乘風(fēng)破浪的空氣炸鍋（行業(yè)篇）

1、2022 年起，廚房小電銷售表現(xiàn)分化?？諝庹ㄥ伿芤嬗谝咔榇呋?，銷額高增。本篇空氣炸鍋行業(yè)專題，我們重點(diǎn)回答以下問(wèn)題：1）發(fā)展多年的空氣炸鍋為何近期爆火？如何看待產(chǎn)品生命周期和行業(yè)空間？2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局現(xiàn)狀及未來(lái)演變？3）自上而下，產(chǎn)業(yè)鏈中哪些標(biāo)的有望充分受益？黑馬單品：短期疫情催化，長(zhǎng)期長(zhǎng)生命周期空間廣闊三個(gè)維度看空氣炸鍋近期為何關(guān)注度提升？增速來(lái)看， 2022Q1 廚房小電表現(xiàn)分化，空氣炸鍋逆勢(shì)高增。據(jù)奧維云網(wǎng)， 2022Q1 空氣炸鍋銷額同增 161%，同期其余廚房小電銷額均負(fù)增長(zhǎng)。3 月起國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，進(jìn)一步催化操作便捷、具備多功能的空氣炸鍋產(chǎn)品；規(guī)模來(lái)看，空氣炸鍋 2022 年 1-4

2、 月累計(jì)銷額規(guī)模為行業(yè)第二，僅次于電飯煲。 2022 年 1-4 月空氣炸鍋銷額規(guī)模 19.73 億元，僅次于電飯煲（銷額規(guī)模 20.73 億元）；發(fā)展前景來(lái)看，1）空氣炸鍋較高的使用頻率帶來(lái)了較好的使用黏性和復(fù)購(gòu)黏性，具備長(zhǎng)生命周期單品的特質(zhì)；2）空氣炸鍋與烤箱競(jìng)合，具備較大的單品空間。我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)疊加消費(fèi)主力轉(zhuǎn)至 95 后趨勢(shì)下，以空氣炸鍋為代表的多功能、智能化產(chǎn)品為消費(fèi)必然趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間廣闊。消費(fèi)升級(jí)背景下，人們的消費(fèi)傾向由可選轉(zhuǎn)為 必選，購(gòu)物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。近年來(lái)破壁機(jī)、多功能鍋、炒菜機(jī)、洗地機(jī)等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來(lái)高速增長(zhǎng)。圖表 1：三個(gè)維度看空氣炸鍋近

3、期為何關(guān)注度提升奧維云網(wǎng)，京東，疫情催化空氣炸鍋需求高增，行業(yè)快速擴(kuò)容全球市場(chǎng)：2016-2021 年空氣炸鍋銷額 CAGR5 為 18.9%，遠(yuǎn)高于同期海外廚房小電 4%增速。終端數(shù)據(jù)來(lái)看，空氣炸鍋在推出后產(chǎn)品銷量不斷增長(zhǎng)。Google Trend 顯示，2020 年全球疫情進(jìn)一步催化居家烹飪需求，以空氣炸鍋為代表的多功能、易操作類新興廚房小電熱度持續(xù)處于高位，其中美國(guó)地區(qū)對(duì)空氣炸鍋的搜索熱度最高。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年全球空氣炸鍋市場(chǎng)規(guī)模為 23.3 億美元，CAGR5（2016-2021 年）達(dá) 18.9%，遠(yuǎn)高于同期海外廚房小電 4%的銷額增速。據(jù)我們測(cè)算，目前國(guó)外空氣炸鍋滲透

4、率僅 17.5%（僅計(jì)入北美、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)家庭數(shù)量），預(yù)計(jì)品類成長(zhǎng)空間廣闊。美國(guó)銷量占全球比例（%）美國(guó)銷量占全球比例（%）圖表 2：2021 年美國(guó)空氣炸鍋銷量占比全球市場(chǎng)近 40%圖表 3：2016-2021 年全球空氣炸鍋銷額CAGR5 為 18.9%50%39%38%29%33%37%28%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)盛證券研究所國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：起步晚，增長(zhǎng)快，2022 年 1-3 月空氣炸鍋線上銷額增速超 100%。據(jù)中國(guó)輕工業(yè)信息網(wǎng)，空氣炸鍋于 2016 年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起步，晚于海外市場(chǎng)。受益于

5、 2020年疫情催化，符合消費(fèi)者追求健康、低脂、口感佳需求的空氣炸鍋關(guān)注度快速上升。據(jù)奧維云網(wǎng)，2021 年國(guó)內(nèi)空氣炸鍋銷量約 1504 萬(wàn)臺(tái)，全渠道銷額約 43.8 億元。2022 年 1-3 月，廚房小電行業(yè)銷額小幅下滑，但空氣炸鍋銷額實(shí)現(xiàn) 100%高增長(zhǎng)，景氣度仍佳。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，按 2021 年中國(guó)最新家庭戶數(shù)（4.94 億戶）測(cè)算，2021 年國(guó)內(nèi)空氣炸鍋滲透率尚不足 5%，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)空間廣闊。圖表 4：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，空氣炸鍋起步晚，增長(zhǎng)快，目前滲透率不足 5%觀研天下，奧維云網(wǎng)，從中美保有量對(duì)標(biāo)來(lái)看，我們分別以保有量基數(shù)最大的吸塵器、電飯煲年銷量為基數(shù)，同時(shí)假設(shè)空氣炸鍋更新周期在兩國(guó)僅

6、為吸塵器和電飯煲的一半，則對(duì)應(yīng)空氣炸鍋美國(guó)每百戶保有量為 34 臺(tái)，中國(guó)每百戶保有量?jī)H為 16 臺(tái)。從產(chǎn)品迭代看供給側(cè)變化成本端：核心零部件競(jìng)爭(zhēng)充分，預(yù)計(jì)空氣炸鍋成本端后續(xù)降本空間不大?？諝庹ㄥ伒?原理是通過(guò)發(fā)熱管加熱鍋內(nèi)空氣，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脫水，從而達(dá)到 油炸的效果。據(jù)比依股份招股書(shū)，加熱類廚房小電的上游原材料主要為塑料粒子、電子 元器件（馬達(dá)、發(fā)熱管、定時(shí)器、發(fā)熱件和 PCB 板等）、金屬原料等，均處于充分競(jìng)爭(zhēng) 狀態(tài)，無(wú)明顯壁壘。以比依股份代工成本來(lái)看，單臺(tái)空氣炸鍋的原材料成本約 159.6 元，其中電子元器件成本占比 32.67%。我們判斷隨著空氣炸鍋行業(yè)快速擴(kuò)容，規(guī)模

7、效應(yīng)增 強(qiáng)趨勢(shì)下單臺(tái)空氣炸鍋成本有望攤薄，但預(yù)計(jì)下行幅度不大。圖表 5：空氣炸鍋原材料成本拆分（元）電子元器件五金件塑料原料其他原材料020406080100120140160180比依股份招股書(shū)，產(chǎn)品端：早期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，均價(jià)下行提升空炸產(chǎn)品性價(jià)比?？諝庹ㄥ仯ˋir Fryer）概念最早在 2012 年由 Philips/飛利浦提出，于 2010 年推出第一款空氣炸鍋。1）產(chǎn)品迭代來(lái)看，目前飛利浦已迭代三代炸鍋產(chǎn)品，歷次升級(jí)方向主要為提升加熱效率、增大炸籃容量、提高烹飪健康度&操作便捷度。對(duì)比來(lái)看，第二代產(chǎn)品通過(guò)升級(jí)底盤設(shè)計(jì)和加熱技術(shù)增大了空氣加熱面積&提升了加熱均勻度水平，據(jù)官網(wǎng)描述

8、，第二代飛利浦空氣炸鍋加熱均勻度較第一代產(chǎn)品增加 50%。第三代產(chǎn)品來(lái)看，飛利浦在食物減脂和食材加熱及智能化進(jìn)一步迭代，例如能夠多濾除 40%烘烤中產(chǎn)生的油脂，加熱技術(shù)升級(jí)至 7 倍速熱空氣循環(huán)，并新增菜單預(yù)設(shè)模式。2）行業(yè)均價(jià)來(lái)看，多品牌入局后競(jìng)爭(zhēng)加劇，綜合觀研天下和奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，空氣炸鍋均價(jià)由 2018 年 488 元/臺(tái)降至 2021年 292 元/臺(tái)，降幅約 40%。綜合來(lái)看，空氣炸鍋在發(fā)展初期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，后續(xù)迭代均為漸進(jìn)式創(chuàng)新，我們判斷近期空氣炸鍋的興起或并不完全系產(chǎn)品端的供給驅(qū)動(dòng)。圖表 6：空氣炸鍋早期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，均價(jià)下行提升產(chǎn)品性價(jià)比飛利浦官網(wǎng)，京東，奧維云網(wǎng)，觀

9、研天下，國(guó)盛證券研究所渠道端：抖音等新興渠道快速成長(zhǎng)，空氣炸鍋市場(chǎng)教育普及&疫情催化，產(chǎn)品銷售高增。抖音等新興渠道快速成長(zhǎng)，空氣炸鍋內(nèi)容種草力度加大帶動(dòng)空氣炸鍋市場(chǎng)教育普及度提升。巨量數(shù)算平臺(tái)顯示 2020 年起抖音電商 GMV 快速成長(zhǎng) 50 倍，據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年 1-2 月，抖音線上零售額占比達(dá) 8.5%。截至 2022 年 5 月，抖音平臺(tái)”空氣炸鍋”相關(guān)視頻播放量多達(dá) 81.5 億次，“空氣炸鍋美食”相關(guān)視頻播放量達(dá) 90 億次以上。我們判斷，空氣炸鍋市場(chǎng)教育度漸高背景下，空氣炸鍋需求有望持續(xù)高增。2022 年 1-3 月，奧維云網(wǎng)顯示線上空氣炸鍋銷量、銷額均同增 100%以上。

10、圖表 7：2020 年起，抖音電商一年快速成長(zhǎng) 50 倍+圖表 8：2022 年 1-2 月線上各渠道零售額占比來(lái)看，抖音已占比 8.5%2.6%8.5%37.6%18.1%33.2%抖音快手拼多多平臺(tái)電商專業(yè)電商巨量數(shù)算、抖音電商，奧維云網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所從產(chǎn)品屬性看需求側(cè)空間空氣炸鍋與烤箱功能相近，但易操作性、加熱效率和健康理念等指標(biāo)優(yōu)于烤箱?？諝庹ㄥ伵c烤箱功能相近。目標(biāo)客群來(lái)看，“萬(wàn)物皆可炸”的空氣炸鍋適用于追求快速烹飪但口味較佳的“懶人群體”，專業(yè)性更強(qiáng)的烤箱則更適合深度烘焙愛(ài)好者。其他指標(biāo)來(lái)看，相較于傳統(tǒng)烤箱及油炸鍋等產(chǎn)品，空氣炸鍋在易操作性、易清洗度、加熱效率、多功能性及健康理念等

11、方面均明顯更優(yōu)。一方面，空氣炸鍋以熱空氣代替油對(duì)食物進(jìn)行炸制，食物更加健康，同時(shí)其熱空氣循環(huán)技術(shù)能夠及時(shí)鎖住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空氣炸鍋無(wú)需提前預(yù)熱，且炸鍋內(nèi)體積較小，其烹飪時(shí)長(zhǎng)較普通烤箱時(shí)間快一倍左右。綜上，我們判斷空氣炸鍋與烤箱競(jìng)合。圖表 9：空氣炸鍋、普通烤箱對(duì)比圖表 10：截至 2022 年 5 月各社交平臺(tái)中空氣炸鍋相關(guān)帖子數(shù)量比依股份招股書(shū)，天貓，抖音、小紅書(shū)?？焓郑瑖?guó)盛證券研究所空氣炸鍋為多功能集成產(chǎn)品，我們判斷其與煎烤機(jī)、電餅鐺等功能相近但場(chǎng)景相對(duì)單一的小家電形成替代。產(chǎn)品屬性來(lái)看，空氣炸鍋具備煎、烤、烘、炸等多種功能，適用場(chǎng)景較多且均價(jià)水平較為合理。適合通過(guò)空氣

12、炸鍋烹飪的食材種類較多，包括時(shí)蔬、速凍食品、肉類及點(diǎn)心等。小紅書(shū)搜索結(jié)果顯示，截至 2022 年 5 月“空氣炸鍋菜譜”相關(guān)筆記多達(dá) 4w+篇。我們判斷空氣炸鍋對(duì)煎烤機(jī)、電餅鐺、干果機(jī)等功能相近但適用場(chǎng)景相對(duì)單一的加熱式小家電形成替代。圖表 11：空氣炸鍋與烤箱競(jìng)合，與煎烤機(jī)、電餅鐺等功能相近但場(chǎng)景相對(duì)單一的小家電形成替代天貓，國(guó)盛證券研究所我們認(rèn)為從競(jìng)品對(duì)標(biāo)來(lái)看，空氣炸鍋單品空間足夠大，生命周期足夠長(zhǎng)。從競(jìng)品銷量空間來(lái)看，單功能微蒸烤疊加煎烤機(jī)年銷量 3000 萬(wàn)臺(tái)以上，且在 2020 年之前持續(xù)抬升，我們認(rèn)為這對(duì)應(yīng)了需求基數(shù)的持續(xù)提升。隨著空氣炸鍋行業(yè)爆發(fā)，對(duì)單功能微蒸烤和煎烤機(jī)形成部分替

13、代，2021 年兩者銷量之和開(kāi)始回落。圖表 12： 單功能微蒸烤疊加煎烤機(jī)年銷量 3000 萬(wàn)臺(tái)以上（單位：萬(wàn)臺(tái)）奧維云網(wǎng)，50004500400035003000250020001500100050002018煎烤機(jī)2019單功能微蒸烤空氣炸鍋爆發(fā)20202021從供需匹配看行業(yè)后續(xù)演變我們認(rèn)為空氣炸鍋產(chǎn)品本身具備長(zhǎng)生命周期和高保有量空間的潛質(zhì)。過(guò)去主要通過(guò)價(jià)格策略和渠道紅利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，疫情延長(zhǎng)居家時(shí)間后進(jìn)一步催化空氣炸鍋需求?？紤]到空氣炸鍋并無(wú)研發(fā)及生產(chǎn)端的明顯壁壘，我們判斷行業(yè)后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)要素是營(yíng)銷策略+產(chǎn)品策略。持續(xù)進(jìn)行營(yíng)銷推廣，占領(lǐng)消費(fèi)者心智。目前九陽(yáng)空氣炸鍋營(yíng)銷最為積極，九陽(yáng)通過(guò)電梯

14、廣告持續(xù)輸出“空氣炸鍋選九陽(yáng)”。圖表 13： 九陽(yáng)持續(xù)投放空氣炸鍋電梯廣告百度，更快迭代、更優(yōu)性價(jià)比的產(chǎn)品將成為銷量和份額的重要推力。我們判斷，空氣炸鍋 產(chǎn)品后續(xù)迭代方向主要為產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化方 面進(jìn)一步升級(jí)。傳統(tǒng)小家電龍頭美蘇九以及小熊品牌均已布局以上升級(jí)方向的相應(yīng)新品，有效實(shí)現(xiàn)份額搶占。天貓數(shù)據(jù)顯示，空氣炸鍋銷量排行總榜前三名均為美蘇九品牌。產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化：可視化&上開(kāi)蓋模式。傳統(tǒng)形態(tài)空氣炸鍋為封閉式炸籃設(shè)計(jì)，消費(fèi)者在使用過(guò)程中通常需反復(fù)開(kāi)蓋確認(rèn)食物烹飪程度?？梢暬O(shè)計(jì)下，消費(fèi)者可實(shí)時(shí)確認(rèn)食物烹飪狀態(tài)，較好掌握食物口感，并提升用戶料理樂(lè)趣。同時(shí)，對(duì)原本抽拉

15、式的炸籃設(shè)計(jì)改進(jìn)為上開(kāi)蓋模式，有利于進(jìn)一步提升空氣炸鍋易操控性和易清洗度。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價(jià)格帶，蘇泊爾、九陽(yáng)、美的、小熊以及 利仁等品牌均已布局。圖表 14：空氣炸鍋在可視化和上開(kāi)蓋方面的改進(jìn)優(yōu)化天貓，功能集成&產(chǎn)品智能化：主要包括進(jìn)一步集成蒸烤等功能、自動(dòng)攪拌（免翻面）等。1）現(xiàn)階段空氣炸鍋的功能主要為烤、炸，為進(jìn)一步增強(qiáng)空氣炸鍋的多功能屬性，目前已有少量空氣炸鍋集成蒸、煮功能。2）傳統(tǒng)空氣炸鍋的使用過(guò)程中，用戶需 對(duì)食材定時(shí)翻面，新一代空氣炸鍋添加攪拌槳，可自動(dòng)攪拌食材，減少受熱不均勻 等問(wèn)題。以上功能的迭代進(jìn)一步提升空氣炸鍋的自動(dòng)化和智能化水平，目前該產(chǎn)品

16、形態(tài)多聚焦于 500 元800 元價(jià)格帶，蘇泊爾、九陽(yáng)、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 15：空氣炸鍋在多功能集成方面的改進(jìn)圖表 16：空氣炸鍋在自動(dòng)攪拌方面的改進(jìn)天貓，天貓，食物口感提升：基于空氣炸，創(chuàng)新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理為在空氣炸的基礎(chǔ)之上，通過(guò)機(jī)器自帶的蒸汽水盒快速蒸汽補(bǔ)水，使高溫蒸汽在食物表面迅速形成水膜，鎖住食物水分減少干柴，從而提升食物外酥里嫩口感。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價(jià)格帶，蘇泊爾、九陽(yáng)、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 17：蒸汽空氣炸鍋工作原理天貓，短期：量?jī)r(jià)齊升，新品銷量增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性提升產(chǎn)品均價(jià)我們認(rèn)為行業(yè)短期具有量?jī)r(jià)齊升的紅利，其中價(jià)格從

17、單一 SKU 時(shí)間序列來(lái)看降價(jià)壓力較大，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升?，F(xiàn)階段具備產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化屬性的新品價(jià)格多在 350 元及以上，該類中高端新品銷售放量有望拉動(dòng)行業(yè)均價(jià)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q1 來(lái)看，350 元及以上價(jià)格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%，5 月單月已提升至 23.04%，短期預(yù)計(jì)行業(yè)仍維持量?jī)r(jià)趨勢(shì)。分不同品牌來(lái)看，蘇泊爾 350 元以上空炸產(chǎn)品銷量占總銷量的比重由 2021 年的 46.48%提升至 22Q1 的 53.39%；九陽(yáng)這一價(jià)格帶的比重也從 20.83%提升至 31.62%。圖表 18：2022Q1

18、 來(lái)看，350 元及以上價(jià)格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%奧維云網(wǎng)，長(zhǎng)期：消費(fèi)升級(jí)&懶人經(jīng)濟(jì)支撐行業(yè)走強(qiáng)，長(zhǎng)期銷量仍有近 3 倍空間消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，多功能、智能化類產(chǎn)品為消費(fèi)必然趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2019 年起，中國(guó)人均 GDP 突破 1 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 8%；社會(huì)消費(fèi)品零售額突破 40萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 6%，居民生活水平大幅提升。消費(fèi)升級(jí)背景下，人們的消費(fèi)傾向由可選轉(zhuǎn)為必選，購(gòu)物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。符合多功能、智能化、養(yǎng)生、時(shí)尚理念的產(chǎn)品成消費(fèi)必然趨勢(shì)。品類表現(xiàn)來(lái)看，近年來(lái)破壁機(jī)、多功能鍋、炒菜機(jī)、洗地機(jī)等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來(lái)高速增長(zhǎng)。圖表 19：中國(guó)人均

19、GDP 情況（美元/人）圖表 20：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額情況（億元；%）120001000080006000400020000人均GDP（美元/人）同比增速(%)25%20%15%10%5%0%500000社會(huì)消費(fèi)品零售額（億元）實(shí)際增速（%）400000300000200000100000020%15%10%5%0%2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年2000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年Wind，圖表 21：近年來(lái)多功能鍋、炒菜機(jī)等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來(lái)高速增長(zhǎng)天貓，消費(fèi)主力切換至 95 后群體，

20、懶人經(jīng)濟(jì)支撐空氣炸鍋行業(yè)走強(qiáng)。隨著最早一批 90 后開(kāi)始成家，最晚一批 90 后步入職場(chǎng)，90 后年輕群體已逐漸成為消費(fèi)主力軍，據(jù)京東發(fā)布的90 后人群消費(fèi)白皮書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“白皮書(shū)”），90 后和 95 后消費(fèi)規(guī)?？捎^，且消費(fèi)增速為代際中較高水平。隨著近年來(lái)大眾生活消費(fèi)水平不斷提高，同時(shí)由于社會(huì)壓力增大、生活節(jié)奏加快，年輕人希望解放雙手同時(shí)追求精致、高品質(zhì)生活?？諝庹ㄥ伵腼兛焖?、清洗方便、做出的食物健康而不失美味，較完美契合當(dāng)下 90&95 后群體需求。圖表 22：90 后和 95 后線上消費(fèi)規(guī)模和消費(fèi)增速最高圖表 23：白皮書(shū)顯示 90 后和 95 后對(duì)空氣炸鍋偏好度較高90 后人群消費(fèi)白皮

21、書(shū)，資料來(lái)源：90 后人群消費(fèi)白皮書(shū)，我們判斷全球空氣炸鍋潛在規(guī)模約 8000 萬(wàn)臺(tái)/年（據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，按 70 美元均價(jià)推算，全球空氣炸鍋規(guī)模年銷量為 3000 萬(wàn)臺(tái)），較 2022 年水平仍有近 3 倍成長(zhǎng)空間。分中國(guó)、美國(guó)兩大銷量市場(chǎng)測(cè)算，中國(guó)約 2995 萬(wàn)臺(tái)/年，美國(guó) 2997 萬(wàn)臺(tái)每年。中國(guó)：空氣炸鍋?zhàn)鳛閺N房小電，與一二線城市需求契合度更高。參考 2021 年國(guó)內(nèi)破壁機(jī)（線上 850 萬(wàn)臺(tái)，yoy -13%）、攪拌機(jī)（線上 2780 萬(wàn)臺(tái)， yoy -28%）、煎烤機(jī)（線上 1229 萬(wàn)臺(tái)， yoy-17%）銷量和滲透率水平，我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在中國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū) 滲透率達(dá)到 30%

22、，更新周期 3 年。我們測(cè)算中國(guó)空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2995 萬(wàn)臺(tái)/年，對(duì)比 2021 年銷量仍有翻倍空間。美國(guó)：考慮到美國(guó)炸烤習(xí)慣較為普遍，海外用戶對(duì)空氣炸鍋接受度較高。相較于烤箱，空氣炸鍋操作簡(jiǎn)單、清洗便捷，且烹飪較為健康，均價(jià)較低。我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在美國(guó)滲透率能夠達(dá)到 70%，更新周期 3 年，測(cè)算美國(guó)空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2997 萬(wàn)臺(tái)/年，較 2021 年銷量空間 50%。圖表 24：全球空氣炸鍋規(guī)模測(cè)算（萬(wàn)臺(tái)）奧維云網(wǎng)，觀研天下，國(guó)盛證券研究所頭部化：后發(fā)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，產(chǎn)品+營(yíng)銷推動(dòng)格局集中空氣炸鍋在國(guó)外發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，主流價(jià)格帶為 100-150 美元，產(chǎn)品專注食材的烹飪口感。國(guó)內(nèi)

23、 200-300 元中端空氣炸鍋產(chǎn)品銷量占比高，國(guó)內(nèi)空氣炸鍋競(jìng)爭(zhēng)呈低端、中高端分化競(jìng)爭(zhēng)。我們判斷國(guó)內(nèi)空氣炸鍋生產(chǎn)和銷售端無(wú)明顯壁壘，品牌核心競(jìng)爭(zhēng)要素為產(chǎn)品（迭代）和品宣，預(yù)計(jì)內(nèi)資品牌在 500 元以上價(jià)格帶有望對(duì)飛利浦進(jìn)行擠出。廚小電龍頭美的、蘇泊爾、九陽(yáng)供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)頭部化格局穩(wěn)固。圖表 25：近年來(lái)高顏值、可選屬性強(qiáng)的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)資料來(lái)源：百度圖片，國(guó)盛證券研究所國(guó)外：聚焦 100-150 美元價(jià)格帶，產(chǎn)品專注食材烹飪口感國(guó)外空氣炸鍋發(fā)展時(shí)間更長(zhǎng)，高性價(jià)比產(chǎn)品為主流機(jī)型。根據(jù)美國(guó)亞馬遜的空氣炸鍋搜索結(jié)果，現(xiàn)階段國(guó)外空氣炸鍋主流品牌為海外小家電龍頭 Ninja 和具備跨境電

24、商先發(fā)優(yōu)勢(shì)的 Cosori 品牌、Best Seller 榜單來(lái)看，國(guó)外空炸產(chǎn)品聚焦 100-150 美元（約 650- 1000 元人民幣）價(jià)格帶，高于國(guó)內(nèi)水平。聚焦 100-150 美元中高端價(jià)格帶，空氣炸鍋產(chǎn)品專注食材烹飪口感。亞馬遜銷售前10 名的榜單中，現(xiàn)階段國(guó)外空氣炸鍋產(chǎn)品聚焦 100-150 美元（約 650-1000 元人民幣）價(jià)格帶。國(guó)外空氣炸鍋主流機(jī)型特點(diǎn)為：炸鍋體積多在 5QT 以上，加熱功率 1500W 以上且菜單預(yù)設(shè)模式較多，操作方式以觸控為主。相較于國(guó)內(nèi)空氣炸鍋，國(guó)外產(chǎn)品在功能方面更聚焦食物烹飪技術(shù)和炸籃容量。我們認(rèn)為主要系國(guó)外主食多為烤、炸類食物，因此國(guó)外消費(fèi)者對(duì)

25、該類食物的烹飪口感更為重視。（類比國(guó)內(nèi)和日本電飯煲研發(fā)出 IH 電磁加熱技術(shù)，專注于米飯口感和營(yíng)養(yǎng)的最大化，在美亞售價(jià) 100 美元以上；歐美地區(qū)主流品牌 Dash、Aroma 等電飯煲競(jìng)爭(zhēng)則聚焦性價(jià)比、產(chǎn)品外觀等方面，在美亞售價(jià)約 1750 美元）圖表 26：美亞熱銷空氣炸鍋聚焦 100-150 美元中端價(jià)格帶，空氣炸鍋產(chǎn)品專注食材烹飪口感Amazon，國(guó)盛證券研究所圖表 27：美亞熱銷電飯煲產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)主流電飯煲品牌對(duì)比Amazon，國(guó)盛證券研究所國(guó)外空氣炸鍋呈穩(wěn)態(tài)頭部化格局，主要系品牌壁壘&渠道壁壘高于國(guó)內(nèi)。Vesync 招股書(shū)顯示，2019 年美國(guó)市場(chǎng)小家電線上渠道銷額占比約 18.8%

26、，結(jié)合觀研天下數(shù)據(jù)，我們測(cè)算 2019 年美國(guó)線上渠道空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中。美亞空氣炸鍋 Best Seller 榜單前 20 中，Ninja（JS 環(huán)球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）、 Instant Pot、Chefman 品牌合計(jì)入榜 16 款產(chǎn)品，占比 80%，亦呈現(xiàn)頭部化格局。考慮到國(guó)外主要銷售渠道仍依賴具備資金、規(guī)模、品牌壁壘的線下，頭部空氣炸鍋品牌和渠道壁壘預(yù)計(jì)高于國(guó)內(nèi)。綜合來(lái)看，我們判斷國(guó)外空氣炸鍋競(jìng)爭(zhēng)格局（全渠道）頭部化趨勢(shì)更為穩(wěn)定。圖表 28：2019 年美國(guó)小家電線上渠道銷額占比約 18.8%（百萬(wàn)美元）圖表 29：2019

27、年美國(guó)亞馬遜空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中35000300002500020000150001000050000線下線上公司B Cosori公司H公司I其他品牌14%10%35%14%27%2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024EVesync 招股書(shū)，Vesync 招股書(shū)，觀研天下，國(guó)內(nèi)：低端競(jìng)爭(zhēng)激烈遠(yuǎn)大于高端，研發(fā)+品宣推動(dòng)格局集中200-300 元中端價(jià)格帶為主流價(jià)格帶，4 月低端、中高端價(jià)格帶份額同步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q1 來(lái)看，200 元以下、200-300 元、300-400 元，及 400 元以上價(jià)

28、格帶空氣炸鍋銷量占比分別為 21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200 元以下空炸產(chǎn)品普遍存在功率低、智能化不足的缺點(diǎn)，200-400 元價(jià)格帶產(chǎn)品在加熱功率、產(chǎn)品外觀等方面明顯改善，但智能化仍不足。400 元以上價(jià)格帶產(chǎn)品則配臵較優(yōu)，具備多功能、智能化、美觀性等多重優(yōu)勢(shì)。年初至今累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，200 元以下低端產(chǎn)品及 300-400 元中高端產(chǎn)品銷量占比同比提升，200-300 元中端價(jià)格帶產(chǎn)品銷量占比回落，我們認(rèn)為空氣炸鍋競(jìng)爭(zhēng)呈低端、中高端分化競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)。圖表 30：國(guó)內(nèi) 200-300 元中端價(jià)格帶為主流價(jià)格帶，各價(jià)格帶空氣炸鍋產(chǎn)品特點(diǎn)鮮明奧維云網(wǎng)，天貓，低端市場(chǎng)格局集中度低，

29、競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)大于中高端市場(chǎng)。1）低端價(jià)格帶產(chǎn)品參數(shù)小、功能少，準(zhǔn)入壁壘低，因此賽道高增趨勢(shì)下雜牌較多。該價(jià)格帶，消費(fèi)者傾向于選擇品牌知名度相對(duì)更高的品牌，具備專業(yè)性空炸品牌優(yōu)勢(shì)的山本和綜合型家電品牌奧克斯分 別占據(jù) 11.1%/16.0%的銷量份額。2）中高端價(jià)格帶來(lái)看，格局頭部化趨勢(shì)明顯，美的、蘇泊爾、九陽(yáng)為絕對(duì)龍頭，22Q1 期間 250-400 元價(jià)格帶三者合計(jì)銷量份額高于 66%。 第二梯隊(duì)品牌主要為小熊、山本和利仁品牌，單品牌銷量份額約 5%左右。3）高端價(jià)格帶來(lái)看，具備“空氣炸鍋第一品牌”的外資品牌飛利浦為絕對(duì)龍頭。但我們認(rèn)為，考慮到空氣炸鍋行業(yè)后續(xù)產(chǎn)品迭代+營(yíng)銷策略尤為重要，預(yù)

30、計(jì)內(nèi)資品牌在 500 元以上價(jià)格帶有望對(duì)飛利浦進(jìn)行擠出。圖表 31：空氣炸鍋分價(jià)格段競(jìng)爭(zhēng)格局奧維云網(wǎng)，百度圖片，美蘇九后發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，覆蓋主流價(jià)格帶加速擴(kuò)張。我們認(rèn)為空氣炸鍋在生產(chǎn)端和渠道端壁壘均不高，為后發(fā)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，產(chǎn)品和營(yíng)銷為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。廚房小電龍頭，蘇泊爾、美的、九陽(yáng)的產(chǎn)品、品牌及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，強(qiáng)勢(shì)收割主流價(jià)格帶市場(chǎng)。小熊品牌憑借其“小而萌”的差異化定位和入局較早的優(yōu)勢(shì)亦占據(jù)一定份額。據(jù)天貓旗艦店，蘇泊爾、美的、九陽(yáng)、小熊的空氣炸鍋產(chǎn)品分別為 20/11/6/8 款，產(chǎn)品迭代快且價(jià)格覆蓋寬。目 前以上四個(gè)品牌在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善。后續(xù)產(chǎn)品迭代空間減弱的情況

31、下，我們認(rèn)為新品牌入局更多只能通過(guò)低價(jià)策略獲取流量，廚小電頭部品牌優(yōu)勢(shì)顯著，空氣炸鍋市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。圖表 32：美蘇九后發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善天貓，京東，自上而下，產(chǎn)業(yè)鏈中哪些標(biāo)的有望充分受益品牌商：小熊電器或彈性最大，蘇泊爾龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁?？諝庹ㄥ佇袠I(yè)銷額高增，該業(yè)務(wù)占比營(yíng)收較大的公司有望率先受益行業(yè)爆發(fā)紅利。假設(shè) 2022 年線上國(guó)內(nèi)線上空氣炸鍋銷額增速 80%（據(jù)奧維云網(wǎng)，2022 年 1-4 月行業(yè)銷額增速為 168.2%），同時(shí)各品牌份額維持 Q1 水平，A 股標(biāo)的來(lái)看，空氣炸鍋占比公司營(yíng)收的高低排序?yàn)榫抨?yáng)股份（6.4%） 小熊電器（5

32、.0%） 蘇泊爾（3.1%）。H 股標(biāo)的來(lái)看，假設(shè) 2022 年美國(guó)全渠道空氣炸鍋銷額增速 14%（略低于此前全球 2016-2021年 CAGR 18.9%），同時(shí)各品牌維持 2019 年份額水平，則空氣炸鍋占比公司營(yíng)收情況為 Vesync（5.6%） JS 環(huán)球生活（1.6%）。圖表 33：空氣炸鍋業(yè)務(wù)對(duì)各公司收入端邊際影響測(cè)算（%）奧維云網(wǎng)，各公司年報(bào)&季報(bào)，觀研天下，（JS 環(huán)球 2022 年收入來(lái)自wind 一致預(yù)期）廚房小電品類來(lái)看，小熊電器和蘇泊爾變化值得期待。據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1 蘇泊爾、美的、九陽(yáng)、小熊在空氣炸鍋的銷額份額同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。蘇泊爾份額提升較多，主要系公司產(chǎn)品迭代較快，在可視化、蒸汽炸、自動(dòng)攪拌等多個(gè)新品方向上均有布局，且價(jià)格帶較寬。分價(jià)格帶份額來(lái)看，1）公司在中高端產(chǎn)品（350+元）的份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)最大，市場(chǎng)份額在 25%以上；2）除了 350-400 價(jià)格帶，公司 22Q1 各價(jià)格帶份額進(jìn)一步提升。九陽(yáng)份額同比下滑較多，主要系產(chǎn)品數(shù)量偏少且迭代速度放緩。分價(jià)格帶份額來(lái)看，公司 22 年開(kāi)始收縮地低端價(jià)格帶產(chǎn)品，并加大 500+以上產(chǎn)品布局與營(yíng)銷推廣