第二章現(xiàn)代金融市場理論ppt課件

1、.第二章 現(xiàn)代金融市場實(shí)際.第一節(jié) 有效市場實(shí)際一、有效市場假說的構(gòu)成與開展 有效市場假說是由美國芝加哥大學(xué)法瑪博士提出，它是現(xiàn)代金融市場實(shí)際的基石 。 20世紀(jì)20-40年代，市場分析主要由根底分析流派和技術(shù)分析流派主宰；50年代數(shù)量分析流派構(gòu)成。 1964年奧斯本提出七大假設(shè)來闡明其“隨即散步實(shí)際，為資本市場實(shí)際研討提供了統(tǒng)計(jì)分析工具。.二、有效率市場假說及其檢驗(yàn)1、完善的市場與有效率的市場完善的市場具備的條件：1市場是無摩擦的；4一切個人都是理性預(yù)期成效最大化者；3市場具有提供信息的作用；2在產(chǎn)品市場和證券市場中有完全的競爭。有效率的市場：有效市場假說以為，投資者是理性的；證券價錢充分反

2、映一切可獲得的信息。.二、有效率市場假說及其檢驗(yàn) 2、按照信息存在的方式的不同，有效市場分為三類： 1弱式有效市場：假設(shè)證券的現(xiàn)價曾經(jīng)反映了過去的信息，那么市場為弱式效率 ； 2半強(qiáng)勢有效市場：假設(shè)證券價錢反映了一切“公開的信息，那么市場為半強(qiáng)式效率 ； 3強(qiáng)勢有效市場：假設(shè)市場可以反映一切可知的信息，無論是公開的信息還是不公開的內(nèi)幕信息，市場就是強(qiáng)式效率 。.二、有效率市場假說及其檢驗(yàn)3、對有效率市場假說的檢驗(yàn) 1檢驗(yàn)方法：用于評價市場效率的檢驗(yàn)方法可以分為兩類：一類是將實(shí)踐收益率與市場是有效率的假設(shè)條件下的應(yīng)有收益率進(jìn)展比較；一類是進(jìn)展模擬買賣戰(zhàn)略的測試，察看這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。 2

3、對弱式效率市場的檢驗(yàn) 。主要集中在證券價錢能否跟隨隨機(jī)游走的問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨機(jī)游走是弱式效率的強(qiáng)方式，而半鞅，更適用于弱式效率下各種股票的動搖。閱歷數(shù)據(jù)以及運(yùn)用過濾技術(shù)實(shí)施控股的投資戰(zhàn)略闡明股票價錢動搖史并未為投資提供賺取超額收益的任何信息。 .二、有效率市場假說及其檢驗(yàn) 3對半強(qiáng)式效率市場的檢驗(yàn)。對半強(qiáng)式效率市場的檢驗(yàn)主要圍繞一些公布的信息對證券收益率的影響而展開。其主要對象有： 1、股票分割的作用； 2、盈利公布的作用； 3、投資咨詢機(jī)構(gòu)或金融分析家建議的作用。 4對強(qiáng)式效率市場的檢驗(yàn)。對強(qiáng)式效率市場進(jìn)展檢驗(yàn)時，主要集中在職業(yè)投資管理者、買賣所的專家經(jīng)紀(jì)人和公司內(nèi)幕人員的業(yè)績上。 .三、有

4、效市場假說面臨的挑戰(zhàn) 有效率假說不只面臨著檢驗(yàn)方法的挑戰(zhàn)，還面臨著假說本身的假設(shè)條件、定義以及研討方法的挑戰(zhàn)： 第一，迄今為止，文獻(xiàn)尚未論及在非同時確定價錢方式情況下的可操作和可檢驗(yàn)的市場效率定義。 第二，檢驗(yàn)的結(jié)果與市場效率的定義不一致。 第三、有效率市場假說的“理性投資者假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符，使有效率市場假說的整個分析框架就好像建在沙灘上的城堡，搖搖欲墜。 第四，有效率市場假說所運(yùn)用的線性分析遭到了“非線性經(jīng)濟(jì)學(xué)或稱“混沌經(jīng)濟(jì)學(xué)的挑戰(zhàn)。.第二節(jié) 資產(chǎn)組合與選擇實(shí)際一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量證券投資單期的收益率可定義為：其中：收益率，特定時間段， 第期的現(xiàn)金股利或利息收入， 第期的證券價錢， 第 時期

5、的證券價錢。在公式的分子中，括號里的部分 代表該期間的資本利得或資本損失。.由于風(fēng)險(xiǎn)證券的收益不能事先確知，投資者只能估計(jì)各種能夠發(fā)生的結(jié)果事件及每一種結(jié)果發(fā)生的能夠性概率，因此風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)期望 來表示：其中： 預(yù)期收益率， 第i種能夠的收益率， 收益率， 發(fā)生的概率 ，n能夠性的數(shù)目。單個證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或規(guī)范差來表示，方差可用公式表示成： .資產(chǎn)組合的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)組合的投資收益率 ：資產(chǎn)組合P的期望收益 可用以下的公式計(jì)算：其中： 為資產(chǎn)i占資產(chǎn)組合P的投資比重； 為資產(chǎn)i的期望收益；n為資產(chǎn)組合P包含的資產(chǎn)數(shù)。.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ：由

6、兩種證券組成的投資組合的方差不僅取決于這兩項(xiàng)資產(chǎn)的方差，而且取決于這兩項(xiàng)資產(chǎn)之間聯(lián)絡(luò)的嚴(yán)密程度。公式如下：其中： 恣意兩種證券組合的方差， 證券i在組合中所占權(quán)重， 證券j在組合中所占權(quán)重， 資產(chǎn)i與j的收益率之間的協(xié)方差。由i、j兩種資產(chǎn)組成的投資組合的方差是這兩項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)方差和這兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的加權(quán)協(xié)方差的和。. 任何兩項(xiàng)資產(chǎn)i和j之間的協(xié)方差都可用如下的公式計(jì)算：其中： 證券i的第k種能夠的收益率， 證券j的第k種能夠的收益率， 證券i和j的第k種收益率的概率，N收益率能夠出現(xiàn)的個數(shù)。 資產(chǎn)i和j的收益率之間的相關(guān)系數(shù)定義為兩個資產(chǎn)的協(xié)方差除以它們的規(guī)范差的乘積，其公式為： N種證券組合

7、的方差如下：其中： .二、投資組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 分析一個投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是孤立地分析組成它的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，投資組合思索的主要是投資組合中各資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差的大小，包括了具有不完全正相關(guān)收益率的資產(chǎn)的投資組合，在不犧牲收益的前提下可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)方差。 從實(shí)際上來講，一個證券組合只需包含了足夠多的相關(guān)性較弱甚至負(fù)相關(guān)的證券，就完全能夠消除一切風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)實(shí)中，各證券收益率之間的正相關(guān)程度較高，由于各個證券的收益率都在一定程度上受一些共同要素如經(jīng)濟(jì)周期、利率的變化等的影響，分散投資可以消除的那一部分風(fēng)險(xiǎn)是每個證券獨(dú)有的，是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能消除的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.三、風(fēng)險(xiǎn)偏好和無差別曲線風(fēng)險(xiǎn)

8、偏好： 現(xiàn)代投資組合實(shí)際對投資者關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度給出了兩個根本的假設(shè)：一個是不滿足性；另一個就是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。與厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者相對應(yīng)，還有風(fēng)險(xiǎn)中性Risk-Neutral和喜好風(fēng)險(xiǎn)的投資者Risk Lover)。前者對風(fēng)險(xiǎn)的高低漠不關(guān)懷，只關(guān)懷預(yù)期收益率的高低。對后者而言，風(fēng)險(xiǎn)給他帶來的是正成效 ，因此在其他條件不變情況下他將選擇規(guī)范差大的組合。 . 一條無差別曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的一切組合 不滿足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)這的無差別曲線 .無差別曲線都具有如下五個特點(diǎn)：1.無差別曲線的斜率是正的。2.無差別曲線是下凸的。3.同一投資者有無限多條無差別曲線。4.同一投資者在同一

9、時間、同一時點(diǎn)的任何兩條 無差別曲線都不能相交。5.無差別曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承 受風(fēng)險(xiǎn)的才干強(qiáng)弱。.四、有效集與最優(yōu)投資組合1可行集 可行集是指由n種證券所構(gòu)成的一切組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中一切能夠的組合 ?？尚屑c有效集 .二有效集 有效集是指能同時滿足預(yù)期收益率最大、風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合的集合。有效集是可行集的一個子集，它包含于可行集中：一是在上圖中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合是N，風(fēng)險(xiǎn)最大的組合是H。對于各種風(fēng)險(xiǎn)程度而言，能提供最大預(yù)期收益率的組合集市可行集中介于N和H之間的上方邊境上的組合集。二是各種組合的預(yù)期收益率都介于組合A和組合B之間。對于各種預(yù)期收益率程度而言，能提供最小風(fēng)

10、險(xiǎn)程度的組合集是可行集中介于A、B之間的左邊邊境上的組合集。同時滿足這兩個條件的N、B兩點(diǎn)之間上方邊境上的可行集就是有效邊境。 有效集曲線具有以下特點(diǎn)：有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益，高風(fēng)險(xiǎn)的原那么；有效集是一條向上凸的曲線；有效集曲線上不能夠有凹陷的地方。.三最優(yōu)投資組合的選擇 確定了有效集的外形之后，投資者就可根據(jù)本人的無差別曲線群選擇能使本人投資成效最大化的最優(yōu)投資組合了。 最優(yōu)投資組合 . 雖然投資者更偏好上的組合，然而可行集中找不到這樣的組合，因此是不可實(shí)現(xiàn)的。至于上的組合，雖然可以找得到，但由于的位置位于的東南方，即所代表的成效低于，因此上的組合都不是最優(yōu)組合 。

11、而代表了可以實(shí)現(xiàn)的最高投資成效 ，因此P點(diǎn)所代表的組合就是最優(yōu)投資組合。 無差別曲線的斜率越大，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點(diǎn)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無差別曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組合越接近 B點(diǎn) 。.五、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對有效集的影響:分別定理一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指預(yù)期收益不確定的資產(chǎn)：假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合PO和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F在投資組合中的比例分別為W1和W2 W1 + W2 =1，它們的預(yù)期收益率分別為和r，它們的規(guī)范差分別等于S1和S2 ，它們之間的協(xié)方差為S12。根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)的定義， S2和S12都等于0。所以該投資組合的預(yù)期收益率 為：該組合的規(guī)范差 為：由上式可得：所

12、以： .二無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響1、無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 允許無風(fēng)險(xiǎn)貸款時的有效集 AT線段的斜率最大，因此T點(diǎn)代表的組合被稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。.2、無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響 允許無風(fēng)險(xiǎn)借款時的有效集 在允許無風(fēng)險(xiǎn)借款的情形下，投資者可以經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)借款并投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T使有效集由TD弧線變成AT線段向右邊的延伸線。 .三分別定律 分別定理：投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好情況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。 分別定律 .第三節(jié) 資產(chǎn)定價實(shí)際一、資產(chǎn)定價實(shí)際的開展線索與分類 資產(chǎn)定價實(shí)際按照其邏輯分析根底可以分為演繹型和歸納型兩大類。 演繹型資產(chǎn)定價實(shí)際按照兩條開展線索可以分為演繹

13、一型和演繹二型 。演繹一型是指以適用性、可計(jì)算性為指點(diǎn)原那么或叫開展線索開展起來的一系列定價模型。另外一類模型是指承繼經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)典的瓦爾拉斯普通平衡傳統(tǒng)、從理性人假設(shè)出發(fā)、在普通平衡框架下開展的各種資產(chǎn)定價模型 。.二、資產(chǎn)定價模型與資本市場平衡的風(fēng)險(xiǎn)定價 一資本資產(chǎn)定價模型CAPM 資本資產(chǎn)定價模型還主要強(qiáng)調(diào)了以下幾個方面的假設(shè)：1假設(shè)投資市場是完全競爭的，每個投資者都是市場價錢的接受者price taker，不存在市場支配，單一投資者的資產(chǎn)買賣行為不會對市場價錢程度產(chǎn)生明顯的影響。2市場中不存在摩擦，是一個完全市場。摩擦是指妨礙資本和信息在市場中自在流動的事物，包括稅收要素和買賣費(fèi)用以及資

14、產(chǎn)的不可分割性。 .資產(chǎn)市場的平衡將會具有這樣兩個重要的特點(diǎn)。1市場組合會被一切的投資者持有，它不僅是有效組合，即位于有效邊境上，而且是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與其風(fēng)險(xiǎn)方差和典型投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好成比例。2單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和該資產(chǎn)的系數(shù)成正比。對于市場組合，其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和方差之比被稱之為風(fēng)險(xiǎn)的市場價錢。.三套利定價實(shí)際APT APT模型不僅與CAPM模型在結(jié)論上是一致的，而且CAPM還可以被視為是APT模型的一個特例，即當(dāng)單一公共因子被確定為市場資產(chǎn)組合的報(bào)答時的單因子APT模型。此時 ，即l0為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益；lk為k公共因子風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答的期望；bik為資產(chǎn)I預(yù)期收益

15、變化對公共因子k的敏感系統(tǒng)。.第四節(jié) 行為金融實(shí)際一、行為金融實(shí)際產(chǎn)生與開展 一行為金融學(xué)的根底基于實(shí)驗(yàn)和心思研討的經(jīng)濟(jì)學(xué) 。 二行為金融學(xué)的開展.二、期望實(shí)際與行為金融實(shí)際 一期望實(shí)際 期望實(shí)際 聲稱，通常人們計(jì)算的概率不正確。人們以為，非常能夠的結(jié)果比實(shí)踐出現(xiàn)的能夠性低，不能夠的結(jié)果比實(shí)踐出現(xiàn)的能夠性高，極端不能夠但依然有能夠的記過不能夠出現(xiàn)。期望實(shí)際家還以為，個人普通孤立的對待決策，而不是把它看作一個較大決策體系中的一部分。.二行為金融實(shí)際 在回應(yīng)理性模型中的缺陷時，理查德.塔萊曾開創(chuàng)了一個新的研討領(lǐng)域，被稱為“行為金融學(xué)。行為金融學(xué)分析投資者如何經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答之間的取舍盡力找到處理方法，他們一會兒從事冷靜的計(jì)算，一會兒屈服于感情激動。理性與非理性交錯在一同，結(jié)果資本市場本身不能一如既往地按照實(shí)際模型預(yù)測的方式運(yùn)轉(zhuǎn)。.三、股票市場心思錨、數(shù)量錨和品德錨 數(shù)量錨給出了一些適宜的市場程度，人們把這些程度用來指示市場定價是過高還是過低以及是不是購買的好時機(jī)；品德錨是經(jīng)過判他人們購買股票的理由的充分性發(fā)揚(yáng)作用的，人們必需權(quán)衡曾經(jīng)或本來投資于市場的財(cái)富用于其他用途的理由 ；投資者求助與他們最了解的事物，即某種方式的心思錨 。.四、有效市場還擊與行為金融實(shí)際完善 一有效市場還擊 “行為金融學(xué)的支持者聲稱，股票市場對新信息僅僅緩慢地調(diào)整，他們以為，這證