第四章套期保值三色版

1、期貨從業(yè)資格期貨基礎(chǔ)知識(shí)第四章套期保值第一節(jié)套期保值的概念與原理知識(shí)點(diǎn)一企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與管理方式（熟悉）一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（二）政治風(fēng)險(xiǎn)（三）法律風(fēng)險(xiǎn)（四）操作風(fēng)險(xiǎn)（五）信用風(fēng)險(xiǎn)二、企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的手段（一）消極躲避（二）預(yù)防（三）分散（四）轉(zhuǎn)移（套期保值屬于該類）三、套期保值轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)類型（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（二）信用風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)點(diǎn)二套期保值的原理（熟悉）一、套保的概念套期保值又稱避險(xiǎn)、對(duì)沖等。廣義上的套期保值，是指企業(yè)利用一個(gè)或一個(gè)以上的工具進(jìn)行交易，預(yù)期全部或部分對(duì)沖其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。二、套保的工具（一）期貨（二）期權(quán)（三）

2、遠(yuǎn)期（四）互換三、套保的原理期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相似的供求等因素影響，兩者的變動(dòng)趨勢(shì)趨同，通過(guò)套期保值，無(wú)論價(jià)格是漲還是跌，用一個(gè)市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)虧損知識(shí)點(diǎn)三實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，在套期保值操作中應(yīng)滿足的條件（掌握）一、在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)值變動(dòng)大體相當(dāng)二、期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來(lái)交易的替代物三、期貨頭寸持有時(shí)間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對(duì)應(yīng)注：這種時(shí)間段上的對(duì)應(yīng)，并不一定要求期貨合約月份的選擇與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期完全對(duì)應(yīng)起來(lái)，通常合約月份要等于或遠(yuǎn)于這一時(shí)間段。第二節(jié)套期保值的種類知識(shí)點(diǎn)一賣(mài)出套期保值（掌握）一、賣(mài)出套期保值適用的情形

3、（一）持有某種商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降，或者其銷售收益下降。（二）已經(jīng)按固定價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)交收的商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降或其銷售收益下降。（三）預(yù)計(jì)在未來(lái)要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其銷售收益下降。二、案例（一）王老師的小訣竅：做題四步驟第一步：畫(huà)表格第二步：填數(shù)字第三步：標(biāo)買(mǎi)賣(mài)第四步：算盈虧（二）案例110月初，某地玉米現(xiàn)貨價(jià)格為171元0/噸，當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場(chǎng)年產(chǎn)玉米500噸0。該農(nóng)場(chǎng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格比較滿意，擔(dān)心待新玉米上市后，銷售價(jià)格可能會(huì)下跌，該

4、農(nóng)場(chǎng)決定進(jìn)行套期保值交易。10月5日該農(nóng)場(chǎng)賣(mài)出500手（每手10噸）第二年1月份交割的玉米期貨合約進(jìn)行套期保值，成交價(jià)格為168元0/噸。到了11月，隨著新玉米的大量上市，以及養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米需求疲軟，玉米價(jià)格開(kāi)始大幅下滑。11月5日，該農(nóng)場(chǎng)將收獲的500噸0玉米進(jìn)行銷售，平均價(jià)格為145元0/噸，與此同時(shí)將期貨合約買(mǎi)入平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)格為142元0/噸?，F(xiàn)期開(kāi)買(mǎi)賣(mài)平賣(mài)買(mǎi)盈虧通過(guò)套期保值，該農(nóng)場(chǎng)的玉米實(shí)際售價(jià)為1450+260=元17噸1，0與最初計(jì)劃套期保值時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格相等。（三）案例2根據(jù)案例1相關(guān)條件，假設(shè)經(jīng)過(guò)一個(gè)月后，現(xiàn)貨價(jià)格漲至195元0噸，期貨價(jià)格漲至192元0噸的情形，盈虧如下現(xiàn)期開(kāi)買(mǎi)賣(mài)

5、平賣(mài)買(mǎi)盈虧通過(guò)套期保值，該農(nóng)場(chǎng)的玉米實(shí)際的售價(jià)仍為1950-240元=/1噸7，1與0最初計(jì)劃套期保值時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格相等。（四）結(jié)論在案例2中，該農(nóng)場(chǎng)似乎不進(jìn)行套期保值操作會(huì)更好些，因?yàn)榭梢詫?shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益240元/噸。但需要注意的是，農(nóng)場(chǎng)參與套期保值操作的目的是為了規(guī)避價(jià)格不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，而非獲取投機(jī)性收益。事實(shí)上，套期保值操作在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了獲取投機(jī)性收益的機(jī)會(huì)。知識(shí)點(diǎn)二買(mǎi)入套期保值（掌握）一、買(mǎi)入套期保值適用的情形（一）預(yù)計(jì)未來(lái)要購(gòu)買(mǎi)某種商品或資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格尚未確定時(shí)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，使其購(gòu)入成本提高。（二）目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品或資產(chǎn)賣(mài)出（此時(shí)處于

6、現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，影響其銷售收益或者采購(gòu)成本。二、案例（一）案例1某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為1643元0/噸。該廠計(jì)劃5月份需使用500噸鋁錠。由于目前庫(kù)存已滿且能滿足當(dāng)前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購(gòu)入，要承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和資金占用成本，而如果等到5月份購(gòu)買(mǎi)又可能面臨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。于是該廠決定進(jìn)行鋁的買(mǎi)入套期保值操作。3月1日，該廠以1731元0/噸的價(jià)格買(mǎi)入100手（每手5噸）6月份到期的鋁期貨合約。到了5月1日，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠價(jià)格上漲至1703元0/噸，期貨價(jià)格漲至1791元0/噸。該鋁型材廠按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格購(gòu)入500噸鋁錠，同時(shí)將期貨多頭頭寸對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)束

7、套期保值?，F(xiàn)期開(kāi)賣(mài)買(mǎi)平買(mǎi)賣(mài)盈虧通過(guò)套期保值，該鋁型材廠實(shí)際購(gòu)買(mǎi)鋁錠的成本為17030-600=元1/噸6，4與330月初現(xiàn)貨價(jià)格水平完全一致。（二）案例2假如5月初鋁錠的價(jià)格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了600元/噸，則該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如表現(xiàn)期開(kāi)賣(mài)買(mǎi)平買(mǎi)賣(mài)盈虧通過(guò)套期保值，該鋁型材廠鋁錠實(shí)際的采購(gòu)價(jià)為15830+600=元1/噸6，4與330月初計(jì)劃套期保值時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格相等。第三節(jié)基差與套期保值效果知識(shí)點(diǎn)一基差的定義（掌握）基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。用公式可簡(jiǎn)單地表示為：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格知識(shí)點(diǎn)二基差走強(qiáng)與基差走弱（熟

8、悉）王老師的出題陷阱應(yīng)對(duì)小訣竅一、基差走強(qiáng)（數(shù)字變大）（一）基差為正，且數(shù)值變大（二）基差為負(fù)，且絕對(duì)值變?。ㄈ┗钣韶?fù)數(shù)變?yōu)檎龜?shù)二、基差走弱（數(shù)字變?。ㄒ唬┗顬檎?，且數(shù)值變小（二）基差為負(fù)，且絕對(duì)值變大（三）基差由正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)知識(shí)點(diǎn)三基差變動(dòng)與賣(mài)出套期保值（掌握）一、案例1月初某糖廠與飲料廠簽訂銷售合同，約定將在月初銷售噸白糖，價(jià)格按交易時(shí)的市價(jià)計(jì)算。目前，白糖現(xiàn)貨價(jià)格為元噸。該糖廠擔(dān)心未來(lái)糖價(jià)會(huì)下跌，于是賣(mài)出手（每手噸）月份白糖期貨合約，成交價(jià)格為元噸。至月初交易時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)跌至每噸元噸，與此同時(shí)，期貨價(jià)格跌至520元0噸。該糖廠按照現(xiàn)貨價(jià)格出售100噸白糖，同時(shí)按照期貨價(jià)格將9月份白

9、糖期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)?，F(xiàn)期基差開(kāi)買(mǎi)賣(mài)平賣(mài)買(mǎi)盈虧走強(qiáng)在該案例中，該糖廠白糖的實(shí)際售價(jià)相當(dāng)于是：現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際銷售價(jià)格期貨市場(chǎng)每噸盈利=5000+600元=。5要6比005月初的550元0/噸的現(xiàn)貨價(jià)格高100元/噸，這表明，進(jìn)行賣(mài)出套期保值，如果基差走強(qiáng)，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利。二、案例25月初某地鋼材價(jià)格為438元0/噸。某經(jīng)銷商目前持有500噸0鋼材存貨尚未出售。為了防范鋼材價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，該經(jīng)銷商賣(mài)出手（每手噸）月份螺紋鋼期貨合約進(jìn)行套期保值，成交價(jià)格為元/噸。到了8月初，鋼材價(jià)格出現(xiàn)上漲，該經(jīng)銷商按485元0/噸的價(jià)格將該批現(xiàn)貨出售，與此同時(shí)，將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為元噸?，F(xiàn)期基差

10、開(kāi)買(mǎi)賣(mài)平賣(mài)買(mǎi)盈虧走弱在該案例中，該經(jīng)銷商的鋼材的實(shí)際售價(jià)相當(dāng)于：現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際銷售價(jià)格-期貨市場(chǎng)每噸虧損=4850-530噸=。4該3價(jià)2格0要/比5月初的438元0/噸的現(xiàn)貨價(jià)格低60元/噸，這表明，進(jìn)行賣(mài)出套期保值，如果基差走弱，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損。知識(shí)點(diǎn)四基差變動(dòng)與買(mǎi)入套期保值（掌握）一、案例15月初，某飼料公司預(yù)計(jì)3個(gè)月后需要購(gòu)入300噸0豆粕。為了防止豆粕價(jià)格上漲，該飼料公司買(mǎi)入9月份豆粕期貨合約300手（每手10噸），成交價(jià)格為291元0/噸。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)豆粕價(jià)格為316元0/噸。至8月份，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上漲至360元0/噸，該飼料公司按此價(jià)格采購(gòu)300噸0豆粕，與此同時(shí)，將

11、豆粕期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為328元0/噸?，F(xiàn)期基差開(kāi)賣(mài)買(mǎi)平買(mǎi)賣(mài)盈虧走強(qiáng)在該案例中，該飼料公司的豆粕的實(shí)際購(gòu)入價(jià)相當(dāng)于：現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際采購(gòu)價(jià)格-期貨市場(chǎng)每噸盈利=3600-370元=/3噸2。3該0價(jià)格要比5月初的316元0/噸的現(xiàn)貨價(jià)格高70元/噸，這表明，進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，如果基差走強(qiáng)，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損。二、案例23月初，某輪胎企業(yè)為了防止天然橡膠原料價(jià)格進(jìn)一步上漲，買(mǎi)入7月份天然橡膠期貨合約100手（每手噸），成交價(jià)格為元噸，對(duì)其未來(lái)生產(chǎn)所需要的噸天然橡膠進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)天然橡膠價(jià)格為2300元/噸。之后天然橡膠價(jià)格未漲反跌，至6月初，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格跌至元噸。該

12、企業(yè)按此價(jià)格購(gòu)入天然橡膠現(xiàn)貨噸，與此同時(shí)，將天然橡膠期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為元噸?，F(xiàn)期基差開(kāi)賣(mài)買(mǎi)平買(mǎi)賣(mài)盈虧走弱在該案例中，該輪胎企業(yè)的天然橡膠的實(shí)際購(gòu)入價(jià)相當(dāng)于是：現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際采購(gòu)價(jià)格期貨市場(chǎng)每噸虧損（元噸8該價(jià)格要比月初的元噸的現(xiàn)貨價(jià)格低元噸，這表明，進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，如果基差走弱，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利。知識(shí)點(diǎn)五基差變動(dòng)對(duì)套期保值的影響（掌握）套保效果類型基差變動(dòng)買(mǎi)入套期保值賣(mài)出套期保值完全套期保值基差不變盈虧剛好完全相抵不完全套期保值基差走強(qiáng)凈虧損凈盈利基差走弱凈盈利凈虧損王老師的口訣買(mǎi)走弱，賣(mài)走強(qiáng)知識(shí)點(diǎn)六影響基差的因素（熟悉）一、持倉(cāng)費(fèi)（一）概念基差的大小主要與持倉(cāng)費(fèi)有關(guān)。持

13、倉(cāng)費(fèi)，又稱為持倉(cāng)成本，是指為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。（二）影響因素持倉(cāng)費(fèi)高低與距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短成正比。二、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)（一）正向市場(chǎng)當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格或者遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格時(shí)，這種市場(chǎng)狀態(tài)稱為正向市場(chǎng)，此時(shí)基差為負(fù)值。正向市場(chǎng)主要反映了持倉(cāng)費(fèi)。（二）反向市場(chǎng)當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格或者近期期貨合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格時(shí)，這種市場(chǎng)狀態(tài)稱為反向市場(chǎng)，或者逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)、現(xiàn)貨溢價(jià)，此時(shí)基差為正值。（三）反向市場(chǎng)的出現(xiàn)的原因1.近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅度增加，高于期貨價(jià)格2.預(yù)計(jì)將來(lái)

14、該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價(jià)格。知識(shí)點(diǎn)七規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)的操作方式（了解）一、點(diǎn)價(jià)交易（一）概念點(diǎn)價(jià)交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來(lái)確定雙方買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格的定價(jià)方式。點(diǎn)價(jià)交易從本質(zhì)上看是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的方式，交易雙方并不需要參與期貨交易。（二）分類（根據(jù)確定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利歸屬劃分）1.買(mǎi)方叫價(jià)2.賣(mài)方叫價(jià)二、點(diǎn)價(jià)交易與套期保值的結(jié)合（基差交易）（一）概念因?yàn)樵趯?shí)施點(diǎn)價(jià)之前，雙方所約定的期貨基準(zhǔn)價(jià)格是不斷變化的，所以交易者仍然面臨價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為了有效規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，交易者可以將點(diǎn)價(jià)交易與套期保值結(jié)合

15、在一起進(jìn)行操作，形成基差交易。（二）案例月日,中國(guó)某榨油廠與美國(guó)某貿(mào)易商簽訂進(jìn)口合同,約定進(jìn)口大豆的到岸價(jià)為“的月大豆期貨合約美分”，即在月份大豆期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上加上美分/蒲式耳的升水,以此作為進(jìn)口到岸價(jià)格，并約定由該榨油廠在月日裝船前根據(jù)期貨盤(pán)面價(jià)格自行點(diǎn)價(jià)確定。合同確立后，大豆的進(jìn)口到岸價(jià)格實(shí)際上并未確定下來(lái),如果在榨油廠實(shí)施點(diǎn)價(jià)之前,月份大豆期貨價(jià)格上漲，該榨油廠就要接受此高價(jià)。為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，該榨油廠在簽訂進(jìn)口合同同時(shí)，在上買(mǎi)入等數(shù)量的月份大豆期貨合約進(jìn)行套期保值。到了月日，該貿(mào)易商完成大豆裝船，并通知該榨油廠點(diǎn)價(jià)。該油廠在月份大豆期貨上分批完成點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為1分3美分分/蒲式耳。該批大豆的進(jìn)口到岸價(jià)也相應(yīng)確定下來(lái)，為1分3分+1分分（美分/蒲式耳）。該榨油廠按該價(jià)格向貿(mào)易商結(jié)清貨款。與此同時(shí)，該榨油廠將套期保值頭寸賣(mài)出平倉(cāng)，結(jié)束交易。假設(shè)在簽訂進(jìn)口合同時(shí)期貨價(jià)格為800美分/蒲式耳，這意味著，如果不進(jìn)行套期保值，在該榨油廠實(shí)施點(diǎn)價(jià)時(shí)，由于期貨價(jià)格上