢酬 變現(xiàn)力是指某項(xiàng)資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。各種有價(jià)證券的變現(xiàn)力是不同的，通常政府債券、大公司的股票與債券具有較高的變現(xiàn)力或流動(dòng)性。 一般而言，在違約風(fēng)險(xiǎn)與到期風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下，最具變現(xiàn)力的金融資產(chǎn)與最不具變現(xiàn)力的金融資產(chǎn)彼此間的利率差距介于1一2之間，即為變現(xiàn)力溢酬。金融資產(chǎn)的價(jià)值決定到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬 到期風(fēng)險(xiǎn)是指因到期期間長短不同而形成的利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬是對(duì)投資者負(fù)擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。一般而言，因受到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，長期利率會(huì)高于短期利率，但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)相反的情況。 因?yàn)槎唐谕顿Y存在再投資風(fēng)險(xiǎn)！金融資產(chǎn)的價(jià)值決定再投資風(fēng)險(xiǎn) 再投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率下降，使購買短期債券的投資者于債券到期時(shí)，找不到獲利較高的投資機(jī)會(huì)而發(fā)生的風(fēng)