BODIE投資學(xué)第8版第9章資本資產(chǎn)定價模型ppt課件

1、投資學(xué) 第9章資本資產(chǎn)定價模型(CAPM).青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model，CAPM是由美國Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合實際根底上提出的一種證券投資實際。CAPM是現(xiàn)代金融學(xué)的中心之一，它處理了一切的人按照組合實際投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的問題。作用：對潛在投資工程估計收益率；對不在市場買賣的資產(chǎn)同樣做出合理的估價。2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院3模型思緒：IF THEN9.1 模型綜述2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院4IF：完全競爭市場投資周期一樣，短視(myopic)標(biāo)的限于金融市場上公開買賣的

2、資產(chǎn)無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質(zhì)預(yù)期(homogeneous expectations)9.1 模型綜述2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院5THEN：一切投資者按市場組合M來配置資產(chǎn)資本市場線(CML)與有效前沿相切于M點市場組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資者的平均風(fēng)險厭惡程度成比例單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場組合M的風(fēng)險溢價是成比例的，且比例為9.1 模型綜述2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院69.1 模型綜述2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院79.1.1 投資者對市場組合的選擇邏輯：市場總體平衡時，必有總供應(yīng)等于總需求根據(jù)假設(shè)5、3、2、6，投資者的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合一

3、樣問題：假設(shè)某一個股票未包含在最優(yōu)資產(chǎn)組合中，會怎樣？2022/7/20.圖 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line8青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院99.1.2 消極戰(zhàn)略的有效性理由：市場的有效性共同基金定理(mutual fund theorem)問題：概念檢查詢題1(P283)2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院109.1.3 市場組合的風(fēng)險溢價2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院119.1.4 單個證券的期望收益2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院129.1.4 單個證券的期望收益2022/7/2

4、0.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院13的性質(zhì) 2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院142022/7/20.9.1.5 證券市場線Security market line 15青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2022/7/20.圖9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock16青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2022/7/20.計算實例：實踐操作中，如要計算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，那么應(yīng)首先獲得以下三個數(shù)據(jù)：無風(fēng)險利率，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及值。假定某證券的無風(fēng)險利率是3%，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，值為1.1，那么該證券的預(yù)期收益率為？可見，值可替代方差作為測定風(fēng)險的目的。 17青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2

5、022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院18注 意SML給出的是期望方式下的風(fēng)險與收益的關(guān)系，假設(shè)預(yù)期收益高于證券市場線給出的的收益，那么應(yīng)該看多該證券，反之那么看空。證券實踐期望收益與正常期望收益之間的差，稱為阿爾法()。SML只是闡明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益，假設(shè)這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險了。假設(shè)當(dāng)前證券的實踐收益曾經(jīng)高于證券市場線的收益那么應(yīng)該看空該證券，反之那么看多。當(dāng)然，從長期來看，高貝塔證券將獲得較高的平均收益率期望報答的意義。2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院19注 意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同1CML給出

6、的是市場組合與無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)組合的期望收益不能夠高于CML。2SML給出的是單個證券或者組合的平衡期望收益，它是一個有效市場給出的定價，但實踐證券的收益能夠偏離SML。平衡時辰，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風(fēng)險資產(chǎn)只能位于證券市場線上.2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院20CAPM的運用：工程選擇知一項資產(chǎn)的買價為P，而以后的售價為Q，Q為隨機的，那么隨機條件下的貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整下的利率2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院21例：某工程未來期望收益為1000萬美圓，由于工程與市場相關(guān)性較小，=0.6，假設(shè)當(dāng)時短期國債的平均收益為

7、10，市場組合的期望收益為17，那么該工程最大可接受的投資本錢是多少？2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院22個人練習(xí)題 某基金下一年的投資方案是：基金總額的10投資于收益率為7的無風(fēng)險資產(chǎn)，90投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為15。假設(shè)基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價為107美圓，請問他能否情愿購買該基金？為什么？2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院239.2 資本資產(chǎn)定價模型和指數(shù)模型9.2.1 實踐收益與期望收益CAPM能否可檢驗？包含一切資產(chǎn)的市場組合不可構(gòu)建期望收益不可觀測2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院249.2.2 指數(shù)模型和已實現(xiàn)收益2022/7

8、/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院259.2.3 市場指數(shù)模型和期望收益-貝塔關(guān)系2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院269.3 CAPM符合實踐嗎？CAPM的適用性取決于證券分析。9.3.1 CAPM能否檢驗規(guī)范方法與實證方法實證檢驗的兩類 錯誤Type I error: error of accepting mistakeType II error: error of abandoning trueness9.3.2 實證檢驗質(zhì)疑CAPM2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院279.3 CAPM符合實踐嗎？9.3.3經(jīng)濟與CAPM的有效性CAPM在公平定價領(lǐng)域的廣泛運用CAPM被普遍接受的緣由將風(fēng)險劃

9、分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)的，令人服氣一些非正式的證聽闡明，CAPM能夠是成立的9.3.4 投資行業(yè)與CAPM的有效性2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院289.4 計量經(jīng)濟學(xué)和期望收益-貝塔關(guān)系計量經(jīng)濟方法能夠是引起CAPM被錯誤回絕的緣由相關(guān)改良用廣義最小二乘法處置殘差相關(guān)性時變方差模型ARCH2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院299.5 CAPM的拓展方式拓展思緒：假定的放寬不存在無風(fēng)險資產(chǎn)不可買賣資產(chǎn)多期模型基于消費的CAPM存在買賣本錢2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院309.5.1 零模型有效前沿的三大性質(zhì)：兩種有效前沿上的資產(chǎn)組合組成的恣意資產(chǎn)組合仍在有效前沿上任何資產(chǎn)的期望收益可以表

10、述為任何兩個有效投資組合P和Q的準(zhǔn)確的線性組合，其方程為：2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院31最小方差邊境的下半部分有伴隨(companion)資產(chǎn)組合存在，稱為零貝塔資產(chǎn)組合。零貝塔資產(chǎn)組合與原組合不相關(guān)。2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院329.5.2 工資收入與非買賣性資產(chǎn)由于工資收入與私營企業(yè)資本不可買賣，已持有這些資產(chǎn)的投資者會采用一定的風(fēng)險對沖措施，這會影響平衡定價2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院339.5.3 多期模型與對沖投資組合多期視野(非短視的)投資者思索兩項附加風(fēng)險：描畫投資時機參數(shù)的改動源于通脹風(fēng)險的對沖需求2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院349.5.4

11、基于消費的CAPM投資者在當(dāng)前消費與意在未來消費的儲蓄和投資之間權(quán)衡。經(jīng)濟越困難，收入的價值(成效)越大。消費追蹤組合(consumption-tracking portfolio)2022/7/20.青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院359.6 CAPM模型與流動性流動性 是指在一個公平的買賣市場中及時將資產(chǎn)賣出的便利程度。非流動性(Illiquity)溢價支持非流動性溢價的研討：Amihud and Mendelson1986Acharya and Pedersen20052022/7/20.圖9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns36青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2022/7/20.Acharya & Pedersen Model(2005)37青島大學(xué)經(jīng)