金融工具新版課件

1、金融工具高慧金融安全不只是維系著一個國家的繁榮與強盛，離開了強有力的金融體系的支撐，即使是那些看上去固若金湯的產(chǎn)業(yè)帝國，其足下也不過是一片暗流涌動的沙丘。什么是金融市場？金融市場的要素及其分類什么是金融工具？金融工具的類型有哪些，它們都有什么樣的特點和功用金融工具概述勞動力市場（勞動政策）工資率產(chǎn)品市場（物價政策）物價指數(shù)金融市場（貨幣政策）利率政府部門（財政政策）稅率國際市場外匯政策）匯率銷售收入消費支出儲蓄投資間接稅直接稅政府購買轉(zhuǎn)移支付進(jìn)出口資本往來居民進(jìn)口廠商部門家庭部門資金供給者盈余單位資金需求者赤字單位借款者家庭公司政府外部世界金融市場放款者家庭公司政府外部世界購買金融工具發(fā)行金融

2、工具提供資金接受資金回報或收益風(fēng)險性流動性現(xiàn)金流的時間模式資本形成過程1、直接轉(zhuǎn)移證券（股票或債券）企 業(yè) 儲蓄者貨幣證券（股票或債券）企 業(yè)貨幣2、通過投資銀行的間接轉(zhuǎn)移儲蓄者證券貨幣投資銀行企業(yè)的證券企 業(yè)貨幣3、通過金融中介的間接轉(zhuǎn)移儲蓄者金融中介的證券貨幣金融中介金融市場的要素市場參與人（基本要素）：資金借貸者、集資者及投資者、金融中介機構(gòu)、服務(wù)提供者、監(jiān)管者。如政府、中央銀行、商業(yè)性銀行、企業(yè)、居民。金融工具（基本要素）：金融市場上買賣的對象，資金交易的載體，如商業(yè)票據(jù)、政府債券、公司股票等金融工具。金融工具的價格交易的組織形式：固定場所、柜臺上買賣雙方進(jìn)行面議、電訊交易。金融市場的

3、特點參與者的關(guān)系主要是借貸關(guān)系和委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金使用權(quán)和所有權(quán)的暫時分離和有條件的讓渡。交易對象是貨幣資金或其他衍生物交易方式特殊市場價格的影響因素多且價格波動較大交易所在大部分時間是無形的通過電訊及計算機網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易的方式越來越普遍金融市場結(jié)構(gòu)絡(luò)進(jìn)行交易的方式越來越普遍貨幣市場資本市場金融市場一級貨幣市場（期限為1年）二級貨幣市場（剩余期限為1年）國內(nèi)短期貨幣市場國際短期貨幣市場一級資本市場（發(fā)行市場）二級資本市場（既有證券的交易）國內(nèi)資本市場國際資本市場金融工具的定義又稱信用工具，它是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并據(jù)以進(jìn)行貨幣交易的合法憑證。國際會計準(zhǔn)則第32號金融工具：列報和披露

4、中規(guī)定的含義：金融工具，指形成個企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成另個企業(yè)的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同金融工具和金融資產(chǎn)持有者：金融工具=金融資產(chǎn)發(fā)行者：金融工具金融資產(chǎn)金融工具的分類貨幣市場的金融工具包括短期的、可交易的、流動的、低風(fēng)險的證券，期限為1年以內(nèi)。短期國庫券大額存單商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票歐洲美圓回購與反收購貨幣市場共同基金資本市場的金融工具長期固定收益證券股權(quán)證券衍生金融工具金融工具的期限長，風(fēng)險較大，為解決長期投資性資金供求需要。貨幣市場的組成構(gòu)成特點中央銀行實施貨幣市場，影響金融體系中的資金數(shù)量和利率水平。公司間市場公司間的直接放款市場銀行間市場作用類似公司間市場，所不同的是市場參與者是銀行票

5、據(jù)市場它能夠使不同期限偏好的借貸雙方能夠建立起金融關(guān)系商業(yè)票據(jù)市場本票發(fā)行無需擔(dān)保，只有信用高的公司才能進(jìn)入該市場可轉(zhuǎn)讓存單市場是銀行流動性資金的一個來源渠道，其收益一般等同于同一銀行發(fā)行的銀行承兌票據(jù)貨幣市場的主要的金融工具種類特點短期國庫券有很強的變現(xiàn)能力，出售時的交易成本很低，風(fēng)險很小，收入免稅。大額存單（1）不記名，可流動轉(zhuǎn)讓（2）面額固定（3）利率分為固定和浮動，比同期定期存款利率高。（4）不可提前支取，只能在二級市場上通過轉(zhuǎn)手實現(xiàn)。短期大額存單市場的流動性很強，但到期日在6個月或以上的大額存單的流動性會下降。商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的負(fù)債票據(jù)，絕大多數(shù)的商業(yè)票據(jù)的期限在1或2個月內(nèi)，最高的

6、期限為270天，安全性非常高。銀行承兌匯票銀行承兌匯票以銀行信用代替交易者的信用，一般期限在6個月，十分安全。歐洲美圓是指外國銀行或美國銀行的國外分支機構(gòu)中的美元存款。絕大多數(shù)歐洲美元數(shù)額巨大，期限小于6個月的定期存款。衍生物：歐洲美元大額存單（1）持有人在到期前就可將其出售，取得現(xiàn)金。（2）與國內(nèi)的大額存單相比，流動性稍差，風(fēng)險性大。有更高的收益率回購和反回購協(xié)議交易商將政府債券以隔夜為基礎(chǔ)賣給投資者，承諾在第二天以較高的價格再回購。是一種短期抵押的融資方式，比較安全且回報較快，收益穩(wěn)定，超過銀行存款收益。 定期回購：貸款期限需要30天或更長。在信用風(fēng)險上是安全的。逆回購：交易商尋找到持有政

7、府債券的投資者，將他們的證券買下，協(xié)議在未來每個時間以高于原來的價格再售回給投資者。流通的資產(chǎn)都是流通量大，且質(zhì)量最好的資產(chǎn)。貨幣政策中央銀行：日常流動性管理現(xiàn)金率（銀行隔夜拆借利率）貨幣市場上的其他短期利率短期國債與即將到期的中長期國債收益率商業(yè)票據(jù)的收益率銀行首要/基準(zhǔn)/參考貸款利率銀行存款利率，公司債券利率消費信貸與抵押貸款利率利率調(diào)整從短期到長期的傳導(dǎo)過程中央銀行市場操作利率：現(xiàn)金率目標(biāo)存款和貨幣資金供給信貸條件信貸成本與可得性地方政府支出商業(yè)投資房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)：產(chǎn)出，就業(yè)，收入，價格債券與股票價格家庭的凈資產(chǎn)進(jìn)出口價格匯率消費支出貿(mào)易資金需求：政府赤字和商業(yè)投資對通貨膨脹和產(chǎn)出的預(yù)期貨幣

8、政策傳導(dǎo)企業(yè)的短期資金的籌措1、籌資應(yīng)遵循的原則2、可使用的短期債務(wù)工具商業(yè)信用銀行透支商業(yè)票據(jù)貨幣市場商業(yè)票據(jù)貿(mào)易匯票銀行承兌票據(jù)銀行背書票據(jù)非銀行票據(jù)商業(yè)票據(jù)融資票據(jù)的展期滿足企業(yè)較長的籌資需求例某公司與銀行確立為期2年的銀行承兌展期安排該公司的票據(jù)面值為500000美元，180天后到期，年收益為8.75%180天180天180天180天收益率8.75%9.25%9.30%9.00%價格479317.14美元478186.82美元478074.08美元478751.31美元成本21813.18美元21925.92美元21248.69美元存貨融資、應(yīng)收賬款融資和托收資本市場中的主要金融工具-

9、長期固定收益證券1.長期固定收益證券概述1.1定義一般也稱為債券，是一種借款人按預(yù)先規(guī)定的時間和方式向投資者支付利息和償還本金的債務(wù)合同。也就是說固定收益證券未來的現(xiàn)金流是符合某種合同規(guī)定的，但是現(xiàn)金流不一定是固定不變的。1.2基本特征發(fā)行人到期日本金（Par Value)票面利率本金的償還特征嵌入期權(quán)1.3種類固定收益證券特征發(fā)行人到期日票面利率嵌入期權(quán)債券類別國債政府機構(gòu)債券市政債券公司債券中期債券（1-15年）長期債券（15年以上）固定利率債券零息債券(zero-coupon Bonds)浮動利率債券(Floating Rate Bonds)累息債券(Accrual Bonds)遞增債券

10、(Step-up Notes)推遲利息債券(Deferred Coupon Bonds)可贖回債券（callable bonds)可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bonds)2.長期固定收益證券收益率的測度2.1當(dāng)前收益率（current Yield）=債券每年支付的利息/債券價格2.2到期收益率（Yield to Maturity）當(dāng)購買債券處于兩次利息支付日中間的時候W：債券購買日到下一個利息支付日之間的日期/兩次利息支付日時間間隔2.3贖回收益率（Yield to call)是使得持有債券到第一個贖回日的現(xiàn)金流等于債券價格的貼現(xiàn)率。例假設(shè)票面利率為8%，票面值為1000美元，30年期

11、債券的售價為1150美元。該債券每半年計息一次，該債券在第10年贖回，贖回價為1100美元，該債券的贖回收益率為多少？ 使用試差法，求出兩點（3%，54.143） (4%，-104.3624)則y=3.34，則債券的贖回收益率為6.68%2.4總收益率債券收益由三部分組成：（1）定期支付的利息收益Nc（2）債券到期或出售時的資本利得（M-P）（3）利息的再投資收益例.投資者以900元的價格購買了10年期票面利率為8%，面值為1000元的債券，如果該投資者持有5年后賣出，假設(shè)該債券半年付息一次，另外設(shè)利息的再投資利率為8%，賣出后至債券到期日的市場預(yù)期收益率為6%，則該債券的總收益率為多少？解該

12、債券的賣出價格：C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10=1085.3元債券的利息和利息的利息收益之和=40* =480元 = = 5.69%年收益率=2*5.69%=11.38%3.長期固定收益證券的風(fēng)險利率風(fēng)險再投資風(fēng)險收益率曲線贖回和提前支付的風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險投資者無法按合適的價格及時賣出或買進(jìn)某種債券的可能性。匯率風(fēng)險價格波動性風(fēng)險通貨膨脹的風(fēng)險事件風(fēng)險4.長期固定收益證券的定價4.1債券的定價公式（1）現(xiàn)金流的確定債券持有期間利息支付債券到期時的票面價值（2）貼現(xiàn)率的確定4.2 零息債券的定價4.3 固定收益證券價格隨時間變化關(guān)系假設(shè)債券從購買日至到

13、起日之間，貼現(xiàn)率不變。（1）票面利率=市場貼現(xiàn)率（2）票面利率大于市場貼現(xiàn)率（3）票面利率小于市場貼現(xiàn)率4.4 固定收益證券的實際市場價格（1）報價方式百分比報價轉(zhuǎn)化為小數(shù)形式面值美元價格980.9810009809511/640.951718810000095171.881073/81.07375250000268437.5美國特有市場慣例的報價方式97-5：97%+5/32%97：05： 97%+5/32%97、5： 97%+5/32%中國（2）利息支付日之間交割的定價應(yīng)計天數(shù)的計算實際操作中的慣例實際天數(shù)/實際天數(shù)實際天數(shù)/365債券代碼債券簡稱當(dāng)前價漲跌額漲跌幅昨收盤價最高價最低價成交

14、量（萬元）sh00990899國債（8）100.970-0.05-0.05%101.02101.01100.963492.0612200908新湖債110.250-0.09-0.08%110.340110.370110.2105300實際天數(shù)/36030/360D1/M1/Y1D2/M2/Y2這種慣例假設(shè)每月是30天，其規(guī)則如下：如D1為31，轉(zhuǎn)換為30若D2為31，D1為31或30，將D2轉(zhuǎn)換為30，否則保留D2為31。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）例7月1日與7月30日，7月1日與7月31日，7月31日到7月30日30E/360規(guī)則如下：（1）若D1為31，轉(zhuǎn)

15、換為30。（2）若D2為31，轉(zhuǎn)換為30。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）復(fù)利的計算計算比例系數(shù):w=(交割日到下一期付息日之間的天數(shù)）/兩次付息間隔天數(shù)對于一個固定利息支付債券，其價格為例 購買公司債券票面利率為10%，2008年6月1日到期，面值為1000美元，交割日為2002年10月16日，若市場貼現(xiàn)率是8%，求債券的價格。每年的6月1日和12月1日為計息天數(shù)。使用30/360規(guī)則12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天W=45/180=0.25應(yīng)計利息的計算I=C（前一個利息支付日至交割日的天數(shù)）/（兩次付息間隔天數(shù)）(3) 全價

16、（骯臟價格）和凈價（清潔價格）凈價=全價-應(yīng)計利息5.收益率曲線和利率的期限結(jié)構(gòu)5.1收益率曲線的種類期限收益率期限收益率期限利息率5.2利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率（Spot Rate)：具有相同到期日的零息國債的收益率下表為14個假設(shè)國債的期限與到期收益率,計算7年期國債的理論即期收益率曲線期間年到期收益率（票面利率）（%）期間年到期收益率（票面利率）（%）10.55.2584.06.8021.05.594.57.0031.55.75105.07.1042.06.0115.57.1552.56.25126.07.2063.06.50136.57.3073.56.75147.07.35期間年即期利

17、率（%）期間年即期利率（%）10.55.2584.06.8721.05.5094.57.0931.55.76105.07.2042.06.02115.57.2652.56.28126.07.3163.06.55136.57.4373.56.82147.07.48 理論即期利率解 1.5年的國債的票面利率為5.75%，票面價值是100美圓，其現(xiàn)金流量如下：0.5年：0.0575*100*0.5=2.8751.0年: 0.0575*100*0.5=2.8751.5年: 0.0575*100*0.5+100=102.875現(xiàn)金流量的現(xiàn)值:解 Z1=半年期理論即期利率的1/2 Z2=1年期理論即期利率

18、的1/2 Z3=1.5年期理論即期利率的1/2Z1=5.25%/2=2.625% Z2=5.50/2=2.75%Z3=0.028798則1.5年期理論即期利率=2*0.028798=5.76%5.3遠(yuǎn)期利率投資1年期的債券的方案：方案1 購買1年期的國債（面值1000美圓）方案2 先買一種6個月到期的國債，6個月后再買另外6個月到期日的國債解方案1中國債的價格：1000/（1+Z2）（1+Z2）方案2中的國債的價格1000/（1+Z1）（1+f)(1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f)F=(1+Z2)(1+Z2)/(1+Z1)-16.固定收益證券價格波動性的特征票面利率期限收益率相對于

19、10%變動的基點數(shù)110501002003000.00%5-0.03-0.29-1.44-2.85-5.55-8.120.00%10-0.04-0.36-1.75-3.42-6.51-9.310.00%20-0.03-0.27-1.29-2.46-4.48-6.157.00%5-0.04-0.36-1.77-3.49-6.82-9.987.00%10-0.05-0.54-2.66-5.21-9.98-14.367.00%20-0.07-0.68-3.29-6.35-11.88-16.709.00%5-0.04-0.38-1.86-3.68-7.18-10.529.00%10-0.06-0.59

20、-2.92-5.72-10.97-15.819.00%20-0.08-0.79-3.86-7.47-13.99-19.71票面利率期限收益率相對于10%變動的基點數(shù)-300-200-100-50-10-10.00%59.506.173.001.480.290.030.00%1012.577.953.781.840.360.040.00%2011.056.622.991.420.270.037.00%511.587.533.671.810.360.047.00%1018.6911.905.692.780.550.057.00%2025.7415.847.343.530.690.079.00%51

21、2.187.923.861.910.380.049.00%1020.4413.036.233.050.600.069.00%2029.9318.488.584.140.800.08票面利率期限收益率相對于10%變動的基點數(shù)110501002003000.00%5-0.05%-0.47%-2.35%-4.64%-9.04%-13.22%0.00%10-0.10%-0.95%-4.64%-9.07%-17.27%-24.70%0.00%20-0.19%-1.89%-9.07%-17.31-31.56%-43.30%7.00%5-0.04%-0.40%-2.00%-3.95%-7.71%-11.29

22、%7.00%10-0.07%-0.67%-3.27%-6.4%-12.28%-17.66%7.00%20-0.09%-0.91%-4.43%-8.56%-15.99%-22.49%9.00%5-0.04%-0.39%-1.94%-3.82%-7.47%-10.94%9.00%10-0.06%-0.63%-3.11%-6.10%-11.7%-16.86%9.00%20-0.08%-0.87%-4.22%-8.17%-15.30%-21.56%債券價格變動的百分比票面利率期限收益率相對于10%變動的基點數(shù)-300-200-100-50-10-10.00%515.48%10.04%4.89%2.41

23、%0.48%0.05%0.00%1033.35%21.09%10.02%4.88%0.96%0.10%0.00%2077.81%46.64%21.04%10.00%1.92%0.19%7.00%513.10%8.51%4.15%2.05%0.41%0.04%7.00%1022.99%14.63%6.99%3.42%0.67%0.07%7.00%2034.66%21.33%9.88%4.76%0.92%0.09%9.00%512.67%8.23%4.02%1.98%0.39%0.04%9.00%1021.80%13.89%6.65%3.25%0.64%0.06%9.00%2032.74%20.2

24、1%9.38%4.53%0.88%0.09%債券價格變動的百分比收益率債券價格6.1 固定收益證券價格波動性度量6.1.1久期債券價格的近似百分比變化=-修正久期*收益率的變化美圓久期=修正久期*債券價格例債券A每年付息一次，其他數(shù)據(jù)如下表所示：面值1000美元期限3年票面利率6%到期收益10%則該債券的久期為多少？（1）（2）（3）（4）（5）（6）計息期現(xiàn)金流量（美元）現(xiàn)值因子現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=（2）*（3）現(xiàn)金流量占價格的權(quán)數(shù)久期D=(1)*(5)1600.909154.550.06060.06062600.826549.590.05510.1102310600.7513796.380.8

25、8432.6529合計900.521.02.8246.1.2久期的運用6.1.2.1對沖策略6.1.2.2免疫策略例某投資者的投資期限是5.5年，需要鎖定的收益率是12.5%,他可以投資以下幾種債券:A債券：5.5年期的票面利率為12.5%的平價出售的債券，Macaulay 久期為4.14B債券: 15年期的票面利率為12.5%平價出售的債券B，Macaulay 久期為7.12C債券：8年期的票面利率為12.5%的債券C，Macaulay 久期為5.5投資期限5.5存續(xù)期(年)5.5票面利率12.5%收益率12.5%面值100購買價格100新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收

26、益率16.00%68.7535.28439664100204.034296613.40%15.50%68.7533.90733609100202.657336113.26%15.00%68.7532.55074411100199.964227213.13%14.50%68.7531.21422719100198.647495713.00%14.00%68.7529.89749574100197.350264012.88%A債券新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收益率13.5%68.7528.6002640194.7339192.084151312.23%13.00%68.75

27、27.3222500597.3163193.388572512.36%12.50%68.7526.06317570100.0000194.813175712.50%12.00%68.7524.82276649102.7895196.362295612.65%11.50%68.7523.60075166105.6897198.040500512.82%11.00%68.7522.39686404108.7057199.852604212.99%10.50%68.7521.21084008111.8428201.803679313.18%10.00%68.7520.04241976115.1067

28、203.899070813.38%9.50%68.7518.89134657118.5031206.144410313.59%投資期限5.5存續(xù)期(年)15票面利率12.5%收益率12.5%面值100購買價格100新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收益率16.00%68.7535.2843966483.1973187.22799811.73%15.50%68.7533.9073360985.3318187.989133811.81%15.00%68.7532.5507441187.5512188.851896311.90%14.50%68.7531.2142271989.85

29、54189.819614712.00%14.00%68.7529.8974957492.2483190.895799312.11%B債券新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收益率13.5%68.7528.60026401100197.350264012.75%13.00%68.7527.32225005100196.072250012.62%12.50%68.7526.06317570100194.813175712.50%12.00%68.7524.82276649100193.572766512.38%11.50%68.7523.60075166100192.3507517

30、12.25%11.00%68.7522.39686404100191.146864012.13%10.50%68.7521.21084008100189.960840112.01%10.00%68.7520.04241976100188.792419811.89%9.50%68.7518.89134657100187.641346611.78%投資期限5.5存續(xù)期(年)8票面利率10.125%收益率12.5%面值82.203購買價格100新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收益率16.00%55.68828.5802802888.2714172.539194512.58%15.

31、50%55.68827.4649422489.1985172.350957212.56%15.00%55.68826.3661027390.13826172.191758312.54%14.50%55.68825.2835240391.0905172.061561812.53%14.00%55.68824.2169715592.0559171.960339012.51%C債券新收益率水平利息利息再投資收入債券到期價格累計價值總收益率13.50%55.68823.1662138493.0344171.888067812.51%13.00%55.68822.1310225494.0262171.8

32、44733312.50%12.50%55.68821.1111723195.0317171.830327612.50%12.00%55.68820.1064408696.0509171.844849812.50%11.50%55.68819.1166088497.0842171.888306212.51%11.00%55.68818.1414598798.1318171.960710412.51%10.50%55.68817.1807804799.1938172.062083112.53%10.00%55.68816.23436001100.2706172.192452312.54%9.50%

33、55.68815.30199073101.3624172.351853512.56%6.1.3凸度收益率債券價格凸度的年度值=每年m期內(nèi)的凸度/m*m債券價格總的變化百分比=-修正久期*收益率變化+0.5*凸度*(收益率變化)* (收益率變化)6.1.3.1 公式6.1.3.2 凸度的價值收益率債券價格債券B債券A股權(quán)證券1.特點2.估價2.1普通股估價2.1.1 紅利貼現(xiàn)模型(1) 固定增長的紅利貼現(xiàn)模型股票價值=D1/（Rs-g) (2) 非持續(xù)增長貼現(xiàn)模型紅利2.1.2 市盈率倍數(shù)法市盈率=每股市價/每股凈利目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)的市盈率*目標(biāo)企業(yè)的每股凈利2.1.3 經(jīng)濟(jì)附加值法權(quán)

34、益市場價值=賬面價值+未來所有經(jīng)濟(jì)附加值的現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)附加值=權(quán)益資本*（權(quán)益報酬率-權(quán)益資本成本）2.2 優(yōu)先股的估價優(yōu)先股的價值=優(yōu)先股每股股利/必要投資報酬率金融衍生工具是指這樣一種金融工具和證券，這一工具（證券）的未來回報依賴于一個潛在的證券、商品、利率或指數(shù)的價值，而這些潛在的證券、商品、利率和指數(shù)就稱為標(biāo)的（基礎(chǔ)）證券或標(biāo)的資產(chǎn)。-期貨-遠(yuǎn)期合約-掉期-期權(quán)交易所買賣的衍生工具：指數(shù)期貨和期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、股票期貨和期權(quán)、票據(jù)期貨和期權(quán)、債券期貨和期權(quán)。 （標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、流動性高）場外交易的衍生工具：遠(yuǎn)期合約、互換（掉期）、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、特種期權(quán)。1.概述分類定義職能-風(fēng)險管理（

35、對沖風(fēng)險）（1）用確定性來替代風(fēng)險（2）僅替換掉與己不利的風(fēng)險，留下與己有利的風(fēng)險。例現(xiàn)有一個美國公司，在3個月內(nèi)要支付一筆歐元。3個月美圓/歐元的即期匯率實際美圓/歐元匯率購買歐元的遠(yuǎn)期3個月美圓/歐元的即期匯率實際美圓/歐元匯率購買貨幣期權(quán)2.遠(yuǎn)期外匯交易2.1遠(yuǎn)期外匯交易的界定2.2遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的關(guān)系直接標(biāo)價法下：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水間接標(biāo)價法下：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+貼水 即期匯率 遠(yuǎn)期匯水 遠(yuǎn)期匯率小/大 + 小/大 =小/大即期匯率 遠(yuǎn)期匯水 遠(yuǎn)期匯率小/大 - 大/小 =小/大即期匯率USD/CAD 1.5369/796

36、個月的遠(yuǎn)期300/29012個月的遠(yuǎn)期590/580則6個月直接遠(yuǎn)期匯率USD/CAD1.5069/8912個月直接遠(yuǎn)期匯率USD/CAD1.4779/992.3 遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用2.3.1 套期保值2.3.1.1 避免交易風(fēng)險例英國公司從美國公司進(jìn)口某商品即期匯率 GBP1=USD（1.5880-1.5890)30天的遠(yuǎn)期匯率 GBP1=USD（1.5820-1.5840)9月12日簽定貿(mào)易合同，10月12日支付貨款200萬美元。即期支付：需要的英鎊數(shù)=200/1.5880=125.94(萬)如果選擇遠(yuǎn)期買入美元:需要的英鎊數(shù)=200/1.5820=126.42(萬)(1)英鎊貶值:10月

37、12日的即期匯率 GBP1=USD（1.5700-1.5710)需要的英鎊數(shù)=200/1.5700=127.39(萬)(2)英鎊升值:10月12日的即期匯率 GBP1=USD（1.5900-1.5910)需要的英鎊數(shù)=200/1.5900=125.79(萬)2.3.1.2 銀行為了平衡其遠(yuǎn)期持有額而進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易解決銀行與客戶進(jìn)行外匯交易后,產(chǎn)生的”外匯持有額”不平衡.2.3.1.3 避免賬面風(fēng)險例加拿大的約克公司在紐約擁有房地產(chǎn)，在會計賬面上，它們用美元計價。約克公司賣出三個月的遠(yuǎn)期美元（1）合同到期時，若加元升值，約克公司可以從遠(yuǎn)期外匯交易中獲得收益（2）合同到期時，若加元貶值，約克公司

38、在紐約的房產(chǎn)升值2.3.2 投機例假設(shè)東京外匯市場上6個月的遠(yuǎn)期匯率USD1=JPY104，某投機者預(yù)計半年后即期匯率將是USD1=JPY124，若該預(yù)測準(zhǔn)確的話，在不考慮其他費用的前提下，該投機者買進(jìn)6個月的遠(yuǎn)期美元，可獲得多少利潤？100（124-104）=0.2億日圓2.3.3 套利套利：“利息套匯”，指交易者利用不同國家之間存在的利率差異，將資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)移到利率較高的國家投資。借入低利率的貨幣在現(xiàn)匯市場上，將貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)槔瘦^高的另一種貨幣并進(jìn)行投資訂立一份遠(yuǎn)期外匯，在到期日按商定的匯率賣出高利率貨幣的本利和以償還借款例如：假定美國的年利率5%，英國的年利率是10%，某日即期外

39、匯市場GBP1=USD2.000，現(xiàn)在一個美國投資者持有100萬美圓的閑置資金，兩種投資方案：方案1100*5%=5萬美圓方案2（100/2）*10%=5萬英鎊，本利和共55萬英鎊100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.90913.期貨3.1 遠(yuǎn)期與期貨遠(yuǎn)期合約：是指合約雙方同意在將來某一特定時間以某一特定價格購買或出售某項資產(chǎn)的契約。通常用于場外交易市場，往往交易的一方是金融機構(gòu)，另一方是位客戶或是另一家金融機構(gòu)。期貨合約：是指交易雙方達(dá)成在一定時間以一定價格購買或出售某項資產(chǎn)的契約。期貨合約與遠(yuǎn)期和約的不同之處有兩點：交易從始至終都以逐日盯市的方法進(jìn)行結(jié)算絕大多數(shù)的

40、期貨合約都在到期之前就平倉。openhighlowsettlechange LifetimeOpeninteresthighlowCorn(CBT)-5,000bu;cents per buMay229.00229.50227.25228.25-.75301.00227.25171,705July229.00229.75227.25228.50-.50297.25227.25171,705sept229.00230.75229.00231.25-.75276.00229.0037,829Dec229.00232.50230.50237.00-.25269.00230.5085,408may04

41、229.00238.00236.75242.25-264.00236.756,635July229.00242.50241.75238.00-264.50241.752,433Tuesday March 25 2003多頭方空頭方貨幣商品3.2交易機制貨幣多頭方空頭方清算所貨幣商品商品客戶X經(jīng)紀(jì)行（買或賣）Y經(jīng)紀(jì)行（買） 清算所Z經(jīng)紀(jì)行（賣）軋平頭寸結(jié)算保證金：現(xiàn)金、政府發(fā)行的證券、結(jié)算公司的股票、承兌銀行開立的信用證要求客戶的保證金交易賬戶的余額投機商套期保值者ABCDABC第一天 套期保值者A決定按530出售一份合約。存入1000美圓的保證金。投機商A購買了此份合約，存入2000美圓投機保

42、證金。當(dāng)日最后的結(jié)算價格為527。逐日結(jié)算賬戶（每份合約5000蒲式耳）2000185010001150第二天 投機商A以527的價格出售其合約，帶著損失離開市場。投機商B 從投機商A購買了該合約，并存入2000美圓保證金。套期保值者B 以528出售兩份合約，并存入2000美圓保證金。投機商C以528出售一份合約并存入2000美圓。投機商D從套期保值者B和投機商C處購買了3份合約，并存入6000美圓保證金。當(dāng)日最后的結(jié)算價格為531拿回家1850200022002000185060006450950200017003.2.1 盯市制交易賬戶的余額投機商套期保值者ABCDABC第三天 投機商B決

43、定拿走收益，以533的價格出售合約（平倉交易）。投機商C 選擇離開市場，從投機商B處購買合約。當(dāng)日最后的結(jié)算價格是532。逐日結(jié)算賬戶拿回家2300拿回家175066009001600第四天 套期保值C以534的價格購買了3份合約存入3000美圓。投機商D出售3份合約。給套期保值者C。當(dāng)日最后的結(jié)算價格為535。逐日結(jié)算賬戶6900（拿回家）750130030003150交易賬戶的余額投機商套期保值者ABCDABC第五天 套期保值者B 交割了2份合約，每蒲式耳得到了5.28美圓,并拿回了2000美圓的保證金.套期保值者C從套期保值者B得到了2份合約,并按5.34美圓付款.套期保值C也拿回了20

44、00美圓保證金.套期保值者A交割了1份合約,每蒲式耳得到5.30美圓并拿會回了1000美圓的保證金.套期保值者C從套期保值者A收到剩余的合約,每蒲式耳支付5.34美圓,并重新獲得另外1000美圓的信用保證金27500(拿回家)54800(拿回家)凈支付51400凈支付25700開倉量（累計）收到的現(xiàn)金支付的現(xiàn)金持有的現(xiàn)金第一天 套期保值A(chǔ) 投機商+1/2+1/2 11000200010003000第二天 投機商 A 投機商B 套期保值者B投機商C投機商D-1/2+1/21+1/21 420002000200060001850115031505150715013150第三天 投機商B投機商C-1

45、/2-1/2 323001750108509100清算所的現(xiàn)金開倉量（累計）收到的現(xiàn)金支付的現(xiàn)金持有的現(xiàn)金第四天 套期保值者C投機商D+1 -1 330006900121005200第五天 套期保值者B 套期保值C套期保值者A套期保值者C-1-1-1/2-1/2 051400257005480027500-496001800-2570003.3市場策略3.3.1 投機者例題：芝加哥交易所（CBT）中每份短期國庫券期貨合約要求交割面值100000美圓的短期國庫券。標(biāo)的債券的市場價格是面額的111-02(111.0625%)，現(xiàn)在短期國庫券期貨合約每上升一個點（比如升到112-02）每張合約多頭方

46、的盈利=100000*（ 112.0625%-111.0625%）=1000美元每張合約空頭方的損失=-1000美元購買國庫券期貨的原因：交易費用低期貨交易的杠桿效應(yīng)（保證金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。債券價格上升=1/111.0625=0.9%3.3.2套期保值者例2003年6月份交割的面值100美元國庫券期貨的價格為111美圓，6月份國庫券可能的價格為110美圓、111美圓與112美圓。如果投資者現(xiàn)在持有200張國庫券，每張票面價值為1000美圓套期保值的策略：出售兩份面值為100000美圓的期貨合約 6月份國庫券價格110美圓111美圓112美圓持有的國庫券（

47、價值=2000PT）220000222000224000期貨的盈虧20000-2000總計2220002220002220003.4 股票指數(shù)期貨3.4.1股票指數(shù)期貨的定價期貨的價值取決四個因素：現(xiàn)貨指數(shù)本身的水平指數(shù)中的N種股票的股息收益（D）利率的當(dāng)前水平（R）距離合約的最后現(xiàn)金結(jié)算時間 T股指期貨的合理價值：3.4.2股票指數(shù)期貨的用途3.4.2.1 套利假設(shè)一個套利商，在確定2005年十二月S%P500指數(shù)合約的合理價值為1509.29之后,按結(jié)算價格1517.20賣出一份合約.然后該套利商買進(jìn)以指數(shù)為基礎(chǔ)的500種股票,當(dāng)前的價值是1484.30 S&P 500指數(shù)14001425

48、14501475150015251550期貨117.292.267.242.2017.2-7.8-32.8股票-84.3-59.3-34.3-9.3015.740.765.7合計32.932.932.932.932.932.932.932.9/1484.30=2.22%無套利差價=1509.29-1484.30=24.863.4.2.2 用股票指數(shù)期貨套期保值-套期保值比率在確定套期保值比率時，三個必要的信息是：（1）所選期貨合約的價值（2）需要被套期保值的投資組合的美圓價值（3）投資組合的貝塔值例 假設(shè)一個7500萬美圓股票組合的經(jīng)理在2005年8月（貝塔值0.9，股息收益率=1.0%)考慮

49、用十二月S&P500期貨進(jìn)行套期保值的可能性。前一天S&P500指數(shù)收盤價是1484.43，而2005年12月S&P500期貨合約以1517.20收盤.期貨合約的價值=250*1517.20=379300美圓HR=(證券組合的美圓價值)/(標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨合約的美圓價值)*貝塔HR=(75000000/379300)*0.9=178合約(1) 市場下跌-假設(shè)S&P500指數(shù)下跌了5%，組合下跌了5%*0.9=4.5% （S&P指數(shù)從1484.43跌到1410.20投資組合虧損了3375000美圓-在期貨市場中，期貨合約到期時，會獲利（1517.20-1410.20)*250*178=4761500

50、美圓-投資組合的股息=1%*1/3*75000000=250000總盈利=-3375000+4761500+250000=1636500美圓(3) 市場上漲假設(shè)市場上漲了5%，假設(shè)指數(shù)從1484.43漲到1558.70-投資組合上漲4.5%，即3375000美圓-股息250000-期貨頭寸(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圓組合頭寸=3375000+250000-1846750=1778250(美圓)(4) 市場不變-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圓-股息=250000美圓盈利=1455150+250000=170515

51、0美圓4. 期權(quán)在指定日期或之前以指定的價格（履約或執(zhí)行價格）交易指定數(shù)量（合約規(guī)模）的所代表的資產(chǎn)，如商品、貨幣、證券或期貨合約等。4.1概述(1)特點交易的性質(zhì)（看漲和看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn) 到期日：十月的第三個周五標(biāo)的資產(chǎn)價值 期權(quán)費執(zhí)行價格(2)看漲期權(quán)：在指定日期或之前以指定的價格（履約或執(zhí)行價格）購買指定數(shù)量資產(chǎn)的權(quán)利看漲期權(quán)買方的凈收益=利潤=凈收益-期權(quán)費看漲期權(quán)賣方的收益=微軟十月80看漲期權(quán)ST-X，若STX0，若STX-（ST-X），若STX0，若STXST：股票到期日的股票價格X：為期權(quán)的執(zhí)行價格(3)期權(quán)費看漲股票期權(quán)的內(nèi)在價值=股票價格-執(zhí)行價格看跌股票期權(quán)的內(nèi)在價值=

52、執(zhí)行價格-股票價格時間價值=期權(quán)費-內(nèi)在價值期權(quán)價格期權(quán)的內(nèi)在價值標(biāo)的債券價格A期權(quán)理論價格期權(quán)時間價值(4)看跌期權(quán)：在指定日期或之前以指定的價格（履約或執(zhí)行價格）出售指定數(shù)量資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)買方的凈收益=利潤=凈收益-期權(quán)費看漲期權(quán)賣方的收益=利潤=凈收益+期權(quán)費(5)美式期權(quán)與歐式期權(quán)美式期權(quán)：允許其持有者在期權(quán)到期日或之前的任何一天實使買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。歐式期權(quán)：只允許到期日的當(dāng)天執(zhí)行。(6)期權(quán)的交易機制X -ST ，若X ST0，若X STST：股票到期日的股票價格X：為期權(quán)的執(zhí)行價格-(X ST) ，若X ST0，若X ST期權(quán)的買方期權(quán)的賣方期權(quán)的清算公司期權(quán)的賣方交納

53、保證金來確保其履行合約。而買方不需要交納保證金。(7)其他期權(quán)指數(shù)期權(quán)：以股票市場指數(shù)作為標(biāo)的物的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、紐約證券交易所指數(shù)等特點：指數(shù)期權(quán)不需要賣方在期日交割“指數(shù)”，也不需要買方購買指數(shù)，采用現(xiàn)金結(jié)算的方法。期貨期權(quán)：以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。外匯期權(quán)：其持有者以確定數(shù)額的本國貨幣買入或賣出一定數(shù)額的外幣的權(quán)利。4.2 期權(quán)的收益與損失看漲期權(quán)看跌期權(quán)買入有權(quán)利買入有權(quán)利賣出售出有義務(wù)出售有義務(wù)買入4.2.1損益圖表4.2.1.1 購買了看漲期權(quán)例如果某投資者以7美圓買入微軟十月80的看漲期權(quán)的損益表期權(quán)到期日的股票價格盈利或虧損最大的贏余

54、是無窮大0204080盈虧平衡點=87期權(quán)到期日的股票價格最大的贏余是無窮大0204080盈虧平衡點=87盈利或虧損出售看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）購買看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)） 買入看跌期權(quán)(期權(quán)費為5 7/8美圓)期權(quán)到期日的股票價格0204080盈虧平衡點=74 1/8 盈利或虧損出售看跌期權(quán)(期權(quán)費為5 7/8美圓)期權(quán)到期日的股票價格0204080盈虧平衡點=74 1/8 盈利或虧損4.3基本的期權(quán)策略4.3.1利用期權(quán)套期保值(1) 有擔(dān)保的看跌期權(quán)某投資者以每股79 7/16美圓購入微軟股票期權(quán)到期日的股票價格0204080盈利或虧損79 7/1679 7/16該投資者以1 13/16

55、 美圓買入一個微軟八月75看跌期權(quán)期權(quán)到期日的股票0153045607590105120以79 7/16美圓多頭股票-79 7/16-64 7/16-49 7/16-34 7/16-19 7/16-4 7/1610 9/1625 9/1640 9/16以113/16多頭75美圓看跌期權(quán)73 3/1658 3/1646 3/1628 3/1613 3/16-113/16-1 13/16-1 13/16-113/16凈值-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/48 3/423 3/438 3/40204075盈虧平衡點=73 3/16 盈利或虧損73 3/16 1 1

56、3/16 期權(quán)到期日的股票價格最大的贏余是無窮大0204075盈虧平衡點=81 1/4盈利或虧損6 1/4期權(quán)到期日的股票價格4.3.2用看漲期權(quán)套期保值空頭頭寸購買100股A公司股票投資商1投資商2投資商將100股A股票退還給出借人打算賣空100股股票代為管理股票經(jīng)紀(jì)人借入股票投資商2將股票賣給投資商3從投資商2處購買100股A公司股票投資商4投資商4將100股A股票賣給投資商2購買100股A公司股票沖削空頭投資商30204090盈虧平衡點=76 1/16 盈利或虧損76 1/16 期權(quán)到期日的股票價格現(xiàn)在該投資者以3 3/8美圓的價格購買了十月90的看漲期權(quán)13 15/16 期權(quán)到期日的股

57、票價格0204080盈利或虧損79 7/1679 7/16空頭股票+多頭看漲期權(quán)=多頭看跌期權(quán)4.3.3出售有抵補的看漲期權(quán)以防市場走低有抵補的看漲期權(quán)：多頭股票+空頭看漲期權(quán)期權(quán)到期日的股票價格0204085盈虧平衡點=74 7/16 盈利或虧損74 7/16以79 7/16美圓的價格購入股票，以5美圓的價格出售85美圓的看漲期權(quán)4.3.4用期權(quán)獲得收入4.3.4.1出售看漲期權(quán)獲得收入(1)出售有抵補的看漲期權(quán)例假設(shè)2000年7月11日，你是微軟公司的股東，你在18月以前以46美圓的價格買入300股股票，現(xiàn)在的股價為79 7/16美元,由于公司反托拉斯法的訴訟結(jié)果不明確，在以后的日子中，微

58、軟公司的股票如何運行不明朗。你的經(jīng)紀(jì)人指出應(yīng)以3 3/8美圓的價格出售十月90看漲期權(quán)。當(dāng)股價小于90美元的時候你所獲得的期權(quán)費=3*100*3 3/8=1012.5美元當(dāng)股價大于90美元的時候股票收益=(90-79 7/16)*300=3168.75美元期權(quán)收入=1012.5美元總收入=3168.75+1012.5=4181.25美元三個月的收益率=4181.25/(79 7/16*300)=17.5%(2)出售無擔(dān)保的看漲期權(quán)七月95微軟看漲期權(quán)的期權(quán)費為1/8美元，期權(quán)到期時間還有10天，經(jīng)紀(jì)人認(rèn)為微軟股票在10天內(nèi)漲到95美元是不可能的，所以公司決定出售100份看漲期權(quán)期權(quán)費收入=10

59、000*0.125=1250美元當(dāng)公司股價奇跡般地上漲了，公司就會遭受損失。4.3.4.2出售看跌期權(quán)獲得收入無擔(dān)保的看跌期權(quán)有抵補的看跌期權(quán)空頭股票+空頭看跌期權(quán)空頭看漲期權(quán)4.3.4.3過度出售看跌期權(quán)過度出售看跌期權(quán)是指持有股票并且同時出售這種股票的看跌期權(quán)。假設(shè)某投資商以79 7/16美元的價格購入了微軟的股票，同時以4美圓的價格出售80微軟看跌期權(quán)。過度出售看跌期權(quán)的計算表025507577 23/32100以79 7/16美圓多頭股票-79 7/16-54 7/16-29 7/16-4 7/16-1 23/3220 9/16以4美元的價格出售80看跌期權(quán)-76-51-26-11 2

60、3/324凈值-155 7/16-105 7/16-55 7/16-5 7/16024 9/16期權(quán)到期日的股票價格080盈虧平衡點=77 23/32 盈利或虧損155 7/16以79 7/16美元的價格購入股票，以4美元的價格出售80看跌期權(quán)4 9/16交易策略出售看跌期權(quán)與公司股票回購假設(shè)某公司股票現(xiàn)在的交易價格是53美元，而公司打算以49美元的價格回購股票。該公司可以出售100份50美元的看跌期權(quán)合約，期權(quán)費為1美元/股。如果股價低于50美元，則公司會以（50-1）=49美元的價格購買10000股股票。如果價格高于50美元時，看跌期權(quán)失效，公司保留期權(quán)費。期權(quán)費可免稅。4.3.4.3轉(zhuǎn)好